核心观点 - 板块轮动上涨的内在动力源于比价效应和资金入场顺序，导致行情呈现"轮流见顶，鸡犬升天"的特征 [7] - 行业轮动节奏可划分为三个阶段：黄金/新消费/银行率先见顶，军工/创新药/海外算力接力上涨，反内卷板块掩护行情见顶 [25] - 国内AI产业链是决定行情能否延续的关键变量，若未能启动则本轮上涨将进入收尾阶段 [30] 板块轮动理论 - 指数跌幅小于个股因统计口径差异，个股见顶不同步导致指数下跌滞后 [4][5] - 比价效应驱动补涨：估值区间模糊性使板块涨幅存在联动（如创新药涨100%带动CXO涨50%） [7] - 资金入场顺序决定轮动：后续资金倾向挖掘滞涨品种，避免为早期资金抬轿 [7] 行业轮动现状分析 已见顶板块 - **黄金**：4月22日最早见顶，贵金属指数跌至半年线 [13] - **新消费**：美妆个护5月20日见顶，休闲食品6月5日见顶后跌破半年线 [14][15] - **银行**：城商行7月7日见顶，国有行7月11日见顶后反弹至60日均线 [17] 持续上涨板块 - **军工**：地面兵装板块7月30日创高点，航空装备受阅兵预期支撑未现见顶信号 [19] - **海外算力**：光模块6月7日启动后未跌破20日均线，PCB板块4个月涨幅超80% [20] - **创新药**：估值弹性大+筹码结构优，但扩散至疫苗板块预示阶段性见顶临近 [21][22] 新启动板块 - **反内卷**：钢铁/光伏等传统与新兴行业"高切低"，类似2023年中特估行情压制成长股 [24] 关键变数：国内AI产业链 - 包含AIDC/国产半导体/AI应用三大方向，7月后受禁运解除刺激启动 [28] - AI应用具备估值弹性（美股给予30-50倍ARR估值），快手已实现10亿AI营收 [29] - 若成功接力将推动行情冲顶，否则标志轮动结束 [30]

行业与公司 * 行业涉及A股市场、房地产、光伏、钢铁、玻纤、能源金属、创新药、半导体、AI应用、新消费、人形机器人、非银金融、有色金属、军工等[1][11][12] * 公司未明确提及 核心观点与论据 宏观经济与政策 * 政治局会议对经济形势持乐观态度，未提及外部冲击加大，也未推出强刺激政策[1][3] * 财政政策更积极，货币政策适度宽松，但未明确降准降息[1][4] * 房地产政策侧重城市更新，强调落实存量政策[1][3] * 内需政策重心转向扩大商品消费和培育服务消费增长点，高质量推进水利、农田和城市地下管网等重大工程建设[1][5] * 政策淡化价格补贴，转向直接发放现金补贴（如育儿补贴），总预算约900亿元[7][8] 市场展望与投资建议 * 短期市场或高位震荡，建议维持偏高仓位[1][10] * 赛道投资复兴是关键，新赛道是胜负手，关注创新药、半导体、AI应用、新消费、人形机器人等[1][11] * 中报季看好非银、有色金属（特别是小金属）、军工和钢铁板块[11] * 反内卷任务已明确，市场将围绕上游环节演绎，关注光伏硅料、钢铁、玻纤、能源金属等[1][12] 行业动态与风险 * 下游行业面临民企市场化效果、需求侧政策配合、上游涨价冲击成本等疑虑，短期表现或不如预期[2][13][14] * 反内卷将反复演绎，需观察政策动向和期货价格波动[15][16] * 供给侧改革对上游资源品影响显著，如光伏硅料价格上涨最快[12] 其他重要内容 * 育儿补贴是新中国成立以来首次大范围普惠式直接现金补贴，8月下旬开始申领[7] * 价格战长期会扭曲价格观念，政策转向现金补贴和控制产能[8] * 下半年GDP增速面临压力，但政策组合拳（反内卷、生育补贴等）和再通胀效果是关键[9]

行业与公司概览 - **A股市场**：政治局会议释放利好信号，A股向下风险较低，鬼拳风险溢价处于历史60%分位数[1] - **芯片/半导体行业**：国产算力卡芯片发布，制造能力提升，中芯国际作为8月金股推荐[2][3] - **计算机行业**：金蝶国际收入、ARPU及合同负债均保持两位数增长，云转型成效显现[4][5][6] - **OLED材料行业**：莱特光电受益于OLED渗透率提升（性能优于LCD）及国产化趋势，已导入京东方等头部客户[9][10] - **有色金属行业**：黄有股业受益于供给收缩（6月进口量降至2万以下），钴价有望突破30万/吨[13][14][15] - **医药行业**：中国生物制药收购立新医药，获3亿美金里程碑付款，管线实力增强[16][17][18] - **军工行业**：加持科技隐身涂料业务放量（三五机型量产），新形态结构件订单或突破[19][20][21] - **出口制造/养老科技**：松林科技主业（储位出口）修复，第二成长曲线为AI养老机器人（2030年潜在千亿市场）[24][26][27] - **金融行业**：香港交易所受益港股成交量中枢提升，目标市值7300亿港元（当前5000亿）[29][30] - **教育行业**：粉笔在线公考龙头，AI面试点评收费及硬件产品将增厚业绩[31][32] - **新消费行业**：若与诚代运营品牌矩阵成型（湛家、翡翠、VitaOcean），预计2025年H2收入加速[33][34] --- 核心数据与预测 - **莱特光电**：2025-2027年净利润预测3.23亿（+92.87%）、4.86亿（+50.72%）、7.35亿（+51.19%），对应PE 25x/16x/10x[12] - **中国生物制药**：2025-2027年营收预测324亿/375亿/438亿人民币，净利润44亿/47亿/53.61亿人民币[18] - **加持科技**：2027年传统+新业务收入预期30亿，利润率45-50%，利润15亿[23] - **松林科技**：主业修复后2025年利润5.5-9亿，估值23x/14x[28] - **香港交易所**：ADT 2400亿港元假设下，目标PE 45x对应市值7300亿港元[30] --- 其他关键细节 - **国产芯片**：成熟制程需求旺盛，中芯国际加工率及景气度双升[3] - **OLED技术**：叠层技术解决寿命问题，提升材料用量（如苹果折叠屏计划）[9][11] - **军工催化**：成都/沈阳方向新形态结构件订单突破或带动30%份额增长[20] - **养老机器人**：松林科技布局“大小脑”全链条能力，2030年中国智能老人或达1亿[27] - **消费品牌**：若与诚VitaOcean与挪威红宝石油合作，预计年收入1亿[34] --- 风险提示 - 医药：临床进展不及预期、集采风险[18] - 出口制造：关税不确定性（松林科技）[25] - 教育：中小机构竞争压力（粉笔）[31]

市场趋势与策略 - 市场处于调整阶段回归震荡市，主线结构尚未确立，需消化2025下半年经济增速预期回落及政策调结构预期 [4] - 当前关注自主可控和国防军工的脉冲机会，哑铃型策略（高股息+微盘股）可能迎来反弹 [4] - 反内卷是后续上行催化主要来源，中游制造反内卷长期改善盈利能力但短期推动有阻力 [4] 行业机会 - 制药、计算机（IT服务、软件开发）行业值得关注 [5] - 大众消费短期具备补涨可能性，中期维度反转概率上升，港股周期股活跃后进入大众消费品重估窗口 [8] - 中期维度看好港股科技、创新药和新消费龙头，大众消费品上涨或通过估值比价效应夯实新消费估值 [9] 政策与宏观 - 美联储内部分歧显现，沃勒和鲍曼主张本次降息25个基点，为今年暂停降息以来反对票最多的一次 [6] - 非制造业各行业PMI维持荣枯线以上但边际放缓，投入品价格表现优于销售价格 [15] - 政策强调"持续稳定和活跃资本市场"，首次提出包容性，反映对资本市场健康发展的持续关注 [12] 经济规划 - 中共二十届四中全会主要议程包括研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划建议 [11]

投资者盈利情况 - 2025年二季度48%的投资者实现盈利，较前一季度增加6个百分点，其中盈利10%以内的占比最高达34%，盈利10%-30%的占6%，盈利30%及以上的占8% [5] - 20%的投资者出现亏损，较前一季度减少11个百分点，其中亏损10%以内的占15%，亏损10%-30%的占3%，亏损30%及以上的占2% [5] - 证券账户资产规模50万元以上的投资者盈利比例达58.88%，较前一季度上升15.51个百分点，显著高于50万元以下投资者的43.11%盈利比例 [6] 市场走势与投资者行为 - A股三大指数二季度呈"V"形走势，上证综指从3000点反弹至3400点以上，48%的投资者盈利与指数修复相关 [4][5] - 4月初市场下跌时30%的投资者选择小幅加仓，其中71.18%实现盈利；5月反弹期间33%的投资者小幅加仓，大幅减仓者盈利概率达81.47% [7] - 二季度27%的投资者提升证券资产占家庭金融资产比重，较上期增加6个百分点，36%的投资者计划增加权益类资产配置规模 [8] 板块配置偏好 - 科技成长股平均持仓23.94%居首，42%的投资者盈利；周期股持仓20.21%且盈利比例从29%跃升至45%，受原材料涨价推动 [12] - 70%的投资者持续关注科技成长股，50%计划增配，半导体(22%)、AI大模型(22%)、人形机器人(16%)为热门细分领域 [13] - 港股新消费概念股受追捧，55%的投资者参与，其中31%原有持仓者盈利比例达55.5%，34%的投资者认为该板块仍被低估 [15][16] 市场预期与流动性 - 70%的投资者看涨三季度A股，较上季增加12个百分点，39%预测沪指波动上限3500点，但7月实际已突破3600点 [17][18][19] - 44%的投资者认为A股流动性维持现状，30%预期进一步宽松，两市融资余额重返1.9万亿元上方 [20][21] - 57%的投资者看涨港股，南向资金上半年净流入7311.93亿港元创纪录，47%认为港股短期调整后长期仍具价值 [22][23] 资产配置趋势 - 56%的投资者接受现金管理类产品收益率降至2%即可分流股市资金，较去年3%的预期显著下降 [10] - 64%的投资者看涨黄金，32%认为地缘风险推动避险需求，27%预期美联储降息利好黄金 [10] - 超90%的投资者考虑放弃定存，26%转向银行理财，22%选择固收类基金，15%配置货币基金 [9]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业"推荐"投资评级 [7][59] 核心观点 - 白酒板块配置性价比凸显，催化因素包括政策纠偏、基金低配、基建开工预期 [5] - 大众品板块预期持续修复，重点关注西麦食品等企业的大健康布局 [5][7] - 新消费板块短期回调但长期看好即时零售效率体系，茶饮与餐饮连锁为重点 [6][7] 市场表现 - 食品饮料(申万)指数1M/3M/12M涨跌幅分别为0.2%/-5.6%/6.1%，跑输沪深300的2.2%/8.0%/20.3% [2] - 休闲食品子板块近一年涨幅达52.55%，领跑食品饮料三级行业 [22] 白酒行业 - 2024年白酒产量414.5万吨(同比-7.72%)，营收7964亿元(同比+5.3%) [35] - 仁怀市2024年白酒产量超31万吨，习水县包材产值达13亿元 [16] - 茅台批价企稳，今世缘推进全国化战略"六聚焦" [5] - 推荐标的：贵州茅台(2025E PE 18.86x)、五粮液(13.95x)、泸州老窖(13.38x) [9][60] 大众品行业 - 调味品市场规模从2014年2595亿增至2024年6871亿，CAGR 10.23% [38] - 预制菜2019-2024年CAGR达23%，预计2026年规模7490亿元 [56] - 东鹏饮料2025H1电解质饮料收入同比+214%，全国终端网点超420万家 [55] 新消费板块 - 茶饮企业扩张计划：茶百道/古茗/沪上阿姨2025年分别新增1100/2000/2000家门店 [6] - 餐饮连锁小菜园/绿茶2025年目标门店800+/150家 [6] - 能量饮料市场规模2019-2024年CAGR 7.28%，达1116亿元 [54] 重点公司动态 - 贵州茅台：监事会调整，美团闪购上线官方授权店 [16] - 舍得酒业：董事倪强辞职 [4][16] - 泸州老窖：分红67.59亿元，每10股派45.92元 [26] - 东鹏饮料：电解质饮料"补水啦"成第二增长曲线 [55]

市场表现 - 美国非农数据不及预期且前两月数据修正幅度大 导致美股大跌[2] - 港股A股低开高走表现强势 早盘依靠银行和中芯国际护盘后市场情绪回暖[2] - 创新药板块受利空影响后仍被拉回 显示市场韧性[2] 军工行业 - 军工板块表现最强 受大月饼临近和十五五规划预期驱动[2] - 新的五年规划首年通常有军工新项目 成为炒作窗口期[2] 机器人行业 - 机器人板块强势反弹 上半年大涨后调整数月 北京经开区推出全球首个机器人消费节刺激需求[2] - 个人购买机器人产品最高可获1500元补贴 形成短期催化[2] - 行业长期发展空间被描述为"星辰大海"[2] 新消费行业 - 新消费板块(猫粮/潮玩/美护/珠宝)表现回暖 清洁电器板块7月以来持续创新高[3] - 科沃斯自7月13日业绩预告后上涨40% 石头科技跟涨[4] - 8月财报季预计带来类似机会[4] 市场展望 - 美股调整可能传导至港A股 但美联储降息预期将形成支撑[5] - 当前建议关注财报表现及低位调整板块的催化机会[5] 未解答问题 - 军工板块交易节奏如何把握[6] - 创新药利空事件性质判断(机会or风险)[6] - 机器人行情持续性评估[6] - 新消费板块抄底时机[6]

港股新消费概念股表现 - 港股新消费概念股集体走高 上美股份领涨7.73%至81.500港元 老铺黄金涨6.01%至731.500港元 泡泡玛特涨2.80%至250.000港元 巨子生物涨2.97%至57.200港元 古茗涨2.92%至23.620港元 卫龙美味涨1.50%至12.160港元 毛戈平涨0.80%至100.400港元 蜜雪集团涨0.22%至464.000港元 名创优品涨0.35%至37.180港元 [1] - 零跑汽车涨4.88%至61.250港元 小米集团-W涨2.06%至54.500港元 小鹏汽车-W涨1.47%至72.350港元 达势股份涨1.31%至85.250港元 蔚来-SW涨0.32%至37.920港元 [1] 资金配置动向 - 基金二季度聚焦消费结构亮点 宠物 玩具 情绪消费等细分赛道受益于单身经济与年轻人需求变化 成为港股重仓配置重要方向 [1] - 中泰证券研报显示 在二季度行业轮动背景下 基金对行业龙头的配置呈现鲜明结构变化 [1] 行业景气度与风险 - 华泰证券指出港股新消费景气度仍高 [1] - 需关注估值相对高位下的三季度解禁压力 [1]

新消费行业趋势 - 新消费是消费升级趋势的深化演进和大消费行业经营理念升级 体现为技术驱动效率革命和体验重构 保留消费者对品质的追求和情感链接 [2] - 政策支持新消费发展 2024年中央经济工作会议提出发展首发经济、冰雪经济、银发经济 2025年《提振消费专项行动方案》支持开发原创IP品牌和国货潮品 [1] 新消费特征表现 - 新消费体现在品类新、场景新、稀缺性和热门性四个方面 [2] - 新媒体矩阵重构消费认知 短视频和直播通过场景化种草加即时互动模式降低认知门槛和新品科普成本 [2] - 消费者愈发看重消费体验 线下商圈通过翻新改造和高势能品牌组合升级 2024年Top50商场销售额占比达58% 较2023年提升6个百分点 [3] 消费需求变化 - 消费者需求从物质需求转向情感需求 注重情绪价值满足 如国货文化认同、宠物陪伴和IP潮玩社交体验 [4] - 小红书调查显示功能需要是排名第一购物理由 犒劳自己或愉悦心情占比逐年上升至第二位 [4] - 消费者不接受无理由溢价和无品质低价 强调使用价值 同时关注健康养生属性和科技创新型消费品 [4] 国货消费崛起 - 经济发展推动本土文化觉醒和国民自信强化 国货消费崛起 Z世代拥有更强文化认同感和民族自信心 [5] - 国货消费预计逐步成为中国消费市场主要潮流之一 [5] 消费群体分化 - Z世代和Alpha世代人口规模分别约2.6亿和2.2亿 合计占2024年总人口35% 消费意识从向外看转变至向内求 更容易接受个性化消费体验 [6] - 65岁及以上人口达2.2亿 占比约15.6% 银发群体衍生多元需求 如智能家居和宠物经济 年轻老人催生老年旅游新场景 [6] - 城市中青年消费决策呈现消费分级趋势 在必需消费上更谨慎寻找质价比产品 在解压性精神和体验类消费上有更多需求 [7] - 18~49岁中青年更多前往折扣店购物 85后和90后消费升级品类占比低于95后和00后 2024年新中产消费升级占比最高品类是旅游出行38.6%和兴趣培训37.1% [7] 企业竞争策略 - 消费公司需从需求端出发 迎合实用价值和情绪价值需要 实用价值是基础 情绪价值是加分项 [5] - 新消费品类面临迭代焕新挑战 需重视流量与品牌动态平衡 以长周期品牌策略加深用户认知和品牌沉淀 [5] - 精准把握各年龄段消费心理 深耕细分市场 创新产品与服务 以清晰定位满足不同群体需求 [7]

基金经理背景 - 融通基金李进拥有清华大学工学博士学位 2017年7月加入融通基金 从行业研究员起步 覆盖电子 计算机 新能源领域 [1] - 2021年升任基金经理助理 管理融通产业趋势臻选等多只基金 代表作融通产业趋势臻选任职以来回报51.48% 年化回报19.15% [1] 投资策略 - 投资趋势向上的行业 精选行业龙头企业 [2] - 从中观产业视角出发 寻找产业发展趋势 每年选出3到5个主线方向 具有强基本面支撑 成长周期以年度为单位 股价空间大等特征 [3] - 精选头部公司 通过调研 交流及上下游验证 筛选出产业链中处于优势地位的公司 聚焦科技 新能源 消费和医药四大方向 [3] 组合管理 - 根据市场环境风险偏好及产业趋势判断 调整价值类资产 成长类资产的权重比例 [4] - 从看好的产业中挑选趋势方向更好的二级或三级子行业 均衡配置分散风险 持股相对集中 适度采取逆向投资 [4] - 通过判断行业景气周期位置 商业模式与壁垒 中长期空间 估值四个维度进行综合考量 选择合适资产进入组合 [4] - 追求细分行业 个股都有较高绝对收益 保持稳健投资收益 控制组合风险 [4] - 买入时追求准确率 减少交易次数 控制持仓数量 提升重仓股确定性 卖出时减仓估值过高或行业竞争格局变化较大的行业 [4] 市场观点 - A股市场估值依然很便宜 受政策支持 流动性充裕 经济稳步复苏等因素影响 成长资产未来表现可期 尤其是科技 新消费 创新药等领域 [5] - 科技方面 算力领域光模块 PCB需求大增 相关龙头公司估值低 增速高 互联网估值低于美股龙头 AI发展带动收入增速提升 新势力整车受智能驾驶 机器人产业牵引 潜力大 [5] - 新消费方面 估值较为合理 成长路径清晰 看好情感属性强 具有消费平替机会的领域 关注出海潜力大的龙头公司 [5] - 创新药方面 中国创新药管线储备全球占比高 股票市值体量小 海外BD交易金额快速增长 临床进展持续推进 看好减肥等市场中具有竞争力的企业 [6]