股价表现 - 比亚迪电子尾盘涨超12%至42.54港元 早盘曾跌近3% [1] - 成交额达32.45亿港元 [1] 公司事件 - 董事会会议将审议批准截至2025年6月30日止六个月中期业绩 [1] 业务发展 - 消费电子业务在海外大客户份额有望进一步提升 [1] - 积极布局AIDC和机器人业务 有望享受赛道高速增长红利 [1] - 新能源汽车业务背靠母公司比亚迪 将受益于智驾平权推动 [1] - 相关产品有望迎来放量增长 [1] 机构观点 - 民生证券首次覆盖给予"推荐"评级 [1]

财务表现 - 2025年上半年总收入达15.7亿元，同比增长67.6% [2] - 产品解决方案业务总出货量198万套实现翻倍增长，其中中高阶产品出货量98万套激增6倍，占总出货量近50%并贡献该业务收入的80% [2] - 产品解决方案业务总收入7.78亿元，较去年同期翻3.5倍，单车价值量同比提高近70% [2] - 经调整经营亏损11.1亿元，主要因对HSD等高阶方案的研发投入及模型训练云服务支出增长 [7] 市场地位与行业趋势 - 在中国ADAS市场和自主品牌辅助驾驶计算方案市场份额分别达45.8%和32.4%，均位列第一 [3] - 自主品牌辅助驾驶渗透率从2024年底51%升至2025年上半年59%，超过同期新能源汽车44%的渗透率 [3] - 中国乘用车辅助驾驶渗透率达65.6%，其中高阶智驾功能占比快速提升至32.4% [3] - 新能源乘用车前装标配NOA搭载率达27%，Canalys预计今年L2级及以上智驾渗透率将提升至62% [3] 产品与技术进展 - 新一代HSD采用基于征程系列芯片的软硬结合"一段式端到端"架构，实现类人类驾驶员的连续观察决策能力 [4] - HSD在纵向速度控制方面表现突出，被业内评价为最接近特斯拉FSD体验的智驾系统 [5] - HSD目标将城市NOA单车成本控制在数百美金（不超过人民币7000元），覆盖10万以上乘用车市场（年市场空间近2000万辆） [6] - HSD已获得多家车企10+款车型定点，量产计划定于2025年下半年，目标未来3-5年部署千万量级 [7] 战略规划与预期 - 公司核心战略为智能驾驶领域做到世界第一，比第二名好十倍 [2] - 预计全年出货量达400万套级别，其中征程6P和HSD出货量达数万套级别，产品平均单价将继续提高 [3] - 2025年云计算训练费用相比去年至少增加三倍，属战略性投入以抓住产品结构高端化趋势 [7] - HSD计划成为10万-15万元车型标配城市NOA解决方案，中报发布次日港股涨幅达14.7% [7]

财务表现 - 公司中期收入达15.67亿元人民币 同比增长67.64% [1] - 毛利为10.24亿元人民币 同比增长38.61% [1] 市场份额 - 基础辅助驾驶解决方案市场份额达45.8% 保持中国市场第一 [1] - 整体辅助驾驶解决方案市场份额为32.4% 位居行业首位 [1] 产品出货 - 征程系列处理硬件出货量198万套 实现同比翻倍增长 [1] - 支持高速公路辅助驾驶功能的处理硬件出货98万套 占总出货量49.5% [1] - 高速公路辅助驾驶硬件出货量为去年同期六倍 主要由征程6系列产品推动 [1] 业务拓展 - 累计获得车型定点数量近400款 较2024年底的310款持续增长 [1] - 具备高速公路辅助驾驶及以上功能的定点车型超过100款 [1] - 2025年上半年超过15款搭载中高阶辅助驾驶解决方案的车型实现量产上市 [1] 行业趋势 - 智驾平权成为行业发展趋势 [1] - 消费者对中高阶辅助驾驶功能认可度持续提升 [1]

财务表现 - 公司中期收入达15.67亿元人民币 同比增长67.64% [1] - 毛利为10.24亿元人民币 同比增长38.61% [1] 市场份额 - 基础辅助驾驶解决方案市场份额达45.8% 保持中国市场第一 [1] - 整体辅助驾驶解决方案市场份额达32.4% 位居行业首位 [1] 产品出货 - 征程系列处理硬件出货量198万套 实现同比翻倍增长 [1] - 支持高速公路辅助驾驶功能的处理硬件出货98万套 占总出货量49.5% [1] - 高速公路辅助驾驶硬件出货量为去年同期六倍 [1] 技术进展 - 新一代征程6系列产品成为业务增长主要动力 [1] - 具备高速公路辅助驾驶及以上功能的定点车型超过100款 [1] - 报告期内超过15款搭载中高阶辅助驾驶解决方案车型量产上市 [1] 业务拓展 - 累计获得近400款新车型定点 较2024年底310款持续增长 [1] - 智驾平权行业趋势与消费者对中高阶功能认可度提升推动业务发展 [1]

公司财务与运营表现 - 2024年交付约23万台车规级激光雷达 累计ADAS激光雷达销售收入全球排名第二 中国市场份额达20.7% [1] - 2024年第一季度实现毛利润319.7万美元 毛利率达12.6% 延续2024年第四季度正向毛利态势 [1] - 上市募集资金将用于加强研发、完善产品线、升级自研产线、优化供应链及增强全球市场业务发展能力 [2] 产品与技术战略 - 采取双技术路线并行战略 包括高性能猎鹰系列（1550nm）和平台化灵雀系列（905nm/940nm）为L2/L3级辅助驾驶提供全场景解决方案 [3] - 2023年猎鹰系列累计交付超50万台车载激光雷达 [3] - 2024年第二季度推出三款新品：猎鹰K3（250-300米超远距感知）、灵雀E2（数字化架构革新可定制）、蜂鸟D1（纯固态电子扫描超大视场角） [3] - 产品价格覆盖10万元级到豪华车型需求梯度 [4] - 研发团队由电子工程、光学、精密仪器及自动驾驶技术领域专家组成 核心创始人包括北京大学校友及百度系智驾专家 [4] 客户与商业化进展 - 与蔚来合作覆盖九款车型 积累大量实际运行数据及量产经验 [6] - 灵雀E1X获头部车企定点 蜂鸟D1于2024年7月31日获得中国某头部汽车集团高端品牌车型定点 成为全球首批纯固态技术乘用车前装量产企业 [7] - 已获得十家主机厂及ADAS/ADS公司定点 包括三家国有汽车制造商、一家头部合资车企及三家商用车/乘用电动车/Robotaxi企业 预计2024年底转化为销售订单 [7] - 其他稳定合作客户包括Deepway深向、嬴彻科技、陕汽重卡等 [7] 新兴市场拓展 - 机器人领域成为激光雷达新应用市场 涵盖物流仓储、环卫、工业等场景 [8] - 机器人激光雷达解决方案市场规模预计从2022年82亿元增长至2030年2162亿元 复合年增长率达50.6% [8] - 2025年全球泛机器人用激光雷达出货量预计达40万颗 2026年人形机器人市场放量增长 潜在激光雷达需求量超亿台 [8] - 已与物流机器人、环卫机器人、搬运机器人等领域头部玩家达成合作 [8]

监管政策收紧 - 市场监管总局与工信部联合起草"史上最严"智驾新规 明确禁止未经测试的OTA推送及隐瞒缺陷等行为 [1] - 意见稿中"不得"出现6次 措辞严厉 要求不得通过OTA隐瞒缺陷 不得推送未充分验证的软件版本 [1] - 多部门自4月底起密集出台监管文件 形成覆盖标准设定、伦理规范、责任界定的"监管组合拳" [1] 行业发展趋势 - 2024年L2级辅助驾驶新车渗透率达57.3% 预计2025年底将突破65% [1] - 智驾平权成为行业大趋势 技术迭代、需求升级和市场竞争推动更广泛用户享受技术红利 [1] 行业现存问题 - 部分车企过度包装辅助驾驶功能 将L2级技术误导称为"自动驾驶"导致用户认知偏差和交通事故 [2] - OTA滥用问题突出 存在"补丁式开发"现象 频繁推送未经验证的软件版本 [2] - 有车企通过OTA擅自修改续航里程、动力输出等关键参数 损害消费者权益 [2] 监管措施方向 - 收紧宣传规范 要求车企客观准确披露智驾功能实际能力与适用场景 [2] - 明确智驾系统使用规范 要求从技术设计上强化驾驶员监控 禁止脱离驾驶责任 [2] - 加强OTA审查力度 要求软件升级必须经过严格测试与合规审批 [2] 政策影响与企业应对 - 监管政策短期带来合规成本增加等挑战 但长期倒逼车企加大技术创新力度 [3] - 车企需通过优化算法、提升硬件性能、完善测试体系提高系统安全性与可靠性 [3] - 企业应积极探索智驾技术在城市通勤、智能物流、共享出行等场景的创新应用与商业模式 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入8.05亿元，同比增长35.79% [3] - 扣非归母净利润4129.25万元，同比增长13.75% [3] - 毛利率20.47%，同比下降0.84个百分点 [3] - 研发投入1.03亿元，占营收12.85%，同比增长53.25% [3] 业务结构 - 前五大客户营收占比约70% [3] - 新能源业务占比约50% [3] - 产品结构：车载摄像系统（65%）、超声波雷达系统（35%） [3] - 海外收入占比约40% [5] 技术研发 - 研发团队计划从400-600人扩至1000人规模 [6] - 研发投入长期保持营收10-12%及以上 [6] - 与英伟达达成芯片战略合作，覆盖Jetson全系列控制域 [8] - 与上海智元合作开发Genie02超声波传感器项目 [8] 产品规划 - 单车感知系统价值从<1000元提升至3000-4000元 [8] - 超声波雷达单车配置量从2颗增至12颗 [8] - 视觉感知单车配置量从1颗增至12颗 [8] - 毫米波雷达单车配置量从1颗增至6颗 [8] 订单与客户 - 在手定点金额200-300亿元 [7] - 客户包括大众、比亚迪、Stellantis、福特、理想等全球主流车企 [5][7] - 重点布局APA自动泊车、视觉感知、毫米波雷达、OMS/DMS系统 [3][4] 资本运作 - 2025年定增计划已获股东大会通过 [8] - 募投项目涵盖深圳/惠州产线扩建及研发中心升级 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入70,113.98万元，同比增长55.72% [1] - 归属于母公司股东的净利润7,552.43万元，同比增长10.22% [1] - 全景/运动相机业务营收占比49.66%，智能家居业务22.80%，智能汽车业务18.90%，新业务7.55% [1] 业务毛利率变动 - 新兴消费光学镜头毛利率46.06%，因产品结构调整及低毛利产品占比增加而下降 [2] - 新兴消费摄像模组毛利率15.48%，因新产品良率爬升阶段及制造难度导致返工成本增加 [2] 智能汽车业务 - 智能汽车业务营业收入13,249.69万元，同比增长56.44% [3] - 智能汽车镜头营业收入12,730.30万元，同比增长70.40% [3] - 行业预测2025年中国车载摄像头出货量突破1亿颗，市场规模237亿元 [3] 新业务（N业务） - 新业务营收占比7.55%，涵盖工业检测与医疗、人工智能硬件及机器视觉 [4] - 机器视觉领域已实现割草机器人、体感游戏机等项目批量出货 [4] 产能与产线 - 摄像模组产量同比增幅超80%，新增产能主要来自全景/运动相机业务及新业务 [5] - 全景相机产线经调整可快速切换至无人机镜头量产 [5] 客户与市场拓展 - 全景/运动相机业务增长主要依赖现有客户新项目导入及放量 [4] - 智能汽车业务已获得多个国内外项目定点，并提升自动化生产效率 [3]

产品发布与市场表现 - 鸿蒙智行第五"界"首款产品尚界H5于8月25日开启预售，预售价16.98万元起，计划9月23日正式上市 [1] - 新车开启预订1小时内小订数目突破2.5万辆，18小时后小订数量超过5万辆 [1] - 东方证券研报认为小订超预期主要源于智能化水平、产品力及性价比出众，预计正式上市后将成为爆款车型 [3] 产品定位与技术配置 - 尚界H5定位中型SUV，车身尺寸4780×1910×1664毫米，轴距2840毫米，提供增程与纯电两种动力选择 [4] - 增程版CLTC综合续航1360公里，百公里油耗4.44升；纯电版CLTC续航最高655公里，百公里电耗13.4千瓦时 [4] - 搭载HUAWEI ADS 4辅助驾驶系统，是鸿蒙智行首次将该系统搭载在售价20万元以下车型 [5] 成本控制与供应链协同 - 余承东表示华为高阶辅助驾驶系统和智能座舱成本高，过去做20多万元车型容易亏损 [5] - 上汽集团在汽车供应链层面的控本能力和造车经验使尚界探索大众化市场成为可能 [5] - 尚界专属团队超5000人，首期投入60亿元，双方还将打造专属超级工厂 [7] 市场竞争与行业趋势 - 2024年15-20万元级乘用车零售销量占乘用车总销量比例达20%左右 [8] - 智能辅助驾驶发展进入关键转折点，比亚迪等车企拉动10-20万元市场智驾普及，甚至推出7万元以下智驾车型 [6] - "智驾平权"成为行业共识，尚界或将使鸿蒙智行在市场竞争中获得更多关注度 [6] 渠道建设与产能规划 - 尚界汽车已收到超过1500家经销商报名，包括保时捷、沃尔沃等豪华品牌4S店转投加盟 [7] - 线下渠道将形成专属用户中心及鸿蒙智行用户中心构成的双网服务体系 [7] - 上汽集团总裁贾健旭表示需准备足够产能应对预期销量"大爆" [7] 品牌发展与市场前景 - 尚界品牌后续将发布SUV车型和轿车，方正证券预计全系车型可达50-100万辆销量规模 [8] - 东方证券预计在华为智能化技术赋能及上汽制造能力加持下，尚界品牌将在20万元级主流市场占据一定份额 [8] - 临港新片区已举行"尚界"项目签约仪式，整车生产和电池配套项目正式落户 [7]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 手机+汽车+安防三大业务齐头并进 25H1业绩延续高速增长 [5] - 公司手机高端产品持续放量 汽车业务增长显著 安防业务保持全球领先地位 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.97/13.53/17.33亿元 同比增速分别为128.48%/50.74%/28.11% [7] 财务表现 - 25H1实现营业收入37.86亿元 同比增长54.11% [7] - 25H1归母净利润3.97亿元 同比增长164.93% [7] - 25H1毛利率23.16% 同比提升2.03个百分点 [7] - 25Q2营收20.37亿元 同比增长25.77% 环比增长16.41% [7] - 25Q2归母净利润2.05亿元 同比增长51.29% 环比增长7.29% [7] - 预计2025年营业收入87.60亿元 同比增长46.79% [6] - 预计2026年营业收入101.99亿元 同比增长16.42% [6] - 预计2027年营业收入118.86亿元 同比增长16.55% [6] 业务分析 - 智能手机业务25H1营收约17.55亿元 同比增长40.49% 占营收比重46.35% [7] - 汽车电子业务25H1营收约4.82亿元 同比增长107.97% 占营收比重12.72% [7] - 智慧安防业务25H1营收约15.50亿元 同比增长58.77% 占营收比重40.93% [7] - 2024年蝉联无人机CIS市场全球第一 市占率约46.2% 出货量同比增长13% [7] 估值指标 - 当前股价103.25元 [3] - 总市值414.90亿元 [3] - 2025年预测市盈率46.24倍 [6] - 2026年预测市盈率30.67倍 [6] - 2027年预测市盈率23.94倍 [6] - 2025年预测市销率4.74倍 [9] - 2026年预测市销率4.07倍 [9] - 2027年预测市销率3.49倍 [9] 盈利能力预测 - 预计2025年毛利率24.00% [9] - 预计2026年毛利率27.00% [9] - 预计2027年毛利率28.00% [9] - 预计2025年净利率10.24% [9] - 预计2026年净利率13.26% [9] - 预计2027年净利率14.58% [9] - 预计2025年ROE 18.13% [6] - 预计2026年ROE 22.20% [6] - 预计2027年ROE 22.92% [6]