报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年7月31日的商品市场进行跟踪，涵盖宏观指标、主力合约等多方面数据，同时梳理宏观要闻，并对农产品、能源化工、工业金属、期权金融等主要品种给出晨会观点，为投资者提供市场动态及投资参考[2][5][11] 根据相关目录分别进行总结 商品指数每日市场跟踪 - 宏观指标方面，道琼斯工业指数、标普500、恒生指数、SHIBOR隔夜、美元指数下跌，纳斯达克指数上涨，美元兑人民币(CFETS)持平[2] - 主力合约方面，COMEX黄金、LME铝、CBOT玉米、NYMEX原油、ICE布油等上涨，COMEX白银、LME铜、LME锌等下跌[2] - 国内金属方面，铁矿石、热轧卷板等部分品种上涨，黄金、白银、铜等多数品种下跌[2] - 化工品种方面，沥青、原油、燃油、PX、LPG等上涨，焦煤、焦炭、天然橡胶等下跌[5] - 农产品方面，白砂糖、黄玉米、玉米淀粉、棉纱等上涨，黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕等下跌[5] 宏观要闻 - 中共中央政治局决定10月召开二十届四中全会，强调做好下半年经济工作要落实财政和货币政策等[8] - 国新办安排育儿补贴资金预算，8月31日前各地开放申领[8] - 中共中央召开党外人士座谈会，强调宏观政策持续发力[9] - 外交和商务部长会见美中贸易全国委员会代表团，强调稳定中美经贸关系[9] - 上海住建委将制订城市更新行动方案[9] - 部分焦企决定上调焦炭价格[10] - 中国有色金属工业协会将控制新增产能，治理无序竞争[10] 主要品种晨会观点 农产品 - 花生市场供需双弱，短期偏强震荡但不改下跌趋势[12] - 油脂市场成交清淡，基差基本稳定，近期预计震荡[12] - 白糖市场内强外弱，8月加工糖到港或施压，建议观望[12] - 玉米市场供需双弱，建议区间操作[12] - 棉花市场预计偏弱运行，建议逢高偏空[13] - 生猪市场供大于求，预计区间震荡[13] - 鸡蛋市场现货稳定，期货修复基差，08合约回避多单[14] 能源化工 - 烧碱下方支撑强，关注9 - 11反套[16] - 尿素市场价格持稳，关注1720 - 1800元/吨区间[16][18] 工业金属 - 铜价近期或调整，铝价短期高位震荡[18] - 氧化铝盘面或偏强运行，警惕宏观情绪影响[18] - 螺纹钢和热卷盘面承压，关注支撑位[18] - 铁合金按区间震荡思路操作，产业卖保注意资金控制[19] - 双焦震荡调整[19] - 碳酸锂建议观望，反弹至压力位可试空[19] 期权金融 - A股三大指数涨跌不一，行业板块涨少跌多[19] - 沪深300、上证50、中证1000股指期货及期权有不同表现，投资者关注套利和波动率机会[19][21]

核心观点 - 美联储降息预期增强对金属价格形成支撑 但内部降息节奏分歧增加不确定性 [2] - 美国对铜进口加征50%关税导致全球铜库存转移 40万吨库存转移至美国 占美国全年精炼铜需求40% [1][3] - 关税落地后美国短期内将停止进口精炼铜 而欧洲和中国市场面临短期供给冲击 [3] 美联储政策影响 - 特朗普施压美联储降息3个百分点至1%左右 并威胁解雇鲍威尔 [2] - 美联储内部对降息节奏存在分歧 多数成员倾向观望经济数据和通胀 [2] - 降息预期增强背景下 金和铜等金属金融属性强化 价格下方支撑稳固 [2] 铜市场供需变化 - LME铜库存较6月底有所回升 但仍显著低于去年同期水平 [3] - 若下游需求恢复 铜价可能出现波动 [3] - 全球主要市场（伦敦、上海）库存转移导致美国以外市场供给紧张 [3] 投资标的 - 建议关注工业金属龙头：紫金矿业（600988 SH） 洛阳钼业（603993 SH） 西部矿业（601168 SH） [3]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年7月21 - 25日沪金涨0.26%、沪银涨2.24% ，黄金价格走高带动金银比上行后震荡 ，白银价格提升以修复金银比 ，国际形势不稳定及美元地位动摇有望推动金价持久上涨 ，拉高金银比并推动银价上行 [5] - 本周SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动1.8%、1.7%、0.7%、3.4%、3.7%、3.7% ，雅鲁藏布江下游水电工程开工 ，总投资约1.2万亿元 ，有望带动需求回暖助推金属价格上行 [5] - 本周镨钕金属、镨钕氧化物等稀土价格多数上涨 ，黑钨精矿、白钨精矿等钨价格上涨 ，制造业复苏预期增强或带动钨需求 ，中长期终端需求预计稳步增长 [5] - 锂精矿价格上涨 ，钴系产品价格多数持平 ，镍系产品价格多数上涨 ，需关注后续能源金属需求增长情况 [5] - 美联储降息周期开启 ，国内货币财政政策发力 ，全面看好有色金属板块投资机会 ，贵金属有望长牛 ，内需相关品种弹性或更大 ，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等数据图表 [8][9][10] 工业金属 - 本周SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动1.8%、1.7%、0.7%、3.4%、3.7%、3.7% ，LME对应金属价格也有不同程度变动 [5][28] 小金属 - 稀土方面本周镨钕金属、镨钕氧化物等价格多数上涨 ，钨方面黑钨精矿、白钨精矿等价格上涨 ，随着制造业复苏预期增强 ，中长期钨终端需求预计稳步增长 [5][30][32] 能源金属 - 锂精矿价格上涨 ，钴系产品价格多数持平 ，镍系产品价格多数上涨 ，需关注后续能源金属需求增长情况 [5][35] 行情数据 - 本周上证综指上涨1.67%、有色金属板块上涨6.70% ，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别上涨5.41%、下跌0.21%、上涨14.30%、上涨4.72%、上涨12.40% [36] 本周重要事件回顾 - 北京时间7月25日凌晨 ，美国总统特朗普访问美联储 ，称与主席鲍威尔讨论利率问题且谈话有成效 ，希望降息 ，若利率降低至1% - 3%美国能省一万多亿美元 ，这是近二十年来美国总统首次正式造访美联储 [43]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][150] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为铝行业领军企业，充分享受滇新电解铝双基地成本优势，水电铝享低碳溢价，叠加铝箔业务市场空间广阔，未来盈利仍有上升动力 [4][150] 分组1：耕耘行业二十余载，煤铝双轮驱动共助企业成长 - 公司成立于1998年，控股股东为河南神火集团，主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电，铝产业链上下游配套完善，产业链一体化优势显著 [14] - 商丘市国资委为公司实际控制人，子公司业务清晰，公司积极实施股票回购计划用于股权激励，彰显经营信心 [18][21] - 公司近年归母净利润呈波动态势，电解铝和煤炭板块为核心业务，2020 - 2024年营业收入和归母净利润CAGR分别为19.5%和86.2%，2023 - 2024年受煤价和铝价影响归母净利下滑 [24] - 2020 - 2024年公司销售净利率波动式增长，内生性逐渐增强，期间费用率处于中低位水平，资产负债率稳步下降但仍处中高位，分红比例有望进一步升高 [34][36][40] 分组2：铝：滇新双基地占优，水电享低碳溢价 - 2024年电解铝价格大体呈“M”字型，均价较2023年上涨7.2%，受基本面和宏观面共振影响，2025年上半年大体呈“N”字型，主要受国际局势带来的宏观情绪变化主导 [42][47] - 受产能“天花板”限制，全国电解铝产能增速趋缓，2024年Q4部分企业因氧化铝成本提高减产，2025年全球铝库存处于5年内低位水平，铝价上升动力强 [50][55][56] - 2024年9月以来政策转向，房地产止跌企稳，建筑用铝需求预期有望改善，汽车减排和轻量化以及新能源汽车单车用铝提升，有望带动汽车用铝增长，光伏行业用铝量预计2027年达814万吨，三年复合增速为13%，电网基建投资将稳步增长，电力领域用铝需求稳步提升 [61][65][69] - 截至2024年底，公司共有电解铝产能170万吨/年，权益产能约132.4万吨/年，分布在新疆及云南两地，原材料氧化铝以参股形式布局，2009年后电解铝产量稳步提升 [79][80][81] - 新疆煤电成本优势显著，充分利用新疆能源优势，打造完整产业链，电力及碳素自给率高，煤炭资源丰富、电价低、运输成本偏低 [87][90][95] - 云南神火股权收购带来业绩改善，低碳铝享溢价，90万吨/年电解铝产能为100%的水电铝，已取得绿色用电凭证，产品具有绿色铝品牌优势 [96][100] - 公司铝箔权益产能11.9万吨/年，云南新材铝箔项目逐步投产，板块盈利有望增厚，公司是全国包装铝箔和电池箔龙头企业，积极布局高端铝箔市场，具有先入、设备和产品优势 [108][109] 分组3：煤炭：盈利能力稳中向好，内生成长稳步推进 - 煤炭业务是公司核心业务之一，2024年煤炭产量位居河南省第四位，主要产品为无烟煤和贫瘦煤，拥有自备铁路专用线，运输条件便利 [115] - 公司永城矿区是稀缺高炉喷吹用煤典型矿区，可用于喷吹煤的无烟煤、贫煤和贫瘦煤在我国分布广泛 [124][127] - 喷吹煤是提升高炉经济性的重要途径，但随着喷煤比的提高煤焦置换比会下降 [131][132] - 目前煤价接近底部，且底部价格持续向上，2025年下半年可能出现阶段性反弹，但力度有限，下跌空间也有限 [137][143] - 2023年梁北煤矿改扩建项目顺利投产，公司子公司新疆煤电参与准东五彩湾5号露天矿开发，煤炭自给率有望提高 [144][145] 分组4：盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年煤炭和电解铝产销量均为720/170万吨，铝箔产销量为19/24.5万吨，电解铝含税价格分别为2.0/2.05/2.1万元/吨，煤炭价格均为1064元/吨，铝箔不含税价格分别为2.17/2.21/2.26万元/吨 [147] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利52/63/70亿元，对应PE 8.3/6.8/6.1倍，较同行处于低位水平 [4][150]

美联储议息会议与降息预期 - 美联储7月议息会议临近 若释放9月降息信号 流动性预期宽松将支撑金价 [1][2] - 特朗普施压鲍威尔要求降息 但美联储态度强硬 美元指数反弹导致金价短期承压 [2] - 市场围绕降息的博弈增加 叠加美国对等关税政策不确定性及泰柬边境冲突升级 可能强化黄金避险属性 [2] 贸易谈判与关税政策 - 美国已达成多个贸易协议 特朗普计划8月1日前实施新对等关税制度 幅度15%-50%（关系不佳国家适用50%）[2] - 贸易谈判推进使关税风险减弱 但新关税政策的不确定性仍存 [2] - 中美贸易谈判进展若顺利 将提振工业金属价格 [1][2] 工业金属供需与宏观影响 - 淡季需求偏弱 铜铝等工业金属加工开工率承压 供给端扰动有限 整体供需平淡 [2] - 7月国内重要会议可能推出稳增长、促内需、"反内卷"政策 若持续发力将支撑工业品价格 [1][2] - 美联储降息信号、国内政策及中美贸易谈判进展三重因素叠加 或对工业金属价格形成有力支撑 [1][2] 市场风险偏好变化 - 贸易风险缓和及美股上行推动市场风险偏好提升 短期压制金价 [2] - 美元指数反弹与风险资产表现对贵金属价格构成阶段性压力 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2025H1公司业绩增长，主要因矿产铜量价齐升，玉龙铜矿三期获批后矿产铜产量有望进一步增长，受益于产量增长与铜价中枢上移，公司业绩增长可期，维持“买入”评级 [13][15][16] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025H1公司实现营业收入316.19亿元，同比增长26.59%；归母净利润18.69亿元，同比增长15.35%；扣非归母净利润18.34亿元，同比增长9.42%。2025Q2公司实现营业收入150.78亿元，同比增长7.67%，环比下降8.85%；归母净利润10.62亿元，同比增长20.13%，环比增长31.41%；扣非归母净利润10.53亿元，同比增长9.61%，环比增长34.78% [4][12] 主要矿产品情况 - 2025H1公司矿产铜/矿产锌/矿产铅/矿产钼产量分别为9.18/6.29/3.51/0.25万金属吨，分别同比增长7.65%/18.61%/24.63%/31.10%。2025Q2矿产铜/矿产锌/矿产铅/矿产钼产量分别为4.77/3.29/1.84/0.13万金属吨，分别环比增长8.13%/9.90%/10.37%/2.32%。2025H1铜/铅/锌/钼精矿均价分别同比+3.7%/-0.8%/+4.0%/+1.5%；2025Q2铜/铅/锌/钼精矿均价分别同比下降2.9%/6.6%/4.8%/1.8%，环比+0.4%/-1.5%/-6.8%/+2.3% [13] 冶炼板块情况 - 2025H1公司冶炼铜/冶炼铅/冶炼锌产量分别为18.22/8.58/7.10万吨，分别同比增长49.94%/3534%/17.07%，计划完成率分别为108%/69%/79%。2025H1青海铜业/西部铜材分别生产冶炼铜10.04/7.96万吨，分别同比增长17.65%/134%；2025H1青海铜业/西部铜材分别实现净亏损2.82/0.10亿元，冶炼铜吨净亏损分别为2806/121元/吨；而2024H2吨净亏损分别为6105/609元/吨，环比2024H2实现减亏 [14] 玉龙铜矿情况 - 2025H1玉龙铜矿实现矿产铜产量8.34万金属吨，实现营业收入63.65亿元，同比增长26.17%；净利润34.91亿元，同比增长36.99%。玉龙铜矿三期工程项目已于2025年6月23日获得西藏自治区发展和改革委员会核准批复，目前正在办理其他有关部门的相关手续；三期工程建成后，玉龙铜矿生产规模将由1989万吨/年增加至3000万吨/年，铜金属量将达到18 - 20万吨/年 [15] 盈利预测、估值与评级情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为36.37/39.79/46.51亿元，分别同比增长24.08%/9.40%/16.89%；EPS分别为1.53/1.67/1.95元/股，当前股价对应P/E分别为11.5/10.5/9.0倍，维持“买入”评级 [16] 财务数据和估值情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|42748|50026|55665|59519|65969| |增长率（%）|6.24%|17.02%|11.27%|6.92%|10.84%| |EBITDA（百万元）|7654|8940|10312|11000|12368| |归母净利润（百万元）|2789|2932|3637|3979|4651| |增长率（%）|-18.38%|5.10%|24.08%|9.40%|16.89%| |EPS（元/股）|1.17|1.23|1.53|1.67|1.95| |市盈率（P/E）|14.9|14.2|11.5|10.5|9.0| |市净率（P/B）|2.7|2.4|2.2|1.9|1.7| |EV/EBITDA|6.7|6.4|5.8|5.3|4.6|[17]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[9] 报告的核心观点 - 部分投资者认为钢铁板块反内卷是短期主题投资，本周涨幅过高过快，行情或将冲顶结束 [9][14] - 报告认为钢铁板块在“反内卷”背景下有基本面支撑的中期投资价值，存在供需、成本、高分红3个中期利好逻辑，“反内卷”政策或短期催化中期投资逻辑实现，钢企盈利释放有望加速 [9][14] - 供需中期逻辑为超低排放改造渐近尾声，非重点区域进展慢，环保成本差异加剧竞争，预计下半年是减产高峰期，改造或成产能出清抓手，逆转供给问题，下游基建、造船行业有增长预期，钢价有望企稳回升释放利润 [9][15] - 成本中期逻辑是西芒杜项目2025年底投产，年产量1.2亿吨，或贡献全球近5%供给，铁矿石价格下行确定性强，缓解上游对中游利润压制，中资控股项目或提升国内定价话语权 [9][15] - 高分红中期逻辑指随着超低排放改造等项目渐近尾声，钢企资本支出将下行，上半年企业已享原料价格下行红利，利润率和稳定性处近年同期较高水平，“反内卷”政策带动下，铁矿石价格下行逻辑兑现，中游钢企利润有望加速释放，高分红或成现实 [9][15] 根据相关目录分别进行总结 钢铁：“反内卷”下钢铁盈利有望继续回升 - 供需：“反内卷”政策带动下供需两侧有望延续共振，本周全国螺纹钢消耗量环比升5.05%、同比降4.60%，铁水产量周环比降0.09%，螺纹钢产量周环比升1.39%，热轧产量周环比降1.14%，冷轧产量周环比降0.06%，长流程螺纹钢产能利用率周环比升1.48%，短流程周环比降2.61% [16][18][20] - 库存：社会库存与钢厂库存分化，需求侧有望持续改善，本周钢材社会库存合计927万吨、周环比升0.54%，钢厂库存409万吨、周环比降1.48% [22][23] - 盈利：“反内卷”政策带动下钢材盈利有望继续走扩，本周澳大利亚61.5%PB粉矿价格环比升1.96%、铁精粉价格环比升2.44%、喷吹煤价格持平、二级冶金焦价格升8.85%、废钢价格环比升3.63%，螺纹钢长流程成本周环比升2.07%、毛利周环比升93元/吨，短流程成本周环比升2.80%、毛利周环比升63元/吨 [27][29] - 钢价：“反内卷”政策带动下钢价有望继续上升，本周普钢价格指数明显上升4.16%，分品种中冷板价格涨幅最大，为3952元/吨，周环比升4.67% [35][36] 新能源金属：有序淘汰落后产能，能源金属价格保持强势 - 供给：2025年6月碳酸锂产量同比大幅上升，中国碳酸锂产量71890吨、同比升20.95%、环比升1.70%，氢氧化锂产量22500吨、同比降16.04%、环比持平；6月中国镍生铁产量同比降17.61%、环比降8.71%，印尼镍生铁产量同比升28.61%、环比降3.93%，硫酸镍产量同比降10.93%、环比升1.41% [39][41] - 需求：6月中国新能源乘用车产销量维持高增长，预期后续行业或转向高质量发展，新能源乘用汽车月产量119.23万辆、同比升24.11%，销量125.08万辆、同比升24.84%；5月中国不锈钢表观消费量291万吨、同比升4.44%、环比降1.43%，6月印尼不锈钢产量36万吨、同比降6.49%、环比持平 [43][46] - 价格：“反内卷”政策带动下，锂、钴、镍价格整体上升，截至2025年7月25日，锂精矿(6%,CIF中国)平均价870美元/吨，国产99.5%电池级碳酸锂价格7.7万元/吨、周环比升17.56%；国产≥20.5%硫酸钴价格5.125万元/吨，四氧化三钴21万元/吨；LME镍结算价格15330美元/吨，电池级硫酸镍平均价2.65万元/吨，7 - 13%高镍生铁平均价915元/镍点 [48] 工业金属： 政策风险外溢扰动伦铜价格，供给约束维持震荡走势 - 供给：2025年5月全球精铜产量攀升，供给增速不及需求，本周铜冶炼厂粗炼费、精炼费环比微幅上涨，5月全球精炼铜产量(原生 + 再生)239.5万吨、同比升2.88%，原生精炼铜产量198.9万吨、同比升2.53%，再生精炼铜产量40.6万吨；6月废铜累计进口量1145405吨、环比升19.05%、同比降0.38%；6月电解铝开工率97.68%、环比升0.03PCT，产量366万吨、同比升2.54%、环比降3.05% [57][59][61][63] - 需求：2025年6月中国PMI环比微幅上升，制造业活动有望持续恢复，6月中国制造业PMI为49.7%、环比升0.20PCT，美国制造业PMI为49.0%、环比升0.50PCT，摩根大通全球制造业PMI为50.3%、环比降0.50PCT [68] - 库存：美国关税扰动下铜库存或持续分化，本周LME铜库存环比升5.16%，COMEX铜库存环比升2.39%，上期所铜库存环比降13.17%；LME铝库存环比升6.40%，上期所铝库存持平 [76] - 成本与盈利：原材料价格微幅上升，电解铝生产成本分化，本周全国一级氧化铝平均价3408元/吨、环比升0.2%，济南万方碳素预焙阳极出厂价5240元/吨、环比持平，秦皇岛港山西产Q5000动力煤平仓价653元/吨、环比升1.7%；6月新疆电解铝单吨完全成本环比升2.57%、盈利降8元/吨，山东单吨完全成本环比降2.21%、盈利升704元/吨，内蒙单吨完全成本环比升2.75%、盈利降55元/吨，云南单吨完全成本环比降6.72%、盈利升1517元/吨 [79][80] - 价格：伦铜和伦铝价格上升，本周LME铜结算价9788美元/吨、周环比升0.15%，LME铝结算价2657美元/吨、周环比升0.30% [83] 贵金属：金价短期震荡，中期有望重拾升势 - 金价微幅下降，非商业多头持仓环比大幅上升，截至2025年7月25日，COMEX金价报收3338.5美元/盎司、周环比降0.51%，截至7月22日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量253038张、周环比升18.73% [87] - 利率与通胀：美国10年期国债收益率微幅下降，核心CPI环比微幅上升，本周美国10年期国债收益率4.4%、环比降0.04PCT，6月美国核心CPI当月同比2.9%、环比升0.1PCT [90] 板块表现：“反内卷”政策带动下，本周有色板块与钢铁板块均上升 - 本周上证综指报收3594点、周内涨1.67%，申万有色板块报收5649点、周内涨6.70%，申万钢铁板块报收2504点、周内涨7.67%；申万有色板块中中钨高新上涨幅度最大，申万钢铁板块中西宁特钢上涨幅度最大 [93][100] 投资建议 - 短期关注吨钢毛利弹性较大的企业，如三钢闽光、山东钢铁、新钢股份、中国东方集团、重庆钢铁股份 [9][103] - 长期关注宝钢股份 [9][103] - 磁材板块关注金力永磁、宁波韵升；其他战略金属板块，锆关注三祥新材，锑关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业，钨关注中钨高新 [9][103]

报告行业投资评级 - 看好（Overweight），即行业超越整体市场表现 [4][90] 报告的核心观点 - 本周有色金属（申万）指数涨幅较大，跑赢沪深 300 指数，多个金属板块价格有不同程度变化，受多种因素影响各金属品种价格走势各异，后续需关注各金属供需、政策及国际形势等变化，推荐部分相关企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 上证指数、深证成指、沪深 300 上涨，有色金属（申万）指数涨幅更大，跑赢沪深 300 指数 5.01 个百分点，2025 年该指数跑赢沪深 300 指数 25.94 个百分点 [4][5] - 分子板块看，贵金属下跌 0.21%，铝、能源金属、小金属、铜、铅锌、金属新材料上涨，涨幅在 3.93%-14.30% 之间，年初至今各板块也有不同程度上涨 [4][11] - 领涨个股有中钨高新、雅化集团等，领跌个股有海星股份、中洲特材等 [14] 金属价格变化及行业重点公司估值 - 工业金属及贵金属方面，LME 铜/铝/铅/锌/锡/镍价格有不同变化，COMEX 黄金、白银价格下跌，能源材料中锂辉石、电池级碳酸锂等价格上涨，黑色金属中螺纹钢价格上涨、铁矿石价格下跌 [4] - 基本金属库存方面，铜、铝、锌、铅、镍、锡的 LME 库存及部分交易所库存有不同变化 [19] - 有色金属行业重点公司给出了股价、EPS、PE、PB 等估值数据 [20] - 钢铁行业重点公司给出了股价、申万宏源预测 EPS、PE、PB 等估值数据 [21] 贵金属 - 黄金 ETF 持仓环比增加，Comex 黄金非商业多头/空头/净多头持仓占比有变化，中国央行连续 8 个月增持黄金，表明金价定价安全性优先，长期看金价中枢将上行，建议关注部分黄金相关企业 [4][23] - 本周金银比为 86.3 [24] 铜 - 供给端铜现货 TC 环比增加，库存端国内社会库存减少、交易所库存增加，需求端电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率有变化 [35] - 特朗普宣布对进口铜征收 50%关税，短期铜价承压但下行有限，长期价格中枢有望抬升，建议关注部分相关企业 [4] 铝 - 本周铝价上涨，供应端国内电解铝建成、运行产能及产量有数据体现，需求端下游加工企业开工率下降，库存端铝锭及电解铝社会库存累库，成本端行业成本上升 [52][54] - 氧化铝价格上涨，供应端有建成、运行产能数据，成本及利润有体现；铝土矿价格持平，国产产量、港口库存及进口量有变化 [63][67] - 国内产能天花板限制下电解铝价格有望长期上行，建议关注不同类型相关企业 [4] 钢铁 - 价格方面螺纹钢、热卷板价格及期货价格、基差有变化，供给端钢材产量、需求端下游需求、库存端钢材库存及利润端吨毛利都有不同变化 [73][75] - 铁矿石供应端海外发运量、需求端铁水产量、库存端港口库存及价格有变化 [79] - 关注供给端产量调控及出口需求变化，关注部分相关企业 [4] 成长周期投资分析意见 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业相关企业 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 本周申万有色板块上涨6.70%，跑赢上证指数5.03pct，位居申万板块第3名 [8] - 铜国内库存大幅去化，低库存水平下铜价下方有支撑，预计震荡运行 [2] - 铝库存回升，预计铝价维持震荡 [2] - 锂国内矿端扰动加剧，矿端出清有望加速，驱动锂价底部回升 [2] - 钴库存逐步消化，出口禁令延长或带来钴价反弹机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业综述 重要信息 - 美国至7月19日当周初请失业金人数21.7万人，低于预期的22.6万人 [6] - 西部矿业2025上半年营收316亿元，同比增长27%，归母净利润18.7亿元，同比增长15% [7] - 盐湖股份控股股东中国五矿于7月25日增持公司股份1% [7] - 中特电机全资子公司宜春银锂近日停产进行设备检修 [7] 市场表现 - 本周上证指数上涨1.67%，申万有色板块上涨6.70%，跑赢上证指数5.03pct，位居申万板块第3名 [8] - 细分板块中，钨/稀土/锡板块涨跌幅居前，铝材/铜材/黄金板块涨跌幅居后 [8] - 个股涨跌幅前五为中钨高新、南方锰业、盛和资源、雅化集团、龙磁科技；后五为海星股份、中洲特材、万邦德、招金黄金、中科磁业 [8] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为21.53倍，变动0.87倍，与万得全A比值为104% [17] - 本周申万有色板块PB_LF为2.49倍，变动0.10倍，与万得全A比值为146% [17] 工业金属 铜 - 本周伦铜/沪铜/美铜涨幅为+1.22%/+1.07%/+3.99%，上半周商品普涨带动铜价回升，后半周回落 [2] - 伦铜和纽铜库存回升，国内库存大幅去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为12.8万吨/24.9万短吨/7.3万吨，环比变化+5.2%/+2.4%/-13.2%，国内电解铜社会库存11.4万吨，环比-20.3% [2] - 本周铜下游需求回落，铜杆开工率69.4%，环降4.9pct [2] - 短期低库存下铜价下方有支撑，预计震荡运行，建议关注紫金矿业等公司 [2] 铝 - 氧化铝：“反内卷”行情下期货价格拉涨，短期交仓需求增加或拉动现货价格回升，本周氧化铝价格涨1.74%至3220元/吨，期货主力合约2509涨3.51%至3243元/吨 [2] - 电解铝：本周沪铝涨1.19%至2.08万元/吨，毛利4460元/吨，环比下降1.46%，库存回升，预计铝价维持震荡，建议关注中孚实业等公司 [2] 铅锌 - 本周伦铅价格上涨1.55%、沪铅上涨0.56%，伦铅库存下跌0.79%，沪铅上涨1.47% [44] - 本周伦锌价格上涨2.26%，沪锌价格上涨2.44%，伦锌下跌2.79%，沪锌上涨8.77%，冶炼加工费持平至3800元/吨，矿企毛利上涨5.14%至7360元/吨、冶炼毛利为340元/吨，盈利扩大 [44] 锡镍 - 本周伦锡价格上涨4.89%，沪锡价格上涨2.67%，伦锡库存下跌10.08%，沪锡库存上涨3.76% [58] - 本周伦镍价格上涨2.25%，沪镍价格上涨2.68%，伦镍库存下跌1.76%，沪镍库存上涨0.69%，镍铁价格上涨2.23%，国内镍铁企业盈利为5792元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利上涨7.32%至23937元/吨 [58] 能源金属 锂 - 本周锂辉石价格上涨13.92%至810美元/吨，锂云母价格上涨18.94%至1790元/吨，碳酸锂价格上涨9.38%至72900元/吨，氢氧化锂价格上涨9.55%至63120元/吨，以锂辉石为原料的冶炼毛利为-847元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-5237元/吨 [74] - 建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的 [2] 钴 - 本周海外MB钴价上涨0.64%至15.70美元/磅，国内电钴价格上涨2.06%为24.8万元/吨，国内外价差0.62万元/吨 [86] - 硫酸钴上涨0.32%为5.11万元/吨，四钴价格持平为21.02万元/吨，国内冶炼厂毛利上涨7.04%为3.24万元/吨，刚果原料钴企毛利上涨4.90%至9.82万元/吨 [86] - 关注华友钴业等公司 [2]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 特朗普施压鲍威尔加剧市场对美联储独立性担忧，关税及美国国内政策传导或提升通胀，实际利率下行利好贵金属，黄金长期配置价值不改；铜原料紧张格局延续，美联储降息等因素将支撑铜价中枢上移；铝短期或震荡运行，中长期易涨难跌；锂供应侧减产预期主导价格，成本上移辅助支撑，中长期锂矿是电动车产业链优质且弹性大的标的；稀土主流产品后期价格涨势较强，但存在非理性拉涨风险 [2][3][11][13][18][19] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 贵金属 - 美国十年TIPS国债-3.45%、美元指数-0.82%；黄金不同市场有不同涨跌幅，银价部分市场上涨，铂价和钯价多数市场下跌 [10] - 特朗普考察美联储施压鲍威尔，加剧市场对其独立性担忧，市场聚焦9月降息预期但核心通胀有上行预期，关税等提升通胀利好贵金属，短期金价易涨难跌，中长期避险和滞涨交易是核心，长期配置价值不改；白马关注招金黄金等，黑马关注西金等，白银及铂金补涨关注兴业及浩通 [2][11] 工业金属 - 本周SHFE环比涨跌幅镍（+3.2%）>锡（+2.9%）>锌（+2.6%）>铝（+1.2%）>铜（+1.1%）>铅（+0.8%） [12] - 铜原料紧张格局延续，供应端精矿偏紧，部分冶炼厂计划减产；需求端进入淡季，新单签单不佳；短期美联储降息预期支撑铜价，中长期降息等因素将使铜价中枢上移；铝短期处于季节性淡季或震荡运行，中长期国内天花板和能源不足扰动，新能源需求旺盛，铝价易涨难跌；铜关注金诚信等，铝关注云铝等 [3][13][16] 新能源金属 - 新能源方面锂辉石精矿等有不同涨幅 [17] - 锂盐盘面受宏观和供应端消息扰动上涨，带动矿价跟涨，碳酸锂价格震荡上行由供应侧减产预期主导，成本上移辅助支撑，但下游承接能力和态度制约价格；预计碳酸锂价格维持高位震荡，中长期关注锂矿股票战略性布局机会；建议关注雅化等，其他板块关注力勤资源等 [18] 其他小金属 - 稀土氧化镨钕（期）+7.5%，氧化镝-1.8%，氧化铽-1.3%；其他小金属锑锭+0.0%、钨精矿+5.0%、钼精矿+1.3% [19] - 轻稀土镨钕系产品报价强势，重稀土“有价无市”，金属市场价格倒挂成交稀少，存在非理性拉涨风险，市场心态分化；锑关注湖南黄金等，钼关注金钼股份等，钨关注中钨高新等，稀土关注中国稀土等 [4][19][22] 一周回顾 行业 - 有色（申万）指数涨6.7%，跑赢沪深300，三级子板块中钨涨幅最大 [23][25] 个股 - 本周涨幅前十：中钨高新（40.19%）、盛和资源（31.24%）等；本周跌幅前十：海星股份（-19.04%）、中洲特材（-10.57%）等 [24] 估值 - 截止7月25日，有色行业PE（TTM）估值为22.52倍，申万三级子行业中稀土及磁性材料PE估值最高，铝板块估值有上升空间；有色行业PB（LF）估值为2.58倍，铝、锂PB（LF）估值相对偏低 [31][33] 重大事件 宏观 - 特朗普前往美联储考察并施压鲍威尔，美国多项经济数据公布，涉及赤字、贸易协定、PMI、失业金人数等 [37][38] 行业 - 蒙古矿企7.23事故加剧钼精矿市场供应担忧，Mount Isa铜矿将关闭；多起铜、铝、锂、钼等行业事件发生，如部分矿企产量调整、项目建设进展等 [41][42] 个股 - 西部矿业发布2025年半年度报告，厦门钨业、灵宝黄金发布业绩预告 [44][45] 有色金属价格及库存 工业金属 - 铜铝等价格有不同涨跌幅，铜环比去库，铝季节性累库，还给出了各金属不同市场的最新价格及周、月、年涨跌幅，以及全球各金属库存情况和加工费情况 [46][47][49] 贵金属 - 美元美债走弱，银价走强，给出了宏观指标及各贵金属不同市场的最新价格及涨跌幅，SPDR黄金ETF和SLV白银ETF有不同的持仓量变化 [63][64][66] 小金属 - 电碳期货价格大幅走强，钨精矿周内涨5%，给出了新能源、稀土及其他小金属的价格涨跌幅 [67]