市场表现与资金流向 - 截至12月31日午盘，A500ETF南方（159352）微跌0.32%，成交额达61.57亿元 [1] - 该基金近期资金持续净流入，近五日净流入44亿元，近十日净申购152亿元，近20日净申购247亿元 [1] - A500ETF南方（159352）规模从2024年12月31日的226.42亿元增长至最新（报道时）的467.73亿元，一年内规模增长241亿元，增幅达106.58% [1] 机构市场观点 - 浙商证券认为年初市场关注点在于来年政策预期和产业趋势，偏中小盘成长风格的主题投资或将活跃，2026年1月成长价值继续均衡，中小市值风格或相对占优，并建议在科技成长共识基础上，边际增加对顺周期（消费+周期）和金融风格的关注 [1] - 西部证券指出短期大量待结汇资金和跨境资本有望随人民币升值加速结汇或回流，强化升值趋势，中长期中国强大的工业实力带来的出口竞争力是人民币升值的根本动力，跨境资本回流叠加化债政策空间打开，实体现金流量表和资产负债表有望依次修复，2026年中国有望迎来繁荣起点，大类资产继续坚定看好AH股、国债等人民币资产 [1] - 德邦证券指出慢牛行情未变，当前上证指数再度逼近4000点，市场成交额维持在2万亿左右提供充足流动性，近期市场融资余额稳步增长突破2.5万亿，叠加美元兑人民币汇率破7后中国资产吸引力增加可能促使外资持续流入，市场流动性环境维持宽松，未来或仍将延续震荡慢牛走势 [1] 产品与指数特征 - A500ETF南方（159352）紧密跟踪中证A500指数，该指数作为A股宽基指数“新势力”，行业覆盖更广 [1] - 相比沪深300等传统宽基，中证A500行业分布更均衡，同时纳入了更多电力设备、医药生物、电子等新兴行业龙头，实现“核心资产”与“新质生产力”双轮驱动 [1] - 投资者可通过A500ETF南方（159352）及其联接基金（A类022434；C类022435）进行投资布局 [1]

市场整体表现与短期展望 - 2025年12月30日上证指数收于3965.12点，12月29日小幅上涨0.04%收于3965.28点，实现九连阳[3] - 历史上A股四次九连阳后均延续上涨动能，例如2015年3月后半年上证指数涨超30%，2025年4月11日后开启33%主升浪行情[3] - 市场预计若2025年底上证指数能站上4000点，将传递强有力信心，促使更多增量资金持续入场[2][3] 2025年A股投资六大维度分析 - **经济面**：结构转型加速，新质生产力崛起，智能设备、新能源车等高端制造业增速远超整体水平[5] - **金融面**：2025年中报非金融板块净利润同比增长1.04%，科技（AI +19.24%、半导体 +32.41%）、金融（证券 +64.20%）盈利亮眼，A股绝对估值低于美股[5] - **政策面**：险资权益投资上限提至50%，退市、分红机制优化，“反内卷”政策优化供给，钢铁、光伏等行业控产，“十五五”规划聚焦AI、商业航天等新产业[5] - **资金面**：险资权益投资规模突破4.7万亿元，2025年增配超6000亿元，配置比例仅20.1%[6]，2025年7月居民存款减1.11万亿元，非银存款增2.14万亿元，资金通过ETF、基金入市[6]，北向资金7月净流入27亿美元，美联储2025年全年降息75个基点[6] - **行业面**：科技成长方面，全球AI数据中心储能需求2030年或达300GWh[6]，有色周期方面，市场预计2026年精炼铜短期缺口15万吨[6] - **公司面**：创新驱动领域头部企业如宁德时代产能利用率接近90%[7] 2026年A股市场前瞻 - 多家券商对2026年A股持乐观态度，普遍认为慢牛行情将延续，市场核心驱动逻辑将从估值修复转向盈利支撑[9] - 随着经济基本面恢复，A股将从“估值牛”转向“业绩牛”，企业盈利增速有望达5%～12%[10]，2026年全A盈利增速或达8%～10%，其中创业板、科创板盈利弹性更高[11] - 兴业证券、招商证券指出，“十五五”规划开局与中美政策共振将推动我国PPI回升，带动顺周期板块盈利改善[10] 2026年核心投资主线 - **科技成长**：以AI与硬科技主导，光模块、算力芯片、存储（供需缺口扩大）、机器人商业化（特斯拉/华为量产）是重点[12]，AI投资正从训练侧向推理侧扩散[12]，商业航天、可控核聚变、量子计算等属于“十五五”规划产业方向[12] - **顺周期与资源品**：工业金属（铜、铝、锂）受益于全球补库、AI数据中心及新能源需求[12]，化工、建材得益于“反内卷”政策推动产能出清，龙头企业盈利修复[12]，能源与电力中，煤炭、电力板块现金流改善，高分红潜力凸显[12]

市场整体表现 - 2025年上证指数从年初3300点上涨至4000点附近，并走出“9连阳”行情 [1] - 市场被描述为“慢牛”行情，多家机构对2026年A股持乐观态度，认为市场有望逐步进入牛市下半场，赚钱效应或将进一步提升 [1][6] 公募基金业绩概览 - 截至12月29日，有超过160只基金（A/C份额分开统计）年内收益率翻倍 [1] - 剔除债券基金后，仍有超过850只基金年内收益告负 [5] 业绩领先的基金及特点 - 永赢科技智选混合发起A以240.56%的年内收益率创下历年冠军基金收益新高 [1][2] - 收益排名前三的基金为永赢科技智选混合发起A（240.56%）、永赢科技智选混合发起C（238.44%）和中航机遇领航混合发起A（177.15%） [2] - 年内收益超过100%的“翻倍基”数量达到164只，其中包括成立22年的宏利成长混合（年内涨幅114.31%）和今年新成立的基金 [3] - 国投瑞银白银期货（LOF）A作为商品型基金，年内涨幅达到142.11% [5] 领先基金的投资风格与持仓 - 高收益基金展现出统一的科技成长风格，在AI算力产业链上高度集中 [4] - “易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）是多只基金前十大重仓股中的常客 [4] - 永赢科技智选混合发起A第三季度涨幅达99.74%，规模从第二季度末的11.66亿元飙升至第三季度末的115.21亿元 [2] - 宏利成长混合及中欧信息科技发起混合A等翻倍基金的重仓股也以科技股为主，包括新易盛、阿里巴巴-W、工业富联、腾讯控股等 [3] 相关上市公司表现 - “易中天”三家公司股价年内涨幅显著：新易盛涨440.52%，中际旭创涨404.04%，天孚通信涨230.39% [5] - 截至第三季度末，前十大重仓股中持有新易盛、中际旭创、天孚通信的基金数量分别达到797只、787只和202只 [5] 业绩落后的基金及原因 - 华富医疗创新C年内收益率为-25.61%，在基金排名中垫底 [1][6] - 跌幅靠前的基金重仓股多集中在食品饮料、生物医药、房地产等行业，这些行业在2025年因宏观经济结构调整、产业周期下行及政策环境普遍表现不佳 [6] 机构对2026年的展望 - 科技行业被视作2026年值得关注的投资主线，因是“十五五”规划开局之年，发展科技创新是方向 [7] - 科技股行情预计将出现分化，能兑现业绩的龙头股受追捧，炒题材的概念股可能大幅回落 [7] - 上市公司指标显示，科技是目前唯一的景气度最高的行业，预计2026年市场波动率增加，企业盈利有望成为股价核心驱动因素 [6] - 行业配置建议以科技创新与新质生产力为长期核心，同时以高股息与优质现金流资产作为组合“压舱石” [7]

市场整体表现 - 2025年12月30日，A股主要指数表现分化，沪指几乎平收，报3965.12点，但实现了日K线“十连阳”的罕见走势[2] - 深证成指上涨0.49%，收于13604.07点，创业板指上涨0.63%，收于3242.90点[2] - 市场个股涨多跌少，上涨股票超过1800只，逾60只股票涨停[2] - 本次“十连阳”期间，除12月17日沪指上涨1.19%外，其余交易日涨幅均不足1%，呈现“小步慢跑”态势[8] - 与2015年及2018年的历史“十连阳”行情相比，本次市场情绪更趋理性乐观[5] 板块与行业动态 - 涨幅居前的板块包括电机、能源金属、石油行业、汽车零部件[2] - 跌幅居前的板块包括商业百货、风电设备、光伏设备、专业服务、航空机场[2] - 市场板块分化明显，资金聚焦于个股基本面与行业景气度，而非单纯追逐指数点位[9] 机器人行业 - 2025年12月30日，机器人板块午后集体爆发，出现涨停潮[10] - 天铭科技30%封板，步科股份20cm涨停，新时达、南兴股份、锋龙股份、天奇股份、五洲新春等10cm涨停[10] - 板块异动可能与两则传闻有关：一是特朗普政府考虑2026年发布关于机器人的行政命令；二是特斯拉Optimus发包在即，市场开始预热[12] - 宇树科技全国首店将于12月31日在北京京东MALL开业，展示包括G1人形机器人在内的多款产品[12] - 行业数据显示复苏迹象：2025年11月中国工业机器人产量达70188台，同比增长20.6%；1-11月累计产量67.38万台，同比增长29.2%[12] 商业航天行业 - 2025年12月30日，商业航天概念股集体跳水，神剑股份跌停，中国卫星午后由涨超9%转跌超1%[13] - 此前，神剑股份曾走出八连板行情[13] - 行业被提升至“航天强国”战略高度，规划万星星座以竞逐太空经济，并遵循“低成本、高频次”的技术发展范式[13] 机构观点与市场展望 - 大同证券指出，本周市场表现亮眼，多重热点共振带动市场上行，市场量能小幅拉升显示对年后行情的乐观预期[8] - 市场当前处于回暖态势，但量能较八月高位仍有距离，部分资金持观望态度[8] - 节后市场能否借多主线共振突破前期高点是关键关注方向[8] - 相较于沪指能否站上4000点整数关口，更应关注市场的长期趋势与核心逻辑，如2026年“十五五”开局的政策红利、消费与投资改善预期及企业利润持续修复[9]

市场整体表现 - 2025年12月30日，A股市场主要指数表现分化，沪指几乎平收，报3965.12点，实现日K线“十连阳”；深证成指上涨0.49%，收于13604.07点；创业板指上涨0.63%，收于3242.90点 [2] - 个股层面，上涨股票数量超过1800只，逾60只股票涨停 [2] - 板块表现分化显著，电机、能源金属、石油行业、汽车零部件板块涨幅居前，商业百货、风电设备、光伏设备、专业服务、航空机场板块跌幅居前 [2] 沪指“十连阳”历史对比与特征 - 本次沪指“十连阳”发生在2025年12月17日至30日，期间仅12月17日涨幅达1.19%，其余交易日涨幅均不足1%，12月30日以平盘报收，呈现“小步慢跑”态势 [6] - 与历史相比，2015年3月11日至24日的十连涨发生在杠杆牛市中期，沪指后续涨至5178点；2018年1月2日至12日的十一连阳（含十连阳阶段）由权重蓝筹领涨，但当年全年沪指跌幅超过20% [4][7] - 本次“十连阳”期间投资者情绪更趋理性乐观，不同于以往的情绪亢奋，市场资金审美转向聚焦个股基本面与行业景气度，导致指数连阳但整体涨幅未过度放大 [4][9] 机构观点与后市展望 - 大同证券指出，当前市场量能小幅拉升，显示对年后行情的乐观预期，但量能相对八月高位仍有距离，部分资金持观望态度 [8] - 机构认为，节后市场能否借多主线共振突破前期高点是关键，政策利好落地及热门板块利好消息频现正不断冲击市场情绪 [8] - 长期来看，2026年“十五五”开局的政策红利、消费与投资改善预期以及企业利润持续修复，是支撑市场长期走势的关键 [8] 机器人板块 - 2025年12月30日，机器人板块午后集体爆发，天铭科技30%封板，步科股份20cm涨停，新时达、南兴股份、锋龙股份、天奇股份、五洲新春等10cm涨停 [10] - 板块异动驱动因素可能包括：特朗普政府考虑2026年发布关于机器人的行政命令的传闻，以及特斯拉Optimus发包在即的市场预热传闻 [11] - 行业基本面强劲，2025年11月中国工业机器人产量达70188台，同比增长20.6%；1-11月累计产量67.38万台，同比增长29.2%，行业在持续三年调整后迎来周期复苏 [11] - 宇树科技与京东合作的全国首店将于12月31日在北京开业，展示包括G1人形机器人在内的多款产品 [11] 商业航天板块 - 2025年12月30日，商业航天概念集体跳水，神剑股份跌停，中国卫星午后跳水跌超1%（早盘一度涨超9%），金风科技、钧达股份、苏州高新、铂力特跟跌 [12] - 神剑股份在跳水前曾走出八连板行情，公司已连续发布公告提示交易风险 [12] - 中邮证券指出，中国已将商业航天提升至“航天强国”战略高度，并规划万星星座，行业正遵循SpaceX验证的“低成本、高频次”技术范式 [12]

A股市场整体表现与展望 - 上证指数微涨0.04%，收于3965.28点，录得九连阳；深证成指下跌0.49%，收于13537.10点，两市成交额维持2.15万亿元高位 [1][10] - 临近年末市场热点趋于分散，石油、军工板块表现相对较好，四季度经历短暂调整后恢复上行，推动行情的积极因素未变，明年慢牛行情可期 [1][10] - 离岸人民币对美元汇率持续走强，升至7.0关口，创15个月新高，预计2026年将保持温和升值，提升中国资产吸引力 [4][14] 金属市场（白银、铜）动态与基本面 - 金属期货市场波动剧烈：沪银主力合约盘中涨幅超10%，尾盘一度翻绿；沪铜盘中突破10万元/吨关口，尾盘涨幅收窄；铂、钯合约午后跌停，股票市场有色金属板块同步收跌 [3][12] - 白银基本面强劲：今年累计飙涨超150%，供需结构性赤字已持续5年，预计2026年仍有超1亿盎司的物理缺口 [3][12] - 白银供给受限：全球70%-80%的白银作为铜、铅、锌矿副产品开采，2026年矿产银供给增量微弱 [3][12] - 白银需求刚性：光伏行业“去银化”但装机量增长使总需求稳定，AI算力中心和汽车电子的需求迅速扩张且对银价不敏感，为银价提供支撑 [3][12] - 铜短缺加剧：预计2026年全球铜市面临50万至100万吨的深度缺口，短缺正由预期走向现实 [3][12] - 铜供给增长乏力：现有矿山品位下降叠加资本开支滞后，铜矿供应难有增量；AI、电网需求爆发带来大量刚性用铜需求，长期铜价易涨难跌 [3][12] 黄金市场动态与宏观背景 - 黄金基金ETF(518800)今日收跌-0.9%，但上周伦敦现货黄金及COMEX黄金价格均创历史新高，COMEX黄金最高上行至4584美元/盎司 [7][16] - 美国2025年三季度GDP环比增速从二季度的3.8%上行至4.3%，高于彭博一致预期的3.3% [7][16] - 美联储人事变动预期：特朗普可能在2026年1月第一周任命新任美联储主席，市场预期新任主席将比鲍威尔更加鸽派 [7][16] - 国际局势紧张：俄乌摩擦持续，委内瑞拉局势升温，特朗普政府对委内瑞拉施压力度加大 [7][16] - 交易所风控措施：芝商所(CME)将于12月29日收盘后全面上调黄金、白银、锂等金属期货的履约保证金，上期所也多次发布风险提示 [8][17] 养殖行业基本面与展望 - 养殖板块今日温和上涨，2026年行业有望迎来利润与估值的同时修复 [4][14] - 生猪供应将实质性收缩：受“政策端强力去化”和“市场端亏损去化”双重影响，猪价有望开启震荡上行通道 [4][14] - 黄鸡价格或已筑底：消费季节性提升，行业亏损可能促使供给端进一步收缩 [4][14] - 蛋鸡行业供给受限：受海外引种受限的滞后影响，2026年上游祖代种鸡缺口将传导至商品代，鸡苗和毛鸡价格中枢有望抬升，龙头企业有望释放业绩弹性 [4][14] - 成本端支撑：全球粮食供应宽松，玉米、豆粕等饲料原料价格大概率维持低位震荡，支撑养殖业利润 [4][14] 宏观政策与指数投资策略 - 2026年中国将延续宽松的货币政策和积极的财政政策，总需求有望进一步回暖 [5][15] - 全球政策协同：美欧日财政扩张同步推进，美联储2026年大概率延续宽松，全球政策刺激周期利好A股 [5][15] - 中证A500指数配置价值：在经济回暖阶段，凭借对先进制造、信息技术、通信、医药、原材料等的超配，更容易释放相对收益 [5][6][15] - 中证A500指数特征：强调行业均衡与细分龙头，风格更分散、成长性暴露更高，自基期以来全收益年化收益率9.11%、年化波动率21.41%、年化夏普0.459，优于沪深300全收益 [6][15] 具体投资工具提及 - 建议关注矿业ETF(561330)，因拥有优质矿山资源的矿企将享受“量价齐升”的利润增长，股价弹性通常高于金属本身 [4][13] - 建议关注养殖ETF(159865)，以把握2026年养殖业利润与估值修复的机会 [4][14] - 建议关注中证A500ETF(159338)，作为兼顾防御性与成长潜力的配置选择 [6][15] - 投资者可持续关注黄金基金ETF(518800)和黄金股票ETF(517400)的投资机会 [8][17]

核心观点 - 报告核心观点认为，券商板块在牛市初期通常能跑赢市场，但在中后期往往失去超额收益，这被称为“消失的beta”[6] 然而，报告判断A股在2026年有望维持慢牛行情，这将为券商板块创造获得超额收益的条件[6] 在此背景下，券商各项业务有望持续回暖，行业评级被上调至“推荐”[6] 证券历史走势复盘——消失的beta - 历史复盘显示，2007年大牛市中券商板块全程有相对和绝对收益，但2009年行情中只有绝对收益[10] 2015年、2019年和2024年开启的牛市遵循相同规律：熊转牛初期，证券板块大幅跑赢上证指数（如红色方框所示），但在牛市中期阶段则失去相对收益，仅保留绝对收益（如黑色方框所示）[11] - 自2007年以来，券商行业净资产收益率呈现震荡下行趋势，对应的市净率也在逐步走低[18] 主动基金配置券商的积极性不高，自2005年以来，仅在2006-2007年及2014年期间超配券商，其余时间均为低配，且低配比例越来越高，反映了ROE下降对公募基金吸引力的减弱[18] 此外，券商板块在2025年12月的股息率仅约1.5%，难以吸引保险等追求高分红的资金[18] - 报告分析认为，券商在牛市中期无法跑赢指数，原因在于：牛市初期，由于公募基金普遍低配及ROE提升预期，资金涌入推动板块跑赢指数[21] 进入中期后，券商估值已修复，公募配置比例提升，此时面临ROE难以继续提高以及A股历史上“熊长牛短”的特征，使得投资者不愿长期持有券商穿越周期，导致其无法跑赢指数[21] A股2026年有望维持慢牛行情 - 监管层持续出台政策推动中长期资金入市[24] 例如，2024年4月国务院文件指出要建立培育长期投资的市场生态[24] 2024年9月相关部门联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》[24] 2025年1月，政策明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%，并力争大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股[24] 2025年12月，监管通知下调保险公司长期持股风险因子，引导保险资金进行长期投资[24] - 报告认为波动率是慢牛的敌人，高波动率会降低投资者长期持有意愿[30] A股波动率正在逐步降低，其30日年化波动率超过30%的频率在早期远高于美股道琼斯指数，但近年来已明显下降，波动率大于30%的次数在减少[30] 因此，始于2024年9月24日的牛市行情持续时间有望提升[30] - 历史上，非银行金融机构存款占总存款的比例与A股走势有明显的正向关系[33] 当前，居民存款向股市转移的持续性具备两个条件：一是传统理财收益率持续处在低位（十年期国债利率处于低位），二是股市表现出良好的赚钱效应，目前并无趋势改变的迹象[33] 券商各项业务持续回暖 - 券商营收结构与证券市场高度相关[39] 代理买卖证券业务收入占比从2011年的50%下降到2024年的25%左右，而自营业务（证券投资收益）的比重逐步上升，在2024年占比已接近40%[39] 无论经纪、两融、资管、投行还是自营业务，其业绩均与市场表现挂钩[39] - 经纪业务开始回暖，与A股成交金额高度相关[45] 当前A股成交金额已达到较高水平，为券商业绩提供支撑[45] 本轮行情中，场内ETF的成交金额远超2015年牛市，随着ETF投资兴起，相关手续费对券商越来越重要[45] - 截至2025年12月，A股两融余额已达到2.5万亿元人民币，创2010年以来最高水平[49] 尽管两融利率因价格战持续下降，但随着反内卷和券商合并推进，下降趋势有望减缓[49] 股票质押业务方面，质押股数占总股本比例长期呈下降趋势，但得益于A股上涨，质押市值保持平稳，券商相关收入有望保持相对稳定[49] - 股权融资方面，2025年IPO和定增规模均有所回暖，其中定增回暖相对明显，这与监管鼓励并购重组的政策有关[52] 债券承销业务方面，券商债券总承销金额稳步提升，是相对稳定的收益来源[52] - 券商自营业务收入波动较大，与行情相关性强[56] 在市场整体向好的情况下，自营业务收入有望保持[56] 此外，科创板保荐机构的跟投机制（跟投比例2%-5%，锁定期24个月）也在市场向好时带来潜在收益[56] 投资建议 - 报告建议优先关注大型券商，因其更受益于杠杆倍数的提升[6] 2025年12月，监管层指出将对优质机构适当“松绑”，优化风控指标并适度打开杠杆限制，这对优质大券商构成利好[63] 中国证券行业杠杆率水平不高，小幅提升即可有效提高净资产收益率，从而提升估值[63] - 报告建议关注券商合并中的套利机会[6] 例如，在湘财股份合并大智慧案例中，大智慧的现金选择权为9.53元，但其股价在2025年4月9日一度跌至8元，产生套利机会[64] 近期中金公司合并信达证券和东兴证券案例中，根据现金选择权和换股比例计算，东兴证券的理论价格应高于15.22元，信达证券应不低于18.05元，而截至2025年12月23日，两者股价明显低于此理论价格，存在套利空间[64]

市场表现与交易数据 - 12月29日沪指冲击9连阳，但券商板块表现疲软，400亿顶流券商ETF（512000）场内价格下跌0.85%，半日成交额超过7亿元 [1] - 券商板块个股跌多涨少，仅财通证券、长城证券、华安证券股价飘红 [1] - 回顾12月表现，券商板块未能跟随各权益指数出现持续性反弹，波动率保持收敛，走势相对偏弱 [3] - 券商ETF（512000）最新基金规模超过400亿元，年内日均成交额超过10亿元，是A股规模与流动性居前的顶流券业ETF [4] 行业分析与后市展望 - 券商板块12月走势偏弱，既有行业基本面的因素，也有市场面的因素 [3] - 展望后市，作为“十五五”开局之年的2026年，资本市场整体运行有望保持相对强势，证券行业将持续处于本轮上升周期中 [3] - 券商板块平均估值持续走低的空间相对有限，2026年一季度上市券商经营业绩的同比压力相对较轻 [3] - 券商板块将在当前的相对低位蓄势震荡整理以酝酿新的投资机会 [3] 机构观点与投资策略 - 中原证券提示，如果券商板块估值再度下探至1.3倍市净率（P/B），仍是再度布局的良机，建议积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注 [4] - 方正证券表示，当前慢牛行情尚处早期，2025年以来券商板块未表现出明显超额收益，但看好2026年券商盈利继续改善 [4] - 方正证券认为券商板块仍处于“滞涨”状态，净资产收益率（ROE）处于上升通道，板块行情虽迟但到 [4] - 券商ETF（512000）及其联接基金被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股，是集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具 [4]

文章核心观点 2025年中国资本市场在“慢牛”行情中实现了量与质的双重跃升，上证指数一度站上4000点，A股总市值突破100万亿元，市场生态在深化改革中持续优化，投资主线围绕科技创新、中长期资金入市及居民财富配置转移等脉络清晰展开 [3] 市场整体表现与行情 - A股呈现“慢牛”行情，上证指数从上半年在3200-3300点震荡调整，到下半年相继突破3400点、3600点、3800点及4000点关口，多次刷新10年纪录 [4] - 市场成交额年内首次突破400万亿元，A股总市值站上100万亿元台阶 [4] - 高盛预测到2027年底中国股市将上涨38%，受到2026年和2027年分别为14%和12%的盈利增长以及约10%的估值修复潜力推动 [4] 监管与市场生态 - 监管部门对财务造假、信息披露违法等行为保持“零容忍”高压态势，东方集团、*ST普利、东方通、*ST元成、立方数科等多家企业因严重财务造假遭查处并被启动退市程序 [6] - 监管力度延伸至全链条，在越博动力财务造假案中首次对配合造假方同步追责，强化行政、民事、刑事立体化追责体系 [6] - 证监会及网信办整治涉资本市场网上虚假不实信息，依法处置炮制谣言、非法荐股的违规账号，强调“股市叙事”应反映经济社会真实发展 [15] 资本市场改革与创新 - 科创板“1+6”改革政策推出，设置科创成长层，已有50余家未盈利企业通过科创板实现上市，覆盖寒武纪、摩尔线程等“硬科技”企业 [7] - 今年以来逾110家企业完成A股IPO，合计募集资金超1200亿元，“两创板”（科创板与创业板）合计募集资金占比超47%，达到598.1亿元 [7] - “国产GPU第一股”摩尔线程上市首日单签浮盈超28万元，刷新注册制以来打新收益纪录 [7] - 证监会宣布启动实施深化创业板改革 [7] 融资与上市活动 - 2025年港股市场迎来“A+H”上市热潮，年内累计19家A股公司在港上市，创历史新高，首发募资额1399.93亿港元，占年内港股IPO募资额一半 [8] - 存量“A+H”股数量增至170家，宁德时代、恒瑞医药等企业H股上市后股价相比A股有明显溢价 [8] - 目前港股IPO状态为“处理中”“聆讯通过”的企业达315家，其中A股公司逾90家，涉及半导体、机器人等多个领域 [8] - A股市场并购重组活跃，截至12月26日首次披露的并购重组事件累计4671起，“并购六条”发布以来已披露重大资产重组230单 [13] 资金流向与投资者结构 - 中长期资金入市步伐加快，截至第三季度末，主动偏股型基金持有股票市值3.58万亿元，环比增加0.63万亿元，股票仓位由84.24%上升至85.62%，处于2005年以来历史高位 [9] - 险资出现在633家上市公司的前十大流通股股东名单中，合计持股市值为6510亿元 [9] - 在存款利率下行及“慢牛”行情驱动下，居民资产配置向权益市场转移，银行理财存续规模达32.13万亿元，同比增加9.42% [10] - 全市场ETF规模超6万亿元，年内增长超2万亿元，规模在4个月内从4万亿跃升至5万亿，随后迅速跃升至6万亿 [10] 行业政策与法规 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，引导行业从“重规模”向“重回报”转变 [11] - 《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》出台，强化业绩比较基准约束，避免“风格漂移” [11] - 《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》强化长期业绩导向、提高强制跟投比例，将基金公司及核心人员利益与投资者长期利益绑定 [11] - 中国人民银行恢复公开市场国债买卖操作，2024年累计净买入国债规模1万亿元，此操作被视为货币政策工具箱的重要补充，可能扮演降准替代的角色 [12]

行业与公司 * 涉及的行业为证券行业[1] * 涉及的公司包括头部券商：东方财富、中信证券、国信证券、银河证券、中金公司、申万宏源、长江证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、东方证券[1][2][12][13][14] 2025年行业表现回顾 * **整体表现**：2025年券商板块整体跑输金融子行业（如保险和银行），估值从年初高位回落至约1.4倍[1][4] * **业绩增长**：前三季度全上市券商利润增速超过60%，主要由经纪业务和自营业务驱动[1][4] * **盈利能力**：2025年证券行业ROE指标约为7.5%[2][13] 头部券商ROE领先优势显著，达到9%-10%左右[1][4] 中金公司、申万宏源、长江证券等公司的ROE提升幅度也很明显[1][4] * **A股IPO市场**：处于紧缩状态，强调投融资平衡，IPO数量和规模较小，自2023年底以来的IPO暂停状态延续[1][8] * **港股市场**：2025年港股的IPO及再融资规模恢复较快，但盈利弹性远不及A股IPO业务[1][10] 港股IPO业务格局持续向头部集中[10] * **资管业务**：2025年同比增速转正，但前三季度净收入增长仅为4%，复苏速度较慢[2][11] * **国际业务**：增长迅速但占比仍低[1][9] 集中度非常高，主要由中信证券、中金公司和华泰证券占据较大份额[2][12] 2026年行业展望与投资策略 * **市场环境**：预计资本市场延续慢牛行情[1][5] * **盈利驱动**：自营业务和经纪业务将支撑行业ROE[1][5] 但整体行业盈利能力进一步提升较困难[2] * **佣金率趋势**：预计将继续下滑，从2024年末万分之一点九五降至2025年末万分之一点七左右[1][5] * **自营业务调整**：权益自营倾向于挪入OCI账户，这将提升利润表稳定性但削弱其弹性[6] * **投资策略**：聚焦格局更优的细分领域[1][2] 值得关注的细分领域 * **投行业务**：属于权益市场后周期业务，盈利复苏滞后于市场好转，目前仍处于周期底部，有望随着市场修复而逐步复苏[1][7][9] 中金公司在投行方面表现最佳[13] * **资管业务**：属于权益市场后周期业务，盈利复苏滞后于市场好转，目前仍处于周期底部，有望随着市场修复而逐步复苏[1][7][9] 预计随着公募佣金新规落地，2026年收入有望迎来增速上行[2][11] 东方证券在资管领域占比最高[14] * **国际业务**：增长迅速但占比仍低，有潜力成为新的增长点[1][7][9] 具备强壁垒，头部券商在香港的比较优势持续扩大，预计2026年将继续收获增长[2][12] 中信、华泰及中金公司在该领域领先[14] 估值与格局 * **估值水平**：当前板块估值大约在1.4倍左右，处于近十年的30%分位数，并不高[3] * **头部券商优势**：头部券商已显示出显著的ROE领先优势，预计未来将继续表现出色[3] 在投行、资管和国际业务等细分领域做得好的券商具备较强投资机会[13][14]