报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯方面，海外成品油裂差对芳烃支撑有限，国内纯苯到港压力大、下游提货弱，港口库存累积至历史高位；下游开工情况不一，加工费低位使国内纯苯开工维持低位 [3] - 苯乙烯方面，港口库存盘整，开工底部回升慢，有出口接单支撑；下游EPS开工年前有回落压力，PS关注开工回升持续性，ABS库存压力大且开工延续低位 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差 -116 元/吨（+7），苯乙烯主力基差 121 元/吨（+47 元/吨）；华东纯苯现货 -M2 价差 -200 元/吨（-5 元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯 CFR 中国加工费 143 美元/吨（+10 美元/吨），FOB 韩国加工费 136 美元/吨（+11 美元/吨），美韩价差 162.8 美元/吨（-2.0 美元/吨） [1] - 苯乙烯非一体化生产利润 133 元/吨（-6 元/吨），预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存 31.80 万吨（+1.80 万吨），开工维持低位；苯乙烯华东港口库存 132300 吨（-6500 吨），华东商业库存 77300 吨（-6000 吨），开工率 70.2%（-0.5%） [1][3] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS 生产利润 59 元/吨（+54 元/吨），开工率 43.64%（-8.92%）；PS 生产利润 -241 元/吨（+54 元/吨），开工率 60.40%（+1.80%）；ABS 生产利润 -969 元/吨（+206 元/吨），开工率 69.90%（+0.50%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润 -365 元/吨（+10），开工率 75.52%（+1.47%）；酚酮生产利润 -876 元/吨（+0）；苯胺生产利润 845 元/吨（-12），开工率 59.81%（-3.17%）；己二酸生产利润 -661 元/吨（+54），开工率 68.20%（+4.60%） [1] 策略 - 单边：无 [4] - 基差及跨期：BZ2603 - BZ2605 逢高做反套 [4] - 跨品种：空 BZ2603 多 EB2602 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期PTA装置变动增多、下游聚酯负荷下调，自身供需格局变动不大，期货盘面跟随成本端快速回落，预计短期内PTA现货价格跟随成本端震荡，现货基差区间波动；1 - 2月乙二醇季节性累库、显性库存堆积，中长线来看3月起供需结构好转、海外供应挤出将逐步兑现至进口量，但聚酯产业链传导不畅、终端需求疲弱、聚酯工厂减产将落实，预计近期乙二醇价格重心区间整理、低位有买气支撑，短期商品市场受宏观面影响大，需关注成本端和盘面上方阻力位[5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - PTA方面，昨日期货涨后回落，现货市场商谈氛围一般、基差偏强，个别聚酯工厂补货，主流供应商出货，主流现货基差在05 - 50，近期装置变动增多但供需格局变动不大，预计短期现货价格随成本端震荡、基差区间波动，关注宏观情绪及上下游装置变动；基差方面，现货5105，05合约基差 - 39，盘面升水；库存方面，PTA工厂库存3.61天，环比减少0.15天；盘面方面，20日均线向上，收盘价收于20日均线之上；主力持仓净多且多增[5][6] - MEG方面，周二价格重心上行、市场商谈一般，夜盘低开整理、商谈偏弱，日内盘面震荡上行、午后现货基差小幅走弱，个别合约商参与补货，美金外盘重心小幅上行，1 - 2月季节性累库、中长线3月起供需结构好转但聚酯产业链传导不畅，预计近期价格重心区间整理、低位有买气支撑；基差方面，现货3752，05合约基差 - 145，盘面升水；库存方面，华东地区合计库存65.78万吨，环比减少11.22万吨；盘面方面，20日均线向下，收盘价收于20日均线之上；主力持仓净空且空减[7] 今日关注 - 装置动态：浙江一套50万吨/年乙二醇装置近日停车检修，预计1月底前后重启；英力士110万吨、逸盛宁波220万吨装置重启；台湾一套25万吨/年MEG装置升温重启；宁波一套220万吨PTA装置预计24日复车[10] - 价格变动：2025年12月30日较29日，石脑油CFR日本现货价涨9美元/吨至584.5美元/吨，对二甲苯CFR中国台湾现货价涨17美元/吨至854美元/吨，PTA内盘价格指数涨40元/吨至5100元/吨，乙二醇MEG内盘价格指数涨20元/吨至3710元/吨等[13] 基本面数据 - PTA供需平衡表：展示了2024年1月 - 2025年12月PTA产能、负荷、产量、进出口、总供需、库存等数据及同比变化[11] - 乙二醇供需平衡表：展示了2024年1月 - 2025年12月EG产量、进口、总供应、聚酯消费、总消费、港口库存等数据及同比变化[12] - 价格数据：包含石脑油、对二甲苯、PTA、乙二醇等现货及期货价格、基差、加工费、利润等数据[13] - 库存分析：展示了PTA厂内库存、MEG港口库存、PET切片厂内库存、涤纶库存等数据[41][43][46] - 开工率数据：包含聚酯上游（PTA、对二甲苯、乙二醇）和下游（聚酯、化学纤维纺织企业）开工率数据[53][55][57][58] - 利润数据：包含PTA加工费、MEG不同制法利润、聚酯纤维长短丝生产毛利等数据[59][62][64][66][67][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观情绪中性，市场期待26年一季度披露年报业绩，能化板块小幅反弹；纯苯 - 石脑油（BZN价差）上涨，EB非一体化装置利润上涨，整体估值中性偏高；纯苯供应收窄格局下，苯乙烯开工持续走低，季节性淡季已至，下游三S开工低位震荡，供需双弱，纯苯港口库存持续累库，苯乙烯港口库存去化 [11][12] - 下月预测苯乙烯(EB2602)参考震荡区间（6700 - 7000），纯苯(BZ2603)参考震荡区间（5300 - 5600），推荐做多EB - BZ价差 [12] 根据相关目录分别总结 月度评估及策略推荐 - 政策端宏观情绪中性，市场期待26年一季度披露年报业绩，能化板块小幅反弹 [11] - 估值方面苯乙烯月度涨幅（现货＞期货＞成本），基差走强，BZN裂差走强，EB非一体化装置利润走强 [11] - 成本端12月华东纯苯现货价格下跌 - 0.09%，纯苯活跃合约收盘价上涨0.20%，基差下跌16元/吨，纯苯开工降至同期最低；11月国内纯苯进口量为459.62万吨，环比下降 - 7.48%，同比去年上涨5.93%，主要为中东地区货源 [11] - 供应端EB产能利用率70.7%，环比上涨5.07%，同比去年下降 - 4.21%，较5年同期下降 - 6.97%；四季度投产压力环比上升，供应端或将承压 [11] - 进出口11月EB进口量26.43万吨，环比下降 - 20.20%，同比上涨68.02% [11] - 需求端下游三S加权开工率42.24%，环比上涨4.37%；PS开工率59.40%，环比上涨8.99%，同比下降 - 8.62%；EPS开工率52.56%，环比上涨1.46%，同比上涨14.18%；ABS开工率69.40 %，环比下降 - 1.00%，同比下降 - 3.48%；季节性淡季，低利润环境下开工率不及往年同期 [11] - 库存EB厂内库存17.20万吨，环比去库 - 2.37%，较去年同期累库19.77%；EB江苏港口库存13.88万吨，环比去库 - 13.57%，较去年同期累库335.11%；纯苯港口库存持续累库，但苯乙烯港口库存去化 [12] 期现市场 - 包含苯乙烯现货价格、主力合约价格、基差、活跃合约持仓量、成交量、注册仓单量、连1 - 连2价差、1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等多组数据的图表展示 [18][20][22][26] 利润库存 - 展示纯苯港口库存、苯乙烯华东港口库存、工厂库存等库存数据图表 [35][37] - 苯乙烯利润修复，展示乙苯脱氢工艺利润、POSM工艺利润图表 [40][41] - 苯乙烯生产工艺中乙苯脱氢法占比85%，PO/SM联产法占比12%，C8抽提法占比3%；前十家生产企业产能占比44% [43][44][47] 成本端 - 美国汽油裂解价差高位回落，纯苯美 - 韩价差或将走低，展示纯苯相关价差图表 [51][53] - 石脑油裂解价差回落，展示纯苯开工、加氢纯苯开工等数据图表 [59][63] - 苯酚、苯胺利润持续下行，开工率中性偏低，展示相关生产毛利和开工率图表 [67][68][70] - 己内酰胺厂库大幅去化，展示纯苯下游需求各自占比图表 [81][84] 供给端 - 苯乙烯产量高位震荡，展示苯乙烯周度开工、进口量、日度产量、出口量等数据图表 [93][95][100] 需求端 - EPS和PS利润同期低位，展示EPS、PS开工和生产利润图表 [103][106][108] - ABS开工随利润下滑，展示ABS利润和开工图表 [110] - 展示苯乙烯下游需求占比、家用冰箱月度销量、产量、库存及同比，中国洗衣机内销量、月度产量、库存及同比等数据图表 [120][121][130]

RCEP政策实施成效与数据 - 截至2025年11月，RCEP生效实施4年来，杭州海关累计签发RCEP原产地证书29.5万份，享惠出口货物总额806.9亿元 [1] - 杭州海关签发的RCEP原产地证书数量从2022年的5.28万份增加到2025年前11个月的8.71万份，辖区签证企业从2300余家增加到近3200家 [1] 受益行业与企业覆盖 - 塑料制品、纺织服装和化工品等产业受惠明显 [1] - 随着RCEP成员国关税税率逐步下调，企业享惠覆盖面越来越广 [1] 贸易便利化创新举措 - RCEP引入了“背对背”原产地证明制度，允许货物在保持原产地资格不变的情况下，在成员国进行物流分拆集拼、重新包装贴标等操作，并分批运输至不同的成员国享惠通关 [1] - RCEP还包含经核准出口商制度、原产地累积规则等，进一步便利成员国之间的生产要素流动和货物进出口贸易 [1] 海关服务优化与支持 - 杭州海关在原产地证书智能审核、自助打印基础上，在全省各地的便民服务中心、银行和社区等场所设置原产地证书“e打印”服务点，累计部署近600个服务网点 [2] - 在温州构建起覆盖市、县、乡三级的“e打印”服务网 [2] - 推广应用“中国海关优惠原产地服务平台”，深入开展“税政寻企”服务活动，以打通企业享受自贸协定政策红利的“最后一公里” [2]

RCEP协定实施四周年成果总结 - 核心观点：RCEP协定生效实施四周年以来，杭州海关辖区企业利用该协定出口的规模与参与企业数量均实现显著增长，海关通过数字化手段提升了签证便利度，塑料制品、纺织服装和化工品等行业受益明显 [1] 贸易与签证数据 - 四年来杭州海关累计签发RCEP原产地证书超29万份，享惠出口货物总额超800亿元人民币 [1] - 年度签证量从2022年的5.28万份增长至2025年前11个月的8.71万份 [1] - 辖区签证企业数量从2300余家增加至近3200家 [1] 受益行业 - 塑料制品、纺织服装和化工品等产业受RCEP政策红利影响明显 [1] 海关便利化措施 - 杭州海关全面推广原产地证书“e打印”模式 [1] - 将证书自助打印功能嵌入地方便民服务中心政务服务一体机，满足企业“免费办、随时办、随处办”的需求 [1]

行业与公司概览 * **涉及的行业**：金属（包括有色金属、贵金属、新能源电池金属）、交通运输（航空、航运、快递、高速公路）、化工、建材、房地产、煤炭、电力[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] * **涉及的公司**：中通快递、圆通、申通、韵达、皖通高速、粤高速A、招商公路、宁沪高速、中国神华、中煤能源、盐矿能源、陕西煤业、广汇能源、华阳股份、三美国际、华北矿业[21][22][29][56] 核心观点与论据 金属行业 * **配置属性增强**：金属行业在弱供给周期下配置属性增强，受益于全球矿端供给增速低于金属产出增速、有色金属全球总库存处于31-35年低位，以及绿色能源基建、算力基建和财政刺激带来的需求韧性[1][2] * **供给刚性持续**：全球矿业勘探投入下降，2025年预计同比下降3%至124.8亿美元，绿地勘探项目占比创新低（2025年降至21%），预计到2028年前全球矿业供给维持刚性[1][5] * **投资热点转移**：新能源电池类金属（锂、钴、镍）勘探投入在2023-2024年增长42%创历史新高后，于2025年回落；黄金与铜重新获得关注，金价上涨改善黄金矿山企业现金流[1][6] * **中国供应趋紧**：中国有色金属产量增速从2023-2024年平均6.79%降至2025年10月的2.6%，上游资本支出减少加剧供应紧张，可能持续影响未来几年供应[1][7] * **黄金基本面强劲**：2025年前十个月全球黄金PEI指数上涨24%，有效黄金项目稀缺，全球新增矿产金供给量仅约3,600吨，生产成本从2018年的878美元/盎司上涨73%至1,520美元/盎司，黄金上涨趋势尚未结束[3][8][9][18] * **铜矿面临挑战**：铜矿发现量骤降，2010-2019年发现量（1.63亿吨）比1990-1999年（7.05亿吨）减少77%，开采成本结构性上涨，2024年全球铜矿完全现金生产成本平均为2.64美元/磅，较2021年增长45%[10][11] * **库存极低**：截至2025年11月，有色金属全球总库存处于35年来低位，同比下降13%，交易所显性库存合计197万吨，其中电解铜库存60.6万吨，可用天数仅7.8天[13] * **需求复苏**：2025年前三季度中国市场需求呈现积极复苏迹象，受益于政府补贴和新能源产业链扩展，低库存周期下新智生产力、新能源基建等推动各类金属需求曲线右移[14] * **流动性利好**：全球央行资产负债表扩张周期再度开启，美联储结束缩表并恢复常态化降息扩表，流动性转向宽松有望提振商品价格弹性[2][15][16] * **小金属机会突出**：美联储扩表周期内，小金属平均涨幅区间在40%至88%之间，小金属公司估值平均水平为53倍，相对于沪深300的超额收益平均值为50%，其供给面临刚性约束而需求多元化，建议重点关注[17][19] 交通运输行业 * **板块分化**：2025年交通运输板块总体走势弱于大盘，公路、铁路、港口等重资产弱周期板块偏弱，航空、航运等强周期板块相对走强[20] * **快递行业改善**：反内卷政策实施后，快递行业盈利能力持续回升，2025年7月至10月期间，圆通、申通、韵达单票收入分别提升0.15元、0.21元、0.20元，行业处于业绩上行周期前段[21][22] * **航空业复苏**：2025年航空业燃油成本低于2024年同期，客座率始终高于2024年同期，高客座率正逐步转化为高票价，国内需求恢复是核心看点[23][24] * **供给克制**：航空公司机队引进严格管控，2025年三大航计划引进194架飞机，实际引进数量预计仅为计划数的80%左右，前几年实际引进量仅为计划数60%左右，有助于维持供需紧平衡[25][26][27] * **高速公路板块回调后具价值**：2025年下半年高速公路板块调整明显跑输大盘，但股价调整后股息率提升，重新具备配置价值，A股性价比有所提升[28] * **投资主线**：2026年需关注反内卷（航空、快递、区域内航运）和高确定性（高分红、低负债率）两条主线[20][29] 化工行业 * **行业低景气**：中国化工品价格指数自2022年中持续走低超过三年，截至2025年底累计下滑超过10%，行业仍处于低景气阶段[3][30] * **需求端承压**：2025年制造业增加值增速不如去年同期，下半年制造业PMI整体处于50以下，显示需求增长动力不足[30] * **政策与新兴需求拉动**：大规模设备更新和消费品以旧换新政策有望拉动汽车家电产业链需求，新能源、新材料等战略性新兴产业发展带来增量需求[3][31] * **出口增速或放缓**：预计2025年因中美关税冲突反复、双反调查及海外经济弱复苏，化工行业出口增速将放缓[32] * **供给端改善**：预计2025年大部分化工行业固定资产投资增速继续下降，“反内卷”政策引导行业自律、淘汰落后产能，欧洲天然气成本高企导致当地老旧产能关闭，减轻全球供应压力[33] * **库存低位**：2025年开始出现小幅补库迹象，大部分子行业库存处于低位，为后续补库预留空间[34] * **成本压力缓解**：2025年原油和煤炭价格高位回落，整体成本压力有所缓解[35] * **景气度有望边际回暖**：展望2026年，伴随供应端改善及成本压力缓解，行业景气度有望边际回暖[35] * **投资方向**：建议关注供需格局有望改善的子行业（如钛白粉、部分农药、制冷剂）、中长期成长的龙头企业、受益于国产替代的新材料领域[36] 宏观与房地产 * **固定资产投资下滑**：2025年固定资产投资出现负增长，基建投资同比下降，制造业投资逐月下滑，房地产投资同比下滑11.7%[37] * **房地产拖累经济**：房地产新开工、施工、竣工面积有所改善但仍下滑，价格疲软使其成为当前经济最大拖累因素，但其负向循环带来的经济收缩动力有所减弱[38] * **建材行业盈利改善**：2025年前三季度建筑材料行业净利润同比增长28.64%，比去年同期提高80.45个百分点，利润改善主要来自成本下降[39] * **政府收入与消费**：2025年一般公共预算收入同比增长0.8%，政府补贴政策使得消费增速同比增加0.78个百分点[40] * **内需扩展方向**：未来将通过专项债和超长期国债发行、新基建项目落地、制造业技术更新改造补贴、加大消费补贴力度、释放住房需求等多方面发力扩大内需[41] * **经济发展预期**：在积极财政和适度宽松货币政策支持下，对未来几年中国经济发展持谨慎乐观态度[42] * **房地产发展模式**：2025年房地产行业推进保障和改善性双轨道发展模式，政策将改善需求预期[43] * **建材供需新平衡**：预计到2026年一季度末，水泥行业将淘汰2亿吨落后产能，推动价格稳定恢复[44] * **传统产业竞争力**：中国传统产业在全球市场具备强大竞争力，一带一路国家为中国企业提供了广阔市场空间[45] * **新需求带动材料**：新能源汽车、电子集成电路、风电光伏等领域的新需求带动相关材料（如高端电子布和电子纱）量价齐升[46] 煤炭与能源行业 * **煤价预期平稳上涨**：预计2026年煤炭价格有望平稳上涨，反内卷政策出台后，2025年7月煤价迎来上涨，秦皇岛5,500卡煤价已升至813元/吨[47] * **供应受限**：反内卷政策推动产能核查及安监趋严，2025年7月至十月连续四个月原煤产量同比负增长，预计2026年原煤供应将受进一步限制[48] * **进口收紧**：2025年1至11月中国煤炭进口量同比减少11%，其中1至10月进口动力煤累计减少21.8%，受进口关税恢复、控制劣质煤进口及印尼、俄罗斯供应受限等因素影响[50][51] * **能源需求与供给**：预计2026年国内煤炭产量将有所下滑，而AI带动的新电力需求高速增长，2025年1至10月全社会用电量同比增长5.39%[52] * **火电托底作用**：在极端天气下风光发电偏弱，火电发挥托底保障作用，2025年6至10月份火电累计发电量同比上升2.1%[53] * **能源体系转型**：十五五规划明确加快建设新型能源体系，以非化石能源为供应主体、化石能源为兜底保障[54] * **动力煤消费核心**：电力领域仍是动力煤消费核心需求，2025年1至10月全国动力煤消费量21.6亿吨，同比下降0.75%，AI算力发展将提升对支撑性电源的依赖[55] * **投资价值**：煤炭行业作为稳态高股息资产，红利属性不断增强，具备较好中期投资价值，推荐资源禀赋突出、成本优势显著的龙头企业和具备产能增长属性的企业[56] 其他重要内容 * **金融市场风险**：全球金融市场面临地缘政治和经济政策不确定性风险，导致市场高波动，预计将持续至2026年，这增加了交易难度并提升了黄金等避险资产的溢价[1][4] * **国际贸易保护主义风险**：国际贸易保护主义可能会超出预期，对建材等行业造成冲击，但通过拓展国际市场和深化“一带一路”合作，中国企业可保持领先地位[49] * **白银市场**：2025年白银行业供需状态持续改善，被系统性看多[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年 12 月 31 日国内商品期货交易收官 各品种表现分化 基本金属、非金属建材、新能源材料、油脂油料、航运期货多数上涨 贵金属、能源品、黑色系、化工品、农副产品多数下跌 全年来看部分品种涨幅显著部分品种跌幅较大 各品种受供需、地缘政治、政策等因素影响 未来走势预期不同 原油预计偏弱震荡 沥青预计震荡运行 PP 和塑料上行空间有限且预计 L - PP 价差回落 PVC 预计震荡运行 [5][6][11][14] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 2025 年 12 月 31 日国内商品期货交易收官 基本金属涨幅居前 沪镍涨 2.44% 非金属建材全部上涨 玻璃涨 1.30% 新能源材料多数上涨 多晶硅涨 1.03% 油脂油料多数上涨 豆一涨 0.88% 航运期货全部上涨 集运指数(欧线)涨 0.52% 贵金属跌幅居前 铂金跌 12.04% 能源品多数下跌 低硫燃料油跌 2.17% 黑色系多数下跌 焦炭跌 1.25% 化工品多数下跌 乙二醇跌 0.81% 农副产品多数下跌 玉米跌 0.67% [5] - 全年来看 沪银大涨约 125% 沪金涨超 55% 碳酸锂涨超 54% 氧化铝跌近 46% 跌幅居前 [6] - 12 月 31 日国内期货主力合约涨跌不一 沪镍、沪铝涨超 2% 氧化铝、铝合金、玻璃、多晶硅涨超 1% 铂跌超 12% 钯跌超 5% 沪银跌超 4% 低硫燃料油（LU）跌超 2% 燃料油、焦炭、SC 原油、硅铁跌超 1% [8] - A 股方面 上证指数收涨 0.09%报 3968.84 点 深证成指跌 0.58% 创业板指跌 1.23% 北证 50 跌 0.7% 科创 50 跌 1.15% 万得全 A 跌 0.17% 万得 A500 跌 0.36% 中证 A500 跌 0.28% A 股全天成交 2.07 万亿元 上日成交 2.16 万亿元 [8] - 国债期货全线收跌 30 年期主力合约跌 0.35% 10 年期主力合约跌 0.07% 5 年期主力合约跌 0.04% 2 年期主力合约跌 0.03% [8] 各品种情况 贵金属 芝商所本周第二次提高贵金属期货保证金要求 试图为近期暴涨的贵金属市场降温 黄金、白银、铂金和钯金合约的保证金将在周三收盘后上调 这项决定基于"市场波动性以确保足够的抵押品覆盖率"的评估 这是该交易所一周内第二次采取此类措施 前一次上调已于周一生效 [6] 能源品 - 2025 年油价下跌逾 10% 布伦特原油年度跌幅近 18% 为 2018 年以来最大年度百分比跌幅 将迎来连续第三年下跌 创有史以来最长年度连跌纪录 美国西德克萨斯中质原油将录得 15%的年度跌幅 由于 OPEC+今年加速增产 以及对美国关税影响的担忧抑制了全球经济和燃料需求增长 油价有所回落 [6] - 欧佩克 + 8 个额外自愿减产的产油国重申明年一季度暂停增产 原油需求旺季结束 美国原油库存超预期累库 同时成品油库存也在增加 整体油品库存继续增加 美国原油产量继续小幅减少 但仍位于历史最高位附近 美乌会谈后称结束俄乌冲突取得"非常大的进展" 欧洲成品油裂解价差高位持续回落后在上周企稳 不过欧盟将针对俄罗斯的经济制裁再延长 6 个月 至 2026 年 7 月 31 日 美国与委内瑞拉军事对峙紧张 地缘局势引发委内瑞拉出口中断担忧 原油仍是供应过剩格局 预计原油偏弱震荡 [11] 基本金属 2026 年 1 月 1 日起 欧盟碳边境调节机制（CBAM）正式进入收费期 先纳入钢铁、水泥、铝、化肥、电力和氢 6 类产品 计划到 2028 年扩展至约 180 种钢铁和铝密集型下游产品 实际付费义务集中于大型欧盟进口商合作企业 中国需尽快建立差异化碳排放数据管理体系 在绿色贸易壁垒下保持竞争力 [7] 油脂油料 印尼贸易部将明年 1 月棕榈油参考价格设定为每吨 915.64 美元 [7] 各品种行情分析 沥青 - 供应端 上周沥青开工率环比回升 3.7 个百分点至 31.3% 较去年同期高了 5.4 个百分点 处于近年同期偏低水平 2026 年 1 月份国内沥青预计排产 200 万吨 环比减少 15.8 万吨 减幅为 7.3% 同比减少 27.6 万吨 减幅为 12.1% [12] - 上周 沥青下游各行业开工率多数下跌 其中道路沥青开工环比下跌 4 个百分点至 20% 受到资金和天气制约 华南炼厂低价货源支撑下 其出货量增加较多 全国出货量环比增加 11.17%至 27.18 万吨 处于中性水平 [12] - 沥青炼厂库存存货比环比小幅上升 但仍处于近年来同期的最低位附近 市场担忧委内瑞拉重质原油的出口 影响国内沥青的生产 委内瑞拉稀释沥青贴水幅度再次扩大 本周山东部分炼厂有转产渣油计划 中油高富计划停产 沥青供应有所下降 [14] - 北方道路施工逐渐收尾 后续刚性需求将进一步放缓 不过北方冬储需求持续释放 南方整体需求一般 南方炼厂低价货源有所减少 山东地区沥青价格小幅上涨 基差处于中性偏低水平 预计沥青期价震荡运行 关注委内瑞拉局势 [14] PP - 截至 12 月 26 日当周 PP 下游开工率环比下降 0.56 个百分点至 53.24% 处于历年同期偏低水平 其中拉丝主力下游塑编开工率环比下跌 0.26 个百分点至 43.74% 塑编订单环比继续小幅下降 略低于去年同期 [15] - 12 月 31 日 检修装置变动不大 PP 企业开工率维持在 82%左右 处于中性偏低水平 标品拉丝生产比例维持在 27.5%左右 目前石化库存处于近年同期偏高水平 压力较大 [15] - 成本端 原油供应过剩之下 原油价格反弹幅度有限 供应上 新增产能 40 万吨/年的中石油广西石化 10 月中旬投产 近期检修装置变动不大 下游进入旺季尾声 塑编等订单继续下降 BOPP 膜价格再次下跌 市场缺乏大规模集中采购 对行情提振有限 贸易商普遍让利以刺激成交 [15] - 12 月中国制造业 PMI、非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数均升至扩张区间提振市场情绪 但 PP 供需格局整体未改 下游订单周期缩短 部分 PP 现货价格疲软 预计 PP 上行空间有限 由于塑料近日仍有新增产能投产叠加农膜旺季逐步退出 预计 L - PP 价差回落 [15] 塑料 - 12 月 31 日 茂名石化 LDPE 等检修装置重启开车 塑料开工率上涨至 87%左右 目前开工率处于中性水平 [17] - 截至 12 月 26 日当周 PE 下游开工率环比下降 0.62 个百分点至 41.83% 农膜逐步退出旺季 农膜订单继续下降 处于近年同期中性水平 农膜原料库存继续下降 包装膜订单同样小幅下降 整体 PE 下游开工率仍处于近年同期偏低位水平 目前石化库存处于近年同期偏高水平 压力较大 [17] - 成本端 原油供应过剩之下 原油价格反弹幅度有限 供应上 新增产能 50 万吨/年的埃克森美孚（惠州）LDPE 在 10 月投产 70 万吨/年的中石油广西石化 11 月投产 近日 50 万吨/年的巴斯夫（广东）成功产出合格产品 近期塑料开工率变化不大 [17] - 农膜逐步退出旺季 订单持续下降 温度下降 终端施工放缓 北方需求减少 北方棚膜生产基本停滞 农膜价格继续下跌 预计后续下游开工率下降 下游企业采购意愿不足 刚需为主 部分行业进入淡季 贸易商对后市谨慎 普遍降价积极出货 [17] - 12 月中国制造业 PMI、非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数均升至扩张区间提振市场情绪 但塑料供需格局整体未改 部分现货价格疲软 预计近期塑料上行空间有限 由于塑料近日仍有新增产能投产叠加农膜旺季逐步退出 预计 L - PP 价差回落 [17] PVC - 上游西北地区电石价格稳定 目前供应端 PVC 开工率环比减少 1.13 个百分点至 77.23% PVC 开工率继续减少 处于近年同期中性水平 冬季到来 PVC 下游开工率环比下降 0.87 个百分点 下游制品订单不佳 [18] - 出口方面 上周出口签单小幅减少 印度市场价格偏低 印度需求有限 台湾台塑 1 月份 CFR 中国环比持平 但 CFR 印度、CFR 东南亚分别下跌 20 美元/吨、30 美元/吨 上周社会库存略有增加 目前仍偏高 库存压力仍然较大 [18] - 2025 年 1 - 11 月份 房地产仍在调整阶段 投资、新开工、施工、竣工面积同比降幅仍较大 投资、销售、新开工、竣工等同比增速进一步下降 30 大中城市商品房周度成交面积环比继续回升 但仍处于近年同期最低水平 房地产改善仍需时间 [18] - 新增产能上 30 万吨/年的嘉兴嘉化新近试生产 12 月中国制造业 PMI、非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数均升至扩张区间 大宗商品市场情绪提振 氯碱综合毛利下降 部分生产企业开工预期下降 但目前产量下降有限 本周宁波韩华、江苏新浦结束检修 期货仓单仍处高位 电石价格稳定 印度市场价格偏低 印度需求有限 [18][19] - 12 月是国内 PVC 传统需求淡季 社会库存基本稳定 现货价格上涨后 市场成交偏淡 预计 PVC 震荡运行 [19]

2025年A股市场行情特征 - 市场呈现极端结构性行情，大盘上涨30%但个股表现分化，收益高度集中在每月轮动的主线上[1] - 通过每月初买入当月最热标的并于月底清仓的极端策略测试，1万元本金在12个月内可滚动至9.93亿元，凸显了主线行情的爆发力与轮动特征[3][4] 月度主线行情与热门标的回顾 - **1月：机器人** - 核心驱动：春晚机器人事件引爆人形机器人产业想象，事件驱动交易成为开年主旋律[10] - 热门股票表现：冀东装备当月上涨+84%[10] - **2月：AI算力** - 核心驱动：国产大模型DeepSeek开源加速，引发中国AI算力资产全面重估，资金疯狂涌入[11] - 热门股票表现：首都在线上涨+151%[11]，百科学学上涨+150.97%[6] - **3月：化工** - 核心驱动：化工品迎来供需拐点，双季戊四醇等品种涨价预期升温，低市值化工股成为弹性载体[12] - 热门股票表现：中毅达上涨+135.41%[6][13] - **4月：消费** - 核心驱动：中美关税战打响，避险资金转向低估值消费板块，新零售概念受追捧[14] - 热门股票表现：国芳集团上涨+117.1%[6][14] - **5月：AI与智能物流** - 核心驱动：地缘冲突推高军工偏好，AI算力与智能物流双概念叠加成为科技板块新焦点[14] - 热门股票表现：中邮科技上涨+157.28%[6][15] - **6月：军工** - 核心驱动：地缘紧张持续发酵，军工装备板块飙升，并购预期释放，融资余额刷新历史纪录[15] - 热门股票表现：北方长龙上涨+159.97%[6][16] - **7月：机器人材料** - 核心驱动：智元机器人入主预期引爆市场，成为全年最强催化[16] - 热门股票表现：上纬新材单月暴涨+1083.42%[6][17] - **8月：AI芯片与电池** - 核心驱动：AI芯片龙头业绩扭亏，国产替代逻辑兑现；电池板块结束价格战全面涨价，储能需求爆发[18] - 热门股票表现：寒武纪-U上涨+110.36%[6][18] - **9月：储能** - 核心驱动：储能政策红利释放，确立独立市场地位，产业化进程加快[19] - 热门股票表现：海博思创上涨+153.52%[6][19] - **10月：区域政策（福建）** - 核心驱动：海峡两岸融合政策升温，指数重返4000点[20] - 热门股票表现：平潭发展上涨+99.44%[6][21] - **11月：福建自贸区** - 核心驱动：年末资金偏防御，海峡两岸主题持续发酵，福建自贸区政策密集落地[22] - 热门股票表现：合富中国上涨+143.31%[6][22] - **12月：商业航天与海南封关** - 核心驱动：朱雀三号首飞带动商业航天；海南正式封关运作带动跨境、旅游、消费等产业[23] - 热门股票表现：航天动力上涨+104.83%[6][23] 月度行情驱动因素总结 - 行情驱动主要围绕**事件催化**（如春晚机器人、DeepSeek开源、智元入主传闻）、**产业趋势**（AI算力、储能产业化）、**政策与地缘**（关税战、区域政策、地缘冲突）以及**资金行为**（游资抱团、融资杠杆、高换手率）四大维度展开[6][10][11][12][14][15][16][18][19][20][22][23] - 融资杠杆、游资接力与高换手率是多个月份强势股行情的重要助推力量[6]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [3] - 跨期：无 [3] - 跨品种：无 [3] 报告的核心观点 - 昨日EG主力合约收盘价3847元/吨，较前一交易日变动+30元/吨，幅度+0.79%；EG华东市场现货价3702元/吨，较前一交易日变动+19元/吨，幅度+0.52%；EG华东现货基差-139元/吨，环比-3元/吨 [1] - 乙烯制EG生产毛利为-87美元/吨，环比+0美元/吨；煤基合成气制EG生产毛利为-841元/吨，环比+16元/吨 [1] - CCF数据显示MEG华东主港库存为84.4万吨，环比+2.5万吨；隆众数据显示MEG华东主港库存为64.5万吨，环比+2.8万吨；上周华东主港计划到港总数10.6万吨，副港到港量2.5万吨；本周华东主港计划到港总数10.6万吨，副港到港量4.3万吨，整体中性略偏高，预计主港将平衡略累 [1] - 国内供应端，合成气制负荷挤出不明显，国内乙二醇负荷回升至7成以上高位，1 - 2月高供应和需求转弱下累库压力仍大；海外供应方面，随着沙特、台湾装置检修，后续2月后进口压力将有所缓解 [2] - 需求端，织造订单边际转弱负荷加速下滑，效益转弱下聚酯负荷小幅下滑 [2] - 当前价格不高，但下游隐性库存也累积到了高位，同时随着港口库存的回升，场内货源流动性增加；另外投产压力偏大，1 - 2月累库压力仍偏大，反弹空间受限 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 包含乙二醇华东现货价格和乙二醇华东现货基差相关内容 [6][7] 生产利润及开工率 - 涉及乙二醇乙烯制毛利润、煤基合成气制毛利润、石脑油一体化制毛利润、甲醇制毛利润、乙二醇总负荷、乙二醇合成气制负荷相关内容 [10][12][17] 国际价差 - 包含乙二醇国际价差：美国FOB - 中国CFR相关内容 [18][20] 下游产销及开工 - 涉及长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷相关内容 [19][21][23] 库存数据 - 包含乙二醇华东港口库存、张家港库存、宁波港库存、江阴 + 常州港库存、上海 + 常熟港库存、中国聚酯工厂MEG原料库存天数、乙二醇华东港口日出库量相关内容 [33][34][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 以旧换新政策将继续实施，化工终端需求有政策提振，能化品价格延续震荡整理态势，地缘扰动原油市场，液体化工库存高企，化工延续震荡整理 [2][4] - 化工本身供需近期表现平淡，聚酯产业链利润转移，聚烯烃期价横盘整理，苯乙烯反弹高度不乐观 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：俄乌及委内地缘持续扰动，API数据显示美国12月26日当周原油及汽柴油库存延续累积，委内瑞拉后期原油出口预计面临下滑压力，油价在供应过剩及地缘扰动频发相互制衡下延续震荡，短期震荡看待 [8] - **沥青**：期价跟随原油走高，后期需关注美委局势进展，如出现实质性断供，则沥青期价偏强；若不出现实质性断供，则沥青期价有望冲高回落，当前沥青绝对价格偏高估 [9] - **高硫燃油**：需警惕伊朗停供伊拉克天然气对燃油的利好支撑，但高硫燃油需求前景当前被亚太地区高位浮仓压制，中东燃油发电需求逐步被天然气、光伏替代，供需偏弱 [9] - **低硫燃油**：期价震荡，面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，估值偏低，有望跟随原油变动 [11] - **甲醇**：海外扰动再起，叠加资金轮动，节前盘面上行或将延续，短期震荡偏强看待 [28] - **尿素**：节前集中采购，供应端长期保持供应压力，需求端部分下游企业已暂停收单，短期集中采购提振有限，盘面预计偏震荡整理，或有松动可能 [29] - **乙二醇**：聚酯减产逐步兑现，驱动一般，短期价格维持区间整理，远期累库压力依旧较大，反弹高度有限 [20][22] - **PX**：供需格局预期有所削弱，涨后回调，短期价格预计回调整理，关注7000 - 7100左右的支撑情况，效益短期内尚可维持 [12] - **PTA**：聚酯装置检修逐步落地，价格跟随成本回调震荡整理，加工费维持区间运行 [13][14] - **短纤**：回调力度有限，加工费承压，减产意愿增多，价格跟随上游回调整理运行，加工费短期内有所止跌 [24][25] - **瓶片**：跟随上游成本震荡运行，绝对值跟随原料波动，加工费略有所承压 [26] - **丙烯**：1月CP价格上调，PDH降开工预期，PL小幅走强 [4] - **PP**：CP价格上调，小幅走强，短期震荡 [32][33] - **塑料**：节前多空谨慎，油价震荡，塑料自身基本面支撑随价格下行略有提升，震荡看待 [31] - **苯乙烯**：短期情绪主导盘面，关注出口成交持续性，自身即将转向累库，上游去库暂难、压力仍大，上方制约明显，出口成交阶段性刺激反弹 [18][19] - **PVC**：节前空头止盈，宏观层面情绪提振或偏短期，微观层面供需预期改善，今日市场情绪消退，盘面回落，虽高库存压力仍存，但春检预期无法证伪，盘面或以震荡为主 [35] - **烧碱**：低估值弱预期，宏观层面情绪提振或偏短期，微观层面供需仍偏过剩，盘面或偏震荡 [36] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了各品种的跨期价差、基差和仓单、跨品种价差数据及变化值 [38][39][41] 化工基差及价差监测 - 提及了甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但未给出具体监测内容 [42][55][67] 中信期货商品指数 - 2025 - 12 - 30综合指数中，商品指数2343.82（+0.17%），商品20指数2683.42（ - 0.17%），工业品指数2271.47（+0.56%） [284] - 能源指数2025 - 12 - 30为1093.97，今日涨跌幅+0.49%，近5日涨跌幅 - 1.23%，近1月涨跌幅 - 3.18%，年初至今涨跌幅 - 10.91% [286]