策 略 研 究 华福证券 沪指站上 3500 点 投资要点： 本周（7/7-7/11）沪指向上突破 3500 点，全 A 收涨 1.71%。从指数情 况看，微盘股、中证 1000、创业板指领涨，沪深 300、中证红利、上证 50 涨幅靠后。从风格情况看，科技、医药医疗领涨，周期、消费涨幅靠后。 本周 31 个申万行业涨多跌少，房地产、钢铁、非银金融领涨，汽车、银行、 煤炭领跌。 策 略 定 期 报 告 市场观察：股债收益差下降，行业轮动强度上升。（1）市场估值：股 债收益差下降至 1.2%，小于+1 标准差。估值分化系数有所上升。（2）市 场情绪：市场情绪回升，行业轮动强度上升。市场小盘风格占优，微盘股 指数跑赢市场，主题热度主要聚集在稀土、炒股软件、稀土永磁。（3）市 场结构：市场量能环比上升，房地产、建筑材料、非银金融多头个股占比 居前，有色金属、公用事业、煤炭内部或存在α机会。（4）市场资金：本 周陆股通周内日平均成交金额较上周上升 411 亿元，本周陆股通周内日平 均成交笔数较上周上升 144 万笔。本周陆股通成交额排名前三的标的为贵 州茅台、工商银行、宁德时代，近 5 日涨幅分别为 0.3%、3.4 ...

（原标题：主力资金丨尾盘上演"大逆袭"，主力资金出手超2亿元！） 4个行业主力资金净流入。 据证券时报·数据宝统计，今日（7月14日）沪深两市主力资金净流出265.76亿元，其中创业板净流出121.12亿元，沪深300成份股净流出63.66亿 元。 行业板块方面，申万一级有21个行业上涨，机械设备、公用事业、综合和家用电器行业涨幅居前，均在1%以上。10个下跌行业中，房地产、传媒 和非银金融行业均跌超1%，还有商贸零售、计算机、社会服务、国防军工等行业跌幅居前。 从资金流向来看，申万一级行业中，4个行业获主力资金净流入。机械设备行业净流入金额居首，为3.94亿元；家用电器行业净流入1.17亿元，居 次席；煤炭、石油石化行业主力资金净流入均在3700万元以上。 27个主力资金净流出的行业中，计算机行业净流出金额居首，为72.72亿元。非银金融、有色金属、传媒行业净流出均超23亿元；电子和通信行业 净流出均超12亿元。 两只龙头股遭主力资金大手笔抛售 从个股来看，37股主力资金净流入均超1亿元，其中6股净流入均超2亿元。 光模块龙头股中际旭创主力资金净流入金额居首，达4.97亿元。第一上海证券公司研报显示，根据调 ...

A股复盘 | 拿下3600点？ / 2025.07.14 沪指也太强了吧！ 银行也太强了吧！ 虽然我说没到顶， 但是总得调整调整吧！ 哎，它一跌就有人拉起来！ 你说强不强！ 银行涨出泡沫了吗？ 据国投证券研究，暂时还没到！ 对比2019-2021年的茅指数演绎节奏来看，当前银行的状态更接近于2019年末 至2020年中的茅指数， 即总市值占比持续提升，但成交额占比维持区间震荡， 背后体现的是市场尚未形成强共识，但指数在增量资金的推动下、在市场意见的 分歧中稳步上涨。 而2020年下半年的茅指数，则迎来了资金强烈共识引发极致 抱团的泡沫化定价阶段。体现为总市值占比和成交额占比同步快速提升，很快就 进入到交易过度拥挤的行情顶点。 今天披露的两个宏观数据都比较强！ 首先是6月出口，预期都在3%-4%之间，实际上6月出口增速同比增长5.8%； 进口同比增长1.1%，增速转正，前值下滑3.4%。 超预期的原因有三个：关税"降级"所带动的中国对美出口改善，有相当一部分落 在6月数据的统计范围中；美国进口需求的阶段性释放，也带动了其他地区的"抢 转口"需求；对欧盟的出口"韧性"。（民生证券） 不过强出口的持续性主要看美国的 ...

报告核心观点 - 市场情绪得到修复，行业交易拥挤度上升，当前模型提示小盘成长风格占优信号 [3] 情绪模型观点：市场情绪得分有所上升 从结构化视角构建市场情绪择时模型 - 构建市场情绪结构指标细分指标包括行业间交易波动率、行业交易拥挤度、价量一致性等，采用打分方式计算各指标分数，最终对各个指标分数等权求和，情绪结构指标为求和后分数的 20 日均线 [8] 市场情绪指标数值上升 - 截至 7 月 11 日，市场情绪指标数值为 -0.25，较上周五的 -0.9 有所上升，代表市场情绪进一步修复，本周分项指标分数之和呈上升趋势 [9] 从分项指标出发：行业交易拥挤度上升，PCR 结合 VIX 指标同步转正反映市场情绪修复 - 本周各项情绪指标分数较上周有一定边际回升，行业间交易波动率上升代表资金活跃度回暖，行业涨跌趋势指标提示短期内可能迎来进一步调整，PCR 结合 VIX 指标由负转正，行业交易拥挤度指标反映市场情绪进一步上升 [13] - 本周价量一致性得分较上周有所上升，表明市场价量匹配程度上升，资金活跃度和参与度有一定回升 [14] - 本周全 A 成交额水平较上周有提升，且周内呈上升趋势，周五日成交额为周内最高，达 17,366.10 亿人民币，日成交量 1,418.60 亿股 [18] - 科创 50 相对万得全 A 成交占比较上周变化不大，暂无风险偏好大幅提升迹象 [20] - 本期行业涨跌趋势指标数值保持为 0，但整体指标仍处于上升通道，维持行业涨跌趋势性较弱的判断 [23] - 本期和上期涨幅均维持靠前的行业有钢铁、建筑材料等，靠后的有电子、交通运输等，本周价格趋势较强的行业有综合、房地产等 [25] 其他择时模型观点：小盘占优，成长风格增强 建筑材料趋势上升显著，风格方面小盘成长占优 - 采用周期为 N（长期 N = 360，短期 N = 60）天的 MASS 均线排列打分模型判断指数长/短期多空，若长趋势得分线上穿 100/20 日均线，得到长/短期看多信号，否则为看空信号 [31] - 截至 2025/7/11，建筑材料、建筑装饰等行业短期趋势得分上升显著，其中建筑短期趋势得分上升幅度达 21.05%，短期趋势最强的前五个行业为国防军工、综合、传媒、通信、计算机 [32] - RSI 模型提示小盘风格占优信号，且五日 RSI 相对 20 日有快速上升趋势，小盘信号较强，同时提示成长风格占优信号，但存在信号多次切换，有待后续观察 [35]

港股红利ETF基金（513820）表现 - 7月14日盘中价创上市新高，微涨0.16% [1] - 近2日强势吸金超4000万元 [1] - 标的指数成分股多数冲高，中国建材大涨超7%，中国神华涨超4%，中信银行、中国海洋石油等涨超2% [3] - 最新规模超30亿元，同指数ETF规模领先，连续12个月月度分红（截至2025.6） [13] - 支持T+0日内交易，不占用QDII额度，为ETF两融标的 [13] 银行ETF龙头（512820）表现 - 7月14日红盘震荡，盘中微涨0.13% [1] - 标的指数成分股多数冲高，交通银行、农业银行、中国银行涨超1%，建设银行、工商银行微涨 [4] - 建设银行今日除息，每10股派1.646元，合计派息586.64亿元 [4] 保险资金政策调整 - 7月11日印发《关于引导保险资金长期稳健投资，进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》 [5] - 净资产收益率考核调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标"，权重分别为30%、50%、20% [5] - 资本保值增值率考核调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标"，权重分别为30%、50%、20% [5] - 国信证券点评：70%考核权重锚定三年以上周期，有望化解保险资金属性与考核错配矛盾，持续释放险资增量资金潜力 [6] 保险资金入市规模及影响 - 1Q25保险资合计持有股票余额达2.8万亿元，占比8.4%，较2024年末季度环比增长16.0% [8] - 国金证券预计未来三年保险资金入市增量资金约6-8千亿，其中高股息3-4千亿 [9] - 假设各险企未来3年每年增配1pct/1.5pct权益资产，则每年有约6~8千亿资金入市 [9] - 中国人寿、中国平安、中国太保等主要险企增配权益规模预测 [10] 行业配置偏好 - 中泰证券：1Q25险资新进前十大流通A股行业集中在银行、通信、汽车、电子和医药生物30个行业 [6] - 国金证券：低利率叠加资产荒背景下，以股息补票息是保险公司的必然选择，未来高股息是权益配置的重要方向 [9]

两融余额整体变动 - 最新沪深北两融余额18757.94亿元，连续5个交易日累计增加228.68亿元，其中7月11日单日增加20.81亿元 [1] - 分市场看：沪市两融余额9469.95亿元（单日+20.07亿元），深市9228.96亿元（+1.60亿元），北交所59.04亿元（-8580.47万元） [1] - 融资余额总量达18625.86亿元，较前一日增加20.82亿元 [1] 行业融资变动特征 - 22个申万行业融资余额增长，非银金融行业增量最高（+35.37亿元），有色金属（+32.55亿元）、计算机（+27.43亿元）紧随其后 [1][2] - 增幅前三行业：有色金属（+4.13%）、建筑材料（+3.80%）、公用事业（+2.87%） [1][2] - 9个行业融资余额下降，食品饮料（-7.14亿元/-1.39%）、交通运输（-2.68亿元/-0.79%）降幅显著 [1][3] 个股融资活跃度 - 34只个股融资余额增幅超50%，菲利华（+175.10%）、金安国纪（+158.12%）、家联科技（+153.87%）位列前三 [4][5] - 电力设备行业在增幅超50%个股中占比最高（6只），电子（4只）、基础化工（3只）次之 [4] - 84只个股融资净买入超1亿元，比亚迪（+7.66亿元）、紫金矿业（+5.74亿元）、中油资本（+4.93亿元）居首 [6][7] 市场表现关联性 - 融资余额增幅超50%的个股平均股价上涨10.26%，跑赢大盘，其中国义招标（+70.62%）、亚玛顿等涨幅领先 [4] - 融资净买入居前个股中，中油资本（+27.78%）、大智慧（+42.52%）、北方稀土（+21.66%）表现突出 [7]

证券市场回顾 - 上证综指周内上涨1.09%收于3510.18点最高3555.22点 [1] - 深证成指周内上涨1.78%收于10696.1点最高10757.24点 [1] - 创业板指周内上涨2.36%收于2207.1点最高2223.31点 [1] - 纳斯达克综指下跌0.08%道琼斯工业指数下跌1.02%标普500下跌0.31% [1] - 恒生指数上涨0.93%日经225指数下跌0.61% [1] 新股申购情况 - 上周有1只新股发行华电新能(600930.SH)中购日期为20250707 [2] 融资融券情况 - 沪深两市融资融券余额为18698.91亿元较前一周增加228.3亿元 [3] - 沪市两融余额9469.95亿元增加121.87亿元深市两融余额9228.96亿元增加106.43亿元 [3] - 融资买入额前三个股为东方财富(93.56亿元)胜宏科技(50.39亿元)中际旭创(47.9亿元) [4] 基金发行情况 - 上周有17只新基金发行包括混合型债券型货币型等 [5] - 基金公司包括华夏广发博时华富国泰富国大成鹏华东海长盛等 [6] 上市公司回购金额 - 上周共有23条开始执行回购公告执行金额最多为ST会动(22813504.56元) [7] - 回购金额前三行业为国防军工(23.6%)电子(21.5%)汽车(13.9%) [8]

融资余额及交易情况 - 上交所融资余额报9377.52亿元，较前一交易日增加20.61亿元，深交所融资余额报9189.31亿元，较前一交易日增加1.06亿元，两市合计18566.83亿元，较前一交易日增加21.67亿元 [1] - 融资交易额3370.79亿元，占A股成交额19.69%，其中融资买入额1696.23亿元，融资偿还额1674.56亿元，交易活跃度上升21.81% [1] - 融资客保持连续5日净买入，净买入额分别为63.13亿元、54.79亿元、38.43亿元、46.99亿元、21.67亿元，合计225.01亿元 [1] 融资持仓行业分布 - 融资持仓市值前五行业为电子(14.77%)、非银金融(11.11%)、计算机(9.99%)、医药生物(9.23%)、汽车(6.75%)，占持仓总市值51.85% [2][3] - 持仓市值较20个交易日前增加幅度前3的行业为建筑材料(9.11%)、银行(8.18%)、计算机(6.45%) [2] - 持仓市值较20个交易日前减少幅度前3的行业为食品饮料(-2.85%)、建筑装饰(-1.68%)、房地产(-1.04%) [2] 行业资金流向 - 非银金融、有色金属、计算机获融资净买入金额居前，分别为22.73亿元、12.12亿元、6.38亿元 [5] - 电子、医药生物、食品饮料遭融资净卖出金额居前，分别为14.54亿元、6.34亿元、3.83亿元 [5] - 建筑材料、有色金属、煤炭等行业获杠杆资金连续净买入，连续净买入天数分别为6天、5天、5天，净买入金额分别为5.22亿元、32.53亿元、4.22亿元 [5] 个股融资情况 - 中国国航、鹏鼎控股、新劲刚获融资连续净买入天数居前，分别为11天、10天、10天，期间净买入额分别为2.49亿元、6.97亿元、0.93亿元 [9][10] - 洋河股份、中远海发、嘉必优遭融资连续净卖出天数居前，分别为14天、11天、11天，期间净卖出额分别为2.51亿元、2.62亿元、0.29亿元 [9][13] - 指南针、北方稀土、中科金财获融资净买入金额居前，分别为2.68亿元、2.64亿元、2.04亿元 [14][16] - 药明康德、长江电力、中国船舶遭融资净卖出金额居前，分别为2.82亿元、2.57亿元、2.24亿元 [15][19] 个股增减持幅度 - 豪森智能、长城军工、亚玛顿获融资增持幅度居前，分别为30.73%、26.63%、26.46% [23][24] - 星宇股份、益方生物-U、三川智慧遭融资减持幅度居前，分别为37.22%、30.71%、24.02% [23][27] - 鹏鼎控股、中科金财、景旺电子获融资大幅增持，增持幅度分别为201.31%、130.71%、121.36% [25] - 百济神州-U、寒武纪-U、工业富联遭融资大幅减持，减持幅度分别为49.83%、25.18%、18.60% [28]

核心观点 - 从战略视角看近三周放量新高，4月关税冲击类似假摔，全球重要股指收复失地，特朗普关税多为嘴炮，资本市场脱敏，5月以来主要经济体增长预期上修，历史贸易战对经济量价无显著持续冲击 [6] - 放量新高放大赚钱效应，股市释放稳定预期、支撑消费、恢复融资功能三大财富效应，去年10/8上证3674点无需过分关注，全A等权等指数新高标志牛市成立 [6] - 复盘上证15次有效新高前后60个交易日，新高多轮动，高频领涨行业为大金融、周期、军工，制造、消费、TMT靠产业趋势，新高后指数延续强势，大小/价值成长风格无明显规律 [6] - 本轮新高行情潜在轮动方向为非银地产+周期资源品，券商保险有空间，地产政策受期待，央国企周期资源品有三大政策利好 [7] 新高确认牛市的全面启动 4月关税冲击类似假摔 - 近三周A股放量新高，上证指数突破多个高点，成交持续放量，从战略视角看，4月关税冲击类似假摔，市场用两个月修复失地，全球主要股票指数也显著修复 [1][8] - 彭博一致预期显示，4月主要国家实际GDP增速预测值下修，5月开始修复，如中国从4.2%恢复至4.5%，美国从1.3%恢复至1.5%，欧盟、英国均修复0.2pct [8] 关税假摔原因 - 特朗普关税多为嘴炮行为，初始关税制定方式粗暴且未执行，税率降幅显著且可谈判，实施期限持续延期，市场对其行为逐步脱敏 [17][19] - 1930年贸易战样本未观测到明显经济量价冲击，美国大萧条期间净出口对经济拖累小于国内消费和投资萎缩，贸易战未显著影响逆差国通胀和顺差国通缩 [20] 牛市释放三大财富效应 - 股市成为超额储蓄搬家承载器，过去三周指数新高放大赚钱效应，居民端有自媒体热度代表的小盘净流入、两融杠杆扩容、公募发行回暖三股资金流入 [25] - 牛市财富效应表现为稳定预期，以926政治局会议为标志，政策稳定金融市场价格，修复私人部门信心，房价企稳修复居民资产负债表 [25] - 牛市财富效应支撑消费，相关政策强调提升居民财产性收入，通过闭环政策设计，资本市场在促进消费中作用凸显 [25][30] - 股市融资功能修复，证监会恢复科创板第五套上市标准，IPO规模3月开始明显恢复，3 - 6月发行规模高于同期 [30] 3674点位无需过分关注 - 指数新高放大赚钱效应，10/8的3674只是情绪高点，筹码累积不大，万得全A等权、中证2000/微盘、万得偏股混合型基金指数呈现更强牛市特征 [1][39] - 指数普遍新高释放持续赚钱效应，后续应关注资金面冲击，增量资金表现将强于基本面，成交额代表市场情绪变动 [39] 牛市思维：关注新高前后的行业轮动 新高前后行业多轮动 - 新高前后行业多轮动，前期领涨行业难持续强势，新高意味着获利兑现，新入市资金倾向寻找潜在机会，牛市呈现轮涨特征 [43] - 以24/10/8、21/1/8、20/7/3、17/8/2前后为例，新高前后领涨行业切换明显，受不同因素驱动 [43] 高频领涨行业 - 金融地产是牛市基本面品种，银行12年前受益地产基建融资，12年后受益货币宽松，券商、保险是风险偏好提升受益者 [44] - 周期资源品是市场权重板块，能承接资金，在政策支持或低估值修复逻辑下填补估值洼地，如钢铁、建筑等 [44] - 军工是市场情绪表征，基本面跟踪难，板块有高成长弹性，常成为风险偏好提升代表 [44] - 制造、消费、TMT板块领涨需清晰产业趋势和扎实基本面支撑，如食品饮料、电新等 [44] 本轮新高行情潜在轮动方向 - 非银+地产：过去一季度上行由大金融及TMT板块驱动，后市轮动可能延伸至其他中游板块，非银可能进一步放量，关注地产板块量价企稳 [51] - 央国企为代表的周期资源品：当前央国企相关资源板块处于估值洼地，如交通运输PB为1.3倍（近10年分位数14%）等，将迎来反内卷、化债账款、基建发力三大政策利好 [52]

市场融资余额变动 - 截至7月11日市场最新融资余额为18625.86亿元较上个交易日环比增加20.82亿元 [1] - 申万一级行业中14个行业融资余额增加17个行业融资余额减少 [1] 融资余额增加的行业 - 非银金融行业融资余额增加最多较上一日增加22.73亿元环比增幅1.45%最新融资余额1592.78亿元 [1][2] - 有色金属行业融资余额增加12.10亿元环比增幅1.50%最新融资余额821.05亿元 [1][2] - 计算机行业融资余额增加6.32亿元环比增幅0.44%最新融资余额1439.33亿元 [1][2] - 银行行业融资余额增加5.32亿元环比增幅0.93%最新融资余额578.77亿元 [1][2] - 钢铁行业融资余额增幅最高环比增长1.62%最新融资余额143.41亿元 [1][2] 融资余额减少的行业 - 电子行业融资余额减少最多较上一日减少14.31亿元环比降幅0.67%最新融资余额2131.74亿元 [1][2] - 医药生物行业融资余额减少6.46亿元环比降幅0.48%最新融资余额1326.05亿元 [1][2] - 食品饮料行业融资余额减少3.87亿元环比降幅0.76%最新融资余额507.16亿元 [1][2] - 公用事业行业融资余额减少2.61亿元环比降幅0.59%最新融资余额436.84亿元 [1][2] - 通信行业融资余额减少3.62亿元环比降幅0.56%最新融资余额641.09亿元 [2] 其他行业融资余额变动 - 社会服务行业融资余额增加1.11亿元环比增幅1.10%最新融资余额101.89亿元 [1][2] - 电力设备行业融资余额增加3.13亿元环比增幅0.23%最新融资余额1348.13亿元 [1][2] - 国防军工行业融资余额减少2.61亿元环比降幅0.39%最新融资余额674.29亿元 [2] - 传媒行业融资余额减少2.45亿元环比降幅0.59%最新融资余额412.79亿元 [2]