欧洲主要股指表现 - 英国富时100指数上涨0.4%，周一收盘再创新高 [1] - 德国DAX指数下跌0.15% [1] - 西班牙IBEX 35指数上涨0.2% [1] - 意大利富时MIB指数上涨0.1% [1] - 法国CAC 40指数上涨0.1% [1] 行业板块表现 - 矿业股拖累英国富时100指数表现 [1] - 汽车股支撑德国DAX指数 [1] - 工业股拖累法国CAC 40指数，但软件股普涨形成支撑 [1] 重点公司股价变动 - 洲际酒店集团因收入增长上涨3% [1] - 西门子（德国DAX指数第二大成分股）微跌0.2%，该股前一日下跌6.25% [1] - 意大利造船商Fincantieri下跌1.8%，是富时MIB指数中波动最大的股票 [1] - 法国防务集团泰雷兹下跌2.3% [1] - 法国软件公司凯捷在软件股普涨背景下上涨1.5% [1]

FSD收费模式从买断到订阅的战略转变 - 公司在美国等核心市场将FSD一次性买断（接近8000美元）改为月度订阅（每月99美元），此举被广泛解读为“变相降价”以降低用户决策门槛 [1] - 然而，这一调整远非简单的价格策略变化，而是公司商业逻辑的根本性重构，标志着FSD从汽车的“附加配置”转变为一项持续演进的软件服务 [2] FSD商品属性的根本变化 - 过去的买断模式存在产品成熟度与收费模式的错配，用户支付8000美元购买的是一个“未来的承诺”，导致用户与厂商之间存在信任张力 [4] - 订阅制将风险与价值重新分配，用户不再为未来承诺一次性买单，而是为当下体验持续付费，极大地降低了试错成本 [5] - 订阅制将用户与公司的关系从“买卖关系”重塑为“服务关系”，标志着公司正式告别传统车企“一锤子买卖”的逻辑，迈入“用户运营”时代 [6] 构建可预测的经常性收入模型 - 调整的表层理由是降低准入门槛，但深层动机是为公司构建一个可随车队规模增长而线性放大的经常性收入模型 [8] - 在订阅模式下，每一辆已售车辆都可能在未来多年持续贡献现金流，这使得FSD可能成为一条独立于整车销量周期之外的收入曲线 [9] - 当全球车队规模达到数百万甚至上千万时，即便只有10%的用户订阅（每月99美元），也将形成巨大的稳定现金流 [9] - 软件服务的边际成本极低，这将直接改善公司的现金流质量，并提升整体业绩的可预测性和抗风险能力 [10] 对估值逻辑的结构性影响 - 市场长期以来对公司的分歧在于其是一家汽车公司还是一家科技公司，这直接决定了估值天花板（汽车公司市盈率约10倍，科技公司可达30倍以上） [12] - FSD订阅制的全面铺开将提供全新的估值锚点（如订阅用户数、留存率、月度收入），促使市场将其与SaaS等科技公司对标，关注软件业务的毛利率、用户生命周期价值等指标 [13] - 这意味着公司的估值逻辑将发生结构性转移，从用“卖了多少辆车”转向用“激活了多少软件服务”来评估其生态价值 [13] - 此次调整为公司打开了新的想象空间，为用户未来为“机器人出租车”网络、车内娱乐服务付费奠定了基础，公司正在向高估值的平台型服务业属性靠拢 [14] 行业商业模式转型的缩影 - 在电动汽车硬件同质化趋势下，真正的护城河在于软件生态和用户粘性 [16] - 订阅制使公司掌握了一种持续触达用户、持续获取价值的权利，这不仅是公司的战略调整，也是整个汽车行业从交通工具向智能终端、从所有权向使用权转型的缩影 [16] - 公司真正的挑战在于能否持续提供配得上订阅费的价值，以确保订阅模式的长期成功 [16]

股价与资金表现 - 2026年2月13日，公司股价收盘于51.68美元，单日下跌3.04% [1] - 当日股价振幅达9.47%，最高触及56.34美元，成交额达4.22亿美元，换手率为6.66% [1] - 在2月5日至11日的近7个交易日内，公司股价累计上涨9.13%，区间振幅达16.33%，短期获利盘可能集中兑现 [1] - 2月13日量比为1.68，显示成交活跃度较前5日均值上升，但盘中卖压占主导 [4] - 公司流通市值为61.82亿美元，在低流动性环境下，大额交易易放大短期波动 [4] 公司基本面 - 公司2025年财报显示营收为5.32亿美元，同比增长24.12% [2] - 2025年公司净利润为-7181.9万美元，净利率为-13.50% [2] - 公司市盈率为-83.35倍，市销率为13.65倍，业绩亏损与高估值错配可能加剧市场担忧 [2] 行业板块情况 - 2026年2月13日，纳斯达克指数下跌0.22%，而软件服务板块微涨0.74%，个股表现分化显著 [3] - 机构普遍看好公司，87%的机构给予买入或增持评级，但部分投资者可能对软件行业整体估值压力保持谨慎 [3]

欧洲股市整体表现 - 欧洲股市周一普遍走高，欧洲泛欧斯托克600指数上涨0.2% [3][11] - 区域内主要交易所多数上涨，其中IBEX 35指数表现最佳，上涨1.04%至17，855.50点 [6][13] - 法国CAC 40指数上涨0.40%至8，344.59点，意大利FTSE MIB指数上涨0.40%至45，614.45点 [6][13] - 英国富时100指数上涨0.24%至10，471.76点，德国DAX指数微涨0.02%至24，918.85点 [6][13] 个股与板块异动 - 法国软件企业达索系统股价大幅下挫7.8%，交易一度暂停，因券商AlphaValue将其评级从“买入”下调至“减持” [4][12] - 英国银行国民西敏寺银行股价上涨3.7%，领跑富时100指数，该公司启动了7.5亿英镑（合10.2亿美元）的股票回购计划 [5][15] - 欧洲矿业股在早盘交易中跌幅居前，富时工业金属与矿业指数下跌1.6% [5][16][17] - 力拓集团下跌近2%，因其在几内亚的西芒杜铁矿项目发生致死事故并暂停作业 [5][16] - 必和必拓在周二发布财报前下跌2.6%，嘉能可下跌1.8%，弗雷斯尼洛下跌1%，英美资源集团下跌1.2% [7][16] 地缘政治与行业焦点 - 慕尼黑安全会议上，多位欧洲领导人与政策制定者重申需加大国防开支，以加快欧洲战略自主，并讨论了共同核防御盾牌 [4][14] - 德国总理默茨承认跨大西洋伙伴关系存在深刻分歧，并警告二战后基于规则的国际秩序已不复存在 [4][14] - 乌克兰领导人泽连斯基表示，乌克兰将在2027年前做好加入欧盟的准备 [5][15] 其他市场动态 - 亚洲市场方面，日本日经指数上涨0.2%，该国去年第四季度经年化经济增长率为0.2%，低于预期的1.6% [7][18] - 中国、韩国、中国台湾市场因农历新年假期休市，亚洲其他地区交投清淡 [7][18] - 美国股市周一因总统日休市 [7][19] - 空中客车、雀巢、雷诺等公司将于本周晚些时候公布业绩 [7][18]

港股市场整体表现 - 2月16日（春节前最后一个交易日）港股半日市，三大指数上演V型反弹，探底回升 [1][11] - 恒生指数午盘收涨0.52%，盘中一度下跌超0.6% [1][11] - 恒生科技指数午盘收涨0.13%，盘中一度大跌超1.9% [1][11] - 国企指数午盘收涨0.42%，盘中一度下跌超0.8% [1][11] - 资源股成为市场领涨板块 [1][11] AI应用与软件服务板块 - AI应用板块大幅上涨，多只个股表现突出 [3][13] - 海致科技集团股价上涨近30%，涨幅达29.59% [3][4][13][14] - MINIMAX-WP股价上涨超24%，涨幅达24.56% [3][4][13][14] - 迈越科技股价上涨超10%，涨幅达10.11% [3][4][13][14] - 阜博集团股价上涨超8%，涨幅达8.22% [3][4][13][14] - 智谱股价上涨4.74% [3][13] 1. 软件服务（HK28）指数上涨0.24%至3009.05点 [4][14] - 2026年央视春晚将广泛应用AI技术，成为市场催化剂 [4][15] - 火山引擎的Seedance2.0多模态视频生成技术首次应用于春晚，提升制作效率与艺术表现力 [4][15] - 央视将首次应用自研的“央视听媒体大模型2.0”进行内容制作，涉及AI生成影像与超写实数字人技术 [5][15] - 阿里巴巴新一代基座模型Qwen3.5发布在即，其代码合并申请已出现在HuggingFace开源社区 [5][15] 有色金属（黄金）板块 - 有色金属板块领涨港股，以黄金股表现最为强劲 [6][16] - 洛阳钼业股价上涨超6%，涨幅为6.35% [6][7][16][17] - 老铺黄金股价上涨超6%，涨幅为6.64% [6][7][16][17] - 灵宝黄金股价上涨近5%，涨幅为4.80% [6][7][16][17] - 紫金矿业股价上涨超4%，涨幅为4.67% [6][7][16][17] - 赣锋锂业股价上涨超4% [6][16] - 中国铝业、江西铜业、五矿资源、山东黄金等股价上涨超3% [6][16] 1. 黄金（HK1024）指数上涨3.82%至6296.62点 [7][17] - 消息面上，洛阳钼业和老铺黄金将纳入香港恒生指数，灵宝黄金获纳入恒生综合指数 [7][17] - 国际金价在经历大跌后连续回升，周五重回5000美元/盎司上方 [7][17] - 有色金属板块是A股农历蛇年最强板块，期间累计涨幅超过100% [8][18] - 国新证券分析指出，地缘风险溢价支撑金价，中东冲突、红海危机、霍尔木兹海峡军演等因素带来不确定性 [8][18] - 短期金价安全边际较高，关键事件及数据可能改变预期并推动黄金上涨 [8][18] 石油及天然气板块 - 石油股走强，板块整体上涨 [8][19] - 中国海洋石油股价上涨近4%，涨幅为3.71% [8][9][19][20] - 中石化油服、中海油服股价上涨超2% [8][19] - 中国石油、中国石化股价均上涨 [8][19] 1. 石油及天然气（HK1）指数上涨2.54%至2255.45点 [9][20] - 国际油价波动，短期逻辑由地缘政治溢价主导 [9][20] - 申银万国观点认为，油价处于“地缘主导、基本面托底”状态，地缘政治不确定性本身构成油价支撑要素 [9][20] - 只要美伊“边谈边斗”格局持续，油价就难以深度回调 [9][20] - 中长期看，石油的“资产属性”正在被重新定价，从工业大宗商品向兼具金融和战略储备价值的资产迁移 [10][21] - 康波周期、金油比、去美元化共同构成油价重估的宏大叙事背景 [10][21]

摩根士丹利第四季度持仓总览 - 持仓总市值达1.67万亿美元，较上一季度的1.65万亿美元环比上升1.2% [1] - 投资组合变动活跃：新增454只个股，增持4007只，减持3028只，清仓415只 [1] - 前十大持仓标的占总市值的22.15% [1] 前五大重仓股变动 - **苹果**升至持仓第一位，获得约138万股增持 [1] - **英伟达**维持第二位，获得近78万股增持 [1] - **微软**从第一位降至第三位，但仍获得约98万股增持 [1] - **谷歌A**位列第四，被减持约15万股，持有约1.22亿股 [1] - **谷歌C**被增持113万股，持有约7184万股，显示持股类别优化 [1] - **亚马逊**位列第五，被减持约128万股 [1] 其他科技股持仓调整 - **Meta**获得约82万股增持 [2] - **特斯拉**被减持36万股 [2] - **AMD**被减持502万股 [2] - **Palantir**被减持103万股 [2] - **博通**被减持近4.4万股 [2] - 整体策略为通过内部调仓进行再平衡，偏向盈利与现金流稳定的科技龙头 [2] 其他行业减持情况 - 减持医疗股：如强生、艾伯维、赛默飞世尔等 [2] - 减持必需消费品股：如沃尔玛、宝洁、可口可乐等 [2] - 减持能源股：如埃克森美孚、雪佛龙等 [2] - 这反映出在利率路径明朗后，部分防御型与高分红板块吸引力边际下降 [3] 增持与建仓标的 - 增持标的包括：摩根大通、优步和黄金ETF等 [4] - 建仓标的包括：Medline、道达尔、QnityElectronics、Solstice和梦龙等 [4] - 其中，道达尔、QnityElectronics和Solstice也被其他大型机构如摩根大通、高盛、贝莱德同期建仓 [4] 持仓比例显著变化标的 - 前五大买入标的：谷歌C、礼来、苹果、美光、富时成熟市场ETF-Vanguard [4] - 前五大卖出标的：SPDR标普500指数ETF、纳指100ETF-Invesco、家得宝、ServiceNow、MercadoLibre [4] - ETF仓位下降意味着公司更倾向于通过个股配置而非宽基指数来获取超额收益 [5]

叙事逻辑与市场风格转变 - 美国银行迈克尔·哈特奈特指出，特朗普的“可负担性”政治正在将资金从“华尔街精英”转移到“普通人”，导致小盘价值股上涨，而科技巨头面临压力 [1][3] - 人工智能的叙事正从“惊叹”转向“贫困”，相关债务激增 [1][3] - 市场叙事变化下，新兴市场和小盘股预计将在新的一年中领跑 [3] 全球资本流动与资产表现 - 根据EPFR Global数据，欧洲、日本及其他国际发达市场的股票基金今年共获得1040亿美元资金流入，远超过流入美国基金的250亿美元 [1][3] - 这一资本转向使得总市值达20.2万亿美元的美股七大巨头集体承压 [1] - 自特朗普宣布历史性关税以来，美国资产持续动荡，引发对美国在全球经济和金融市场主导地位终结的担忧 [3] 贸易政策与市场影响 - 特朗普政府计划缩减部分钢铁和铝制品关税，以应对“可负担性危机”，该危机已削弱其在中期选举前的支持率 [1][2] - 美国贸易政策正在创造一个“新世界秩序”，投资者正用美元和美国股票换取国际资产，美国例外主义正转变为全球再平衡 [3] - 美元指标自2024年底以来下跌超10% [4] 行业与市场板块轮动 - “人工智能颠覆”正在软件服务、保险经纪人、财富顾问、房地产服务和物流等多个行业蔓延，导致市场出现巨大波动 [4] - 在“大轮动”背景下，随着“除美元以外的任何交易”获得关注，下一届领跑者很可能是新兴市场和小盘股 [4] - 日元与日本股市的正相关表明其长期牛市将持续，但日元大幅上涨可能引发全球去杠杆 [3] 市场情绪与估值观点 - 美国银行的牛市与空头指标从9.6降至9.4，但其逆向“卖出信号”依然存在 [4] - 全球基金经理调查显示，今年1月份是自2021年7月以来最看涨的月份，需要现金水平显著提升或科技股去利润以缓解过度的多头仓位 [4] - 中信证券认为，当前市场对互联网公司的悲观预期被过度放大，其基本面稳健，AI冲击仍处早期，互联网公司凭借网络效应等大概率能从AI中受益，估值性价比正持续凸显 [5]

外国创业者来华创业趋势 - 近年来，不少外国人选择通过创业形式进入中国市场，原因包括留学结缘、被市场潜力吸引或被快速发展所激发 [1] - 2024年，中国新设外商投资企业达59080家，比上年增长9.9% [33] - 2025年，52%的在华美资受访企业预计将实现盈利或大幅盈利，较上一年度提升6个百分点 [33] 创业者阿里·巴格切萨拉 (Ali Baghchehsara) 及其项目 - 创业者背景为前空客风险与机遇管理部门负责人，拥有航空科学背景并在硅谷有创业经历 [10][11] - 创业想法源于硅谷投资人拉希姆·阿米迪的建议，该投资人认为中国蕴藏巨大机遇 [14] - 计划于2026年3月来华，在上海创办“天穹科技”公司，旨在通过提供航空模型等方式普及航天知识 [13][14] - 创业动机结合了个人对航空航天的热情以及对中国父母重视教育、愿意为子女教育投入的观察 [14][15] 创业者朱乐 (Zhu Le) 及其公司 The Forge (域界维塔) - 创业者曾供职于上海临港集团，拥有在中国国企工作的独特经历，帮助其建立了人脉并了解政府运作 [15][17] - 公司专注于研发面向老年人生活服务的智能养老机器人 [19] - 创业初期以5万美元资金和6个月时间，自主完成了机器人机械结构设计并打造出第一台原型机 [19] - 目前正寻求以400万元人民币融资换取公司20%的股份，用于产品开发、团队扩张及推进量产 [19] - 创业者认为，政府对机器人行业的支持可能使风投更敢于投资机器人初创公司 [19] - 对于在华创业建议：首先学习中文，其次向长期在华的外国人寻求建议，并需理解中国务实、灵活的市场文化 [22] 创业者托马·莫里塞 (Thomas Morisset) 及其公司客湖 - 创业者于2010年MIT毕业后决定留在中国，至今已在中国生活工作16年，创业10年 [24] - 创立了一家软件服务公司(SaaS)，为企业提供销售网络自动化和辅助服务，深耕洋酒和汽车零部件两大行业，声称覆盖率超过70% [27] - 认为在华创业最难的是融资，需要向投资人证明其长期在华发展的诚意以及经营本地人脉的能力 [28] - 公司于2019年获得第一批融资，目前每年营收达大几千万元，拥有约100名员工 [28] - 公司高度本土化，仅创业者一名外国人，工作语言为纯中文 [31] - 认为在华创业优势在于团队整体素质高，约80%的团队成员有价值且才干突出，执行力与成功驱动力强 [32] - 对于在华创业建议：创业者必须确定自己是“ALL IN”，需要100%甚至200%的投入 [32]

摩根士丹利2025年第四季度13F持仓报告核心观点 - 整体持仓变化呈现出“维持核心科技主线、降低指数化敞口、强化主动精选能力”的特征 [1] - 公司并未显著降低对科技板块的配置权重，而是通过内部调仓进行再平衡，更偏向于盈利确定性与现金流稳定性较强的龙头公司 [7] - ETF仓位下降意味着公司在该季度更倾向于通过个股配置来获取超额收益，而非依赖宽基指数敞口 [11] 整体持仓概况 - 第四季度持仓总市值为1.67万亿美元，上一季度为1.65万亿美元，环比上升1.2% [3] - 投资组合中新增454只个股，增持4007只个股，减持3028只个股，清仓415只个股 [3] - 前十大持仓标的占总市值的22.15% [3] - 投资组合换手率为10.09% [4] 前五大重仓股及科技股调整 - **前五大重仓股**：苹果(占组合3.74%)、英伟达(3.6%)、微软(3.5%)、谷歌A类股(2.28%)、亚马逊(2.23%) [5] - **核心科技股操作**： - 增持苹果约138万股 [4] - 增持英伟达近78万股 [4] - 增持微软约98万股 [4] - 对谷歌进行持股类别优化：减持A类股(GOOGL)约15万股至约1.22亿股，同时增持C类股(GOOG) 113万股至约7184万股 [4] - 减持亚马逊约128万股 [4] - **其他科技股操作**： - 增持Meta约82万股 [6] - 减持特斯拉36万股 [6] - 减持AMD 502万股 [6] - 减持Palantir 103万股 [6] - 减持博通近4.4万股 [6] 行业板块减持情况 - **医疗股**：减持强生、艾伯维、赛默飞世尔等 [7] - **必需消费品股**：减持沃尔玛、宝洁、可口可乐等 [7] - **能源股**：减持埃克森美孚、雪佛龙等 [7] - 这或反映出在利率路径趋于明朗后，部分防御型与高分红板块吸引力边际下降 [8] 增持与新建仓标的 - **增持标的**：加仓摩根大通、优步和黄金ETF(GLD)等 [9] - **新建仓标的**：买入Medline、道达尔、Qnity Electronics、Solstice和梦龙等 [9] - 其中，道达尔同时被摩根大通和高盛建仓，Qnity Electronics和Solstice同时被贝莱德建仓 [9] 前五大买入与卖出标的 - **前五大买入标的(按占组合比例变化)**：谷歌C类股(增加0.3%)、礼来(增加0.3%)、苹果(增加0.21%)、美光(增加0.12%)、富时成熟市场ETF-Vanguard(增加0.11%) [10][13] - **前五大卖出标的(按占组合比例变化)**：SPDR标普500指数ETF(减少0.45%)、Invesco纳指100ETF(减少0.3%)、家得宝(减少0.1%)、ServiceNow(减少0.08%)、MercadoLibre(减少0.07%) [10][13]

公司上市进展 - “杭州六小龙”之一的群核科技赴港上市取得关键进展，中国证监会已出具境外发行上市备案通知书，公司有望成为“杭州六小龙”中首家上市公司 [1] - 公司拟发行不超过约3.12亿股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [1] - 2025年8月，公司更新招股书，继续推动在港交所上市进程，冲刺“全球空间智能第一股”，联席保荐人为摩根大通和建银国际 [3] 公司业务与战略 - 公司旗下拥有全球最大的空间设计平台“酷家乐”及其海外版“Coohom”、面向室内环境AI开发的下一代空间智能解决方案“SpatialVerse” [3] - 产品适用于现实空间，也适用于具身人工智能训练和电子商务产品展示等虚拟环境 [3] - 2025年，公司推出了Aholo空间智能开放平台，整合过去十余年在空间重建、生成、编辑与理解方面的核心能力，以底层模型和工具形式对外开放 [3] - 公司已率先卡位空间智能赛道，得益于过往沉淀的海量三维可交互数据资产 [3] - 2025年，公司升级“空间智能”飞轮战略，明确“空间编辑工具—空间数据—空间大模型”三大核心布局，正从3D空间软件提供商向空间智能基础设施提供商升级 [3] 公司财务表现与募资用途 - 公司已实现扭亏为盈，截至2025年6月30日的上半年，实现经调整净利润1783万元 [3] - IPO募集所得资金净额将主要用于：实施国际扩张策略；增强现有产品功能并推出新产品及/或功能；国内销售及市场推广活动并提升品牌知名度；投资核心技术和基础设施；以及用作营运资金及一般企业用途 [4] 行业与竞争格局 - “杭州六小龙”自2025年火出圈以来，IPO工作持续推进 [4] - 除群核科技外，宇树科技A股IPO已完成辅导备案，云深处A股IPO也已处于辅导备案阶段，有消息称强脑科技也已秘密向港交所递交了IPO申请 [4]