Market Insights | Markets | Equities 市场洞察 | 市场 | 股票 China - but wait, there's more 但等等, FICC and Equities | 20 August 2025 | 10:28AM UTC 固定收益、货币及大宗商品与股票 | 2025 年 8 月 20 日 | 上午 10:28 UTC Thousand dreams take flight, 千梦启航, Retail hands grasp rising stars- 零售投资者把握新兴明星股- Small caps bloom like spring. 小型大写字母如春花般绽放。 Are you surprised at China equity strength (again) today? You shouldn't be, there's more where that came from. 你今天又对中国股市的强势感到惊讶吗？你不该惊讶，这只是冰山一角。 Retail flow has been driving this move higher – and ther ...

市场新高后如何布局？关税由谁承担？20250818 摘要 存款活化和理财入市是港股增量资金来源，需关注理财入市空间及行业 轮动线索。美联储降息预期虽普遍被视为利好，但需深入分析其对中美 市场的具体影响，避免简单套用历史经验。 对美股持乐观看法并上调点位，提示美元可能小幅走强。维持对港股为 代表的中国市场点位不变，但强调在低迷时可积极买入，港股需侧重结 构性和行业选择。 有色金属板块表现强劲，中美映射及算力需求突出。有色金属和科技硬 件领域值得重点关注。美股可通过指数 ETF 实现收益，港股则需在阿尔 法机会上下功夫。 区分衰退式降息与预防性降息至关重要。衰退式降息需多次深度降息， 短端和长端利率均下行；预防性降息只需几次，长端利率迅速见底回升。 7 月社融增长强劲，M1 增速上升预示未来通胀可能回升。居民活期存款 增速上行，反映风险偏好提升。权益类理财产品增速上升，表明市场风 险偏好提升。 Q&A 近期市场普遍关注的资金面和流动性问题是如何影响市场表现的？ 近期市场的主要驱动力是资金面和流动性，尽管基本面并没有显著改善，甚至 宏观数据和盈利都在转弱，但资金面的强劲表现推动了市场，尤其是 A 股表现 优于港股。 ...

伯克希尔哈撒韦二季度持仓变动 - 减持苹果2000万股至2.8亿股 苹果仍为最大单一持仓 [1] - 减持美国银行 DaVita 特许通讯 [1] - 新进联合健康504万股(市值15.7亿美元) 纽柯钢铁 Lennar A类股 霍顿房屋 Lamar广告公司 [1] - 增持Pool Heico Lennar B类股 达美乐披萨 星座品牌 [1] - 清仓T-Mobile [1] 联合健康相关动态 - 伯克希尔14年来首次重返医疗保险板块建仓联合健康 [1] - 消息推动联合健康盘后股价一度涨超10% [2] - 二季度该股暴跌40% 因暂停业绩指引 CEO更替 涉嫌医保欺诈刑事调查 [2] 伯克希尔资金动向 - 连续第11个季度净卖出美股 二季度净卖出额30亿美元 [4] - 现金储备达3441亿美元 [4] - 交易决策者未明确(可能涉及巴菲特/投资经理/接班人) [4] 公司经营表现 - 二季度营业利润同比下降4%至111.6亿美元 [4] - 连续两季度利润同比下滑 不及市场预期 [4] - 归因于美国贸易政策负面影响 业务及投资受冲击 [4] 管理层动态 - 巴菲特8月30日将满95岁 [4] - 格雷格·阿贝尔2026年接任CEO后 巴菲特保留董事长职务 [4]

深圳的特产是什么？ 不同的人可能会有不同的答案，但一份由深圳出品的"科技伴手礼"清单，正在重新定义这座城市的消费 魅力。当客商在华强北抢购全景相机和无人机，机器人在6S店展示"十八般武艺"，深圳正以"技术研发 —场景淬炼—消费辐射"的闭环重塑全球商业逻辑。 从实验室的产品研发到机器人街区的"人机共生"，从华强北的草根创新到全球市场的攻城略地，深圳让 硬核技术走进消费、应用场景，构建触手可及的"未来商店"，打造科技消费的"新样本"。深圳正在证 明：最硬核的特产，从来不止于美食与工艺品，更是那些能装进行李箱的"中国智造"。 让科技产品拥有"烟火气" 近日，在商务部例行新闻发布会上，新闻发言人何亚东点赞了深圳的科技消费，他称深圳发挥科技创新 优势，举办"智慧之夏品牌展"，为消费者展现智能消费创新成果。 在深圳市龙岗区的星空广场上，一条条全息投影、五颜六色的"鱼"在空气中游动，"复刻"了唐代诗人柳 宗元在《小石潭记》中写的"潭中鱼可百许头，皆若空游无所依"。这是7月深圳举办的智慧之夏品牌展 活动上展示的全息投影鱼群，只需轻轻触碰这些鱼群，就能幻化出商品信息。这场"智慧之夏品牌展"将 前沿科技产品和消费者的距离无限拉近 ...

市场参与者行为分析 - 对冲基金上周以四个月来最快速度净卖出美股，卖空操作与买入比例达到3.5:1，净卖出规模达10亿美元，其中超过90%集中在宏观产品（指数和ETF）[2] - 美国上市ETF空头头寸增长4%，月度增幅达5.7%[5] - 长期投资基金同期净买入40亿美元，与对冲基金形成鲜明对比[2] - 散户投资者上周净买入49亿美元，低于年内66亿美元的周均水平和过去12个月56亿美元的周均水平[14] 行业板块资金流向 - 科技股成为对冲基金主要做空目标，信息技术板块连续第三周遭净卖出，做空与多头卖出比例达3.9:1，科技硬件、软件及半导体设备行业领跌[7] - 信息技术板块占对冲基金美股总敞口19.2%，净敞口16.4%，分别位于过去五年第71和第11百分位数[8] - 金融、工业和能源板块遭显著净卖出，消费者自由选择、通信服务、医疗保健和房地产板块获净买入[9] - 房地产板块出现3.5个月来最大规模净买入，住宅REITs、房地产管理开发、办公REITs和医疗保健REITs领涨[10] 散户投资偏好 - 散户上周净买入47亿美元ETF和2.76亿美元个股，继续偏好ETF投资[15] - 大盘股ETF获22亿美元净买入，货币市场基金和大盘成长股ETF分别获5.35亿和2.09亿美元流入[15] - QQQ、SPY和VOO分别获7.24亿、7.15亿和4.08亿美元最大净流入[16] - 个股方面英伟达、亚马逊和Palantir最受青睐，分别获4.53亿、4.53亿和2.53亿美元净买入[17] 财报季市场表现 - 标普500成分股财报日平均波动幅度达正负5.3%，创15年新高，超过期权隐含波动率4.7%的水平[19] - 60%公司EPS超预期幅度超过1个标准差（历史均值48%），仅9%公司未达预期[19] - 科技板块经历上涨周后市场关注苹果公司连续三天12%涨幅及软件板块疲软[20] - 消费板块股价反应普遍疲弱，工业板块上涨近100个基点但跑输大盘[21] 市场展望 - 本周市场焦点转向CPI、PPI和零售销售等宏观经济数据及贸易相关消息[22] - 财报季接近尾声，仅1%标普市值公司未公布业绩，标普500预期波动幅度仅1.25%[23]

美国股市表现 - 美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.51%，标普500指数跌0.08%，纳指涨0.35% [1] - 大型科技股多数上涨，苹果涨超3%，英伟达涨0.75%，特斯拉涨0.74%，亚马逊涨0.37%，谷歌涨0.22%，微软跌0.78%，脸书跌逾1% [1] - 热门中概股多数上涨，名创优品涨超3%，小鹏汽车、理想汽车、京东涨超1%，哔哩哔哩跌超1% [1] 欧洲股市表现 - 欧洲三大股指收盘涨跌不一，德国DAX指数涨1.12%，法国CAC40指数涨0.97%，英国富时100指数跌0.69% [1] 贵金属市场 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.44%报3482.70美元/盎司，COMEX白银期货涨1.66%报38.53美元/盎司 [1] 原油市场 - 美油主力合约收跌0.82%，报63.82美元/桶；布伦特原油主力合约跌0.81%，报66.35美元/桶 [1] 外汇市场 - 纽约尾盘，美元指数跌0.13%报98.09，离岸人民币对美元涨43个基点报7.1805 [1] 基本金属市场 - 伦敦基本金属多数上涨，LME期锡涨1.37%报33835.00美元/吨，LME期锌涨0.97%报2815.50美元/吨，LME期铅涨0.63%报2007.00美元/吨，LME期铜跌0.06%报9670.50美元/吨 [1] 债券市场 - 美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨2.04个基点报3.728%，3年期美债收益率涨1.94个基点报3.689%，5年期美债收益率涨1.90个基点报3.792%，10年期美债收益率涨2.62个基点报4.252%，30年期美债收益率涨0.80个基点报4.828% [1] - 欧债收益率多数下跌，英国10年期国债收益率涨2.1个基点报4.544%，法国10年期国债收益率跌1.6个基点报3.294%，德国10年期国债收益率跌2个基点报2.628%，意大利10年期国债收益率跌2.4个基点报3.420%，西班牙10年期国债收益率跌2.8个基点报3.198% [1]

行业与公司 - 行业：宏观策略、科技硬件、AI芯片、房地产、出口贸易 - 公司：英伟达（NVIDIA）、AMD、华为、Meta、微软、苹果、中通、Sunny Optical --- 核心观点与论据 **1 中美市场变盘风险** - 短期市场调整：6月底以来中美股市调整，主因经济基本面走弱预期及政治局会议政策真空[1][2] - 离岸中国市场（港股、中概股）表现弱于全球新兴市场及标普500，A股韧性更强[3][4] - 政策预期差：7月政治局会议未出台增量政策，市场情绪受挫[5] **2 中美关系与贸易风险** - 短期不确定性：美国对中俄贸易关系施压，威胁加征100%关税；印度关税条款含对俄惩罚性成分[6][7] - 中长期可控：稀土牌、科技领域谈判（如芯片）或缓和冲突，但无显著改善预期[8][9] - 贸易协议脆弱性：美欧、美日协议框架性为主，能源采购量超美国供应能力，易引发毁约或关税反弹[16][17] **3 科技与AI竞争** - 芯片供需：英伟达中国AI芯片需求约15-20B USD，AMD约3-5B USD；国产GPU（如华为）性价比提升但性能仍存短板[43][44][45] - 产业链迁移：2018-2024年美进口中国科技硬件占比从88%降至80%，组装环节向东南亚转移（Phase 1），零部件区域化生产（Phase 2），但美国本土化生产难度高（Phase 3）[50][51][54][55] **4 中国经济与政策** - 反内卷深化：政策重心转向财税改革、消费再平衡，但短期见效慢；社会福利改革（如生育补贴）加速[18][19][22] - 房地产分化：一二线土地成交稳健，三四线库存高压；政策门槛高致政治局会议未提增量措施[30][31] - 出口放缓：7月对美集装箱货运量骤降，PMI新出口订单近12月次低，关税压制下二次探底风险[28][29] **5 美国经济与资产** - 经济下行压力：非农就业大幅下修，内需增长仅1.1%；关税推升CPI压制消费[24][25] - 资产溢价动摇：货币宽松、财政刺激、全球化三大支柱减弱，长期估值溢价或受冲击[25][26] --- 其他重要内容 - **社会感知指数**：二季度再次下滑，反映通缩压力与企业利润走弱，推动政策调整[37][38] - **科技供应链三阶段迁移**：组装→零部件区域化→美国本土化（仅高附加值产品可行）[53][54][56] - **投资建议**：短期规避新消费板块抄底，关注8月后政策窗口（如四中全会、中美谈判进展）[13][14] --- 数据引用 - 美国进口中国科技硬件：2018年88B USD → 2024年80B USD（-10%）[50][51] - AI芯片需求：英伟达15-20B USD，AMD 3-5B USD[43] - 美国上半年内需增长：1.1%[24]

小米汽车周边产品策略 - 小米推出定价169元的Xiaomi Life晴雨伞，采用与小米汽车同款撞色设计，伞面为定制黑色，伞柄为黄色，并带有"Ultra"标识，强调颜值与品牌一致性 [4][7][9] - 产品功能包括UPF50+防晒、一键开合设计、高密度疏水涂层，且尺寸适配小米汽车全系前排门板储物格 [9][17][18] - 用户可通过1690积分兑换该雨伞，降低实际购买成本 [6][19] 市场反应与争议 - 部分用户质疑169元定价过高，认为普通晴雨伞仅需几十元，品牌溢价明显 [6][12][16] - 有观点将小米雨伞与劳斯莱斯高价雨伞类比，认可品牌溢价逻辑，认为小米具备一定品牌影响力和质量保障 [23] - 网友调侃产品营销方式，如"车规级"描述，反映对车企跨界做周边产品的争议 [12][25] 车企周边生态的商业逻辑 - 新能源汽车行业价格战激烈，小米汽车CEO曾公开表示"每卖一辆都在亏本"，周边产品成为重要盈利补充 [26][27][29] - 小米汽车配件普遍溢价显著，如车载手机支架定价199元（市价约40元），20寸轮毂轮胎选装包达16000元 [29] - 科技公司跨界造车普遍采用生态绑定策略，蔚来NIO Life等品牌周边毛利率更高，行业形成通过高溢价配件平衡利润的趋势 [31] 产品定位与用户画像 - 目标用户为小米车主及品牌认同者，强调产品与汽车的视觉协同效应（如雨天撑伞与车身配色匹配） [18][23] - 解决用户痛点：快速排水设计减少收伞时雨水沾身，适配车内收纳槽提升便利性 [17][18] - 满足"颜值控"需求，宣传语"颜值即正义"直接指向设计驱动消费心理 [7][9][32]

宏观经济 - 美联储保持政策利率不变，但将经济表述从"稳健扩张"变为"放缓"，票委分歧为1993年以来首次出现两张反对票 [2] - 鲍威尔记者会释放鹰派信号，降低市场对9月降息预期，全年降息幅度预期从46个基点降至36个基点 [5] - 美国6月核心PCE通胀同比上涨2.8%创4个月新高，预计美联储9月按兵不动，10月和12月各降息一次至年末政策利率3.83% [4] - 中国7月制造业PMI降至49.3延续收缩，服务业PMI放缓，新订单和出口订单指数进一步收缩显示抢出口效应结束 [5] 行业动态 - 科技行业2Q25业绩分化：高通预计FY25E非苹果业务营收同比增15%，联发科旗舰芯片营收预计增40%，XR/三折叠/AI眼镜成新增长点 [6] - 中国通过《人工智能+行动意见》开放场景和政策支持，网信办就H20算力芯片漏洞约谈英伟达 [4] - 美国SEC推出加密项目计划支持区块链交易，可能推升资产代币化热情 [4] - 特朗普威胁强制药企60天内降价导致制药股大跌，医疗保健成美股跌幅最大板块 [4] 公司研究 中国生物制药(1177 HK) - 创新药收入占比从2015年11%提升至2024年42%，17款创新药获批，肿瘤领域安罗替尼已获批9个适应症 [7][9] - 2024年研发投入占比17.6%，PDE3/4抑制剂TQC3721等管线具备海外授权潜力，首次覆盖给予买入评级，DCF目标价9.4港元 [7][8] - 生物类似药样本医院市场容量240亿元，化学仿制药收入2024年同比增3.1%，集采影响已出清 [9] Meta(META US) - 2Q25营收同比增22%至475亿美元超预期，AI驱动广告展示量和价格增长，净利润同比增36%至183亿美元 [10] - 上调FY25-27营收预测5%-10%，目标价升至860美元对应30倍FY25 PE，维持买入评级 [10] 微软(MSFT US) - 4QFY25营收同比增18.1%至764亿美元，Azure收入同比增39%超指引，预计1QFY26资本支出超300亿美元同比增50% [11] - DCF目标价上调18%至601.5美元，对应2026/27财年PE 38.8倍/33.6倍 [11] 瑞幸咖啡(LKNCY US) - 2Q25营收同比增47%至124亿元，毛利率提升2.9个百分点至62.8%，活跃用户单季增1700万 [12][15] - 全年开店目标或从4000家上调至7000家，美国市场处探索阶段，目标价上调至44.95美元对应25倍2025年PE [13][14] 环球市场表现 - 恒生指数年内累计涨45.32%，恒生科技指数涨44.87%，美股纳指涨40.71% [2] - 港股材料、工业与必选消费领跌，资讯科技与医疗保健跑赢；A股钢铁、有色、地产板块大幅回调 [3][4] - 京东拟22亿欧元收购德国Ceconomy，苹果在华收入增速两年来首度转正 [4]

宏观市场动态 - 中国股市回调，港股可选消费、资讯科技与金融领跌，能源、必选消费与电讯等高股息板块上涨 [2] - A股电力设备、计算机与汽车跌幅居前，钢铁、石化等预期去产能行业跑赢市场 [2] - 政治局会议定调下半年政策重点为提振消费和破除内卷，释放经济再平衡信号，预计3Q政策平稳，4Q可能再次发力 [2] - 美韩达成全面贸易协议，韩国对美国提供3500亿美元投资，特朗普对巴西征收50%关税并威胁对印度施加25%关税 [2] - 欧元区2Q GDP环比增长0.1%好于预期，欧央行降息周期进入尾声，预计4Q可能降息一次 [2] 美股及全球经济 - 美股下跌，材料、地产与能源领跌，公用事业、信息技术与通讯服务上涨 [2] - Meta业绩超预期，盈利指引强劲，全年资本支出下限上调，盘后大涨12% [2] - 美联储保持利率不变，鲍威尔为9月降息预期降温，美元和美债收益率上升 [2] - 美国2Q实际GDP环比年化增长3%超预期，PCE物价指数增长2.5%，7月ADP就业人数增加10.4万人 [2] - 纽铜暴跌创史上最大单日跌幅，美国铜库存升至4年以来最高 [2] 中国政策与经济 - 政治局会议标志着宏观政策转向经济再平衡，重点为提振居民消费和治理内卷式竞争 [3] - 预计中国将通过延长耐用品消费补贴、促进服务消费、加强社会保障等措施提振消费 [3] - 政策窗口期可能到2025年4Q，届时耐用品零售额可能因高基数放缓，人民币汇率和中国股市或获上行动力 [3] 科技行业 - 全球AI眼镜行业表现强劲，Ray-Ban Meta眼镜销量上半年同比增长200%，小米定下50万出货量目标 [3] - 预计2025年全球/中国智能眼镜市场将保持43%/121%的年同比增速 [3] - 科技供应链将受益于AI眼镜周期，包括小米、丘钛科技、瑞声科技、立讯精密等 [3] 公司点评 - 新东方4QFY25净营收同比增长19%达10.9亿美元，非GAAP净利润同比增长59%至9800万美元 [4] - FY25总营收/非GAAP净利润分别同比增长14%/11%，达49.0亿美元/5.17亿美元 [4] - 管理层预计FY26总营收同比增长5%-10%达51.5亿-53.9亿美元，目标价下调至70美元 [4]