文章核心观点 - 市场在资金与政策支撑下处于上行中枢 后续有望在估值与盈利支撑下延续牛市 跨年配置行情与春季躁动可能提前启动 [1][4] - 超预期内需变化出现前 市场以震荡和结构性机会轮动为常态 资源及传统制造业的全球定价权重估是潜力被低估的方向 [3] - 均衡配置成长与周期 中期视角下大金融与部分高性价比消费是资产重估的底仓选择 春季躁动期间成长风格弹性居前 AI产业链投资进入下半场 [1][4] 市场近期表现与资金面 - 上星期A股持续缩量反弹 资金面环境有所改善 自动外资净流出规模收窄 ETF发行和申购回暖 [1] - 美联储降息预期回暖与国内基本面定价有效性提升形成共振 保险风险因子下调可能进一步打开险资配置权益资产空间 [1] - 自去年“9·24行情”以来 两轮市场水位的整体抬升都伴随着融资规模的系统性抬升 合计净增1.11万亿元 远超去年10月以来公募和私募主观多头产品新发总规模 [3] 行业景气度与投资线索 - 近期TMT、上游资源景气改善幅度居前 [1] - 关注AI链、涨价链、资本品、大众消费品和基建链等线索 [1] - 在震荡期能实现有效上涨的板块主要是量化驱动的微盘、保险驱动的银行、涨价推进的有色以及管线出海推进的创新药 [3] - 资源及传统制造业的全球定价权重估仍然是潜力被低估的方向 [3] 市场展望与配置策略 - 12月中下旬“春躁”可能提早启动 均衡配置成长和周期 [1] - 中期视角下大金融和部分高性价比消费或仍是中国资产重估的底仓选择 [1] - 明年A股有望在估值支撑及盈利企稳支撑下延续牛市 跨年配置行情有望提早开启 [4] - 地缘政治风险因素缓和及美联储降息预期的重新升温有望为A股带来春季躁动预热行情 [4] - 中美政策的预期逐渐落地将有望成为春躁行情开启的关键因素 [4] 风格与主题投资 - 春季躁动对应的本质是上涨行情 上涨行情中成长风格弹性角度自身居前 看多做多时买生长是首选 除非其他风格逻辑显著大级别占优 [4] - 2026年中美降息周期叠加AI景气趋势强化之下 AI行情有望延续 但AI产业链投资预计将进入下半场 [4] - AI产业链下半场重点应关注“紧缺”环节的存力、电力 AI交互革命催化下的端侧与垂类应用和生态建设双重并举的AI应用 [4]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告认为“医保+商保双目录”的发布短期或有助于提振创新药的投资热情 同时创新药板块股价近期有所回调 叠加中国创新药崛起的中长期逻辑没变 建议近期重视创新药、CXO及生命科学上游产业链的投资机会 [3][9] - 报告认为短期上看经营改善且稳定分红的个股也值得重视 高端医疗器械或有拐点机会 [3][9] 市场表现与估值总结 - 上周（2025/12/1-2025/12/5）医药生物板块收益率为-0.74% 相对沪深300收益率为-2.02% 在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第21 [3][7] - 最近一月（2025/11/5-2025/12/5）医药生物板块收益率为-2.35% 相对沪深300收益率为-1.43% 涨跌幅排名第20 [7][12] - 最近三个月（2025/9/5-2025/12/5）医药生物板块跌幅为-8.96% 相对沪深300收益率为-11.74% [12] - 最近六个月（2025/6/5-2025/12/5）医药生物板块涨幅为7.28% 相对沪深300收益率为-10.95% [13] - 医药生物行业指数当期PE（TTM）为29.27倍 低于近5年历史平均PE的30.88倍 [14][15] - 医药生物行业指数PE（TTM）相对于沪深300指数PE（TTM）溢价率为121.00% [15] 子板块行情总结 - 上周6个子板块中 医药商业板块周收益率排名第一 涨跌幅为5.19%（相对沪深300收益率为3.91%） 医疗服务板块周收益率排名第六 涨跌幅为-1.37%（相对沪深300收益率为-2.65%） [3][7] - 最近一月6个子板块中 医药商业子板块月收益率第一 涨跌幅5.78%（相对沪深300收益率为6.71%） 医疗服务子板块月收益率排名第六 涨跌幅为-5.60%（相对沪深300收益率为-4.68%） [7][30] - 最近一年（2024/12/5-2025/12/5）细分子行业中 化学制药涨幅最大 为23.55% 中药跌幅最大 为-4.5% [26][27] - 最近一年医疗服务、医药商业、生物制品、医疗器械的涨跌幅分别为20.79%、3.99%、0.36%、0.04% [28] 重点政策动态总结 - 2025年12月7日 国家医保局和人力资源社会保障部联合印发《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》以及《商业健康保险创新药品目录》（2025年） [8] - 医保目录方面 本次调整新增114种药品 其中50种为1类创新药 同时调出29种药品 调整后目录内药品总数增至3253种（西药1857种、中成药1396种） [8] - 商保目录方面 首版商保创新药目录共纳入19种药品 涵盖CAR-T肿瘤治疗、罕见病及阿尔茨海默病治疗等领域 [8] - 基药目录将迎来调整 计划从现行685个品种扩容至约980个 净增近300个 预计2026年一季度前完成调整 [42] 具体投资方向与标的总结 创新药 - 建议重点关注信达生物、三生制药、恒瑞医药、科伦博泰、百利天恒、荣昌生物、映恩生物、汇宇制药、金斯瑞生物科技、维立志博、李氏大药厂等 [3][9] CXO及生命科学上游产业链 - 具备全球影响力的CXO龙头企业：建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等 [3][10] - 以国内业务为主的临床CRO龙头：建议关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、阳光诺和等 [3][10] - 以安评和模式动物为代表的资源型CXO：建议关注昭衍新药、益诺思、美迪西、百奥赛图、药康生物等 [3][10] - 生命科学上游产业链：建议关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药、纳微科技、奥浦迈、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技等 [3][10] 经营改善及高分红标的 - 建议关注白云山：2025年第三季度报表端已呈现出业绩拐点 2024年公司分红比例提升至46%（2019-2023年间维持在30%左右） 对应的2024年公司A股股息率约2.81% H股股息率约4.83% [10] - 建议关注国药控股：2025年第三季度低效业务调整已接近尾声 利润端已出现明显改善 近4年公司分红比例从2021年的28.1%逐步提升至2024年的30.98% [10] 高端医疗器械 - 制药装备：受益于海外制药进入投资景气上行周期 建议关注森松国际、东富龙、楚天科技等 [3][11] - 院内招采恢复驱动业务增长：建议关注联影医疗、开立医疗、新华医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、山外山等 [3][11] - 内需驱动的消费医疗器械：需求逐步修复 建议关注鱼跃医疗、可孚医疗、三诺生物等 [3][11] - 出海订单修复的企业：建议关注美好医疗、海泰新光、瑞迈特等 [3][11] - 高端器械耗材：市场渗透率持续提升 建议关注心脉医疗、微创医疗、威高股份、微创脑科学、爱康医疗、春立医疗等 [3][11] 个股表现总结 - 上周领涨个股为海王生物（涨幅55.59%）、瑞康医药（涨幅36.54%）、粤万年青（涨幅15.37%） [3][9][35] - 港股中嘉和生物-B、锦欣生殖表现突出 分别上涨8.38%和7.53% [35]

创业板50指数核心观点 - 创业板50指数作为成长因子较强的宽基指数，在2026年盈利增长预期下具备较高弹性[1] - 指数代表的科技制造板块在再通胀背景下有望成为市场基本盘[1] 行业结构与主题覆盖 - 指数主要覆盖半导体、创新药、新能源、AI、人形机器人、高端装备等科技制造领域[1] - 这些产业在“十五五”期间将受益于科技博弈带来的估值上限打开[1] - 指数重点覆盖新能源、医药、电子等高科技及新兴行业领域，集中体现创新驱动与产业升级特征[1] - 指数成分股充分反映“三创四新”发展方向，即聚焦创新技术、新兴产业和新型商业模式[1] 财务与风格特征 - 创业板50呈现高毛利特征，2025年上半年毛利率为28.9%[1] - 指数呈现高自由现金流的特征，符合“有质量的大盘成长”风格[1] - 指数具有显著的高成长性特征[1] 市场与产品信息 - 创业板50ETF国泰（159375）跟踪的是创业板50指数（399673）[1] - 该ETF单日涨跌幅可达20%[1] - 指数从创业板市场中选取流动性良好、市值规模较大的50只证券作为指数样本[1] 短期与中期关注点 - 短期需关注北美AI资本开支对科技产业链的业绩支撑[1] - 中期则需观察AI生产率提升对产业结构的深远影响[1]

市场行情与交易动态 - 12月8日，创新药板块震荡磨底，个股跌多涨少，但康哲药业、绿叶制药逆市涨逾1% [1][7] - 港股通创新药ETF（520880）场内价格下跌1.08%，报0.552元，但盘中持续宽幅溢价，实时溢价率超过0.5%，显示买盘资金态度强势 [1][7] - 该ETF截至11月30日规模为21.42亿元，上市以来日均成交4.58亿元，在跟踪同指数的ETF中规模最大、流动性最优 [5][10] 行业政策与宏观背景 - 12月7日，医保、商保“双目录”发布，2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中50种为1类创新药，另有19种药品进入商保创新药目录 [2][8] - 分析指出，创新药仍是目前医药板块最重要的主线，投资安全边际及收益回报价值凸显 [3][9] - 中信建投证券表示，中国医药产业已迈入“创新兑现+全球布局”的关键阶段，考虑到2026年产业景气预期，创新药有望成为跨年行情主要上涨方向 [3][9] 特定投资产品分析 - 港股通创新药ETF（520880）超过7成仓位押注创新药龙头股 [1][7] - 其标的指数为恒生港股通创新药精选指数，该指数前十大成份股权重合计高达72.57%，龙头优势显著 [3][10] - 指数前三大成份股为：百济神州（权重11.51%，总市值3070亿港元）、信达生物（权重10.19%，总市值1613亿港元）、中国生物制药（权重9.47%，总市值1323亿港元） [3][10] - 该指数具备三大特点：1) 纯粹，不含CXO，全面覆盖创新药研发公司；2) 龙头占比大；3) 对流动性较差成份股强制降权以管控尾部风险 [4][9]

核心观点 - 中信证券认为，铜库存拐点已现，叠加多重利好因素，伦敦金属交易所铜价有望加速上涨，年内目标为每吨12000美元，并可能成为新的起点 [1] - 信达证券认为，当前市场缩量震荡是牛市中的正常现象，跨年前后是积极的做多窗口期 [2] - 华西证券认为，岁末年初A股市场有望迎来多路增量资金，跨年行情有望展开，并建议关注高景气成长、有色金属及高股息等方向 [3] 铜市场分析与展望 - 库存拐点已于11月中旬出现，叠加降息预期和国内减产发酵，年内伦敦金属交易所铜价有望加速迈向每吨12000美元 [1] - 展望明年，“美铜囤货”与“国内减产”的双重叙事有望加速共振，预计供给缺口有望拉阔60% [1] - 每吨12000美元的价格水平预计将成为铜价的崭新起点，全面推荐铜板块配置 [1] A股市场趋势与资金面分析 - 9月以来市场缩量的内在原因是消化高换手率和部分板块交易拥挤，目前这两个原因均有所缓和 [2] - 当前市场资金面中，稳定的买入力量更多在于中长期资金和产业资本，局部板块快速轮动的行情较难驱动居民资金大幅流入 [2] - 年底存量机构行为趋于稳健以及预期扰动下部分止盈资金离场，也是导致本轮缩量震荡时间偏长的原因 [2] - 牛市中低成交量不是利空信号，成交量低点大多情况下是牛市中较好的买入时点，例如2005-2007年和2019-2021年的牛市 [2] - 历史上跨年行情启动之前，市场大多会先有一定的调整，本质上是交易性资金为博弈跨年行情腾挪安全边际 [2] - 2025年12月或成为布局跨年行情的窗口期 [2] - 岁末年初，A股多路增量资金入市可以期待：一方面，海外美联储降息概率较大，人民币汇率偏强运行有利于外资增配中国资产；另一方面，监管层下调保险资金股票投资风险因子和年初保险资金“开门红”预期下，保险资金入市的动能较强 [3] - 近期A股成交持续缩量和期权隐含波动率降至低位，意味着市场正在等待新的主线指引 [3] 行业配置建议 - 建议关注受益产业政策支持的高景气成长方向，如创新药、AI应用等 [3] - 建议关注受益海外流动性改善的行业，如有色金属 [3] - 建议长久期资金的高股息偏好方向以逢低布局为主 [3]

文章核心观点 - 申万宏源梳理了“十五五”规划中的十大投资机会，涵盖人工智能、机器人、航空航天、无人机/低空经济、战略资源金属、船舶航运、可控核聚变能、储能、脑机接口和创新药 [1][14] 未来信息领域 - 中国机器人产业正经历从产品定义期向商业化落地的关键转型 [3][16] - 2026年“人工智能+”将赋能千行百业 [3][16] - 量子科技作为关键未来产业进行前瞻布局 [3][16] 未来空间及安全领域 - 航空航天产业成为“十五五”重点，2025年11月国家航空航天局成立航天司 [3][16] - 近期出台的商业航天三年行动计划，通过开放国家资源、统一行业标准助推商业航天高质量安全发展 [3][16] - 无人机/低空经济作为新兴支柱产业，正加速形成集群化发展格局 [3][16] - 国家逐步提升海权领域布局，坚持陆海统筹以发展航运、建设海洋强国 [8][21] 战略资源金属 - 在地缘变化及安全意识下，战略小金属获得政策重点扶持，八部门联合工作方案将资源保障提升至战略高度 [7][20] - 商务部、海关总署对多种关键战略物资实施出口管制，例如：2025年10月9日发布公告，对锂电池、人造石墨负极材料、稀土设备及原材料、中国稀土、钨硬材料等实施系统性管制 [8][21] - 2025年4月4日及2月4日，商务部、海关总署联合发布公告，对锗、铟、镓、硅、硼、铝等相关物项实施出口管制 [8][21] - 列举了多种战略金属及其关键应用领域，例如：钼（机械加工、国防工业、新能源）、铍（航空航天、石油化工）、钽（化工、电力存储、国防工业）、铌（微型电子、化工、医疗植入）、钨（钢铁、航空航天、重型机械）、钆（汽车制造、医疗影像）、钛（航空制造、海洋工程、高端消费品）、锂（新能源汽车、消费电子、储能）、锗（通信、夜视仪）、镝（电动汽车、航空航天、精密仪器）、铟（显示屏、触摸屏、光伏电池）、稀土（新能源汽车、节能照明、环保）、镓（5G通信、高效照明、新能源） [8][21] 未来能源领域 - “十五五”重点提及发展可控核聚变能 [8][21] - 随着能源需求大幅增加，为支撑数据中心、云服务及算力基础设施的绿色能源需求，硅谷巨头通过外购核电、重启老旧核电机组、自建核电设施、投资核电企业等多元路径布局核电领域 [8][21] - 可控核聚变领域可能出现中美竞争格局，中国企业深度参与国际研发项目，美国初创企业在技术商业化方面取得突破性进展 [9][22] - 除可控核聚变外，致力于构建新型能源体系以发展储能产业，并将氢能纳入未来产业图谱进行战略培育 [9][22] 未来健康领域 - 中国创新药研发已在ADC、细胞治疗等前沿领域建立起全球竞争力，研发管线数量和质量实现双重突破 [11][24] - 脑机接口技术加快临床转化步伐，中美两国均在该领域取得重大临床应用进展，医疗康复成为首要商业化场景 [13][26]

金融行业改革与成长机遇 - “十五五”期间证券行业格局有望深度重塑，推动错位发展，10家引领行业发展的综合性机构将逐步成型[2] - 投行业务、衍生品业务、期货业务和资产证券化业务的监管周期有望逐步回暖，证券公司有望通过内生增长和并购重组实现长足发展[2] - 资产配置、综合服务和国际化能力有望成为行业分化的决定因素，建议关注冲击国际一流投行的龙头证券公司及具备跻身头部梯队潜力的中大型证券公司[2] - 保险业预计规模与质量双升，2030年保费收入或达8万亿元，行业总资产有望突破60万亿元[3] - 券商业预计规模与效益稳步提升，或将涌现数家总资产万亿级券商，收入结构更趋多元，行业集中度上升且形成“大型综合集团+专业特色券商”生态[3] - 银行业预计扩表放缓但业绩稳健，ROE中枢有望保持稳定，净息差降幅趋缓、资产质量稳中向好，国有大行作用凸显，中小银行形成差异化竞争格局[3] 科技创新与未来产业方向 - 中金研报认为“十五五”期间应重点关注因地制宜发展新质生产力、扩内需、促消费、惠民生等方向[4] - 涉及重点产业包括数字科技（人工智能+、6G、量子科技）、空间经济（低空经济、商业航天、深海科技）、高端制造（具身智能、航空航天科技新质新域装备、固态电池）、内需消费（新消费、商品消费提质升级、服务消费扩容增量）、医疗健康（创新药、高端医疗器械）[4] - 广发证券研报称核心主线依然围绕自身产业趋势有重大变化的AI产业链、创新药等方向，主题性机会关注量子科技、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能等[4] - 申万宏源研报建议关注未来产业十大细分方向：人工智能、机器人、航空航天、无人机/低空经济、战略资源金属、船舶航运、可控核聚变能、储能、脑机接口、创新药[7] - 兴业证券指出应围绕“十五五”战略性布局，以积极挖掘科技成长产业机会为主，重视AI、军工、创新药[7] - 招商证券策略团队认为需重点关注四大赛道：“航天强国”战略下相关赛道（如商业航天）、海洋相关赛道（如深海科技）、对外开放相关题材（如一带一路、海南自贸港）、四季度政策可能加力的领域[7] 历史产业指数表现回顾 - 十二五时期（数据截至2013Q4），节能环保指数相对收益率三年后达67.60%，信息技术服务指数达55.62%[5] - 十三五时期（数据截至2018Q4），动力电池指数相对收益率一年达57.10%，两年达46.90%，芯片指数一年达46.83%[5] - 十四五时期（数据截至2023Q4），光伏指数相对收益率一年达78.19%，两年达82.66%，新能源汽车指数一年达62.87%，两年达49.25%[5] - 十二五时期，生物科技指数ROE TTM在2011Q4达15.14%[5] - 十三五时期，人工智能指数ROE TTM在2016Q4达13.30%，2017Q4达13.63%[5] - 十四五时期，光伏指数ROE TTM在2022Q4达19.01%，新能源汽车指数在2022Q4达13.71%[5]

A股市场资金动态 - 私募行业在2025年11月迎来备案潮，当月共有1285只产品完成备案，环比大增近三成，创下年内月度备案量的次高纪录 [1] - 股票私募仓位指数持续攀升，截至2025年11月21日达82.97%，较前一周大涨1.84%，创下近185周新高，且已连续四周维持在80%以上高位 [2] - 从仓位分布看，满仓（仓位>80%）私募占比进一步提升至68.99%，而中等及低仓位私募比例均有明显下降 [2] - 招商证券表示，年底年初增量资金将更加充裕，12月是提前布局时机，并推荐大盘风格，可能先成长后价值 [2] 创新药行业政策利好 - 2025年国家医保药品目录及首版商保创新药目录于12月7日正式发布 [3] - 新版国家医保目录成功新增114种药品，其中50种为一类创新药，总体成功率88%，较2024年的76%明显提高 [3] - 首版商保创新药目录纳入19种药品，包括CAR-T类、T细胞治疗等先进治疗手段，以及部分罕见病治疗药物 [3] - 国家医保局等部门表示，将积极推进商保创新药目录药品的配备使用，并推动其纳入商业健康保险保障范围 [3] - 中泰证券认为，创新药仍是医药板块最重要主线，且近2-3个月出现震荡调整，投资安全边际及收益回报价值凸显 [3] 个股与市场表现 - 上周（12月1日至5日）共有57只个股股价创历史新高，环比实现增长，此前五周数据呈逐步递减趋势 [4] - 2025年以来截至12月5日，已有1029只个股股价创历史新高，较去年同期的233只同比增长341.6% [4] - 按申万一级行业划分，机械设备、电子、汽车、基础化工、电力设备行业创新高个股较为集中，数量分别为170只、154只、92只、78只、74只 [4] - 本周（报道发布当周）将有5只新股发行，涉及沪市主板、科创板、深市主板及创业板 [7] - 本周将有40股限售股解禁，以上周五收盘价计算，市值近400亿元，其中10家公司解禁市值超过10亿元 [9] 宏观经济与央行数据 - 中国央行连续第13个月增持黄金，11月末黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司 [5] - 11月末中国外汇储备报33463.72亿美元 [5] - 美联储将于12月9日至10日举行议息会议，市场倾向于认为其将再次下调政策利率25个基点 [10] 卫星制造与航天产业 - 位于文昌国际航天城的卫星超级工厂即将投产，设计年产能力达1000颗卫星，可实现“卫星出厂即发射” [6] - 该超级工厂由国际卫星先进制造中心与国际星箭协同研发中心组成，采用“1+1+8”架构，是全国唯一可实现卫星总装与星箭合罩的生产基地，也是亚洲最大卫星制造基地 [6] - 目前已有20余家产业链上下游企业签约落户，火箭研发、卫星制造、发射测控的全链条生态日趋完善 [6] 其他行业与公司要闻 - 恒瑞医药多款药品被纳入2025年国家医保目录 [10] - 信达生物有7款创新药进入新版医保目录，包含肿瘤与慢病等领域 [11] - 中信证券认为，医疗健康产品销售线上化率有望迎来长足提升 [11] - 国盛证券表示，政策力推中长期资金入市，2026年建筑板块有望获险资增配 [13]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持” [5] 报告核心观点 - 本周核心观点：首个商业健康保险创新药目录发布，有望为创新药开辟更广阔市场空间，持续拓宽支付端 [1][2] - 2026年年度投资策略核心：政策与产业共振，投资应着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求 [3] 行情回顾 - 上周A股医药生物指数下跌1.17%，跑输沪深300指数2.44个百分点，跑输创业板综指1.89个百分点，在31个申万一级行业中排名第17 [1][16] - 港股恒生医疗健康指数上周收跌0.71%，跑输恒生国企指数1.45个百分点 [1][16] - A股子板块中，医药流通涨幅最大，上涨4.51%；原料药跌幅最大，下跌2.54% [16] - A股个股层面，海王生物涨幅最大，上涨55.59%；*ST景峰跌幅最大，下跌14.77% [16] - H股个股层面，励晶太平洋涨幅最大，达51.43%；恒发光学跌幅最大，达30.15% [16][18] 政策与行业动态 - 2025年12月7日，国家医保局发布新版《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》及首版《商业健康保险创新药品目录》 [2][21] - 新版医保目录共有127个目录外产品参与谈判竞价，最终114个成功纳入，成功率为88%，谈判成功率创近7年新高 [2][21] - 新版医保目录新增114种药品，其中包含50种1类创新药，同时调出29种药品；调整后目录内药品总数增至3253种 [21] - 首版商保目录共有24个药品参与价格协商，最终19个成功纳入，成功率为79% [2][22] - 纳入商保目录的药品包括CAR-T等肿瘤治疗药品、神经母细胞瘤与戈谢病等罕见病治疗药品以及阿尔茨海默病治疗药品 [2][22] - 从药物类型看，进口药和国产药分别有10款和9款；从技术类型看，包括5款CAR-T、5款单抗、4款化药、3款双抗等 [22] 年度投资策略与主线 - 投资应遵循“临床价值三段论”：1）“0→1”技术突破；2）“1→10”临床验证；3）“10→100”中国效率 [3][25] - 看好创新药产业链：1）BD出海加速的创新药；2）创新药上游的CXO [3] - 看好创新医疗器械：包括创新升级的高端医疗器械和高值耗材 [3] - 2025年第一季度起医药板块PE稳步回升，第三季度迎来主升浪，板块估值得到一定修复 [24] - 宏观环境有望重回降息通道，利好创新类资产；国内医保政策“腾笼换鸟”支持创新药，集采“反内卷”稳定产业盈利 [25] 重点推荐公司 - 创新药产业链重点推荐：信达生物、益方生物-U、天士力、药明康德、普蕊斯 [3][26] - 创新医疗器械重点推荐：迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗 [3][26] - 报告建议重点关注研发实力强且已有商业化创新药产品上市的企业，如百济神州、恒瑞医药、信达生物、康方生物等 [2][22] 公司研发与公告更新 - 上周，益方生物的D-0502片、恒瑞医药的HRS-6257片的新药临床试验申请新进承办 [1][29] - 上周，百济神州的BG-C137注射液、恒瑞医药的HRS-4642的临床申请新进承办 [1][29] - 石药集团的SYS6002、再鼎医药的艾加莫德α正在进行三期临床；迈威生物的9MW3811正在进行二期临床；三生制药的SSGJ-709正在进行一期临床 [1][30] - 百利天恒近期收到由BMS支付的2.5亿美元里程碑付款 [28] - 泽璟制药自主研发的新药ZG006的II期临床研究数据在ESMO Asia年会上发布 [28] - 悦康药业拟发行H股并在香港联交所主板上市 [28] 行业重要数据更新 - 2025年1-9月，基本医保收入为21086亿元，支出为17280亿元 [33] - 2025年9月，基本医保当月收入2276亿元，环比增长15.9%；当月支出1848亿元，环比增长6.5% [33] - 2025年9月，基本医保当月结余428亿元，当月结余率为18.8% [38] - 2025年1-10月，医药制造业累计收入为19954.90亿元，同比下降2.90% [47] - 2025年1-10月，医药制造业营业成本和利润总额分别同比下降2.50%和3.50% [47] - 2025年1-10月，医药制造业销售费用率为15.9%，同比下降0.4个百分点 [55] - 2025年10月，医疗保健CPI同比上升1.4%，环比上升0.3% [57] - 2025年11月，国内心脑血管原料药价格基本稳定，缬沙坦价格维持640元/千克，厄贝沙坦维持625元/千克 [44] - 2025年11月，部分抗生素原料药价格环比持平或下降，6-APA价格维持180元/千克，7-ACA价格下降至440元/千克 [41] - 2025年12月5日，大部分维生素原料药价格较前周持平，维生素A价格维持65.0元/千克 [42] - 京津冀“3+N”联盟于12月2日启动留置针及硬脑（脊）膜补片类医用耗材集中带量采购工作 [60]

铜价与铜板块展望 - 中信证券核心观点：库存拐点已现，叠加降息预期和国内减产发酵，年内LME铜价有望加速迈向12000美元/吨 [1] - 展望2026年：“美铜囤货”与“国内减产”双重叙事有望加速共振，供给缺口有望拉阔60%，预计12000美元将成为铜价崭新起点 [1] - 投资建议：全面推荐铜板块配置 [1] A股市场整体策略观点 - 信达证券核心观点：牛市基础依然坚实，跨年前后或是做多窗口期，2025年12月或成为布局跨年行情的窗口期 [2] - 市场缩量分析：9月以来市场缩量因消化高换手率和板块交易拥挤，目前原因已缓和，当前缩量震荡主因在于稳定的买入力量更多来自中长期资金和产业资本，而非居民资金 [2] - 历史规律：牛市中低成交量不是利空信号，成交量低点大多是牛市中较好的买入时点和市场阶段性低点，跨年行情启动前市场大多会先有一定调整 [2] - 华西证券核心观点：岁末年初，跨年行情有望徐徐展开 [2] - 增量资金预期：海外美联储降息概率较大利于外资增配，监管下调保险资金风险因子及“开门红”预期下，保险资金入市动能较强 [2] - 市场状态：近期A股成交持续缩量和期权隐含波动率降至低位，意味着市场正在等待新的主线指引 [2] 行业配置建议 - 华西证券建议关注：受益产业政策支持的高景气成长方向，如创新药、AI应用，受益海外流动性改善的有色金属，以及长久期资金的高股息偏好方向 [2]