纪要涉及的公司 合盛硅业 纪要提到的核心观点和论据 - **工业硅业务** - **供需状况**：供应端新疆部分地区工业用电价格下调，预计更多玻璃企业复产，西南地区开工趋势增加，云南 6 月中下旬约 20 台炉全面开工，四川约 30 台炉开工，公司鄯善和石河子部分产能检修，开工率 6 - 7 成；需求端多晶硅 5 月需求弱，6 月或环比小增，有机硅需求稳定[3] - **价格走势**：当前价格非理性，受供需影响大，三季度西南丰水期开工率提高将施压供应端，短期内价格上行空间有限[6] - **成本情况**：现金成本不到 8,000 元/吨，完全成本约 8,000 元出头，售价与完全成本相当；自备电厂自供比例超 50%，石英石自供比例 2025 年计划提至 70% - 80%，可显著降成本；石油焦价格波动对总成本影响有限[5][7][9] - **生产目标**：2025 年预计产量 160 万吨，外售约 100 万吨，自用量稳定[7] - **多晶硅业务** - **装置情况**：2024 年稳定运行 5 万吨后检修技改，目标将现金成本从约 4 万元压缩至 3.5 万元/吨，硅料产线停产检修，若技改成功且价格恢复，6 月末或 7 月初重新开工[5][19] - **行业格局**：2024 年新增产能约 40 万吨，2025 年预计新增 10 - 80 万吨但投放可能延迟；行业库存高，处于缓慢去库阶段，供需错配持续，整体反转需时间[11][24] - **有机硅业务** - **价格走势**：2 - 3 月因联合检查上涨，淡季后回落，淡季维持现价，金九银十旺季或再涨；预计 2025 年行业双位数增长，虽 4 - 5 月价格受关税影响下降，但下游消费增长可观[12][13] - **开工率**：行业开工率约 60% - 70%，公司开工率与行业同步[12] - **盈利情况**：公司基本处于盈亏平衡状态[5] - **其他业务** - **碳化硅**：已小批量生产 8 英寸产品，与国内外客户合作，去年销售收入约 5,000 万元，今年规划生产 5 万片，暂无明确盈利展望[25] - **光伏电站**：2.1GW 光伏电站预计四季度末供电，3.8 兆瓦风电项目正在选址[26] - **光伏玻璃**：启动首个窑炉，产能利用率不高，目前开工用于自用，无停产计划[5][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司已开始部分减产，未来根据市场和下游需求动态调整生产策略，但无大幅变动[2][7] - 2025 年计划基本开支约 40 亿元，用于光伏项目结尾、有机硅下游深加工、技改及光伏电站等[19] - 去年光伏相关产品已充分库存减值，今年预计无需进一步减值[2][21] - 今年全年折旧预计 8 - 9 亿元，每季度约 2 亿元，并有集采计划[23] - 云南工业硅项目下半年启动，约 5 万吨，今年无新有机硅订单[27] - 2025 年一季度还原后现金流约 19 亿元，货币资金约 20 亿元，持续进行子公司增资和市场化再融资，已有 3 个占资引入到账 20 多亿，初步一期子公司京站规模 50 亿，公司债等项目在日程上[28]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 需求面表现稳定，橡胶油出货维持刚需，国际油价上涨趋势，成本端存支撑；供应端部分炼厂转产后产量稳定，预计近期供应量平稳运行，需求端下游采购以零星刚需为主，整体炼厂出货一般，库存压力高企 [6][14] 各目录总结 本周数据 - 本周国内橡胶油市场大稳小调，N4006 均价 7363 元/吨环比持平，N4010 均价 7671 元/吨环比持平，A0709 均价 6141 元/吨环比 -0.98%，A1004 均价 6049 元/吨环比 -0.99% [17][25] - 本周国内橡胶油产能利用率为 52% [17] 橡胶油产品波动分析 - 本周期橡胶油相关产品价格稳中下行，整体浮动 -0.99%—0.00%，A0709 和 A1004 波动幅度较大 [19] - 本周期橡胶油产能利用率 52%，炼厂生产稳定，产能利用率变化不大 [22] 橡胶油市场周度综述 - 环烷基炼厂转产后供应收紧后续稳定，国际油价未形成利好，市场观望浓，下游刚需采购，炼厂出货稳定但库存压力未缓解；芳香基炼厂库存中高位，降价出货成交小单为主，需求萎靡，价格下行 [25] 橡胶油供需情况 - 供应方面，截止 6 月 5 日国内橡胶油产量 2.7 万吨，炼厂生产稳定，供应量无大变动 [28] - 装置动态方面，中海沥青滨州 30 万吨/年糠醛装置 2025 年 5 月 9 日开始检修 [29] - 需求方面，截止 6 月 5 日国内橡胶油产销比 108%，环比上涨 7%，部分炼厂大单出货刺激需求 [34] 橡胶油库存情况 - 截止本周四橡胶油库存量 5.3 万吨较上周减少，炼厂转产供应下滑及大单优惠刺激出货致库存下滑 [37] 部分下游情况 - 轮胎方面，“端午假期”部分企业停工检修，周内样本企业产能利用率下行，多数企业已复工，个别半钢胎企业复工推迟，月初订单一般，出货慢，去库慢；本周中国半钢胎样本企业产能利用率 64.05%，环比 -8.46 个百分点，同比 -16.12 个百分点，全钢胎样本企业产能利用率 55.65%，环比 -5.15 个百分点，同比 -5.94 个百分点 [39][44] - SBS 方面，本周产量 2.18 万吨较上期增加 0.14 万吨，增幅 6.86%，产能利用率 60.64%较上期上升 4.12%；TPR 鞋材本周开工率 22.38%较上周下降 0.95%，道路沥青改性本周开工率 25.6%环比下降 0.4%；下期下游开工预计稳中下滑 [47][48] 橡胶油相关产品 - 本周期国际油价上涨，截至 6 月 4 日，WTI 价格 62.85 美元/桶较 5 月 29 日上涨 3.13%，布伦特价格 64.86 美元/桶较 5 月 29 日上涨 1.11%；利好因素有地缘局势不稳定、美国传统消费旺季到来、美国商业原油库存下降，利空因素有沙特暗示增产、经合组织下调全球经济增速预期、部分机构认为全球需求改善慢 [52] 趋势预测 - 供需趋势上，各炼厂维持稳定生产，预计供应量持平，需求端维持稳定，市场成交延续刚需 [12][13][53] - 行情趋势上，原料供应紧张状态延续，炼厂库存低位，预计近期减线油挺价出货 [55]

生产端 - 5月第四周高炉、螺纹钢、电炉开工率分别为83.89%、42.64%、77.80%，环比上升0.26、0.83、0.52个百分点[11] - 冷轧库存131.05万吨环比升1.13%，螺纹钢等库存环比降，水泥库容比环比升1.64%[29] - 电炉、焦化、水泥熟料产能利用率分别为54.32%、79.25%、61.30%，电炉和焦化环比降[50] 需求端 - 5月第四周30城、100城商品房成交面积环比降2.12%、5.97%，土地溢价率2.18%环比降78.31%[60] - 5月第四周十大城市地铁客运量周日均值同比降1.00%，快递揽收量环比降6.25%[89] - 5月第四周SCFI为2072.71环比升30.68%，CCFI为1117.61环比升0.92%[96] 价格端 - 5月第四周铜、铝现货价环比降0.58%、升0.27%，螺纹钢等价格环比降[99] - 5月第四周农产品批发价格指数环比降0.15%，水果等部分产品价格有升有降[105] 风险提示 - 国内政策落地不及预期，海外政策超预期[7]

核心观点 - 4月工业利润当月同比回升0.4个百分点至2.9%，主要受益于成本、费用压力边际改善，二者对整体利润的贡献分别+2.7个百分点和+0.5个百分点 [9][3] - 实际营业收入当月同比回落1.6个百分点至5.5%，对整体利润增速的贡献为4.9% [9][3] - 下游消费制造业成本率环比增加59.7个基点至84.3%，上行幅度明显弱于季节性（+103.4个基点）[17][3] 行业表现 - 石化产业链实际营收回落幅度较大，当月同比较前月下行3个百分点至2.1%，而消费制造链营收保持较高增速，当月同比较前月回落1.5个百分点至7.8% [27][4] - 运输设备、仪器仪表等装备制造业利润改善幅度较大，同比分别较前月上行29.1、27.4个百分点至58.3%、33.1% [46] - 食品、酒和饮料、农副食品营收增速涨幅较大，当月同比分别较上月上行8.8、7.0、2.9个百分点至4.7%、10.9%、4.9% [50][5] 所有制差异 - 外商企业、股份制企业的利润增速有所回升，当月同比分别较前月上行1.7、0.4个百分点至1.9%、4.1%，而国企利润有较大下行，当月同比较前月回落10.2个百分点至-17.4% [55][57] 库存情况 - 工企名义库存同比较上月下行0.3个百分点至3.9%，实际库存当月同比下行0.1个百分点至7.0% [61][5] - 上游、中游实际库存增速回升（分别+0.2个百分点至17.1%，+0.9个百分点至5.8%），而下游实际库存增速有所回落（-0.9个百分点至7.2%）[61] 后续展望 - 关税落地后加征行业利润率受资产周转率下滑、刚性成本上升的影响，可能出现超额下行，利润增速回落幅度超过营收 [33][77] - 中下游产能利用率偏低，消费制造链成本率仍在高位，后续工业利润修复情况仍待观察 [33][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各商品期货品种进行分析并给出交易策略 铝价预计维持震荡 氧化铝期货价格回落但警惕市场情绪反复 锌价短期震荡 铅价维持小区间震荡 工业硅盘面预计在区间内震荡 碳酸锂建议持有空单或逢高沽空远月合约 多晶硅可考虑反弹空和正套止盈离场 螺纹观望或激进者做多 铁矿和焦煤观望 豆粕关注后期贸易政策和美豆产量 玉米期货预计企稳回升 白糖短期反弹后市偏空 棉花区间震荡 棕榈油关注产区产量及生柴政策 鸡蛋和生猪期货分别震荡运行和震荡下行 苹果观望 LLDPE和PP短期震荡中长期逢高做空远月 PVC和玻璃建议卖看涨期权 PTA关注回调买入和逢高沽空加工费 橡胶观望 甲醇偏空 原油作为空头配置 苯乙烯短期震荡中期逢高做空 纯碱考虑卖虚值看涨期权 MEG价格偏强运行但多单谨慎参与 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 基本金属 - 铝：昨日电解铝2507合约收盘价较前一交易日-0.57% 收于20040元/吨 供应上电解铝厂维持高负荷生产 运行产能小幅上升 需求上铝材开工率小幅下降 几内亚矿端政策推动氧化铝现货价格上涨 电解铝成本回升 叠加库存延续去化 基本面对铝价有支撑 预计铝价维持震荡走势 建议观望 [1] - 氧化铝：昨日氧化铝2509合约收盘价较前一交易日-1.37% 收于3018元/吨 部分氧化铝厂恢复生产 以及新增产能释放 运行产能小幅上升 需求上电解铝厂维持高负荷生产 运行产能小幅上升 几内亚矿端情况缓和 氧化铝行业利润回升 市场对部分产能复产预期增强 供应压力引发期货价格回落 但几内亚矿业政策仍存在不确定性 建议观望 [1] - 锌：昨日锌2506合约收盘价较前一交易日+0.80% 收于22585元/吨 4月锌精矿进口量大超预期 冶炼厂原料库存高企 矿资源相对宽松 6月加工费继续上行 前期检修的冶炼厂本周陆续恢复 叠加进口锌继续补充 供应端相对宽松 从库存去库来看表观消费仍显韧性 整体多空僵持 短期锌价震荡为主 关注宏观指引和消费持续性表现 [1] - 铅：昨日铅2506合约较前一交易日收盘价+0.15% 收至16805元/吨 再生铅新建产能投产与复产逐步推进 对废料需求上升 成本支撑性较强 原生铅炼厂生产相对平稳 交割货源重新流出 流通市场货源宽松 现货贴水交易 铅蓄电池市场需求偏弱 下游企业以销定产 部分逢低接货 沪铅交割后货源流入市场 下游按需接货 铅锭显性库存下降 给予铅价回升空间 原料供应与消费矛盾升级 铅价预计维持小区间震荡 建议区间操作 [1][2] - 工业硅：今日盘面低开再创新低 主力07合约收于7440元/吨 较上个交易日下跌170元/吨 持仓增加20995手 供给端未明显收缩 上周新疆产区复产4台 近期复产多为一体化企业 高库存压力下社库有去库 但市场对库存持续去化偏悲观 需求端多晶硅五月产量或环比下滑 关注节后企业复产开工情况 有机硅产业链价格止跌但采购有限 周度产量环比下滑至节后新低 向下驱动有限 节前资金或避险 盘面预计在7500 - 8000元区间内震荡 建议观望 关注节后供给变化 偏投机可等待盘面反弹做空07合约或空近月多远月 [2] - 碳酸锂：昨日主力2507合约收于60920元/吨 较前交易日+1.36% 5月宽松缓解但延续过剩格局 供给端减量高企 碳酸锂周产量为16093吨 环比-3.23% 需求端增速不及预期 国内新能源车5月销量环比回暖 社库高企且小幅去库 昨日07 - 09月间价差缩窄 部分空头从主力07合约移向远月09 近月供需过剩有所缓解但不改格局 供应高企叠加远月需求预期悲观 建议继续持有空单或逢高沽空远月合约 [2] - 多晶硅：昨日主力2507合约收于60920元/吨 较前交易日+1.36% 5月宽松缓解但延续过剩格局 供给端减量高企 碳酸锂周产量为16093吨 环比-3.23% 需求端增速不及预期 国内新能源车5月销量环比回暖 社库高企且小幅去库 昨日07 - 09月间价差缩窄 部分空头从主力07合约移向远月09 近月供需过剩有所缓解但不改格局 供应高企叠加远月需求预期悲观 建议继续持有空单或逢高沽空远月合约 [2] 黑色产业 - 螺纹：螺纹主力2510合约震荡下挫收于2970元/吨 较前一交易日收盘价跌39元/吨 钢银口径建材库存环比下降2.9% 去库边际显著放缓 钢材供需边际小幅走弱但整体符合季节性 期货贴水维持低位 远期曲线逐渐平坦化 观望为主 激进者尝试做多螺纹2510合约 RB10参考区间2950 - 3020 [3][4] - 铁矿：铁矿主力2509合约震荡下挫收于696.5元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌9元/吨 钢联口径澳洲向中国发货环比增202万吨 巴西发货环比降102万吨 钢厂利润边际收窄 后续产量以稳为主 供应端符合季节性规律 同比基本持平 铁矿供需边际中性偏强但中期过剩格局不改 铁矿维持远期贴水结构但绝对水平维持历史同期较低水平 估值中性 观望为主 I09参考区间685 - 715 [4] - 焦煤：焦煤主力2509合约横盘震荡收于798元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨3.5元/吨 钢联口径铁水产量环比下降0.9万吨 连续三周创历史同期新高 钢厂利润边际收窄 后续产量以稳为主 第一轮提降已落地 第二轮提降已提出 供应端各环节库存分化 钢厂、焦化厂焦煤库存及库存天数维持历史同期较低水平 坑口、口岸和港口流通环节库存持续维持历史新高 总体供需仍较为宽松 期货贴水维持低位 远期曲线逐渐平坦化 建议观望为主 JM09参考区间780 - 810 [4] 农产品市场 - 豆粕：隔夜CBOT大豆小幅上涨 供应端近端南美宽松 远端美豆新作播种顺利 需求端南美阶段主导 美豆高频符合季节性偏弱 美豆偏震荡 中期驱动在产量博弈 国内大豆后期到货多 但豆粕阶段需求好驱动反弹 中期跟随国际市场 关注后期贸易政策和美豆产量 [5] - 玉米：玉米2507合约窄幅震荡 深加工玉米价格略跌 本年度供需边际转紧 农户售粮基本结束 粮权往渠道转移 渠道议价能力提高 替代品进口量预计明显下降 利好国产玉米需求 短期贸易端出货增加 新麦上市补充部分需求 供需矛盾不大 现货预计震荡盘整 期货跌至小麦最低收购价附近 支撑较强 预计将逐步企稳回升 [5] - 白糖：郑糖09合约收5805元/吨 跌幅0.36% 广西现货 - 郑糖05合约基差 - 30元/吨 配额外巴西糖加工完税估算利润为 - 98元/吨 市场预计25/26榨季全球糖市供应过剩格局预期增强 原糖承压 后期需关注巴西收割季天气变化和糖醇比对压榨的影响 5月国内进入纯销售期 糖浆预混粉管控 库存同比低位的情况下易涨难跌 趋势跟随原糖 近期配额外进口利润打开 国内糖厂点价将施压远月 关注进口集中到港时间 短期反弹 后市偏空 [5] - 棉花：隔夜美棉价格下跌 国际油价走弱 截至5月25日 美棉新作种植率达到52％ 低于去年同期 印度棉花协会4月数据显示24/25年度产量495.3万吨 同比减少10.4% 国内郑棉价格继续震荡 宏观扰动下降后市场热点重回基本面 产业重点持续关注新疆棉花库存情况 以区间震荡策略为主 [6] - 棕榈油：昨日马盘反弹 供应端产区处于季节性增产 MPOA预估马来5月1 - 20日产量环比+3.5% 需求端产区出口环比改善 跌价后出口找到需求 ITS显示5月1 - 25日出口环比+11.6% P处于季节性弱阶段但不流畅 因暂无大矛盾 后期关注产区产量及生柴政策 [6] - 鸡蛋：鸡蛋2506合约延续跌势 鸡蛋现货价格上涨 养殖亏损 老鸡淘汰量预计阶段性增加 但供应维持高位 蔬菜价格低位运行 高温高湿天气不利鸡蛋储存 供强需弱 成本支撑 期现货价格预计震荡运行 [6] - 生猪：生猪2509合约下跌 生猪现货价格上涨 生猪供应继续增加 标肥价差缩窄及气温升高 养殖端压栏增重意愿降低 养殖端或将逐步降重出栏 目前栏舍利用率已升至同期高位 二育后期对猪价提振逐步减弱 加之部分区域二育入场受抑制 二育托底作用减弱 高温天气导致猪肉消费季节性减弱 供增需减 成本低位 猪价偏弱运行 关注企业出栏节奏及二次育肥动向 供强需弱 期价预计震荡下行 [6] - 苹果：主力合约收7583元/吨 涨幅0.13% 山东烟台栖霞苹果价格平稳 近期苹果新季因热干风以及倒春寒极端天气影响 苹果主产区特别是陕西一带坐果成问题 引发市场对于新季苹果产量担忧 总体坐果不佳 当前低库存 产量预期减少 果价暂时维持震荡高位 市场对于新季旮旯价格预期偏高支撑晚富士苹果价格 需要关注5月底套袋验证 部分地区开始套袋 后期仍要关注苹果消费问题 苹果属于高替代性鲜果 后期在下游消费疲弱时市场预期或面临向下修正 当前市场博弈天气对产量造成的影响 盘面波动增加 观望 [6] 能源化工 - LLDPE：昨天lldpe主力合约小幅震荡 华北低价现货7060元/吨 09基差盘面加10 基差走弱 成交一般 海外美金价格持稳为主 进口窗口关闭 供给端新装置陆续投产 存量检修装置逐步复产 国产供应回升 进口窗口关闭 预期后面进口量将小幅减少 需求端下游农地膜淡季到来 其他需求持稳 中美关税谈判缓和 后期关注抢出口情况 短期产业链库存去化一般 基差走弱 进口窗口关闭 农膜淡季来临 供应随着新装置投产回升 关注中美关税谈判缓和之后抢出口实际情况 短期震荡为主 往上受制于进口窗口压制 中长期来看 随着新装置投产 供需逐步宽松 逢高做空远月为主 [7][8] - PVC：V09合约收4790 跌0.3% PVC现货回落50左右 期现点价成交放量 供应端检修和新装置投产并存 万华、渤化等装置逐步投产 预计供应增速提升到5%左右 上游开工率76% 近期宜化、霍家沟等企业新增检修 库存去化放缓 5月22日 上游库存62.33万吨环比下降2.84% 同比减少29.49% 出口需求近期放缓 内蒙限电缓解 电石价格2400 6月电石预计回落 现货回落 华东4700 华南4770 建议空单逐步离场观望 但反弹缺乏驱动 建议卖4850之上看涨期权 [8] - PTA：PXCFR中国价格840美元/吨 折合即时汇率人民币价格6959元/吨 PTA华东现货价格480元/吨 现货基差178元/吨 成本端PX方面辽阳石化重启 整体供应回升至中性水平 进口供应维持低位水平 PTA方面供应边际提升 中长期供应压力依旧较大 聚酯负荷环比小幅下降 综合库存大处于历史低位水平 聚酯产品利润小幅修复但仍处于低位水平 聚酯工厂宣布减产计划 关注执行情况 综合来看PX、PTA维持去库格局不变 PX持续去库 关注回调后买入机会 PTA中长期过剩压力较大 逢高沽空加工费 [8] - 橡胶：周二主力合约震荡走强 RU2509 +0.87% 收于14495元/吨 泰国胶水62.75泰铢/公斤 杯胶52.1泰铢/公斤 原料略微松动 后期预计补跌 现货买盘情绪一般 部分轮胎厂刚需补库 全乳14450元/吨 泰混14470元/吨 截至2025年5月25日 青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.46万吨 保税区库存9.05万吨 一般贸易库存52.41万吨 泰国4月对中国天胶出口21.23万吨 同比+29.6% 20号胶仓单连续大幅注销 目前已至历史低位 NR盘中大幅走强带动RU上涨 基本面弱势 旺季上量预期压制 RU缺乏上行驱动 同时静态估值较低 14000关口附近存较强支撑 下行空间同样受限 预计RU进入平台期 建议观望 [8] - 甲醇：昨日甲醇2509合约收盘价较前一日环比下降0.72% 收至2208元/吨 触及新低2181元 现货方面 江苏张家港地区甲醇市场震荡偏强 成本端煤价持续走跌 对甲醇的成本支撑较弱 供应端国内甲醇企业多套大型装置集中重启 推动产能利用率显著提升 周度产量创历史新高 供应压力持续增加 海外方面 前期受伊朗装置未恢复及进口价格偏高影响 本年度进口量大幅缩减 目前国外伊朗装置已全部重启 预计未来进口量将逐步恢复 需求端一季度以来国内烯烃板块表现较弱 国内烯烃开工表现相比去年四季度明显下降 目前江苏MTO装置复产 外采甲醇量增多 但由于进口量回归 港口库存表现为累库 传统需求已过“金三银四”阶段 五一节后传统需求整体表现乏力 对甲醇的支撑有限 5月沿海重要下游工厂开始进入原料累库阶段 截至5月22日 沿海地区甲醇库存在63.95万吨 目前仍处于历史的低位 但环比上周上升1.05万吨 随着海外开工大幅回升及国内春检结束 国内供应已开始走强 进口增加将逐步兑现 同时五一节后下游采购节奏放缓 整体来看预计未来短期内供强需弱 缺乏上行动力 甲醇将偏弱运行 09合约采取偏空策略 [8][9] - 玻璃：FG09合约收1028 涨0.3% 玻璃湖北产线据传石油焦排放超标有停产预期 盘面小幅度反弹 供应刚性 玻璃日融量15.75万吨 同比9% 后续产线变动不大 库存高位 5月22日玻璃库存6776.9万重箱 环比 - 31.3万重箱幅度 - 0.46% 同比+13.67% 下游深加工企业天数10.4天 开工率50%左右 低于往年同期 估值方面天然气路线大幅度亏损150 煤制气路线利润80左右 石油焦路线亏损80 现货价稳定华北1150 华中1080 华东1320 华南1280 玻璃下跌趋势难改 供应端虽有减产的扰动 仍建议卖1250之上看涨期权 [9] - PP：昨天pp主力合约小幅下跌 华东PP现货7030元/吨 基差09盘面加110 基差持稳 成交一般 海外美金价格持稳为主 进口窗口关闭 出口窗口打开 供给端短期检修逐步复产但仍偏多 出口窗口打开 部分新装置开车 导致国产供应逐步回升 受中美关税影响缓和影响 后期lpg进口量将恢复正常 pdh装置开工也恢复正常 需求端下游家电五月排产计划仍不错 汽车排产计划一般 bopp和塑编行业开工持稳 关注中美加关税缓和之后下游家电和塑料制品抢出口情况 短期来看 产业链库存去化一般 供应回升 出口窗口打开 中美加关税缓和导致pdh供应将恢复正常 需求受中美关税缓和影响后期大概率转好 短期供需双增 盘面震荡偏弱为主 往上受制于进口窗口压制 中长期来看 随着新装置投产 供需逐步宽松 逢高做空远月为主 [9] - MEG：MEG华东现货价格4512元/吨 现货基差148元/吨 供应维持中性偏低水平 海外方面 乐天预计5月底重启 加拿大两套装置预计月底检修 进口供应短期处于低位 后续关注马油重启情况 库存方面 华东港口库存去库6吨至

核心观点 - 4月工业利润当月同比回升0.4pct至2.9%，主因成本、费用压力边际改善，营收贡献大，其他损益贡献回落至-0.8%[3][13] - 4月工业企业成本率86%，同比回落12.6bp，下游消费行业成本压力改善大，石化、冶金链成本率表现弱于往年[3][20] - 4月PPI偏弱，实际营收增速回落1.6pct至5.5%，煤炭冶金链与下游消费行业支撑大，石化产业链回落幅度大[4][26] - 关税扰动或滞后体现，中下游产能利用率偏低，后续工业利润修复有不确定性[4][31] 常规跟踪 - 4月工业企业利润当月同比上行0.4pct，利润率拖累好转，量价贡献回落，部分行业利润改善幅度大[5][33][40] - 4月工企营业收入当月同比回落1.8pct至2.6%，食品饮料等行业营收涨幅显著[5][47] - 4月外商、股份制企业利润增速回升，国企利润下行[49] - 4月工企名义库存同比下行0.3pct至3.9%，实际库存同比下行0.1pct至7.0%，3月上游、中游实际库存增速回升，下游回落[7][54] 风险提示 - 外部环境变化、国际油价超预期上行、国内工业品需求恢复不及预期[8][56]

核心观点 - 4月工业利润当月同比回升0.4pct至2.9%，主因成本、费用压力边际改善，营收也有较大贡献[2][8] - 利润率回正受益于成本、费用改善，贡献分别为+2.7pct、0.5pct，其他损益贡献回落1.1pct至-0.8%[2][8] - 关税对盈利扰动或滞后体现，中下游产能利用率偏低，后续利润修复有不确定性[3][23] 成本情况 - 4月工业企业成本率86%，同比边际回落12.6bp，下游消费行业成本压力改善大[2][15] - 下游消费制造业成本率环比增加59.7bp至84.3%，上行幅度弱于季节性[15] - 4月石化链、冶金链成本率分别上行37.3bp至86.5%、回落18.2bp至87%，表现弱于往年[15] 营收情况 - 4月实际营收增速回落1.6pct至5.5%，煤炭冶金链与下游消费行业对营收支撑大[3][20] - 石化产业链实际营收回落幅度大，当月同比较前月下行3pct至2.1%[3][20] 常规跟踪 - 4月工业企业利润当月同比上行0.4pct，受益于利润率改善[4][23] - 4月工企营业收入当月同比较前月回落1.8pct至2.6%，食品饮料行业营收涨幅显著[4][31] - 4月工企名义库存同比下行0.3pct至3.9%，实际库存当月同比下行0.1pct至7.0%[4][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆油2509合约短线或区间震荡整理 [1] - 豆粕短线或震荡偏强 [2] - 玉米短线期价震荡偏弱运行，中线关注波段做多机会 [3] - 铜价整体防御线定为均线系统上沿 [4] - 碳酸锂2507合约或偏弱震荡，可逢高做空 [7] - 螺纹钢以区间操作为主，黑色负反馈逐步兑现盘面，低位逢低偏多思路对待 [8] - 双焦低位偏弱震荡 [9] - 铁矿2509短期以震荡为主 [10] - WTI主力在55美元/桶 - 65美元/桶附近震荡为主 [11] - 橡胶震荡为主 [13] - PVC基本面依旧弱势，期价低位震荡运行 [15] - 纯碱盘面短期延续宽幅震荡运行 [16] 各品种总结 豆油 - 现货市场张家港益江一级豆油8260元/吨，较上一交易日跌50元/吨 [1] - 国际大豆处于美豆播种、省长与南美豆收割、出口季，巴西豆收割基本完成，南美新作丰产概率大，2025/26年度大豆单产预估为52.5蒲式耳/英亩，2024/25年度预估为50.7蒲式耳/英亩 [1] - 国内豆油中期去库周期或进入尾声，关注南美进口大豆到港及海关检验放行后库存低位反弹情况 [1] 豆粕 - 43豆粕各地区现货报价：张家港2860元/吨（30）、天津2950元/吨（20）、日照2880元/吨（20）、东莞2900元/吨（10） [2] - 宏观面中美贸易达成阶段性协议但长期矛盾仍存，国际大豆因产区降雨美豆走高，国内豆粕供给预期由紧转宽松，油厂大豆库存回升至高位，豆粕库存累库速度短期较缓 [2] 玉米 - 东北三省及内蒙重点深加工企业新玉米主流收购均价2195元/吨，华北黄淮重点企业新玉米主流收购均价2414元/吨，锦州港（15%水/容重680 - 720）收购价2260 - 2270元/吨，鲅鱼圈（容重680 - 730/15%水）收购价2260 - 2270元/吨 [3] - 外盘方面中美联合声明降关税，市场对中远期玉米进口有宽松预期，5月USDA报告上调美国产量及期末库存对美玉米期价利空；国内产区基层余粮基本出清，南北港口去库，供应压力减轻，但下游需求提振有限，市场情绪使期价阶段性回落 [3] 铜 - 上海1电解铜价格78290 - 78630，涨230，升200 - 升350，进口铜矿指数 - 43.05，涨0.06 [4] - 全球关税对垒渐次缓和，国内扶持政策发力，产业原料冲击扰动加剧，铜库存快速下滑，现实和预期、内盘和外盘博弈加码 [4] 碳酸锂 - 电池级碳酸锂（99.5%）市场价报63000元/吨，工业级碳酸锂（99.2%）市场价报60850元/吨，电碳与工碳价差为2150元/吨，较上一交易日不变 [5] - 成本端矿石价格下挫，碳酸锂生产成本下降但利润空间未有效拓展；供给上周开工率略有下降但产量仍处高位，气温回升盐湖提锂产能将释放；需求正极材料排产稳健，动力电池增长稳定，终端消费需求潜力释放但仍不足；库存周度和月度均累库；后续关注6万/吨整数支撑 [6] 螺纹钢 - 上海螺纹3190，唐山开工率83.69%，社会库存416.46万吨，螺纹钢厂库187.76万吨 [8] - 钢材基本面好转，远强近弱，contango结构减弱，估值中性偏低；成本库存方面政策支撑房地产，钢材表观需求量同比回升，原料价格本周震荡偏弱，钢材成本中枢动态运行，社会与钢厂库存同步去库，整体库存水平低；短期宏观政策预期主导盘面，基本面好转，呈现供需双强格局 [8] 双焦 - 主焦煤精煤蒙5：1155元/吨，日照港冶金焦准一级：1290元/吨，进口炼焦煤港口库存301.56万吨，焦炭港口库存223.10万吨 [9] - 供应偏宽松，国内产能恢复，焦化厂产能利用率平稳，蒙煤进口维持高位；需求端钢厂减产，铁水产量回落预期仍存，总需求低迷；库存端独立焦化企业维持低库存策略，整体库存小幅累库；利润端吨焦平均利润平稳运行接近盈亏平衡线 [9] 铁矿 - 铁矿普氏指数100.15，青岛PB（61.5）粉765，澳洲粉矿62%Fe764 [10] - 供应端澳洲发运量回落，巴西发运回升，全球总发运量小幅下降，港口库存环比减少112.39万吨至1.48亿吨；需求端国内钢厂铁水产量增至240.22万吨/日，高炉复产带动进口矿日耗增加，但钢厂采购谨慎；海外需求分化；消息面美国关税政策加剧价格波动，抑制铁矿石上行空间 [10] 原油 - 美伊谈判波折，供给增量预期消退托底油价，但美国主权信用评级被下调，原油近期震荡运行，中长期基本面上方高度受制约；OPEC+6月增产41.1万桶/日，市场预期供大于求，中长期价格重心下移，WTI主力55美元/桶有技术支撑 [11] 橡胶 - 国内全乳胶开割，云南70%开割面积，海南胶水开始上量，东南亚产区泰国东北部开割，南部5月后开割，供给整体宽松；市场炒作贸易战抑制全球橡胶需求，橡胶整体偏弱运行，关注国内进口量和库存变化 [12][13] PVC - 华东5型PVC现货主流价格为4830元/吨，环比持平；乙烯法PVC主流价格为5000元/吨，环比降低50元/吨；乙电价差为170元/吨，环比增长50元/吨 [14] - 供应上周PVC生产企业开工率77.70%环比下降2.64%，同比减少0.85%；需求国内下游制品企业无明显好转，成交以刚需为主；库存截至5月15日，PVC社会库存环比减少3.07%至64.15万吨，同比减少26.96%；5月21日期价回升，但基本面未明显改善，上涨空间有限 [14] 纯碱 - 全国重碱主流价1422.19元/吨，环比持平；华东重碱主流价1450元/吨，华北重碱主流价1500元/吨，华中重碱主流价1400元/吨，均环比持平 [16] - 供应周内纯碱整体开工率78.63%，环比 - 1.64%，产量66.38万吨，环比 - 1.39万吨，跌幅2.04%；库存周内厂家库存167.68万吨，环比 - 3.52万吨，跌幅2.06%，社会库存波动不大；需求端中下游对低价货源刚需补库，对高价货源抵触 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花震荡偏强，09合约短中期上涨意愿概率大，01合约因新棉预计丰产涨幅受限，5、6月倾向上涨，7、8月需谨慎，未来棉价受宏观影响大，今年有反弹高点应做好套保 [1] - PTA承压运行，本次下跌受需求减弱影响，若无新利好，短期国内PTA市场或将持续承压 [2][3] - 乙二醇区间震荡，成本端下移，供需格局有利好支撑，但短线涨幅过快或有回调 [3] - 短纤区间震荡，价格近强远弱，5 - 6月终端淡季及上游装置春检结束会增加上下游压力 [4] - 白糖震荡运行，国际市场对巴西中南部有增产预期，国内市场因素多空交织，需关注食糖消费、进口情况及ICE糖价走势 [4][5] - 苹果高位震荡，产区走货较前略慢，低库存下预期价格维持高位区间震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观重点信息 - 特朗普减税法案在众议院通过将交参议院审议，计划未来十年减税逾4万亿美元、削减至少1.5万亿美元支出，将美国债务上限提高4万亿美元 [9] - 欧元区5月制造业PMI初值小幅改善至49.2，服务业PMI意外大幅下跌至48.9，拖累综合PMI降至49.5，货币市场加大对欧洲央行今年再降息两次的押注 [9] 各品种基本面信息跟踪 棉花 - 5月22日中国棉花价格指数14621元/吨，较上个交易日上调54元/吨，棉纱指数20520元/吨，较上个交易日持平 [9] - 2025年5月22日棉花仓单总量11757(-14)张，其中注册仓单11409(-46)张，有效预报348(+32)张 [9] - 截至5月初，巴西2025年度新棉采摘未启动，总产预期395万吨，4月出口棉花23.9万吨，本年度累计出口量238.3万吨 [9] - 5月22日出疆棉公路运输价格指数为0.1311元/吨·公里，环比下跌1.35%，预计短期内运价指数窄幅波动 [9] PTA - 截止2025年5月14日，中国PTA平均加工区间390.88元/吨，环比 - 10.5%，同比 + 7.68% [9] - 截至15日国内PTA周均产能利用率至74.63%，环比 - 0.35%，同比 + 4.68%，产量为129.67万吨，较上周 - 0.54万吨，较去年同期 + 9.7万吨 [9][10] 乙二醇 - 中国乙二醇总产能利用率61.04%，环比 - 2.42%，其中一体化装置产能利用率61.98%，环比 - 4.38%，煤制乙二醇产能利用率59.42%，环比 + 0.95% [13] - 中国乙二醇装置周度产量36.83万吨，较上周 - 1.32%，其中一体化乙二醇产量23.6万吨，较上周 - 1.65%，煤制乙二醇产量13.24万吨，较上周 + 0.33% [13] 短纤 - 截至8日，国内短纤周产量16.69万吨，环比增加0.25万吨，增幅1.52%，产能利用率平均值88.24%，环比提升1.30% [11] - 截至8日，中国涤纶短纤聚合成本平均5706.60元/吨，环比涨7.35%，行业现金流平均 - 361.60元/吨，环比跌86.41% [11] 白糖 - 印度2024/25榨季食糖期末库存预计480 - 500万吨，截至5月15日产量2574万吨，较上榨季同期减少580万吨，降幅18.39%，预计总产量2611万吨，2025/26榨季产量或反弹 [12][13] - ISO上调2024/25榨季全球食糖短缺预估值至547万吨，预计印度产量2609万吨，巴基斯坦产量574万吨，全球产量1.748亿吨，消费量1.8026亿吨 [13] - 2025年4月份我国进口食糖13万吨，同比增加7.57万吨，1 - 4月份进口27.84万吨，同比减少97.91万吨，降幅77.86%，2024/25榨季截至4月进口174.01万吨，同比下降137.73万吨，降幅44.18% [14] 苹果 - 截至2025年5月21日，全国主产区苹果冷库库存量170.85万吨，环比上周减少24.25万吨，走货速度略放缓 [15] - 陕西洛川产区库内70起步果农统货4.2 - 4.5元/斤，70起步半商品4.5 - 5.0元/斤，山东栖霞产区果农三级2.5 - 3元/斤，果农80以上统货3 - 3.5元/斤，80一二级条纹4.0 - 4.5元/斤，80一二级片红3.8 - 4.0元/斤 [5][15] 各品种重要数据跟踪 - 包含棉花、棉纱价格走势，内外棉、棉纱价差变化，PTA期货价格、现货加工费、负荷、聚酯产能利用率走势，乙二醇产能利用率、港口库存，白糖仓单数量、ICE基金原糖持仓数据，苹果主产区冷库出货量、剩余变化量趋势图等 [22][25][28][33][41][44]

行业与市场情况 - 国际市场含能棉需求增加，国外厂家恢复或新建产能 [2] - 硝化棉国际市场需求保持稳定 [4] - 防化及环保产业经营及价格水平整体稳定，价格变动受产品结构影响 [4] - 特种工业泵行业总体形势向好，在烟气脱硫、磷化工、海外市场需求稳定，矿业冶金新市场需求有增长 [9] 产品相关 - 专项订货硝化棉按装备定价执行，民用硝化棉“一户一策”，定价灵活 [3] - 2024 年硝化棉产能利用率约 85%，公司根据市场需求论证产能 [4] - 装备订货技术研究紧跟需求变化，民用硝化棉在应用领域创新提升竞争力 [7] - 含能硝化棉和民用硝化棉产能互不影响 [8] 经营业绩 - 2025 年一季度营业收入同比增加 14,690 万元，增幅 49.50%，利润总额同比增加 4,572 万元 [5] - 2024 年营业收入 19.47 亿元，同比减少 9.83%，受防化及环保产业装备订货、退款和西安生产线关停影响 [7] 研发情况 - 2024 年研发费用 11,555 万元，同比增加 3,245 万元，聚焦关键领域 [6] 项目情况 - 泵业公司 7500t - a 绿色智能铸造生产线项目固定资产投资 26907 万元，建设期 18 个月，24 个月完成整体验收，资金自筹 [12] 其他情况 - 公司从本质安全、成本、发展空间等因素考虑关停西安生产线 [10] - 管理费用中停工损失指生产线停工期间折旧费、职工薪酬等 [11] - 集团成立市值管理领导小组支持公司发展并指导市值管理 [12] - 公司暂未收到南北集团合并通知 [12] - 公司聚焦主责主业，论证闲置募集资金投向，统筹产业协同发展，其他资金用于生产线升级改造和储备 [12] - 2024 年公司员工收入提升，优化人员结构，加大高层次人员引进力度 [12]