税收收入规模与结构 - "十四五"时期税务部门累计征收税收收入将超过85万亿元，比"十三五"期间多13万亿元 [1] - 税务部门累计征收的税费收入预计将超过155万亿元，占全口径财政收入的80%左右 [2] - 社会保险费和土地出让金等收入将超过70万亿元 [2] - 税收收入增速趋缓，2024年同比下降3.4%，2024年上半年同比下降1.2% [5] 减税降费政策 - "十四五"期间全国累计新增减税降费预计达到10.5万亿元 [1] - 办理出口退税预计超过9万亿元 [1] - 聚焦支持科技创新和先进制造业发展的优惠政策新增减税降费3.6万亿元，占比36.7% [3] - 民营经济纳税人新增减税降费7.2万亿元，占比72.9% [3] - 中小微企业享受新增减税降费6.3万亿元，占比64% [3] 行业税收表现 - 制造业企业销售收入占全部企业比重保持在29%左右 [4] - 装备制造业和高技术制造业销售收入年均分别增长9.6%和10.4% [4] - 新能源车、光伏设备、锂电池"新三样"销售收入年均增长37.6% [4] - 工业机器人、服务消费机器人制造业销售收入年均分别增长23.2%和17.2% [4] - 现代服务业税收占比较2020年提高1.6个百分点 [4] 研发投入与民营经济 - 2024年度企业享受研发费用加计扣除3.32万亿元，较2021年增长25.5% [4] - 民营经济销售收入占全国比重由2020年68.9%提高至2024年上半年71.7% [4] - 工业机器人、新能源汽车领域民营企业销售收入年均分别增长24.1%和50.1% [4] 个人所得税政策 - 2023年提高3岁以下婴幼儿照护、子女教育、赡养老人专项附加扣除标准 [7] - 2024年个税汇算有超过1亿人享受专项附加扣除，30-55岁人群占比超八成 [7] - 年收入居前10%群体缴纳个税占比约九成 [7] - 综合所得年收入12万元以下个人基本无需缴税 [7] - "十四五"期间延续实施全年一次性奖金单独计税等政策，减免个税5800亿元 [8] - 居民换购住房退税政策退还个税111亿元 [8] - 2024年个税汇算有超过1亿纳税人申请退税1300多亿元 [8]

核心观点 - 当前市场处于牛市阶段，低价股和超跌板块可能因资金流入和政策支持迎来机会 [2] - 通过ETF净值分位计算评估超跌板块，重点关注光伏、新能源、消费、地产链、医药医疗和周期板块 [3][6][8] - 超跌板块中光伏、生物医药、医疗、酒和化工同时具备低净值分位和低估值特征，潜在机会显著 [56] 行业分析 新能源板块 - 光伏ETF（515790 SH）2023年以来净值分位仅16 68%，2024年分位46 13%，2025年仍微亏0 4%，市盈率为负，市净率1 96倍处于近5年最低25%分位 [9][10][12] - 新能源车ETF（515030 SH）2024年净值分位修复至88 43%，但市盈率35 7倍和市净率4 1倍仍处于5年最低25%分位 [14][16] - 反内卷政策推动硅料、碳酸锂价格上涨，游资对底部行业热情高涨 [9][44] 消费板块 - 酒ETF（512690 SH）2023年净值分位22 54%，2024年36 54%，2025年亏损4 22%，市盈率19 3倍和市净率4 7倍均为5年最低 [20][22] - 食品饮料ETF（515170 SH）和旅游ETF（159766 SZ）分别处于33 51%和25 38%净值分位 [7][20] - 白酒板块需等待消费数据回暖及禁酒令松绑才可能吸引资金回流 [21] 地产链 - 地产ETF（159707 SZ）2023年净值分位27 48%，市净率0 75倍处于5年25%分位，需政策超预期刺激 [25][26] - 建材ETF（516750 SH）短期上涨后2024年净值分位达80 95%，但市净率1倍仍处5年最低25%分位 [27][30] 医药医疗 - 生物医药ETF（159859 SZ）2023年净值分位30 93%，2025年涨幅15 79%领跑，市盈率51倍和市净率3 48倍处于修复初期 [35][36][38] - 医疗ETF（512170 SH）2025年涨11 32%，规模达272 82亿元，医保局集采政策调整或成行业拐点 [34][39] 周期板块 - 煤炭ETF（515220 SH）受期货价格带动近5日涨9 7%，但市盈率13 08倍和市净率1 46倍已不低估 [45][48] - 化工ETF（159870 SZ）净值分位40 27%，成分股涉及碳酸锂等热门品种，市盈率25 22倍和市净率2 03倍相对低估 [49][54]

清洁能源发电行业 - 2021-2024年清洁能源发电行业（含风力发电、太阳能发电、水力发电）销售收入年均增长13.1% [1] - 清洁能源发电销售收入占全部电力行业比重从30.3%提升至33.8% [1] 生态保护相关行业 - 生态保护类相关行业销售收入年均增长26% [1] 制造业整体表现 - 2021-2024年制造业企业销售收入占比稳定在29%左右 [2] - 装备制造业销售收入年均增长9.6% [2] - 高技术制造业销售收入年均增长10.4% [2] - 2023年上半年装备制造业同比增长8.9% [2] - 2023年上半年高技术制造业同比增长11.9% [2] 高端制造业细分领域 - 新能源车、光伏设备、锂电池"新三样"销售收入年均增长37.6% [2] - 工业机器人制造业销售收入年均增长23.2% [2] - 服务消费机器人制造业销售收入年均增长17.2% [2] 研发创新投入 - 2024年度企业享受研发费用加计扣除金额达3.32万亿元 [2] - 2024年享受研发加计扣除政策企业数量达61.5万户 [2] - 较2021年度研发加计扣除金额增长25.5% [2] - 较2021年度享受政策户数增长16.7% [2] - 研发投入强度提高至2.68% [2] 民营经济发展 - 民营经济销售收入占比从2020年68.9%提升至2023年上半年71.7% [2] - 工业机器人领域民营企业销售收入年均增长24.1% [2] - 新能源汽车领域民营企业销售收入年均增长50.1% [2]

政策动态 - 国家发改委和市场监管总局就价格法修正草案公开征求意见 修正草案完善低价倾销认定标准 规范市场价格秩序 治理"内卷式"竞争 [1] - 监管层治理"内卷式"竞争决心强烈 市场普遍认为利好新能源产业回归良性发展 [2] - 中信建投表示 2023年下半年以来中央层面多次强调整治内卷式竞争 推动落后产能有序退出 [2] 新能源行业 - 光伏板块受"531"抢装节点驱动 5月国内光伏新增装机量飙升至92.92GW 创历史单月最高纪录 [2] - 5月高强度集中装机预计会导致下半年国内需求承压 [2] - 锂电方面 固态电池产业链各环节企业相继发布全固态电池技术解决方案 板块催化不断 [2] - 光伏和锂电均处于盈利底部 其中光伏亏损更为明显 [2] - "反内卷"政策有望成为推动新能源行业中长期盈利修复的关键推动力 [1][2] 科创板新能源ETF - 鹏华上证科创板新能源ETF(588830)是全市场首只布局"科创板"+"新能源"的ETF产品 [1] - 该ETF跟踪上证科创板新能源主题指数 精选50只市值较大的光伏、风电及新能源车领域上市公司 [1] - 截至7月24日 该ETF自2024年7月31日成立以来总净值增长率达20.77% [1] 基金公司布局 - 鹏华基金积极参与科创市场建设 持续加强科创板产品布局 打造"科创中国·灯塔基金"产品矩阵 [3] - 2025年"科创中国·灯塔基金"扩容迅速 推出首批科创债ETF和多个科创板ETF产品 [3] - 权益领域布局包括鹏华上证科创板200ETF、综合ETF、50成份ETF以及生物医药ETF和芯片ETF等 [3]

报告核心观点 - 港股市场具有低估值和交易渐趋活跃优势，中长期走势乐观，A股与港股联袂走强将激活资本对中国权益资产的信心，港股有望持续走强，建议关注科技、创新医药、低估红利、消费等板块 [3] - 科网龙头公司在AI大模型应用领域有天然平台优势，各业务线“AI+”赋能可增强公司整体竞争力，建议关注腾讯、阿里巴巴 [9] - 多家行业龙头公司“A+H”两地上市有利于增强港股市场丰富度，建议关注香港交易所、中金公司 [9] 港股回顾 - 上周五港股回调，恒指跌1.09%、国指跌1.16%、恒生科技指数跌1.13%，半导体板块逆势走高，华虹半导体涨9.09%、晶门半导体涨6.67%、上海复旦涨4.73%、中芯国际涨4.98% [1][5] - 全周恒指、国企指数及科技指数分别收涨2.27%、1.83%和2.51%，十二个行业指数中原材料业及能源业指数上周分别收涨7.69%和5.41% [1][5] - 当日恒指随外围低开132点，跌幅扩大至247点，低见23730点，跌幅一度收窄至20点，午后走势偏软，尾盘沽压扩大，收盘恒指报23831点，下跌145点或0.61%；国指报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交减至827.99亿，港股通净流入4.84亿，其中港股通(沪)净流入2.83亿，港股通(深)净流入2.01亿，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强 [1][5] 美股市场 - 投资者观望下周企业季绩公布，美股上周五走高，标普500指数高收0.4%，报6388点创收盘新高；纳指收升0.2%创收盘新高；道指高收0.5%，报44901点 [2][5] - 英特尔次季亏损扩大至29亿美元，计划年内减员工总数22%，股价挫8.5%；周四急挫8%的特斯拉反弹，全日收升3.5%，最快本周末开始三藩市Robotaxi试点计划；英伟达跌0.1%，Meta跌0.3%，苹果近平收，Alphabet微升0.5% [2][5] - 全周道指累升1.3%，标普500指数及纳指分别涨1.5%及1% [2][5] 市场热点 - OpenAI将于8月初推出GPT - 5，还准备推出开源语言模型，预计7月底前发布；7月25日阿里巴巴开源千问3推理模型，性能大幅提升，上周已连续开源3款重磅模型获三项全球开源冠军；7月27日腾讯正式发布并开源业界首个3D世界生成模型——混元3D世界模型1.0，可输出标准化3D资产，缩短生产周期，建议关注腾讯、阿里巴巴 [9] - A股市场三大指数连续刷新年内新高，上证指数突破3600点整数关口；韩国投资者年内对中国内地和香港股市累计交易额超54亿美元，中国成其第二大海外投资目的地；国家外汇管理局数据显示上半年外资净增持中国境内股票和基金101亿美元，五六月份净增持规模增至188亿美元，建议关注香港交易所、中金公司 [9] 本周荐股 - 中兴通讯是全球领先通信制造业上市公司，2024年营收1212.99亿元，同比降2.38%，归母净利润84.25亿元，同比降9.66%，整体毛利率37.91%，在运营商网络、政企业务和消费者业务三大板块表现稳健，政企业务和消费者业务显著增长 [10] - 公司在2025中兴通讯中国生态合作伙伴大会发布智算超节点服务器，有助于在算力领域保持竞争优势，2025Q1政企业务营收同比倍增，占营收超20%，持续发力算力领域，推动服务器及存储营收快速增长，智算服务器订货占比超60% [10] - Wind一致预期公司2025年及2026年净利润分别为91.7亿和99.6亿人民币，对应当前市值分别仅为13和12倍PE左右，较为低估，建议积极关注，目标价/止损价为29/24HKD [10] 财经要闻 宏观信息 - 观望欧美贸易协议，泛欧Stoxx 600高位回落；纽约期金上周五跌1%，白银跌超2%；美国原油期货上周跌超1.3%，纽约天然气累跌超12.7% [11] - 国务院常务会议提出逐步推行免费学前教育；内地上半年工业企业利润跌1.8%，6月降幅收窄至4.3%；SWIFT数据显示6月人民币全球支付占比持平2.88%，维持第六大活跃货币地位 [11] - 香港旅发局称上半年访港旅客约2400万人次，同比升12%；陈茂波表示香港第二季经济上升势头可望持续，将是连续第十个季度增长；孙玉菡称香港政府行业输入劳工计划确保香港本地工人优先就业 [11] - 澳门上半年入境旅客按年增14.9%至1922万人次；中美今起举行新一轮经贸会谈，特朗普称非常接近与中国达成协议，拟为美国消费者提供关税回扣；美欧达成贸易协议，冯德莱恩称15%税率是最佳结果，欧盟对美投资及能源采购逾1.35万亿美元 [11] - 马克龙称法国将在9月联合国大会宣布承认巴勒斯坦国；英国7月GfK消费者信心回落至负19仍胜预期，储蓄指标升至近十八年高位；日本5月领先指标终值向下修订至104.8 [11] 公司信息 - 恒瑞医药与GSK达成协议，有资格获得潜在总金额约120亿美元；比亚迪元UP正式上市马来西亚；中国移动董事长杨杰称深入实施“AI+”行动，全面赋能产业焕新升级 [12] - 百度慧播星发布新一代数字人技术NOVA，预计10月向全行业开放；小米集团雷军称小米人工智能物联网开发平台未来五年预计培养逾5万名学生；中兴通讯打造沪产AI终端品牌努比亚，Flip 2接入阶跃星辰多模态能力 [12] - 老铺黄金收入大增，预告上半年多赚279% - 288%；紫金矿业副总裁计划减持A股，上限25万股；华润医药旗下华润双鹤利民通过药品GMP符合性检查 [12] - 中国中免半年度净利润跌20.81%；中烟香港就保持中国境内免税卷烟业务与中烟国际达成共识；中国建材附属向中建材航空增资2亿人民币 [12] - 中国中药计提商誉减值，预计中绩下跌；天虹国际集团料中期多赚逾六成；协鑫科技主席朱共山持有好仓及有投票权股份权益降至18.59% [12] - 巨星传奇每股9.13元配股筹3.426亿元；中手游正加速推Web3聚合支付工具及电竞游戏平台；白云山拟出资14.98亿元参与设立广药基金二期 [12] - 澜沧古茶折让约17%配股筹5900万港元；洲际航天科技每股0.65元配股筹6500万元；神话世界建议1供1，每股0.1元供股筹1.8257亿元；北方矿业每股0.03元配股筹7471.5万元 [12] 经济数据 - 7月28日美国达拉斯联邦储备银行制造业活动七月数据预测值未给出，前值为 - 12.7 [13] 重点公司股票表现 - 恒生指数最新交易日股价表现-1.1%，1个月4%，3个月16%，1年43%；恒生国企指数最新交易日-1.2%，1个月3%，3个月13%，1年45%；恒生科技指数最新交易日-1.1%，1个月数据缺失，3个月14%，1年56% [15] - 科网公司中腾讯控股最新交易日-1.2%，1个月7%，3个月16%，1年49%；阿里巴巴最新交易日-1.9%，1个月2%，3个月4%，1年57%；百度集团最新交易日-1.7%，1个月数据缺失，3个月2%，1年 - 3%；小米集团最新交易日-1.8%，1个月1%，3个月21%，1年242%；京东集团最新交易日-2.1%，1个月1%，3个月3%，1年25%；网易最新交易日-0.7%，1个月1%，3个月31%，1年50% [15] - 新能源车公司中比亚迪最新交易日-1.9%，1个月0%，3个月3%，1年64%；小鹏汽车最新交易日-0.8%，1个月 - 2%，3个月 - 2%，1年118%；吉利汽车最新交易日1.7%，1个月16%，3个月26%，1年141%；长城汽车最新交易日0.3%，1个月17%，3个月24%，1年20%；广汽集团最新交易日-0.9%，1个月11%，3个月18%，1年14% [15] - 医药/消费公司中石药集团最新交易日0.1%，1个月8%，3个月45%，1年49%；中国生物制药最新交易日0.9%，1个月29%，3个月78%，1年133%；药明生物最新交易日5.5%，1个月23%，3个月38%，1年179%；海吉亚医疗最新交易日-0.9%，1个月11%，3个月19%，1年 - 36%；巨星传奇最新交易日0.2%，1个月117%，3个月218%，1年7%；华润啤酒最新交易日-1.4%，1个月10%，3个月1%，1年 - 1%；周大福最新交易日1.6%，1个月6%，3个月46%，1年79%；安踏体育最新交易日-0.3%，1个月 - 4%，3个月1%，1年25%；361度最新交易日3.2%，1个月17%，3个月31%，1年55% [15] - 美股科技公司中苹果最新交易日0.1%，1个月6%，3个月2%，1年 - 2%；特斯拉最新交易日3.5%，1个月 - 4%，3个月11%，1年46%；英伟达最新交易日-0.1%，1个月12%，3个月60%，1年52%；赛富时最新交易日0.5%，1个月1%，3个月1%，1年8%；微软最新交易日0.6%，1个月4%，3个月32%，1年21% [15] - 新股/次新股中维立志博-B上市首日涨91.7%；蓝思科技最新交易日-2.5%，1个月1%；地平线最新交易日1.8%，1个月11.4%，3个月31% [15]

报告核心观点 报告围绕多个行业和公司展开分析，指出食品饮料行业餐饮供应链效率革命趋势，宏观财政数据有分化表现，电新行业各产业链有不同发展动态，非银和银行行业有产品结构调整机遇，海外市场和通信行业有积极表现，金融工程各策略有不同收益情况等，并给出相应投资建议 [8][11][34] 行业与公司 食品饮料行业 - 低效供应链难满足需求，推动餐饮供应链效率革命，资本市场该赛道景气度上升 [8] - 食材预制化是餐饮供应链标准化先锋，市场规模庞大格局分散；餐饮零食化延伸消费场景，新兴渠道兴起 [9] - 对标海外，龙头企业乘机遇成长；行业供给端将优化，推荐安井食品等企业 [10] 电新行业 锂电产业链 - 部分环节企业有望受益反内卷，固态电池产业化加速，英国出台新能源汽车补贴政策，特斯拉发布中报 [34] - 6月国内新能源车销量同比增27%，欧洲九国同比增23%，美国同比降9%；锂盐价格回暖，电芯报价有波动 [35][36] - 建议关注受益反内卷、固态电池材料布局等方向的企业 [37] AIDC电力设备/电网产业链 - 预计2025 - 2030年AIDC电力设备需求年均增速20%，2030年部分市场空间可观；近两周板块表现分化 [38][39] - 2025年6月电源和电网工程投资完成额同比增长，7月国网相关招标有新动态；线缆级EVA价格涨，取向硅钢价格跌 [41] - AIDC电力设备建议关注变压器等环节企业，电网建议关注特高压等方向企业 [44] 风电产业链 - 2025年全国风机累计公开招标容量降，6月新增装机同比降19.2%；近两周黑色类原材料价格涨，玻纤价格跌 [44] - 近两周风电板块表现分化，海风下半年规划等有望落地，陆风行业装机或创新高，中国风机出海订单高增 [45] - 建议关注出口布局、整机龙头和零部件企业 [46] 电力设备新能源行业 - 价格法修正草案征求意见，有望缓解“内卷式”竞争，建议关注新特能源等企业 [46][47] - 绿色甲醇项目投产，为绿电消纳提供新方向，建议关注金风科技等企业 [48] 非银行业 - 2025年三季度人身险预定利率下调，行业短期保费或放量，长期优化定价利率监管机制，建议关注中国平安等企业 [49][50] 银行行业 - 2025年银行理财上半年规模小幅增长，封闭式产品期限拉长，资产配置有调整，下半年规模有望增长 [50] - 牛市氛围渐浓，银行板块回调或尾声，后续有望加速上涨，建议关注宁波银行等大零售占比较高个股 [52] 海外市场 港股市场 - “反内卷”加速演绎，恒生指数等上涨，中盘股表现较好，多行业资金流入但流速放缓，港股通整体盈利预测上修 [53][54][55] 美股市场 - 市场持续上涨，价值风格跑赢，多数行业上涨，资金小幅流出，盈利预测总体上修 [55][56][57] 通信行业 - 7月通信板块强于大市，光器件等细分领域表现靠前，基金重仓偏好部分细分领域 [57][58] - 全球算力高景气，国内AI发展有望加速，SpaceX发射超9000颗卫星，我国商业航天高质量发展 [58][59][60] - 8月推荐关注光器件等相关标的，长期配置三大运营商 [60] 其他公司 亚翔集成 - 2025H1业绩短期承压，联电新加坡项目收入确认完毕，VSMC项目衔接，国内市场收入下降 [61] - 盈利能力优化，汇兑损失有扰动，预收款保障收入确定性，拟派发中期分红 [62] - 维持盈利预测和“优于大市”评级，预计2025 - 2027年净利润有相应变化 [63][64] 谷歌 - 25Q2营收和净利润增长，广告表现亮眼，云业务需求强劲，上调25年CAPEX至850亿美元，进行股票回购和股息支付 [64][65][66] - 小幅上调2025 - 2027年收入和净利润预测，维持“优于大市”评级 [67] 宏观与策略 宏观快评 - 2025年6月一般公共收入增速回落，支出增速也回落，基建类支出下滑；政府性基金预算收支两端提速，广义财政支出增速大幅上行 [11][12][13] 宏观周报 高技术制造业 - 国信周频高技术制造业扩散指数降幅收窄，部分行业景气度有变化；7月相关政策和前沿动态有新进展 [14][15] 政府债 - 政府债净融资有变化，国债净融资边际放缓，地方债净融资有增长，城投债净融资为负 [15][16][17] 宏观经济 - 本周高频指标加速回升，投资和房地产表现较优，预计下周十年期国债利率上行，上证综合指数下行 [18] - 本周食品、非食品价格下跌，预计7月CPI环比约0.5%，PPI环比约为零 [18][19] 固定收益 专题研究 2025年二季度货币基金分析 - 二季度末货币基金规模攀升创新高，净申购基金多于净赎回，收益率微降，资产配置有变化 [20][21] 公募基金二季度转债持仓分析 - 二级债基等减配转债，一级债基为增配主力；多数金融转债等获加仓，可转债基金领跑主动型基金 [21][22] 快评 - 私募EB本周无新增项目信息 [23] 周报 超长债 - 本周债市暴跌，超长债交投活跃，期限利差走阔，品种利差缩窄；30年国债和20年国开债利差处于低位，经济有韧性但内需偏弱 [25][26] 转债市场 - 上周权益市场和转债市场上涨，转债价格中位数逼近130元，建议关注科技成长等方向转债 [27][28][29] 公募REITs - 本周中证REITs指数收跌，各类型REITs均收跌，第69单公募REITs上市，建议关注园区等REITs [30][32][33] 金融工程 周报 热点追踪 - 部分指数和行业指数距离250日新高较近，创新高个股集中在医药等行业，筛选出44只平稳创新高股票 [67][68][69] 主动量化策略 - 优秀基金业绩增强等组合本周有不同绝对收益和超额收益，各组合构建方式不同 [69][70][71] 多因子选股 - 不同指数选股空间中，部分因子表现较好，部分较差；公募基金各指数增强产品有不同规模和超额收益 [72][73][74] 港股投资 - 港股精选组合本周有绝对收益和相对超额收益，创新高股票集中在医药等板块，南向资金近期整体流入 [75][76][77] 基金 - 上周A股宽基指数上涨，上报37只基金，第二批新型浮动费率基金获批，新成立基金46只 [78][79][80] ETF - 上周股票型ETF涨幅中位数达2.4%，芯片ETF领涨；净赎回40.06亿元，总体规模增加704.60亿元 [81][82] 日报 - 20250725沪指震荡回调，科创50逆势大涨，部分行业和概念表现较好，市场情绪和资金流向有相应情况 [85]

核心观点 - 知名私募基金掌舵人赵军分享了对女性消费、娱乐出海、AI科技、新能源车产业链等领域的投资见解，认为下半年AI仍是科技板块重要主线，新能源车产业链机会集中在头部企业 [1][4][21][32] - 全球资本再平衡背景下，中国市场配置出现低位企稳征兆，海外资金回归依赖中国经济复苏确定性 [8] - 7月以来主要指数向上突破，看好优质中国资产价值重估、中国优势产业全球化和科技自主可控三类结构性机会 [9] 女性消费与娱乐出海 - 女性消费特点是对新品牌接受度高、传播力强，但也可能导致品牌消费超前透支 [4][15] - 游戏行业2024年以来全球和中国女性玩家占比上升，面向女性设计的游戏成为爆款 [4][18] - 中国娱乐出海以游戏、潮玩、短视频等低单价形式向全球输出快乐，从"世界工厂"转变为"多巴胺工厂" [4][19] AI科技投资 - 下半年AI仍是科技板块重要主线，中国电子、半导体公司深度参与全球AI产业链，利润比果链更丰厚 [4][21] - AI机会体现在：1)海外算力结构变化；2)国产算力长期机会；3)主业基本面好且AI有加成的应用公司 [21] - 办公、视频、广告等场景目前受益于AI业务提升更大 [20] 新能源车与汽车行业 - 新能源车产业链未来机会集中在少数头部企业，腰部或尾部企业面临较大压力 [32][34] - 中国新能源车产业链在全球占主导地位，优势短期内难被颠覆 [33] - 汽车行业看好高端化、智能化和出海三个方向，国内高端车占20%销量贡献50%以上利润 [29][31] 全球资本与市场机会 - 上半年市场呈现"哑铃型"特征，价值红利类资产内部分化，新兴成长类资产快速轮动 [5] - 美国例外论松动推动全球资本再平衡，中国市场配置自2021年见顶后低位企稳 [8] - 看好优质中国资产价值重估、中国优势产业全球化和科技自主可控三类结构性机会 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 光伏&储能产业“反内卷”推进，价格有望底部修复，Q3中后期终端需求或超预期；风电行业订单落地及发展空间向好，风机价格变动趋势更重要；电网行业受雅下水电工程和海外出口带动，特高压和GIL设备及海外市场前景乐观；锂电领域氧化物聚合物路线半固态/全固态电池有望率先商业化；新能源车市淡季需求待改善，整车板块关注结构性机会；氢能与燃料电池行业发展加速，带来制氢设备和绿醇运营商机会 [1][2][3] 各行业总结 光伏&储能 - 《价格法》《反不正当竞争法》修订助力“反内卷”，带动产业链价格底部修复；协会研讨会强化标准引领和知识产权保护，推进多晶硅能耗标准修订 [7] - 产业链涨价向中下游传导，中上游价格覆盖全成本，测算组件含税价约0.81元/W，终端或有承接力 [7] - 6月装机环比回落，欧洲暑休影响组件出口，逆变器出口环增，全年新增装机预测上调 [9] - 投资建议关注光伏玻璃、电池片、大储、低成本硅料及新技术等主线相关企业 [9] 风电 - 大金重工新签欧洲订单，26年出货量及业绩上修，看好下半年订单及中长期发展，预计目标市值280 - 350亿 [8][9] - 大唐集团10GW风机框采强化26年需求预期，重申下半年风机价格比招标规模重要 [9] - 投资建议依次看好整机、两海、零部件三条主线相关企业 [9] 电网 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，预计带动特高压/GIL投资1500/300亿元，关注相关企业 [14] - 6月主要电力设备出口金额67.6亿美元，同比+21%，变压器/高压开关增长较快，看好海外长周期高景气，推荐思源电气 [12] 锂电 - 氧化物聚合物路线半固态/全固态电池有望率先商业化，企业突破技术瓶颈，产业化前景明确，关注相关企业 [2] - 固态电池投资分政策线和市场化线，关注不同环节和企业 [16] - 孚能科技将建成硫化物全固态电池中试线，湖南裕能拟在马来西亚投建锂电材料项目 [17] 新能源车 - 车市淡季持续，需求受车企促销和地补影响，关注后续促销动作和旺季改善 [2] - 零跑B01上市定价略超预期，主力版本或为高配激光雷达版，25 - 26年新车大年有个股阿尔法，关注业绩兑现 [18][19][21] - 整车板块分大众、高端、中低端新势力市场，优选不同企业 [20] 氢能与燃料电池 - 6月FCEV上险量回暖，主流系统商出货，多省发布补贴；电解槽6月招标大增568MW，甲醇应用加速绿氢项目，带来相关机会 [3] - 投资建议关注制氢设备、绿醇绿氨、燃料电池零部件相关企业 [21] 产业链价格及数据变动 - 截至7月23日，产业链价格全线上涨，硅料价格高于头部企业现金成本，组件整体盈利承压 [23] - 硅料价格持续上行，硅片价格显著抬升，电池片盈利压力缓解，分布式组件价格小幅抬升，海外组件价格持稳，光伏玻璃和EVA树脂价格持稳 [23][26][31][34] 锂电产业链 - MB钴价格偏强运行，供应担忧与需求疲软并存，市场交投清淡 [39] - 碳酸锂期货现涨停，价格大幅上涨，供应持稳，需求散单刚需采购放量 [41] - 三元材料价格跟随锂盐上涨，供应随需求调整，需求整体疲弱 [43] - 磷酸铁锂价格上涨，受政策、资金和碳酸锂影响，供需整体平稳，库存下滑，利润弱稳 [45] - 负极材料价格暂稳，供应产量约4.34万吨，需求有望随新能源汽车政策刺激恢复 [48] - 负极石墨化市场交投活跃度低，价格低位持稳，供应过剩，需求稳中走弱 [49] - 6F价格回调，供应增长，库存波动，需求稍有增量，成本上涨，亏损程度缓解 [50] - 隔膜价格平稳，供应过剩，需求环比微增，库存增加，成本波动 [52]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 2025年全球光伏装机预期上调，价格法修订草案推动行业健康发展，关注产业链涨价、新技术成长和钙钛矿产业化机会 [1][14] - 风电与电网方面，海上风电项目招标，国家电网投资增加，新能源并网容量增长，关注海缆、单桩和特高压电网板块 [2][15][16] - 氢能领域有绿色甲醇项目招标，储能招标和中标情况良好，关注优质设备厂商和大储方向 [3][4][20] - 新能源车受资源端扰动和反内卷政策预期影响，碳酸锂价格反弹，关注正极、电解液环节及固态电池、锂电龙头、复合集流体行业 [5][29][30] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年7月21 - 25日电力设备新能源板块（中信）上涨3.0%，今年以来累计上涨7.8% [10] - 细分板块中，同期光伏设备（申万）涨2.37%，风电设备（申万）涨1.48%，电池（申万）涨2.39%，电网设备（申万）涨1.50% [12] 本周核心观点 新能源发电 - **光伏**：全年全球光伏装机预期上修至570 - 630GW，价格法修订草案促进产业良性发展，关注协鑫科技、迈为股份、金晶科技等公司 [14] - **风电&电网**：中海油1500MW海上风电项目陆上集控中心EPC招标，2025H1国家电网固定资产投资超2700亿元，同比增11.7%，新能源并网容量同比增108.7%，关注东方电缆、平高电气等公司 [2][15][16] - **氢能&储能**：甘肃10万吨绿色甲醇项目招标，总投资10.5亿元，7月W2储能招标和中标规模可观，关注隆基绿能、阳光电源等公司 [20] 新能源车 - 碳酸锂价格反弹，资源端扰动和反内卷政策预期是主因，不合格矿产审查或影响15%全球产量，关注正极、电解液环节及固态电池、锂电龙头、复合集流体行业相关公司 [5][29][30] 光伏产业链价格动态 - 截至2025 - 7 - 23，多晶硅致密料、单晶P型硅片、电池片等价格有不同程度涨跌 [34] 一周重要新闻 新闻概览 - **新能源汽车**：绍兴弗迪、宁德时代等有产能建设项目，LG新能源与丰田通商成立电池回收合资企业 [35] - **新能源发电**：光伏、风电、储能领域有项目招标、获批、并网等进展，相关公司有融资、量产等动态 [35][36] 行业资讯 - **新能源汽车**：绍兴弗迪、宁德时代等产能项目信息，津巴布韦锂选厂建设计划，LG新能源电池回收合资企业情况 [37][38] - **新能源发电**：光伏、风电、储能领域项目招标、获批、政策等资讯 [39][41][42] 公司新闻 - **新能源汽车**：欧克科技获订单，湖南裕能海外投资，万马股份建设新项目 [45] - **新能源发电**：光伏、风电、储能领域公司有融资、量产、认证、签约等动态 [45][46][47]

上半年市场回顾 - 上半年投资者风险偏好维持高位，内需、关税等宏观要素对市场影响呈现中性收敛趋势 [4] - 市场机会呈现"哑铃型"特征：一类是价值红利类资产（银行板块"一枝独秀"），另一类是新兴成长类资产（机器人、AI算力、新消费、创新药轮番表现） [4] - 经济处于底部企稳阶段：政府稳增长政策持续发力但居民企业信心待恢复，股价企稳回升但CPI/PPI/房价未完全扭转，出口是主要需求拉动因素 [4] 投资方法论升级 - 构建自上而下的中观配置框架，与原有自下而上选股策略形成互补，提升对市场变化的适应性 [6] - 根据风险偏好和经济预期调整配置方向：风险偏好抬升时新兴成长类资产占优，风险偏好低时红利价值资产更受青睐 [7][8] 下半年三大结构性机会 - 优质中国资产价值重估：估值切换+全球资金增配可能 [9] - 中国优势产业全球化：头部公司展现个股阿尔法机会 [9] - 科技自主可控："卡脖子"领域国产替代+AI技术突破机遇 [9] 重点投资方向 - 泛消费领域：消费新趋势及出海机会 [10] - 科技板块：海外算力、国产算力及AI应用 [10] - 汽车行业：高端化、智能化、出海三大方向，新能源车产业链机会集中于头部企业 [10] 市场观察与反思 - 基本面边际改善+增量政策可能成为股价催化剂（如雅江电站、"反内卷"政策） [9] - 上半年错失部分机会（如创新药）源于认知差和短期定价与长期价值平衡不足 [10]