报告投资评级 - 行业评级为“推荐” [5] 报告核心观点 - 报告聚焦于MinRes公司2026财年第一季度（2026Q1）的运营与财务表现，核心观点是公司主要产品（锂精矿和铁矿石）的销售价格实现显著环比增长，同时多个项目的产量指引获得上调，财务状况稳健且积极进行债务管理 [1][3][6][7][12][13] 锂矿业务 - **整体运营**：2026Q1，公司锂精矿权益产量为12.7万吨（SC6标准），环比减少8%，权益出货量为11.5万吨（SC6），环比减少20% [1] - **价格与成本**：两处矿区加权平均实际售价为2,105美元/吨（CIF，SC6），环比大幅增长92% [1] - **产量指引上调**：2026财年，Wodgina项目的权益产量指引上调至27万-29万吨（SC6）（原为26万-28万吨），Mt Marion项目的权益产量指引上调至21万-23万吨（SC6）（原为19万-21万吨），两项业务的成本指引均维持不变 [1] - **Mt Marion项目（100%基础）**： - 2026Q1产量为11.4万吨（SC6），环比减少3%，销量为10.6万吨（SC6），环比减少21% [3] - 平均实现价格达2,076美元/吨（CIF，SC6），环比上涨99% [3] - 单位成本为903澳元/吨（SC6，FOB），环比上涨11% [3] - 2026财年产量指引上调至42万-46万吨（原为38万-42万吨），成本指引维持在820-890澳元/吨 [3] - 已启动地下采矿承包商招标，旨在重启地下矿山开发，相关研究预计2026年第二季度完成 [3] - **Wodgina项目（100%基础）**： - 2026Q1产量为14.2万吨（SC6），环比减少11%，销量为12.4万吨（SC6），环比减少18% [6] - 平均实现价格达2,130美元/吨（CIF，SC6），环比上涨87% [6] - 单位成本为805澳元/吨（SC6，FOB），环比上涨12% [6] - 2026财年产量指引上调至54万-58万吨（SC6）（原为52万-56万吨），成本指引维持在730-800澳元/吨（SC6）不变 [6] - **其他项目**：公司正持续评估重启Bald Hill锂矿项目的方案 [2] 铁矿石业务 - **Onslow Iron项目（100%基础）**： - 2026Q1产量为783.8万吨，环比减少11%，出货量为723.4万吨，环比减少11% [7] - 离岸成本为53澳元/湿吨，环比上涨6% [7] - 平均实现价格为95美元/吨，相当于普氏61% CFR指数的91% [7] - 2026财年产量指引上调至1,770万-1,940万湿公吨（原为1,710万-1,880万湿公吨），成本指引保持在54-59澳元/湿吨区间的下限 [7] - **Pilbara Hub项目（100%基础）**： - 2026Q1产量为242.1万吨，环比减少10%，出货量为206.8万吨，环比减少13% [8] - 平均实现价格为89美元/吨，环比上涨5% [8] - 离岸成本为80澳元/湿吨，环比上涨3% [9] - 维持2026财年900万至1000万湿吨的吞吐量预期，预计离岸成本将处于75至80澳元/湿吨指引的上限 [9] 采矿服务业务 - 2026Q1采矿服务量为8,000万吨，环比下降6%，主要因Onslow铁矿产量下降 [11] - 2026财年产量指引上调至3.20亿至3.30亿吨（原为3.05亿至3.25亿吨） [11] 财务与债务状况 - 截至2026年3月31日，净债务降至约45亿澳元（2025年12月31日为49亿澳元），流动性为18亿澳元（含近10亿澳元现金及8亿澳元未动用信贷额度） [12] - 本季度资本支出约为2.4亿澳元 [12] - Onslow Iron项目贷款余额降至4.59亿澳元，铁矿石预付款摊销至4.4亿澳元 [12] - 季报发布后，公司发行了总额13亿美元的新高级无抵押票据，包括6.5亿美元六年期（票面利率6.00%）和6.5亿美元八年期（票面利率6.25%）票据 [12] - 发行所得将用于对2027年到期的6.25亿美元票据进行再融资、全额偿还铁矿石预付款余额，并赎回部分2028年到期的11亿美元票据中的3.5亿美元 [13] - 与POSCO Holdings的交易若完成，所得款项预计将用于赎回剩余的7.5亿美元2028年到期票据 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对钢材、铁矿、双焦和动力煤四个行业进行分析，认为钢材价格震荡偏强，铁矿价格震荡偏弱，双焦和动力煤价格震荡运行，各行业短期受节前补库需求影响，中长期需关注供需矛盾、能源价格、焦化利润等因素 [1][3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 期现货情况：期货主力合约小幅回升，现货成交好转，全国建材成交12.91万吨，环比回升 [1] - 供需与逻辑：建材供给改善，库存去化幅度增加；板材出口表现好，供需两旺库存去化加快；短期原料成本支撑减弱，节前下游有补库需求，价格震荡运行，后期关注旺季需求及库存去化速度 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [2] 铁矿 - 期现货情况：期货价格小幅反弹，唐山港口进口铁矿主流品种价格小幅上涨，全国主港铁矿累计成交109.9万吨，环比上涨 [3] - 供需与逻辑：高矿价刺激供给，钢厂高炉铁水产量持稳，港口库存高位去化；临近五一，钢厂有补库需求，市场情绪乐观；短期港口流动性释放，供给压力增加，但下游采购热情高，节前价格震荡偏弱运行，中长期供需矛盾依旧存在 [3] - 策略：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [4] 双焦 - 期现货情况：期货震荡运行，主产区煤价持续上涨，进口蒙煤贸易商报价坚挺，下游询盘问价偏低，口岸实际成交较少；煤炭产量小幅下降，原煤库存回落，精煤库存回升 [5] - 供需与逻辑：焦煤整体供需宽松，库存中高位，考虑节前下游补库和动力煤价格支撑，短期震荡运行，后期关注能源价格变化；焦炭因焦化副产品价格上涨，焦化利润好，焦企生产积极性强，整体库存高位，短期价格震荡，后期关注焦化利润变化 [5][6] - 策略：焦煤和焦炭均震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [7] 动力煤 - 期现货情况：产地煤价销售好，持续上涨，煤场及站台发运户积极性高，下游节前补库积极；北方港口市场延续涨价，下游补库需求提升，上游捂货惜售，报价叠加预期上涨幅度加大；进口煤市场氛围好，下游终端采购需求旺盛，价格重心上移 [8] - 供需与逻辑：印尼减产影响国内煤炭供给，煤化工需求旺盛带动消费，煤炭库存优于季节性，电厂即将迎峰度夏补库，短期价格有底部支撑，后期关注下游补库情况 [8] - 策略：未提及

| 工国资期货 | 日博策略参考 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 发布日期:20 | NA SERE ZOULE | 人业资格号: FO25 发 | | | | | | 逻辑观点精粹及策略参考 | 趋势研判 | 行业板块 | 品种 | 股指周二经历了节前避险调整后,周三重拾涨势,总体呈现震荡 | 格局。股指期货贴水大幅缩减 主要由空头减仓导致。五一节日 | | | 期间,建议关注国内假期消费情况、美联储降息预期以及美伊局 | 股指 | 势近况。可担忧的风险点不多,加之节后财报季结束,A股面临的 | 宏观金融 | 扰动减少，预计节后开盘股指平稳运行的概率较高。 | | | | 配置需求、货币政策宽松预期与财政发力带来的供给压力、交易 | 国债 | 原标 | 盘止盈行为等多重因素交织下震荡运行。 | 近期海外滞胀担忧有所升温，叠加价格高位、下游需求相对承 | | | | 公司 | 压,短期铜价或维持宽幅震荡运行。 | 近期市场情绪反复,叠加国内铝库存迟迟未去库,铝价高位回 | | | | | | 落,但中东铝供应复产时间较长,供应 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 现货市场情况 - 普氏61指数最新为107.25，日变化-0.55，周变化-0.65 [3] - 澳洲主流矿中，纽曼粉最新747，日变化0，周变化0，折盘面798.7；PB粉最新775，日变化5，周变化-3，折盘面824.7等 [3] - 巴西主流矿中，巴混最新823，日变化3，周变化-2，折盘面829.8等 [3] - 非主流矿中，罗伊山粉最新762，日变化5，周变化-3，折盘面838.8等 [3] - PB块/块矿溢价最新930，日变化7，周变化10；乌球/球团溢价最新863，日变化5，周变化-8 [3] - 内矿唐山铁精粉最新973，日变化-6，周变化-6，折盘面860 [3] 远期市场情况 - 大商所合约中，i2701最新768.5，日变化7.5，周变化-1.5；i2605最新810.5，日变化6.0，周变化1.0等 [3] - 新交所合约中，FE01最新102.25，日变化-0.43，周变化-0.58；FE05最新106.38，日变化-0.50，周变化-0.52等 [3] 基差/内外盘价差情况 - 大商所i2701基差最新44.5，日变化-2.4，周变化-1.6；i2605基差最新2.5，日变化-0.9，周变化-4.1等 [3] - 新交所FE01基差最新-29.0，日变化-6.3，周变化-3.8；FE05基差最新-17.4，日变化-4.3，周变化-2.8等 [3]

文字早评 2026/04/30 星期四 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、伊朗：将很快以"前所未有的军事行动"回应美"海盗行为"； 2、深圳楼市进一步优化调整住房限购政策与住房公积金贷款政策； 3、在塔里木、鄂尔多斯、渤海湾新发现大中型油气田 225 个，有 13 个亿吨级油田和 26 个千亿立方米 气田； 4、一季度多家 PCB 行业上市公司业绩大增；前十券商除国信证券外净利润均实现增长，中信建投接近 翻倍，中金公司、广发证券高增。 基差年化比率： IF 当月/下月/当季/隔季：7.51%/6.20%/7.25%/6.03%； IC 当月/下月/当季/隔季：-0.72%/5.84%/7.30%/6.83%； IM 当月/下月/当季/隔季：3.87%/7.82%/10.05%/9.56%； IH 当月/下月/当季/隔季：7.65%/4.64%/5.86%/4.19%。 美伊谈判前景不明，美国 3 月通胀尚未传导至其他方向，制造与服务业 PMI 均好于预期，贝森特认为目 前经济依然强劲；国内出口与生产拉动增长，消费修复斜率偏缓、房地产投资仍在调整；国产算力、新 能源接连催化，仍是逢低做多的思路为主。 国债 【 ...

报告行业投资评级 - 给予钢铁行业“买入”投资评级 [4] 报告的核心观点 - 全球铁矿石市场正从高景气阶段转向过剩让利阶段，2026年将是过剩周期的起点，原料端的宽松为钢厂盈利改善提供了成本基础 [1][2][3] - 行业投资逻辑的核心在于，铁矿原料端的让利构成了钢铁板块逻辑优化和景气反转的第一块拼图 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、全球铁矿供需格局：高品位集中，贸易三寡头 - **供给侧高度集中**：全球高品位赤铁矿资源高度集中在澳大利亚和巴西，两国凭借资源、物流和规模优势长期主导海运市场，2024年全球铁矿贸易量约17.07亿吨，澳洲出口占比约57%，巴西占比约21%，构成典型双寡头 [1][11][14] - **四大矿商占据主导**：力拓、必和必拓、淡水河谷、FMG四大矿商在2024年累计份额为45%，控制着矿山、铁路、港口及贸易关系，具备更强的边际定价能力 [1][11][14][18] - **中国内矿成本高昂**：中国内矿以低品位磁铁矿为主，需复杂加工，成本显著高于海外矿。澳洲赤铁矿FOB成本比中国内矿偏低约40美元/湿吨，中国内矿精矿吨现金成本约71.7美元/湿吨，远高于海外主流矿的18-23美元/湿吨，主要承担边际补充角色 [1][11][19][22][23] - **需求端高度集中于中国**：铁矿石需求几乎全部用于炼钢，2024年全球生铁产量约1265百万吨，中国生铁产量约840百万吨，占全球比重约60%，是全球最重要的海运矿消费中心，决定了全球铁矿价格锚最终落在中国到岸市场 [1][11][30][31] 二、周期的转向：供给对价格负反馈虽迟来但已至 - **高价未引发大规模资本开支**：2021年以来的高矿价并未像上一轮周期那样刺激大规模资本开支，2022-2024年Top 40矿企资本开支在730-890亿美元区间波动，远低于2013年约1300亿美元的高点，四大矿商更注重股东回报和资本纪律 [38][42] - **资本流向非铁资产**：主要矿商将新增资本更多投向铜、钾盐、锂等更具成长性的非铁资产，例如力拓FY2025铜板块利润升至约59亿美元，必和必拓FY2025铜利润约123亿美元，已逼近铁矿的144亿美元利润 [2][43][46][48] - **新增供给终将兑现**：过去几年的高矿价已刺激一批新建和扩建计划，全球铁矿供给将重新进入上行通道。预计到2030年，全球现有矿山产铁将达到约1526百万吨，其中Simandou贡献约77百万吨，四大矿商新矿约44百万吨，其他新矿约94百万吨，合计有效增量接近1.7亿吨铁金属 [2][55] - **Simandou项目是关键代表**：Simandou项目具备高品位资源、主权协调、铁路港口配套和长期买方锁定，是推动本轮铁矿转向过剩的代表性项目。其CFR成本测算约为55美元/吨，投产后将对高成本内矿形成明显压制 [2][57][63][66][67] 三、库存的堰塞湖：决堤将强化过剩周期的速度和烈度 - **铁矿不具备金融属性**：铁矿价格主要由工业供需决定，不能简单套用降息导致商品普涨的逻辑。其需求高度依附钢铁工业周期，需要财政和钢材实物需求配合 [71][76][79] - **降价的三重动力**： 1. **供给冲击**：Simandou等新增高品位供给将直接压低边际成本曲线，若其形成约8000万吨铁金属当量供给，对应的CFR成本支撑大约可下移20美元/吨 [3][82] 2. **需求让利**：若国内钢铁行业在需求偏弱背景下通过减产、自律和平台化采购向上游重新索取利润，铁矿价格还将面临第二轮让利压力，合计中枢下移幅度可逼近30美元/吨 [3][84] 3. **库存放大效应**：当前港口库存已处于偏高3000万吨的水平（2026年Q1末港口库存约1.8亿吨，高于历史同期中枢1.5亿吨），前期由博弈等因素堆积的隐性库存，在供需预期扭转后可能率先转化为抛压，放大价格下行的速度与幅度 [3][89][90][95] - **定价博弈的暂时性**：2025年Q4以来矿价坚挺与中矿集团和必和必拓的定价权博弈及港口累库有关，但这种由库存和预期支撑的价格具有脆弱性，一旦预期扭转，库存可能转化为下跌时的抛压源 [3][93][95] 四、投资建议和估值 - **看好钢铁行业前景**：基于铁矿原料端进入让利周期的判断，原料端的宽松为钢厂盈利改善提供了成本侧的基础，因此看好钢铁行业的发展前景 [3][4]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 对力拓、Vale、BHP、Fortescue四大矿山26Q1生产报告进行解读，分析各矿山产销情况、资本项目推进及发运目标等[1] 各公司情况总结 力拓 产销情况 - 26年一季度，皮尔巴拉地区铁矿石产量同比增13%，销量同比增2%，实现自2018年以来第二高的第一季度产量；全球铁矿石产量同比增加12%，销量同比增加2% [5][6] - 一季度皮尔巴拉地区受热带气旋影响发运量约800万吨，影响延续至二季度初，预计约一半可恢复 [5][6] - SP10产品占总销量12%，与2025年四季度持平 [5][6] - SimFer首船高品位西芒杜铁矿石产品运抵中国，季度内发运60万吨，首批销售4月完成，矿口生产到销售有2 - 3个月滞后期 [6] - 西芒杜事故后停产约一个月后逐步恢复，采用临时破碎设施生产，永久破碎设施预计2026年下半年投用，一季度末矿口堆存破碎矿210万吨待装车 [6] 资本项目推进及26年发运目标 - 26年铁矿石总销量指引为3.43 - 3.66亿吨保持不变，其中皮尔巴拉地区3.23 - 3.38亿吨，西芒杜地区500 - 1000万吨，加拿大铁矿公司1500 - 1800万吨 [9] Vale 产销情况 - 26年第一季度业绩延续强劲产销势头，多项资产创下产量新高 [10] - 一季度总产量6970万吨，同比增3%，受益于S11D、Brucutu等项目持续达产创纪录产量；球团矿产量820万吨，同比增14%，得益于Tubarao球团厂运营改善；铁矿石销量6870万吨，同比增4% [5][11] - 北部系统26Q1产量3320万吨，同比减120万吨，S11D创一季度产量纪录1990万吨，同比增50万吨 [12] - 东南部系统26Q1产量1920万吨，同比增310万吨，布鲁库图矿区4、5号线投产，卡帕内马项目持续达产，Itabira Complex检修停机减少 [13] - 南部系统26Q1产量1040万吨，基本持平，Paraopeba Complex产量提升，VGR1达产贡献增量 [14] BHP 产销情况 - 26年Q1铁矿石产量6975万吨，环比降657万吨，同比增191万吨；发运量为6700万吨，环比减少840万吨，降幅为11%，同比微增24万吨，基本持平 [15] - 西澳铁矿石实现创纪录产量，矿山端采矿量增长7%，中部皮尔巴拉枢纽输出创纪录数量，库存下滑 [16] - 萨马尔科地区产量590万吨，同比增长37%，100%权益产量1180万吨，因第二台浓缩机表现强劲及进料品位和回收率提高，产量增加 [16][17] 26财年发运目标 - 西澳地区2026财年产量指引维持284 - 296百万吨不变，萨马尔科地区2026财年产量指引维持7 - 7.5百万吨不变，预计达上限 [18] Fortescue 产销情况 - 26财年Q3铁矿石总出货量4840万吨，截至2026年3月31日的九个月出货量达1.487亿吨，创历史纪录，较去年同期增长4% [2][19] - 本季度铁桥精矿出货量200万吨，截至2026年3月31日的九个月总出货量630万吨；2026财年第三季度生产与装船受天气干扰影响 [2][20] 资本项目推进及26年发运目标 - 皮尔巴拉矿区资产组合优化工作推进中，预计三个月内发布更新 [21] - 26财年第三季度勘探与研究资本支出为8300万美元，皮尔巴拉地区、加蓬贝林加铁矿、关键矿产组合勘探活动持续推进 [21] - 绿色电网建设稳步推进，630兆瓦太阳能与133兆瓦风电项目在建 [21] - 26财年总出货量指引维持1.95亿 - 2.05亿吨不变，铁桥项目出货量900万 - 1000万吨，受天气影响出货量指引下调 [21]

| II CIEFER | | | 目度策略参考 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 人业资格号:F025 以 | | | 发布日期:2026/ | | | 行业板块 | 品种 | 趋势研判 | 逻辑观点精粹及策略参考 随着外部扰动因素缓解的利好逐渐在盘面体现,市场情绪快速修 | | | | | | 复阶段可能告一段落,大盘短期走势或由前期的连续反弹转为偏 | | | | | | | 强震荡格局。股指品种间的表现或延续分化,其中高端制造板块 | | 宏观金融 | | | 占比较高、更受益于市场流动性的中证500和中证1000,或延续更 优表现。 | | | | 国債 | 量济 | 配置需求、货币政策宽松预期与财政发力带来的供给压力、交易 盘止盈行为等多重因素交织下震荡运行。 | | | | | 震荡 | 近期随着铜价走高,下游需求相对承压,短期价格或维持宽幅震 汤匹行。 | | | | | 農汤 | 近期市场情绪反复,叠加国内铝库存迟迟未去库,铝价高位回 落,但中东铝供应复产时间较长,供应端仍有实质减产,近期关 | | | | | | 注低多机会。 | | | | 氧化 ...

报告行业投资评级 - 短期建议空配为主，卖出看涨期权 [2][3] 报告的核心观点 - 短期铁矿石供需关系边际改善，支撑价格高位震荡运行，但向上驱动偏弱，继续上行压力较大，中期供需宽松预期未变，远月上行预期较弱 [3] - 预期价格区间在102 - 106美元/吨（61%指数），对应连铁在750 - 785元/吨 [3] 相关目录总结 供应方面 - 市场担忧澳洲柴油短缺运营风险，但力拓成本状况稳健 [2] - 本期澳洲发运环比回升且处近五年中位偏高水平，巴西发运稳中有增 [2] - 外矿供给将进入高发运周期，主流矿山年度目标有增量，二季度外矿发运同比有增加预期 [2] 需求方面 - 国内需求进入季节性高位，下游需求和钢厂利润环比回升，高炉生产短期保持高开工水平 [2] - 市场对高炉铁水量继续回升高度预期较低，需关注钢材库存去化斜率和复工强度 [2] - 国内铁矿石需求有一定支撑，但超预期可能性低，需求端向上驱动中性偏强 [2] 库存方面 - 钢厂端库存小幅回落，节前有补库预期，但补库意愿谨慎 [2] - 近期澳洲飓风致发运缺失在到港量体现，叠加国内需求高位，港口库存环比持续下降，库存端向上驱动中性偏强 [2]

| 钢材产业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 [2011] 1292号 2026年4月29日 | | | 周敏波 | Z0010559 | | | 钢材价格及价差 | | | | | | | 品种 | 用值 | 前值 | 张跌 | 本左 | 单位 | | 螺纹钢现货(华东) | 3250 | 3260 | -10 | 44 | | | 螺纹钢现货(华北) | 3290 | 3300 | -10 | 84 | | | 螺纹钢现货(华南) | 3430 | 3440 | -10 | 224 | | | 螺纹钢05合约 | 3105 | 3118 | -13 | 145 | | | 螺纹钢10合约 | 3176 | 3190 | -14 | 74 | | | 螺纹钢01合约 | 3206 | 3222 | -16 | 44 | | | 热卷现货 (华东) | 3380 | 3300 | -10 | -14 | 元/吨 | | 热卷现货 (华北) | 3280 | 3290 | -10 | -114 | | | ...