报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025/07/14 - 2025/07/18）化工板块整体涨跌幅排名第 11 位，涨跌幅 1.77% ，走势处于市场中上游，跑赢上证综指 1.08 个百分点，跑输创业板指 1.40 个百分点 [3] - 2025 年化工行业景气度延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC 聚合物、MDI 等行业 [4] - 合成生物学奇点时刻到来，生物基材料有望迎来需求爆发期，推荐关注凯赛生物、华恒生物等企业 [4] - 配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期，推荐巨化股份、三美股份等相关公司 [5] - 电子特气是产业链国产化核心一环，推荐金宏气体、华特气体等企业 [6] - 轻烃化工成全球性趋势，推荐关注卫星化学 [8] - COC 聚合物产业化进程加速，国产突围可期，建议关注阿科力 [9] - 钾肥价格有望触底回升，建议关注亚钾国际、盐湖股份等企业 [10] - MDI 寡头垄断，行业供给格局有望向好，推荐关注万华化学等企业 [12] - 本周化工产品价格涨幅前五为 TDI（华东）、NYMEX 天然气(期货)等；跌幅前五为丙烯酸（精酸华东）、石脑油（新加坡）等；周价差涨幅前五为 PTA、TDI 等；周价差跌幅前五为甲醇、涤纶短纤等 [13] - 本周行业内主要化工产品有 155 家企业产能状况受影响，新增检修 1 家，重启 7 家 [14] 各目录总结 本周行业回顾 化工板块市场表现 - 本周化工板块整体涨跌幅排名第 11 位，涨跌幅 1.77% ；上涨板块前三为通信、医药生物、汽车；涨幅后三为传媒、房地产、公用事业 [22] - 化工细分板块涨跌个数为 21、10 个，上涨排名前三为合成树脂、膜材料、聚氨酯；涨幅排名倒三为油品石化贸易、复合肥、有机硅 [24] 化工个股涨跌情况 - 本周化工个股涨幅前三为上纬新材、东材科技、博汇股份；涨幅前十公司中 2 家属改性塑料，8 家分属不同行业 [29] - 本周化工个股跌幅前三为宏柏新材、久日新材、广信材料；跌幅前十公司中 3 家属其他化学制品，2 家属农药，5 家分属不同行业 [31] 行业重要动态 - 7 月 12 日科思创德国工厂电气火灾，烧碱、氯气等生产遇不可抗力，下游 TDI 等装置受影响 [35] - 工信部将出台十大重点行业稳增长方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [35] - 7 月 15 日应急管理部开展黑加油点“大扫除”专项整治行动 [36] - 7 月 15 日埃克森美孚惠州乙烯项目投产，提升我国高品质原料自给率 [36] 行业产品涨跌情况 - 本周重点化工产品上涨 18 个，下跌 32 个，持平 49 个；涨幅前五为 TDI（华东）、NYMEX 天然气(期货)等；跌幅前五为丙烯酸（精酸华东）、石脑油（新加坡）等 [38] - 周价差涨幅前五为 PTA、TDI 等；周价差跌幅前五为甲醇、涤纶短纤等 [39][40] 行业供给侧跟踪 - 新增 1 家企业检修（山东开泰生产丙烯酸），7 家企业装置重启（涉及纯苯、丙烯等产品） [43] 石油石化重点行业跟踪 石油 - 展示国际原油价格、石脑油价格及价差、柴油价格及价差等相关图表 [50] 天然气 - 展示 NYMEX 天然气(期货)、中国 LNG 出厂价格全国指数等相关图表 [63] 油服 - 展示美国钻机数量、全球钻机数量等相关图表 [70] 基础化工重点行业追踪 磷肥及磷化工 - 展示磷肥 MAP 价格及价差、磷肥 DAP 价格及价差等相关图表 [80] 聚氨酯 - 展示纯 MDI 价格及价差、聚合 MDI 价格及价差等相关图表 [97] 氟化工 - 展示制冷剂 R32 价格及价差、制冷剂 R125 价格及价差等相关图表 [99] 煤化工 - 展示气头尿素价格及价差、煤头硝酸铵价格及价差等相关图表 [108] 化纤 - 展示 PTA 价格及价差、氨纶 40D 价格及价差等相关图表 [110] 农药 - 展示草甘膦价格及与甘氨酸价差、草铵膦、百草枯价格等相关图表 [115] 氯碱 - 展示烧碱价格及价差、电石法 PVC 价格及价差等相关图表 [121] 橡塑 - 展示聚乙烯、聚丙烯价格、顺丁橡胶价格及价差等相关图表 [130] 硅化工 - 展示有机硅 DMC 价格及价差、金属硅价格等相关图表 [135] 钛白粉 - 展示钛白粉价格及价差、钛精矿价格等相关图表 [144]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2024 年以来政府多次提及整治“内卷式”恶性竞争，2025 年 7 月中央财经委第六次会议强调推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [2][6] - 符合产能增速放缓、高开工率、高集中度、龙头成本差距较小且产品景气位于底部的化工子行业，更易形成默契、自律，摆脱恶性内卷困境，带来产品价格上涨弹性 [8][9][60] - 建议重点关注景气位于底部的子行业，如有机硅、光引发剂、涤纶长丝、草甘膦、工业硅、味精/氨基酸等；关注非常底部或面临出清的行业，如纯碱；持续推荐制冷剂行业 [8][9][60] 根据相关目录分别进行总结 为何当前时点关注化工行业反内卷投资机会 - 2024 年 7 月中央政治局会议提出防止“内卷式”恶性竞争，12 月升级为综合整治；2025 年全国两会期间总书记强调深化供给侧结构性改革，政府工作报告将综合整治“内卷式”竞争纳入关键任务；7 月 1 日中央财经委第六次会议强调推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争 [2][6][16] 哪些子行业有望受益于反内卷 - 综合链：铬盐行业集中度高，龙头成本差距小；工业硅价格触及历史低位，但 2025 年有新产能投放；有机硅价格处于历史低位，近两年无新增产能，龙头成本差距小 [7][27] - 大农业链：草甘膦行业集中度高，2025 年新增产能增速低，开工率高，需求景气，龙头成本差距小；尿素和甲醇格局类似，新增产能增速平缓，开工率高；三氯蔗糖和安赛蜜受联合减产影响，开工率低，但安赛蜜价格处于低位；味精行业集中度高，开工率高，价格处于底部；苏/赖氨酸产能集中，价格分位数不高 [7][29] - 大地产链：PVC 行业景气触底，开工率高，但集中度低，有少量新增产能；纯碱行业集中度尚可，开工率高，价格处于下跌通道；钛白粉行业集中度低，2025 年有较多新增产能；MDI/TDI 行业集中度高，但龙头成本优势大 [7][29] - 电子电器链：光引发剂受供给端扰动，价格上行；制冷剂 R134a 及 R32 受配额管控，集中度高，下游需求旺盛，价格上涨 [7][29] - 纺服链：活性染料和分散染料集中度高，装置老旧，产品景气位于底部；粘胶短纤行业集中度高，连续 2 年无新增产能，开工率高，但需求增长乏力；氨纶行业集中度高，下游需求旺盛，开工率高，但龙头成本差距大，有新增产能；粘胶长丝行业格局优越，开工率高，近年无新增产能，批复新产能难度大；涤纶长丝行业格局集中，开工率高，成本曲线平缓，新增产能少，自律潜力大 [7][29] - 汽车链：涤纶工业丝行业集中度高，但产能过剩，开工率低 [7][29] - 满足产能增速放缓、高开工率、高集中度、龙头成本差距较小且产品景气位于底部的子行业，主要有有机硅、涤纶长丝、光引发剂、草甘膦、工业硅、味精/氨基酸等；制冷剂产品供给格局好，集中度高，景气度高，未来仍有上行空间 [8][34] 投资建议 - 关注“反内卷”后续政策，重点推荐有望景气上行的子行业，如有机硅（兴发集团/新安股份/合盛硅业）、光引发剂（久日新材）、涤纶长丝（桐昆股份/新凤鸣）、草甘膦（兴发集团/新安股份）、工业硅（合盛硅业/新安股份/兴发集团）、味精/氨基酸（梅花生物/阜丰集团）等 [9][60] - 关注非常底部或面临出清的行业，如纯碱（博源化工） [9][60] - 持续推荐政策制约、行业自律的制冷剂行业，标的有巨化股份/三美股份/东岳集团/永和股份/昊华科技等 [9][60]

全国统一大市场建设与海洋经济高质量发展 - 中央财经委员会第六次会议聚焦全国统一大市场建设与海洋经济高质量发展 带动光伏指数涨3 97%、绿色电力涨4 08%、海洋经济指数最高涨7 99% 均跑赢同期上证指数和深圳成指 [1] - 化工行业作为国民经济基础产业 有望从国家战略规划中受益 [1] - 会议直指"内卷式"竞争治理 强调"推动落后产能有序退出" 新一轮去产能启动 [1] 多晶硅与硅料市场动态 - 7月2日多晶硅期货多个合约涨停 主力合约收于3 505万元/吨 创近期新高 [1] - 硅料价格同步回升 N型复投料成交均价3 47万元/吨 环比涨0 87% [1] - 中信建投期货分析称此轮上涨是对前期超跌的修复 因价格已跌破优势企业现金成本 利润修复预期推动回弹 [1] 海洋经济发展前景 - 2024年全国海洋生产总值首破10万亿元 占GDP7 8% 今年一季度同比增长5 7% [1] - 业内预计2025年海洋生产总值将破13万亿元 深海科技产业占比超25% [1] - 青岛、海南、厦门分别出台规划 聚焦海洋科技创新、深海装备等领域 [1] - 天风证券建议关注深海材料、装备及数智化应用机会 [1] - 三友化工已将海洋化学资源开发列为培育主业 [1] 制冷剂与农药行业动态 - 中国HFCs自2024年起实施配额制 掌控全球80%以上配额 形成独特商业模式 [2] - 制冷剂企业中报预喜 巨化股份、三美股份、永和股份、东阳光全部预增 4家增幅超过1 2倍 [2] - 农药行业受益于"一证一品"政策 江山股份、利尔化学等企业中报均预增 行业向规模化、集约化转型 [2]

业绩预告 - 预计2025年半年度实现净利润5.83亿元至6.63亿元，同比增长157.48%—192.81%，创历史新高 [1] - 业绩增长主要来自化工制冷剂和电子元器件等传统优势板块的持续发力，以及液冷业务和智能机器人业务等战略转型板块的快速崛起 [1] 化工制冷剂业务 - 在环保政策收紧与消费需求反弹的双重驱动下，制冷剂业务成为上半年业绩飙升的核心引擎 [2] - 第三代制冷剂(HFCs)进入配额管控时代，市场供给从无序扩张转向刚性约束，行业产能过剩问题得到根本性解决 [2] - 公司2025年获得的三代制冷剂配额约6万吨，配额情况位居国内第一梯队 [2] - 公司已着手第四代制冷剂产品布局，通过一代主导、一代储备的完整技术梯队，为未来产业迭代埋下伏笔 [3] 电子元器件业务 - 通过构建"电子光箔-腐蚀箔、积层箔-化成箔-铝电解电容器"一体化电子元器件产业链，实现全产业链覆盖 [4] - 积层箔作为新一代电极箔产品，具有高比容、体积小、环保等突出优势，乌兰察布积层箔生产线已于2024年8月投产 [4] - 积层箔已与超过50家目标客户建立合作关系，送样规格超过200个，有望成为新的利润增长引擎 [4] - 新一代铝电解电容器和积层箔电容器目标客户已突破100家，送样规格累积超过280个 [4] 液冷科技业务 - 自主研发的氟化冷却液核心配方在热传导效率与材料稳定性上达到国际领先水平 [5] - 冷板式液冷方案的散热效率较行业平均水平提升20% [5] - 与中际旭创成立合资公司，整合光模块与液冷材料领域优势，形成"芯片-模块-整机"的散热解决方案能力 [5] - 参股双相浸没液冷技术企业芯寒科技，补足浸没式液冷技术布局 [6] - 2025年6月投资国内VCSEL芯片头部企业纵慧芯光，通过光芯片与液冷技术的协同研发解决数据中心复合需求 [6] - 与韶关市政府战略合作，计划入驻华南唯一国家级数据中心集群，建设液冷设备制造与超级电容研发基地 [6] 智能机器人业务 - 2025年2月联合智元机器人、北武院以及灵初智能成立光谷东智，进军智能机器人领域 [7] - 针对电子材料、生物医药等领域开发智能巡检与重复作业场景的智能机器人 [7] - 针对氟氯化工、矿区等危险作业场景开发特种机器人 [7] - 计划开创中国首家人工智能养老院，推出健康疗养机器人、陪护机器人等 [7] - 2025年3月已签订7000万元人形机器人采购协议 [7] - 计划在5年内实现具身智能产品年产能超万台、数十亿元的总营收规模 [7] 战略规划 - 高度重视人才，通过实施股权激励计划，设定明确的业绩考核指标 [8] - 东阳光集团旗下东阳光药正推进换股吸收合并港股上市公司东阳光长江药业 [8] - 将继续聚焦液冷科技、具身智能、电子元器件、氟化工等关键赛道 [8] - 坚持国际化视野，积极拓展海外市场，提升全球市场份额 [8] - 深化产业链整合，向高附加值的数据中心液冷热管理领域拓展 [9] - 积极布局人工智能、变频储能等相关领域的关键材料与生态 [9]

投资理念与策略 - 追求安全性、弹性、确定性共振下的重仓机会，强调深度研究和知行合一[3][4][6] - 投资组合中较少出现市场热门股，倾向于在市场无人问津时布局[3] - 适度左侧布局，需在别人未看懂时提前深入研究[6] 行业观点与机会 医药行业 - 尽管2023年医药板块下跌，但创新药公司长期价值发掘仍不足，中国创新药已在全球崭露头角[3][6][11] - 医药行业的未来属于"有料"的公司，需关注企业实际研发能力和变化[3][6] - 2023年ASCO会议中国企业和产品参与度显著提升，创新药行情有望持续[11] 科技与AI - AI渗透率提升仍在进行中，科技发展将带来投资机会，但需关注应用端场景和基本面变化[4][12] - 当前AI相关企业多处于探索阶段，选股需回归实际利润[12] 其他行业 - 制冷剂行业因《蒙特利尔议定书》推动代际更迭，供给侧强约束下有望量价齐升[12] - 机器人板块受市场追捧，但需业绩验证[3] 投研方法论 - 采用"加减乘除"策略：覆盖多行业降低周期影响，聚焦有信息优势的领域[9][10] - 建立模型思维分析行业盈利模式、竞争格局等，提升投研效率[10] - 投研团队需长期跟踪标的，持仓股票跟踪时间均超过一年[9] 市场展望 - 中国优质资产重估进程未结束，尤其创新药公司价值发掘不足[11] - 聚焦周期与成长风格，深耕科技、医药、新消费领域[10][11]

2025年中期策略展望 - 市场行情已从政策驱动转向基本面与流动性驱动，未来或参照2019年节奏演绎 [4] - 下半年预期差包括短期基本面改善持续性、资金持续流入及新兴产业发展机遇 [4] - 市场有望开启下一阶段上涨行情并突破2024年下半年阶段性高点 [4] 美国232关税调查进展 - 特朗普加速推进铜和药品关税，铜关税落地可能性较高而药品可行性偏低 [9][10] - 232关税成为美国贸易限制重要手段，主要针对盟友国，结果预计下半年陆续公布 [10] - 已落实关税或通过配额形式延续，双边谈判中取消概率较低 [10] 丘钛科技业绩预测上调 - 因IoT模组出货超预期，上调2025-2027年净利润预测20%/31%/40%至7.24/9.34/11.71亿元 [14] - 核心驱动包括手机摄像模组规格提升、IoT出货高速增长及指纹识别模组升级 [14] 北方稀土半年度业绩预增 - 预计2025H1归母净利润9-9.6亿元，同比增幅达1882.54%-2014.71% [20] - 业绩增长主因稀土价格上涨及冶炼分离加工成本降低，绿色冶炼项目进入调试阶段 [20] 巨化股份制冷剂业务高景气 - 上调2025-2027年归母净利润预测至41.91/51.41/62.86亿元，上调幅度11%/10%/8% [25] - 制冷剂价格上行推动盈利能力持续提升 [25] 妙可蓝多奶酪业务增长 - 预计2025H1归母净利润1.2-1.45亿元，同比增长68.1%-103.1% [31] - BC两端共同发力巩固市场地位，维持2025-2027年净利润预测2.16/3.24/4.57亿元 [31] 新能源汽车行业动态 - 特斯拉Q2交付量环比修复，小米YU7订单火爆引发新势力加码购车权益 [36] - RoboTaxi商业化或迎拐点，美国电动车税收抵免终止可能压制特斯拉需求 [36] 中国宏桥铝业业绩增长 - 预计2025H1净利润同比增35%至123.6亿元，铝价坚挺及成本下滑支撑业绩 [42] - 西芒杜铁矿项目有望成为新增长点，预计2025-2027年归母净利润233.7/252.0/277.7亿元 [42] 鸿路钢构经营数据 - Q2接单量及产量实现两位数增长，单季度产量创历史新高 [47] - 智能化改造提升产能利用率上限并降低单位成本，动态市盈率12x [47]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][13] 报告的核心观点 - 2025年公司上半年业绩大幅增长，主要源于核心产品制冷剂价格持续上涨，制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头有望充分受益行业景气度提升，预计25 - 27年业绩为52.3、67.8、86.7亿元 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年上半年业绩预告，预计2025H1归母净利润19.7 - 21.3亿元，同比增长136% - 155%，扣非净利润19.5 - 21.1亿元，同比增长146% - 166%；2025Q2单季度归母净利润11.6 - 13.2亿元，同比增长121.6% - 152.1%，扣非净利润11.6 - 13.2亿元，同比增长129.5% - 161.2% [2][6] 业绩增长原因 - 核心产品制冷剂价格持续上涨，第三代制冷剂自2024年起实行生产配额制，厂库和渠道库存消化充分，下游需求旺盛，行业生态和竞争秩序改善，产品价格恢复性上涨，毛利大幅上升 [13] 各产品表现 - **制冷剂**：Q2外销量8.5万吨（同比 - 10.1%，环比 + 21.5%），均价4.09万元/吨（同比 + 65.3%，环比 + 9.1%）；2025Q2内销市场R22、R32、R134a、R125均价环比2025Q1分别上涨5.7%、12.8%、6.8%、4.1%，外销市场均价环比变化 - 0.9%、 + 10.2%、 + 5.5%、 + 4.0%；Q2外销出口表现有好有差，R22、R32、R134a、R410a、R125&R143在4 - 5月出口同比增速分别为 - 23.9%、 + 29.8%、 + 7.8%、 - 13.9%、 + 9.3% [13] - **含氟聚合物**：实现均价3.84万元/吨（同比 + 0.5%，环比 + 0.4%），销量1.2万吨（同比 + 5.3%，环比 + 8.8%），销量增长带来收入整体增长 [13] - **含氟精细化学品**：销售均价6.12万元/吨（同比 + 38.0%，环比 - 7.6%），销量1861吨（同比 + 12.2%，环比 + 71.6%），销售收入1.14亿元（同比 + 54.9%，环比 + 58.6%），含氟冷却液等氟精细化学品有望持续放量 [13] 后市展望 - 预计制冷剂内外贸上涨趋势有望延续，截至2025年7月6日，R22、R32、R134a、R125、R143a内销价格分别为3.50、5.30、4.90、4.55、4.60万元/吨，外销价格与内销差异不大，R32打破淡季规律，企业报价提振，有望提振Q3业绩；三代制冷剂非周期性行业特征逐步凸显，产品价格上涨有望成常态 [13] 财务预测 - 预计25 - 27年业绩为52.3、67.8、86.7亿元 [13] 公司基础数据 - 当前股价28.79元（2025年7月8日收盘价），总股本269,975万股，流通A股269,975万股，每股净资产6.90元，近12月最高/最低价29.29/14.25元 [10]

市场表现与业绩预告 - A股、港股呈现量价齐升态势，上证指数站稳3500点 [1] - 东阳光2025年上半年预计实现净利润5.83亿元至6.63亿元，同比增幅157.48%-192.81%，归母净利润4.71亿元至5.51亿元，同比增幅最高超200% [1] - 业绩增长验证公司向智算中心液冷及人形机器人领域战略转型的成功路径 [1] 传统业务表现 - 第三代制冷剂（HFCs）行业供需结构改善，东阳光作为国内配额头部企业受益于价格走高 [2] - 数据中心与储能行业需求激增，带动积层箔与化成箔产能释放，成本结构改善 [2] 新兴业务布局 - 智算中心液冷领域与中际旭创成立合资公司，整合技术研发与市场推广资源 [2][3] - 具身智能机器人业务上半年已实现营业收入，成为新增长曲线 [2][5] 液冷技术发展 - 英伟达新一代AI芯片GB300单卡功耗达1.4kW，液冷技术从"可选"变为"必选" [3] - 2024年上半年中国液冷服务器市场规模达12.6亿美元，同比增98.3%，预计2023-2028年复合增长率47.6% [3] - 东阳光2016年布局冷板式液冷和浸没式液冷，拥有1200W芯片液冷散热案例及1400W冷板散热技术储备 [3] 战略合作与投资 - 与中际旭创深度合作，中际旭创董事长战略入股东阳光并签署一致行动协议 [4] - 以9000万元增资认购纵慧芯光半导体科技有限公司，持股2.575%，补全数据中心液冷散热版图 [4] 具身智能机器人进展 - 与智元机器人、北武院联合成立光谷东智子公司，打造机器人数据采集中心与场景验证平台 [5] - 首批订单落地，聚焦智能制造、康养陪护及危险作业场景 [5] 员工持股与资本运作 - 推出2025年员工持股计划，覆盖董事、监事、高管及核心骨干，旨在吸引保留人才 [6] - 参与东阳光药、长江药业合并换股H股事项，分享潜在收益 [6] 长期战略与技术卡位 - 液冷技术卡位AI算力基础设施，具身智能切入智能制造生态，构建全链条竞争力 [6] - 多元化布局提供穿越周期的成长韧性 [6][7]

核心观点 - 去年9月以来市场行情从政策驱动转向基本面与流动性驱动，下半年市场将开启上涨行情并有望突破2024年下半年阶段性高点 [1] - 制冷剂景气上行，上调巨化股份2025 - 2027年盈利预测并维持“买入”评级 [2] - 北方稀土2025年半年度业绩预增，推进绿色冶炼升级改造项目，未来稀土行业供需有望维持紧平衡 [3] - 佐力药业25H1业绩预告归母净利润同比增长，Q2净利润持续高增，“一路向C”战略升级，维持“买入”评级 [4] 总量研究 策略 - 去年9月以来市场行情已从政策驱动逐步转向基本面与流动性驱动，未来节奏或参照2019年 [1] - 下半年市场存在预期差，如短期基本面改善持续性、资金流入及新兴产业机遇等 [1] - 下半年市场将开启上涨行情，有望突破2024年下半年阶段性高点 [1] 公司研究 基化（巨化股份） - 制冷剂景气上行，公司盈利能力提升 [2] - 上调2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为41.91亿元（上调11%）、51.41亿元（上调10%）、62.86亿元（上调8%），折合EPS分别为1.55元、1.90元、2.33元 [2] - 维持“买入”评级 [2] 有色（北方稀土） - 预计2025年半年度归母净利润9 - 9.6亿元，同比增加1882.54% - 2014.71% [3] - 镨钕和镧铈价格上涨叠加加工成本降低增厚业绩 [3] - 推进绿色冶炼升级改造项目，一期进入产线联动调试收尾阶段 [3] - 下游应用增长，未来稀土行业供需有望维持紧平衡 [3] - 预计2025 - 2027年EPS为0.58元、0.89元、1.06元 [3] 医药（佐力药业） - 25H1业绩预告归母净利润3.68 - 3.88亿元，同比+24% - 31% [4] - Q2净利润持续高增，现金流明显改善 [4] - “一路向C”战略升级，AI赋能大健康消费领域 [4] - 给予25 - 27年归母净利润预测为6.55亿元、8.36亿元、10.63亿元，同比增长29%、28%、27%，当前股价对应PE为20、16、12倍 [4] - 维持“买入”评级 [4] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3509.68，涨0.48%；沪深300收盘4010.02，涨0.47%；深证成指收盘10631.13，涨0.47%；中小板指收盘6634.33，涨0.40%；创业板指收盘2189.58，涨0.22% [5] 股指期货 - IF2507收盘3997.20，涨0.39%；IF2508收盘3979.20，涨0.37%；IF2509收盘3972.00，涨0.38%；IF2512收盘3941.60，涨0.46% [5] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘773.30，涨0.85%；SHFESHFE燃油收盘2972，跌0.34%；SHFESHFE铜收盘78600，涨0.26%；SHFESHFE锌收盘22385，涨1.20%；SHFESHFE铝收盘20700，涨0.90%；SHFESHFE镍收盘121140，涨1.68% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘24028.37，涨0.57%；国企指数收盘8668.26，涨0.83%；道琼斯收盘44650.64，涨0.43%；标普500收盘6280.46，涨0.27%；纳斯达克收盘20630.66，涨0.09%；德国DAX收盘24456.81，跌0.38%；法国CAC收盘7902.25，涨0.30%；日经225收盘39646.36，跌0.44%；韩国综合收盘3183.23，涨1.58% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.151，跌0.04；欧元兑人民币中间价8.401，涨0.05；日元兑人民币中间价0.049，涨0.36；港币兑人民币中间价0.911，跌0.04 [5] 利率市场 - 回购市场：DR001前加权平均利率1.3227%，涨0.56BP；DR007前加权平均利率1.4945%，涨1.78BP；DR014前加权平均利率1.5391%，涨2.54BP [5] - 二级市场：一年期国债YTM1.3727%，涨1.25BP；五年期国债YTM1.5236%，涨0.95BP；十年期国债YTM1.6616%，涨1.70BP [5]

市场表现 指数表现 - 上证指数收盘3510点，1日涨0.48%，5日涨3.69%，1月涨1.4%；深证综指收盘2107点，1日涨0.26%，5日涨4.82%，1月涨1.08% [1] - 大盘指数昨日涨0.45%，1个月涨3.62%，6个月涨7.28%；中盘指数昨日涨0.38%，1个月涨4.39%，6个月涨8.11%；小盘指数昨日涨0.32%，1个月涨3.5%，6个月涨14.46% [1] 行业表现 - 行业涨幅方面，焦炭Ⅱ昨日涨5.97%，1个月涨11.85%，6个月涨10.99%；小金属Ⅱ昨日涨3.47%，1个月涨4.96%，6个月涨19.91%等 [1] - 行业跌幅方面，饰品昨日跌2.38%，1个月涨1.44%，6个月跌44.83%；地面兵装Ⅱ昨日跌1.98%，1个月涨33.1%，6个月跌57.53%等 [1] 全球稳定币合规化 稳定币发展趋势 - 稳定币向合规化、支付基础设施方向发展，预计3 - 5年快速扩张，规模达2 - 3.7万亿美元，未来将成支付手段，银行相关业务受损，有场景分销商话语权强 [11] 中国香港地区意义 - 香港发展合规稳定币可巩固国际金融中心地位、构建独立清算网络、扩展数字人民币清算范围、成内陆稳定币试验田，关注牌照申请、发放进展 [11] 受益标的 - 包括证券IT服务商如恒生电子等；稳定币持牌机构相关如众安在线等；跨境支付相关如新国都等；Web3.0技术服务商如四方精创等 [11] 海兴电力 公司概况 - 成立于1992年，主营智能用电产品及系统，2015年转型综合解决方案提供商，2024年末智能用电业务占76.07%，新能源业务占23.93% [9] 行业趋势 - 全球智能电表数量和投资额齐升，电力需求增长，电表行业景气度提升，预计2024 - 2029年出货量复合增长率7.81%，2021 - 2022年投资额超200亿美元 [13] 公司举措 - 国内积极参与招标，2020 - 2023年国网电能表招标中标金额增长；海外参与标准制定与获认证，获多项国际认证；拓展智能配网与新能源业务，收购利沃得63%股份 [13] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为10.49、11.55、12.79亿元，对应EPS分别为2.16、2.38、2.63元/股，给予2025年行业平均PE 13倍，目标价27.95元，首次覆盖给予“增持”评级 [13] 阿里巴巴 业绩前瞻 - 预计1QFY26收入达2492亿元，同比增长2.4%，Non - GAAP归普净利润360亿元，同比下滑11% [13] 业务表现 - GMV健康增长，take rate持续提升，预计CMR双位数增长，平台货币化率有提升空间 [13] - 整合饿了么和飞猪，淘宝闪购投入500亿补贴，日订单量突破8000万，短期淘天集团经调整EBITA承压 [13] - 国内推理需求增长，预计云收入加速增长，经调整EBITA利润率环比稳定；国际业务良性增长，加速减亏 [13] 评级与估值 - 下调26 - 28财年盈利预测为1372/1653/1880亿元，集团整体估值对应目标价138美元/股，对应上行空间33%，对应港股目标价136港币/股，对应上行空间32%，维持“买入”评级 [13] 中远海运国际 公司业务 - 隶属中远海运集团，围绕船舶产业链布局，业务包括涂料生产、船舶贸易代理等 [16] 业绩分析 - 弹性部分涂料业务收入成本双向改善；稳定部分保险、代理、船舶备件业务成业绩压舱石；高额在手现金配置贡献稳定收益 [16] 发展布局 - 提前布局绿色甲醇，2023年合资成立公司，预计2026年投产，产能20万吨/年；高派息率构筑护城河，2020 - 2024年分红率近100%，2025年股息率约9% [16] 评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2025 - 2027归母净利润为7.4、7.6、8.0亿港元，对应PE 11、11、10倍，合理市值107亿港元，上行空间29% [16] 中国船舶 业绩预增 - 2025H1归母预计28 - 31亿元，同比增加98% - 119%，2025Q2归母预计16.73 - 19.73亿元，同比增加65% - 95% [19] 业务改善 - 高价订单交付，收入成本双向改善；301对船厂影响减弱，积压需求有望释放；6月船价企稳，订单量环比回升 [19] 产能情况 - 与中国重工合并后产能可达全球产能的18 - 33%（DWT口径18% - 33%，CGT口径18%） [19] 评级 - 维持盈利预测，预计2025E - 2027E年归母净利润分别为70、103、146亿元，对应PE为21、14、10倍，维持“买入”评级 [19] 光伏行业 价格情况 - 7月10日多晶硅和硅片报价跳涨，硅料价格接近头部企业完全成本，预计持续上涨，产业链价格向下传导 [21] 需求与盈利 - 国内抢装后内需或下滑，但海外需求增长，涨价利好出口盈利修复 [21] 投资建议 - 关注顺序依次为硅料企业如通威股份等；BC板块如爱旭股份等；辅材环节如福斯特等 [21] Robotaxi行业 产业阶段 - 2025或将成为Robotaxi加速渗透元年，Waymo出圈，特斯拉发布相关产品，产业有进步证据 [21] 商业化分析 - 用五要素判断商业化轨迹，车队规模和UE模型提供核心弹性 [21] 商业模式 - 本质是2C运营的三方分润，“金三角”协作风靡，混合模式推动行业发展 [21] 成本与市场 - 行车成本包括整车和运营成本，安全员减配；市场认知理性乐观 [21] 相关标的 - 文远知行、小马智行 [21] 三美股份 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润9.48 - 10.42亿元，同比增长147% - 172%，25Q2单季度预计归母净利润5.47 - 6.41亿元，同比增长139% - 180% [26] 制冷剂业务 - 制冷剂价格和盈利同环比大增，Q3维修及出口市场发力，公司拥有三代制冷剂配额121502吨，涨价弹性大 [26] - 25年R141b/R142b配额削减，公司独享R141b配额 [26] 项目建设 - 投资建设四代制冷剂等项目，推进氟化工上下游产业链一体化布局 [26] 评级 - 上调2025 - 2027年预测为22.12、29.84、37.23亿元，对应EPS为3.63、4.89、6.10元/股，当前市值对应PE为12X、9X、7X，维持增持评级 [26] 东阳光 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润5.83 - 6.63亿元，同比增长157% - 193%，25Q2单季度预计归母净利润3.05 - 3.85亿元，同比增长139% - 202% [29] 业务发展 - 员工持股计划彰显信心；三代制冷剂涨价，公司配额5.27万吨，有望受益；携手中际旭创打造液冷解决方案；联合智元机器人切入具身智能赛道，25H1已实现收入 [29] - 积层箔与化成箔产能释放，成本结构改善 [29] 评级 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测为14.15、17.82、21.37亿元，对应EPS为0.47、0.59、0.71元，当前市值对应PE为29X、23X、19X，维持买入评级 [29]