美联储利率决策与市场影响 - 美联储维持利率不变 权衡通胀上升与劳动力市场疲软的双重风险 [1] - 财政政策和关税政策的不确定性可能推高美国国债收益率 进而影响抵押贷款利率 [3] - 中东紧张局势和国内经济潜在放缓可能引发避险情绪 压低收益率 [3] 经济预测与通胀趋势 - 美联储上调2025年失业率预测中位数至4.5% 通胀率从2.7%上调至3% [5] - 首次申请失业救济金人数上升 失业率可能在夏季超过4.5% [5] - PCE通胀率为2.1% 低于FOMC中位数预测 但关税政策可能推高通胀 [5] 房地产市场现状与前景 - 房屋销售量与去年同期基本持平 经济不确定性和劳动力市场疲软是主因 [7] - 抵押贷款利率短期内不太可能进一步下降 [7] - 充足的房源选择赋予购房者更大议价能力 为七年来春季购房季罕见现象 [9] 建筑行业与购房策略 - 房屋建筑商信心疲软 房屋开工率呈下降趋势 [9] - 潜在购房者可利用市场提供的议价空间 抓住机会 [9] - 春季购房季可能延续至夏季 前提是房价和利率进一步下降 [9]

市场表现 - 道琼斯指数上涨114点 标普500上涨14点 纳斯达克上涨62点 罗素2000上涨25点 [2] - 罗素2000指数过去五个交易日累计涨幅超1% 其他主要股指也呈现回升趋势 [1] - 目前仅标普500和纳斯达克指数年内微幅上涨 债券收益率保持稳定：10年期4.44% 2年期3.95% 30年期4.94% [2] 费城联储制造业数据 - 6月费城联储制造业指数为-4 与上月持平且连续第三个月下滑 [3] - 商业条件、资本支出、新订单和支付价格均下降 就业指数意外跌至-9.8 显示美国劳动力市场可能正在走弱 [3] - 疲软的就业数据可能为美联储未来降息创造条件 但需要看到更明显的就业恶化迹象 [4] 经济指标展望 - 5月美国领先经济指标(LEI)预计微降0.1% 4月为-1.0% 3月为-0.8% 当前LEI处于9年低点 [6] - 4月LEI中仅贷款信贷和制造业新订单微增 同步经济指数(CEI)已从疫情低点完全恢复并保持上升趋势 [7] - 下周将公布住房市场数据、服务业/制造业PMI、耐用品订单、失业救济申请和个人消费支出(PCE) PCE数据对美联储货币政策决策影响显著 [8] 市场关注点 - 市场关注7月9日截止日期前的潜在贸易协议进展以及中东局势新动向 [5] - 特朗普政府关于伊朗问题的决策窗口期为两周 近期相关言论有所缓和 [5]

住房公积金政策调整 - 贷款条件由"近12个月连续正常缴存"调整为"近6个月连续正常缴存" [1] - 取消"职工及其配偶均无2次以上公积金贷款记录"的限制 [1] - 取消离婚后2年内申请贷款时婚内房产计入家庭住房套数的规定 [1] 贷款额度提升 - 生育二孩家庭购买首套或第二套新建商品房，最高贷款额度提高20% [1] - 生育三孩家庭购买首套或第二套新建商品房，最高贷款额度提高30% [1] - 青年人才/高层次人才等情形可上浮额度，但以最高比例为上限不累加 [1] 提取与贷款范围放宽 - 首套新建商品房可同时申请购房提取和公积金贷款 [1] - 单身职工/异地缴存职工购买首套或第二套自住房可申请公积金贷款 [1] - 取消因购建修房提取住房公积金次数超过2次后不得再次提取的限制 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周国债期货主力合约震荡上行，30年品种走势偏强，总体环境对债市友好，国债期货或震荡略多，交易型投资可波段操作 [5][37][38] 各部分总结 国债期货一周行情复盘 - 本周国债期货主力合约总体震荡上行，30年品种走势偏强，30年国债全周涨0.71%，10年国债涨0.14%，5年国债涨0.12%，2年国债涨0.09% [5] 消费数据 - 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，超市场预期4.9%，1 - 5月同比增长5.0% [8] - 5月限额以上单位部分商品零售额涨幅较大，家用电器和音像器材类、通讯器材类等同比涨幅明显，汽车类消费品零售总额同比也有增长 [10] 投资数据 - 1 - 5月全国固定资产投资同比增长3.7%，不及市场预期4.0%，广义基建、狭义基建、制造业投资增速均有回落，房地产开发投资同比下降 [13] - 1 - 5月全国新建商品房销售面积和销售额同比均下降，6月上半月30大中城市商品房日均成交面积同比下降10% [15][17] 价格数据 - 5月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅扩大，二、三线城市环比均下降0.5%，降幅也扩大 [21] 服务业数据 - 5月全国服务业生产指数同比增长6.2%，部分行业增长较快 [23] 工业数据 - 5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，略超市场预期，分门类看采矿业、制造业、电力等行业有不同表现 [26] - 5月规模以上工业企业产品销售率为95.9%，同比下降0.7个百分点 [28] 就业数据 - 5月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，不同类型劳动力失业率有不同变化 [31] 资金市场数据 - 本周资金市场利率保持平稳，DR001、DR007加权平均变化小，一年期AAA同业存单发行利率小幅回落，6月20日LPR与上月持平 [34] 国债期货市场逻辑和操作策略 - 市场逻辑包括投资增速不及预期、消费超预期、出口保持正增长、工业生产平稳、失业率下降、社融和信贷数据与预期相差不大、美联储维持利率不变、股市回落、中东地缘冲突持续等，总体环境对债市友好 [37] - 交易策略为交易型投资波段操作 [38]

城市推介与区域合作 - 中山市举办"品位生活 智趣中山"湾区创享生活体验季系列主题活动 以城市推介 企业对接和文化展示搭建东北老工业基地与粤港澳大湾区沟通桥梁 [1] - 活动已在沈阳 长春 哈尔滨等多个城市成功举办 北京站为系列活动的收官之作 [1] - 中山市重点推介翠亨新区 岐江新城等核心区域的19宗优质土地 其中9宗住宅用地紧邻深中通道出入口 30分钟可达深圳宝安国际机场 [1] 交通优势与发展机遇 - 中山市在粤港澳大湾区占据几何中心位置 深中通道通车实现与深圳半小时通达 [1] - 2027年南中城际建成后 中山将与大湾区所有城市实现1小时互联 [1] - 交通优势为中山带来前所未有的发展机遇 促进资源在更大范围内流动 [1] 产业基础与区域协同 - 中山拥有38个国家产业基地和3个千亿级产业集群 在新能源 生物医药等新兴产业领域与北京形成良好互补 [2] - 两地企业家代表就科技研发 高端制造等合作领域展开深入探讨 [2] - 活动推动南北区域协同发展 中山智趣生活理念与各地优势产业 创新基因实现融合 [2] 房地产政策与激励措施 - 中山全域商品住房实行"不限购 不限售"政策 全国公积金缴存职工均可申请贷款 [1] - 本月底前购房可享受购房款5‰的电子消费券补贴 [1]

扬州市属国有企业经济运行情况 - 2024年1月至5月经济运行整体保持平稳 [1] - 截至2024年底市属国有企业资产总额2921.24亿元较2005年增长16倍所有者权益总额976.21亿元增长21倍营业收入414.2亿元增长3.7倍 [1] - 累计上缴国资收益21.37亿元上缴税费224亿元 [1] 扬州市属国有企业产业布局 - 形成产投类城投类文旅类交通运输类建筑业和房地产类地方金控类六大产业板块 [1] - 组建市属一级公司大数据集团更名组建市属一级公司产发集团新组建二级公司人才集团康养集团扬州航发并实体化运营 [1] - 国有资本向城市基础设施建设公共服务民生保障等领域集中投入 [1] 2025年重大项目投资计划 - 9家市属国有企业计划投资项目261项投资总额796.57亿元当年年度投资额202.88亿元 [2] - 项目涵盖城市建设民生服务产业发展等领域其中列入省市重大项目清单20项企业投资总额267.01亿元 [2] 扬州市发展战略 - 加快"三个名城"建设奋进"两个万亿"目标 [2] - 以高质量发展为主题以深化改革为动力以防范风险为底线挖掘增长潜力培育发展动能 [2] - 确保投资项目按序时进度推进推动项目建设跑出"加速度" [3]

政策内容 - 湖南省郴州市出台《关于促进郴州市房地产平稳健康高质量发展的若干措施》，推出18条政策措施，涵盖支持购房、扶持房企、加快去库存、激发市场活力、盘活存量和优化供给五个方面 [1] - 这是湖南省内首个市州落地的实施细则，此前湖南省住建厅等9部门于5月28日发布《湖南省促进房地产市场平稳健康发展若干措施》(楼市"湘十条") [1] 购房补贴政策 - 在重要时间节点("五一"、国庆、夏季和冬季房交会)购买新建商品住宅的，按实际所缴纳契税额的50%给予补贴 [1] - 购买新建商品非住宅(含商业、公寓、办公、车库/位等)的，按实际所缴纳契税额的20%给予补贴 [1] - 二孩及以上且子女未成年家庭购买新建商品住宅的，按实际所缴纳契税额的60%给予补贴 [1]

报告核心观点 - 全球股市受美国可能介入以伊战争和中东冲突升级风险打击下跌，各地区股市和行业表现分化，同时受多种宏观因素和公司动态影响 [3] 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价23,238，单日跌1.99%，年内升36.31%；恒生国企收市价8,411，单日跌2.13%，年内升45.81%；恒生科技收市价5,088，单日跌2.42%，年内升35.17% [1] - 上证综指收市价3,362，单日跌0.79%，年内升13.01%；深证综指收市价1,981，单日跌1.50%，年内升7.78%；深圳创业板收市价2,027，单日跌1.36%，年内升7.16% [1] - 美国道琼斯收市价42,172，单日持平，年内升11.89%；美国标普500收市价5,981，单日持平，年内升25.39%；美国纳斯达克收市价19,546，单日持平，年内升30.21% [1] - 德国DAX收市价23,057，单日跌1.12%，年内升37.64%；法国CAC收市价7,553，单日跌1.34%，年内升0.14%；英国富时100收市价8,792，单日跌0.58%，年内升13.69% [1] - 日本日经225收市价38,488，单日跌1.02%，年内升15.01%；澳洲ASX200收市价8,524，单日跌0.09%，年内升12.29%；台湾加权收市价22,004，单日跌1.58%，年内升22.71% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价41,632，单日跌1.77%，年内升39.60%；恒生工商业收市价12,956，单日跌2.20%，年内升40.31% [2] - 恒生地产收市价16,888，单日跌1.35%，年内跌7.85%；恒生公用事业收市价35,915，单日跌1.12%，年内升9.25% [2] 市场动态 - 中国股市下跌，港股原材料、医疗保健和综合企业跌幅居前，电讯、能源和公用事业跌幅较小，A股服装、美容护理与轻工制造领跌，石油石化与银行跑赢 [3] - 投资者关注稳定币场景扩大对传统支付机构和金融业的影响，京东币链CEO称京东稳定币预计四季度拿到牌照，将锚定港元与其他货币 [3] - Labubu经历从数十倍溢价抢购到二手价格腰斩，市场对该IP热度持续性产生怀疑，有投资者认为Labubu可能重蹈暴力熊覆辙 [3] - 《人民日报》发文称盲卡盲盒不能“无拘无束” [3] - 近期美元与港元息差居高引发套息交易，令港元逐步趋近弱方兑换保证7.85水平，若套息交易持续，港元可能走弱触发弱方兑换保证，金管局将被动买入港元沽出美元，银行体系总结余将下降，港元利率可能回升 [3] - 日本调整发债计划，削减10%超长期国债发行，改为增发短债以缓解长期国债收益率上行压力 [3] - 欧洲股市连续第三日下跌，英国央行保持利率不变但释放鸽派信号，预计年底前可能两次降息；瑞士央行降息回到零利率；欧盟推动与美国达成“英国式”贸易协议，倾向接受10%关税水平作为贸易协议基准 [3] - 美股美债因六月节假期休市，美股期货下跌，白宫称特朗普两周内决定是否攻击伊朗、外交途径仍是选项 [3] - 马斯克旗下X平台可能推出“超级App”，提供投资、交易与信用卡服务，已宣布将推出X Money数字钱包和点对点支付服务 [3] 宏观经济 - 美联储短期保持观望，决议声明变化小，保持政策利率不变，认为经济不确定性小幅下降但仍居高，点阵图指向经济滞涨风险，今年两次降息预测中值不变，经济增速预测中值下降，失业率和通胀预测中值抬升，鲍威尔言论显示鹰派立场 [4] 公司点评（大家乐） - 港澳及内地同店销售持续承压，25财年下半年香港同店销售跌幅扩大，4 - 6月延续负面趋势，五一黄金周跌幅仅略有收窄，整体复苏率下滑，内地市场表现相近，已将26财年香港及内地同店销售增长预测由2%下调至0% [4] - 26财年展望偏弱，公司积极提升客流但销售增长受限，利润率改善空间有限，门店扩张步伐缓慢，管理层预计26财年香港/内地净增门店数分别为持平/10 - 15家 [5] - 下调评级至持有，目标价降至6.52港元，将2026/27财年净利润预测下调30%/23%，反映扩张放缓、同店销售负增长等问题，考虑香港餐饮行业前景严峻及公司分红政策转趋保守，现价对应17倍26财年市盈率及6%股息率，估值已偏高 [6] - 25财年业绩逊于预期，销售同比下跌1.4%至86亿港元，净利润同比下滑25%至2.33亿港元，较预期低约19%，主要原因包括同店销售表现逊于预期和门店关闭及资产减值损失高于预期，分红全年派息率仅100%，下半年同比大减超过40% [6][7] 招银国际环球市场焦点股份 - 吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司被评为买入评级，各公司有对应股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等数据 [8]

核心观点 - 海外面临滞胀担忧，全球经济增速显著下修，美国债务压力大，美债利率Q3有创新高风险，日本通胀问题突出，债券市场缺乏买家，滞胀概率增加，不看好美股，建议转向现金、短债、黄金等避险资产 [1][12][46][95] - 国内经济亮点在于国补消费和地方政府专项债，业绩驱动或成下半年A股特征 [1][2][112] - 港股业绩靓丽，进可攻退可守，上半年收益率在全球指数中大幅领先，建议关注互联网龙头、大宗商品、运营商与公用事业、医药与新消费、业绩上修的公司等行业 [2] 海外：滞胀的担忧 全球经济增速显著下修 - IMF在4月将2025年全球经济增速从1月的3.3%下修至2.8%，对中国和美国经济增长预测均下调 [12] - 6月初OECD认为美国2025年GDP增速仅为1.6%，德国、日本、法国均低于1%，中国为4.7% [13] - 6月10日世界银行将全球GDP增长预期从2.7%下调至2.3% [14] 美国债务压力愈发严重 - 2025年上半年财政赤字陡增，上半财年赤字高达1.31万亿美元，大幅超越预算，主要因企业所得税收入减少、杂项收入增长、支出增长远高于收入增长等原因 [31] - OBBB法案众议院通过，将在10年之内增加合计2.41万亿美元的债务，可能成为美债、美元加速走弱的新开始 [34][41] 美债利率Q3有创新高风险 - 今年以来30年美债利率已两次突破5.1，接近08年以来最高水平，若美债利率创新高，将引发全球金融市场动荡 [46] - 美国核心通胀由房租、服务、商品三部分组成，下半年即便房租下行，服务做出下行余量，核心通胀也要较加征关税之前上行1.05%，年底核心PCE将达到接近3.9 - 4.0的水平，市场低估了关税对美国通胀的影响 [47][58][59] 关于油价对通胀的影响测算 - 年内原油价格在70 - 100美元四个不同情景下，对美国通胀有不同影响，若原油价格超过90美元甚至达到100美元，美国下半年通胀要额外增加1.2 - 1.8% [66][70] 美国地产积累风险 - 美国房地产市场卖家数量比买家多33.7%，买房成本高昂、经济不确定性、抵押贷款利率锁定效应减弱等因素导致购房需求抑制 [71] - 购买力不足，价格下跌的活跃房源百分比创过去几年新高，若债券利率上行，美国房市有“量价齐跌”风险，信用卡与信用贷款拖欠率也有攀升压力 [75][81] 日本通胀问题突出 - 日本通胀系统性上行，4月米价同比上涨98.4%，食品占通胀贡献50%以上，大米价格上涨可能难以短期内停止 [86] - 日本央行退出YCC路径增添变数，债券市场缺乏买家，四大寿险公司账面浮亏，滞胀概率增加 [92][95] 标普盈利与估值水平 - 短期来看，分析师预期2025年、2026年标普500收入增长率为4.7%、6.1%，利润增长率为10.9%、12.3%，业绩增速不算低 [100] - 从Q3开始，上行的通胀将成为重要转折点，可能引发美债下跌、利率上行、股票市场下跌、美元走弱、通胀攀升等一系列风险，对美股意见从中性转为卖出 [107][108] 国内：业绩驱动或将成为下半年A股的特征 周期位置以及与历史比较 - 维持基钦周期扩张期高点已经出现的观点，全球制造业、中国制造业PMI均于2025年3月触及上半年高点 [110] 今年上半年中国经济亮点 - 地方政府专项债大幅增加，投向基础设施等领域，拉动相关产业发展，缓解地方财政压力，防范金融风险 [112] - 国补消费刺激效果显现，5月社零同比高达6.4%，家电、家具等行业增长较快，但网上零售额当月同比下滑 [115] - 出口积极调整区域结构，2025年以来对非洲出口显著增长，新能源车、发电设备保持较高增速，房地产上半年销量温和同比下滑，新开工维持20%以上下滑 [116][118][122] 基于周期对板块评分 - 本轮周期中，PMI略低于历史周期平均水平，PPI显著低于历史周期平均水平，影响制造业盈利能力 [125] - 选取收入增速、利润增速、毛利率、负债率四个评分项目对不同板块进行评分，得分结果与上半年股价表现正相关 [127][129] 业绩跟踪 - 上证指数过去十几年平均估值为13.7倍，扩张期经济较强时估值可达+1标准差，收缩期指数支撑在 - 1标准差 [130] - 今年A股宽基指数业绩预期均有一定幅度下修，红利指数略好，成长下修幅度略大，4月7日以后业绩驱动成为A股市场重要特征 [135][142] 港股：业绩靓丽，进可攻退可守 港股上半年市场表现可圈可点 - 上半年港股成为全球市场中表现最好的市场之一，恒指、恒生科技、恒生港股通涨幅均在20%左右，大幅超越上证指数、沪深300以及美股 [148] - 多个宽基/行业指数表现分化，港股通医疗保健、恒生医疗保健涨幅大于50%领先，部分行业录得负收益 [151][154] 估值驱动还是业绩驱动 - 恒指等部分指数上涨伴随显著估值驱动，恒指科技等部分指数上涨是显著的业绩驱动，港股上涨既受益于业绩好，又受益于流动性支持 [158][161] 行业选择建议 - 互联网龙头：估值合理，拥有海量用户，行业竞争格局稳定 [2] - 大宗商品：农产品、猪肉、能源、黄金等处于价格上行周期，可对冲滞胀变局 [2] - 运营商与公用事业：走势类似债券，有补涨需要 [2] - 医药与新消费：代表政策未来着力点，需求相对稳定，但部分个股可能受美债利率提升压力，应平衡配置 [2] - 业绩上修的公司：港股业绩驱动逻辑稳定 [2]

金十数据6月20日讯，中国建设报发文称，国家统计局近日公布了70个大中城市商品住宅销售价格变动 情况。数据显示，5月份，房地产市场运行总体平稳，70个大中城市房价同比降幅继续收窄，商品房库 存持续减少。数据也表明，当前房地产市场仍在调整过程中，市场信心还在修复，市场供求关系仍待改 善，促进房地产止跌回稳还需继续努力。今年以来，随着各项稳定房地产政策加快落实，房地产市场继 续朝着止跌回稳的方向迈进。从长远看，我国城镇化进程仍在推进中，房地产市场的空间还比较广阔， 有良好发展前景。我们应对房地产市场总体平稳健康发展有信心。随着中央有关财税、金融等政策的进 一步优化统筹，以及各地因城施策推动政策精准落地，房地产市场将进一步巩固稳定态势。 中国建设报：加力巩固房地产市场稳定态势 ...