报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 马士基1月第三周报价环比上涨，2月合约估值中枢不断上移，但运价拐点仍需等待；远月合约面临苏伊士运河复航压力，估值受到压制 [1][5] - 单边策略上12合约震荡，2月合约震荡偏强；套利暂无 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、期货价格 - 截至2025年12月30日，集运指数欧线期货所有合约持仓58662.00手，单日成交33696.00手；EC2602合约收盘价格1795.10，EC2604合约收盘价格1160.20，EC2606合约收盘价格1370.00，EC2608合约收盘价格1500.10，EC2610合约收盘价格1056.00，EC2512合约收盘价格1308.00 [6] 二、现货价格 - 12月26日公布的SCFI（上海 - 欧洲航线）价格1690美元/TEU，SCFI（上海 - 美西航线）价格2188美元/FEU，SCFI（上海 - 美东）价格3033美元/FEU；12月29日公布的SCFIS（上海 - 欧洲）1742.64点，SCFIS（上海 - 美西）1301.41点 [6] 三、集装箱船舶运力供应 - 1月份月度周均运力30.62万TEU，WEEK2/3/4/5周运力分别为31.49/27.89/33.31/29.8万TEU；2月份月度周均运力27.45万TEU，WEEK6/7/8/9周运力分别为31.68/31.92/21.78/24.44万TEU [3] - 1月份共计3个空班（OA联盟2个和PA联盟1个）和1个TBN（OA联盟1个），2月份共计7个TBN（OA联盟4个，MSC/PA联盟3个）和4个空班（OA联盟1个空班，PA联盟2个空班，双子星联盟1个空班） [3] - 2025年至今交付集装箱船舶260艘，合计交付运力210.3万TEU；截至2025年12月28日，12000 - 16999TEU船舶合计交付78艘，合计117.5万TEU；17000 + TEU以上船舶交付13艘，合计277672TEU [6] 四、供应链 - 加沙停火调停方案持续推进，2026年苏伊士运河复航概率较大；目前赫伯罗特表示如果苏伊士运河恢复通行，时间大概率发生在2026年春节后；CMA FAL1航线（欧洲 - 亚洲）2026年1月开始全面恢复通行；FAL3航线（欧洲 - 亚洲）已开始单次试运行；马士基集装箱船“Maersk Sebarok”号于2025年12月19日完成自2024年1月撤离后首次红海航行，标志其试探性恢复红海航线 [5] 五、需求及欧洲经济 未提及相关具体内容

交易与市场表现 - 截至2025年12月30日收盘，迪贝电气股价报收于18.55元，下跌0.86% [1] - 当日成交量为1.34万手，成交额为2496.29万元，换手率为0.9% [1] - 当日主力资金净流出294.68万元，占总成交额11.8% [1][5] - 当日游资资金净流出123.04万元，占总成交额4.93% [1] - 当日散户资金净流入417.73万元，占总成交额16.73% [1] 公司治理与重大决策 - 公司于2025年12月30日召开第六届董事会第三次会议，审议通过两项议案 [2] - 会议审议通过了《关于2026年度开展商品期货和外汇套期保值业务的议案》和《关于制定的议案》 [2] - 两项议案均获得董事会全票通过 [2] 风险管理与套期保值业务 - 公司计划在2026年度开展商品期货和外汇套期保值业务，以应对原材料价格波动和汇率变动风险 [2][3][5] - 商品期货套期保值业务针对铜、铝原材料，旨在管理价格波动风险 [2][3] - 外汇套期保值业务旨在降低汇率波动对公司盈利的影响 [2] - 商品期货套期保值业务保证金最高不超过1000万元人民币，合约价值不超过10000万元人民币 [2][3] - 外汇套期保值业务保证金和权利金上限为100万美元，合约价值不超过1000万美元 [2][3] - 两项业务均使用公司自有资金，不涉及募集资金 [2][3] - 业务执行期限为2026年1月1日至2026年12月31日 [2][3] - 公司强调开展套期保值业务不以投机为目的 [2][3] - 公司已制定《商品期货和外汇套期保值业务管理制度》并采取多项风险控制措施 [2][3] - 制度明确业务目标为管理大宗商品价格和外汇汇率风险，保障经营稳定 [3] - 制度规定公司及子公司开展期货套保须经董事会或股东会审批，严禁投机 [3] - 公司设立套期保值管理小组和执行小组，实行前中后台岗位分离以强化风险控制 [3]

公司业务与经营背景 - 公司专业从事高品质酱油、食醋、料酒、蚝油等调味品的研发、生产和销售 [3] - 公司主要原材料为大豆、小麦和白糖等农副产品 [3] - 农副产品价格受种植面积、气候条件、市场供求及国际期货市场价格等因素影响，长期以来波动频繁 [3] 期货套期保值业务概述 - 公司开展期货套期保值业务旨在规避主要原材料价格波动对公司经营的影响，控制原材料价格波动风险，保证产品成本的相对稳定和竞争优势 [3] - 公司进行原材料的期货套期保值业务，可规避原材料价格大幅度波动给公司经营带来的不利影响，有效管理价格大幅波动的风险 [3] - 该业务不以投机、套利为目的 [3] 交易具体安排 - 预计动用的交易保证金上限不超过2,000万元人民币 [4] - 任一交易日持有的最高合约价值不超过2亿元人民币 [4] - 上述资金额度在期限内可循环使用 [4] - 交易资金来源为公司的自有资金，不涉及募集资金 [5] - 交易场所为境内商品期货交易所 [6] - 交易品种为商品期货交易所挂牌交易的与公司生产经营有直接关系的大豆、小麦和白糖等商品的期货合约 [6] - 交易期限为自董事会审议通过之日起12个月内 [6] 审议与授权程序 - 公司于2025年12月25日召开董事会审计委员会会议，审议通过本事项并同意提交公司董事会审议 [9] - 公司于2025年12月29日召开第五届董事会第八次会议，审议通过本事项 [9] - 本事项无需提交公司股东会批准 [9] - 董事会同意授权公司管理层在额度范围内行使该项决策并签署相关合同文件 [6][25] 相关制度与报告 - 董事会审议并通过了《关于修订〈千禾味业食品股份有限公司期货套期保值业务管理制度〉的议案》 [19] - 董事会审议并通过了《关于审议〈关于开展期货套期保值业务的可行性分析报告〉的议案》 [22] - 董事会审议并通过了《关于开展期货套期保值业务的议案》 [25] - 所有议案表决结果均为同意9票，反对0票，弃权0票 [20][23][26] 会计处理 - 公司将根据《企业会计准则第22号—金融工具确认和计量》《企业会计准则第24号—套期会计》《企业会计准则第37号—金融工具列报》《企业会计准则第39号—公允价值计量》等相关规定及其指南，对期货套期保值业务进行相应的会计处理 [15]

公司治理与人事变动 - 公司于2025年12月29日召开第九届董事会第十九次会议，应出席董事11人，实际出席11人，其中独立董事4名，会议召开程序符合规定 [1] - 董事会审议通过补选洪定优先生为公司第九届董事会战略委员会委员的议案，任期自董事会表决通过之日起至第九届董事会任期届满之日止，表决结果为同意11票，反对0票，弃权0票，同意票数占参加会议董事人数的100% [2][3][4] - 洪定优先生此前因原董事吴黎明辞职，已于2025年12月12日经职工代表大会选举为公司第九届董事会职工董事 [16][17] 对子公司的财务资助 - 董事会审议通过为控股子公司浙江省环保集团生态环保研究院有限公司提供财务资助的议案，最高额度不超过1,900.00万元，资助期限自2026年1月1日至2026年12月31日止 [5][21] - 该财务资助构成关联交易，因资助对象的少数股东为公司控股股东浙江省环保集团有限公司，环保集团直接持有公司32.95%股权 [22][23] - 本次议案表决中，关联董事吴刚、汪艺威、吴罕江回避表决，非关联董事表决结果为同意8票，反对0票，弃权0票，同意票数占参加会议非关联董事人数的100% [7][8][29] - 截至公告日，公司对控股子公司提供财务资助余额为10,008.00万元，占公司最近一期经审计净资产的比例为2.30%，无逾期未收回金额 [31] 金融衍生业务计划 - 董事会审议通过公司2026年度金融衍生业务计划，同意2026年开展期货套保的年度投资金额为人民币3.5亿元，期限自2026年1月1日起至2026年12月31日止，资金可循环滚动使用 [9][36] - 开展期货套期保值业务的主要目的是规避主要原材料钢材价格波动风险，锁定项目利润，因钢材占公司项目总成本60%以上 [35] - 交易品种仅限于在上海期货交易所挂牌的热轧卷板期货，资金来源为公司自有资金 [36] - 该议案尚需提交公司股东会审议 [34][37] 股东会安排 - 董事会审议通过召开公司2026年第一次临时股东会的议案，会议定于2026年1月14日14:30在公司总部召开 [12] - 股东会采用现场投票和网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所股东会网络投票系统进行，投票时间为会议当日的交易时间段及互联网投票平台规定时间 [44][45] - 会议将审议相关议案，其中议案1将对中小投资者单独计票 [47]

公司股价与交易表现 - 截至2025年12月26日收盘，飞南资源股价报收于15.59元，较前日上涨1.83% [1] - 当日换手率为4.34%，成交量为6.25万手，成交额达9726.46万元 [1] 主营业务与盈利模式 - 公司主营业务为有色金属类危废处置及再生资源回收利用 [2] - 公司产出的资源化产品包括电解铜、镍精粉、锌锭、锡锭、金锭、银锭、钯粉等，市场流通性强 [2] - 产品销售参照金属市场实时价格定价，随行就市，公司盈利主要来源于金属购销价差 [2] 价格传导机制与业绩影响 - 由于金属购销存在时间差，当金属价格呈上升趋势时，购销价差增大，对公司的营收和经营业绩有积极影响 [2] - 近期国际铜、银价格持续上涨，可能通过上述价差机制对公司营收产生积极影响 [2] 期货套期保值策略 - 公司根据现货需要使用期货合约对部分存货金属进行价格风险管理 [2] - 公司开展期货套期保值业务不以投机为目的，主要是为了平衡现货价格波动的风险 [2] - 公司未对现货所有金属进行套保，而是结合各金属基本库存、采购时计价系数高低以及对金属市场行情的研判和分析等因素综合确定套保规模并保持动态调整 [2] 资金流向 - 12月26日，主力资金净流出185.57万元，显示主力小幅减持动向 [2][3] - 同日，游资资金净流入159.07万元，散户资金净流入26.5万元 [3] 公司运营管理 - 公司将持续加强对金属价格的跟踪和金属物料的周转管理，以缩短资源化产品的变现周期 [2]

文章核心观点 - 江特电机作为锂盐生产商，在碳酸锂期货市场进行套期保值，但因近期碳酸锂期货价格持续上涨，导致其期货账户出现严重亏损，在短短25天内已确认和浮动亏损合计超过1000万元人民币 [1][2][4] - 碳酸锂期货价格在2025年下半年经历V型反转，从9月不足7万元/吨的低谷快速反弹至12月26日突破13万元/吨，创2023年11月以来新高，这种剧烈波动导致持有空单的江特电机等企业措手不及 [12][13] - 江特电机自2023年碳酸锂期货上市后便参与套保，早期规模较小，2024年面对锂价下跌显著加大套保力度，但套保收益未能完全覆盖现货端经营压力，公司已连续两年亏损 [11][15][16][17] 事件概述：江特电机期货套保亏损 - 江特电机公告，其商品期货和衍生品交易已确认损益及浮亏金额达到公司最近一年经审计归母净利润的10%，且绝对金额超过1000万元人民币，交易品种包括碳酸锂、纯碱和铜 [4] - 亏损主因为公司为规避产品及原材料价格波动风险开展套保业务，但近期碳酸锂期货价格持续上涨导致期货账户亏损 [7] - 公司表示该事项不会影响日常经营活动，将根据套期会计准则进行账务处理，对全年利润的影响以实际盈亏为准 [7] - 有市场观点认为，对于有产品的企业，期货亏损可解释为现货销售少赚了，并非净亏损；也有观点指出公司去年做空赚钱后产生路径依赖，未能尊重行业周期 [10] 碳酸锂市场行情与价格反转 - 2024年碳酸锂市场均价较上年下跌65%，行业处于周期底部 [12] - 2025年9月，碳酸锂价格跌至不足7万元/吨，市场普遍预期价格延续下行 [12] - 自2025年10月起，受储能需求爆发、锂云母矿权整顿等因素推动，锂价开启反弹；12月，受枧下窝锂矿复产延迟、广期所风控措施升级等事件进一步推高市场情绪，价格从9月低谷一路飞快反弹 [12] - 2025年12月26日，广期所碳酸锂期货主力合约突破13万元/吨关口，盘中最高触及13.10万元/吨，涨幅超8%，创2023年11月以来新高 [13] - 价格V型反转速度过快，导致持有做空单的企业措手不及，成为被市场逼空的典型 [13] 江特电机套保业务历史与演变 - 江特电机是较早参与碳酸锂期货套保的锂盐企业，2023年7月碳酸锂期货上市后便参与市场，初期套保规模较小，当期商品期货购入金额仅为1336万元，公允价值变动损益为136万元 [11][15] - 2024年，面对锂价阴跌不止，公司显著加大套保筹码，将套保金额上限从1亿元猛增至3亿元，并新增保证金规模不超过0.3亿元的铜期货套保业务以对冲电机原材料风险 [15] - 2024年公司的商品期货套期保值业务在一定程度上对冲了锂价下行风险，但由于现货端资产减值和库存重估等因素，套保收益并未完全覆盖锂价下跌带来的经营压力 [16] - 2025年11月和12月，公司通过董事会和股东大会决议，批准开展以碳酸锂、纯碱和铜为标的的商品期货和衍生品业务，计划使用不超过3亿元的保证金额度，并强调不做投机性、套利性交易操作 [12] 公司经营与资源状况 - 财务数据显示，江特电机2023年营收27.99亿元，归母净利润-3.97亿元；2024年营收21.03亿元，归母净利润-3.19亿元 [17] - 2025年前三季度，公司营业收入14.32亿元，同比增长14.62%；归属于上市公司股东的净利润-1.13亿元，同比下降37.31% [17] - 近日，宜春市自然资源局拟注销包括部分含锂瓷石矿在内的27宗采矿权，江特电机旗下宜丰县狮子岭含锂瓷石矿在拟注销名单中 [17] - 公司资源结构呈现“少数核心矿权 + 多个历史矿权并存”的特征，被拟注销的多为早期取得、长期停采或对当前锂盐产能贡献有限的矿权，不构成公司锂盐业务的核心资源基础 [18]

公司期货业务亏损 - 江特电机因开展碳酸锂期货套期保值业务出现亏损 在25天内已确认和浮动亏损合计超过1000万元人民币[1][4] - 亏损直接原因是近期碳酸锂期货价格持续上涨 截至12月26日 碳酸锂主力合约收盘大涨8.12%至13万元/吨 创2023年11月以来新高 年内累计涨幅达68.72%[2][4] - 公司开展期货业务旨在规避产品及原材料价格波动风险 但因价格走势与预期相反导致账户亏损[4] 公司财务与经营状况 - 公司已连续两年亏损 2023年归母净利润为-3.97亿元 扣非净利润为-5.01亿元 2024年归母净利润为-3.19亿元 扣非净利润为-5.48亿元[6] - 2025年前三季度公司营收14.32亿元 同比增长14.62% 但归母净利润亏损1.13亿元 同比亏损扩大37.31% 呈现增收不增利[6] - 公司核心锂盐板块上半年产销量同比增长115.91% 但毛利率下滑至-16.27% 且资产减值损失激增超15倍[6] - 第三季度单季归母净利润127.52万元 同比增长107.02% 但增长主要依赖非经常性损益拉动[6] 行业与市场警示 - 碳酸锂期货价格在报告期内强势上涨 主力合约站上13万元/吨关口[2] - 该案例为参与衍生品市场进行风险管理的公司敲响警钟 上市公司需精确评估现货风险敞口并建立方向相反的期货头寸 任何偏离对冲初衷的操作实质上已滑向投机[7]

公司治理结构更新 - 公司于2025年12月26日召开十届四次董事会，全体9名董事出席并一致通过关于修订公司部分制度的议案，以完善公司治理结构并促进规范运作 [1] - 修订涉及十三项具体制度，包括总经理工作细则、董事会秘书工作制度、内幕信息知情人管理制度、信息披露事务管理制度等，所有议案均获9票赞成通过 [2][3][4][5][6][7] - 公司已完成取消监事会及相应《公司章程》修订的工商变更登记，公司类型由“股份有限公司（台港澳与境内合资、上市）”变更为“股份有限公司（上市）” [11] 控股子公司期货套期保值业务授权 - 董事会审议通过控股子公司中国诚通商品贸易有限公司2026年度开展商品期货套期保值业务，授权其自2026年1月1日至12月31日使用最高不超过人民币2亿元的保证金额度，且额度可循环滚动使用 [8][9][17][19] - 套期保值交易品种为铜、铝、锌、铅、镍、锡、硅铁、锰硅，交易工具为标准化期货合约，交易场所为上海期货交易所和郑州商品交易所 [15][16][17][21] - 开展该业务的目的是为防范市场价格波动风险、促进现货经营并锁定价差，资金来源为自有或自筹资金，不涉及募集资金 [14][18][20] 股东会决议与会计师事务所续聘 - 公司于2025年12月26日召开2025年第二次临时股东会，会议以现场与网络投票结合方式召开，由董事长房永斌主持，所有在任9名董事均列席会议 [30][31] - 股东会审议并通过了关于续聘会计师事务所的议案，本次会议无否决议案 [29][32] - 本次股东会的召集、召开及表决程序经天津精卫律师事务所律师见证，被认为符合相关法律法规及《公司章程》规定，合法有效 [33]

公司业务与盈利模式 - 公司主要从事有色金属类危废处置及再生资源回收利用业务 [1] - 公司产出的资源化产品包括电解铜、镍精粉、锌锭、锡锭、金锭、银锭、钯粉等 [1] - 公司盈利主要来源于金属购销价差 [1] 价格传导机制与定价策略 - 公司资源化产品销售时参照金属市场实时价格定价，随行就市 [1] - 由于金属购销存在时间差，当金属价格呈上升趋势时，购销价差增大，对营收和经营业绩有积极影响 [1] 期货套期保值策略 - 公司根据现货需要使用期货合约对部分存货金属进行价格风险管理 [1] - 公司开展期货套期保值业务不以投机为目的，主要是为了平衡现货价格波动的风险 [1] - 公司未对现货所有金属进行套保，而是结合各金属基本库存、采购时计价系数高低以及对金属市场行情的研判和分析等因素综合确定套保规模并保持动态调整 [1] 运营管理优化 - 公司将持续加强对金属价格的跟踪和金属物料的周转管理，以缩短资源化产品的变现周期 [1]

铂钯价格表现与市场动态 - 截至12月23日，国内铂现货价格为555元/克，钯现货为466元/克 [1] - 同期铂期货主力合约报619.95元/克，上涨10%；钯期货主力合约报532.55元/克，上涨5.52% [1] - 年内价格涨幅显著，国内铂现货价格从1月初的227元/克累计上涨144.50%，钯现货从249.5元/克累计上涨86.77% [2] - 国际市场涨幅同样迅猛，伦敦铂现货价格从921美元/盎司涨至2083美元/盎司，累计上涨126.17%；钯现货从921美元/盎司涨至1773美元/盎司，累计上涨92.51% [2] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨受三重因素驱动：宏观流动性转松（如美联储货币政策宽松预期）、产业基本面（如汽车等工业需求稳定增长）以及金融市场资金行为 [3] - 全球铂市场已进入连续第三年的结构性短缺，美国关税政策导致现货流向美国，欧洲租赁利率上升证实实物交割市场紧张 [3] - 过去五年铂钯矿产产量持续下降，主因价格低迷、疫情、能源危机、南非电力短缺及罢工等因素制约矿山生产 [3] - 2025年供应预测显示，WPIC预测铂金供应量将同比缩减3%至219吨；庄信万丰预测钯供应量将同比缩减2%至293吨，主要受俄罗斯和南非矿产供应问题影响 [3] 广期所铂钯期货推出与市场意义 - 广州期货交易所于11月底正式推出铂、钯期货和期权合约，被视为中国铂钯产业风险管理体系建设的里程碑 [1][2] - 期货推出旨在填补本土价格风险管理空白、完善新能源金属市场体系并争夺国际定价权 [6] - 上市以来，铂、钯期货交易活跃度稳步提升，持仓量持续增长，实体企业积极参与，市场对其定价与避险功能给予初步认可 [1][2] 期货交割体系与准备情况 - 广期所已公布首批铂14个、钯13个境内注册品牌，以及铂26个、钯24个境外注册品牌，基本覆盖国内外常见品牌 [1][7] - 铂、钯期货为品牌交割，注册仓单前无需质检，规定2026年5月1日起开始办理期货交割业务 [7][8] - 新品种上市初期不立刻开展交割业务是期货市场通行做法，旨在让产业客户、交割库等熟悉规则和系统 [9] - 广期所交割业务系统已准备完毕，后续将开展相关培训与模拟操作，确保2026年5月按时启动交割业务 [10] 实体企业参与情况与案例 - 实体企业参与意愿增强，头部冶炼企业和进出口贸易商已开始深度参与期货市场进行套期保值 [6] - 浩通科技获批成为广期所铂、钯期货指定交割厂库，有利于其将现货、期货、交割厂库结合，增强抗风险能力和市场竞争力 [5] - 岳阳兴长公告将动用不超过1000万元交易保证金，通过广期所铂钯期货合约进行套期保值，以降低原材料价格波动风险 [5] - 专家建议实体企业参与套保需关注期现价格相关性，并建立严格风控体系，防止风险敞口过高 [7]