核心观点 - 2025年第三季度全A股营收和净利润同比增速双双改善，单季营收同比增速为3.9%，单季归母净利同比增速为11.5%，分别较2025年第二季度回升3.4和10.2个百分点 [3] - 业绩改善主要受益于“反内卷”政策带来的量价改善、出口韧性以及低基数效应 [3] - 创业板和科创板业绩相对占优，新动能行业如储能、AI算力等延续高景气，而消费板块整体承压 [3] 全A业绩概览 - 2025年第三季度全A单季营收同比增速为3.9%，全A（非金融两油）单季营收同比增速为3.6%，分别较2025年第二季度回升3.4和2.7个百分点 [9] - 2025年第三季度全A单季归母净利同比增速为11.5%，全A（非金融两油）单季归母净利同比增速为5.2%，分别较2025年第二季度回升10.2和5.6个百分点 [9] - 各板块单季营收同比增速均现改善，主板/创业板（剔除温氏）/科创板/北证营收同比增速分别为3.1%、13.9%、13.0%、5.7% [10] - 各板块单季归母净利同比增速均现改善，主板/创业板（剔除温氏）/科创板/北证归母净利同比增速分别为10.1%、40.5%、69.1%、-1.4%，其中创业板和科创板较2025年第二季度分别回升33.1和47.8个百分点 [10] 板块杜邦分析 - 2025年第三季度主板/创业板/科创板单季ROE分别为2.5%、2.3%、1.0%，主板和创业板较2025年第二季度均回升0.3个百分点，科创板回落0.1个百分点，主要受季节性因素影响 [13] - 剔除季节性因素后，各板块单季ROE均改善，主板主要受益于销售净利率回升，创业板和科创板则受到销售净利率、资产周转率和杠杆率的综合拉动 [13][15] - 2025年第三季度主板/创业板/科创板销售净利率分别为10.1%、8.2%、4.9%，主板和创业板分别较上期回升1.0和0.8个百分点，科创板回落0.4个百分点；平滑后各板块销售净利率均改善 [13] - 各板块总资产周转率均现回升，主板/创业板/科创板总资产周转率分别较上期回升0.04、0.14、0.12次至0.11、0.41、0.31次；平滑后仅主板总资产周转率微幅下行 [14] 市值风格表现 - 各市值板块业绩均边际改善，2025年第三季度沪深300、中证500、中证1000单季营收同比增速分别为4.8%、2.3%、4.7%，中证500实现营收同比增速转正 [22] - 2025年第三季度沪深300、中证500、中证1000单季归母净利同比增速分别为10.8%、18.2%、1.5%，中证500改善幅度较大，边际回升13.8个百分点，中证1000实现转正 [29] - 以中证500为代表的中盘股在2025年第三季度不仅实现营收同比增速转正，归母净利同比增速也显著改善 [29] 行业业绩分析 - 上游资源大类归母净利同比增速均边际改善，有色金属行业延续高景气，归母净利同比增速从2025年第二季度的17.1%抬升至51.0%；煤炭和石油石化行业归母净利同比降幅分别收窄12.0和19.8个百分点 [31][36] - 中游材料大类中，钢铁行业归母净利同比增速从82.2%显著改善至203.0%；基础化工行业归母净利同比增速从-2.6%转正至21.0%；建筑材料行业归母净利同比增速从23.7%回落至9.5% [31][36] - 中游制造大类中，电力设备行业归母净利同比增速从24.5%改善至49.7%；国防军工行业归母净利同比增速从9.4%显著抬升至73.2%；机械设备行业归母净利同比增速从14.4%回落至5.5% [32][36] - 消费板块整体承压，食品饮料行业归母净利同比降幅从-2.1%走阔至-14.6%；农林牧渔行业归母净利同比增速从17.0%转负至-58.0%；汽车行业归母净利同比增速从-6.7%转正至9.0% [34][36] - TMT板块各行业归母净利同比增速均边际改善，算力板块归母净利同比增速在高基数下进一步改善；计算机行业归母净利同比增速从19.8%改善至27.1%；电子行业归母净利同比增速从27.3%抬升至45.1% [34][36] - 大金融板块中，非银金融行业归母净利同比增速从16.0%抬升至64.9%；房地产行业归母净利同比增速从-125.8%进一步降至-150.1%；银行行业归母净利同比增速从3.0%微降至2.8% [34][36]

报告投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 2025年三季度，主动型公募基金对军工行业继续呈现低配状态，超配/低配幅度为-0.57个百分点，环比减少0.56个百分点，减配幅度在30个中信一级行业中排名第26位 [3][4][17] - 军工主题基金规模连续两个季度环比增长，3Q25规模达到440亿元，环比增长10.62% [3][4][21] - 主动型基金持仓集中度提升，前十五大重仓股市值占比环比增加5.76个百分点至72.62% [4][24] - 从板块配置看，主动型基金在3Q25仅加仓航天板块（持股市值占流通市值比例环比增加0.59个百分点），对其他所有细分板块均进行减仓 [5][27] - 机构持仓偏好集中于主机厂、AI算力、军贸等龙头公司，相关标的受到关注 [3][5] 持仓分析总结 整体持仓概况 - 3Q25全部基金重仓军工市值为912亿元（2Q25为917亿元），规模环比略有减少；占全部基金重仓总市值比例为2.26%，占比环比减少0.72个百分点 [11] - 3Q25主动型基金重仓军工市值为872亿元（2Q25为891亿元），规模环比略有减少；占主动型基金重仓总市值比例为2.23%，占比环比减少0.75个百分点 [12] - 主动型基金对军工行业连续低配，3Q25低配幅度为-0.57个百分点，在中信一级行业中排名第17/30 [4][16] 主题基金规模与持仓 - 3Q25军工主题基金规模环比增加10.62%至440亿元，连续两个季度环比增长 [4][21] - 主题基金重仓83支股票，前十支重仓股市值合计占主题基金资产净值比例平均为61.04%，环比增加4.80个百分点，持股集中度提升 [4][21] - 7家主题基金持有中航沈飞；5家持有国睿科技、中航光电 [4][21] 持仓结构分析 - 产业链环节：总装市值占比首度超过上游，在全部基金中占比39%，在主动型基金中占比37% [5][26][27] - 企业属性：中央国有企业市值占比最高，在全部基金和主动型基金中均超过60% [26][27] - 细分板块：航空、信息化、新材料持仓市值占比居前三，在主动型基金中合计占比达81% [5][27] - 板块仓位变动：主动型基金加仓航天板块（+0.59ppt），减仓舰船（-0.22ppt）、无人机（-0.26ppt）、航空（-0.34ppt）、新材料（-0.56ppt）、信息化（-0.79ppt）、锻造与成型（-0.84ppt）、兵器（-1.98ppt）板块 [27] 重仓股数量分析 - 主动型基金重仓数量前五：中航沈飞（139支）、睿创微纳（123支）、航发动力（80支）、中航光电（78支）、菲利华（73支） [32] - 重仓数量增加前五：紫光国微（+30支）、航发动力（+14支）、图南股份（+11支）、航天电子（+10支）、中国卫星（+10支） [32] - 重仓数量减少前五：中航光电（-42支）、中航高科（-37支）、菲利华（-33支）、海格通信（-31支）、航天电器（-29支） [32] 重仓股市值分析 - 主动型基金重仓市值前五：中航沈飞（105.5亿元）、睿创微纳（72.0亿元）、航发动力（63.5亿元）、中航光电（57.4亿元）、中国船舶（44.2亿元）；中航沈飞、中航光电连续11个季度位列前五 [37][38] - 重仓市值增加前五：航天电子（+19.3亿元）、睿创微纳（+13.8亿元）、航发动力（+12.5亿元）、中国船舶（+11.5亿元）、华秦科技（+11.1亿元） [37][39] - 重仓市值减少前五：中航光电（-15.8亿元）、中航高科（-13.6亿元）、海格通信（-13.3亿元）、内蒙一机（-13.0亿元）、西部材料（-8.7亿元） [37][40] 重仓股流通市值占比分析 - 主动型基金重仓市值占流通市值比前五：航天南湖（22.1%）、睿创微纳（17.7%）、图南股份（13.3%）、晶品特装（12.4%）、航天电器（10.1%） [42][43] - 流通占比增幅前五：航天南湖（+7.8ppt）、图南股份（+6.5ppt）、华秦科技（+5.4ppt）、新雷能（+5.2ppt）、航天电子（+4.5ppt） [42][46] - 流通占比降幅前五：西部材料（-9.0ppt）、菲利华（-5.4ppt）、臻镭科技（-5.2ppt）、智明达（-4.8ppt）、内蒙一机（-3.9ppt） [42][46] 北上资金分析 - 截至3Q25，沪（深）股通自由流通股占比前五：睿创微纳（5.7%）、宝钛股份（5.6%）、紫光国微（5.4%）、宏达电子（4.7%）、东华测试（4.2%） [47][49] - 自由流通股占比增幅前五：臻镭科技（+3.1ppt）、宏达电子（+2.7ppt）、紫光国微（+2.7ppt）、东华测试（+2.7ppt）、振华风光（+2.2ppt） [47][51] - 自由流通股占比降幅前五：中国船舶（-4.3ppt）、中航沈飞（-3.3ppt）、中国卫星（-3.0ppt）、航发动力（-2.9ppt）、中国卫通（-2.8ppt） [47][55] 建议关注方向 - 新一代传统装备：航空链（如中航沈飞、中航成飞、中航西飞等）、制导链（如菲利华、新雷能、北方导航等） [6] - 新型作战力量：无人智能（如纵横股份、光电股份、航天电子等）、网电攻防（如盟升电子、北方导航、航天南湖等）、高超声速（如菲利华、盟升电子、航天电器等） [6] - 新质生产力：商业航天（如陕西华达、高华科技、中天火箭等）、“两机”（如航亚科技、万泽股份、航宇科技等）、可控核能（如西部超导、国光电气、旭光电子等）、AI算力（如菲利华、新雷能、长盈通等） [6]

10月市场回顾 - 沪指全月震荡上行，主要指数涨少跌多 [1] - 市场风格表现为大盘优于中小盘，价值优于成长 [1] - 煤炭、钢铁、有色金属等行业涨幅居前，而传媒、美容护理、汽车等行业涨幅靠后 [1] - 全月日均成交额为2.16亿元，日均两融规模维持在2.4万亿元水平 [1] 宏观环境分析 - 10月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，新出口订单和生产指数降幅弱于4月，显示市场对外部变化的适应性增强 [2] - 四季度宏观政策可能聚焦于降准降息、“两个五千亿”工具（5000亿政策性金融工具和5000亿限额以下专项债）落地以拉动投资，以及扩大设备更新贴息等配套措施 [2] - 中美领导人会晤达成重要成果，贸易冲突进入缓和阶段，双方同意加强经贸、能源合作并暂停部分关税措施 [3] - 美联储10月29日议息会议降息25BP，但由于数据“迷雾”和政府停摆影响，未来降息路径分歧加大，12月降息预期有所下调 [3] 投资策略与展望 - 市场在二十届四中全会定调及中美谈判进展背景下有望上攻，但会议后若无重大政策催化可能进入阶段性调整 [4] - 短期市场或因筹码、情绪、盈利波动而震荡，但考虑到政策窗口期（如政治局会议、“十五五”规划），调整可能提供布局机会 [4] - 长期在无风险利率下行、流动性宽松、盈利预期好转的背景下，股市表现值得期待，可前瞻布局跨年与“春季躁动”行情 [4] 行业投资思路 - 新兴科技被视为行情“中军主线”，市场行情预计将多元扩散，更多板块迎来价值重估 [5] - 具体关注方向包括：科技成长板块（港股互联网、TMT、新能源、创新药、国防军工）、新材料与格局改善的周期品（化工、有色、钢铁）、金融板块（券商、银行、保险）以及年底的消费品 [5]

10月市场回顾 - 沪指全月震荡上行，但主要指数涨少跌多 [1] - 市场风格表现为大盘优于中小盘，价值优于成长 [1] - 煤炭、钢铁、有色等行业涨幅居前，传媒、美容护理、汽车等行业涨幅靠后 [1] - 全月日均成交额为2.16亿元，日均两融规模维持在2.4万亿元水平 [1] 宏观环境分析 - 10月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点 [2] - 新出口订单和生产指数降幅弱于4月，显示市场对外部变化的适应性增强，影响边际减弱 [2] - 四季度宏观政策可能聚焦于降准降息等货币政策宽松，以及“两个五千亿”政策性金融工具和专项债落地以拉动投资 [2] - 中美领导人会晤达成重要成果，双方同意加强经贸、能源合作，暂停部分关税措施，贸易冲突进入缓和阶段 [3] - 美联储于10月29日降息25BP，但由于数据“迷雾”和政府停摆，未来降息路径分歧加大，12月降息预期有所下调 [3] 投资策略展望 - 市场在二十届四中全会定调与中美谈判进展背景下有望上攻，但会议后可能进入阶段性调整 [4] - 短期市场震荡调整可能提供布局窗口，长期在无风险利率下行、流动性宽松、盈利预期好转背景下，股市表现值得期待 [4] - 建议前瞻关注跨年与“春季躁动”行情，新兴科技被视为行情“中军主线” [4] - 未来市场行情可能更多元和扩散，更多板块有望迎来价值重估 [4] 具体投资方向 - 科技成长板块：港股互联网、TMT、新能源、创新药、国防军工 [5] - 新材料与格局改善的周期品：化工、有色、钢铁 [5] - 金融板块：券商、银行、保险 [5] - 年底可关注消费品等板块 [5]

公募基金三季度规模与仓位 - 截至三季度末，主动权益基金规模为40708.02亿元，较二季度末增长逾6000亿元 [1] - 三季度末股票基金仓位为90.88%，偏股混合基金仓位为89.09%，灵活配置混合基金仓位为74.89% [1] 公募基金行业配置 - 主动权益基金前十大重仓行业持仓占股票比例合计82.39% [1] - 前三大重仓行业为电子（持仓比例25.60%）、医药生物（持仓比例12.33%）、电力设备（持仓比例9.68%） [1] - 重仓前十行业还包括食品饮料、汽车、通信、银行、有色金属、家用电器、国防军工 [1] - 从科技细分方向看，半导体为第一大重仓行业，持股总市值超2500亿元 [2] 公募基金个股配置 - 三季度末主动权益基金重仓股前三名分别为宁德时代、新易盛、中际旭创 [1] - 三季度增持市值前五名个股为中际旭创、新易盛、工业富联、宁德时代、寒武纪，其中多数为AI算力板块个股 [1] - 三季度减持市值前五名个股为美的集团、顺丰控股、招商银行、格力电器、比亚迪 [1]

文章核心观点 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》正式发布，明确提出了未来五年将实施的“十大工程”，这些工程的落地将推动“十五五”时期中国在科技自立自强、全面深化改革、社会文明、人民生活品质、美丽中国建设及国家安全等方面取得显著进展 [2] 产业创新工程 - 工程旨在通过一体推进创新设施建设、技术研发和产品升级，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业，使其成为新的经济增长点 [3] - 实施重点包括聚焦国家战略需求，采取超常规措施全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件等重点领域技术攻关，同时加强基础研究投入，强化龙头企业构建自主可控产业链，并促进实体经济与数字经济深度融合，优化创新生态环境 [3] 工业互联网创新发展工程 - 工程系统推进网络、技术、应用、安全等多个维度，需夯实网络设施底座，加强工业互联网网络、标识、平台、安全等领域关键技术攻关，提升工业芯片、工业软件、工业控制系统等供给能力 [4] - 技术创新方面将发展工业模型与人工智能，推动工业大模型开发应用，并聚焦研发设计、生产运营等场景打造具备智能决策能力的工业智能体，应用方面将培育跨行业跨领域综合型、行业特色型及技术专业型工业互联网平台，推动设备及业务系统上云，开展智能工厂梯度培育，并推动“链网协同”以支持工业互联网与重点产业链深度融合 [4] 房屋品质提升工程 - 工程聚焦安全、舒适、绿色、智慧四大核心维度，旨在通过全流程精细化管控构建房地产发展新模式，推动住房从“住有所居”迈向“住有宜居” [6] - 实施需确保安全耐久、健康舒适、绿色低碳及数字化智慧化，并通过加强设计、施工、验收与交付的全流程管控，辅以政策支持和机制创新来确保品质，同时尊重地域特点，融合自然与人文环境 [6] 医疗卫生强基工程 - 工程核心是推动从以治病为中心转向以人民健康为中心，目标是到2027年使基层医疗卫生机构布局更合理，设施条件改善，力争居民15分钟可达最近医疗服务点，到2030年进一步健全基层医疗卫生服务体系，提升基本公共卫生服务均等化和基本医疗服务均质化水平 [7] - 实施需优化基层医疗卫生机构规划布局，健全乡村医疗卫生体系，并通过三大行动优化服务供给，强化人才支撑，提高县区医疗卫生数智化服务水平，并构建强有力的保障与激励机制 [7] 重要生态系统保护和修复重大工程 - 工程以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，内容包括严守生态保护红线，加强生物多样性保护，开展生态保护修复成效评估，完善生态补偿机制，加强重要江河湖库系统治理和生态保护 [8] - 实施需攻克关键技术难题以提升生态监管效率和精准度，推进系统治理与多元共治，建立长效管护与考核机制，并推动“生态惠民”与价值转化，探索“绿水青山”转化为“金山银山”的路径 [8] 国防发展重大工程 - 工程是国家战略体系的重要支柱，关系到国家安全和军队现代化建设，也是推动科技创新和产业升级的力量，涵盖从载人航天发射港到智能化边防管控体系，从军事设施建设到高精尖武器装备研发 [9] - 技术突破与创新是关键支撑，需织密网络信息体系，加强数据资源开发利用，构建智能化军事体系，并升级武器装备以构建“空天地一体、多维度覆盖”的立体网络 [9] 军事理论现代化推进工程 - 工程需明确理论创新方向与路径，解析对手军事理论体系，前瞻设计反制概念，并建立从“战略—需求—规划—项目”的合理逻辑关系及转化链路 [11] - 实施要创新研究方法，构建跨领域、跨学科、跨平台的协同攻关机制，强化“理技融合”以结合理论引领与技术实现，并打通理论到实践的转化链路，加强实践检验以形成螺旋式上升路径 [11] 马克思主义理论研究和建设工程 - 工程要求加强马克思主义理论研究，深化经典著作研究，加强对马克思主义中国化理论创新成果和重大现实问题的研究，特别是聚焦习近平新时代中国特色社会主义思想的研究 [12] - 学科和人才队伍建设是重要保障，需加强马克思主义理论一级学科建设，打造老中青相结合的骨干队伍，加强全国高校马克思主义学院建设，并计划用5年左右时间重点建设约200种精品教材，同时推动马克思主义理论“走出去” [12] 中华优秀传统文化传承发展工程 - 工程坚持保护为主、抢救第一、合理利用、加强管理的方针，做好文物保护工作，抢救保护濒危文物，实施馆藏文物修复计划，加强新型城镇化和新农村建设中的文物保护 [13] - 实施需进一步完善非物质文化遗产保护制度，开展少数民族特色文化保护工作，并创新文化表达与传播方式，推动传统文化创造性转化和创新性发展，鼓励社会力量广泛参与 [13] 新时代立德树人工程 - 工程是培养担当民族复兴大任时代新人的战略举措，要求构建德智体美劳全面培养的教育体系，确保青少年忠于党、国家、人民和社会主义，落实立德树人根本任务成为各级各类教育的核心使命 [14] - 实施需加强思想政治教育，融入学科体系、教学体系、教材体系、管理体系各方面，实现全员、全程、全方位育人，具体包括构建大思政格局，创新育人路径，统筹价值引领、实践体验、环境营造，并深入实施素质教育 [14]

公募基金三季度主动权益投资概况 - 截至三季度末，主动权益基金总规模为40708.02亿元，较二季度末增长超过6000亿元 [1] 基金权益仓位水平 - 三季度末，股票基金平均仓位为90.88% [1] - 偏股混合基金平均仓位为89.09% [1] - 灵活配置混合基金平均仓位为74.89% [1] 行业配置集中度与重仓行业 - 主动权益基金前十大重仓行业持仓占其股票总持仓比例合计82.39% [1] - 前三大重仓行业分别为电子、医药生物、电力设备，持仓比例分别为25.60%、12.33%、9.68% [1] - 重仓前十行业依次为：电子、医药生物、电力设备、食品饮料、汽车、通信、银行、有色金属、家用电器、国防军工 [1] 个股持仓与调仓动向 - 三季度末主动权益基金重仓股前三名分别为宁德时代、新易盛、中际旭创 [1] - 三季度增持市值前五名个股为：中际旭创、新易盛、工业富联、宁德时代、寒武纪 [1] - 增持个股中，除宁德时代外，其余四只均为AI算力板块个股 [1] - 三季度减持市值前五名个股为：美的集团、顺丰控股、招商银行、格力电器、比亚迪 [1] - 权益基金三季度明显增持科技股 [1] 科技细分领域投资 - 从科技细分方向看，半导体是权益基金三季度第一大重仓行业 [2] - 权益基金在半导体行业的持股总市值超过2500亿元 [2]

核心观点 - 2025年第三季度全A股（非金融石油石化）盈利状况改善，归母净利润同比增速由负转正至4.78%，ROE低位反弹至6.31% [1][2] - 盈利改善的主要驱动因素是量价抬升、费用率延续降低以及非经常性损益的正贡献，其中净利率改善是ROE反弹的关键 [1][18] - 行业表现分化显著：上游资源和中游材料在反内卷政策下业绩改善，TMT板块维持高景气，非银金融表现亮眼，而下游消费板块整体承压 [3][70] 整体业绩分析 - 全A股2025Q3营收同比增速为3.89%，全A两非营收同比增速为3.54%，均较2025Q2明显改善 [11] - 全A股2025Q3归母净利润同比增速为11.55%，全A两非同比增速为4.78%，较2025Q2实现转正，前三季度累计同比增速达3.10% [1][11] - 从环比看，全A营收和归母净利润环比增速分别为2.3%和14.1%，均显著优于过去五年的季节性均值 [14] 利润表拆解 - 2025年前三季度全A两非营收总额41.83万亿元，同比上升1.71%；毛利润7.40万亿元，同比提升1.2%；毛利率为17.7%，略低于2024年同期 [18] - 费用率同比降低0.2个百分点至10.1%，其中财务费用降幅最大，同比降低11.0%，财务费用率降至0.9% [18] - 非经常性损益对净利润形成正贡献，利润总额同比提升3.9%至30821亿元 [18][19] 板块与风格表现 - 板块方面，2025Q3科创板归母净利润同比增速达65.40%，创业板为33.38%，改善幅度显著；主板增速为10.13%，表现稳健 [21] - 指数方面，科创50指数2025Q3归母净利润同比增速领先，达70.48%，改善幅度超过70个百分点 [22] - 风格方面，成长风格2025Q3归母净利润同比增速为42.26%，延续领跑；消费风格增速为-17.26%，明显回落 [23] 盈利能力（ROE）分析 - 2025Q3全A两非ROE为6.31%，较2025Q2小幅反弹，但仍处于底部区间 [2][25] - 杜邦三因素中，净利率改善是主要驱动因素，资产周转率企稳，资产负债率小幅回落至58.42% [2][25][45] - 分行业看，ROE环比改善幅度较大的行业包括钢铁（+1.81个百分点）、有色金属（+0.72个百分点）、电力设备（+0.72个百分点）和电子（+0.72个百分点） [28] 现金流状况 - 2025年三季度全A非金融净现金流占收入比重为-1.15%，处于过去十年较低水平，但较2024年同期改善1.79个百分点 [2][55] - 经营活动现金流占收入比重回升至7.78%，同比改善1.07个百分点；投资活动现金流占收入比重为-8.02%，筹资活动现金流为-0.90% [55][56] - 企业资本开支与收入相匹配，结构性资本开支加速，但在建工程同比增速仍在探底，全面扩产行为尚未发生 [68][71] 行业业绩亮点 - 上游资源品中有色金属业绩亮眼，2025Q3归母净利润同比增速达50.93%，其中能源金属（+84.19%）、贵金属（+57.89%）表现突出 [74][78] - 中游材料板块钢铁行业2025Q3归母净利润同比大幅增长202.86%，基础化工增速转正至21.23% [70][78][79] - TMT板块高景气延续，电子（+50.7%）、计算机（+26.8%）、传媒（+57.2%）归母净利润同比高增长 [70] - 非银金融板块在交投活跃的市场环境下表现亮眼，2025Q3归母净利润同比增速达64.94%，其中保险（+68.34%）和证券（+59.30%）贡献显著 [70][89]

核心观点 - 2025年第三季度A股市场营收与利润增速实现双改善，利润修复弹性显著大于营收，全A（非金融）归母净利润同比增速由第二季度的-1.8%转为第三季度的3.9% [3] - 市场结构呈现科技景气与周期改善的双轮驱动格局，科技制造业和部分周期行业盈利增速亮眼，非银金融成为盈利最强拉动项 [4] - 行业轮动力量正在积蓄，市场在科技制造业高景气度得到较充分定价后，开始向具备政策预期的地产建筑类和周期类行业轮动 [5] 整体业绩表现 - 2025年第三季度全A营收同比增速为3.7%，较第一季度的-0.2%和第二季度的0.4%显著提速 [3] - 2025年第三季度全A归母净利润同比增速为11.4%，较第一季度的3.8%和第二季度的1.4%大幅改善，利润修复弹性更大 [3] - 全A（非金融）营收同比增速在第三季度转为正增长2.3%，而第一和第二季度分别为-0.3%和-0.4% [3] 宽基指数与上市板块表现 - 主流宽基指数业绩全面改善，中证500、中证2000和沪深300在2025年第三季度的单季归母净利润同比增速分别达到17.2%、11.1%和10.7% [4] - 科创板和创业板业绩弹性最大，2025年第三季度单季利润同比增速分别高达58.3%和32.8%，环比改善幅度分别为40.3个百分点和28.7个百分点 [4] - 除北交所外，其余各上市板块在2025年第三季度均实现营收和盈利双改善 [4] 行业结构分析 - 科技制造业盈利增速环比大幅增长，显著强于营收增速，传媒、电子、电力设备和国防军工四个行业盈利同比增速超30%且环比第二季度大幅提升 [4] - 周期行业量价两端环比均显著改善，“反内卷”政策初见成效，钢铁和有色金属行业景气度进一步扩张，石油石化和煤炭行业量价同步改善显著 [4] - 非银金融是2025年第三季度盈利的最强拉动项，单季归母净利润同比增速高达64.6%，环比第二季度大幅提升49.0个百分点 [10] 市场表现与配置思路 - 中报业绩披露后至第三季度财报披露前，地产建筑类和周期类行业股价表现更活跃，反映市场对行业轮动的预期正在积蓄 [5] - 配置思路上建议市场双轮驱动，以科技为先，PPI交易为辅，并指出前期市场高斜率完成估值修复后，盈利将成为接下来的胜负手 [5]

投资评级与目标价 - 报告对航天电器维持“买入”评级 [5] - 基于可比公司估值，给予目标价52.65元，较当前股价44.65元存在约17.9%的上涨空间 [3][5] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司营收43.49亿元，同比增长8.87%，但归母净利润1.46亿元，同比下降62.77% [2] - 单季度业绩显著改善，第三季度营收14.14亿元，同比增长31.73%，归母净利润0.59亿元，同比增长122.54%，环比增长47.88% [2] - 业绩驱动因素包括防务需求回暖及民品快速增长，但下游客户验收时间延长导致收入确认延迟 [10] - 公司加强降本增效，前三季度期间费用率为22.58%，同比下降4.97个百分点，助力单三季度盈利能力回升 [10] 财务预测与估值 - 报告下调盈利预测，预计2025/2026/2027年每股收益分别为0.71元、1.35元、1.79元 [3] - 预计公司营收将从2025年的59.07亿元增长至2027年的87.03亿元，年均复合增长率显著 [4] - 净利润率预计从2025年的5.5%提升至2027年的9.3%，净资产收益率预计从2025年的4.9%提升至2027年的10.8% [4] - 当前股价对应2025年市盈率为62.6倍，预计2026年将降至33.2倍 [4] 运营状况与未来展望 - 公司存货持续扩大，2025年第三季度末存货余额为24.77亿元，较年初增长33.84%，反映订单饱满及产出能力提升 [10] - 作为军品连接器龙头，公司在航天和导弹领域市占率高，将受益于航天景气反转和装备信息化建设 [10] - 民品业务积极布局商业航天、超算、数据中心等新兴领域，战略新兴产业订货同比增长超30% [10] - 公司多项关键技术取得突破，产业化项目订货实现较快增长，助力产业转型升级 [10]