市场表现概览 - 截至2025年12月8日，主要股指年内表现强劲：MSCI中国指数上涨30.7%，恒生指数上涨28.4%，日经225指数上涨26.8%，韩国综合指数涨幅高达73.2%[2] - 大宗商品表现分化：黄金年内上涨59.7%至每盎司4,191美元，铜价上涨32.5%至每吨11,621美元，而布伦特原油年内下跌12.4%至每桶62美元[3] 宏观经济与政策 - 12月政治局会议为2026年经济工作定调，强调实施“更加积极有为”的宏观政策，包括更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并将“扩大内需”置于首要任务[6][7][9] - 中国11月出口同比增长5.9%，较10月的下降1.1%大幅反弹，但10-11月合计增速为2.4%，较三季度6.5%的增速显示增长动能减弱[10][14] - 11月进口同比仅增长1.9%，显示国内需求依然不足[12][14] - 分区域看，11月出口回升主要由非美需求拉动：对欧盟和日本出口改善，但对美国出口恶化；对东盟、墨西哥出口弱于对非洲及南美（除墨西哥）的出口[11][14] - 最新宏观数据显示：中国11月CPI同比增速为0.2%，低于预期的0.7%；PPI同比下降2.1%；1-11月房地产开发投资同比下降14.7%[4] 行业与公司洞察 - 中银国际专家对2026年量贩零食行业持谨慎乐观态度，认为国内终端需求仍在稳健扩张，低线城市及乡镇仍是蓝海市场，同店销售自2025年第三季度起呈现企稳迹象[15][16][18] - 尽管闭店率上升，但专家认为对于鸣鸣很忙和万辰集团等市场领导者而言情况仍可控，这些公司凭借其坚固的护城河有望进一步巩固市场份额[17][18] - 中银国际近期安排了一系列行业专家电话会议，涵盖储能、化工、汽车出海（奇瑞、长城）、电解铝、磷化工、百度昆仑芯及铜矿等行业主题[5]

宏观政策基调 - 2026年将继续实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，形成“宽财政+宽货币”的组合拳，预示整体资金环境将保持宽松，为商品市场奠定宏观背景 [3][9] 政策表述语气 - 需关注后续表述中是否出现“加大宏观调控力度”、“强化逆周期和跨周期调节”等措辞，若表述强度进一步提升，甚至出现“超常规”、“奋力”等非常规措辞，通常意味着政策决心显著增强，将对市场情绪形成有力提振，并预示总需求有望得到更强支撑，促进整体商品市场信心回暖 [3][9] 财政政策工具 - “钱从哪里来”：应重点关注赤字率以及特别国债、专项债的规模，这直接反映中央政府加杠杆的力度，若赤字与国债规模超出市场预期，意味着政府将更积极推动经济增长，宏观需求预期有望整体走强，对铜、股指期货等金融属性较强的大宗商品构成利好 [3][10] - “花到哪里去”：关注财政资金是继续投向“两新一重”（新型基建、新型城镇化、重大工程），还是会特别突出“大规模设备更新”或“消费品以旧换新”，这决定了未来需求是偏向黑色系（建材）还是有色、化工（制造业） [4][11] 货币政策工具 - 需关注“适度宽松的货币政策”的表述是否会有调整或进一步强化，这是流动性最直接的信号，若导向得到确认，意味着市场资金面将保持合理充裕，实体融资成本有望进一步降低，能提振整体市场风险偏好，并可能引导部分资金流入期货市场，对股指期货及大宗商品整体情绪形成支撑 [4][12] 房地产政策 - 房地产市场在2026年能否止跌回稳，将对黑色系等商品价格走势产生关键影响，需关注中央经济工作会议对楼市的新表述，例如是否会提出更具体的、能消化存量房的全国性政策，如“收储存量房”或进一步大力度的“城中村改造”，这些可能会形成建材板块期货品种新的投资逻辑 [4][13] 政策新动向与预期差 - 市场交易遵循“炒新不炒旧”的逻辑，最大行情通常源于“预期差”，因此需关注会议是否会设定一个量化的、能够提振信心的新目标（例如在消费或投资增速方面），或是否强调一个全新的、具备可投资性的重点领域（如对“人工智能+”或“绿色消费”给予超预期的战略定位），任何超出市场当前共识的表述都可能为相关板块注入新的交易动力 [5][13]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖化工、农产品等多行业品种价格数据，分析宏观要闻，对各品种给出晨会观点，涉及走势判断、风险提示及操作建议等内容，为投资者提供市场信息与决策参考[4][7][13] 根据相关目录分别总结 化工与农产品价格 - 化工主力合约中，2025年12月9日与8日相比，焦煤、焦炭等多数品种价格下跌，20号胶、纸浆、LPG上涨，原油跌幅2.098%居前[4] - 农产品主力合约中，12月9日与8日相比，黄大豆1号、2号等多数品种价格下跌，白砂糖、一号棉花上涨，豆油跌幅2.479%居前[4] 宏观要闻 - 中共中央政治局会议强调2026年经济工作稳中求进、提质增效，实施积极财政和适度宽松货币政策等[7] - 2025年前11个月我国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6%，11月增速回升[7] - 1 - 11月全国税务部门组织税费超29万亿元，查处1818名“双高”人员，查补税款15.23亿元[8] - 商务部副部长希望解决电动汽车反补贴案和安世半导体供应链问题[8] - 专家预计2026年中国继续实施扩张性财政政策，新增政府债务规模或在13 - 16万亿元[8] - 厦门探索建设自由港特征经济特区，推进两岸金融中心建设等[8] - 12月8日24时起国内汽、柴油零售限价每吨下调55元[9] - 中国信托业协会将就《家族信托业务指引》征求意见[9] 主要品种晨会观点 农产品 - 花生：12月8日主力合约收于8018元/吨，下跌0.67%，供需双弱，短期或延续弱势震荡，关注8000元支撑[13] - 白糖：12月8日主力合约收于5337元/吨，上涨0.34%，供应端压力大，短期震荡，反弹空间有限，关注5300 - 5350区间[13] - 玉米：12月8日主力合约收于2261元/吨，下跌1.57%，供应卖压与需求稳定博弈，建议反弹后逢高沽空，关注2290元压力和2250元支撑[13] - 生猪：全国均价11.29元/公斤，期货触底反弹，消费支撑待时日，少量仓单做多，月间价差反套[15] - 鸡蛋：河北基准地现货稳中偏强，盘面震荡偏强，空单部分获利平仓，月间反套持有[15] - 棉花：12月8日主力合约收于13750元/吨，供应宽松，需求分化，短期区间震荡，关注13800元压力和13650元支撑[15] 能源化工 - 尿素：市场价格偏弱，供应减量，需求推动库存去化，期价或回调，关注UR2601合约1600 - 1630元/吨支撑[15] - 烧碱：山东暂稳，华东偏弱，烧碱2601合约继续偏弱运行，偏空思路对待[15] - 焦煤：口岸报价下调，下游询价低，供需双弱，双焦承压趋弱[17] - 原木：12月8日主力合约收于769.5元/立方米，上涨0.65%，供应减少，需求恢复，建议偏多思路，关注780元压力和765元支撑[17] - 纸浆：12月8日主力合约收于5392元/吨，下跌1.28%，供应价格松动，需求弱，建议观望或短线偏空，关注5300元支撑和5450元压力[17] - 双胶纸：12月8日主力合约收于4024元/吨，下跌2.75%，供应库存高，需求乏力，建议偏空思路，关注4100元压力[17] 工业金属 - 铜铝：12月8日，铜受美指和市场观望影响，铝需求转弱有限、库存偏好但高价压制消费，铜铝高位运行，注意宏观风险[19] - 氧化铝：价格下跌，产能开工率降，库存累积，基本面过剩，2601合约低位运行，关注铝土矿因素[19] - 螺纹热卷：夜盘下跌，基差走扩，产业去库，出口韧性强，成材库存矛盾不大，受原料拖累回落，关注螺纹钢3050元支撑和热卷3200元支撑[19] - 铁合金：双焦拖累合金，双硅基本面驱动不强，年末供需双弱，价格随黑色系波动，产业反弹保值，等待新驱动[20] - 碳酸锂：12月8日主力合约收于94840元/吨，上涨1.76%，供应预期分化，需求旺季走弱，库存去化支撑价格，建议谨慎观望，关注93000元支撑[20] 期权金融 - 股指：12月8日三大指数高开高走，量能放大，欧美股市多数收跌，市场进入年末关键期，关注美联储议息和中央经济工作会议，建议平衡配置IC和IF指数[20][22]

中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工 作条例》。中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继 续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和 跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。要坚持内需主导，建设强大国内市场；坚持创新驱动， 加紧培育壮大新动能；坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力；坚持对外开放，推动多领域合作共 赢；坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动；坚持"双碳"引领，推动全面绿色转型；坚持民生为大， 努力为人民群众多办实事；坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。 ...

经济形势与目标 - 2025年经济社会发展主要目标预计将顺利实现，全年大概率完成5%的GDP增长目标[2] - 预计2026年经济增速目标可能略低于5%，更重视结构调整和科技突破，但仍大幅高于实现2035年目标所需的年均4.17%增速[3] - 学术测算“十五五”期间潜在经济增速约为4.8%-5.0%，略低于5%的目标符合潜在增速区间[3] 政策基调与预测 - 政策强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，对增量政策的紧迫性要求相比前期会议显得温和[4] - 预计2026年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[5] - 预计2026年赤字率或维持在4%，地方专项债额度或在4.5万亿元左右，超长期特别国债规模基本持平[5] - 测算显示，不考虑化债金额，2026年广义财政赤字率或在8.1%左右[5] 产业与内需重点 - 科技突破是重点，强调“加紧”培育壮大新动能，关注量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等未来产业[6] - 超常规措施将支持集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件等关键领域突破[6] - 政策将惠民生与促消费结合，利好服务消费和大众消费，并通过假期调整、收入分配优化、健全社保等措施提振内需[7]

宏观经济目标与政策基调 - 2025年作为“十五五”开局之年，经济增速目标设置在5%左右的概率较大[1][2] - 宏观政策基调由“加强超常规逆周期调节”转变为“加大逆周期和跨周期调节”，更注重政策效能提升[1][2] - 政策需统筹国际经贸斗争与国内经济工作，若中美贸易摩擦加剧，国内逆周期调节政策可能加力[9] 财政政策预期 - 预计2026年赤字率设定为4.0%~4.2%左右，对应赤字规模为5.89万亿至6.19万亿元[3] - 预计2026年广义赤字规模约为11.79万亿至12.09万亿元，其中地方专项债规模或设定为4.4万亿元左右，超长期特别国债或维持1.2万亿元左右[3] - 2026年消化地方政府拖欠企业账款规模有望保持积极，自2024年底部署连续五年安排8000亿元化债规模，实际执行或有加力空间[5] - 截至2025年10月，地方化债工作进度接近50%（按14.3万亿元隐债规模测算）[11] 货币政策预期 - 预计2026年货币政策全年降准50BP，降息10BP，节奏上“小步慢跑”[1][8] - 货币政策将持续发力“五篇大文章”（科技、绿色、普惠、养老、数字金融）及制造业、民营企业、地产“三大工程”等重点领域[8] 产业发展与风险化解 - 发展新质生产力是重点，新兴产业包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等，未来产业包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等[12] - 在“两新”领域，截至2025年1-10月带动全国设备购置投资同比增长13%，支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元[11] - 化解地产风险核心转向供给侧政策，央国企参与市场化收储可能成为重要方向[14] - 70城新建商品住宅价格指数环比自2025年4月下降0.1%进一步下行至10月下降0.5%[13]

2026年经济工作总体基调与目标 - 2026年经济工作基调从“稳中求进、以进促稳”转向“稳中求进、提质增效”，更重视增长质量与效率[1] - 2025年GDP增长目标预计顺利实现，前三季度同比增长5.2%，四季度需保持4.6%以上即可实现全年5%目标[1] - “十五五”期间年均GDP增长目标预计为4.4%-4.5%，2026年增长目标可能设定在5%或回落至4.5%-5%区间[2] 宏观政策方向与力度 - 政策基调从“加强超常规逆周期调节”转为“加大逆周期和跨周期调节力度”，更注重中长期平衡[3] - 赤字率可能维持在4%或小幅下调，继续大幅上调可能性不高[3] - 政策重提“跨周期”调节，可能表征新一轮政策拐点，政策力度或略微下降[4] 政策实施重点与领域 - 政策强调发挥“存量政策和增量政策集成效应”，并“做优增量、盘活存量”，优化结构而非单纯做大总量[5] - 防风险工作在八大任务中排位从第五位后移至最后一位，紧迫性下降，但地方政府十年化债仍是2026年重点[6] - 会议重提“国际经贸斗争”与“持续扩大内需”，强化底线思维以应对外部挑战[5][6] 对金融市场的影响 - 政策提及“稳市场、稳预期”，股市或难出现持续大跌局面[7] - 产业关键词仍是“新旧动能转换”，2026年需继续关注新质生产力，并搭配红利品种熨平波动[7] - 货币政策维持“适度宽松”，但“提质增效”与“跨周期”导向意味着降准降息可能相对谨慎[7]

当前经济表现与结构 - 2025年前三季度中国GDP同比增长5.2%[2] - 最终消费支出对GDP的拉动较为平稳，其中“以旧换新”政策驱动的耐用品消费增速领跑[2] - 设备更新投资及高端化转型带动的高技术领域投资是支撑制造业投资的核心[2] 2026年经济展望与增长动能 - 2026年中美关税博弈降温，贸易政策不确定性阶段性缓和[3] - 房地产政策转向长期“优化供给结构、构建发展新模式”，商品房销售端有望企稳[3] - 经济增长坚持内需主导与创新驱动，消费、新型基建及制造业升级是主要方向[3] 宏观政策基调与重点 - 宏观政策将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[4] - 政策将加大逆周期和跨周期调节力度，并强调系统集成、前瞻性与协同性[4] - 坚持“投资于人”，旨在形成“人力资本红利”并推动人口高质量发展[4] 风险提示 - 宏观政策效果可能不及预期[4] - 美国关税政策演化存在超预期风险[4]

核心观点 - 中共中央政治局会议分析研究2026年经济工作 定调坚持稳中求进、提质增效 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 并部署扩大内需、发展新质生产力、建设全国统一大市场、防范化解风险等重点任务 [1] 宏观经济形势与政策总基调 - 会议判断当前经济运行总体平稳、稳中有进 但三季度以来增长动能有所转弱 前三季度GDP实现101.5万亿元 同比增长5.2% 其中一季度增5.4% 二季度增5.2% 三季度增4.8% [3] - 11月制造业PMI为49.2% 虽环比上升0.2个百分点 但已连续8个月处于收缩区间 [3] - 前10月房地产开发投资同比下降14.7% 新建商品房销售面积和销售额同比分别下降6.8%和9.6% [3] - 2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效 实施更加积极有为的宏观政策 并增强政策的前瞻性、针对性和协同性 [1][3][4] 财政与货币政策方向 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 维持“宽财政、宽货币”格局 [1][5] - 财政政策将承担稳增长和结构调整主力 货币政策保持适度宽松以确保资金成本下降和政策传导畅通 [5] - 宏观政策将发挥存量政策和增量政策集成效应 加大逆周期和跨周期调节力度 但操作力度或不会显著超过2025年 [5][6] - 2025年新增政府债务规模达11.86万亿元 若按4%赤字率估算 2026年财政赤字约5.9万亿元 地方专项债或增至4.5万亿元 超长期及特别国债或达2万亿元 加总后新增政府债务规模或达12.4万亿元 增长幅度相对缓和 [6] - 部分地方政府专项债将用于化债和偿还拖欠款 对固定资产投资起“托而不举”作用 [6] - 2026年央行或更多通过公开市场操作调节流动性 会更加珍惜降准降息空间 对降息操作或更加审慎 [6] 内需、供给与市场建设 - 会议将持续扩大内需置于突出位置 旨在促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 [6][7] - 需求疲弱是当前经济运行核心矛盾 预计消费品以旧换新政策有望延续 扩大服务消费专项方案值得期待 [7] - 部分行业存在产能过剩、供给与需求结构不匹配问题 需因地制宜发展新质生产力 [7] - 纵深推进全国统一大市场是综合整治“内卷式”竞争的重要抓手 旨在强化要素自由流动 使优质供给在更大范围内匹配需求 [6][7] - 坚持内需主导、建设强大国内市场 背景是美国高关税政策影响显现 2026年出口增速可能低于今年 外需贡献率下降 [7] - 2026年扩内需将大力提振消费 投资增速也将适度加快 [7] 创新驱动与新质生产力 - 会议明确要因地制宜发展新质生产力 坚持创新驱动 加紧培育壮大新动能 [6][8] - 财政、金融资源将向科技创新、制造业转型升级聚集 预计科技领域财政支出、制造业中长期贷款、科技贷款及科创债发行将保持较高增速 [8] - 需加快建设现代化产业体系 推动科技创新和产业创新融合 强化基础研究、关键核心技术攻关和成果转化体系建设 [8] - 未来将围绕新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业打造经济新支柱 [8] - 将加快加大AI相关产业投资和应用 并前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业 [8] 风险防范与民生保障 - 会议坚持守牢底线 积极稳妥化解重点领域风险 并重申着力“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期” [6][9] - 政策将坚持民生为大 兜牢民生底线 解决好拖欠企业账款和农民工工资问题 [9] - 持续防范化解重点领域风险是重点 房地产、中小金融机构、地方债务等风险是未来政策发力重点领域 [9] - 11月出台的新一轮债务置换措施在房地产和地方债务领域起到风险缓释作用 但居民、企业及地方政府部门仍面临“化债”压力 [9] - 展望2026年 居民部门在信贷领域或仍将体现主动去杠杆 地方政府部门或加快城投平台退出与转型 中小金融机构或持续合并重组 房地产领域或将持续进行以房企主体为重点的市场出清 [10]

【重点关注】 ·中共中央政治局召开会议分析研究2026年经济工作 ·外交部：经贸合作应继续成为中美关系的"压舱石"和"推进器" ·前11个月我国货物贸易进出口同比增长3.6% ·国家税务总局：1至11月新能源乘用车销售收入同比增长19.1% 【国内要闻】 ·中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工 作条例》。会议指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度 宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经 济治理效能。要坚持内需主导，建设强大国内市场；坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能；坚持改革攻 坚，增强高质量发展动力活力；坚持对外开放，推动多领域合作共赢；坚持协调发展，促进城乡融合和 区域联动；坚持"双碳"引领，推动全面绿色转型；坚持民生为大，努力为人民群众多办实事；坚持守牢 底线，积极稳妥化解重点领域风险。 ·近日，商务部副部长兼国际贸易谈判副代表凌激分别与德国汽车工业协会主席穆勒及欧洲汽车工业协 会主席、奔驰集团董事长康林松举行视频会谈。双方就中德和中欧汽车产业和供应链合作交 ...