投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为26 2/31 5/36 5亿元 对应PE为15 8X/13 2X/11 4X [1][5] 核心财务表现 - 2025H1实现收入70 27亿元（同比+4 9%） 归母净利润12 73亿元（同比+6 6%） 扣非归母净利润12 54亿元（同比+3 9%） [1] - 2025Q2实现收入33 71亿元（同比-0 7%） 归母净利润8 12亿元（同比+4 1%） 扣非归母净利润7 92亿元（同比+2 1%） [1] - 2025H1毛利率31 95%（同比-0 10pct） 归母净利率18 11%（同比+0 30pct） [4] - 经营性现金流10 94亿元（同比+2 41亿元） 存货周转天数113 97天（同比+4 87天） 应收账款周转天数80 06天（同比+12 58天） [5] 分业务表现 - 手工具收入46 20亿元（同比+1 64%） 毛利率31 46%（同比-0 54pct） 通过拓展海外产能和跨境电商实现稳定增长 [2] - 电动工具收入7 41亿元（同比+56 03%） 毛利率28 99%（同比+2 18pct） 因锂电池工具创新和大型商超订单获取实现突破性增长 [2] - 工业工具收入16 32亿元（同比+0 12%） 毛利率34 78%（同比+0 14pct） 受欧洲经济复苏缓慢影响需求不振 [2] - OBM业务收入32 60亿元（同比+10 37%） 毛利率34 66%（同比+2 44pct） 自有品牌建设提升盈利能力和业务稳定性 [3] - ODM业务收入37 34亿元（同比+0 98%） 毛利率29 62%（同比-2 70pct） 受欧美需求不振和中国产能出货影响短期承压 [3] 战略与增长驱动 - 全球化生产与供应链管理体系领先 海外产能扩张和跨境电商渠道（增长30%）支撑长期增长 [2][4] - 电动工具作为第二增长曲线 预计未来几年保持高速增长 [2] - 产品结构改善和规模效应释放有望提升利润率水平 [4] - 预计2025-2027年收入增速分别为9 0%/17 1%/16 1% 毛利率提升至33 4%-34 3% [6][8]

核心财务表现 - 上半年整体营收191亿元 二季度营收103亿元环比增长17.6% [1] - 消费产业收入占比超75%达145亿元 毛利率提升1.7个百分点至14.1% [1] - 经营性现金流净额22.8亿元同比激增71% 期末货币资金118亿元较年初增加11亿元 [1] 珠宝时尚业务 - 珠宝业务上半年营收128亿元 二季度营收76亿元环比增长47% [1] - 毛利率提升0.43个百分点至7.3% "一串好运"产品销售额突破1.5亿元 [1] - 老庙"天官赐福"IP系列上市三日全渠道销售破2000万元 [1] - 新零售GMV同比增长超100% 抖音本地行业排名保持第一 [1] - 通过增资扩股引入外部投资者累计融资17.7亿元 [2] 全球化发展 - 全球化GMV接近6亿元 产业收入占比从不足2%提升至3.3% [3] - 依托"豫园灯会"非遗项目 巴黎灯会吸引20万人次观灯 [3] - 松鹤楼在伦敦唐人街开设海外首店 珠宝板块聚焦免税渠道 [3] - 年底完成海南免税渠道布局 海外首店计划落地澳门和吉隆坡 [3] 大豫园片区运营 - 豫园一期实现GMV超50%增长 国潮销售占比超5成 [4] - 引入泡泡玛特、安踏等国潮品牌 打造海上梨园多功能空间 [4] - 规划建设三期项目 目标年客流过亿建成超百亿文商旅地标 [4] 战略规划 - 坚持"东方生活美学"置顶战略 加强IP合作与场景创新 [5] - 推动"文化+品牌"整合出海 提升全球影响力 [5] - 以松鹤楼、南翔馒头殿双品牌推动餐饮全球输出 [5] - 加强AI科创赋能 在AI+营销等场景实现突破 [6]

全球化业务表现 - 上半年全球化业务GMV近6亿元 产业收入占比提升至3.3% [1] - 文化出海战略依托长期文化赋能和资源共享 推动中华老字号品牌走向全球市场 [1] 文化出海举措 - 豫园灯会作为非遗项目成为文化出海先遣品牌 2024年巴黎站吸引近20万当地观众 [1] - 2025年1月"山海奇豫记"IP登陆越南海洋国际灯会 6月参与曼谷中泰建交纪念活动 [1] - 老庙、南翔馒头殿和舍得等品牌集体亮相泰国灯会集市 探索可持续商业模式 [1] 餐饮品牌海外拓展 - 松鹤楼海外首店于4月初落户伦敦唐人街 提供苏帮菜与苏式面 [2] - 通过产品适配和场景营造打造全新中国美食体验 伦敦店表现超预期 [2] 珠宝时尚板块布局 - 重点突破免税渠道 提升产品品质与拓宽消费面 [2] - 预计年底在海南免税渠道取得实质性进展 深耕东南亚及港澳台市场 [2] - 澳门与马来西亚吉隆坡将开设海外首店 建立标准化开店模式 [2] 时尚表业渠道建设 - 在海外主流电商平台新开三个中免合作店与三个加盟店铺 [2] - 持续推动消费产品全域化进程 [2] 战略规划方向 - 通过文化出海与商业拓展双轨并进推动品牌全球化 [2] - 持续优化产品结构并提升品牌影响力 为全球家庭消费者提供高品质服务 [2]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月收入148.75亿元人民币，同比增长39.3% [1] - 期内利润27.18亿元人民币，同比增长44.1% [1] - 每股基本盈利7.23元人民币 [1] - 杠杆比率由2024年12月31日的23.9%降至2025年6月30日的21.7% [1] - 无任何计息银行及其他借款 [1] 收入驱动因素 - 收入增长主要来自商品和设备销售增加 [1] - 加盟及相关服务收入增长为次要因素 [1] 门店网络扩张 - 加盟门店数量由2024年6月30日的43,197家增至2025年6月30日的52,996家 [2] - 加盟商数量由2024年6月30日的19,310名增至2025年6月30日的23,404名 [2] - 全球门店总数超过53,000家 [3] - 中国内地门店覆盖31个省级行政区、300余个地级市及所有线级城市 [3] - 海外门店数量约4,700家，主要集中在东南亚市场 [3] 运营策略 - 国内聚焦下沉市场渗透与门店经营质量提升 [2] - 海外重点优化印尼、越南存量门店运营 [2] - 智能出液机已覆盖超5,600家蜜雪冰城门店，提升标准化与运营效率 [3] - 幸运咖品牌依托集团供应链强化产品差异化优势 [3] 战略重点 - 持续强化供应链体系与品牌IP建设 [2] - 通过门店运营优化提升消费体验 [2] - 稳步推进全球化布局，深耕东南亚并开拓新市场 [3]

财务表现 - 收入148.75亿元，同比增长39.32% [1] - 毛利47.06亿元，同比增长38.31% [1] - 股东应占溢利26.93亿元，同比增长42.9% [1] - 每股基本盈利7.23元 [1] 收入增长驱动因素 - 商品和设备销售收入增加为主要贡献因素 [1] - 加盟和相关服务收入增加为次要贡献因素 [1] 毛利率变动分析 - 商品和设备销售毛利率由30.5%降至30.3%，主因原材料成本上升及收入结构变化 [1] - 加盟和相关服务毛利率由81.7%升至82.7%，受益于门店网络扩张带来的规模经济效应 [1] 门店网络布局 - 全球门店总数超53,000家 [2] - 中国内地覆盖31个省级行政区、超300个地级市及所有线级城市 [2] - 中国内地以外门店约4,700家，以东南亚市场为基础持续全球化拓展 [2]

核心财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月中期收入达148.75亿元人民币，同比增长39.32% [1] - 同期毛利为47.06亿元人民币，同比增长38.31% [1] - 股东应占溢利26.93亿元人民币，同比增长42.9%，每股基本盈利7.23元 [1] 收入驱动因素 - 收入增长主要源于商品和设备销售收入的增加，其次为加盟和相关服务收入的增长 [1] - 商品和设备销售毛利率由2024年同期的30.5%微降至30.3%，主要受原材料采购成本上升及收入结构变化影响 [1] - 加盟和相关服务毛利率由2024年同期的81.7%提升至82.7%，主要得益于门店网络扩张带来的规模经济效益 [1] 门店网络布局 - 集团全球门店总数超过53,000家，其中中国内地门店覆盖31个省份、300余个地级市及所有线级城市 [2] - 中国内地以外门店数量约4,700家，主要分布于东南亚市场并持续拓展新市场 [2] - 门店网络的广度与深度构成公司在中国内地现制饮品市场的差异化竞争优势 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入达7.83亿元人民币 同比增长26.8% [1] - 净利润达15.1亿元人民币 主要受益于经营性利润同比大增85%至6300万元及连通公司股权处置收益近16亿元 [1] - 整体毛利率为51.9% 毛利为4.1亿元人民币 [1] 业务规模指标 - 数字支付业务总支付额（TPV）达2.07万亿元人民币 同比增长32.0% [1] - 全球支付业务TPV达1985亿元人民币 同比增长94.0% [1] - 境内支付业务TPV达1.87万亿元人民币 同比增长27.6% [2] 收入构成分析 - 全球支付业务总收入4.7亿元人民币 同比增长27.0% [1] - 境内支付业务总收入2.1亿元人民币 同比增长24.6% [2] - 增值服务总收入8959万元人民币 同比增长34.2% [2] 战略发展成果 - 全球支付牌照和资质达65项 覆盖境内外市场 [1] - 累计服务客户数量超过790万家 截至2025年6月 [1] - 通过多币种实时结算与全球资金分发服务跨境电商平台商家及多元化行业客户 [1] 管理层展望 - 将继续深化全球化战略布局 巩固"内外联动"发展格局 [1] - 通过技术驱动创新提升运营效能 增强跨境支付与增值服务核心竞争力 [1][2] - 全球支付、境内支付、增值业务三个板块收入均获得逾20%的高增长 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年实现销量、均价和盈利能力全面提升 呈现量价利齐升的高质量发展态势 [1] - 公司产品结构持续优化 高价值产品矩阵不断完善 新能源品牌和焕新车型表现强势 [3] - 新能源、智能化和全球化三大计划成果显著 技术突破推动产品竞争力和均价提升 [5] - 公司获得全产业链资源支持 提出五新长安战略 并制定未来五年和十年的发展规划及销量目标 [7] 财务表现 - 2025年上半年累计销量135.5万辆 同比增长1.6% 创近8年新高 [1] - 新能源汽车销量45.2万辆 同比增长49.1% [1] - 海外销量29.9万辆 同比增长5.1% [1] - 营业收入726.91亿元 [1] - 归母净利润22.9亿元 [1] - 扣非归母净利润14.77亿元 同比增长26.36% [1] - 毛利率从上年同期13.87%提升至14.58% 增长0.78个百分点 [1] - 新能源产品均价提升约4800元 [1] - 海外营收122.73亿元 占比提升至16.89% [5] 产品与品牌 - 构建阿维塔、深蓝汽车、长安启源三大数智新能源汽车品牌 [3] - 上半年共焕新18款车型 包括9款新能源产品 [3] - 阿维塔07上市3个月订单超3万辆 [3] - 深蓝S09全球预售8天订单破万 [3] - 长安启源Q07上市首月订单超3.1万辆 [3] - 启源A07焕新后单月销量快速攀升至8000辆 [3] 技术突破 - 完成全固态原型电芯验证 [5] - 构建金钟罩电池系统 [5] - 量产5C高压快充技术 [5] - 掌握超脑中央计算平台、以太环网通信等关键技术 [5] - 打造国内首个量产全车全域统一DDS协议栈 [5] 全球化进展 - 全球建设76个工厂、21个制造基地 [5] - 规划中的20个海外工厂已建成投产9个 [5] - 首个海外新能源整车基地泰国罗勇工厂正式投产 [5] 战略规划 - 提出五新长安战略：新使命、新战略、新汽车、新生态、新服务 [7] - 未来五年面向全球推出50余款新能源产品 包括7款以上30万台级全球化大单品 [7] - 未来十年在新汽车领域投入超2000亿元 [7] - 新增超1万人规模的科技创新团队 [7] - 2030年目标整车产销规模500万辆 [7] - 2030年目标新能源销量占比超过60% [7] - 2030年目标海外销量占比超过30% [7] - 奋斗目标进入全球汽车品牌前十 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 2025年上半年实现收入175.87亿元，同比增长16.05%，归母净利润18.31亿元，同比下降14.9% [8] - 二季度单季度收入创新高达91.75亿元，同比增长16.8%，但归母净利润同比下降29.1%至7.92亿元，主要受关税加征及费用率提升影响 [8] - 上半年轮胎产销量分别达4060万条（同比增长14.7%）和3914万条（同比增长13.3%），全钢、半钢及非公路轮胎均实现增长 [8] - 海外基地扩张顺利，越南、柬埔寨基地接近满产，印尼、墨西哥基地在建工程进度分别达60%和75%，埃及基地新规划建设半钢胎300万条和全钢胎60万条 [8] - 维持盈利预测，2025-2027年归母净利润预计分别为40.7亿元、47.9亿元和52.8亿元，对应市盈率12倍、10倍和9倍 [8] 财务表现 - 2025年上半年毛利率为24.5%，同比下降4.24个百分点，净利润率同比下降3.71个百分点至10.7% [2][8] - 二季度单季度毛利率为24.35%，同比下降5.42个百分点，环比下降0.39个百分点 [8] - 2025年上半年销售费用率同环比提升，二季度计提资产减值损失约1.7亿元 [8] - 2024年营业总收入318.02亿元，同比增长22.4%，归母净利润40.63亿元，同比增长31.4% [2] - 预测2025年营业总收入379.56亿元，同比增长19.3%，归母净利润40.69亿元，同比增长0.2% [2] 运营与产能 - 越南基地上半年收入46.47亿元，同比增长14.7%，净利润7.91亿元，同比下降9.8% [8] - 柬埔寨基地上半年收入31.4亿元，同比增长70%，净利润4.74亿元，同比基本持平 [8] - 国内沈阳工厂全钢胎供不应求，新规划建设项目年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎，总投资约17亿元 [8] - 二季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购价格同比增长0.82%，环比下降4.64% [8] - 美国市场需求稳步增长，25Q2美国进口轮胎同环比分别增加10.3%和3% [8]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入13.38亿元 同比增长27.9% [4] - 经调整利润3.2亿元 同比增长9.6% [4] - 经调整净利润率23.9% 同比下滑4个百分点 [4] - 期内利润2.97亿元 同比由亏转盈（去年同期亏损2.55亿元）[4] - 核心产品拼搭角色类玩具销量1.11亿件 同比增长96.8% [5] 业绩增速分析 - 营收增速远不及预期 对比2024年156%的增速显著放缓 [4] - 经调整净利润增速9.6% 远低于2024年702%的增速 [4] - 同期泡泡玛特营收增速204% 经调整净利润增速363% [4] - 销量增长96.8%与营收增长27.9%出现显著背离 [5] 低价策略影响 - 零售价9.9元"星辰版"系列销量达0.49亿件 贡献主要销量增长 [6] - 低价策略压缩利润空间 导致经调整净利润率下滑 [3][5] - 存货周转天数从2024年最低28天攀升至2025年上半年75天 [7] 海外市场表现 - 海外市场收入1.11亿元 占总营收8.3% 同比大涨898.6% [8] - 亚洲市场收入5712万元 同比增长6.5倍 覆盖5万+终端网点 [8] - 北美市场收入4281万元 同比增长21倍 进入沃尔玛等零售网络 [8] 行业竞争格局 - 公司自称中国最大、全球第三大拼搭玩具企业 [5][9] - 2024年中国IP玩具GMV排名第三（43.0亿元） 仅次于乐高（120.0亿元）和泡泡玛特（87.2亿元）[9] - 泛二次元用户规模从2017年2.1亿激增至2025年5.26亿 [9] - 2025年中国二次元周边市场规模预计达6521亿元 [9] 市场环境特征 - 拼搭玩具市场竞争白热化 消费者选择增多导致分流 [5] - 社会消费品零售总额24.55万亿元 同比增长5% [3] - 消费环境呈现两极化：高端市场追求IP稀缺性 大众市场注重性价比 [9][10] - 消费者对产品质量、设计和品牌要求不断提高 [10] 公司战略布局 - 拥有2个自有IP和约50个知名IP授权包括奥特曼、宝可梦等 [5] - 通过本土化IP联名产品拓展海外市场 [8] - 将继续提升研发能力 丰富IP产品组合 [10] - 计划加大中国和海外市场销售营销投入 [10]