反内卷后光伏产业链涨价，盈利修复带动光伏行情回归 20251228 摘要 光伏行业正经历反内卷，旨在避免低价竞争，实现产业链合理盈利，推 动价格全面修复。市场关注当前报价的成交量，但价格上涨有望逐步扩 大各环节盈利空间。 尽管 2026 年全球光伏装机可能出现阶段性回撤，但 AI、IDC 用电需求、 海外缺电及国内政策预期等多重因素支撑，整体需求或超市场预期，光 伏产业链价值修复带来投资机会。 数据中心电源领域，H200 芯片供应放开及人工智能行动意见加强算力 建设，将驱动国内数据中心建设。中恒电气、盛弘股份等在 HVDC 和服 务器电源领域具有优势。 锂电材料受供需关系影响，价格出现修复。固态电池方面，硫化物电解 质等新材料与电压设备等新设备取得进展。霞浦新能、中毅科技及设备 端拉科诺尔等值得关注。 储能领域，市场对 AIDC 配储需求预期较高。配置储能可实现削峰填谷 和平抑波动，提升供电稳定性。阳光电源、阿特斯及德业股份等公司在 储能领域具备发展潜力。 Q&A 当前光伏行业的主要趋势和价格变化是什么？ 本周光伏行业的产业价格出现了明显修复，光伏板块行情强势回归。多晶硅现 货报价显著上涨，一度接近期货价格。 ...

投资评级 - **买入（首次评级）**：报告首次覆盖中恒电气（002364.SZ），给予“买入”评级 [2][6][15] 核心观点 - **业绩增长驱动**：公司受益于AIDC（智算中心）投资高速增长带动的供电需求，以及高压直流（HVDC）供电方案渗透率的提升，同时通过积极开拓海外市场，业绩有望持续改善 [1][6][15] - **估值与盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.46亿元、2.85亿元、5.12亿元，对应市盈率（PE）分别为95.4倍、48.7倍、27.2倍，公司市盈率低于可比公司（欧陆通、麦格米特、金盘科技、英维克）2025-2027年平均PE（96.22倍、59.58倍、43.45倍）[5][6][15][16] - **有别于市场的观点**： - **海外业务经济性更优**：海外HVDC产品单价普遍高于国内，毛利率普遍在40%左右，而国内毛利率在20%-30%之间，海外利润结构有望优于国内，打开中长期利润空间 [6] - **行业壁垒在于综合能力**：市场可能低估HVDC行业壁垒，认为UPS厂商可快速切入，但报告认为行业核心竞争力在于整机集成的工程化落地经验、深度定制开发能力及长周期客户验证构建的粘性，新进入者难以在短期内补齐全链条能力 [6] 公司概况与财务表现 - **主营业务**：公司是数据中心电源供应商，深耕高压直流（HVDC）技术，主营业务涵盖数据中心与站点能源、数字电网与综合能源服务，核心产品包括HVDC直流供配电、预制化巴拿马（Panama）电力模组、通信电源系统、电力操作电源系统等 [19] - **2024年业绩拐点**：2024年实现营业收入19.62亿元，同比增长26.13%；扣非归母净利润0.83亿元，同比增长322.09%；毛利率为26.2%，研发费用率维持在8.2%的较高水平 [19] - **数据中心电源成为核心引擎**：2024年数据中心电源业务收入6.68亿元，同比大幅增长111.05%，营收占比从2023年的20.35%上升至34.06%，贡献毛利1.48亿元，是公司最主要的毛利来源之一 [22] 行业需求与市场空间 - **AIDC投资高速扩张**：全球主要云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）单季度资本开支总额从2023年第一季度的324.8亿美元持续攀升至2025年第三季度的937.6亿美元，资本开支增量主要投向AI基础设施，驱动AIDC投资进入高速扩张周期 [25][29] - **中国智算中心供配电市场广阔**：据科智咨询测算，2024年中国智算中心供配电系统应用市场规模为239.7亿元，预计2027年将达到610.4亿元，三年复合增速为36.6% [25] - **HVDC渗透率加速提升**： - **技术优势**：HVDC较传统UPS减少逆变环节，采用“AC-DC”两级转换，供电链路效率更高（HVDC为95%，巴拿马方案达97.5%），且占地面积更小、建设周期更短 [27][32] - **高功率密度驱动**：AI数据中心单机柜功率密度正向100kW跃升，在高功耗场景下，HVDC在空间利用率、能效（降低运营成本）方面的优势被显著放大，同时产业生态（如英伟达发布800V直流供电白皮书）加速成熟，推动渗透率提升 [32][33][35] - **全球HVDC市场空间测算**：报告预计，2027年全球数据中心新增装机量将达到32GW，HVDC（含巴拿马方案）渗透率提升至16%（HVDC 11% + 巴拿马 5%），对应市场空间将达到126亿元（HVDC 84.48亿元 + 巴拿马 41.6亿元）[45][47] 公司竞争优势 - **市场地位领先**：公司是国内HVDC供电方案的先行者，目前是国内HVDC行业市占率第一的企业，据科智咨询，2025年智算中心HVDC市场CR3达72%，公司以31%市占率居首 [6][48] - **深度绑定头部客户**：公司与国内头部云厂商（BAT）及三大运营商深度绑定，合作超十年，例如2021年与阿里巴巴共同研发巴拿马电源系统并获8亿元订单 [48] - **高强度研发投入**：2022-2024年公司研发投入占营收比例分别为11.06%、9.47%、8.15%，持续高于同行业公司，截至2025年拥有专利279项，软件著作权55项，参与制定国家标准3项 [48][55][60] - **规模化交付能力**：公司配套年产80万电源模块、5万台机柜的制造与自主可控供应链体系 [48] 出海战略 - **合资公司模式**：公司通过新加坡全资子公司与Super X AI共同投资设立合资公司SuperX Digital Power，总投资额200万新加坡元，聚焦东南亚及中东市场，并已发布两款800V直流供电方案 [6][61][62] - **双模式拓展**：采用“海外分支机构+供应链协同”双模式，一方面通过合资公司开拓新兴市场，另一方面深度绑定国内头部厂商的海外数据中心建设需求，实现产品跟随出海 [6][17][61] 分业务预测与展望 - **数据中心电源（核心增长点）**： - **收入预测**：预计2025-2027年收入达10.34亿元、20.91亿元、38.73亿元，增速分别为54.7%、102.2%、85.2% [10][13] - **毛利率预测**：随着海外销售占比提升，预计2025-2027年毛利率分别为21.46%、24.62%、26.55% [10][13] - **电力操作电源系统**：下游绑定国家电网、南方电网等大型客户，预计2025-2027年营收增速分别为0.0%、10.0%、10.0%，收入分别为4.79亿元、5.27亿元、5.79亿元，毛利率稳定在26.0% [10][13] - **通信电源系统**：主要为运营商基站提供电源，预计2025-2027年营收增速均为3.0%，收入分别为3.15亿元、3.24亿元、3.34亿元，毛利率稳定在26.27% [11][13] - **技术服务维护**：为电网及发电企业提供软件解决方案，毛利率较高，预计2025-2027年营收增速分别为0.0%、5.0%、5.0%，收入分别为3.90亿元、4.10亿元、4.30亿元，毛利率维持36.11% [11][13] 财务预测汇总 - **整体营收与利润**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为23.37亿元、34.71亿元、53.35亿元，同比增长19.1%、48.5%、53.7%；归母净利润分别为1.46亿元、2.85亿元、5.12亿元，同比增长32.8%、96.0%、79.2% [5][13] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2025年的25.7%稳步提升至2027年的27.2%；净资产收益率（ROE）从2025年的5.7%显著提升至2027年的15.2% [5][88]

宏观经济与市场环境 - 2026年上半年全球政策预计延续宽松，主要受美国中期选举压力、欧日振兴国防诉求和中国稳增长需求推动[2] - 宏观政策的实际空间与边际效应将递减，原因包括利率接近中性水平、通胀仍高于目标、政府债务率攀升和前期政策透支需求[2] - AI热潮在提升效率与股市估值的同时，也加剧了就业走弱和经济K型分化[2] - 下半年通胀可能回升，驱动因素包括全球流动性宽松、美元走弱和中国反内卷共振，流动性预期拐点可能引发高估值资产动荡[2] - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低[4] - 欧央行连续第四次保持利率不变，重申通胀中期将回归2%目标[4] - 英国央行如期降息25个基点，但决议以5比4投票结果惊险通过，未来降息节奏存在较大不确定性[4] - 德国上调明年发债规模至5,120亿欧元，以支持基建与国防[4] 中国互联网软件行业 - 2026年将是争夺AI时代用户心智的关键之年，关注重点在于降低使用门槛、助力提升决策效率、创造真实价值[2] - 传统互联网业务中，具备稳定主业现金流支撑AI投资、拥有丰富应用场景积累数据、供应链与运营能力突出以支撑出海的公司具备更高长期投资价值[5] - 建议采用“杠铃型”投资策略，同时关注盈利增长的确定性及AI带来的新增量[5] - AI主题方面，建议关注腾讯、阿里巴巴和快手[5] - 盈利增长确定性方面，建议关注网易和携程[5] 海外互联网软件行业 - 2026年大模型行业竞争将进一步加剧，细分领域的AI应用变现有望持续起量[6] - 看好智能体能力提升带来的进一步变现潜力，以及图像编辑及视频生成大模型能力提升带来的付费用户渗透及变现[6] - 目前不担心云厂商存在过度投资风险，认为2026年美股龙头公司盈利增速有望支撑其估值[6] - 建议更加关注AI变现实质性起量、AI相关投资能高效拉动营收和盈利增长的公司，推荐微软、谷歌、亚马逊、派拓网络[6] 半导体行业 - 维持四大核心投资主线：人工智能驱动的结构性增长、中国半导体自主可控趋势、高收益防御性配置、行业的整合并购[7] - 据WSTS 2025年秋季预测，2026年全球半导体市场预计将同比增长26%至9,750亿美元[7] - 以人工智能为核心的细分领域引领增长，其中逻辑芯片预计增长32%，存储芯片预计增长39%[7] - 中国本土半导体板块有望继续跑赢其他板块及大盘指数[7] - 首推标的中际旭创年内涨幅达407%，生益科技上涨172%，北方华创上涨64.9%[7] 科技行业 - 2026年全球科技产业将呈现终端需求分化与AI创新加速并存的格局[8] - 算力产业链景气度持续高企，端侧AI新品落地提速，但中低端消费电子需求预计短期承压[8] - 核心增长动力来自算力需求扩张与端侧AI创新周期[8] - 投资主线一：AI算力基础设施，预期GPU/ASIC服务器双轮驱动，VR/ASIC架构升级带动ODM及零部件量价齐升[8] - 投资主线二：端侧AI，苹果将迎来创新大年，折叠iPhone及AI手机/眼镜/PC产品创新有望加速渗透[8] - 看好立讯精密、鸿腾精密、比亚迪电子、舜宇光学、瑞声科技和小米集团等龙头企业[8] 必选消费行业 - 2026年居民消费核心约束为“资产端缩水 + 收入端预期修复缓慢”[9] - 消费延续“降级”主基调，支出向“不可压缩的刚性需求”与“低成本情绪慰藉”倾斜[9] - 三大投资主线值得关注：消费分层深化、聚焦刚性生存需求与低成本情绪慰藉、出海对冲内需不确定性[10] - 食品饮料板块建议关注农夫山泉及华润饮料[10] - 美妆板块建议关注巨子生物、颖通控股[10] 可选消费行业 - 对2026年中国可选消费行业持“同步大市”评级，预期整体零售销售增长约3.5%，较2025年的约4%略有放缓[11] - 不利因素包括国补及外卖补贴退潮、出口动能放缓、AI应用普及导致职位减少[11] - 预计2026年上半年行业股价承压，下半年反弹空间相对较大[11] - 行业估值目前约15倍PE，较过去8年20倍均值仍不贵[11] - 投资策略按消费属性分为三大主题：生存型消费、补偿型消费及具防守属性的标的[11] - 子板块方面，对茶饮与咖啡、潮玩、服装及纺织行业有“优于大市”评级[11] - 推荐瑞幸、波司登、锅圈、百胜、李宁、滔搏、JS环球等公司[11] 汽车行业 - 预计2026年乘用车零售销量有望同比持平，批发量因出口增长或同比增长2.9%[12] - 新能源乘用车零售、批发量市占率将分别达到61.8%、59.2%[12] - 行业呈现三大核心趋势：竞争烈度升级、插混车型有望重获增长动能、电池价格或上涨[12] - 新能源车竞争将从单一造车延伸至AI，区间交易与逆向投资或成优选策略[12] - 整车板块首选吉利汽车，电池板块关注正力新能[12] 医药与装备制造行业 - 创新药板块未来核心催化剂将由“首付款”转向“里程碑”[13] - CXO行业有望在2026年继续业绩修复[13] - 医疗服务板块部分个股估值已极具吸引力[13] - 医疗器械板块海外市场将是重要增长极[13] - 装备制造2026年主题：矿山机械、数据中心电源、设备更新周期[13] - 全球矿企资本支出预计维持高位，中资矿企出海将拉动中国品牌设备需求[13] - 预计2025-30年间全球数据中心备用发电机组需求将大增70%[13] - 推荐中联重科、三一重工、三一国际、潍柴动力[13] 天然铀行业 - 全球天然铀紧供应将持续，支撑铀价延续上升周期[13] - 2026-2030年的天然铀需求可能会出现超预期上涨，人工智能将在长期推动核电结构性需求增长[13] - 现有铀矿产量将在2027年达到峰值，新矿贡献率将从2027年的4%上升到2030年的17%[13] - 维持对中广核矿业的买入评级[13] 保险行业 - 2026年寿险行业全面转型分红险，负债端有望迎来高质量发展拐点[14] - 伴随传统险和分红险预定利率差值收窄至25个基点，分红险将成为行业共识[14] - 中资寿险公司有望在权益增配叠加资本市场回暖的背景下，迎来“戴维斯”双击[14] - 财险行业关注非车综合治理落地改善承保盈利及车险海外扩张[14] - 人保财险提出车险“出海”战略，目标未来5年车险海外新增保费规模达到30%[14] - 寿险推荐中国平安、中国人寿、友邦保险；财险推荐中国财险[15] 房地产及物管行业 - 预计2025年一二手住宅销售额同比下降6%至14.78万亿元[16] - 预计2026年综合销售额再跌8%至13.55万亿元[17] - 投资主线一：存量市场相关标的，物业服务商迎来价值重估，交易生态龙头将受益[16] - 推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业、滨江服务、贝壳[18][19] - 投资主线二：聚焦重资产领域抗风险与弹性优势，关注开发运营并重及拿地质量优异的标的[16][19]

AI算力与数据中心电源行业 - AI算力爆发催生“电力革命” 数据中心电源概念走强 相关公司欧陆通股价上涨超过10% 科泰电源、科华数据、爱科赛博、中恒电气、麦格米特等公司股价跟随上涨 [1] - 市场关注该赛道是短期资金博弈还是具有持续性 [1] 福建地区上市公司市场表现 - 福建板块持续活跃 安记食品实现6连板 龙洲股份实现5连板 舒华体育实现4连板 [1] - 东百集团、厦门港务实现3连板 安妮股份实现2连板 海欣食品、日上集团股价跟随上涨 [1] 有色金属（铜）行业 - 有色铜板块继续下挫 中国中冶、海南矿业、洛阳钼业等公司领跌 [1] - 市场关注板块下跌背后原因 以及高“含铜量”标的的持有价值 [1]

市场整体表现 - 沪深两市半日成交额达1.18万亿元，较上个交易日缩量326亿元 [1] - 沪指下跌1%，深成指下跌1.99%，创业板指下跌2.37%，科创50指数下跌2.62% [1] - 市场早盘震荡下挫，深成指和创业板指一度下跌超过2% [1] 领涨板块与个股 - 港口航运板块延续强势，海通发展连续2个交易日涨停 [1] - 防御类板块表现活跃，煤炭股集体走强，大有能源在6个交易日内出现5次涨停 [1] - 燃气股表现活跃，国新能源在4个交易日内盘中出现3次涨停 [1] - 银行板块震荡拉升，农业银行股价盘中上涨超过2%，创下历史新高 [1] - 燃气、贵金属、港口航运、煤炭等板块涨幅居前 [1] 领跌板块与个股 - 数据中心电源概念股大幅下挫，伊戈尔、中恒电气股价跌停 [1] - 多只权重股走弱，阳光电源、中兴通讯、立讯精密股价大幅下跌 [1] - 风电、光伏等板块跌幅居前 [1]

市场整体表现 - 市场早盘震荡下挫，深成指和创业板指一度下跌超过2% [1] - 截至午间收盘，沪指下跌1%至3877.20点，深成指下跌1.99%至12825.85点，创业板指下跌2.37%至2965.47点 [1][2] - 北证50指数下跌1.81%至1461.81点 [2] - 沪深两市半日成交额为1.18万亿元，较上个交易日缩量326亿元 [1][6] 行业板块表现 - 港口航运板块延续强势，海通发展连续2天涨停 [2] - 防御类板块如煤炭和燃气股表现活跃，大有能源在6天内实现5次涨停，国新能源盘中在4天内实现3次涨停 [2] - 银行板块震荡拉升，农业银行盘中涨幅超过2%，股价创历史新高 [2] - 燃气、贵金属、港口航运、煤炭等板块涨幅居前 [3] - 数据中心电源概念股大幅下挫，伊戈尔、中恒电气股价跌停 [2] - 风电、光伏等板块跌幅居前 [3] - 多只权重股走弱，包括阳光电源、中兴通讯、立讯精密出现大跌 [2] 市场交易数据 - 市场热度为19，上涨家数为1128家，持平家数为174家，下跌家数为4136家 [5] - 涨停家数为37家，跌停家数为13家 [5] - 涨停股封板率为75.00%，封板家数为33家，触及涨停家数为11家 [7] - 昨日涨停股票今日平均表现为上涨1.73%，高开率为52%，获利率为55% [7]

市场整体表现 - 沪深两市半日成交额1.18万亿元，较上个交易日缩量326亿元 [1] - 截至收盘，沪指下跌1%，深成指下跌1.99%，创业板指下跌2.37% [3] - 早盘市场震荡下挫，深成指与创业板指一度下跌超过2% [1] 领涨板块与公司 - 港口航运板块延续强势，海通发展连续2个交易日涨停 [1] - 防御类板块表现活跃，煤炭股集体走强，大有能源6个交易日内实现5次涨停 [1] - 燃气股走强，国新能源盘中4个交易日内实现3次涨停 [1] - 银行板块震荡拉升，农业银行股价盘中上涨超过2%，创历史新高 [3] - 燃气、贵金属、港口航运、煤炭等板块涨幅居前 [3] 领跌板块与公司 - 数据中心电源概念股重挫，伊戈尔、中恒电气股价跌停 [3] - 多只权重股走弱，阳光电源、中兴通讯、立讯精密股价大幅下跌 [3] - 风电、光伏等板块跌幅居前 [3]

文章核心观点 - 英伟达在OCP全球峰会上发布800V DC白皮书，定义了AI数据中心未来标准化供电架构的技术路线图，将HVDC（高压直流供电）推向行业焦点 [1] - HVDC技术因电能转化效率高、能量路径短、转换环节少，能有效应对AI时代单机柜功率暴涨带来的散热与能耗挑战，成为新建大型AI数据中心和云计算基地的新宠 [3][5][8] - 尽管HVDC全球渗透率目前不足3%，但在AI算力需求爆发和政策推动下，其市场规模预计将快速增长，全球市场到2029年将突破156.8亿美元，中国国内市场预计从2024年的892亿元跃升至2028年的3000亿元 [5][6] - 行业技术路线呈现多元化，UPS、HVDC、巴拿马电源（HVDC 2.0）、SST（固态变压器）在不同场景下并行，但HVDC是当前主流方向，而SST被视为下一代潜力技术但仍处于实验阶段 [8][10][11] - 中国HVDC相关企业凭借在UPS、模块电源和系统集成上的积累，以及在“东数西算”等政策推动下的快速落地能力，有望在市场竞争中领跑，多家公司已形成技术优势并获得市场订单 [20][22][25][26][27] HVDC技术优势与行业驱动因素 - HVDC相比传统交流电供电方式，能量路径更短、转换环节更少，高压带来更高效率和更强可靠性 [1] - 在AI时代，HVDC技术能降低数据中心机柜内散热压力，应对单机柜功率暴涨的挑战，例如英伟达Blackwell Ultra工厂电力功耗提高了75%但性能提高了50倍 [3] - 800V DC架构提高电压、降低电流，显著减少电损与铜耗，解决高密度机架发热难题，根据白皮书数据，800 VDC相比415 VAC的每电缆直径功率提升157% [8][9] - 政策和市场共同驱动HVDC发展，多份算力基础设施文件强调绿色改造，全国约40%的标准机架符合绿色改造条件，升级后能提升能效、减少布线、降低散热压力 [5][6] - 英伟达作为全球算力领导者，其表态推动整个算力供应链转向HVDC，合作伙伴如CoreWeave、鸿海等迅速响应启动新型数据中心部署 [4][5] 不同技术路线比较与落地阶段 - 当前主流解决方案有4种：UPS、HVDC、巴拿马电源（HVDC 2.0）、SST，UPS依然稳守传统数据中心和金融、电信等对供电质量要求极高的核心机房 [8] - HVDC正在成为新建大型互联网数据中心、云计算基地和AI训练中心的新宠，这些场景对能耗和空间效率极为敏感 [8] - 英伟达将HVDC落地分为三个阶段：第一阶段是在现有机房增设800V DC电源柜，第二阶段是交流与直流并存的混合架构，最终阶段是全直流化 [9] - SST被视作下一代AIDC的潜力方向，能在超过1MW的算力集群中实现更高效率和功率密度，但目前仍处于实验与概念阶段，成本与可靠性是主要障碍 [10][11][12] - “市电直供 + HVDC”的混合架构是当下最务实的折中方案，能在保障业务高可用的同时提升能源效率、降低总拥有成本，已在多家互联网巨头数据中心落地 [12][13] 市场竞争格局与中国企业机遇 - HVDC市场特征为盘子大、玩家少、门槛高，技术门槛高、认证周期长导致行业集中度偏低，竞争仍在早期阶段 [19] - 中国HVDC相关企业具备天然优势，已在UPS、模块电源和系统集成上积累经验，并能快速将储能、逆变器等能力迁移到HVDC场景 [20] - “东数西算”工程和AI大模型集中上马使中国成为全球算力需求最旺盛的市场之一，国内企业在新技术落地上比欧美更敢先吃螃蟹 [21][22] - 中外技术路线不同，中国互联网巨头主推HVDC-巴拿马方案追求更高集成度与能效，海外厂商倾向OCP标准体系用PSU+BBU替代传统UPS [23] - 多家国内企业已形成技术优势，例如中恒电气作为国内HVDC龙头服务阿里、腾讯、百度等云厂商，科华数据拿下国内头部云厂商订单并切入北美市场，阳光电源、德业股份等跨界玩家也凭借逆变器和技术积累快速布局 [25][26][27][28][30][31] - 国内HVDC布局企业机会集中，中恒电气、科华数据、麦格米特、科士达、盛弘股份、禾望电气等公司均在摩拳擦掌准备抓住市场红利 [33][34][35]

报告行业投资评级 - 股指投资评级为偏强，国债投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 市场全天震荡走强，沪指重返3900点上方，个股涨多跌少，沪深京三市超4300股飘红，当日成交2.09万亿，截止收盘沪指涨1.22%，深成指涨1.73%，创业板指涨2.36% [1][5] - 中美贸易争端再起，短期可能冲击指数，但未来存在变数，考虑重要会议10月20日开幕，指数在此之前或调整 [1] - 国内部分券商将部分个股融资折算率由60%调整为0，若短期内杠杆资金集中离场，可能影响科技股估值，但指数长期上涨动能来自内部政策预期，未改变，短期IV回落或为买入机会，可小仓位布局11月虚值看涨期权 [1] - 9月政治局会议通报二十届四中全会10月20日在京召开，节后需密切关注会议进程 [1] - 昨日国债期货收盘，30年期主力合约跌0.14%，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约基本持稳 [1] - 央行开展435亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，进行6000亿元买断式逆回购操作，同时有1500亿元国库定存到期，当日实现净投放4935亿元 [1] - 资金方面，DR001上行0.1BP至1.31%，DR007下行1BP至1.42%，央行呵护下资金面边际转松，中美关税战再度升级引发避险情绪升温 [1] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 股指市场全天震荡走强，沪指重返3900点上方，个股涨多跌少，成交2.09万亿，截止收盘沪指涨1.22%，深成指涨1.73%，创业板指涨2.36%，中美贸易争端及券商调整融资折算率或有影响，但指数长期上涨动能未变，短期IV回落可小仓位布局11月虚值看涨期权，需关注重要会议进程 [1] - 国债期货昨日收盘各主力合约有不同程度下跌，央行开展逆回购操作实现净投放，资金面边际转松，中美关税战升级引发避险情绪升温 [1] 月度价格变动 |品种|2025 - 10 - 15|2025 - 10 - 14|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |股指期货IH|2,997.4|2,958.4|39.0|1.32%| |股指期货IF|4,576.4|4,507.2|69.2|1.54%| |股指期货IC|7,140.2|7,010.0|130.2|1.86%| |股指期货IM|7,275.2|7,145.8|129.4|1.81%| |股票指数上证50|3,001.3|2,961.1|40.2|1.36%| |股票指数沪深300|4,606.3|4,539.1|67.2|1.48%| |股票指数中证500|7,294.0|7,194.9|99.2|1.38%| |股票指数中证1000|7,483.4|7,373.2|110.3|1.50%| |国债期货TS|102.38|102.38|-0.002|0.00%| |国债期货TF|105.73|105.78|-0.045|-0.04%| |国债期货T|108.13|108.17|-0.04|-0.04%| |国债期货TL|114.58|114.76|-0.18|-0.16%| [3] 市场消息 - 整体走势为市场全天震荡走强，沪指重返3900点上方，个股涨多跌少，沪深京三市超4300股飘红，当日成交2.09万亿，截止收盘沪指涨1.22%，深成指涨1.73%，创业板指涨2.36% [5] - 行业板块方面，机器人、创新药、汽车整车、智能电网等涨幅居前，航运港口、农业、光刻机、稀土永磁等逆势下跌 [5] - 热门概念中，机器人、创新药、汽车整车、数据中心电源概念活跃，多股涨停，光刻机概念股延续调整，新莱应材跌超10% [5] 图表分析 股指期货 - 展示了IH、IF、IM、IC主力合约走势，IH、IF、IC、IM当月基差走势等图表 [7][8][10] 国债期货 - 展示了国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差、资金利率等图表 [14][15][17] 汇率 - 展示了美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元等图表 [23][24][26]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 中国9月通胀温和回暖，国内强预期弱现实割裂加剧，近期频提稳增长政策，四季度增量政策仍具发力空间；中美关税摩擦加剧，需警惕关税升级对市场的风险冲击；美国政府停摆进入第三周，市场对其严重程度定价相对不足，美联储降息预期升温；商品中关注黄金、有色等板块，策略上工业品和贵金属逢低多配 [1][2][3][4][5] 市场分析 - 国内8月经济压力边际增加，呈现“工业缓、投资弱、消费淡”特征，外部关税压力增加，近期频提稳增长政策，新型政策性金融工具规模共5000亿元 [1] - 中国9月以美元计价出口同比增长8.3%，进口同比增7.4%，均超预期；9月末M2同比增8.4%，M1同比增7.2%，M1 - M2剪刀差收窄至 - 1.2%；9月新增社融3.53万亿元，增速下降至8.7%，受政府债融资放缓影响；9月人民币贷款同比增长6.6%，居民短贷疲软成主要拖累 [1] - 中国9月CPI同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.1个百分点，核心CPI近19个月首次回到1%；9月PPI同比降幅收窄至2.3%，高于市场预期，预计四季度增量政策有望支撑物价 [1] - 10月15日，A股市场全天震荡走强，沪指重返3900点上方，个股涨多跌少，沪深京三市超4300股飘红，机器人概念股走强 [1] 关税摩擦 - 随着11月10日中美关税延后执行到期，近期中美关税摩擦升级，美国采取多项加征关税和列入实体清单措施，中国采取相应反制措施 [2] - 10月28日 - 11月1日韩国APEC峰会前，需警惕关税升级对市场的风险冲击 [2] 美国政府停摆 - 10月8日美国参议院再度否决为政府提供临时拨款议案，美国政府停摆进入第三周，特朗普表示将利用停摆解雇联邦雇员，经济数据发布受影响 [3] - 美国9月Markit制造业和服务业PMI小幅下行，8月新建住宅销售意外激增至年化80万户，房价同比上涨 [3] - 市场对美国政府停摆严重程度定价相对不足，关注事件后续进展 [3] 美联储动态 - 美联储主席鲍威尔暗示再次降息且缩表近尾声，警告劳动力市场前景恶化；美联储理事鲍曼预计年底前还有两次降息 [3] - CME美联储观察显示，市场预计10月降息25BP的概率达96.7% [3] - 贝森特称将在感恩节后向特朗普提交三到四名美联储主席候选名单 [3] 商品板块 - 黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实；有色板块长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振 [4] - 能源中期基本面供给偏宽松，OPEC + 八个产油国将在11月进一步增产13.7万桶/日 [4] - 化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间值得关注 [4] - 农产品短期受关税和通胀预期驱动，需等待基本面呼应信号，关注中美谈判扰动 [4] - 贵金属方面，美国政府关门叠加央行持续增持，黄金有望继续走强，10月15日，现货黄金突破4200美元/盎司，日内涨近1.4% [4] 策略 商品和股指期货方面，工业品和贵金属逢低多配 [5] 要闻 - 中国9月M2货币供应同比8.4%，M1货币供应同比7.2%，M0货币供应同比11.5%；1至9月社会融资规模增量300900亿人民币，新增人民币贷款147500亿人民币 [7] - 9月末，本外币贷款余额274.33万亿元，同比增长6.5%；人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6%；前三季度人民币贷款增加14.75万亿元 [7] - 中国9月CPI同比降幅收窄至0.3%，核心CPI近19个月首次回到1%，PPI同比降幅收窄至2.3% [7] - 10月15日市场全天震荡走强，沪指涨1.22%，深成指涨1.73%，创业板指涨2.36%，机器人概念股、创新药板块、汽车整车股、数据中心电源概念活跃，光刻机概念股延续调整 [7] - 美国政府停摆进入第14天，白宫预算办公室誓言继续裁撤政府机构工作人员，向军人和联邦执法人员发放薪酬 [7] - 美联储主席鲍威尔表示可能在未来数月停止缩减资产负债表，储备金利息支付不由纳税人买单，政府关门之前经济处于更强劲状态 [7] - 美国财政部长贝森特计划在感恩节后向特朗普提交三到四名美联储主席候选人名单 [7] - 美国总统特朗普称若阿根廷总统米莱在大选中失败，美方将不再支持，阿根廷MERVAL指数收跌2.23% [7]