报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面，昨日A股市场涨跌互现，4月经济数据较3月下滑但有韧性，社会信贷需求偏弱，中美发布联合声明，三部门召开发布会，央行降准降息，金融监管总局推动中长期资金入市，证监会优化基金收费模式，内部政策发力是2025年主线，财报显示上市公司营收增速跌幅收窄、净利润回升、ROE筑底企稳，上述措施利于企业修复资产负债表、促进实体经济发展、抬升股市估值，预计股指震荡[1] - 国债方面，国债期货主力合约多数上涨，央行开展逆回购操作，资金利率下行，债市此前受货币政策发力预期和关税引发的基本面走弱支撑，当前环境变化，5月7日增量措施出台、5月12日中美削减关税，两大利好因素不再，预计债市震荡偏弱运行，收益率曲线预计重新走陡[2] 根据相关目录分别进行总结 二、 日度价格变动 - 股指期货中，IH跌0.24%、IF跌0.07%、IC涨0.38%、IM涨0.70%；股票指数中，上证50跌0.43%、沪深300跌0.31%、中证500涨0.09%、中证1000涨0.45%；国债期货中，TS涨0.00%、TF涨0.26%、T涨0.32%、TL涨0.34%[3] 三、市场消息 - 4月规模以上工业增加值当月同比增6.1%，预期增5.2%[4] - 4月社会消费品零售当月同比增5.1%，预期增5.5%，商品零售同比增5.1%，餐饮收入同比增5.2%，除汽车外消费品零售同比增5.6%[4] - 1 - 4月固定资产投资累计同比增4.0%，预期增4.3%，制造业投资累计同比增8.8%，基建投资（不含电力）累计同比增5.8%，房地产开发投资累计同比降10.3%[4] - 1 - 4月房地产销售面积累计同比降2.8%，新开工面积累计同比降23.8%，施工面积累计同比降10.1%，竣工面积累计同比降16.8%[4] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示了IH、IF、IM、IC主力合约走势，以及IH、IF、IC、IM当月基差走势[6][7][8][9][10] 4.2 国债期货 - 展示了国债期货主力合约走势、国债现券收益率，2年、5年、10年、30年期国债期货基差，2年、5年、10年、30年期国债期货跨期价差，跨品种价差和资金利率[13][16][18] 4.3 汇率 - 展示了美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元的走势[21][22][23][25][26]

本文来自 虎说天下 如今，美国的 "关税战休战期" 悄然过半，然而，这场关税风暴给美国经济带来的负面影响却如影随形，几 天后，一系列关键经济数据的出炉或将让特朗 普直面其关税政策带来的 "残酷现实"。 特别是在美国国内，商业活动和信心调查等 "软数据" 已清晰表明，消费者和企业的信心正急剧恶化。这对誓言通过发动关税战来 "让美国再次伟大" 的特 朗普而言，不啻于一记沉重的打击。消费者作为经济增长的重要驱动力，其信心的下降意味着消费支出可能减少，而企业信心的缺失则会抑制投资和扩 张，两者共同作用，将严重拖累美国经济的前行步伐。 与此同时，法国、德国和欧元区的 5 月采购经理人数据以及德国商业景气指数也将受到密切关注。这些数据将帮助人们评估关税对欧洲经济的影响，而欧 洲作为美国的重要贸易伙伴，其经济状况的变化也将反过来对美国经济产生连锁反应。全球商业关系在特朗普的关税政策下依然动荡不安，仅仅是贸易攻 势的预期，就已对企业造成了严重的扭曲。许多企业不得不重新评估供应链布局，增加了运营成本和不确定性。 面对不断升温的通胀压力和低迷的消费者信心，美联储在 2025 年的货币政策抉择陷入两难。摩根士丹利在报告中指出，尽管 ...

日美贸易谈判 - 日本坚持以"零关税"为目标，但日美结构性矛盾不可调和，日方谈判空间有限 [1] - 日本部分经济先行指标因关税影响已走弱 [1] - 日本首相石破茂罕见强硬表态，要求"取消全部对日关税"并威胁采取"额外措施" [9] - 日本民调显示社会对自主外交的渴望与支持，石破茂表态后民调上升 [9] 中美贸易谈判成果 - 中美达成协议，90天内美对华关税将降至10% [6] - 双方建立经贸磋商机制，谈判代表将定期举行磋商 [6] - 中国成功运用规则和国际合作应对单边主义，展示经济实力 [6] 印度贸易政策 - 印度选择优先进行双边贸易协议谈判而非采取针锋相对行动 [3] - 印度改革关税制度，降低约8500种工业品进口关税，包括美国商品 [3] - 印度在WTO采取行动显示更愿意在全球贸易规则框架内维护自身权利 [3] 全球贸易格局变化 - 中美谈判成果让日本产生"中国行我也行"的判断，对美态度转强硬 [4][6] - 预计其他经济体可能效仿日本，在谈判中与美国讲价 [4] - 美国对华关税降至10%的决定超出外界预期 [4]

美股市场反应 - 穆迪下调美国主权信用评级从Aaa至Aa1，引发美股三大指数集体大幅低开，纳指、标普500指数一度跌超1%，道指跌0.2%，罗素2000指数跌1.2% [2][4] - 美股大型科技股普跌，特斯拉大跌近4%，苹果跌超3%，谷歌、英伟达、博通、AMD、台积电ADR、Meta均小幅下跌 [4] - 美债市场遭遇抛售，30年期国债收益率突破5%（2023年11月以来最高），10年期收益率攀升至4.561% [4] 评级下调影响分析 - 穆迪指出下调主因是美国联邦政府持续扩大的预算赤字及高利率环境下国债展期压力 [4] - 美银策略师警告"美债收益率上升+美元下跌"组合可能触发下一轮美股抛售，尤其若特朗普政府失去长端债券市场控制 [4] - 法国兴业银行认为长期收益率走高将增加政府净利息成本和赤字，削弱美债避险地位可能影响美元及外国对美债需求 [6] 贸易政策扰动 - 美国财长贝森特警告若贸易谈判无进展，将恢复特朗普4月2日宣布的最高关税水平，涉及欧盟、日本、韩国等盟友 [8] - 谈判僵局焦点集中在汽车领域，特朗普提议要求他国让步以换取维持10%基准关税（而非对等关税20%-25%）[8] - 专家指出特朗普关税政策目标矛盾：既试图通过关税增加收入降低税收，又声称保护国内就业，可能引发全球关税连锁反应 [10] 市场预期分歧 - 美国国家经济委员会主任哈塞特试图安抚市场，称美债仍是"最安全投资"，且15国接近达成贸易协议 [5][6] - 德意志银行指出众议院通过的特朗普税收与支出法案预计将增加数万亿美元赤字，无严格限制赤字迹象 [6] - CFR研究员预测7月前贸易谈判或现更多"戏剧性事件"，美欧"交易空间有限"可能升级摩擦 [9]

近日，2025清华五道口全球金融论坛在深圳举行。聚焦关税问题，在以"新形势下的国际贸易与投资"为主题讨论会上，与会嘉宾们就"关税战"带来的贸易、 投资影响，金融机构、企业如何应对不确定性等问题展开了讨论。 中国进出口银行原董事长、中国国际经济交流中心副理事长胡晓炼表示，美国特朗普政府推出的关税政策震惊了世界，这带来的三个问题值得重视。 首先，贸易、投资中的成本效益再平衡问题。过去成本比较简单，就是人力、土地、资源这些传统要素，后来又新加入了创新、制度、绿色等新的发展要 素，再后来，特别是这一两年，地缘政治、意识形态这些因素也都加入了贸易、投资考量。 "企业家考虑的还是如何有效布局实现效益的最大化，这个过程中，是不是能够出现特朗普政府希望的制造业回流美国？我认为不好说，难度很大。因为在 一般的加工制造业、劳动密集型产业上，美国的竞争力确实不够强大。现在政策的不确定性也对贸易、投资产生了极大影响。大家还是要寻找成本更有利、 关税更低的地方，这些地方恰恰是现在的全球南方国家、新兴市场国家，他们有吸引更多的贸易和投资在当地发展的机会。"胡晓炼称。 其次，全球贸易的再平衡会引起主要经济体内部经济结构的深刻调整。过去几十 ...

据上观新闻报道，5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》正式发布，中美双方同意大幅降低双边关税水平。关税解 绑同时，"抢运潮"涌现，外贸企业争相角逐90天的缓冲期，此前积压的订单集中补发，航运舱位预订量大幅回升，运价 也随之水涨船高。壹航运创始人钟哲超接受证券时报记者采访时表示，中美联合声明不到24小时，船运公司立马恢复涨 价，6月美西大柜的运价已喊至6000美元，"在3个月的窗口期，美国采购商会抓住时间点快速下单，因此近期会呈现供需 两旺的态势"。 中美贸易（资料图） 但并不代表着美国的对等关税政策就会取消，在90天后依然会继续推进关税政策。特朗普还表示关税一定会加，但对中 国的关税不会加到145%，中美关税战最高点这一个水平。也就是说这次与中国的谈判结果，很有可能会在不久的将来被 特朗普翻脸不认人。不过在瑞士日内瓦的中美和谈并非没有成效，就目前来看中美贸易已经有了复苏的迹象。 稀土（资料图） 从中方祭出多项反制措施来看，中方早就做好准备，要与美方斗争到底，而且是速战速决。四月初的那波反制当中，中 方不仅展现出反应迅速、力度空前的强硬姿态，还在一开始就祭出了稀土王牌，就没打算让美方好过，也没打算给美国 慢 ...

全球政治经济格局变化 - 当前时代面临变数叠加 特朗普在4月2日发起全球关税战 对象不仅针对中国 而是全球范围[2] - 达里欧指出未来将与二战后建立的国际秩序完全不同 原有以美国为主导的联合国 WTO体系正在被破坏[3] - 金德尔伯格定义的"美国霸权稳定期"结构正在瓦解 全球化共识时代已结束[4] - 中国过去对外接受美国领导地位 对内聚焦经济增长的发展前提已被打破[5] 全球化新形态 - 世界从平坦状态断裂为多个"岛屿" 中美成为最大两个经济体岛屿[7] - 全球化形成的资金 人员 技术要素流动无法被完全切断 形成链状连接结构[7] - 各经济体间高度互联 任一主要经济体的波动都将产生全球性影响[7] 2025年商业环境趋势 - 全球贸易战将持续升级 资本态度从狂热转向理性[10] - AI技术正在重构商业底层逻辑 带来行业颠覆性变革[10] - 当前阶段被视为破局者的黄金时代 存在大量新兴机遇[11] 商业活动信息 - 2025黑马年中精选大课将于6月6日-8日在上海举办 聚焦AI创业与行业变革[8][13] - 活动汇聚香帅 卫哲 江南春等各领域专家 提供创业者资源对接平台[8][12] - 活动定位为创始人交流场景 强调把握2025年商业方向的重要性[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行趋势研判并给出策略参考，涉及宏观金融、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等领域，部分品种短期走势受多种因素影响呈现震荡，部分品种有上涨或下跌预期，投资者可根据不同品种特点采取相应操作策略[1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指持有的多头头寸考虑减仓，警惕进一步调整风险[1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨[1] - 短期金价或进入盘整，中长期上涨逻辑未变；银价短期韧性或强于黄金[1] 有色金属 - 铜价短期偏弱运行，铝价短期维持偏强运行，氧化铝价格延续反弹走势[1] - 锌基本面走弱，关注逢高空机会；镍价短期震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存[1] - 不锈钢短期震荡运行，中长期供给压力仍存；锡价基本面支撑较强[1] - TV硅进入低估值区间，需求未改善、库存压力未缓解；多品任期货贴水现货，注册仓单意愿低[1] - 碳酸锂供给未收缩，库存累库，下游刚需采买；螺纹钢和热卷价格反弹驱动力不足[1] - 铁矿震荡，锰矿有下降预期；黑色金属供需双弱，价格继续偏震荡[1] - 纯碱价格承压，焦煤焦炭供需相对过剩，建议把握期现正套和卖出套保机会[1] 农产品 - 棕榈油、豆油、菜油价格受不同因素影响，走势各异，可分别观望、做多波动率等[1] - 国内棉价预计维持震荡偏弱走势；巴西2025/26年度甘蔗和糖产量有不同变化，关注原油对产糖量影响[1] - 谷物盘面预期偏震荡，维持回调做多思路；美豆盘面走势偏震荡；纸浆预计震荡运行[1] - 新西兰发运量下降，原木整体偏空；生猪期货整体仍呈现稳势[1] 能源化工 - 原油、燃料油受伊核协议和中美经贸谈判影响；沥青成本受拖累，供需偏紧[1] - 沪胶受产区降雨和中美经贸谈判影响；BR橡胶短期高位坚挺，中长期基本面宽松[1] - PTA需求得到支撑，乙二醇基差快速下跌；短纤表现较为强势，苯乙烯预计下行[1] - 尿素价格暂时高位整理，甲醇现货市场或由强转偏弱震荡；PE震荡偏强，PVC短期反弹[1] - 烧碱盘面价格震荡，LPG预计短期盘面价格持续震荡下跌；旺季合约可轻仓试多，关注套利机会[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色板块核心逻辑是炉料供给宽松、上游让利、成本松动致估值下移，需求与供给政策提振效果有限，产业链前端碳元素和铁元素过剩格局形成，价格未达绝对低估值区间，内需建材进入淡季，出口链条板材有走弱风险，必要时保持滚动卖出套保思路 [4] - 焦炭提降落地，焦煤成交价格走弱，市场有提降预期，黑色系反弹高度和持续性差，单边维持高空思路，套利可考虑参与JM9 - 1正套 [5] - 硅铁现货偏紧反弹或延续，锰硅暂无新增减产预期，关注河钢招标定价，前期硅铁多单和双硅跨月正套可继续持有 [6] - 铁矿石在5月震荡，5月后若钢材基本面转弱，更偏向材弱于矿 [7] 各部分总结 期货市场 - 5月16日远月合约中，RB2601收盘价3107元/吨，跌42元，跌幅1.33%；HC2601收盘价3238元/吨，跌34元，跌幅1.04%等；近月合约中，RB2510收盘价3082元/吨，跌36元，跌幅1.15%；HC2510收盘价3226元/吨，跌31元，跌幅0.95%等 [2] - 5月16日跨月价差方面，RB2510 - 2601为 - 25元/吨，涨7元；HC2510 - 2601为 - 12元/吨，持平；主力合约价差/比价/利润方面，卷螺差144元/吨，涨2元；螺矿比4.23，持平 [2] 现货市场 - 5月16日上海螺纹现货价3200元/吨，跌20元；天津螺纹3210元/吨，跌40元；广州螺纹3400元/吨，跌40元；唐山普方坯2950元/吨，跌30元；普氏指数101.1，跌1.1 [2] - 5月16日上海热卷3270元/吨，跌10元；杭州热卷3300元/吨，跌40元；广州热卷3340元/吨，跌40元；坯材价差250元/吨，涨10元；日照港PB粉769元/吨，跌11元 [2] - 5月16日青岛港超特粉640元/吨，跌5元；甘其毛都炼焦精煤970元/吨，持平；青岛港准一级焦1510元/吨，持平 [2] - 5月16日基差方面，HC主力44元/吨，涨24元；RB主力118元/吨，涨16元；I主力50元/吨，持平；J主力213.16元/吨，涨26.5元；JM主力147.5元/吨，涨30.5元 [2] 钢材 - 周末现货下跌，本周黑色板块受情绪带动反弹后重回阴跌，领跌品种是碳元素，产业驱动逻辑未改变，当前产业链各环节有利润，碳元素和铁元素过剩格局形成，价格未达绝对低估值区间，内需建材进入淡季，出口板材有走弱风险，必要时保持滚动卖出套保思路 [4] 焦煤焦炭 - 现货端焦炭首轮提降落地，炼焦煤竞拍下跌，流拍率高，市场有提降预期，港口贸易准一焦炭报价1290元/吨（周环比 - 20），炼焦煤价格指数1059.6（周环比 - 15.8）；蒙煤报价下跌 [5] - 期货端黑链指数减仓反弹，未摆脱下跌趋势，周环比 + 1.43%，焦煤加权周环比 - 2.73%，焦炭加权 - 0.10%，铁矿石加权 + 4.23%，螺纹钢加权 + 1.95%，热卷加权 + 2.19% [5] - 宏观上贸易战“降级”市场情绪好转但有反复可能，4月金融数据弱，国内资产负债表收缩；产业上市场对关税暂停期抢出口有预期，钢材现货价格上涨乏力，煤焦供给充裕，单边维持高空思路，套利可考虑JM9 - 1正套 [5] 铁合金 - 周内锰硅、硅铁大厂减产，开工产量下降，硅铁宁夏茂烨6台炉子关停15 - 20日，产区现货偏紧，宁夏其余厂家成本高利润不佳；锰硅重庆、贵州、内蒙大厂减产，利润修复后暂无大范围减产预期 [6] - 铁水小幅回落至244，河钢招标调盘价5700低位但量环比上升，成本端锰矿成交价格反弹，化工焦提降50元/吨，锰硅成本持稳，硅铁兰炭价格坚挺，原料红柳林跌21.6元/吨，预计成本小幅回落 [6] - 特朗普对华关税态度好转，海外抢采购国内抢出口带动需求，硅铁反弹或延续，锰硅震荡运行，关注河钢招标定价，前期硅铁多单和双硅跨月正套可继续持有 [6] 铁矿石 - 综合关税处50%左右高位，仅看黑色板块反弹，本期铁水小幅下滑但仍处高位，5月高铁水或持续，到港稳定时港口库存窄幅波动，5月炉料端无额外故事，铁矿石震荡，5月后若钢材基本面转弱，更偏向材弱于矿 [7] 投资建议 - 钢材单边观望，期现优选热卷，做好套保及敞口管理，适当轮库 [8] - 焦煤焦炭单边逢高空配，套利关注JM9 - 1正套 [5][8] - 铁合金前期硅铁多单和双硅跨月正套继续持有 [6] - 铁矿石逢高空 [8]

特朗普政府的贸易政策策略 - 特朗普政府采用"战略不确定性"作为贸易谈判策略 通过频繁调整关税政策制造谈判杠杆 [2][3] - 美国财政部长贝森特解释该策略旨在防止贸易伙伴在谈判中"捉迷藏" 最终目标是让美国企业和工人获得更好待遇 [2] - 4月初宣布对多国征收高额关税后 又突然给予90天暂缓期 多数国家维持10%基准税率 [2] 关税政策的市场影响 - "时断时续"的关税政策引发市场大规模抛售 经济学家批评其戏剧性和不可预测性 [3] - 贝森特将政策比喻为"大棒加胡萝卜"策略 高关税是施压手段 同时要求贸易伙伴取消贸易壁垒和补贴 [3] 中美贸易关系进展 - 美国政府明确表示不希望与中国经济脱钩 目标是促使中国开放商业并恢复美国战略产业 [4] - 中美达成协议承诺在2025年5月14日前逐步取消加征关税 贸易摩擦出现缓和迹象 [4] - 具体措施包括美国在90天内将对中国商品关税从145%降至30% 中国同期将关税从125%降至10% [5]