市场表现 - A股三大指数集体上涨 沪指涨0.8% 深成指涨0.22% 创业板指涨0.51% 北证50指数跌0.46% [1] - 全市场成交额15051亿元 较上日放量1406亿元 [1] - 全市场超3200只个股上涨 [1] 行业板块表现 涨幅居前板块 - 军工板块全天大涨并掀起涨停潮 金明精机 晨曦航空 航天长峰等20股涨停 [1] - 化工股午后进一步拉升 湖北宜化 阳煤化工 红宝丽 金浦钛业 丹化科技多股涨停 [1] - 粮食种植板块午后持续拉升 秋乐种业 康农种业 神农种业涨幅居前 [1] - 房地产板块涨幅居前 [1] - 脑机接口板块涨幅居前 [1] 跌幅居前板块 - 影视院线板块表现落后 上海电影 奥飞娱乐 幸福蓝海纷纷下挫 [1] - AI应用板块跌幅居前 [1] - 短剧游戏板块跌幅居前 [1] - 半导体板块跌幅居前 [1] - 创新药概念股调整 百济神州盘中大跌超9% 荣昌生物 益方生物 一品红跟跌 [1]

市场表现 - A股三大指数早盘集体上涨 沪指涨0.64% 深成指涨0.19% 创业板指涨0.4% 北证50指数涨0.67% [1] - 全市场半日成交额9890亿元 较上日放量1226亿元 [1] - 全市场超3400只个股上涨 [1] 行业板块涨幅 - 军工板块早盘持续拉升 通易航天30cm涨停 晨曦航空 华伍股份 金明精机20cm涨停 航天长峰 恒天海龙等超20股涨停 [1] - 房地产板块盘初走强 三湘印象 天保基建涨停 渝开发 世联行 特发服务多股上涨 [1] - 智能交通 网约车板块表现活跃 大众交通 锦江在线 龙洲股份涨停 [1] - 纺织制造 化学化工板块涨幅居前 [1] 行业板块跌幅 - 影视院线板块表现落后 上海电影跌超5% 幸福蓝海 奥飞娱乐 横店影视下挫 [1] - AI应用 半导体概念股走低 润泽科技 数据港 北方华创均有不同程度下跌 [1]

核心观点 报告围绕 A 股市场、公募基金、轻工制造与纺织服饰行业、中国铝业展开研究 A 股市场 2025 年一季报业绩有改善 公募基金 4 月主动权益型遇冷、宽基指数净流入 轻工制造与纺织服饰行业家居企业业绩改善、宠物行业高景气 中国铝业 2025 年一季度业绩上行且股东增持彰显信心 [2][6][11][14] 宏观及策略研究 业绩方面 2025Q1 全 A 单季营收同比增速较 2024Q4 回落 单季归母净利同比增速由负转正 2025Q1 全 A 单季营收和净利同比增速分别为 -0.2%/3.7% 前者较 2024Q4 回落 1.7 个百分点 后者较 2024Q4 回升 17.5 个百分点 [2] 板块方面 各板块单季营收同比增速分化 仅主板回落 净利同比增速均改善 剔除季节性因素后 仅创业板 ROE 保持回升态势 主板虽销售净利率超季节性回升 但单季 ROE 受总资产周转率拖累未回升 [2] 风格层面 以中证 1000 为代表的小盘股营收和净利同比增速双双改善 以中证 500 为代表的中盘股在营收同比增速回落背景下净利同比增速回升 显示中、小盘股盈利能力改善 [2] 行业方面 2025Q1 上游资源品归母净利同比增速多数回落 中游材料均边际改善 有色行业净利增速显著改善 煤炭和石油石化行业受价格拖累回落 钢铁和建筑材料行业、基础化工行业净利同比增速改善 中游制造板块中机械设备行业净利同比增速由负转正 消费方面 社会服务、家用电器、农林牧渔行业净利同比增速改善 TMT 板块中 AI 应用端业绩改善显著 大金融板块各行业净利同比增速均回落 服务板块中公用事业和环保行业净利同比增速大幅改善 [3] 基金研究 上月市场回顾 上月市场主要指数估值多数下调 创业板指、沪深 300 市盈率估值历史分位数分别降至 4.5%和 44.4% 仅科创 50 市净率估值分位数上涨至 36.1% 31 个申万一级行业中仅 4 个行业上涨 涨幅前四为美容护理、农林牧渔、商业贸易和公用事业 跌幅前五为电气设备、通信、家用电器、计算机和电子 [5][6] 公募基金市场概况 4 月新发行基金 76 只 规模 583.80 亿元 主动权益型基金 6 只 规模 14.76 亿元 指数型基金 53 只 规模 282.19 亿元 本月主动权益型基金份额下降明显 被动权益型基金发行份额小幅上升 4 月仅商品型基金、纯债型基金上涨 分别涨 4.53%和 0.52% 纯债型基金正收益占比 98.30% 成长风格跑输价值风格 大盘风格表现不及小盘风格 小盘成长风格相对抗跌 下跌 0.83% 大盘成长风格下跌幅度最大 下跌 2.95% 多数情况下权益市场规模较大的基金表现更好 100 亿以上超大型基金平均下跌 2.17% 正收益占比 23.08% 40 亿 -100 亿大型基金平均下跌 2.62% 正收益占比 10.00% 2025/4/30 主动权益基金仓位 81.17% 较上月下降 0.69pct [6][7] ETF 市场概况 股票型 ETF 净流入居前 达 1829.28 亿元 本期整体 ETF 市场日均成交额 2587.12 亿元 日均成交量 1632.90 亿份 日均换手率 9.72% 宽基指数多数大幅净流入 华泰柏瑞沪深 300ETF 净流入超 400 亿元 华泰柏瑞中证 A500ETF 净流出 43.1 亿元 金 ETF、德国 ETF 等涨幅居前 上涨 4.6%-6.9% 标普油气 ETF、5G 通信 ETF 等跌幅居前 下跌 8.7%-13.2% 沪深 300ETF 华夏等资金净流入靠前 科创 50ETF、恒生医疗 ETF 等资金净流出靠前 [7][8] 模型运行情况 4 月风险平价模型下跌 0.09% 风险预算模型下跌 0.61% [8] 行业研究 行业发展情况 1 - 3 月 社会消费品零售总额家具类为 428.90 亿元 同比增长 18.10% 服装、鞋帽、针纺织品类为 3,869.30 亿元 同比增长 3.40% [9] 行情回顾 4 月 1 日至 4 月 30 日 轻工制造行业跑赢沪深 300 指数 0.92 个百分点 纺织服饰行业跑赢沪深 300 指数 1.51 个百分点 [11] 本月策略 以旧换新拉动家居企业业绩 预计后续继续推动改善 今年国家加大政策支持 一季度家具零售额同比增幅扩大 申万定制家居归母净利润同比下降 7.14% 成品家居同比增长 61.07% 存货周转率提升 经营性现金流净额同比增加 定制家居合同负债同比增长 60.50% 成品家居合同负债增长 7.44% 宠物上市企业业绩高增长 预计行业持续高景气 乖宝宠物和中宠股份一季度业绩分别同比增长 37.68%和 62.13% 2024 年国内城镇宠物市场规模突破 3,000 亿元 预计 2027 年达 4,042 亿元 CAGR 为 10.42% 国产宠物食品品牌市场占有率和高端化发展趋势有望持续 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级 维持欧派家居等公司“增持”评级 [11][12] 公司研究 事件 中国铝业 2025 年一季度实现营业收入 557.84 亿元 同比增长 13.95% 归母净利润 35.38 亿元 同比增长 58.78% 扣非后归母净利 34.44 亿元 同比增长 57.94% [14] 点评 原铝及氧化铝产品量价齐升 助力公司一季度业绩上行 2025 年一季度 冶金级氧化铝产量 448 万吨 同比增长 5.41% 自产冶金级氧化铝外销量 168 万吨 同比增长 12.00% 精细氧化铝产量 95 万吨 同比增长 6.74% 原铝（含合金）产量 194 万吨 同比增长 8.99% 煤炭产量 322 万吨 同比增长 11.81% 2025 年 1 - 3 月 全国氧化铝均价同比上涨 7.89% 长江有色现货均价（上午）同比上涨 4.89% 增持彰显股东信心 利于公司稳定发展 2025 年 4 月 9 日公司披露增持计划 控股股东中铝集团及其一致行动人拟增持 A 股及 H 股股份 金额不低于 10 亿元 不超过 20 亿元 数量不超过总股本 2% 截至 2025 年 4 月 29 日 累计增持 A 股股份 53,971,083 股 金额约 3.47 亿元 增持 H 股股份 54,020,000 股 金额约 2.24 亿港元 盈利预测与评级 中性情景下 预计公司 2025 - 2027 年归母净利分别为 128.45/149.56/164.14 亿元 EPS 分别为 0.75/0.87/0.96 元/股 对应 2025 年 PE 为 8.55X 高于可比公司均值 维持“增持”评级 [14][16][17]

纪要涉及的公司 泰晶科技 纪要提到的核心观点和论据 - **财务情况** - 2024 年营收 8.21 亿元，同比增长 3.55%，归母净利润 8,705.8 万元，同比下降；2025 年一季度营收 2 亿元，同比增长 10%，归母净利润 869 万元，同比下降[2][4] - 2024 年汽车市场占比约 4%，预计 2025 年将翻倍至 10%以上，一季度收入增长明显[3][10][11] - **利润承压原因** - 主动降价致售价同比降约 5 个百分点；研发投入增加约 1000 万元；新增产能未完全释放，制造费用上涨；员工持股计划股份支付费用计提；子公司股权收回减值计提及信用减值损失[5] - **行业竞争优势及发展预期** - 芯片开发水平全球领先，与高通同步开发 6G 通讯和 AI 应用核心工艺技术，高附加值产品将带来更多利润[2][6] - 布局独立车规专线，推动主机厂项目定点，释放车规级产品收入贡献，修复毛利率[2][6] - **下游市场影响** - 中美关系及国产可控需求使海外客户重视国内供应链，服务器领域需求显著增长；AI 端侧变化催生硬件需求，使公司量价齐升；物联网配套需求订单拉伸，关注新兴领域机遇[2][7] - 作为北斗产业联盟牵头单位，推动 GNSS 模组及北斗应用端客户增量市场发展；车规认证获主机厂认可[7] - **车用半导体器件布局** - 持续布局，已开发 2000 多块料号，覆盖多领域，加大智驾、座舱和动力领域市场导入[2][8] - 通过高通 5G 智能座舱认证，推动芯片平台产品认证，加大车规级芯片导入[2][8][9] - 处于放量前期，价格和毛利稳定，将成为战略型布局，收入贡献快速提升[9] - **竞争格局对小企业影响** - 对中低端产品市场压力大，小企业面临亏损甚至退出风险，行业出清过程将持续[3][12] - **成本应对策略** - 大量贵金属储备应对金价上涨，优化加工技术、提高性能及国产化适配降低成本，自研补偿设备和算法优化 TC 产品性能调整毛利率[3][13] - **毛利率情况及提升措施** - KKHz 晶振、TC 产品及车规品类毛利率稳定，2025 年产能释放占比将提升，未来通过增加产能等提升毛利率[14] - **下游需求情况** - 一季度及四月以来下游需求强劲，K 型晶体振荡器小尺寸需求激增，无人机、电力等领域增长显著，中美贸易使服务器客户订单量增加[3][15][16] - **高利润产品市场表现及贡献预期** - 156.25 兆赫和 200 多兆赫以上产品单价表现良好，陆续交付，未来将显示公司总体优势[17] - **上游供应商情况** - 与上游互动降低成本，选择多家供应商分散份额，芯片端自供为主成本影响小[18] - 2024 年收到涨价函，2025 年预计涨几个百分点，因陶瓷和非金属原材料价格上涨[19] - **各业务领域下游占比** - 互联网业务约 40%，手机及便携设备约 30%，工控约 10%，家电等各约 5%，其他约 5%[20] - **一季度业务增长情况** - 手机和汽车业务增长较快，其他领域相对平稳[21] - **服务器相关产品需求及增速预期** - 国内客户国产化诉求强，服务器等项目需求增速明显，光模块有工业级增量机会[22] - 单一客户年度需求 600 - 800 万支，单价 2 - 6 元，前期客户释放订单公司收入贡献可达 8 个百分点左右[23] - **端侧 AI 产品机会及认证进展** - 应用于主控芯片等，已完成全面认证，有应用案例，关注 5G Redcap 认证及高通 6G 通信方案芯片认证[24] - **AI 手机晶振情况** - 高端显示屏晶振价格较普通手机提升 3 - 4 倍，未来采用新方案，供应成熟，单价显著提高[25] - **硅晶振与石英晶振关系** - 石英晶振在高 Q 值、稳定性、低抖动及成本方面具优势，硅晶振未广泛采纳[26] - **各类产品占比情况** - kHz 级别产品占毛利额约 80%，收入约 40%；TCXO 和车规占比约 12%，热敏电阻和高频晶振不到 10%；一季度 TCXO 收入占比提升至 17%[26] - **经营预期** - 2025 年一季度和四季度经营点位低，后续预计上行，AI 终端趋势下产品份额有提升机会[27] - **安全行业变革策略** - 布局车规产品，提升质量和可靠性，沉淀技术，与大客户紧密联系调整战略方向[28] - **管理费用应对措施** - 关注高端产品放量节奏、价格回暖及毛利调整修复，促进行业健康和持续经营[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 投资者应关注公司产品力、每轮周期底部与顶部表现及公司能力是否抬升[30]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7][13] 报告的核心观点 - 金证股份2024年及2025Q1营收和归母净利润低于预期，主要受宏观环境波动、战略收缩IT设备分销业务及非金融行业数字经济板块预期信用损失率上升影响 [7] - 新一代核心交易系统落地，FS2.5多个产品条线突破，2024年布局“第三基石业务”固收自营，积极推动大模型、AI应用落地 [7] - 2025Q1广义预收款恢复正增长，可能预示业绩修复 [8] - 因金融机构客户IT投入恢复不及预期，调整各项业务收入和归母净利润预测，仍维持“增持”评级 [7][12][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,693|521|4,635|4,664|4,762| |同比增长率（%）|-24.6|-52.1|-1.2|0.6|2.1| |归母净利润（百万元）|-202|-95|259|337|382| |同比增长率（%）|-154.8|-|-|30.1|13.3| |每股收益（元/股）|-0.21|-0.10|0.27|0.36|0.40| |毛利率（%）|23.2|34.0|27.6|30.8|33.3| |ROE（%）|-5.5|-2.7|6.6|8.0|8.4| |市盈率|-71||56|43|38| [6] 事件分析 - 2024年实现营业收入46.93亿元（yoy -25%），归母净利润 -2.02亿元（yoy -155%），扣非净利润 -2.46亿元（yoy -193%）；单Q4实现营业收入12.15亿元（yoy -44%），归母净利润 -0.87（yoy -127%），扣非净利润 -0.98亿元（yoy -132%） [7] - 2025Q1实现营业收入5.21亿元（yoy -52%），归母净利润 -0.95亿元（yoy -20%），扣非净利润 -1.02亿元（yoy -9.86%） [7] 业务进展 - FS2.5金证证券业务综合服务平台在中金财富证券成功上线，清算系统在国信证券投产上线，账户管理系统在中信建投证券成功上线 [7] - 2024年布局“第三基石业务”固收自营，推出自营科技前中后台一体化解决方案，产品完成信创改造和认证，签约多家客户 [7] - 成立AI公司，自主研发K - CODE大模型已内部部署，金融大模型K - GPT融入业务场景，2024年大模型服务签2家客户；参股公司在AI Agent、智能文档等领域有布局 [7][9] 分行业收入拆分（2024年） |分行业|营业收入（亿元）|营业收入比上年增减（%）|毛利率（%）|毛利率比上年增减（%）| |----|----|----|----|----| |金融行业|23.08|-6|40.55|减少8.68个百分点| |其中：证券经纪软件业务|4.95|-32.57|81.65|减少6.14个百分点| |资管机构软件业务|1.33|-39.8|74.22|减少5.58个百分点| |银行软件业务|5.21|-5.32|12.05|减少6.22个百分点| |综合金融软件业务|0.26|6.45|47.87|减少0.40个百分点| |定制服务业务|11.33|22.47|31.55|增加1.82个百分点| |非金融行业|23.77|-36.81|6.52|减少0.63个百分点| |其中：数字经济业务|2.26|-40.2|5.64|减少12.01个百分点| |IT设备分销业务|20.70|-37.36|4.46|减少0.22个百分点| |科技园租赁业务|0.80|2.78|62.02|增加1.33个百分点| |合计|46.85|-24.64|23.28|减少0.49个百分点| [8] 盈利预测收入调整及原因 |业务|2025E（原）|2026E（原）|2025E|2026E|2027E|预测调整原因| |----|----|----|----|----|----|----| |金融行业| | | | | | | |证券经纪业务|761|875|595|684|752|2024年收入不及预期，下调收入预期| |资管机构软件业务|339|424|200|240|276|2024年收入不及预期，下调收入预期| |银行软件业务|575|661|547|574|603|预计维持5%的稳定增长，以2024年实际数值替代原预测值为基数| |综合金融软件业务|18|20|27|28|30|预计维持5%的稳定增长，以2024年实际数值替代原预测值为基数| |定制服务业务|1,388|1,735|1,359|1,604|1,861|2024年收入略低于预期，小幅下调收入预期| |非金融业务| | | | | | | |数字经济业务|257|237|158|111|78|非关键业务收缩速度超预期，预计业务收缩速度加快| |IT设备分销业务|2,949|3,097|1,656|1,325|1,060|非关键业务收缩速度超预期，预计业务收缩速度加快| |科技园租赁业务|82|90|84|88|93|预计维持5%的稳定增长，以2024年实际数值替代原预测值为基数| |其他|42|70|9|9|10|预计维持5%的稳定增长，以2024年实际数值替代原预测值为基数| |营业收入|6,411|7,207|4,635|4,664|4,762| | [12] 金融科技信息服务公司估值表 |证券代码|公司名称|2025/5/6| |Wind一致预期归母净利润（亿元）| | | |PE| | |PB(LF)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | |总市值|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| | |600570.SH|恒生电子|505|10.4|11.4|13.1|14.7|48|44|39|34|6| |300033.SZ|同花顺|1,430|18.2|22.9|27.5|31.6|78|63|52|45|23| |688318.SH|财富趋势|257|3.0|3.4|4.2|4.9|84|76|62|52|9| | | | | | | | |平均PE|61|51|44|13| |600446.SH|金证股份|145|-2.0|2.6|3.4|3.8|-71|56|43|38|4| [14] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|6,221|4,693|4,635|4,664|4,762| |其中：营业收入|6,221|4,693|4,635|4,664|4,762| |减：营业成本|4,743|3,602|3,355|3,226|3,174| |减：税金及附加|28|26|26|26|27| |主营业务利润|1,450|1,065|1,254|1,412|1,561| |减：销售费用|208|177|176|185|199| |减：管理费用|365|403|387|396|413| |减：研发费用|581|534|532|619|706| |减：财务费用|19|1|-9|-12|-17| |经营性利润|277|-50|168|224|260| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-14|-37|-10|2|-2| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-42|-174|0|0|0| |加：投资收益及其他|83|77|86|95|103| |营业利润|335|-168|245|319|362| |加：营业外净收入|33|-1|0|0|0| |利润总额|368|-169|245|319|362| |减：所得税|7|14|11|15|17| |净利润|362|-183|234|305|345| |少数股东损益|-8|19|-25|-32|-37| |归属于母公司所有者的净利润|369|-202|259|337|382| [18]

事件概述 - 2024年公司营业总收入23.31亿元同比增长4.62%归母净利润1.56亿元同比增长3.59%扣非归母净利润1.38亿元同比增长13.18% [1] - 2025年Q1营收4.23亿元同比增长4.33%归母净利润-833.31万元同比增长14.04%扣非归母净利润-951.55万元同比增长31.92% [1] - 公司从"鼎捷软件"更名为"鼎捷数智"调整经营策略未来将运用数据和智能技术提供平台化服务 [1] 区域表现 - 2024年中国大陆地区营业收入11.77亿元非中国大陆地区营业收入11.54亿元同比增长7.53% [2] - 中国台湾地区业务覆盖77%公开上市企业中国大陆制造业ERP市场销售份额14.8%位居本土厂商首位 [2] - 装备制造行业PLM市场份额位居国产厂商第一MES产品在高科技电子、装备制造、锂电池等行业市场份额位居前三 [2] - 东南亚地区累计服务约800家企业客户 [2] 业务领域 - 公司全面覆盖工业软件四大类别包括研发设计类、数字化管理类、生产控制类及AIoT类 [3] - 研发设计业务2024年收入1.52亿元同比增长23.33%发布业内首款融入AI技术的PLM产品已完成数十家客户部署 [3] - AIoT业务2024年收入6.31亿元同比增长22.04%在车间物联网数智化升级等场景持续拓展市场 [3] 技术平台 - 鼎捷雅典娜数智原生底座融合人工智能、大数据及知识图谱等技术具备低代码、多端协同、云原生等技术优势 [4] - 2024年雅典娜平台与全球领先云服务商合作整合Azure GPT、豆包大模型及百度文心一言4.0等AI能力 [4] - 引入DeepSeekR1、Qwen2.5、YI 1.5等开源大模型结合行业数据进行本地化微调开发垂直类鼎捷大模型 [4] AI Agent发展 - Root analysis预计全球AI Agent市场规模将从2024年52.9亿美元增长到2035年2168亿美元2024-2035年复合年增长率40.15% [5] - 公司推出Agent开发及运行平台IndepthAI升级零代码自驱动等功能模块赋能企业构建AI Agent应用 [5] - 融合微软Azure GPT、通义千问等通用大模型能力发展AI Agent应用推出AI一体机满足多样化部署需求 [5] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为25.89亿元、29.03亿元、33.09亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.01亿元、2.49亿元、2.94亿元 [6]

分红情况 - 公司自2015年重组上市以来，累计分红11.79亿元 [1] - 2024年度拟以2,454,870,403股为基数，每10股派发现金红利0.40元（含税），预计派发现金红利98,194,816.12元，待股东大会审核通过后实施 [1] 盈利水平 - 公司积极实施业务转型，收入稳步增长，毛利率相对稳定，但短期品牌建设、营销投入及商誉减值导致报表利润亏损 [2] 客户退出处理 - 近两年推进战略转型升级，对业务模式与组织架构深度调整优化，支持愿意共同升级改革的伙伴，让阶段性无法达成共同进步的伙伴友好退出，严格依据合同履约，可联系021 - 63461118转接业务事业部咨询 [3] 盈利增长点 - 拥有“南极人”等十余项知名品牌，主营业务包括可选消费品品牌服务、自营货品销售及移动互联网营销服务等 [4] - 过去2年将开放式授权升级为邀约制加盟模式，优化供应链及经销商体系，提升产品品质及品牌形象 [4] - 品牌服务业务将进入“高质量恢复 + 高质量孵化”双轮驱动状态，自营货品销售业务稳步推进提升，移动互联网营销服务业务基于渠道开拓稳健发展 [5] - 尝试开拓线下渠道及业务模式，时间互联依托苹果渠道广告业务开拓出海广告业务 [5] 行业对比与发展 - 公司在品牌服务方面构建多元化品牌矩阵和多场景品类体系，有丰富供应链及营销资源整合能力，与产业链伙伴建立良好信用和合作关系，通过产品升级获消费者复购好评；在移动互联网业务方面有媒体及客户资源优势和出色服务体系 [5] - 报告期内进行经营业务结构性调整，引入专业团队，实现“产品 + 渠道 + 营销”三位一体升级，收入端初见成果，未来秉持可持续、高质量发展理念推进增长 [5] 行业前景与公司战略 - 看好消费行业前景，公司战略目标为“大单品、可持续、里程碑” [6] - 对品牌进行形象创新，提升内容价值，强化消费者情感纽带，打造“大单品 + 小爆品”双轮驱动，实现品牌服务业务“高质量恢复 + 高质量孵化” [7] - 在产品端搭建“全球化、规模化、战略化”供应链伙伴矩阵，打造满足消费者多场景需求的好产品 [7] - 时间互联业务深耕电商、社交平台及AI领域广告，推进降本增效，提升内部智能化管理和AI应用，实现业务稳健发展 [7]

报告公司投资评级 - 买入，维持 [9] 报告的核心观点 - 2024年公司海外业务毛利率提升明显，精准农业产品应用场景进一步开拓，乘用车业务交付量达30万台；2025年建议关注出海、农机、三维智能、智能驾驶等方向，公司2025年归母净利润目标为7.3亿元，同比+25% [2] - 2025Q1公司实现营业收入7.89亿元，同比+27.91%，实现归母净利润1.43亿元，同比+38.50% [6] - 公司坚持全球化、打爆品战略，国内外业务协同发展，加大研发投入构筑核心技术壁垒；新兴业务相继落地，传统业务持续迭代，RTK产品有望受益于万亿国债重点投资方向；出海、三维智能、精准农业、智能驾驶构筑四大成长主线；AI应用不断落地 [12] - 预计公司2025 - 2026年可实现归母净利润7.47、9.38、11.83亿元，同比增长28%、26%、26%，对应估值为31x、25x、20x，重点推荐，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价42.55元，总股本54,946万股，流通A股45,345万股，每股净资产6.72元，近12月最高/最低价46.65/26.46元 [10] 市场表现对比图 - 近12个月华测导航与沪深300指数对比情况展示 [11] 相关研究 - 列出多篇相关研究报告名称及发布时间 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表展示2024A - 2027E营业总收入、营业成本、毛利等数据及占比情况 [16] - 资产负债表展示2024A - 2027E货币资金、交易性金融资产、应收账款等项目数据 [16] - 现金流量表展示2024A - 2027E经营活动现金流净额、取得投资收益收回现金等项目数据 [16] - 基本指标展示2024A - 2027E每股收益、每股经营现金流、市盈率等指标数据 [16]

AI Agent发展 - Agent发展打开了人机协同全新范式，将为AI应用提供新的发展思路 [1] - 未来模型能力将持续提升，各领域Agent将成为模型触达终端用户的载体 [1] - 持续看好AI应用后续发展 [1] 字节跳动 - 发布通用Agent扣子空间开启内测，定位通用Agent [4] - 平台上用户可以选择精通各项技能的通用实习生或行业领域专家，通过与AI互动完成工作任务 [4] - 支持添加MCP扩展，AI Agent能力边界被进一步扩展，更多插件将接入 [4] - MCP有望成为AI时代的HTTP协议 [4] - 此举拉开大厂布局通用Agent序幕，阿里、腾讯等公司有望迅速推进 [4] 智谱 - 正式发布AutoGLM沉思，具备深度研究能力和实际操作能力 [4] - 利用全栈自研大模型技术，在多个测试环境中取得SOTA成绩 [4] - 核心模型逐步开源，推动相关生态扩展并快速催化应用场景 [4] Genspark - 发布超级智能体Genspark，综合性AI助手可协调多个AI工具高效执行任务 [5] - 采用整合多AI模型的混合代理（MoA）系统 [5] - 包含80多个工具集和10多个高级数据集，每个模型专门用于特定任务 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：旅游出行、线下消费、潮玩、茶饮、化妆品、农业、内容社交出海、ID新消费、国漫、AI应用、出口、生物医药、零售、食品饮料 - **公司**：祥源文旅、黄山旅游、泡泡玛特、霸王茶姬、蜜雪集团、牧原股份、温氏股份、巨星农牧、圣农发展、利华股份、禾丰股份、海大集团、赤子城科技、雅乐科技、世纪华通、腾讯、盛天网络、晨晨科技、亚航世纪华通、泡泡玛特、布鲁可、卡游、上海电影、中国在线、光线传媒、姚记科技、华立科技、阿里巴巴、凯英网络、心动公司、完美世界、吉比特、网易、盛天网络、奥飞娱乐、天虹股份、值得买传媒、数网科技、9号公司、石头科技、TCL电子、华宝新能、安克创新、爱玛、雅迪、美的、三生制药、百济神州、凯莱英、悦康药业、兴齐眼药、泽璟制药、赞领医药、方盛制药、力生医药、湾区黄金、湖南黄金、珀莱雅、丸美股份、老凤祥、长虹机、曼卡龙、周大生、永辉百货、孩子王、孩婴室、上美、完美巨子、拉芳家化、贵州茅台、五粮液、海天味业、东鹏、万辰集团、盐津铺子、有友食品、山姆会员店、西麦食品、山西汾酒、金盛源、古井贡、甘源食品、百润股份、青岛啤酒、燕京啤酒、安琪酵母、新麦食品 纪要提到的核心观点和论据 1. **旅游出行** - 核心观点：五一假期旅游和出行数据超预期，显示消费景气度高，呈现国内外游不同趋势 [1][2] - 论据：1 - 5日全社会跨区域人员流动累计达14.67亿人次，日均2.93亿人次，同比增长8%；铁路、公路、水路、民航客运均增长，邮轮游同比增长140%，民航客运累计量达1,114.3万人次，日均222.9万人次，同比增长11.8%；入境游订单同比飙升130%；国内游呈现城市大休闲、乡村微度假态势，高星级酒店订单显著增加，四星级酒店订单同比增长54%，五星级酒店订单同比增长28% [2][3] 2. **线下消费** - 核心观点：五一期间线下消费表现亮眼，景区客流和收入增长 [4] - 论据：以旧换新带动二手经济，金价波动推动珠宝销售；祥源文旅客流增长59%，收入增长56%；黄山旅游客流同比增长13% [4] 3. **潮玩行业** - 核心观点：潮玩行业表现突出，有助于公司发展和品类扩张 [5] - 论据：泡泡玛特全球发布新产品引发抢购热潮，类似Nike、Adidas热门系列，有助于单店爬坡和强化品牌地位，为品类扩张奠定基础 [5] 4. **茶饮行业** - 核心观点：茶饮行业变化迅速、市场巨大，有发展趋势和龙头企业 [6] - 论据：替代瓶装水、即饮饮料和部分沙拉轻食市场；未来可能通过药膳渗透扩展品类并国际化发展；霸王茶姬和蜜雪集团在咖啡及全球化拓展上步伐较快 [6][7] 5. **化妆品行业** - 核心观点：化妆品行业整体增速不高，但上市公司收入和利润高速增长 [8] - 论据：公司通过精准定位、营销裂变和渠道拓展，在存量市场精细化运营获取收益，未出现大规模亏损 [8] 6. **农业板块** - 核心观点：2024年农业板块收入小幅下降但归母利润扭亏，2025年一季度增长 [9] - 论据：2024年农业公司合计收入12,400多亿元，同比下降1.6%，归母利润484亿元，同比扭亏；2025年一季度收入同比增长8.1%，归母利润134亿元，实现扭亏 [9] 7. **生猪养殖板块** - 核心观点：生猪养殖板块前期亏损后扭亏，带动农业板块增长 [10] - 论据：2024年二季度以来亏损，去年5月后猪周期反转，今年一季度业绩同比显著扭亏，受益于成本改善 [10] 8. **宠物食品和其他子行业** - 核心观点：宠物食品板块增长，动保、种子等子行业承压但边际改善 [11] - 论据：宠物食品板块因国内自主品牌业务快速成长保持增长；动保、种子等子行业经营继续承压，但有改善迹象 [11] 9. **农业行业预期** - 核心观点：二季度后农业行业可能业绩下行，但部分子板块有望改善 [12] - 论据：畜禽养殖业绩基数提高，动保、种子等子板块有望边际改善，宠物食品板块继续增长 [12] 10. **农业投资建议** - 核心观点：关注养殖饲料、生猪和禽肉相关企业 [13] - 论据：生猪均价下行但成本下降，企业有望盈利，部分龙头企业利润有望增长，板块PE估值不到10倍；禽养殖成本下降，消费企稳推动禽肉价格提升 [13] 11. **关税对农业影响** - 核心观点：大豆受关税影响大，关注替代品和相关企业 [14] - 论据：对美豆依赖度约30%，进口量可能转向巴西，国内种植和单产提升会使价格上升，关注氨基酸、发酵饲料等替代品及相关企业 [14] 12. **内容社交出海领域** - 核心观点：内容社交出海领域高景气，相关公司表现突出 [15][16][17] - 论据：赤子城科技2024年总收入、经调整EBITDA、社交业务收入、创新业务收入等均增长；雅乐科技在中东北非地区收入和利润增长；世纪华通2025年一季度营收和利润同比大增 [15][16][17] 13. **ID新消费领域** - 核心观点：ID新消费领域部分细分行业值得关注 [20] - 论据：潮玩、积木人、卡牌玩偶及IP周边手办等细分行业业绩增长，验证年轻代用户需求，中国文化特色IP带动周边产品市场增长 [20] 14. **国漫产业** - 核心观点：国漫产业及其IP衍生品发展乐观 [21] - 论据：今年暑期档多部国漫电影预计票房良好，《哪吒之魔童降世》提升票房上限，扩大受众，后续衍生品变现带来增量收益 [21][22] 15. **AI应用领域** - 核心观点：AI应用领域有发展方向和关注标的 [23] - 论据：大模型Agent及各垂直领域AI落地应用有进展，相关模型发布和迭代有望推动Agent全面落地，在多个垂直领域打开商业化空间，推荐相关企业和算力云 [23] 16. **出口型公司** - 核心观点：出口型公司关税风险释放后有机会 [24] - 论据：特朗普加关税使公司调整，目前关税无负面影响，推荐9号公司、石头科技等标的 [24] 17. **生物医药板块** - 核心观点：生物医药板块业绩表现良好，创新药发展趋势明确 [28][29] - 论据：从减肥药到创新药产业链公司收入、利润和订单增长，受关税影响小；创新药虽走势波动，但产业逻辑清晰，相关会议将成催化剂，推荐三生制药、百济神州等公司 [28][29][30] 18. **口服小分子减肥药市场** - 核心观点：口服小分子减肥药市场潜力大 [31] - 论据：米莱口服降糖胶囊解决临床需求，优势明显，专利合成工艺复杂，外包需求大，保守预测峰值销量带来约400亿订单增量 [31][32] 19. **零售行业** - 核心观点：零售行业一季度承压，企业分化，部分表现突出 [34] - 论据：核心经营承压，环比四季度有修复但节奏不明显，黄金珠宝和化妆品表现超出行业平均水平 [34] 20. **新消费趋势** - 核心观点：新消费核心是情绪价值，影响各行业细分领域 [35][41] - 论据：消费者购买行为转向情感价值，关注能抓住年轻消费者诉求的消费品；影响黄金珠宝、线下零售、化妆品等行业细分领域 [35][41] 21. **食品饮料行业** - 核心观点：2025年一季度营收增长放缓，利润改善，业绩分化 [42][43] - 论据：板块整体营收同比增长4.6%，较去年四季度回落，利润同比增长0.3%，净利率下降但有改善；白酒收入增速略有回升，零食板块增速高；业绩分化拉大，龙头企业稳定，二线品牌降速，大众品有韧性 [42][43] 22. **白酒行业** - 核心观点：2025年一季度低速增长，基本面处于底部，后续有望上行 [45] - 论据：次高端酒企营收利润下滑，企业降库存使渠道秩序良好，春节有消费弹性，高端和地产龙头平稳，次高端部分品牌出清，预计业绩增速逐季上行 [45] 23. **大众消费** - 核心观点：零食板块表现突出，大众消费领域投资机会乐观 [46] - 论据：零食板块增速高，部分企业增长显著；政策支持和经济增长带来消费趋势，投资机会乐观 [46] 24. **投资建议** - 核心观点：白酒配置，大众品选成长性标的 [47] - 论据：白酒进入调整期，下半年低基数，婚宴和商务需求回暖，推荐市占率提升企业；大众品选择渠道改善和新品红利标的，餐饮线预计复苏，关注原材料成本下降对利润贡献的标的 [47] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 茶饮行业未来可能通过药膳渗透进一步扩展品类并实现国际化发展 [6] - 化妆品行业相关上市公司通过精准产品定位、营销裂变及渠道拓展，在存量市场中精细化运营获取收益 [8] - 农业行业中大豆受关税影响大，未来进口量可能部分转向巴西，同时增加国内种植面积和提升单产 [14] - ID新消费领域中具有中国文化特色的自有IP带动相关周边产品市场规模快速增长 [20] - AI应用领域中阿里巴巴、BigCode等公司发布和开源新模型，有望推动Agent全面落地 [23] - 出口型公司中9号公司和石头科技一季度业绩超预期并上调全年业绩预期，石头科技洗地机市占率排名第二或第三 [25] - 生物医药板块中创新药走势波动但产业逻辑清晰，4月底研嘉会议和即将召开的ICP会议将成重要催化剂 [29] - 口服小分子减肥药市场中米莱口服降糖胶囊专利合成工艺复杂，外包需求量大 [32] - 零售行业中黄金珠宝和化妆品表现超出行业平均水平，需深入思考原因与变化 [34] - 新消费趋势下黄金珠宝行业高端中式黄金和年轻时尚黄金赛道有机会，线下零售企业可通过提供情绪价值实现增长 [37][38] - 食品饮料行业中2025年春节时间提前使部分企业一季度增速因备货分流而低迷，全年消费需求曲线呈上行趋势 [44]