关税与市场情绪 - 关税担忧短期压制市场情绪 但市场正逐步对关税脱敏 [1] - 中美达成阶段性关税协议短期缓解外贸压力 但特朗普政策存在反复性 [2] - 中美关注焦点为20%芬太尼关税和"232调查"关税进展 [4] 经济基本面与政策 - 4月工业企业利润改善 "两新"与消费政策拉动下游消费和中游设备制造业 [1] - 5月PMI制造业景气回暖 出口订单反弹 新动能和消费品表现突出 [1] - 国内政策积极发力 预计后续将持续落地 消费仍是经济修复重要动能 [7] - 增量财政可能成为市场重要触发因素 地方债和国债1-5月净融资增速达135% [4] 市场风格与配置 - 配置看好"新质内需成长"方向 聚焦服务消费、新消费、反关税 [1] - 三大主线配置机会：安全边际较高资产、科技叙事逻辑、政策提振的大消费 [2] - 科技成长风格已到左侧关注时 调整后性价比高 6月日历效应胜率较高 [6] - 确定性主线包括内需消费、国产替代、基金低配方向 [7] - 新一轮"东升西落"交易可能开启 科技成长板块将是重要主线 [10] 行业关注 - 重点关注行业：美容护理、农林牧渔、国防军工、有色金属、医药生物、计算机、社会服务、商贸零售 [1] - 短期看好医药(CXO和创新药)和贵金属景气行情 关注华为汽车链主题机会 [3] - 防御与低估值板块得分较高：煤炭、公用事业、银行、非银金融、建筑装饰、石油石化 [7] - 主题关注：军工、自主可控、并购重组、AI端侧、AI大模型、人形机器人等 [8][10] 资金与交易 - 微盘股交易热度上升 拥挤度高位 [1] - 市场成交额未明显放量 仍以存量博弈为主 [2] - 量化资金面临新规约束 活跃度预计下降 个人投资者增量资金有限 [5] - ETF份额5月以来有所回落 居民资金热度下降 [9] 科技产业 - 科技产业DeepSeek时刻可能成为触发A股摆脱震荡的因素 [4] - AI相关板块经过3个月调整 已具备反攻条件 6月大厂发布会成色关键 [4] - 科技仍将是中长期配置主线 短期内关注估值较低细分板块 [2] - AI和新消费产业有新变化 支撑熊牛转折长期逻辑 [9]

市场表现 - 过去一周沪指跌0.03%，深成指跌0.91%，创业板指跌1.4% [1] 宏观经济数据 - 5月制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点 [7] - 大型企业PMI为50.7%，环比上升1.5个百分点 [7] - 中型企业PMI为47.5%，环比下降1.3个百分点 [7] - 小型企业PMI为49.3%，环比上升0.6个百分点 [7] 贸易政策 - 美国延长对中国301条款关税的部分豁免至2025年8月31日 [3] - 特朗普计划将进口钢铁关税从25%提高至50% [13] - 特朗普要求美国汽车制造商必须在国内生产整车和所有零部件 [14] 行业动态 - 中国汽车工业协会发布倡议反对新能源汽车"价格战" [9] - 工信部表态将加大汽车行业"内卷式"竞争整治力度 [10] - 新能源汽车新车销售占比已超过40% [11] 券商观点 - 申万宏源认为资本市场政策构建了A股对宏观扰动的"隔离墙" [16] - 中信建投指出关税冲击再起但内需韧性支撑市场 [17] - 华安策略认为市场存在向上契机 [18] - 中泰策略建议关注科技板块逢低布局机会 [19] - 华西策略认为6月A股仍处于修复行情窗口期 [20] - 招商策略预计6月市场将呈现震荡蓄力格局 [21] - 信达策略认为牛初震荡将延续 [22][23] - 国泰海通看好中国"转型牛"格局 [24] - 光大策略建议6月偏向防御风格 [25] - 东吴证券认为6月或是新一轮"东升西落"交易起点 [26]

报告核心观点 - 本周北证50上涨2.82%但成交量大幅减少，市场热点从新消费转移至泛科技领域，北证50成份股调整，美关税政策有波动但对市场影响减弱，建议长期关注北交所泛科技+新消费有竞争优势的公司 [6][11] 各目录要点总结 北证50成份调整公布，同惠电子、一诺威等调入 - 本周北证50涨2.82%领涨市场，成交量明显萎缩，日均成交254.4亿元，环比下降29.23%，市场热点从新消费转移至泛科技领域，创新药、无人驾驶、稳定币等表现较强 [6][11] - 北证50成份调整6月16日生效，调入同惠电子、一诺威等，调出星辰科技、康乐卫士等，调入冲击因子较大的是铜冠矿建、一诺威，调出冲击因子较大的是康乐卫士和同享科技 [6][11] - 北交所修订《北证指数计算与维护细则》，将定期审核数据截止日修订为样本调整实施生效日前第二个自然月的最后一个自然日，导致本次预测差异 [11] 50指数上涨，成交额环比减少 - 本周北证50上涨2.82%，北交所公司PE中值50.97倍，环比下跌，周交易额1271.99亿元，环比减少29.23%，截至周四，两融余额55.38亿元，较上周增加0.08亿元 [19] 北交所新股：本周广信科技注册，下下周三协电机上会 - 本周北交所0只新股上市，截至2025年5月30日，共有266家公司上市交易，广信科技注册 [6][33] - 下周上会0家、申购0家、上市0家，下下周三协电机上会 [6][37] 本周重点公司行情回顾：北交所个股涨跌比2.77，无锡鼎邦、中航泰达涨幅居前 个股涨跌幅：无锡鼎邦、中航泰达涨幅居前 - 本周北交所个股中194只股票上涨，70只股票下跌，2只股票持平，涨跌比为2.77 [38] - 周涨幅前五（剔除本周新上市公司）为路桥信息、三友科技、诺思兰德、新安洁、机科股份，周跌幅前五（剔除本周新上市公司）为无锡鼎邦、中航泰达、宁新新材、辰光医疗、林泰新材 [38] 周换手率前五：瑞奇智造等换手率较高 - 本周北交所换手率前五（剔除本周新上市公司）为瑞奇智造、常辅股份、中科美菱、骑士乳业 [42][45] 本周重要公告 - 卓兆点胶控股孙公司设立全资子公司，曙光数创因控股股东母公司相关协议可能导致控制权变动停牌，青矩技术子公司拟收购股权，万通液压拟发行可转债，天铭科技开展合作研发，豪声电子获土地征收补偿，新安洁控股股东拟无偿赠与发明专利 [45][46][47] 本周要闻：关于开展北交所行情简称揭示优化仿真测试的通知 - 北交所拟开展行情简称揭示优化仿真测试，参测机构众多，第一轮测试时间为2025年6月3日至6日，第二轮为6月9日至13日 [49] 本周新三板情况：新挂牌10家，摘牌3家，周新增计划融资0.83亿元，完成融资1.95亿元 - 本周新三板新挂牌10家，摘牌3家，新增计划融资0.83亿元，完成融资1.95亿元 [50][51] - 本周新三板增发预案募集资金前五为天立达、和氏技术、川东磁电等，增发实施募集资金前五为奥绿新、科州药物、赛康医疗等 [55][56]

每经品牌100指数表现 - 5月初每经品牌100指数延续反弹走势，一度突破1100点，但月末连续调整，最终月K线收出长上影线，5月微涨1.09%，报收1063.57点 [1] - 5月最后一个交易周，每经品牌100指数周跌2.99%，表现低迷，吉利汽车、比亚迪等前期涨幅较大的公司出现大幅调整 [2] - 东方海外国际、中国人保、中国太保三只个股月涨幅超过15%，东方海外国际以34.05%的月涨幅领涨 [4] 个股表现 - 端午前一周，农夫山泉、老凤祥、民生银行周涨幅超过4% [2] - 中国移动、农夫山泉、中国石油、中国石化、中国电信周市值增长超过百亿，中国移动周市值增长达568亿元 [2] - 农夫山泉周涨4.918%，老凤祥周涨4.852%，中国通信服务周涨3.67%，中国外运周涨3.292%，青岛啤酒周涨3.057%，中国太保周涨2.745% [3] - 国药控股周涨2.703%，中国移动周涨2.303%，华润医药周涨2.302% [4] 新消费行业动态 - 农夫山泉实现生产端、渠道端和产品营销端共振，形成强大竞争壁垒，2024年茶饮料营收首次超越包装水，东方树叶近三年复合增长率超90% [5] - 老凤祥受益于金价上涨，深化主题店运营，加速产品设计时尚化、年轻化，与"高达"、《蛋仔派对》等知名IP跨界合作 [6] - 安踏体育收购户外鞋服及装备品牌狼爪，完善品牌矩阵，迈出全球化重要一步 [6] 港股消费ETF - 港股消费ETF易方达（513070）、港股消费ETF（159735）等追踪中证港股通消费主题指数的产品今年以来累计涨幅超15% [7] - 中证港股通消费主题指数涵盖50只消费主题相关证券，阿里巴巴、腾讯控股、小米集团、美团权重占比超50% [8][9][10] - 港股通消费ETF（159245）于5月26日发行，追踪国证港股通消费主题指数，涵盖50只成分股 [10] - 国证港股通消费主题指数权重股包括小米集团-W（11.00%）、泡泡玛特（10.37%）、安踏体育（7.79%）、百胜中国（6.44%）、农夫山泉（5.78%） [12][13] - 港股通消费指数汇聚港股独有稀缺资产，填补A股新消费生态空白，新兴消费龙头全球化布局值得期待 [14]

核心观点 - 霸王茶姬一季度业绩表现稳健，GMV同比增长38%至82.3亿元，净收入同比增长35.4%至33.9亿元，净利润同比增长13.8%至6.77亿元 [1][3][4] - 公司门店总数达6681家，一季度新增241家，会员用户突破1.9亿，季度活跃用户4490万 [1][4][7] - 海外市场表现亮眼，169家海外门店GMV同比增长85.3%至1.78亿元，新加坡门店月均GMV达180万元 [12][13] - 公司采取双轨产品策略：巩固轻乳茶细分地位，同时探索纯茶新赛道，年均新品低于20款，强调产品克制与创新 [17][18][19][20] - 海外扩张采取"单点突破+高维扩圈"战略，以马来西亚为轴心向周边扩散，同时进军欧美高消费市场 [14] 财务表现 - 一季度GMV 82.3亿元(+38%)，净收入33.9亿元(+35.4%)，净利润6.77亿元(+13.8%) [1][4] - 营业利润率24.2%，管理费用占比10.4%(+1.7pct)，销售费用占比8.8%(+4.3pct) [6] - 单店月均GMV 43.2万元(-5%)，主要受春节淡季和新店爬坡期影响 [4] 门店与用户 - 全球门店6681家，一季度净增241家，海外门店169家占比2.5% [1][12] - 小程序注册会员1.9亿人(+1500万/季)，季度活跃用户4490万 [1][7] - 海外门店表现优异：新加坡10家店月均GMV 180万元，雅加达新店日销2000+杯，洛杉矶旗舰店首日销量5000杯 [12][13] 产品策略 - 轻乳茶领域微创新缓迭代，22-24年仅推51款新品(年均<20款) [19] - 开发纯茶/现萃茶新赛道，推出轻因系列(伯牙绝弦/花田乌龙)，新客占比达历史第三 [19][20] - 试水"CHAGEE NOW"新门店模式，定价13-22元，对标咖啡消费场景 [20] - 季度研发投入新增5360万元，IT服务与人才招募推动行政费用增长62.1% [21] 海外战略 - 马来西亚157家店为核心，向新加坡(10家)、泰国(2家)等周边扩散 [12][14] - 采取本土化联合运营模式，借鉴麦当劳全球化品牌+本地化管理经验 [14] - 海外GMV占比虽小但增速85.3%，新加坡店效达国内4倍以上 [12][13] 行业定位 - 新消费板块受市场瞩目，公司被视为中国品牌全球化代表 [2][3] - 茶饮赛道进入淘汰赛阶段，出海能力成为伟大公司试金石 [15] - 通过文化IP联名(故宫/哪吒)强化东方茶饮定位，打造中国版星巴克 [21][23]

市场波动逻辑 - 2022 年以来市场多次季度级别上涨，波动节奏为底部快速上涨、高位震荡、再次下跌，政策利多上涨快，高频数据波动慢[2][3][8][9] - 2024 年 9 月以来市场经历快速上涨和高位震荡，近期高频数据走弱压制市场[3][11] 经济与资金数据 - 近 1 个月部分经济高频数据走弱，4 月以来商品价格强度有色金属>石油能化>黑色>建材，部分商品价格跌破去年 9 月水平，二手房销售数据回落[3][11] - 近 1 个月股市微观资金数据走弱，居民资金热度 3 月中达高点，4 月以来融资余额走弱，5 月以来 ETF 份额回落[3][15] 市场趋势判断 - 去年 9 月以来熊牛转折长期逻辑成立，上涨短期受高频数据和政策空窗期压制，不会重回熊市，更可能震荡等待新变化[3][18] - 5 月下旬到 7 月 A 股可能二次“小幅”回撤，继续上涨有压力，但往下空间不大，Q3 后期或 Q4 有望回归牛市[20][21] 配置建议 - 季度内配置偏价值，Q3 增加弹性行业配置，上周新消费、新主题活跃，老热点降温[23] - 行业配置建议关注银行、房地产、军工、有色金属等，消费关注新消费模式和部分高分红行业，成长关注 AI 和机器人产业趋势[24][26] 上周市场表现 - A 股主要指数大多下跌，中证 500 涨 0.32%，创业板 50 跌 2.10%等；申万一级行业中，医药生物涨 2.21%领涨，汽车跌 4.11%居前[27] - 全球股市重要指数涨跌分化，日经 225 涨 2.17%，恒生指数跌 1.32%；商品市场重要指数大多下跌，铁矿石跌 3.10%[28] 风险因素 - 房地产市场超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能失效[3][55]

高频数据弱，牛初震荡延续 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 2 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 策略研究 [策略周报 Table_ReportType] | 执业编号：S1500521060001 | | --- | | ] [Table_A 樊继拓 uthor策略首席 分析师 邮 箱： fanjituo@cindasc.com | 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： lichang@cindasc.com [高频数据弱，牛初震荡延续 Table_Title] [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 2 日 核心结论：2022 年以来，市场出现过多次季度级别（或以上）的上涨， 2022 年 5-8 月、2022 年 11 月-2023 年 4 月、2024 年 2-5 月，股市波动 节奏都是：底部快速上涨（政策改善）->高位震荡（高频经济数据改 善）->再次下跌（高频经济数据下滑）。政策利多带来的上涨比较快， 高频数据带来的波动比较慢（高位震荡或阴 ...

市场走势与投资策略 - 中信证券建议优先配置核心资产及低位板块，重点关注端侧AI、军工、并购重组、公募低配四大主题 [1] - 银河证券预计6月A股将震荡上行，建议采取攻守兼备策略，关注消费+科技+红利三条主线 [2] - 中泰证券维持"高低切换"观点，建议以稳健类资产为底仓，同时关注安全类资产和科技股逢低布局机会 [3] - 沪指本周累计跌0.03%，深成指累计跌0.91%，创业板指累计跌1.4% [1] 科技板块投资机会 - 中泰证券认为AI上游算力、服务器等高景气度将延续至下半年，deepseek新版本更新或提升市场风险偏好 [3] - 特朗普政府对芯片等行业科技封锁力度加码，叠加国内政策对科技重视度提升 [3] - 银河证券指出泛科技等成长领域在政策支持和产业发展推动下具有较好前景，是中期主线 [2] 消费板块投资机会 - 银河证券建议关注受益于推动国内消费政策的领域，叠加人民币升值预期对应的消费板块 [2] - 中信建投指出国内保健品市场正经历结构性变革，新消费特征驱动行业价值重估 [4] - 保健品线上渠道持续扩张，短视频、跨境电商及私域平台成为增长引擎，传统药店持续萎缩 [4] - 保健品新品类呈现悦己属性，抗衰需求增长，美容养颜、口服美容等赛道增速领跑 [4] 行业趋势与结构性变化 - 保健品消费群体年轻化与下沉化趋势明显，女性、Z世代及宠物主成为核心增量人群 [4] - 保健品公司通过跨境布局、产品创新及精准渠道适配抢占先机 [4] - 具备新消费基因、跨境布局的品牌商和代工企业将充分受益保健品新消费 [4]

报告核心观点 - 6月市场或呈指数震荡蓄力，大盘、质量类指数相对占优格局，宽基指数偏震荡概率大，基本面、流动性和监管环境利于权重、质量类风格表现 [2][3][18] 2025年5月简明复盘与2025年6月核心观点 5月简明复盘 - 市场走势与预期接近，中小风格回归，但科技风格表现不佳，多数指数录得涨幅，质量类和小微盘类指数表现不错 [11][12] - 行业表现围绕关税缓和后抢出口、印巴军事冲突后中国军贸热度升温、新消费、低估值银行上行等主线占优 [15] 6月核心观点 - 市场风格或偏大盘风格，成长价值相对均衡，原因包括日历效应、外部流动性不确定、量化新规实施、资金增量有限和小盘股减持规模高 [4][21] - 行业配置围绕国内自身发展阶段，关注传统产能出清、新消费崛起和行业景气度高的领域，推荐汽车、有色金属等行业 [4][8][22] - 赛道关注AI应用、自主可控、新消费、贵金属、创新药 [23] 6月核心关注点 - 中美关税谈判进展会短期影响A股风险偏好，但影响将逐渐收敛 [24] - 陆家嘴金融论坛将发布重大金融政策，可能与稳定经济和市场预期有关 [25] - 美债、日债收益率攀升是风险点，6月美债到期高峰或影响A股风险偏好 [26] 大势研判核心逻辑 目前经济形势 - 总需求保持4%上下稳定，工业企业收入增速稳定，预计5月出口数据保持较高增速，但下半年出口可能面临下行压力 [28][30] - 投资端承压，固定资产新开工计划项目总投资额增速为负，房地产新开工增速负值扩大，企业投资意愿不足 [35][38] - 上游低通胀加剧，投资链大宗商品价格持续调整，财政存款余额增速攀升，政府支出增速有限 [40][43] - 上市公司一季度盈利增速转正，二季度有望维持在0 - 5%区间，预计二季度上市公司资本开支保持负增长，自由现金流有望改善 [45][47] 陆家嘴金融论坛的政策展望 - 2025年陆家嘴论坛6月18 - 19日召开，围绕金融开放合作与高质量发展安排8场全体大会 [49] - 增量政策有望聚焦金融对外开放领域，其他增量内容或涉及保险定价机制、公募基金改革等 [50] 自由现金流持续改善，质量类指数超额收益持续提升 - 质量类指数4月底以来超额明显，3月中旬以来超额收益见底，其构建考虑了ROE、ROE变动和经营活动现金流量净额 [51][59] - 高质量股票本质是高SIRR，给股东创造永续增长自由现金流最大的股票，300质量成长指数ROE和SIRR最高，表现最好 [65][77][78] - 预计沪深300未来两年上行空间在22 - 61%之间，300质量成长重估弹性最大 [78] 小盘风格交易集中度达到历史高点，监管环境对小盘风格相对不利 - 小盘因子交易集中度达到极限，量化新规即将实施，监管措施可能使小盘风格降温 [79][82] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》和浮动费率产品发行，可能改变主动公募投资模式，使其持仓向基准靠拢 [86][87] - 5月小微盘股加速减持，计划减持规模回升，6月大盘成长占优概率较大 [88][91] 美债压力及对A股的影响 - 5月美债收益率震荡上行，受穆迪调整评级、减税法案通过、国债拍卖遇冷等因素影响，后续美债利率或维持高位震荡 [93][102] - 美债利率攀升或持续高位短期压制A股市场风险偏好，较难形成趋势性影响，但需警惕美债发行需求不足对全球风险资产的冲击 [103] 风格与行业配置思路 风格 - 6月市场风格可能偏大盘风格，成长价值相对均衡，原因包括日历效应、外部流动性不确定、量化新规实施、资金增量有限和小盘股减持规模高 [4][21] 行业 - 行业配置围绕国内自身发展阶段，关注传统产能出清、新消费崛起和行业景气度高的领域，推荐汽车、有色金属等行业 [4][8][22] 流动性与资金供需 - 6月增量资金有望温和净流入，各类资金相对均衡，结构上融资增量有限，产业资本减持延续，ETF继续结构性流入 [4][5][7] 中观景气和行业推荐 - 4月工业企业盈利同比增幅扩大，费用下行带来利润率边际改善，预计6月企业盈利增速较高或有改善的行业集中在有色、钢铁等领域 [8] - 5月景气较高的领域集中在部分中游制造、消费服务和信息技术领域，行业配置围绕国内发展阶段，推荐汽车、有色金属等行业 [8] 赛道及产业趋势投资 - 谷歌AI生态全面升级，推出AI全家桶、视频生成工具等，还对核心搜索业务进行重大调整 [9] 5月重要政策梳理 - 总量政策方面，促消费政策密集发布，围绕新型消费、养老消费、服务消费等领域 [10] - 资本市场方面，金融支持科技创新政策频发，发布新修订的上市公司重大资产重组监管措施，发展科技创新债，推动中长期资金入市 [10] - 产业政策方面，整治行业内卷取得新进展 [10]

报告核心观点 报告对食品饮料行业进行分析并给出投资建议，白酒行业建议关注优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线；大众品建议寻找高成长与强复苏两条主线。各企业积极拥抱新消费、新趋势，深化内功并积极拓新引领行业发展 [1]。 白酒行业 - 投资建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，推荐贵州茅台、五粮液等多只酒企 [1] - 水井坊 2025 年优化品牌体系和产品矩阵，25Q1 消费者扫码开瓶数同比增长 45.1%，婚宴宴席场次同比增长 9.7%，推进营销改革有望改善次高端产品销售 [2] - 舍得酒业践行核心策略，聚焦基地市场，25Q1 省内销售优于省外，预计核心单品库存合理，2025 年增量重心为大众产品 [2] - 酒鬼酒 2025 年构建战略单品体系，压减 SKU50%，推进 BC 联动模式提升动销 [3] - 老白干酒 25Q1 业绩平稳，营销双线出击，高低产品并重，2025 年规划营收 54.7 亿元、同比 +2%，后续子品牌发展有望带动收入和净利率提升 [3][6] 啤酒饮料&黄酒行业 - 重庆啤酒 25Q1 啤酒销量同比 +1.9%，未来加速产品高端化和非现饮渠道布局，非啤酒业务推新培育新成长曲线 [7] - 华润饮料预计今年全国包装饮用水自有产能占比提升至 60%以上，打造多个饮料大单品 [7] - 古越龙山 4 月 22 日起对部分产品提价，推进全国化战略和海外市场拓展 [8] 食品行业 - 中炬高新改革持续推进，改进现有产品并通过合作等形式发展第二曲线 [9] - 日辰股份深挖客户需求，坚持内生增长和外延扩张双轮驱动 [9] - 甘源食品持续研发推新，拓展海外市场，成果预计逐步兑现 [9] - 嘉必优深耕婴配领域，国内份额有望提高，持续开拓海外大客户 [10] - 周黑鸭聚焦单店店效提升，开拓流通渠道和海外市场 [10][11] - 安井食品 2025 年调整经营策略，预计 4 - 5 月销售环比修复，后续业绩有望改善，6 月 30 日前后 H 股有望完成发行 [11] - 仙乐健康中国区开拓新零售渠道，美国子公司 BF 扭亏进入攻坚期 [12] - 海融科技直销增量，二期募投项目建成投产将优化产品结构和供应链能力 [12] - 百龙创园核心产品销量高增长，新产能投放打开增量空间 [13] - 味知香 25Q1 业绩增长扭转下滑趋势，商超渠道有望推动增长，2025 年推出股权激励 [13] - 莲花控股坚持品牌复兴战略，形成双轮驱动发展战略 [13] - 海欣食品 2024 年部分产品销售承压，2025 年以“利润优先”为经营方针 [14] - 均瑶健康常温产品迭代渠道优化，拓展益生菌健康产品向高端化发展 [15] - 好想你培育大单品，拓展渠道架构，2025 年聚焦利润端扭亏 [15]