纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费行业、科技行业、AI行业、金融行业、制造业、贸易行业 - **公司**：泡泡玛特、PICC、安踏、百盛中国、伊利、周大福、巨子生物、英伟达、华为、meta、google、amazon 纪要提到的核心观点和论据 关税政策 - **核心观点**：7月9日关税大限到期后，现有关税结构难极大改善，贸易不确定性延续，企业投资信心不足；中国8月12日中美关税暂停键到期，也难达成类似广场协议2.0或海湖庄园协议 [4][5][7] - **论据**：基准情形是三个月暂停键可能延长，贸易不确定性仅被暂缓；恶化情形下部分国家关税升级，产业链受打击；达成协议可能性偏小；中美贸易背后是全球产业链重构、地缘政治和技术竞争，非汇率调节能解决，且中国当前内需通缩，升值会加剧压力，解决再平衡需制度改革 [5][6][9] 大而美法案 - **核心观点**：大而美法案使美国财政赤字扩张，长期债务可持续性受担忧，但短期对美股有提振，美元将继续贬值 [17][19][21] - **论据**：法案减税幅度大于减支，未来10年赤字率至少提升近3万亿美元；减税先发生，减支靠后，企业业绩或受益；全球投资者对美国长期债务有担忧，美元资产配置减少，美元预计至少贬值6% [18][19][21] 国内政策改革 - **核心观点**：中央财经委员会会议将再平衡提上重要舞台，需改革财政、宏观目标和地方政绩考核体系，10月四中全会或成试金石 [23][26][28] - **论据**：当前增长模式依赖投资，消费占比低，通缩循环未打破，此前改革进展有限；此次会议显示更高层级紧迫感，若改革财政体系，从间接税转向收入型税，重视最终消费和需求，可改善现状 [23][24][26] 市场表现 - **美股**：核心观点是三季度可能调整，但6 - 12个月走势强劲 [39]；论据为短期关税不确定性、法案刺激争论和盈利预期下修或使投资者获利了结，明年3月开始激进降息周期，中东危机缓和、油价下降和899条款影响降低对美股利好，盈利预期变化率放缓 [39][40][41] - **中国股市**：核心观点是二季度底到三季度波动升高、区间震荡，短期建议保守配置，6 - 12个月有信心 [33][44][45]；论据为7月9日美国关税到期、8月12日中美关税休战到期、新消费股票解禁、7月底政治局会议无大招、9 - 10月或调整财政政策，6月全球资金对中国市场净流入以被动资金为主 [33][44][45] 消费行业 - **核心观点**：消费市场冰火两重天，价格通缩压力大，短期难反转，三四季度关注基数和竞争格局，中报期利润增长点来自利润率扩张和现金流 [49][50][57] - **论据**：6 - 7月消费股票获利回吐，资金流向稳定盈利和估值吸引板块；外卖补贴大战、618大促使价格下行，估值难溢价；传统消费基本面变化不大，新消费增速相对较快；政策变量难预判，生育补贴短期难拉动消费，消费情绪好转关键在整体收入和资产价格平稳 [49][50][56] AI行业 - **核心观点**：中国AI需求强劲但硬件供应是瓶颈，美国AI需求今年强劲，对2026年需求看好 [65][69] - **论据**：中国推理需求强，但GPU不够致deep sick r two延期，B30下半年预计产量200万，华为910C未开始销售，互联网大厂asic芯片训练算力不足且代工有瓶颈；美国meta、google、amazon等公司capex相对24年增长43%，TSMC明年产能增长33% [65][66][69] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国股市6月全球资金配置以被动资金为主，主动型公募基金净流出，期待未来形成正向流入趋势 [45] - 消费行业国补下半年持续，对家电上半年拉动明显，26年国补情况影响需求，补贴停止后行业需2 - 3个季度消化下行压力 [54][55][56] - 大而美法案中899条款对非美国本土投资人影响降低，减少外资从美国资产撤出担忧 [43] - 一月底的deep sick moment改变国际投资人对中国科技领域创新能力的印象，但中国企业进入国外市场面临不确定性和限制，地缘政治风险影响全球投资人风险溢价计算 [71][72][73]

近期中东冲突升级对全球油价产生显著影响，国际油价大幅上涨。主要逻辑在于中东作为全球最主要的 石油出口地，以色列与伊朗冲突升级甚至存在转向全面战争的风险，对国际油价形成较强支撑。油价上 涨将推高以石油为原料及燃料的工业企业生产成本，进而影响企业利润；同时，拥有石油库存的石油公 司则可能受益于库存升值，推动收入增长。此外，战争风险显著提升避险情绪，推动国际金价近期上 涨，一定程度上反映了市场对地缘冲突的担忧。此前因关税战黄金价格已创下3700美元/盎司高点后回 落，当前金价再次上涨或部分源于对战争风险的重新定价。 消费领域呈现分化：新消费（如泡泡玛特）凭借年轻群体与商业模式创新大涨，但需警惕估值泡沫；传 统消费中，品牌价值突出的消费品（如高端白酒）虽短期承压，但经济周期向上时或迎业绩修复，前期 跌幅较大者具备配置价值。投资者需理性把握结构性机会，关注政策与基本面变化。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 责任编辑：石秀珍 SF183 马斯克与特朗普的分歧凸显企业家与政客的价值观冲突，特朗普政策在美国国内亦面临较大反对声浪 （如加州州长纽森公开起诉），显示其政策存在利益偏差。资本市场方面，美股近期反弹但估值仍处 ...

医药行业表现 - 医药股集体大涨，创新药板块领涨，创业板指数突破3400点 [1] - 医药细分板块如创新药、CRO、减肥药概念反复走强，集采影响已充分反应，新增集采目录可能性低 [1] - 2024年中国创新药对外授权交易总额达519亿美元，同比增长26%，2025年一季度出海交易额达369.29亿美元 [1] - 医药研发成本低叠加工程师红利，医药企业为全球巨头做研发外包，港股医药股吸引资金关注 [1] - 医药股价格仍处低位，具备创新能力的医药股竞争力强 [1] 科技与新消费趋势 - 生物医药属科技板块，科技股行情引领市场，有望贯穿全年 [2] - 人形机器人、英伟达产业链等科技板块反复活跃，开启新机会 [2] - 新消费板块强势但存回调风险，传统消费因居民收入增速下降表现低迷 [2] - 投资者挖掘新兴行业如新消费、人形机器人，反映经济转型趋势 [2] 政策与消费提振 - 中央提出合理提高最低工资标准，稳住股市以活跃资本市场，刺激消费 [3] - 居民储蓄达160万亿元，楼市投资机会减少，资本市场成储蓄转移重要方向 [3] - 消费回升推动经济回升，居民收入增加可投入优质股票或基金，形成良性循环 [3] - 股市活跃提升企业业绩，增强投资者信心，促进产业升级和创新发展 [3] 投资策略 - 坚持价值投资理念，长期布局优质股票或基金 [4]

新消费与传统成长选择 20250602 摘要 新消费领域通过内容营销进行品类创新，在日化、个护、保健品等领域 表现突出，当前估值处于一倍到 1.3 倍 PEG 之间，与 2019 年股市爬坡 期类似，风险偏好中等偏高，或将进入阶段性盘整。 传统成长股如东鹏饮料、燕京啤酒估值偏低，PEG 低于 1，利润增长预 计超 30%，二季度旺季动销加速概率大，或有绝对和相对收益，传统消 费估值不高时或是配置重点。 2025 年新消费仍是首选，美妆（若羽臣、景峰医药、增康润本等）和 零食（盐津铺子、卫龙、百龙创源等）是重点；传统成长方面，关注无 糖茶增长的东鹏饮料和改善周期的燕京啤酒。 新消费增长点集中在情绪消费、新技术（AI）和新渠道，上半年表现理 想，业绩兑现度高，估值合理。6 月催化剂包括小米智能眼镜新品发布、 孩子王 AI 玩具推出、小商品城六区市场招商。 家电行业关注旧换新政策落地和 618 促销影响，截至 5 月 31 日，12 个 品类销量同比增长 39%，国补政策效果显著，但部分地区调整补贴进度。 立减促销对格力、小天鹅等龙头有利，关注美的集团、海尔等稳健龙头。 Q&A 当前新消费领域的创新周期与上一轮相比 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：金融、食品饮料、医药、传统消费品、钢铁、石油化工、新能源汽车、电池、商业航天、低空基建、车路云、汽车及延伸类消费、火电、林业 公司：东风、长安、重科曙光、海光信息 纪要提到的核心观点和论据 全球金融市场 - 全球非美货币升值，与美国政策不确定性及美元信用受损有关，资金流向欧元、瑞士法郎等，小型经济体波动性更大，考验各国央行应对能力[1][6] - 美国和日本长期限国债利率上行，反映招投标不佳及市场对未来不确定性的关注，美国“三高”困境难实施双紧缩，地缘政治加剧矛盾[1][4][5] - 特里芬难题扩大导致财政和货币政策分歧，美国债务上限及去美元化降低美债需求，加剧供需摩擦，增加金融系统不稳定性[1][7][8] 中国宏观经济 - 中国目前没有“三高”问题，资本管理严格，金融机构海外敞口较低，外部性影响较小，能营造稳定低利率环境应对压力[1][9] - 央行货币政策新框架通过质押式逆回购、买断式逆回购、MLF等调节流动性，但政策利率向实体融资成本传导效率降低，结构性货币政策工具使用效率存在差异[1][10][11] - 国内资金面预计延续均衡偏松态势，央行不会轻易收紧，出口尚未完全恢复，建议继续做多，将调整视为买入机会[1][22] 市场投资建议 - 短期市场震荡格局下，关注去港股上市公司引发的AH股联动，以及内需为主的食品饮料、医药和传统消费品领域，并购重组是重要主题[2][23][24] - 近年来传统消费品行业龙头企业集中化趋势明显，偏消费、偏医药类传统核心资产仍值得关注，关注资产负债率变动较大的民企[25] - 结构性产业政策聚焦去产能和反内卷，钢铁、石油化工等行业两到三年或从产能优化技术进步获支持，碳中和相关政策推动技术改造，科技创新与产业更新再贷款支持商业航天等领域[26] - 消费领域关注汽车及其延伸类消费，充电桩、停车场等基础设施建设或获政策或资金支持[27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 今年以来人民币显著升值，体现全球交易去美元化预期，受美国政策及美元信用受损影响[3] - 市场出现三类利率倒挂，分别反映收窄后的利率走廊匹配情况、传导顺畅度及机构期限需求变化，预计2025年货币政策适时偏紧带来利率上行压力[12] - 降存款利率不一定导致CD利率上行及整体资金环境偏紧，目前银行负债端压力未体现[15] - 央行自5月降息以来保持数量性收紧，对稳定市场预期有积极作用[16] - 目前银行业负债端压力较小，监管政策规范理财产品信息披露，有助于稳定金融市场[17] - 银行理财产品降费反映理财收益下降，对银行负债端和存款压力有限，应坚定看多[18] - 海外长债利率上行因美日宏观经济环境不同，中国无类似“三高”问题，未来两三年内无需担心高通胀[19][20] - 中美利差重要性在央行眼中不断变化，目前无需过度担心，应坚定看多[21]

中美关税谈判与市场情绪 - 中美关税谈判取得阶段性成果推动市场风险偏好回暖 [1] - 中国资产向上重估成为国内外投资者的共识 [1] 富国深证100ETF联接基金发行 - 富国深证100ETF联接基金正式发行（A类：024146；C类：024147） [1] - 该基金投资于目标ETF"深证100ETF富国"紧密跟踪深证100指数 [1] - 为场外投资者提供便捷布局深市核心资产的工具 [1] 深证100指数概况 - 深证100指数于2006年1月24日发布定位深市三大旗舰型指数之一 [3] - 由深交所上市股票中市值大、流动性好的100只组成 [3] - 指数每半年调整一次顺应产业趋势 [3] 行业分布与成分股特征 - 深证100指数TMT行业占比26%消费行业占比29% [3] - 前十大成分股包括宁德时代、比亚迪、美的集团、五粮液等 [4] - 成分股平均市值1243亿元70%权重为千亿以上龙头 [4] 历史业绩与盈利优势 - 深证100指数自基日以来累计涨幅34490%远超沪深300、创业板指、上证50指数 [5] - 2025年预期营业收入同比增长率超20% [6] - 2024年研发费用率为7%高于上证50、沪深300、中证A500 [6] 估值水平与投资机会 - 深证100指数市盈率2111倍处于近10年3126%分位 [6] - 近十年市盈率最大值为3877倍向上空间可期 [6] 富国基金团队与产品线 - 富国深证100ETF联接基金拟任基金经理为张圣贤拥有18年证券从业经验 [8] - 富国量化投资团队由20余名投研干将组成平均从业年限超11年 [8] - 产品线包含指数增强、被动指数/ETF、绝对收益、主动量化等 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：A股市场、港股市场、大宗商品市场、消费行业、银行、非银金融、恒生消费、生物医药、公用事业、石油石化、有色金属、航运港口、互联网、传媒、电子、医药、商贸零售、煤炭、电信 - **公司**：腾讯 纪要提到的核心观点和论据 A股市场 - **整体趋势**：处于宏观叙事逐步退潮背景，贸易战休战及内需财政政策预期降低，维持震荡区间判断但震荡中枢调升，预计至少上修至半年线附近；企业盈利预期稳定，贸易战硬数据冲击未显现，政策支持逐步落地，不应过低下修全年企业盈利预测 [1][2] - **投资机会**：市场缺乏主线逻辑，板块轮动迅速，中美贸易休战窗口期美国进口商加速备货，至少持续90天，短期利好港口、航运板块；中国制造业全球竞争力持续提升 [1][3][4] - **公募基金新规影响**：新规扰动市场，欠配的银行、非银、公用事业、生物医药、石油石化等行业或受青睐，超配的电子、电力设备等板块可能受损；公募基金或逐步调整业绩基准，选择更贴合自身配置行业和风格的指数，短期活跃资金可能减少 [1][6][8] - **消费行业看法**：持续看好新消费领域，传统消费刺激政策短期效果有限，6月或是更好时间节点，发改委预计6月出台稳就业等政策，5月主要落实金融政策，7月政治局会议后评估效果并可能出台新政策 [1][9] 港股市场 - **市场现状及后续行情**：4 - 5月波动较大，多数股票已收复关税冲击缺口；外资短期积极但长期谨慎，中美关系反复影响风险偏好；国内机构是市场主要推动力，南向资金流入科技股后调仓至新消费和银行红利股 [3][11] - **外资与国内机构行为变化**：外资今年整体参与度较去年减少，卖空行为未大幅波动；国内机构二三月流入800 - 1000亿港币买科技股，四月调仓至新消费和银行红利股 [14][16] - **风险收益比**：对国内资金而言估值处于历史低位，红利股票收益率具吸引力，可获至少三个点以上超额收益；海外资金多做短线操作 [21] - **未来格局预测**：未来一两年内，持续吸引内地绝对收益型资金，外资以短线脉冲式影响为主 [22] - **估值变化及业绩修复情况**：去年二三季度港股处于历史级别便宜位置，目前整体业绩修复不明显，科网板块有一定业绩修复，传统行业表现疲弱，恒生科技指数修复较恒生指数明显 [23] 大宗商品市场 - **现状及未来趋势**：原油和工业金属尚未填补关税冲击后的缺口，油价受多重利空因素压制，但中东局势变化和需求恢复可能推动油价回升，对石油石化板块形成长期利好；工业金属需求将随各国自主可控发展而上升，价格低位是布局机会 [1][5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **港股卖空数据趋势**：港交所公布的恒生指数卖空占比数据反映香港本地机构及对冲基金风险偏好，今年两次卖空高峰分别在年初和四月初，整体波动较去年少，因外资参与度边际变化不如去年明显 [15] - **港股通资金流向影响**：国内机构通过港股通买权重较大的互联网科技公司推动港股指数上行，四月调仓至新消费和银行红利股对相关板块产生显著影响 [17] - **国内机构港股配置比例**：主要集中在互联网、传媒、电子等成长性较强股票，医药、消费、商贸零售也占一定份额，银行和非银金融类股票配置相对较少 [18] - **南向资金表现**：险资和其他绝对收益机构主要投资银行、煤炭、电信等央企股票，2025年4月起国内资金调仓换股，外资为边际定价力量，推动市场波动 [19] - **港股与A股高分红股票区别**：A股高分红股票股息收益率较低，港股高分红股票仍具较高溢价，如同样公司在A股收益率4% - 5%，在港股超8%，只要中美利差维持现状，港股红利资金会持续吸引投资者 [25]

（原标题：和讯投顾刘粤峰：化工军工全面退潮 低位主线蠢蠢欲动） 5月20日，和讯投顾刘粤峰分析，高位抱团正式瓦解，低位主线蠢蠢欲动，新的龙头已经露出马脚，他会是谁呢？老的题材已经退潮，接下来资金 不再挖掘补涨，将会切换新的题材方向。随着玉三峡宏强陆续被按下跌停板，画功高位溃不成军，中易达负隅顽抗，奈何啊已是无力回天，亏钱 效应已经爆发，退潮已是注定。而陈飞冲刺10板失败，利君更是早早躺在跌停板上接力，资金啊已经力不从心，军工板块暂时也画上句号。与此 同时，并从方向迎来了二板涨停晋级潮，整个板块26家涨停。在利好消息的刺激下生机勃发，他会重演去年双城双发的剧本吗？另一方面叠加618 的大促预期，消费板块中IP经济、宠物经济、传统消费三面开花，新的王者又将在哪里诞生？龙头补涨和切换，这是92科比提出的理解情绪周期 后的超短有效策略。补涨呢一般来说是在龙头滞涨以后，但板块赚钱效应仍在延续的情况下，资金啊会在同一题材中去挖掘低位补涨的个股。比 如说在这波以中亿达为核心的化工行情中，它走了三波上涨的行情，每一次的滞涨都出现了补涨，一次是红宝丽红墙和玉山峡，因此每一次上涨 无力，中亿达又被补涨带动的赚钱效应，倒推着稳住趋 ...

提问 最近新消费很火，年轻人都在冲文创周边或者各种谷子、盲盒，从研究员的角度看，这种趋势是可 持续的吗？ 陈太中 这个问题我想从一个"老消费"或者"传统消费"研究员的角度去梳理"新消费"现象。 持续性的问题，在任何一个生意当中都是关键。 我们在做投资的时候，时间变量都是价值评估的核心， 这是一个非常重要的视角。不管我们研究的对象是什么形态的消费载体，我们都需要去判断收入趋势的持 续性，进而到盈利能力的持续性。 回到这类新消费，从供需两个维度来看。需求维度，现在讨论的新消费，部分生意具有时代的新特点。原 来没有这样的场景，但是随着中国经济发展，在基础类的功能需求得到满足之后，消费往两个方向升级。 一个方向是更高的功能性需求，比如功能性更强的跑鞋，比如洗地机对拖布的升级、空气炸锅等，都是在 更细分的场景中提高产品品质，满足专业化的需求。 持有人新福利！ 参与投票本季心动好书，即可抽 超千元的墨水屏阅读器、姜诚同款阅读支架、读书 月卡、实体书 等悦读好礼，扫码即可直达 扩大内需的背景下，提振消费被寄予了厚望。事实上，这几年以盲盒、谷子为代表的新消费确实是迅速崛 起的新势力。相比之下，曾经光芒万丈的白酒、啤酒、牛奶、 ...

在传统消费板块仍较为低迷的情况下，一些新消费个股成为基金经理的"新宠"。 证券时报记者注意到，包括富国全球消费基金、海富通消费优选基金、南方中国新兴经济基金、南方香 港成长基金、银华品质消费基金均在今年以来的市场行情中取得不俗的收益，这些基金有一个共同的特 点，那就是持仓主要指向新消费赛道，并降低传统消费赛道的仓位。例如，富国全球消费基金今年以来 的收益率达26%，该基金前十大重仓股几乎全部指向以女性消费为特点的新消费领域，前十大股票中唯 一持仓的白酒股仓位不足3%。 证券时报记者注意到，今年以来，重仓新消费的多只基金产品持续跑赢市场，而垫底的消费主题基金则 大多重仓以白酒为主的传统消费板块。业内人士指出，部分新消费板块处于景气度上升的阶段，所以吸 引了大量机构资金抱团关注。不过，新消费品种在股票市场呈现零散分布状态，相对传统的消费板块在 研究上更耗时费力。 新消费跑赢传统消费 尽管4月8日以来股市反复波动，但以新消费为代表的公募重仓股走势颇为凌厉。例如，南方基金重仓的 修图软件股美图公司反弹幅度达33%，宏利基金重仓的游戏股心动公司反弹幅度接近28%，国泰基金重 仓的医生社区平台医脉通反弹幅度达27%，广发 ...