行业现状 - 2024年乳品全渠道销售额同比下滑2.7% [2] - 2024年液态奶市场显著下滑：伊利液体乳收入750.03亿元（同比-12.32%），蒙牛液态奶收入730.7亿元（同比-10.6%） [2] - 2025年1-5月全国液态奶销售额同比下滑7.5%，其中线下下滑9.7%，线上增长4.8% [9] - 低温鲜奶市场相对稳定：2024年全渠道销额增长0.4%，2025年1-5月增长1.7% [8][9] 公司业绩 - 新乳业2024年营收106.65亿元（同比-2.93%），但液体乳收入98.36亿元（同比+0.83%），归母净利润5.38亿元（同比+24.80%） [4] - 2025年一季度营收26.25亿元（同比+0.42%），归母净利润1.33亿元（同比+48.46%） [5] - 光明乳业2024年营收242.78亿元（同比-8.33%），液态奶收入141.66亿元（同比-9.5%） [3] - 2025年一季度光明营收63.68亿元（同比-0.76%），归母净利润1.41亿元（同比-18.16%） [11] 市场竞争与策略 - 低温鲜奶价格战加剧：伊利、蒙牛、君乐宝等品牌通过买赠促销大幅降价 [10] - 新乳业在华东区域营收30.66亿元（同比+1.52%），西南区域营收38.29亿元（同比-6.51%） [12] - 直销毛利率31.30%，经销毛利率27.57%，电商渠道毛利率24.71% [14] - 产品结构优化：高端鲜奶双位数增长，24小时系列增长超15%，低温特色酸奶双位数增长 [16] 渠道与创新 - 布局500家"24小时鲜奶网红店"，DTC渠道盈利高于平均水平 [17] - 与山姆、盒马、零食量贩店合作，新品进入关键渠道 [17] - 计划进军低温饮品市场，形成"三鲜鼎立"战略 [22] 国际化布局 - 分三步走国际化战略：国际贸易、跨国经营、全球化经营 [24] - 聚焦东南亚市场，依托新希望集团资源轻资产扩张 [24] 行业趋势 - 低温鲜奶成为液态奶中表现较好的细分赛道 [9] - 渠道话语权向山姆、盒马等零售商倾斜，乳企需强化研发与供应链灵活性 [19] - 即时零售可能冲击传统送奶入户模式 [20]

核心观点 报告涵盖多个行业和公司研究，包括金融、房地产、汽车、化工、机械、风电、互联网、乳业等领域，分析各行业现状、发展趋势及相关公司投资价值，为投资者提供决策参考[2][3][5][6][7][8][9][11][12] 金工 - 2025年6月18日，10家头部基金公司集中申报科创债ETF，跟踪中证/上证/深证AAA科创债指数，成分券为高信用评级（AAA）的科创债 [2] - 三只科创债指数2023年下半年发布，2024年至今收益率高于、最大回撤略大于、Sharpe略低于久期相近的中债 - 新综合财富（3 - 5年）指数 [2] - 中证和上证AAA科创债指数由中证指数公司发布，总市值加权，久期约4年；深证AAA科创债指数由深证指数公司发布，债券发行量加权 [2] 固定收益 行业整体情况 - 6月第三周，地产新房成交热度回落，二手房有所修复但未达4 - 5月水平，房价待企稳，前端成交与带看指标回落，土地溢价率低位运行 [3] - 外需吞吐量同比较前期收敛但有韧性，CCFI边际上行，美线运价修复；工业货运量上行，高炉、地炼与纺织开工率持平季节性，焦化开工率偏弱；建筑业水泥、黑色供需偏弱，黑色系低位主动去库 [3] - 消费出行热度修复，汽车消费热度延续；价格方面，原油受地缘扰动，黑色价格分化，基本面有制约 [3] 车企账期情况 - 比亚迪等17家重点汽车企业承诺将供应商支付账期统一为60天内，对整车企业现金流压力有限，对零部件企业可提升资金周转和偿债能力 [5] - 整车企业利差预计不受影响，零部件厂商中利差较高主体若现金流改善明显，或有利差压降机会 [5] 流动性跟踪 - 2025.6.16 - 6.20，公开市场到期10402亿元（逆回购到期8582亿元、MLF到期1820亿元），投放9603亿元（均为逆回购投放），净回笼799亿元 [6] - 上周资金面均衡偏松，DR007均值1.52%，较前一周上行0.5BP，R007均值1.58%，较前一周上行1BP，DR001和R001均值分别为1.38%和1.44%，交易所回购利率上行，GC007均值1.61%，较前一周上行4BP [6] - 截至上周最后一个交易日，逆回购未到期余额为9603亿元，较前一周上行 [6] 科技 - 稳定币正从服务加密货币交易的利基工具，演变为具有系统重要性的资产类别，ARK预计2030年稳定币总市值可能达约1.4万亿美元 [6] - 报告从“链上现金”、跨境支付工具、Web3应用三个主要应用分析稳定币发展前景，产业链包括发行、储备托管、支付、交易所等环节 [6] 基础化工 - 6月13日以色列空袭致伊朗能源设施受损，天然气供应问题使甲醇、合成氨装置减产甚至停车 [7] - 中国2024年甲醇进口量1348万吨，占国内商品量约一半，伊朗是全球第二大甲醇生产国且出口量居首，其货源占中国甲醇进口量过半，亚洲甲醇供给隐患加重或影响国内下游产品价格 [7] - 伊朗尿素产能大，合成氨减产影响国际尿素价格，国内尿素价格影响较小，建议关注甲醇和醋酸产业链，推荐华鲁恒升、鲁西化工 [7] 机械设备 - 6月22日，伊朗议会赞成封锁霍尔木兹海峡（最终决定权在伊朗最高国家安全委员会），其封闭潜在可能重塑油气能源产能建设逻辑，凸显本土油气增产与战略储备紧迫性 [8] - 霍尔木兹海峡原油流向主要目的地亚洲市场或面临较大冲击风险，地缘风险强化能源安全性诉求，油服设备需求有望增加 [8] - 推荐杰瑞股份、博迈科，建议关注中海油服 [8] 重点公司 三一重能 - 首次覆盖三一重能并给予“买入”评级，给予2025年11X EV/EBITDA估值，对应目标价30.18元 [9] - 公司是全球第六、中国第五的风电整机制造商，凭借产业链协同和大型化风机技术布局保持成本和产品序列优势 [9] - 受益于新能源入市带动风电发展量价超预期，有望在海风装机主升浪中实现海风订单突破，叠加海外订单交付加速，“双海”新成长曲线可期 [9] 阿里巴巴 - W - 6月23日阿里集团宣布饿了么、飞猪合并入阿里中国电商事业群，两公司保持公司化管理，业务与中国电商事业群集中目标、统一作战，管理层向蒋凡汇报 [11] - 此次组织融合有利于阿里集团业务形成合力，创造导流与交叉销售机会，巩固用户心智与粘性，为建设消费场景下AI agent流量入口心智提供基础，维持“买入”评级 [11] 现代牧业 - 公司发布盈利预警，预计25H1净亏损8.0 - 10.0亿元（去年同期净亏损2.1亿元），现金EBITDA同比基本相当（去年同期15.2亿元） [12] - 25H1表观利润亏损系减值等非现金项目拖累，实际经营稳健，截至25H1末乳牛总数预计略减，原料奶销售量同比预计增长约10% [12] - 25H2饲料成本及其他现金成本有压降空间，减值压力或减轻，期待公司走出业绩低谷、利润弹性释放，维持“买入” [12] 评级变动 | 公司/个股 | 代码 | 目标价（元） | 评级调整 | 2025EPS（元） | 2026EPS（元） | 2027EPS（元） | 日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 三一重能 | 688349 | 30.18 | 买入(首次) | 1.65 | 2.15 | 2.67 | 2025 - 06 - 23 | | 运达股份 | 300772 | 13.05 | 增持(首次) | 0.87 | 1.29 | 1.69 | 2025 - 06 - 22 | | 亚翔集成 | 603929 | 38.40 | 买入(首次) | 2.56 | 3.48 | 3.66 | 2025 - 06 - 22 | | 长江基建集团 | 1038 | 64.73 | 买入(首次) | 3.31 | 3.44 | 3.56 | 2025 - 06 - 22 | | 领展房产基金 | 823 | 50.59 | 买入(首次) | - 3.43 | 0.97 | 3.82 | 2025 - 06 - 19 | [14]

可持续披露准则 - 财政部发布《企业可持续披露准则——基本准则（试行）》应用指南征求意见稿，旨在增强准则的指导性和可操作性 [1] - 应用指南包括准则应用指南和行业应用指南两类，准则应用指南对基本准则进行解释和细化，行业应用指南针对特定行业提供指引 [1] ESG评级提升 - 上交所发布《推动提升沪市上市公司ESG评级专项行动方案》，围绕提升ESG评级推出六大工作举措 [2] - 六大举措包括提供评级指导、推动沟通交流、改进信息披露、形成最佳示范、加强正向激励和提升管理绩效 [2] AI技术监管 - 中央网信办"清朗·整治AI技术滥用"专项行动第一阶段处置违规AI产品3500余款，清理违法违规信息96万余条 [3] - 下一步将聚焦AI造谣、低俗内容等7类突出问题，构建技术监测体系，形成长效工作机制 [3] 绿色金融发展 - 中国绿色信贷规模全球第一，绿色债券、绿色保险市场规模居全球前列 [4] - 预计2030年实现碳排放目标的资金需求将超25万亿，绿色金融发展空间广阔 [4] - 外资机构将ESG评级体系、气候风险管理等工具引入中国，为中国绿色金融发展提供借鉴 [4] 新能源汽车行业 - 中国车企在零排放车型覆盖率方面包揽全球前五，电动车销量占比占据前六中的五个席位 [5][6] - 比亚迪2024年纯电动汽车销量首次超越特斯拉，同比增长25%，纯电动与插电式混合动力汽车合计销量增长47% [6] - 吉利和上汽等企业的电动车销量占比已提前一年达到50%，完成2025年目标 [6] 气候行动进展 - 亚太地区企业科学碳目标（SBTi）采用率从2023年的25%翻倍至2025年的50% [7] - 中国和印度的可再生能源、电动汽车公司2020-2023年销售额复合增长率超100% [7] - 中国企业在可再生能源、清洁能源等领域的专利得分领先 [7] 乳业可持续发展 - 伊利发布"双足迹"战略，构建"碳足迹+水足迹"双轮驱动模式 [8] - "零碳联盟"成员扩至154家，90%完成低碳转型，"低水足迹倡议联盟"吸纳60家伙伴 [8] - 伊利启动668个节水项目，年节水超200万吨，70余款产品完成碳足迹核算 [8]

公司财务表现 - 预计2025年上半年净亏损8亿元至10亿元，2024年同期净亏损2.07亿元 [1] - 乳牛公平值重估亏损预计16.5亿元至18.5亿元，较2024年同期增加5亿元至7亿元 [2] - 现金EBITDA预计与2024年同期基本持平 [1] 行业市场状况 - 国内原料奶市场供过于求，售价较2024年同期大幅下降 [1] - 乳品消费需求有望回暖，原料奶市场将趋于平衡，售价有望回升 [2] 公司运营策略 - 主动淘汰低产低效牛隻，成乳牛占比提升至53%，平均年化成乳牛单产突破13吨/头 [2] - 通过大宗商品采购策略和成本控制措施，公斤奶销售成本减少0.22元/公斤以上 [1] - 原料奶销售量预计增长约10% [1] 资产与现金流 - 乳牛公平值重估损失为非现金项目，不影响现金流量和持续经营 [2]

碳中和政策 - 生态环境部部长黄润秋表示中国将坚定履行碳达峰碳中和承诺，积极应对气候变化，加快经济社会发展全面绿色转型 [2] - 中国愿与英国坚持多边主义，推动《联合国气候变化框架公约》及其《巴黎协定》落实，支持巴西举办联合国气候变化贝伦大会 [2] - 工业和信息化部等三部门启动2025年度重点行业能效"领跑者"企业推荐工作，覆盖石化化工、钢铁、有色金属、建材、轻工、纺织等38个细分行业 [3] - 推荐企业需满足年能源消费量超过1万吨标准煤、非化石能源消费比例不低于20%等7项基本要求 [3] 地方动态 - 湖北省新增47家企业参与全国碳市场交易，包括7家钢铁企业、38家水泥企业和2家铝冶炼企业 [4] - 新增企业包括武汉钢铁有限公司、大冶特殊钢有限公司、湖北亚东水泥有限公司等 [4] 企业实践 - 伊利集团正式运营中国乳业首个碳管理运营平台，覆盖从原料种植到终端销售的全产业链碳排放核算 [5][6] - 平台实现伊利工厂100%上线，完成10家产业链供应商伙伴上线，并支持新产品碳足迹预测核算 [6] - 平台通过数字化、区块链技术实现乳业全产业链碳排放的一站式管理和运营 [6]

核心观点 - 重庆市国资委启动一流知名国企品牌建设计划 首批遴选16个重点培育品牌并签署战略合作协议推动品牌发展 [1][2][8] 品牌遴选标准与构成 - 遴选基于重庆战略发展方向 品牌历史积淀 企业创新能力及企业家品牌宣传能力 [2] - 16个品牌包含8个产品品牌：冷酸灵 天友 红蜻蜓 庆铃汽车 中国四联 三峰环境 重庆水泵 鸽牌线缆 [2] - 8个服务品牌：数字重庆 重庆设计 重庆咨询 重庆人力 重庆安保 两江假日 悦来会展 课堂内外 [2] 企业具体发展目标 - 天友乳业计划三年实现年销售收入突破30亿元 低温鲜奶重庆市场份额稳居第一 巩固百特高端白奶全国销量领先地位 [6] - 数字重庆公司目标2027年实现知识产权1000件 成为西部领先全国进位和具有重庆辨识度的一流品牌 [6] 品牌建设支持措施 - 实施品牌专项考核方案以提升企业内生动力 [9] - 在专项资金分配 创新资金分配及人才引进优惠政策方面给予倾斜支持 [9] - 依托传媒集团专业能力推行"一品牌一方案"推广策略 [8][9] 后续计划与扩展机制 - 具备条件的品牌将适时新增纳入培育名单 [7] - 要求企业对标一流品牌和行业先进 锚定高质量发展5条跑道 提升主业核心竞争力 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价1.14港币 [4][6] 报告的核心观点 - 公司25H1预计净亏损8.0 - 10.0亿元，主因减值等非现金项目拖累，但实际经营稳健，现金EBITDA同比基本相当，期待25H2走出业绩低谷、利润弹性释放 [1] - 考虑生物资产减值损失等非现金影响因素，下调25年表观利润，预计25 - 27年公司归母净利-13.1/6.6/11.2亿元，同比减亏/转正/+69.8% [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 25H1表观利润亏损，主要系减值等非现金项目拖累，实际经营中改善牛群结构、控制运营成本等措施有条不紊，截至25H1末乳牛总数预计较24年末略微减少，原料奶销售量同比预计增长约10% [1] - 25H1预计录得净亏损，一是主动淘汰低产低效牛，成乳牛占比提升至53%，平均年化成乳牛单产预计突破13吨/头；二是淘汰牛数量增加及原料奶市场售价下降，乳牛公平值重估引发的减值损失预计达16.5 - 18.5亿元，同比增5.0 - 7.0亿元 [2] - 以现金EBITDA计算，25H1同比基本相当，通过大宗商品采购策略等有效控制公斤奶的销售成本，25H1公斤奶的销售成本预计同比减少0.22元/kg以上 [2] 行业情况 - 供需错配是奶价调整的核心原因，本轮原奶周期拉长，奶价低迷驱动上游牧场自24Q2起加大淘汰牛比例去化产能，24年11月 - 25年4月存栏量环比持续下降，且已过渡至淘汰成母牛的产能去化深水区 [3] - 25年以来活牛价格有所反弹，有望提升牧场淘汰牛的积极性，虽因养殖效率提升带来单产改善，生鲜乳产量降速低于存栏降速，但当前产能去化方向明确 [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年公司归母净利-13.1/6.6/11.2亿元，同比减亏/转正/+69.8%，对应EPS为-0.17/0.08/0.14元（较前次转负/-8%/+12%） [4] - 参考可比公司26年平均PE 13x，给予26年13x，目标价1.14港币（前次1.35港币，对应26年14x） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|13,458|13,254|13,267|13,326|13,484| |+/-%|9.46|(1.51)|0.09|0.45|1.19| |归属母公司净利润(人民币百万)|175.16|(1,417)|(1,313)|657.79|1,117| |+/-%|(68.86)|(908.84)|(7.30)|(150.09)|69.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.02|(0.18)|(0.17)|0.08|0.14| |ROE(%)|1.56|(13.67)|(14.40)|6.90|10.01| |PE(倍)|43.34|(5.36)|(5.78)|11.54|6.80| |PB(倍)|0.68|0.80|0.87|0.73|0.63| |EV EBITDA(倍)|8.96|7.99|7.60|6.85|6.47|[5] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价|PE（倍）（2023A/2024A/2025E/2026E）|EPS（元）（2023A/2024A/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----| |002946 CH|新乳业|18.20|36/29/23/19|0.50/0.62/0.79/0.95| |600419 CH|天润乳业|9.75|22/70/31/17|0.44/0.14/0.31/0.56| |9858 HK|优然牧业|2.50|(8)/(10)/18/7|(0.28)/(0.23)/0.12/0.34| |1717 HK|澳优|1.96|18/14/11/9|0.10/0.13/0.17/0.19| |均值|-|-|17/26/21/13|0.19/0.17/0.35/0.51| |中位数|-|-|20/22/21/13|0.27/0.14/0.24/0.45|[11] 盈利预测调整 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）原预测/现预测|13,370/13,267|13,457/13,326|13,646/13,484| |收入增速原预测/现预测|0.9%/0.1%|0.7%/0.4%|1.4%/1.2%| |毛利率原预测/现预测|27.5%/26.6%|28.7%/28.3%|28.6%/29.3%| |公允价值损失占收入比原预测/现预测|14.0%/23.0%|10.0%/10.0%|10.0%/10.0%| |归母净利率原预测/现预测|0.9%/-9.9%|5.3%/4.9%|7.3%/8.3%| |归母净利（百万元）原预测/现预测|119/-1,313|718/658|993/1,117| |EPS（元）原预测/现预测|0.02/-0.17|0.09/0.08|0.13/0.14| |变化幅度（2025E/2026E/2027E）|-1%/-1%/-1%|-0.8pct/-0.3pct/-0.2pct|-0.9pct/-0.4pct/+0.7pct| |变化幅度（2025E/2026E/2027E）|+9.0pct/持平/持平|-10.8pct/-0.4pct/+1.0pct|-1203%/-8%/+12%|-1203%/-8%/+12%|[12] 盈利预测（财务报表相关） - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各年度的营业收入、销售成本、毛利润等多项财务指标情况 [16] - 营运能力方面，总资产周转率（次）在2023 - 2027E分别为0.45、0.41、0.40、0.41、0.40 [17]

行业现状 - 2024年乳业受供给过剩、需求走弱、库存偏高三重因素压制，生鲜乳价格持续下跌，行业竞争格局恶化 [1] - 2024年伊利、蒙牛、光明营收分别同比下滑8.24%、10.09%、8.33%，归母净利润分别下滑18.94%、97.83%、25.36% [1] - 2024年是伊利上市以来首次营收负增长，2008年三聚氰胺事件期间伊利仍实现11.87%增长，反映当前挑战更严峻 [1] - 2022年起乳制品行业零售总额增速转负，需求端持续疲软 [3] 公司业绩 - 2024年伊利营收1157.80亿元（同比-8.24%），归母净利润84.53亿元（同比-18.94%），主因乳品消费缩减和阶段性供给过剩 [3] - 液体乳占伊利营收超60%，2024年营收750.03亿元（同比-12.32%），冷饮营收87.21亿元（同比-18.41%），奶粉及奶制品营收296.75亿元（同比+7.53%） [3] - 2024年一季度伊利总营收330亿元（同比+1.35%），液体乳和冷饮营收分别下滑3%、5%，奶粉业务同比大增19% [6] 业务结构 - 伊利液态类乳品、成人奶粉、冷饮业务市场份额均为国内第一，但核心液态奶业务与行业走势强相关 [5] - 奶粉业务成增长亮点，2024年"金领冠"婴幼儿奶粉双位数增长，"佳贝艾特"与"悠滋小羊"羊奶粉逆势增长并保持市场份额第一 [8] - 伊利非乳制品业务布局包括高端矿泉水品牌伊刻活泉（日产能突破110万瓶）、宠物食品品牌依宝、与同仁堂合作的功能性营养品 [8][10] 成本与效率 - 2024年伊利销售费用同比-2.61%，管理费用同比-13.37%，共节省12.79亿元，整体毛利率升至34.03% [5] - 2024年一季度销售费用同比-7.02%，管理费用同比-14.43%，推动扣非净利增长 [5] 行业挑战 - 近三年中国居民牛奶消费持续下降，2022年液态奶消费量降幅达8.6%，市场进入存量时代 [13] - 现制咖啡与茶饮对液态奶市场形成压制，中国奶制品种类有限限制消费者选择 [13] - 伊利跨界业务面临激烈竞争，如矿泉水赛道有农夫山泉、娃哈哈等成熟品牌，无糖茶饮赛道有东方树叶、元气森林等对手 [15] 战略转型 - 伊利需在存量市场挖掘新需求并打造符合新消费人群的产品，转型涉及供应链、品牌认知、组织架构全方位变革 [15] - 雀巢非乳制品业务占比超80%，伊利当前营收仍依赖液态奶、奶粉和冷冻饮品，多元化成效有限 [10][11] - 行业转型关乎企业生存与发展，将对中国乳业及消费市场格局产生深远影响 [16]

展会概况 - 第十五届南京糖酒会圆满闭幕 展示酒类、食品、饮料行业优质产品并分享最新发展趋势 [2] - 展会为酒食行业搭建高质量对接交流平台 三天展期内吸引国内各地专业观众与展商交流 [2] - 数万款名优酒食产品集中亮相 国内外酒类、食品、饮料及相关配套企业参展 [3] 白酒产区展示 - 江苏、安徽、贵州三大白酒产区代表企业组团参展 同台竞技展示实力 [5] - 江苏白酒产区参展企业包括洋河酒厂、今世缘酒业、汤沟两相和酒业等 展现苏酒高质量发展成果 [5] - 安徽白酒产区参展企业包括古井贡酒、金口酒业、金裕皖酒业等 与苏酒共同展现黄淮流域酒业实力 [10] - 贵州展团由贵州省商务厅组织 近30家黔酒企业参与 包括金沙酒业、遵义酒业集团、贵州酱酒集团等 [12] 其他酒类及食品展示 - 江苏黄酒企业如张家港酿酒（沙洲优黄）、甲江南酿酒参展 展现江苏黄酒产业实力 [7] - 川酒企业、黄酒企业、葡萄酒企业、精酿啤酒企业齐聚展会 提供多样化酒类产品选择 [12] - 食品饮料展区涵盖蒙牛、卫岗乳业、盼盼等品牌 万余款产品亮相 包括健康食品、休闲食品、速食食品等热门品类 [13] - 区域特色产品展团及国际展团参展 展现地域风情与美食精品 包括吉林省供销合作社、马来西亚等展团 [14] 行业活动与论坛 - 第五届"苏酒高质量发展联盟"宣读宣言 江苏御珍酒业董事长王友利受聘为第六届轮值主席 [8] - 举办2025中国酒业高质量发展论坛·江苏大会 邀请协会领导、头部企业代表等探讨行业发展趋势 [24] - "苏皖一家亲"黄淮流域酒业交流会召开 苏皖酒企代表交流产区亮点、品牌建设等 将建立长效合作机制 [27] 行业评价与意义 - 南京糖酒会获行业大咖盛赞 中国酒类流通协会会长秦书尧称其为展示品牌形象、交流创新理念的优质平台 [16][18] - 洋河股份董事长张联东表示会展经济是行业发展的晴雨表 南京糖酒会为食品行业提供增长机遇并拉动消费 [18] - 高博中贸国际会展集团董事长杜磊称展会对提振行业信心、促进产业链对接具有重要意义 [21]

618购物节整体表现 - 2025年618购物节综合电商销售总额达8556亿元 同比增长15.2% [2] - 大促时间延长至5月13日-6月18日 较去年增加一周 可能放大增长规模 [2] - 5月社零总额41326亿元 同比增长6.4% 家电类增长53% 通讯器材类增长33% [2] 乳制品行业分化表现 - 乳业非618主角 行业态度分化 高端婴配粉折扣力度有限 [2][5][13] - 鲜奶市场价格战持续 线下促销力度大但线上投入谨慎 [19][20] 伊利核心数据与策略 - 618期间液态奶品类行业第一 电商用户增长12.3% 会员规模近亿 [5] - 婴配品增长33% 成人奶粉热销榜首 奶酪品类天猫增长240% [5] - 通过价格策略抢占市场 金典纯牛奶价格低至2.49元/盒 低于竞品 [6][7] - 2024年营收1157.8亿元 同比下滑8.2% 液体乳收入下滑12.3% [9] - 2025Q1营收330.2亿元 同比增长1.4% 但液体乳收入仍下滑3.1% [9] 行业竞争格局与趋势 - 2024年乳品全渠道销售额下滑2.7% 乳粉库存激增 每吨亏损1-2万元 [10] - 蒙牛2024年营收886.7亿元 同比下滑10.1% 光明/新乳业分别下滑8.33%/2.9% [11] - 婴配粉市场高端化显著 超高端+市场占比33.2% 同比增长13.3% [15] - 飞鹤超高端产品卓睿增长60%达67亿元 经典系列收缩至58亿元 [17] - 外资品牌达能/菲仕兰/雀巢在华婴配粉业务均实现双位数或高个位数增长 [16]