公募主动权益基金2025年第四季度持仓变动分析 核心观点 - 截至2025年第四季度末，中际旭创取代宁德时代，成为公募主动权益基金第一大重仓股，标志着市场热点向科技特别是通信行业转移 [1][3][6] - 主动权益基金在行业配置上进行了显著调整，增配有有色金属、通信、基础化工等行业，减配电子、医药生物、计算机等行业，反映了资金在短期收益与长期战略间的平衡 [3][9][10] - 基金经理整体股票仓位略有下降，但持股数量增加至2467只，显示持仓分散化，调仓动作活跃 [7][9] 前十大重仓股变动 - **榜首易主**：中际旭创成为主动权益基金第一大重仓股，截至2025年第四季度末，基金持有其市值达768亿元，其股价在2026年1月23日报585元，总市值6500亿元 [1][2][5] - **排名变化**：新易盛取代腾讯控股成为第二大重仓股（基金持有市值638亿元），紫金矿业从第八升至第五（368亿元），寒武纪-U升至第七（291亿元）[3][5][6] - **退出与下滑**：宁德时代、腾讯控股分别从第一、第二大重仓股退至第三（630亿元）、第四（574亿元），中芯国际则退出前十大重仓股队列 [3][5][6] - **持股集中度**：主动权益基金持股数量在东山精密、新易盛、中际旭创流通股中占比较高，分别为20.11%、16.16%、10.99% [6] 行业配置调整 - **主要增配行业**：2025年第四季度，主动权益基金主动加仓最多的三个行业为有色金属（+1.22%）、基础化工（+1.13%）、非银行金融（+0.81%），通信与机械行业也获增配 [8][9][10] - **主要减配行业**：主动减仓最多的三个行业为计算机（-1.34%）、传媒（-0.98%）、国防军工（-0.75%），电子、医药生物、电力设备行业也被显著减配 [3][10] - **增配逻辑**：增配逻辑包括顺周期复苏（有色、化工）、科技结构优化（通信、机械）以及非银金融的估值修复 [10] - **减配原因**：电子、计算机因前期涨幅大、估值偏高且部分AI主题业绩不及预期；医药生物、电力设备受集采、产能过剩压制；传媒板块因内容监管与商业化进度不及预期 [10][11] 基金仓位与风格配置 - **整体仓位下降**：2025年第四季度，主动权益基金股票仓位为84.4%，环比下降1.4个百分点，处于2010年以来92%的历史分位水平 [9] - **港股仓位降低**：主动权益基金的港股仓位为12.1%，环比下降2.1个百分点，处于2015年以来93%的历史分位水平 [9] - **风格板块切换**：基金对创业板配置比例环比提升，对科创板配置比例略有下降；周期风格板块配置比例明显提升，成长、消费风格配置比例下降较多 [9] - **持股分散化**：基金经理总体持股数量为2467只，较上一季度明显提升，意味着持仓股票差异度增加 [7] 市场观点与解读 - **热点转移**：重仓股变化显示了市场热点向科技板块特别是通信行业转移，这与国内数字经济、人工智能快速发展及政策推动产业升级密切相关 [6] - **宏观平衡**：市场资金在追求短期收益与长期战略配置之间寻求平衡，对行业发展前景与政策环境的综合考量导致了资金流向的调整 [3][11] - **国际因素**：全球制造业复苏及基础设施建设推进，提升了对有色金属行业的整体需求；通信行业获增配与5G深化应用、6G研发推进相关 [10]

贵金属价格表现 - 国际白银价格首次突破100美元/盎司，黄金价格逼近5000美元/盎司，双双刷新历史新高 [1] - 白银价格在2025年上涨近150%之后，今年以来涨幅已超过40% [1] 价格上涨驱动因素 - 地缘政治局势紧张以及弱美元环境推动贵金属上涨 [1] - 美国总统特朗普近期一系列动作加剧全球市场“去美元化”进程，例如波兰央行批准购买150吨黄金，计划将黄金储备增加到700吨，这令黄金成为最佳避风港 [1] - 白银得益于不断增长的投资需求、强劲的工业消费以及日益减少的实物供应 [1] - 光伏等新能源产业以及AI、电子领域的需求爆发加速了白银库存消耗 [1] 白银供应状况 - 全球超过七成的白银产量来自铜、铅、锌等其他金属的副产品，其产量节奏由这些主金属的投资周期决定，而非银价本身 [1] - 即便价格上涨，白银供应也难以迅速放量 [1] - 在此背景下，全球白银库存已降至十年低位，COMEX等交易所出现实物交割困难 [1]

上证50指数罕见连跌 - 截至2026年1月23日，上证50指数遭遇历史上第二次9连跌，区间累计跌幅达3.55% [1][2] - 同期，富时中国A50期货亦走出9连跌行情，中证大盘蓝筹25指数自1月16日起6连跌 [1] - 上证50指数成份股总市值超过27万亿元，占全部A股总市值比重超过两成 [2] 历史连跌数据统计 - 上证50指数共出现过33次连续5日以上下跌行情 [6] - 2010年及以前共11次，其间跌幅均值接近8% [6] - 2011年至2020年共13次，其间跌幅均值超过6% [6] - 2021年至今出现9次，其间跌幅均值收窄至4.37% [6] - 2004年、2008年、2010年及2024年均出现3次连跌5日以上行情，其中2008年的连跌期间平均跌幅超过12% [6][7] 资金流向与成份股表现 - 2026年1月13日至23日，跟踪上证50的ETF资金净流出额超过419亿元，其中华夏上证50ETF资金净流出额接近416亿元 [4] - 超过八成上证50指数成份股在9个交易日中下跌天数不低于5天，贵州茅台连续9日下跌 [10] - 寒武纪-U、农业银行区间跌幅均超过10% [13] - 豪威集团、万华化学、三一重工等成份股下跌天数低于5个交易日，洛阳钼业、澜起科技、国电南瑞、北方稀土等仅有3个交易日下跌 [12] 逆势上涨的成份股与行业 - 上证50指数成份股中，有10只个股在9连跌期间逆势上涨 [10][17] - 澜起科技、海光信息、万华化学及国电南瑞区间涨幅均超过7%，澜起科技和海光信息涨幅均超过10% [17] - 逆势上涨个股主要分布于电子、有色金属及电力设备行业 [17] - 电力设备、有色金属及电子三大行业上涨的成份股数量占比位居前列 [15] 绩优滞涨热门赛道股 - 在电子、电力设备、有色金属行业中，2025年业绩预喜且2026年以来跑输同期上证指数（涨幅23.4%）的个股有11只 [15] - 中科蓝讯2025年净利润预增下限超过350%，TCL科技2025年净利润增幅下限超过100% [16][19] - 实益达、神力股份、利亚德2025年均实现扭亏 [18] - 锡华科技、优迅股份、亿道信息2025年股价呈下跌行情，奥拓电子、艾为电子、中科蓝讯、上海电气2026年以来涨幅均低于20% [18][19] 历史止跌后反弹概率 - 以上证50指数33次连跌5日以上行情为样本，在连续下跌截止日后的10个交易日内，上证50指数有5个及以上交易日上涨的概率超过78% [8] - 例如，2022年3月连续6日下跌后，10个交易日内有7个交易日上涨；2024年4月连续6日下跌后，10个交易日内有6个交易日上涨 [8] - 业内人士指出，近期9连跌属于风格切换与短期情绪释放，短期大概率以“技术性反弹+震荡修复”为主 [8]

上证50指数历史性连跌 - 截至2026年1月23日，上证50指数遭遇历史上第二次“9连跌”，区间累计跌幅达3.55% [1] - 同期，富时中国A50期货亦走出9连跌行情，中证大盘蓝筹25指数自1月16日起6连跌，表现疲软 [1] - 上证50指数成份股总市值超过27万亿元，占全部A股总市值比重超过两成 [1] 资金流向与历史对比 - 伴随指数下行，跟踪上证50指数的ETF资金大幅流出，1月13日至23日净流出额超过419亿元，其中华夏上证50ETF净流出额接近416亿元 [3][23] - 历史上，上证50指数共出现33次连续5日以上下跌行情，2010年及以前跌幅均值接近8%，2011年至2020年跌幅均值超过6%，2021年至今跌幅均值收窄至4.37% [4][22] - 具体年份中，2008年连跌期间平均跌幅超过12%，2024年出现3次连跌，平均跌幅为3.53% [5][6][24] 成份股表现分化 - 在2026年1月13日至23日的9个交易日中，超过八成上证50成份股下跌天数不低于5天，贵州茅台连续9日下跌，恒瑞医药、中国建筑、山西汾酒等有8个交易日下跌 [9][27] - 部分成份股表现抗跌，洛阳钼业、澜起科技、国电南瑞、北方稀土等仅有3个交易日下跌 [11][29] - 跌幅居前的成份股包括寒武纪-U、农业银行等，前2只区间跌幅均超过10% [11][29] 逆势上涨的成份股与行业 - 上证50指数中有10只成份股在连跌期间逆势上涨，主要分布于电子、有色金属及电力设备行业 [17][35] - 澜起科技、海光信息区间涨幅均超过10%，万华化学及国电南瑞区间涨幅均超过7% [17][35] - 电力设备、有色金属及电子是上证50中上涨成份股数量占比位居前列的行业 [14][32] 业绩预喜的滞涨股机会 - 逆势上涨的成份股中，澜起科技、紫金矿业、洛阳钼业等多家公司2025年业绩预喜 [14][32] - 全市场电子、电力设备、有色金属行业中，2025年业绩预喜的个股有76只，但其中2025年以来跑输同期上证指数（涨幅23.4%）的个股仅有11只 [15][33] - 部分业绩预喜但涨幅滞后的个股包括：中科蓝讯（净利润预增下限超过350%）、TCL科技（净利润增幅下限超过100%），以及实益达、神力股份、利亚德（2025年均实现扭亏） [16][34] 历史规律与后市展望 - 历史数据显示，在连续下跌5日及以上后，上证50指数在随后10个交易日内有5个及以上交易日上涨的概率超过78% [7][25] - 例如，2022年3月连续6日下跌后，10个交易日内有7日上涨；2024年4月连续6日下跌后，10个交易日内有6日上涨 [7][25] - 业内人士观点指出，近期9连跌属于风格切换与短期情绪释放，短期大概率以“技术性反弹+震荡修复”为主 [7][25]

全球金融市场动态 - 隔夜美股三大指数涨跌不一，道琼斯指数下跌0.58%至49098.71点，纳斯达克指数上涨0.28%至23501.24点，标普500指数微涨0.03%至6915.61点 [4][35] - 科技股表现分化，微软、奈飞涨幅超过3%，AMD、亚马逊涨幅超过2%，英特尔股价暴跌超过17%，创2024年8月以来最大单日跌幅 [4] - 中概股涨跌互现，纳斯达克中国金龙指数收跌0.26%，小鹏汽车跌超3%，蔚来、阿里巴巴跌超2%，有道涨超4%，新东方涨超2% [4][36] - 国际油价大幅收涨，WTI原油主力合约上涨3.23%至61.28美元/桶，布伦特原油主力合约上涨3.17%至65.35美元/桶 [5] - 国际贵金属价格再创新高，现货黄金收涨0.92%至4981.31美元/盎司，COMEX黄金期货涨1.42%至4983.1美元/盎司，现货白银大涨7.48%至103.34美元/盎司 [5] - 欧洲主要股指涨跌不一，德国DAX指数涨0.18%，法国CAC40指数和英国富时100指数均微跌0.07% [6] - 美元指数下跌0.79%至97.51，美国10年期国债收益率下降0.46%至4.22% [35] 中国政策与监管动向 - 中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，旨在解决“基准模糊”、“风格漂移”等行业痛点，存量产品基准调整过渡期为一年 [10] - 证监会新增确定14个期货期权品种为境内特定品种，包括镍、碳酸锂、对二甲苯等，以进一步扩大期货市场开放范围 [10] - 国家网信办等八部门联合发布《可能影响未成年人身心健康的网络信息分类办法》，明确四类信息及表现形式，自2026年3月1日起施行 [12] - 深圳市调整商业用房购房贷款政策，商业用房（含“商住两用房”）最低首付款比例调整为不低于30% [13] - 中国基金业协会注销了包括浙江瑞丰达资产管理有限公司在内的9家私募基金管理人登记，以规范市场 [22][23] 宏观经济与行业数据 - 截至2025年末，中国银行理财市场规模突破33万亿元，达到33.29万亿元，较年初增长11.15% [11] - 2025年全年银行理财新发产品3.34万只，募集资金76.33万亿元，为投资者创造收益7303亿元，持有理财产品的投资者数量达1.43亿个，较年初增长14.37% [11] - 2025年全国电力市场交易电量达6.6万亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量比重为64.0%，同比提高1.3个百分点 [14] - 2025年12月，全国完成电力市场交易电量6080亿千瓦时，同比增长6.6% [14] - 欧洲企业2025年第四季度平均盈利预计同比下降4.2%，营收预计下降3.5%，为7个季度以来最糟糕表现 [24] 公司动态与商业新闻 - 苹果中国官网宣布，1月24日至1月27日，iPhone等系列产品降价1000元 [3] - 特斯拉CEO马斯克称其需驾驶员监督的FSD系统预计最快下个月在中国获批，但知情人士表示该消息不实 [20] - 中国东航宣布春运期间计划投入822架客运飞机，包括14架国产C919客机，日均执飞近50班航班，同比2025年增长超50%，并计划于2月中旬新增三条C919执飞航线 [28][29] - 理想汽车表示将关闭一些能效低、扩张期铺开的门店，以提升整体运营效率 [31] - 立白官方旗舰店因错标价格对低价订单进行强制退款，公司已道歉并启动流程升级 [33] - SpaceX CEO马斯克表示，希望通过“星舰”技术实现火箭完全可重复使用，使进入太空成本降低100倍，降至每磅100美元以下 [25][26] 国际关系与地缘政治 - 巴西总统卢拉宣布，巴西将对中国公民部分短期签证类别实行免签，以回应中国的对等政策 [16] - 美国财政部宣布对与伊朗能源和航运体系相关的多家实体及船只实施新一轮制裁 [17][18] - 俄美乌三方代表团将于1月24日在阿布扎比继续会谈 [17] - 特朗普政府正考虑对古巴的石油进口实施全面封锁 [16] - 受风暴影响，美国至少14个州和华盛顿特区宣布进入紧急状态 [16] 上市公司公告摘要 - 明阳智能、金雷股份、华神科技等公司发布定增或发行股票计划，用于项目投资或补充流动资金 [40] - 龙韵股份筹划购买愚恒影业58%股权，伟星新材拟1.11亿元收购松田程88.255%股权 [40] - 精智达签订13.11亿元半导体测试设备合同 [41] - 多家公司发布2025年度业绩预告，其中统一股份预计净利同比减少56.47%，中微公司预计净利同比增长28.74%至34.93%，洋河股份预计净利同比下降62.18%～68.18% [41][42][43] - 鹏翎股份实际控制人计划增持，中旗新材、润阳科技等公司股东计划减持 [44]

市场整体表现与资金流向 - 本周A股主要指数表现分化，中证500、中证1000创多年新高，科创50创年内新高，上证指数、深证成指小幅上涨，而上证50连续9日下跌，沪深300连续2周调整 [1] - 全周总成交额为14万亿元，环比略有萎缩 [1] - 两融余额仍维持在2.7万亿元以上高位，全周融资资金小幅净卖出68.9亿元 [1] - 融资资金净买入方面，有色金属行业获逾24亿元净买入，非银金融、食品饮料均获超10亿元净买入，银行、建筑装饰、基础化工等获超亿元净流入 [1] - 融资资金净卖出方面，计算机行业遭逾33亿元净卖出，电子、传媒等净卖出超20亿元，机械设备、医药生物等净卖出超10亿元 [1] - 主力资金净流入方面，电力设备行业获逾523亿元净流入，有色金属、基础化工均获超300亿元净流入，机械设备获逾270亿元净流入，汽车、国防军工、电子均获超百亿元净流入 [1] - 主力资金净流出方面，通信行业遭逾200亿元净流出，非银金融、食品饮料均净流出超百亿元 [1] 机构后市展望 - 英大证券认为，经历连续两年上涨后，2026年A股仍有上涨空间，未来市场或体现为指数中枢抬升、风格均衡、波动加大的特征，建议如有回调可逢低布局 [2] - 浙商证券回溯历史指出，春季行情平均持续70天，上证指数平均涨20%，预计此波行情会持续到马年春节前后，乐观可持续至3月上旬 [2] - 浙商证券指出，公募权益基金发行回暖、保险开门红增配权益、人民币境外存款回流等信号表明增量资金有望进一步入市 [2] 商业航天产业动态与投资热点 - 商业航天概念股表现活跃，本周五瑞华泰、臻镭科技等多股20%涨停，烽火电子、中国卫星等逾40股涨停或涨超10% [2] - 我国卫星互联网低轨卫星组网发射提速，19日长征十二号成功发射19组卫星，16日谷神星一号海射型遥七火箭发射天启星座06组卫星，同日长征十二号乙完成静态点火试验 [3] - 2025年12月，有超10家商业航天相关企业成立，另有星河动力、蓝箭航天等超10家产业链公司启动IPO工作 [3] - 银河证券指出，商业航天产业方兴未艾，迈入需求侧与供给侧双向发力黄金时代，建议关注结构件供应商及卫星制造上中游的分系统与材料端 [3] - 商业航天热点向产业链传递，太空光伏概念升温，BC电池、钙钛矿电池等多个细分板块指数创历史新高，TOPCon电池、HJT电池创多年新高，明阳智能、钧达股份等本周走出连续涨停行情 [3] 卫星互联网与太空光伏市场前景 - 美国FCC批准SpaceX再部署7500颗第二代星链卫星，其计划到2027年完成4.2万颗卫星组网，卫星太阳翼面积从V1.5版本的22.68平方米扩大至V3版本的256.94平方米，增长超过10倍 [4] - 高盛预测，未来五年全球将发射超过7万颗低轨卫星，假设单星平均功率35千瓦、太阳翼单价1200元/瓦，仅低轨卫星光伏市场空间就接近2000亿元 [4] - 国金证券表示，太空光伏市场需求正迭代为“高效、轻质、低成本、柔韧”的综合系统能力，预计到2030年全球太空光伏市场规模将向万亿级别迈进 [4]

泰国工业信心指数下降 - 泰国工业信心指数在12月份降至88.2点，较上月的89.1点下降 [1] - 指数下降主要源于对大选影响的担忧加剧，以及与柬埔寨和缅甸的边境贸易急剧下降 [1] 政治与政策中断影响 - 政府解散议会导致政策中断，影响解决经济问题工作的连贯性 [1] - 政府推迟了“Khon La Khrueng Plus”共同支付计划第二阶段的实施，需待新政府成立后才能决定政策是否继续 [1] 经济与出口前景 - 主要贸易伙伴经济增长放缓导致消费者购买力下降，出口前景不容乐观 [1] - 在当前经济形势下，政府未能采取任何刺激经济的措施 [1] 边境贸易状况恶化 - 由于政府与少数民族群体冲突，泰国与缅甸之间的商业活动减少了16% [1] - 泰国与柬埔寨持续的领土争端，已导致乌汶府、素林府、武里南府、占巴府和特拉府等地区的边境贸易陷入停滞 [1] 行业对气候变化法案的担忧 - 制造商对内阁通过的气候变化法案表示担忧，该法案将对某些产品征收碳税 [2] - 法案旨在支持泰国在2050年前实现净零排放目标，比此前承诺提前15年 [2] - 法案预计将至少影响14个行业，包括钢铁、农业综合企业、食品加工以及电子产业，目前仍需议会批准 [2] 企业家的主要关切点 - 根据对1,330名企业家的调研，最关心的问题是国内经济形势（62.8%）[2] - 其他主要关切点包括全球经济发展状况（57.4%）、汇率走势（50.4%）以及能源价格（28.6%）[2] - 相比之下，对政府政策（40.3%）、信贷获取难度（25.3%）以及贷款利率（17.1%）的担忧较少 [2]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：业绩预告数据统计模型；模型构建思路：对上市公司披露的年度业绩预告数据进行分类、汇总和统计，以分析市场整体及不同维度的业绩预告特征[1][4][20]；模型具体构建过程：首先，根据交易所规则定义“业绩积极”类型，包括预增、略增、续盈、扭亏[4][20][32]。其次，计算整体及分板块、分市值、分行业的业绩预告披露率，公式为：$$披露率 = \frac{已披露业绩预告的公司数量}{该范围内上市公司总数量} \times 100\%$$ [20][21][33]。同时，计算业绩积极率，公式为：$$业绩积极率 = \frac{业绩预告类型为“积极”的公司数量}{已披露业绩预告的公司总数量} \times 100\%$$ [20][32][33]。最后，对已披露公司的业绩预告类型进行数量统计和占比分析[1][32]。 2. 模型名称：业绩增速与市场表现对比分析模型；模型构建思路：基于已披露的业绩预告、快报或正式财报数据，计算行业或公司的归母净利润同比增速，并与同期的股价指数涨跌幅进行对比分析，以观察业绩与市场表现的匹配或背离情况[39][40][42]；模型具体构建过程：首先，确定统计口径，对于业绩预告，采用预计归母净利润上、下限的平均值作为当年归母净利润值；对于业绩快报或正式财报，直接使用其数据[39]。对于多次披露的公司，采用最新数据[39]。其次，计算归母净利润同比增速，采用“整体法”和“中位数法”两种方式[50][52]。整体法公式为：$$整体法归母净利润同比增速 = \frac{\sum (本期归母净利润)}{\sum (上年同期归母净利润)} - 1$$ [44][49]。中位数法则是计算所有样本公司个体增速的中位数[50][52]。然后，获取对应行业指数在相同报告期内的多个时间窗口的涨跌幅数据，包括年初至今、近20日、近60日、近120日、近250日[44][49]。最后，将计算出的业绩增速与各时段指数涨跌幅并列展示，进行横向（跨行业）和纵向（业绩与股价）的对比分析[39][42][47]。 模型的回测效果 1. 业绩预告数据统计模型，整体披露率13.11%[20]，整体业绩积极率40.31%[20]，深证主板披露率10.34%、积极率62.34%[20]，创业板披露率9.91%、积极率63.04%[20]，上证主板披露率19.25%、积极率21.10%[20]，科创板披露率15.17%、积极率35.16%[20]，北证披露率2.43%、积极率71.43%[20]，大市值（>1000亿）披露率15.91%、积极率71.43%[21]，中大市值（500-1000亿）披露率15.76%、积极率55.17%[21]，中市值（200-500亿）披露率16.48%、积极率50.49%[21]，中小市值（50-200亿）披露率12.64%、积极率40.92%[21]，小市值（<50亿）披露率11.69%、积极率28.69%[21]，房地产行业披露率33.00%、积极率3.03%[33]，有色金属行业披露率12.70%、积极率76.47%[33] 2. 业绩增速与市场表现对比分析模型，国防军工行业归母净利润同比增速（整体法）112.7%、年初至今涨跌幅12.8%[44][49]，机械设备行业归母净利润同比增速（整体法）890.3%、年初至今涨跌幅10.2%[44][49]，电力设备行业归母净利润同比增速（整体法）12.8%、年初至今涨跌幅9.6%[44][49]，医药生物行业归母净利润同比增速（整体法）10.3%、年初至今涨跌幅6.7%[44][49]，基础化工行业归母净利润同比增速（整体法）135.5%、年初至今涨跌幅13.7%[44][49]，有色金属行业归母净利润同比增速（整体法）57.0%、年初至今涨跌幅18.6%[44][49]，石油石化行业归母净利润同比增速（整体法）-692.1%、年初至今涨跌幅7.7%[44][49]，煤炭行业归母净利润同比增速（整体法）-54.5%、年初至今涨跌幅4.0%[44][49]，汽车行业归母净利润同比增速（整体法）587.7%、年初至今涨跌幅5.6%[44][49]，社会服务行业归母净利润同比增速（整体法）1900.3%、年初至今涨跌幅9.7%[44][49]，传媒行业归母净利润同比增速（整体法）-65.6%、年初至今涨跌幅17.7%[44][49]，电子行业归母净利润同比增速（整体法）88.5%、年初至今涨跌幅13.4%[44][49]，计算机行业归母净利润同比增速（整体法）121.8%、年初至今涨跌幅12.3%[44][49]，房地产行业归母净利润同比增速（整体法）-100.4%、年初至今涨跌幅6.7%[44][49]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：重仓股补全法（模拟全持仓模型）[45] * **模型构建思路**：由于基金季报仅披露前十大重仓股，信息不完整，为了更全面地分析基金的行业配置偏好，在保证一定准确度的同时兼顾时效性，构建此模型来模拟基金的全部持仓[45]。 * **模型具体构建过程**：该方法在证监会行业配置约束下，利用上期持仓股票和全市场其他股票来补全本期行业配置缺失的部分，从而模拟本期全部持仓，进而估计基金的中信行业配置信息[45]。具体步骤如下： 1. **数据基础**：使用基金定期报告披露的完整持仓（年报、半年报）或上期模拟持仓作为基准[45]。 2. **补全逻辑**：假设基金经理的配置偏好具有延续性，其管理的基金在前后两期非重仓股的行业配置比例保持不变[45]。 3. **操作流程**： * 在Q1（或Q3）节点，使用上期的年报（或半年报）的真实完整持仓信息[45]。 * 在Q2（或Q4）节点，使用上期Q1（或Q3）的模拟持仓信息[45]。 * 对于本期季报，已知前十大重仓股（重仓股）的持仓。对于非重仓部分，假设其行业配置结构与上期完整持仓（或模拟持仓）中非重仓部分的行业配置结构相同。 * 在满足证监会行业配置比例要求的前提下，用全市场其他股票按上期的行业配置比例填充非重仓部分，最终合成一个模拟的全持仓组合[45]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：行业配置权重因子[44][45][46] * **因子构建思路**：通过计算基金在特定行业上的持仓市值占其总股票持仓市值的比例，来衡量基金对该行业的配置偏好和暴露程度[44][45][46]。 * **因子具体构建过程**： 1. 对于单只基金，计算其持有某行业所有股票的总市值。 2. 计算该基金持有的所有股票的总市值。 3. 行业配置权重 = (持有某行业股票总市值 / 基金持有所有股票总市值) × 100%[44][45][46]。 4. 报告中对所有主动权益类基金进行汇总，分别计算了基于**重仓股**的行业配置权重[44]和基于**模拟全持仓**的行业配置权重[45][46]。 2. **因子名称**：板块配置权重因子[48][49][50] * **因子构建思路**：在行业配置的基础上，根据行业的内在属性和差异性，将中信行业归类为周期、消费、医药、金融、科技、其他六大板块，从更宏观的板块视角分析基金的配置偏好及变动[47][48]。 * **因子具体构建过程**： 1. **板块划分**：依据报告中提供的映射表，将每个中信一级行业归入一个板块（例如：有色金属归入周期板块，电子归入科技板块）[47][48]。 2. **权重计算**：对于单只基金，将其在某个板块内所有行业的配置权重相加，得到该基金的板块配置权重。 3. 报告中对所有主动权益类基金进行汇总，分别计算了基于**重仓股**的板块配置权重[48][49]和基于**模拟全持仓**的板块配置权重[50]。 3. **因子名称**：配置变动（差值）因子[44][45][46][48][49][50] * **因子构建思路**：通过计算相邻两期（如2025年四季度与三季度）行业或板块配置权重的差值，来量化基金配置偏好的动态变化，识别其加仓和减仓的方向[44][45][46][48][49][50]。 * **因子具体构建过程**： 1. 配置变动值 = 本期配置权重 - 上期配置权重[44][45][46][48][49][50]。 2. 正值表示加仓，负值表示减仓。 模型的回测效果 （报告中未提供该模型的量化回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。） 因子的回测效果 （报告中未提供基于这些因子构建策略的量化回测绩效指标，如多空收益、IC值、IR等。报告主要展示了因子在特定时点（2025年四季度）的截面取值及相对上期的变动情况。） **行业配置权重因子（基于重仓股，2025年四季度末截面值及相对三季度变动）**[44] * 电子行业：配置权重20.73%，较上季度变动-1.23个百分点[44]。 * 通信行业：配置权重9.84%，较上季度变动+1.84个百分点[44]。 * 医药行业：配置权重9.08%，较上季度变动-1.90个百分点[44]。 * 有色金属行业：配置权重7.86%，较上季度变动+2.12个百分点[44]。 * 电力设备及新能源行业：配置权重7.97%，较上季度变动-0.59个百分点[44]。 * 基础化工行业：配置权重4.64%，较上季度变动+1.27个百分点[44]。 * 非银行金融行业：配置权重2.92%，较上季度变动+1.11个百分点[44]。 **行业配置权重因子（基于模拟全持仓，2025年四季度末截面值及相对三季度变动）**[45][46] * 电子行业：配置权重17.75%，较上季度变动-0.19个百分点[46]。 * 医药行业：配置权重9.44%，较上季度变动-0.76个百分点[46]。 * 机械行业：配置权重7.43%，较上季度变动+0.22个百分点[46]。 * 有色金属行业：配置权重7.00%，较上季度变动+1.10个百分点[46]。 * 电力设备及新能源行业：配置权重7.46%，较上季度变动-0.38个百分点[46]。 * 基础化工行业：配置权重5.80%，较上季度变动+0.55个百分点[46]。 * 通信行业：配置权重6.36%，较上季度变动+0.90个百分点[46]。 * 非银行金融行业：配置权重2.73%，较上季度变动+0.69个百分点[46]。 **板块配置权重因子（基于重仓股，2025年四季度末截面值及相对三季度变动）**[48][49] * 科技板块：配置权重37.87%，较上季度变动-2.38个百分点[48][49]。 * 周期板块：配置权重32.64%，较上季度变动+4.24个百分点[48][49]。 * 消费板块：配置权重14.70%，较上季度变动-0.87个百分点[48][49]。 * 医药板块：配置权重9.08%，较上季度变动-1.90个百分点[48][49]。 * 金融板块：配置权重5.72%，较上季度变动+0.91个百分点[48][49]。 **板块配置权重因子（基于模拟全持仓，2025年四季度末截面值及相对三季度变动）**[50] * 周期板块：配置权重38.13%，较上季度变动+1.87个百分点[50]。 * 科技板块：配置权重29.85%，较上季度变动-1.04个百分点[50]。 * 消费板块：配置权重15.92%，较上季度变动-0.64个百分点[50]。 * 金融板块：配置权重6.64%，较上季度变动+0.56个百分点[50]。 * 医药板块：配置权重9.44%，较上季度变动-0.76个百分点[50]。

行业与公司 * 涉及的行业为半导体封装材料行业，具体聚焦于IC载板与先进封装基板所需的高端玻璃纤维布（如T玻纤布、CTE布、CTP布）[1] * 涉及的公司包括上游材料供应商**日东纺**、**淑华腾**、**红河科技**、**中泰科技**、**东财科技**、**宏和科技**、**台波**，以及下游客户**苹果**、**英伟达**、**AMD**、**亚马逊**、**谷歌**等科技巨头[1][3][6][9][10][11] 核心观点与论据 * **高端封装材料供应紧张，AI与消费电子争抢产能** * AI芯片（英伟达、AMD、亚马逊等）需求激增，导致高端T玻纤布供应紧张，挤压了苹果等消费电子客户的供应[1][3] * 苹果等顶级消费电子厂商已采取行动（如评估其他供应商）以确保供应，与AI芯片厂商的竞争加剧[1][4] * **技术升级与需求增长共同加剧供应链压力** * LabVIEW架构对材料模组和CTE（热膨胀系数）提出更高要求，导致良率问题[1][4] * 最先进封装COWOS需求增加，进一步加剧了CTE部件紧缺，订货和交付周期均被拉长[1][4] * **台积电大幅增加资本开支，预示产能扩张** * 台积电资本开支从410亿美元增至接近560亿美元，超出预期[1][7] * 此举预示2026年产能将显著提升，有助于满足高性能计算需求，为算力板块带来正向指引[1][7] * **CTP（载带）市场供需严重失衡，缺货涨价将持续** * CTP市场玩家较少，供需不匹配[1][8] * 红河科技的CTP交期已从3个月延长至6个月[1][8] * 主要供应商（如日东纺）扩产产能需至2027年才能释放，短期内供需失衡难解[1][8] * 2026年CTP布市场供需非常紧张，日东纺增量供给有限，淑华腾转产坯布[1][9] * 红河科技CTP产量增长迅速，从10月的10万米增至12月的25万米，但需求缺口仍大[9] * 预计2026年CTP布将延续缺货状态并涨价[1][9] * 2026年1月以来，日系客户已将价格提高20%[13] * **CTE布市场增量供给主要来自红河科技** * CTE布市场主要供应商为中泰科技和红河[1][10] * 中泰科技CTE产能爬坡较慢，但在AI后部厚板有突破[10] * 红河科技CTE产能增长迅速，从三季度每月几万米增至12月的25万米，成为行业内显著增量供给方[1][10] * **新供应商进入有助于缓解但未根本解决短缺** * 台积电的供应原本90%以上依赖日东纺，台波在2025年4月通过英伟达认证后成为第二供应链成员，缓解了部分紧张[6] * 市场仍需关注第三、第四甚至第五个供应方进入产业链[6] * 东财科技和宏和科技是国内具备工艺能力的重要厂商[6] * **未来材料发展趋势明确，新技术与新玩家值得关注** * **二代布**将在谷歌VT机方案和Ruby架构推动下，于2027年年中快速增长[2][11] * **Q布**将在2026年小规模试用后，于2027年大规模推向市场，英伟达、AMD、谷歌等终端客户试用意愿强烈[2][11] * **载铜箔**等新兴材料显示出积极变化，值得重点关注[2][11] * 中台科技预计随着竞争落地，各业务板块将进入良性增长阶段[12] * 宏腾作为标杆企业，指引2027年产量可达600-800万米，对应利润可达3-4倍[12] 其他重要内容 * T玻纤布主要应用于IC载板和先进封装的基板，因其低膨胀特性可抑制材料变形和翘曲，用于AI芯片和消费电子（如苹果A系列处理器）[3] * 供应紧张的变化始于2024年年中，因LabVIEW架构要求变化导致良率问题，2024年11月COWOS需求加剧紧缺，2025年7-8月订货与交付周期拉长，2025年秋天起大公司开始采取措施确保供应[4] * CTP布涨价可能带动其他国内厂家跟随实时报价调整价格[13]