品牌年轻化挑战 - 在"悦己消费"成为主流的背景下，品牌年轻化能力成为食品行业增长韧性的关键 [1] - 公司虽在传统营养粉领域有认知基础，但在品牌调性等方面落后，渗透Z世代面临压力 [1] - 主力产品面向追求家庭健康管理的消费者，主要用户为31-40岁女性，占比48.6%，Z世代用户占比不足30% [1] 品牌传播与营销 - 品牌语言和视觉资产保守，产品缺乏创新，触达新用户能力受限 [1] - 传播策略强调理性属性，以养生知识科普为主，缺乏情绪价值和场景化内容 [1] - 社交平台投放有限，互动性弱，未形成完整内容资产池或品牌人格表达机制 [1] - 同类品牌在包装、故事讲述和场景构建上表现更佳 [1] 线下渠道收缩 - 线下专柜数量从2018年末的3,895家降至2023年上半年的1,966家 [1] - 预计2025年约210个专柜关闭，营收或减少5,000万元至8,000万元，品牌体验构建受影响 [1] 线上竞争与成本压力 - 线上投入增加，但产品溢价策略面临竞争压力 [1] - 以黑芝麻糊为例，单位价格高出80%至130%，对性价比敏感型用户吸引力有限 [1] - 2023年和2024年销售费用分别为8.97亿元和10.43亿元，占营收比重上升，制约盈利弹性 [1] 品牌资产与信任度 - 缺乏代言人或IP资产，部分年份产品品质事件影响信任度，品牌生命力显颓势 [1] - 虽有供应链等优势，但品牌资产与传播模式未完成转型 [1]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入52.17亿元，同比增长5.32%，净利润13.41亿元，同比增长5.69%，扣非净利润13.11亿元，同比增长7.07% [4] - 2025年一季度营业收入9.59亿元，同比增长2.74%，净利润1.9亿元，同比增长2.15%，扣非净利润1.9亿元，同比增长23.63% [4] - 收入增长主要来自于销量成长，公司推出政策促进消费者动销 [5] 库存与动销管理 - 公司库存水平合理，库存管理是重要考核KPI，有严格的库存天数管理方向和方针 [6] - 一季度消费者扫码开瓶数同比增长45.1%，宴席比去年同期增长9.7%，有回暖趋势 [6] - 出货与动销紧密相关，公司希望做可持续性的健康生意 [6] 渠道布局与策略 - 新渠道收入2024年同比增长近八成，2025年一季度新渠道收入2.86亿元，同比大涨184.44% [1][8] - 布局歪马送酒、酒小二、盒马、七鲜、京东酒世界五大零售渠道，即时零售增速较快 [6] - 一季度新拓展门店超过2.4万家，聚焦签约门店单店产出并继续拓展新店 [8] 产品与品牌策略 - 针对年轻消费群体，25岁-30岁消费者在新零售OTO平台消费提升，公司将持续投入并可能推出38度以下产品 [5] - 2025年经营计划包括双品牌落地，第一坊产品正式上市，完善产品矩阵，迭代水井坊系列产品 [8] - 公司将从品牌、渠道、产品和文化等方面持续发力，以穿越行业周期 [3] 行业周期与公司应对 - 公司认为白酒是与时间做朋友的品类，不同时期应做不同工作，通过修炼内功穿越周期 [3] - 白酒周期调整下，公司认为可能是弯道超车的好机会，将关注自身发展 [3] - 公司在门店拓展、品牌力、产品力和团队执行力等方面有增长空间，预计2025年有更好发展机会 [3] 2025年经营计划 - 加速门店覆盖，重点城市新增拓店同比实现双位数增长 [8] - 提升单店产出，标杆门店单店销售额同比实现双位数提升 [8] - 发展团购能力，部分城市团购业务占比超双位数 [8] - 组织效率提升，人力资源效能同比实现单位数提升 [8]

白酒行业现状 - 近60%的企业利润率有所减少，超过40%的经销商、零售商表示面临着现金流压力 [1] - 白酒行业集中度CR6持续提升，头部企业韧性凸显，但行业整体经营指标量价齐跌，费用上升 [1] - 白酒行业正处于"存量竞争+结构升级"的深度调整期，挑战与机遇并存 [1] - 券商机构普遍认为，白酒板块估值已处历史低位，长期看品牌力、文化底蕴及渠道韧性仍是核心竞争力 [1] 贵州茅台酱香酒营销有限公司 - 贵州茅台酱香酒营销有限公司发布2025年社会招聘公告，面向社会公开招聘10人 [2] - 招聘岗位负责公司市场营销管理服务、组织市场活动、渠道开发维护、终端拜访等工作 [2] - 在白酒行业分化加剧、次高端竞争白热化的当下，茅台酱香酒的招聘动作是通过补充专业市场运营人才，强化终端掌控与消费者连接 [2] 水井坊 - 水井坊观察到25岁~30岁的年轻群体消费者在新零售OTO平台上的消费提升 [3] - 水井坊将在年轻消费群体和OTO渠道方面持续投入 [3] - 水井坊可能会在一些产品上进行创新，包括在一些特定区域尝试推出更多38度以下产品 [3] - 水井坊对年轻化趋势的响应需要从渠道、产品到品牌调性的系统性适配 [3]

菜市场改造升级趋势 - 商务部等9部门提出支持菜市场标准化改造，丰富便民服务等多种业态，提升设施环境，扩大净菜销售[3] - 全国各地菜市场纷纷做出新尝试，掀起菜市场"焕新潮"，从烟火气的延续到数字化推进再到年轻化转型[3] - 北京市兆军盛菜市场历经3次蝶变，保留老商户，再现老北京菜市场模样[2] - 江苏省南通市"竹行市集"引入农贸市场智慧管理系统，实时显示农产品来源与农药检测数据[2] - 浙江省义乌市东洲菜市场联合社区举办端午节主题活动，吸引年轻人参与[2] 传统菜市场的文化价值 - 东单菜市场始建于1902年，与西单、崇文门、朝内菜市场合称"京城四大菜市"[4] - 菜市场是城市记忆的鲜活载体，保留自身特色，展现烟火气，折射美好生活新图景[6] - 北京市和平门菜市场供应"酱菜""芥末油""虾油"等特色食品，让老街坊买到老味道[6] - 黑龙江哈尔滨道里菜市场的酸菜缸、广东广州江楠荔塱市场的汤料铺、四川成都青羊小区菜市场的深巷小店都保留地方特色风味[6] 菜市场数字化转型 - 北京市朝内菜市场通过数字化、智能化焕新升级，打通抖音、淘宝、京东等多个电商平台[8] - 朝内菜市场引入智能购物车，自动扫码识别商品信息，刷脸完成快速支付，提高客流量[9] - 北京市地方标准《菜市场智慧系统建设与应用规范》通过审查，标志着菜市场智慧化建设迈出重要一步[10] - 智慧菜场市场规模预计从2020年138亿元增至2025年6000多亿元[11] - 湖南衡阳易赖街智慧农贸市场利用AI算法分析消费数据，为顾客定制营销方案[10] 菜市场年轻化转型 - 崇文门菜市场原址回归，保留老北京市井风貌基础上融入潮流美学，吸引年轻人拍照打卡[12] - 菜市场旁边增设咖啡奶茶、花艺小馆、文创店铺，打造集购物、休闲、社交于一体的复合式消费场景[12] - 推出"张北蔬菜节""平谷大桃节"等主题快闪活动及"同日升"二八酱冰棍等老字号创意产品[12] - 北京市朝阳印迹卖菜场发展"现买现吃"的餐饮新模式，成为年轻人打卡地[13] - 云南昆明新迎东华农贸市场将"读书日"活动搬进菜市场，成为"五一"假期新热点[13]

6月8日，五粮液曾在互动平台表示，公司已有年轻化产品，如五粮液39度、仙林生态公司的青梅酒等，未来公司将根据市场情况，加快年轻化产品的 开发。 2025.06. 18 本文字数：458，阅读时长大约1分钟 据新浪财经，近日，五粮液已准备重新推出29度五粮液产品。目前，五粮液已调制出三种不同口味的酒样，向行业进行小规模投放调研。其中，价格 方面，五粮液以500元为节点设置选项。 对于上述情况及新品正式上市时间，五粮液方面暂无回应。 公开信息显示，五粮液早在90年代初期就曾推出过29度规格产品，早期采用萝卜瓶设计，90年代中期换代为水晶瓶，21世纪初期停产。 工信部严查车企"说一套做一套" 爱企查App显示，四川省宜宾五粮液集团有限公司成立于1998年8月，法定代表人为曾从钦，注册资本10亿元人民币。知识产权相关信息显示，该公司 曾公开"酒瓶（五粮液-低度系列201）"等低度系列产品相关专利，专利类型为外观设计；2016年5月，该公司曾申请一枚"超低度"商标，国际分类为 酒，目前商标为无效状态。 | | 查老板 童企业 | 童关系 | | --- | --- | --- | | | | 清洁人企业名称。品牌盆村, ...

星巴克价格策略与市场反应 - 公司于6月17日起对星冰乐、冰摇茶、茶拿铁三大品类全线降价，最低价格降至23元，大杯平均降价5元 [1] - 降价措施在年轻消费者中引发显著反响，门店客流增加，尤其下午时段非咖啡类饮品消费占比提升 [2][3] 隐性价值与情绪营销 - 公司通过联名活动（如"疯狂动物城"系列）精准捕捉年轻消费者情怀，三款联名冰摇茶成为社交打卡热点 [5] - 取餐口令（如"得偿所愿""精彩人生"）与消费者情绪形成强关联，增强品牌情感黏性 [10][12] - 联名活动延伸至音乐IP（五月天），推出限定星冰乐及周边（透卡、歌词杯身），深化情感联结 [13][15][16] 产品定制化与创新 - 公司推出"真味无糖"体系及客制化选项（风味组合、糖浆泵数调整），满足消费者健康需求与探索乐趣 [7][8] - 消费者自发创造隐藏菜单（如"卜卜星冰乐"），社交媒体传播进一步扩大品牌参与感 [13] 第三空间体验升级 - 门店通过千店千面设计（北京坊旗舰店四合院布局、苏州非遗概念店苏绣装饰）强化地域文化特色 [21][23] - 空间功能多元化（办公、社交、创作），白噪音环境与包容性氛围成为数字游民及学生群体的生产力场景 [12][21][25] 社交货币与品牌认同 - 联名活动（五月天、Snoopy）激活Z世代童年记忆，形成身份认同的社交货币 [20] - 消费者将品牌视为"精神镇定剂"，在陌生城市中提供确定性，降价后情感价值更显性化 [25][28][30] 非咖啡品类增长 - 冰摇茶等非咖类饮品因降价及多巴胺配色吸引年轻情侣，成为下午茶时段消费主力 [5][25] - 消费者通过社交媒体分享减脂配方（如红茶咖啡拿铁鸳鸯换巴旦木奶），推动健康饮品趋势 [8]

经营业绩与市场表现 - 去年广告高投入仍致今年一季度业绩下滑，二季度跟进端午节与旅游季活动改善经营 [2] - 天佑德酒今年在青海本地及周边省份呈现“省内基本盘稳固、省外拓展加速”特征，但面临行业调整期压力 [3] - 2024 年市场费用同比增加 3000 多万元，股份支付记账处理使净利润减少 2500 多万元 [8] - 春节期间天佑德酒销售通常有明显增长，中秋期间增长幅度低于春节，第三季度销量有所恢复 [10] 产品与市场策略 - 今年战略是“四化”战略，即县域化、年轻化、国际化、终端化，重点打造“晋、陕、豫”市场，开展名酒进名企等合作活动 [6] - 计划推出果味 + 白酒的低度或中低度产品，通过线上渠道销售 [6] - 重点靠天国家人系列产品带动未来销售 [8] 品牌宣传与推广 - 对品牌宣传进行差异化管理，关注热点变化及聚焦，积极宣传融媒体及短视频，开展动车组冠名、机场宣传等活动 [5] - 开展会员激励、消费者回馈活动，有买酒送礼品、回厂游、露营等促销活动 [9] 库存与生产能力 - 工厂库存保持合理范围，对经销商库存周转严格控制在 1 - 2 个月，库存同比环比无明显变化 [6][9] - 生产能力良好，原酒及半成品酒储备超 5 万余吨，可保障产品销售 [8] 质量与成本控制 - 从粮食种植、原酒酿造、成品酒生产等方面把控质量，坚持天酿工艺并不断优化提升 [6] - 今年青稞价格平稳，辅料成本有浮动，通过工艺创新、控制粮耗、优化人工投入和制造费用控制成本 [7] 其他相关问题 - 高管减持主要是个人原因，前期股权激励多为银行贷款 [2] - 海外投资多年，实现青稞酒白酒产品在美国上市，对经营团队和模式进行结构优化 [4] - 中高端产品推广受整体经济下行和消费环境影响 [4] - 小黑青稞酒和低度柠檬口味青稞酒适合年轻人，在产品开发、场景打造、包装设计等方面针对年轻人消费进行尝试 [4][10] - 连续多年推出股东品鉴活动，今年会根据产品上市规划适时考虑推出 [10] - 禁酒令对公司整体影响不大，产品多为老百姓喝的口粮酒，价位不高且覆盖面不大 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖会稽山，给予“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2019 - 2024 年会稽山营收/归母净利润 CAGR 分别为 6.86%/3.34%，2024 年营收/归母净利润同比上升 15.6%/17.74%，增长得益于战略聚焦、渠道突破、组织适配等，后续有望保持增长惯性 [1][6][12] - 黄酒行业集中度提升，在饮酒“平权时代”迎来品类价值回归机遇，会稽山新管理团队推动高端化和年轻化战略，产品、渠道、组织架构优化成效渐显 [6] - 预计 2025 - 2027 年会稽山归母净利润为 2.3/2.8/3.3 亿元，对应 PE 为 44/36/31 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 2019 - 2024 年会稽山营收和归母净利润 CAGR 分别为 6.86%/3.34%，2023Q2 起季度平均增速双位数，2024 年营收和归母净利润同比上升 15.6%/17.74%，增长源于战略聚焦、渠道突破、组织适配等 [12] 黄酒行业：云开月明，品类价值回归 行业概况 - 黄酒以稻米等为原料，采用双边发酵法，色泽黄亮得名，起源于先秦，唐宋与江南文化绑定，明清成主流酒种，如今受关注 [13][14] - 按糖分高低分干型、半干型、半甜型、甜型；按酿造工艺分固态发酵和液态发酵 [17] - 行业区域性强、消费群体窄，市场规模下滑，2016 - 2023 年规模以上企业数量从 112 家减至 81 家，累计销售收入从 198.23 亿元降至 85.47 亿元 [18] 格局分析 - 地域属性明显，江浙沪为主产区，占全国市场规模 79%，浙江是核心产区，2024 年产量占全国 57.02% [28] - 行业分为江浙、客家、湖北流派，各有特点和代表性品牌 [28][31] - 江浙沪是主要消费区域，2024 年古越龙山、会稽山在苏浙沪区域收入占比分别达 57.03%、88.77% [36] - 行业集中度稳步提升，2016 - 2023 年 CR3 从 17.8%增长至 44%，2024 年三家企业主营收入约 41 亿元，同比增长 11% [39] 拐点初显 - 黄酒产量萎缩，2023 年产量约 190 万千升，对比 2019 年下降约 46%，但同比略有回升，结构升级与年轻化创新驱动改善 [43] - 行业高端化进程缓慢，目前江浙沪主流饮用价格集中在 20 - 30 元/瓶，2017 - 2024 年古越龙山、会稽山高档酒占比提升，2024 年会稽山中高端酒吨价同比+22% [45] 供给端 - 2024 年糯米减产价格上涨 12%，叠加辅材成本攀升，2025 年 3 - 4 月会稽山和古越龙山部分产品提价，利于打破价格天花板 [52] - 企业在产品、品牌、渠道端发力高端化，如会稽山推出兰亭系列，古越龙山开展品鉴活动，布局多元化渠道 [56] 需求端 - 健康、低度、养生属性推动黄酒消费群体破圈，18 - 35 岁消费群体占比从 2019 年的 23%跃升至 2024 年的 37%，会稽山气泡黄酒年轻购买人群占比超 40% [60] - 黄酒“雅俗共赏”，消费场景从集体向个人转移，从传统宴席拓展到露营野餐等，边界拓宽 [62] - 2024 年黄酒出口额同比增长 8%，日本为第一大市场，头部企业推进海外布局 [68] 政策端 - 国家、省、市多层级政策推动黄酒产业转型升级，包括技术升级、产品结构优化、文化赋能、“酒旅融合”等 [74] 公司概况：改革破局，树立新成长势能 黄酒行业龙头，积极探索变革 - 会稽山以鉴湖源头活水等酿造，传承千年工艺，源自 1743 年，获多项荣誉，产品结构升级推动营收增长 [77] - 发展分初创（1743 - 2014 年）、快速扩张（2015 - 2018 年）、变革创新（2019 - 至今）三个阶段，目前实施双品牌战略 [78][79][80] 治理结构优化，市场机制灵活 - 2022 年末控股股东变更为中建信浙江公司，实控人为方朝阳，前十大股东持股集中，外资增持认可前景 [82] - 中建信在多领域以“核心技术”见长，旗下产业丰富，布局金融投资板块 [86] - 管理层经验丰富，董事长方朝阳、总经理杨刚、董秘傅哲宇推动企业发展 [89] 营收成长提速，盈利趋势向上 - 2019 - 2024 年营收/归母净利润 CAGR 分别为 6.86%/3.34%，2024 年营收/归母净利润同比上升 15.6%/17.74% [12] - 2025 - 2027 年预计归母净利润为 2.3/2.8/3.3 亿元，对应 PE 为 44/36/31 倍 [6] 增长动因拆解：顶层设计领先，战略执行坚定高效 产品布局 - 高端主打“兰亭”系列，核心腰部产品为纯正五年、1743，推出气泡黄酒“一日一熏”，2025 年 618 抖音销售额破千万 [6] - 2024 年中高档酒营收同比+31%，毛利率达 61.6%（同比+6.8pct），高端化成效显现 [6] 渠道深耕 - 核心市场强化终端氛围、铺货，开发餐饮终端，2024 年线上销售收入同增 90% [6] 品牌传播 - 通过抖音直播、旗舰店升级等抢占年轻用户心智，开展线下宣传活动 [6] 组织架构 - “会稽山”与“兰亭”分设事业部，资源聚焦高端产品与大众市场，24 年兰亭事业部收入同增 108%，客户数量翻倍 [6] - 推动销售团队扩容，24 年突破 600 人，推行“业绩挂钩收入”机制 [6] 盈利预测及估值 - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 19.00/22.33/25.55 亿元，同比分别为 16.48%/17.52%/14.40% [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.32/2.80/3.28 亿元，同比分别为 18.05%/21.00%/16.91% [1] - 对应 2025 - 2027 年 PE 为 43.97/36.34/31.08 倍 [1]

业绩表现 - 2025年一季度营业收入165.22亿元，同比增长7.72%，归属于上市公司股东的净利润66.48亿元，同比增长6.15% [5] - 公司有序推进年度营销规划，保持了稳健的增长 [6] 产品策略 - 推进"玻汾控量，老白汾上量，青花20放量，青花26及以上增量"的产品策略 [6] - 青花26定位600-800元价格带，与青花30（800-1000元）形成产品组合，采取省内深耕加省外重点突破的布局策略 [7] - 杏花村酒定位"中国诗酒第一品牌"，竹叶青酒按照"露酒白酒化、功能化、时尚化"三条道路及"悦己、好喝、低度、文创、国风"五要素进行市场规划 [7] 发展战略 - 启动复兴纲领第二阶段（2025-2030年），提出全国化2.0，年轻化1.0，国际化1.0三大重点方向 [6] - 全国化2.0目标：以长三角大湾区为领头羊的长江以南市场增长速度要远高于全部市场平均水平 [11] - 国际化1.0元年，将国际化正式上升到战略层面，旨在提升创新能力和管理水平 [10] 行业趋势 - 白酒行业呈现消费向品质集中、产能向产区集中、份额向名酒集中的特征 [6] - "稳市场、稳渠道、稳价格"成为行业共识，稳健将是汾酒发展的主旋律 [12]

纪要涉及的行业或公司 中国东航 纪要提到的核心观点和论据 - **暑运前市场情况**：2025年暑运前约一到两周票价或上涨，过去两周扣税票价超2024年同期，含税票价与去年持平且差异缩小，相比2019年今年暑运前票价涨幅更明显[3] - **二季度经营情况**：国内4月起票价向好，客公里收入同比降幅从15%缩至3.4%，上周客座率89.02%，同比提升约3个百分点；国际达提价点但票价脆弱，公司避免低价竞争，加强中转和新兴市场投放；2025年计划引进60架飞机，退出26架，2026年引进75架，退出24架，预计2025年国内运力平稳，国际增长约25%[4] - **国际航线表现**：远程航线中欧洲客公里收入同比增35%，客座率超85%，澳洲客公里收入同比略升2%，中东和非洲客座率高，非洲投放量翻倍，票价提高18个百分点；短程航线中东南亚客座率提至82.53%，票价上涨，韩国客座率达86.16%，票价提升近9个百分点，日本因增投多，平均客座率近79.7%，有待培育[5][6] - **暑运弹性预期**：行业受运力限制，市场关注票价涨幅预测和实际数据验证对暑运弹性的影响[7] - **暑运运力扩展**：航空公司计划扩展运力，预计整体盈利增长约8%，国内占4%，国际占15%，国内通过拉长航距实现ASK增幅，航班数量无显著增长[8] - **暑期需求情况**：暑期运输需求稳定，高考对整体暑期运输需求影响有限，真正需求释放通常在6月底[8] - **行业提价原因**：行业达提价点，当前消费环境使原提价临界值或不适用，票价脆弱，旅客对价格敏感，一季度和二季度初非提价最佳时机，以价换量接近饱和，通过小长假缩小与去年票价差距[10] - **全年运力增长**：2025年国内运力增长平稳，增幅个位数，国际增长约25%，5月国内运力同比增长4.9%，1 - 5月累计同比增长0.9%[12] - **机队引进计划**：2025年引进60架，退出26架，2026年引进75架，退出24架，还将在今明两年各交付10架C929[13] - **停场率情况**：东航停场率全行业最低，未用普惠发动机，不受其问题影响，有技术公司和航材储备并提前采购[14] - **业绩展望**：二季度供需向好，二季报预计继续减亏，全年希望盈利，但受油价等客观因素影响[15] - **ASK增速预期**：今年ASK增速约9%，国际约占25%，国内通过调整航线结构、拉长航距实现变动[16] - **未来三年运力**：无具体ASK增速预期，预计引进飞机不多，ASK指引根据经营和航线规划调整[17] - **飞机利用率**：今年5月客机利用率9.26小时，未达历史最高，与2019年有差距，暑运或提升但难完全恢复，未来三年目标视积累、利润规划和缅北线复苏情况而定[18] - **枢纽建设布局**：作为上海主基地航空公司，提升上海及周边市场份额，资源向浦东T3及未来第三机场倾斜，加强中转和枢纽建设[19] - **价格战情况**：2025年价格战不太可能重演，公司避免低价竞争，通过多种方式减轻国内竞争压力[22] - **商务客流情况**：难以通过购票时间区分商务和旅游客流，从京沪线一季度数据看，工商务需求虽回暖但未达理想水平，与2019年有差距，受北京大兴机场分流影响[24] - **京沪线盈利**：今年一季度京沪线票价同比降幅大，工商务需求未恢复理想水平，与2019年有差距，受北京大兴机场分流影响[25] - **两舱表现**：当前市场与2019年差异大，不再作参考，去年两舱整体表现优于经济舱，受公司提升收入措施影响[26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 目前暑期运输未完全启动，14天之外无明显客流量增加，预售需进一步观察，无法提供预售票价数据[9] - 港澳市场恢复快且超疫情前水平，澳门增班明显，台湾因政策限制多，港澳台运营良好但港澳市场规模有限增量不明显[21]