光伏行业出口退税政策调整 - 财政部与税务总局发布公告 自2026年4月1日起 取消光伏等产品增值税出口退税 [1][2] - 自2026年4月1日至2026年12月31日 电池产品增值税出口退税率由9%下调至6% [2] - 自2027年1月1日起 取消电池产品增值税出口退税 [1][2] 行业“反内卷”成效与投资机会 - “反内卷”措施已使产业链尤其上游价格恢复至合理水平 中下游环节价格有上行趋势 [4] - 投资机会主要存在于“反内卷”带来的行业估值修复 [4] - 新技术如铜代银降本方案及钙钛矿产业化发展 带来设备和材料机会 [4] - 随着库存消化 产业链价格有望迎来集体复苏 建议关注各环节成本优势龙头 [5] - 产业盈利修复将推动降本增效新技术实现从0到1的过程 带来估值提升机会 [5] 太空光伏的发展前景与市场空间 - 太空光伏发电效率高 可24小时持续发电 年发电小时数、能量密度较地面光伏分别提升7—10倍 [5] - 当前核心应用场景在通信卫星领域 按砷化镓外延片约20万元/平方米价格测算 若发射4000颗卫星且单星太阳翼平均面积达100㎡ 对应市场规模约800亿元 [6] - 国内外太空算力建设规划落地 太空数据中心需为P级/吉瓦级算力载荷供电 能源需求较传统卫星大幅跃升 [6] - 未来天基太阳能发电、太空挖矿等新兴场景落地 将进一步打开市场增量空间 [6] - 随着商业航天发射成本下降与电池技术突破 太空光伏有望在未来10—15年逐步商业化 [5] 太空光伏技术路线演进 - 当前主流技术为砷化镓多结电池 但存在材料稀缺、成本高昂的短板 [6] - 中短期P型HJT凭借抗辐射优势与薄片化适配性领跑市场 [6] - 下一代钙钛矿/晶硅叠层电池瞄准低轨商业卫星市场 兼顾稳定性与发电量 有望成为商业化组网的核心能源方案 [6] - 中长期钙钛矿叠层电池有望成为太空光伏主流技术路线 [5]

总体通胀态势 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，为2023年3月以来最高水平，前值为0.7%[1] - CPI环比由11月的-0.1%转为增长0.2%[1] - 核心CPI同比上涨1.2%，已连续第四个月保持在1%以上[1] - PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3%，环比连续3个月保持正增长（+0.2%）[1] 消费者价格指数（CPI）驱动因素 - 食品价格同比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9%，对CPI同比的拉动作用由0.06%上涨至0.31%[1] - 鲜菜价格同比上涨18.2%，鲜果价格同比上涨4.4%，是食品项上涨的核心推手[1] - 猪肉价格同比下降14.6%，拖累CPI约0.20%[1] - 家用器具价格在“以旧换新”政策带动下同比上涨5.9%[1] - 金饰品价格受国际金价传导同比飙升68.5%[1] - 居住价格同比下降0.2%，交通通信价格同比下降2.6%，是CPI的主要拖累项[1] 生产者价格指数（PPI）结构分析 - 生产资料价格同比下降2.1%（前值-2.4%），其中采掘工业下降4.7%，原材料工业下降2.6%，加工工业下降1.6%[1] - 生产资料价格环比上涨0.3%（采掘+0.8%、原材料+0.6%、加工+0.2%）[1] - 生活资料价格同比下降1.3%（前值-1.5%），一般日用品价格同比上涨1.4%，耐用消费品价格同比下降3.5%[1] 行业与政策影响 - 供给侧治理显效，煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造、光伏设备及元器件制造价格同比降幅分别较上月收窄2.9%、1.2%、0.4%[1] - 新能源产业链边际回暖，锂离子电池制造价格环比上涨1.0%（连续3个月上涨），新能源车整车制造价格环比由降0.2%转为涨0.1%[1] 未来展望与风险 - 2026年春节错位（2月17日）及高基数可能对2026年1月CPI产生回落压力，但下行空间有限[2] - PPI环比预计在2026年第一季度继续维持在正增长区间[2] - 风险包括中美贸易摩擦加剧、中国经济基本面修复低于预期、反内卷政策落地不确定[2]

2025年12月价格数据表现 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.2%[2] - 2025年12月核心CPI同比稳定在1.2%[2] - 2025年12月PPI同比下降1.9%，环比上涨0.2%[2] CPI上涨驱动因素 - 食品价格同比增速从上月0.2%升至1.1%，环比上涨0.3%，是推动CPI同比涨幅扩大的主因[4] - 核心CPI受金饰品价格同比大涨68.5%及部分耐用品（如家用器具环比涨1.4%）涨价支撑[5] - 服务价格同比增速降至0.6%，环比持平，对CPI形成拖累[5] PPI改善驱动因素 - 国际有色金属价格上涨，带动有色金属矿采选业和冶炼业价格环比分别上涨3.7%和2.8%[7] - 国内“反内卷”政策效果显现，煤炭开采业价格环比连续5个月上涨，12月涨1.3%[7] - 黑色金属冶炼业价格环比降幅收窄至0.1%，国际油价拖累收窄[7][8] 2026年物价展望 - 预计2026年CPI同比中枢有望升至0.7%，PPI同比降幅有望继续收窄，下半年存在转正可能性[9] - 上游原材料（如有色金属、存储芯片）涨价已传导至部分下游消费品，且“以旧换新”政策延续或支撑需求韧性[3][9] - 海外美联储降息周期及各国供应链重建，预计将对国际大宗商品价格尤其是战略金属价格形成支撑[9]

2025年12月物价数据概览 - 2025年12月中国CPI同比从上月的0.7%回升至0.8%，PPI同比从上月的-2.2%回升至-1.9%，基本符合市场预期[2] - 2025年12月CPI同比创下2023年2月以来的新高，但环比为0.2%，并未明显高于过去三年12月环比0.0%的均值[2] CPI回升的结构性驱动因素 - 交通通信项CPI环比为0.0%，显著高于过去三年12月-0.8%的均值，主要受汽车行业反内卷约束降价、补贴导致CPI采集原价高估及油价跌幅收窄推动[2] - 其他用品和服务项CPI环比为2.8%，同比为17.4%，大幅高于前三年同期均值，主要受黄金等贵金属涨价这一输入性因素驱动[2] - 家用器具项CPI同比为5.9%，涨幅居非食品项第二，其强劲表现与消费者感受存在温差，根源同样在于CPI采集价格包含了“以旧换新”的国补和企业补贴[2] PPI的结构性特征与问题 - PPI上游采掘工业环比已连续5个月为正，中游原材料和加工工业环比也已转正，但下游生活资料行业PPI环比连续3个月为零，显示上游涨价向下游传导不畅[2] - 2025年全年，煤炭开采和洗选业PPI同比为-15.7%，是主要工业子行业中唯一同比两位数下跌的，但未被列入稳增长行业名单[2] 未来展望与风险 - 展望未来，受春节错月影响，2026年1月CPI同比可能明显下降，但2月同比有望回到1%以上；低基数效应下，PPI同比将延续缓慢回升态势[2] - 报告提示风险：政策推进节奏不及预期，地缘冲突超预期升级[2]

报告行业投资评级 - 螺纹、热卷、铁矿操作评级为★★★，焦炭、焦煤操作评级为★☆☆，锰硅、硅铁操作评级为★★☆[1] 报告的核心观点 - 商品市场情绪有所反复，各品种基本面不同，走势有别，钢材、铁矿短期有波动，焦炭、焦煤、硅锰、硅铁价格大概率偏强震荡，硅锰和硅铁建议回调买入[2][3][4][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面继续回落，螺纹表需下滑、产量回升、库存累积，热卷需求回落、产量回升、库存缓慢去化，压力待缓解[2] - 钢厂利润边际修复，高炉复产，铁水短期回升，持续性待察[2] - 下游地产投资降幅扩大，基建和制造业投资增速回落，内需弱，钢材出口维持高位[2] - 商品乐观情绪降温，盘面承压回落，短期有反复，整体区间震荡，关注市场风向[2] 铁矿 - 今日盘面偏弱震荡，供应端全球发运季节性回落，国内到港量高位，港口库存大增，压港船只增加[3] - 需求端淡季终端需求弱，钢厂盈利下滑，铁水产量增加但短期难明显复产，进口矿库存低，有冬储补库预期[3] - 商品市场情绪反复，自身基本面宽松，警惕高位波动加剧风险[3] 焦炭 - 日内价格震荡，第五轮提降暂缓，焦化利润一般，日产微升，库存几无变动，关注下游采购量[4] - 碳元素供应充裕，下游铁水大概率回升，目前需求处淡季，钢材利润一般，压价情绪浓[4] - 焦炭盘面升水，市场对煤炭政策有预期，价格大概率偏强震荡[4] 焦煤 - 日内价格冲高震荡，昨日蒙煤通关量1291车，炼焦煤矿产量略降，元旦后矿山复产好[6] - 现货竞拍成交尚可，成交价格因盘面带动小幅抬升，终端库存和总库存增加，产端库存大幅抬升[6] - 碳元素供应充裕，下游铁水大概率回升，目前需求处淡季，钢材利润一般，压价情绪浓[6] - 焦煤盘面对蒙煤升水，市场对煤炭政策有预期，价格大概率偏强震荡[6] 硅锰 - 日内价格触底反弹，受盘面带动锰矿现货价格抬升，锰矿港口库存有结构性问题，平衡性脆弱[7] - 硅锰冶炼端调整入炉锰矿配方，若氧化矿减量多，半碳酸矿需求或增加，上周锰矿现货成交价格抬升[7] - 需求端铁水产量季节性下降，硅锰周度产量和库存小幅下降，关注“反内卷”影响，建议回调买入[7] 硅铁 - 日内价格触底反弹，受相关政策文件影响价格强势，市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格或下降[8] - 需求端铁水产量反弹至高位，出口需求降至2万吨上方，边际影响不大，金属镁产量环比抬升，需求有韧性[8] - 硅铁供应大幅下行，库存小幅下降，关注“反内卷”影响，建议回调买入[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场主流预期2026年物价走平，而报告认为物价进入“正增速”是2026年预期差之一 [4] - 物价走平预期是2025年“非科技”滞涨的关键，物价方向向上或确认周期上行已启动 [7] - 物价回升将构成2026年债券收益率上行的基本面，预计10年国债波动区间为2 - 3%，中枢或为2.5% [7] 各部分总结 事件 - 国家统计局公布2025年12月价格数据，12月PPI环比+0.2%，且连续3个月为正，是2022年以来首次 [3] 物价预期差逻辑 - 反内卷限制物价下行，市场选择部分类别涨价 [4] - 物价拐点滞后于政策拐点，本轮弱复苏中，2024年9月政策拐点，2025年9月物价止跌回升 [5] - 海外宽财政致货币贬值、实物资产价格上涨，类似罗斯福新政后到里根经济学前的趋势性通胀 [5] - “双碳”引领或推进新一轮“去产能”，与2016 - 2017年供给侧改革“去产能”逻辑类似 [6] - 预计PPI环比达0.15 - 0.20%，即可使PPI当月同比回升至正常化区间，高于市场预期 [6] 物价与市场表现 - 2025年“非科技”普遍滞涨或因市场预期2026年物价横向震荡，而报告认为物价向上将确认周期上行启动 [7] 债市观点 - 物价回升构成2026年债券收益率上行基本面，若PPI环比维持0.15 - 0.2%，物价同比回升至2%只是时间问题，“潜在通胀2.0%”构成10年国债下限 [7] 数据详情 - 12月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.8%；核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨1.2%；PPI环比上涨0.2%，同比下降1.9%；工业生产者购进价格环比上涨0.4%，同比下降2.1% [31] - 12月煤炭开采和洗选业价格降幅同比较11月收窄2.9pct，不同行业门类的价格环比、同比有不同表现 [33]

财政部调整光伏及电池产品出口退税政策 - 核心政策：自2026年4月1日起，取消光伏等产品的增值税出口退税 [2] - 电池产品退税率调整：自2026年4月1日至2026年12月31日，电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%；自2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税 [2] - 政策适用范围：政策以出口货物报关单注明的出口日期界定，涉及光伏等产品清单249项，电池产品清单22项 [4] - 消费税政策不变：对公告中征收消费税的产品，继续适用消费税退（免）税政策 [3] 政策调整背景与行业现状 - 近期政策回顾：此前于2024年11月15日发布政策，将光伏、电池等产品的出口退税率由13%下调至9%，自2024年12月1日起实施 [4] - 行业“内卷”现状：光伏行业存在低质竞争、同质化重复建设等“内卷式”竞争行为，导致企业普遍面临盈利困境，并抑制了技术创新与产品升级的投入意愿 [4] - 市场影响：低价竞争扭曲了市场资源配置，形成“劣币驱逐良币”效应 [4] 政策目标与监管导向 - 政策目标：取消光伏等产品增值税出口退税，旨在助力行业“反内卷”、加速清退老旧产能、破解长期低价怪圈，带动产业链健康发展 [4] - 监管行动：市场监管总局开展规范光伏行业价格竞争秩序合规指导，强调整治“内卷式”竞争的重要性 [4][5] - 监管手段：将通过加大产品质量监督力度、加强价格和反不正当竞争执法等手段，严厉查处违法违规行为，以维护市场公平竞争秩序，推动行业规范健康可持续发展 [5]

2025年12月及全年价格数据表现 - 2025年12月居民消费价格指数同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，回升至2023年3月以来最高[1][4] - 2025年12月居民消费价格指数环比上涨0.2%，由上月下降0.1%转为上涨[1][4] - 2025年12月工业生产者出厂价格指数同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点[1][8] - 2025年12月工业生产者出厂价格指数环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1个百分点[1][7][8] - 2025年全年全国居民消费价格与上年持平[1][6] - 2025年全年工业生产者出厂价格下降2.6%[1][9] 居民消费价格指数结构分析 - 12月CPI同比上涨主要受食品价格拉动，食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点[4][5] - 食品中鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4.4%，对CPI同比的上拉影响比上月合计增加约0.16个百分点[5] - 12月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上[5] - 服务价格上涨0.6%，影响CPI同比上涨约0.25个百分点[5] - 扣除能源的工业消费品价格上涨2.5%，影响CPI同比上涨约0.63个百分点[5] - 金饰品价格涨幅继续扩大至68.5%，家用器具和家庭日用杂品价格涨幅分别扩大至5.9%和3.2%[5] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格降幅分别收窄至2.4%和2.2%[5] - 能源价格下降3.8%，降幅比上月扩大0.4个百分点，其中汽油价格降幅扩大至8.4%[5] 工业生产者出厂价格指数驱动因素 - 供需结构改善带动部分行业价格上涨，重点行业产能治理与市场竞争秩序综合整治持续显效[8] - 煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%，均连续5个月上涨[8] - 锂离子电池制造价格上涨1.0%，水泥制造价格上涨0.5%，均连续3个月上涨[8] - 新能源车整车制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.1%[8] - 全国统一大市场建设纵深推进，煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造、光伏设备及元器件制造价格降幅已分别连续收窄5个月、4个月和9个月[8] - 新质生产力培育壮大带动相关行业价格上涨，外存储设备及部件价格上涨15.3%，生物质液体燃料价格上涨9.0%，石墨及碳素制品制造价格上涨5.5%，集成电路成品价格上涨2.4%[9] - 消费潜力释放带动有关行业价格上涨，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨23.3%，运动用球类制造价格上涨4.0%，中乐器制造价格上涨2.0%，营养食品制造价格上涨1.5%[9] 专家对当前价格形势的解读 - 12月CPI同比与环比价格改善在市场预期范围之内，但处于市场预期的上沿[1][4] - 价格改善原因包括CPI翘尾因素拖累减轻、临近元旦服务消费边际走强以及部分食品价格季节性上涨[4] - 当前物价改善是结构性的，例如黄金价格上涨支撑CPI反映居民风险偏好依然较低，核心CPI好于CPI[6] - 从历史分位数看，0%的CPI和-2.6%的PPI是偏低的价格水平组合，CPI历史分位数处于30%以下，PPI历史分位数处于10%以下[9] - 该价格组合符合宏观经济供强于需以及居民部门仍处在去杠杆过程中的总体背景[1][9] - 2025年CPI与上年持平反映出当前居民有效消费需求相对不足，供需不匹配[2][6] - 尽管“两新”政策对消费带动作用明显，但内生动力不足，消费增长对政策依赖较大[6] 对2026年价格走势的展望 - 随着“稳增长、促消费”政策效应释放以及2025年低基数效应，预计2026年CPI增速将温和上涨，高于2025年的0.0%，呈震荡上涨[2][6] - 随着促消费政策及反内卷措施拉动以及市场预期好转，改善型消费有望持续好转，耐用品消费将保持韧性[6] - 国内“反内卷”政策及深化全国统一大市场建设有利于上游开采采掘环节预期改善以及终端工业消费品价格竞争压力降低[10] - 随着新技术革命和电力设施建设需求支撑，有色金属价格或持续高位运行，国内装备制造等中游环节的价格改善或也有支撑[10] - 拉高2026年PPI增速的因素包括2025年PPI下降2.6%形成的低基数效应，以及复杂国内外经济环境加剧能源矿产等资源需求，可能推动上游原材料价格上涨形成输入型拉升因素[11] - 2026年将延续重点行业产能治理与市场竞争秩序综合整治，并制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争[10]

市场监管总局2025年综合整治“内卷式”竞争十大制度建设成果 - 市场监管总局公布了2025年综合整治“内卷式”竞争的十大制度建设成果 涵盖反不正当竞争法修订、公司强制注销、公平竞争审查、互联网平台反垄断合规、网络交易质量提升、外卖平台管理、网络销售产品质量监管、新能源产业标准提升、标准制度型开放以及内外贸产品“同线同标同质”等多个领域 [1] 制度特点一：坚持问题导向，回应社会关切 - 针对互联网平台“补贴大战”等现象 出台《外卖平台服务管理基本要求》 [1] - 针对网络销售领域“重营销轻质量”、“低价低质”等现象 制定《关于提升网络交易平台产品和服务质量的指导意见》 旨在推动实现“优质优价”的良性循环 [1] 制度特点二：注重系统集成，形成治理闭环 - 十大制度构成了事前、事中、事后的全链条治理体系 [2] - 各项制度相互衔接、层层递进 形成治理合力 共同营造公平竞争市场环境 [2] 制度特点三：体现分类施策，统筹规范与发展 - 对于涉及安全底线的领域 突出刚性约束 [2] - 对于创新活跃、模式复杂的领域 侧重合规指导 帮助企业建立健全内部合规机制 [2] - 对于具有国际竞争力的优势产业领域 通过标准与认证激励产业提质升级 [2] - 差异化制度供给既划清了企业行为边界和竞争的法律红线 也为企业创新发展留出充足空间 实现规范秩序与激发活力的统一 [2] 制度实施初步效果 - 对不当干预行为的规范更加有力 市场竞争更加理性有序 [2] - 平台“补贴大战”、“全网最低价”等现象得到遏制 [2] - 市场退出更加顺畅 [2] - “新三样”（新能源汽车、锂电池和光伏）标准体系加快构建 [2] - 有力推动企业从“拼价格”向“拼质量”、“拼创新”转变 [2]

2025年12月及全年价格数据概览 - 2025年12月，全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.8%，同比涨幅较上月扩大0.1个百分点，并回升至2023年3月以来最高水平 [1] - 2025年12月，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2%，连续第3个月上涨，涨幅较上月扩大0.1个百分点；同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点 [1][9] - 2025年全年，全国居民消费价格与上年持平（0.0%），工业生产者出厂价格同比下降2.6% [2][12] 居民消费价格（CPI）分析 - 12月CPI同比上涨主要受食品价格拉动：食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点 [5][6] - 食品中，鲜菜和鲜果价格同比涨幅分别扩大至18.2%和4.4%，两者对CPI同比的上拉影响合计比上月增加约0.16个百分点 [6] - 12月核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上；服务价格上涨0.6%，影响CPI同比上涨约0.25个百分点 [7] - 扣除能源的工业消费品价格上涨2.5%，影响CPI同比上涨约0.63个百分点，其中金饰品价格涨幅继续扩大至68.5%，家用器具和家庭日用杂品价格涨幅分别扩大至5.9%和3.2% [7] - 能源价格同比下降3.8%，降幅扩大0.4个百分点，其中汽油价格降幅扩大至8.4% [6] - 12月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，其中食品价格环比上涨0.3%，非食品价格环比上涨0.1% [5] 工业生产者价格（PPI）分析 - PPI环比连续上涨主要受供需结构改善及重点行业产能治理影响：煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%，均连续5个月上涨；锂离子电池制造价格上涨1.0%，水泥制造价格上涨0.5%，均连续3个月上涨；新能源车整车制造价格由降转升，环比上涨0.1% [10] - PPI同比降幅收窄呈现积极变化：全国统一大市场建设推进，煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造、光伏设备及元器件制造价格同比降幅已分别连续收窄5个月、4个月和9个月 [11] - 新质生产力培育带动相关行业价格同比上涨：外存储设备及部件价格上涨15.3%，生物质液体燃料价格上涨9.0%，石墨及碳素制品制造价格上涨5.5%，集成电路成品价格上涨2.4% [11] - 消费潜力释放带动有关行业价格同比上涨：工艺美术及礼仪用品制造价格上涨23.3%，运动用球类制造价格上涨4.0%，中乐器制造价格上涨2.0%，营养食品制造价格上涨1.5% [11] 专家观点与未来展望 - 专家认为，0%的全年CPI和-2.6%的全年PPI是偏低的价格水平组合，符合宏观经济供强于需及居民部门去杠杆的基本面背景 [2][12] - 当前物价改善具有结构性特征：黄金等避险资产价格上涨支撑CPI，但居民风险偏好仍低；核心CPI表现好于整体CPI，部分源于猪肉供给偏强及原油价格偏弱；居民与企业收入间的正向循环尚未巩固 [8] - 积极因素包括：促消费政策及反内卷措施有望拉动改善型消费，耐用品消费将保持韧性；深化全国统一大市场建设有利于改善上游开采及终端工业消费品价格竞争预期；新技术革命和电力设施建设需求或支撑有色金属价格高位运行及中游装备制造价格改善 [8][12] - 展望2026年，受益于政策效应释放及2025年的低基数效应，预计CPI增速将温和上涨，高于2025年的0.0%，呈震荡上涨 [2][8] - 预计2026年PPI增速将受以下因素拉高：2025年PPI下降2.6%形成的低基数效应；复杂的国内外经济环境可能加剧能源、矿产等资源需求，推动上游原材料价格上涨，形成输入型拉升因素 [12][13]