市场整体表现 - A股市场震荡走强，沪指盘中最高触及3999.07点，再创十年新高 [1] - 截至收盘，沪指报收3996.94点，上涨46.63点，涨幅1.18% [1][2] - 深证成指报收13489.40点，上涨200.22点，涨幅1.51% [2] - 创业板指报收3234.45点，上涨62.89点，涨幅1.98% [1][2] 主要指数表现 - 科创50指数报收1484.21点，上涨21.98点，涨幅1.50% [2] - 沪深300指数报收4716.02点，上涨55.34点，涨幅1.19% [2] - 中证500指数报收7379.39点，上涨120.86点，涨幅1.67% [2] - 万得全A指数报收6395.73点，上涨75.32点，涨幅1.19% [2] 行业板块表现 - 存储芯片概念股表现强劲，再掀涨停潮 [4] - 消费电子、CPO（共封装光学）、电路板概念股涨势强劲 [4] - 稀土、核聚变、煤炭股表现活跃 [4] - 游戏、海南、油气板块逆势下跌 [4] 市场广度 - 两市及北交所共3360只股票上涨，1859只股票下跌，217只股票平盘 [4]

行业投资评级与核心观点 - 报告对国防军工行业持积极看法，认为在多重催化下内需外需均将大幅增长，主题型机会层出不穷，发展军工为未来重中之重 [4][7][42] - 2025-2027年在【十四五任务冲刺】、【建军百年目标】及【军贸快速发展】等多重因素驱动下，行业增长前景明确 [4][7][42] 政策与宏观环境 - 第二十届四中全会公报首次提出“航天强国”、“边斗争、边备战、边建设”等表述，强调国家安全、如期实现建军一百年奋斗目标和十五五规划 [2][41] - 中共中央解读提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等未来产业，预计未来10年将再造一个中国高技术产业 [2][41][46][48] 市场表现回顾 - 本周（10月20日-10月24日）申万军工指数上涨2.81%，同期沪深300指数上涨3.24%，相对超额收益为-0.43个百分点，在31个申万一级行业中排名第12位 [7][15] - 2025年年初至今，申万军工指数上涨16.47%，同期沪深300指数上涨18.44%，相对超额收益为-1.98个百分点，行业排名第15位 [7][17] - 细分领域中，商业航天板块本周表现最佳，上涨5.81%，相对军工指数超额2.99%；航空板块表现相对较弱，上涨2.25%，相对军工指数超额-0.57% [21] 资金与估值分析 - 资金层面：本周军工ETF被动资金小幅净流出1.23亿元；杠杆类资金（融资买入额）偏好度下降，短期或减少指数波动性，但基于2025-2026年强需求恢复预期，看好后续资金面持续向好 [3][27][32][42] - 估值层面：截至10月24日，申万军工指数市盈率TTM（剔除负值）为74.63倍，处于近五年96.86%的高分位数水平；考虑到2025年行业基本面强恢复预期，当前时点板块仍具备较高配置价值 [3][33][42] - 细分领域个股估值：若不考虑高估值主机厂及部分主题投资标的，板块内多数企业对应2026年估值在35倍以内，结合2025-2027年行业需求恢复预期，业绩端好转有望消化估值，中长期配置性价比凸显 [37] 重点投资方向与标的 - 报告建议关注以下八大方向及相关公司 [7][44]： 1) 陆装：天秦装备、高德红外、理工导航、佰奥智能、长城军工、中兵红箭 2) 隐身材料：佳驰科技、华秦科技 3) 深海：西部材料、中国海防 4) 发动机：航宇科技、航亚科技、图南股份 5) 无人&反无：纵横股份、航天彩虹、锐科激光、四创电子、新劲刚 6) AI智能化：兴图新科、航天电子 7) 飞机：中航沈飞、中航西飞 8) 核聚变：联创光电、合锻智能、国光电气、景业智能、威腾电气、新风光、旭光电子、爱科赛博、派克新材、永鼎股份、王子新材、宏微科技 行业近期动态 - 航空航天领域：力箭一号遥八运载火箭成功发射；海洋盐度探测卫星完成在轨测试 [45] - 核聚变领域：聚变能商业化成为国际会议热议话题；相关政策支持将其作为未来能源科技创新重点；安东聚变公司完成近亿元首轮融资 [46][48] - 低空经济领域：民航局就《通用航空经营管理规定》公开征求意见；广东省政府出台16条措施支持低空经济高质量发展 [49]

市场情绪综合评估 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为80分，处于“过热”状态 [4][8] - 历史数据显示当情绪值低于或接近50分时市场获得支撑，而高于90分时将出现阻力 [8] - 市场情绪指标属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，在趋势市中可能出现钝化现象 [20] 热点主题追踪 - 储能主题：国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机目标1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，政策将项目IRR推升至8%以上 [4] - 储能主题：海外订单2025年上半年同比暴增220%，达到160 GWh，电芯排产出现加价抢购现象 [4] - eSIM主题：中国联通eSIM业务全国预约人数已突破6万人，三大运营商重启eSIM业务有望加速商用进程 [4] - 核聚变主题：我国聚变堆主机关键系统“夸父”项目偏滤器原型部件通过测试，稳态热负荷能力达到20兆瓦/平方米 [4] 主力资金流向分析 - 立讯精密获得主力净流入198,657.30万元，位居榜首 [9] - 阳光电源主力净流入145,014.72万元，中际旭创主力净流入125,670.78万元 [9] - 华工科技遭遇主力净流出104,791.71万元，科大国创净流出62,077.61万元 [11] - 电子行业获得主力净流入1,142,557万元，电力设备行业净流入415,545万元 [15] - 医药生物行业遭遇主力净流出167,258万元，传媒行业净流出138,503万元 [16] 融资融券交易动态 - 中际旭创融资净买入163,015.23万元，寒武纪-U融资净买入79,272.91万元 [11] - 胜宏科技融券净卖出3,551.75万元，天孚通信融券净卖出1,031.39万元 [12] - 电子行业融资净买入683,832万元，通信行业融资净买入121,770万元 [18] - 电子行业融券净卖出5,212万元，国防军工行业融券净卖出1,453万元 [18]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为“买入”（维持）[6] 报告核心观点 - “十五五”规划建议前瞻布局未来产业，明确将氢能和核聚变能列为新的经济增长点，标志着能源领域深度脱碳进入新阶段 [1] - 氢能与核聚变能可形成“终极能源+灵活载体”的关键组合，接力现有新能源产业，成为我国能源领域未来发展的新增长点 [2] - 在政策持续催化与技术进步推动下，氢能产业有望持续降本，绿色氢氨醇产业将迎来更广阔发展空间 [3] - 我国核聚变领域进入技术突破与产业布局的快速发展期，多技术路线并行推进，项目招标与工程建设将加速释放 [4] 氢能行业分析 - 近期产业政策频出，包括考核可再生能源非电消费、中央专项资金支持绿色甲醇项目等，持续加大对氢能领域的政策支持 [3] - 行业发展依赖持续性降本（技术进步、规模化、材料工艺优化）和产业/国家层面的补贴激励政策以支持下游应用场景 [3] - 在全球航运业及其他高碳排产业加快脱碳转型的背景下，我国绿色氢氨醇产业迎来新的发展契机 [3] 核聚变行业分析 - 2025年以来我国核聚变领域迈入快速发展期，技术突破频现，例如3月“中国环流三号”进入燃烧试验新阶段，7月中国聚变能源有限公司挂牌成立，10月BEST装置主机关键部件成功安装 [4] - 在“国企牵头+民企协同”的创新模式和政策引导下，国内核聚变领域加速发展 [4] - 环流四号、星火一号、激光聚变能电站等多技术路线并行推进，国内正逐步进入可控核聚变项目招标与工程建设的加速释放期 [4] 投资建议 - 氢能行业重点关注：提前布局绿色甲醇制造并通过相关认证的企业（如金风科技、中国天楹等）[5]；具备领先气化炉生产制造能力的设备企业（如航天工程、太原重工等）[5]；布局更高效制氢技术（PEM、AEM等）及相关设备制造的企业（如明阳智能、亿纬锂能等）[5] - 核聚变行业重点关注：直接参与项目建设、具备链主地位的公司（如合锻智能、联创光电等）[5]；供货高价值量、高技术壁垒环节的公司（如应流股份、永鼎股份等）[5]

核心观点 - 报告认为市场流动性充裕，投资者风险偏好预计回升，建议关注AI产业化、反内卷带来的困境反转以及氢能、核聚变等未来产业三大方向的投资机会[15][16] - 当前转债估值相比前期高位有所回落，若股票市场出现V型反弹，转债估值仍有上修空间[15][16] - 报告重点梳理了量子科技、氢能、核聚变能、脑机接口、第六代移动通信等未来产业相关的可转债标的，认为这些领域在政策支持下有望打开增长空间[1][9] 未来产业相关转债梳理 - **量子科技**：奥瑞特/奥瑞转债通过投资华翊博奥(北京)量子科技有限公司布局量子计算领域，该公司脱胎于清华大学量子信息中心，专注于离子阱量子计算技术路线[1][9] - **氢能**：美锦能源/美锦转债的山西美锦氢能产业园聚焦燃料电池全产业链，涵盖制氢、加氢站、燃料电池核心部件，并规划向绿氢延伸，在重卡运输、城市冷链配送等场景与产业发展趋势契合[1][10] - **核聚变能**：国力电子/国力转债的产品大功率速调管是高功率微波放大器件，广泛应用于核聚变研究试验设备等国家重点领域[1][11]；振华股份/振华转债的铬化学品，其金属铬涂层因优异的耐高温、耐腐蚀和耐辐射性能，是理想的核反应堆包壳材料涂层之一[1][12][13] - **脑机接口**：乐普医疗/乐普转2布局无创和有创两个方向，无创脑机接口主要用于脑神经损伤康复医疗，已有7张NMPA二类注册证；有创脑机接口则与医院合作，针对癫痫、帕金森等疾病进行信号采集与干预[2][13][14] - **第六代移动通信**：博威合金/博23转债与重要客户H公司在通讯基站（5G/6G）、AI算力服务器等多个领域有深度合作[2][14] 周度市场表现与估值 - 当周中证转债指数上涨1.47%，通信、电子、电力设备等行业涨幅靠前[15] - 各平价区间转债价格中位数均上升，但转债估值仍位于历史相对高位[15] - 各平价估值区间相比前期高位均有回落[15][16] 行业配置与标的建议 - **科技成长方向**：海外算力需求升温及国内大模型迭代驱动AI产业化加速，半导体国产替代打开电子行业增长空间，建议关注正帆、环旭、信服、华特等转债[3][16] - **高端制造领域**：下半年有望迎来景气度修复，建议关注天能、崧盛、麒麟等转债[3][16] - **反内卷受益板块**：反内卷或驱动光伏、钢铁等行业供需格局优化，带来困境反转机会，建议关注友发、隆22、福22、凤21等转债[3][15][16]

市场情绪指标 - 华鑫市场情绪温度指标综合评分为56分，处于“中性”区间[5][9] - 当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑，高于90分时将出现阻力[9] 热点主题追踪 - 储能主题：国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，政策将项目IRR推升至8%以上；海外订单2025H1同比暴增220%，达160 GWh[5] - eSIM主题：中国联通eSIM业务全国预约人数已突破6万人，三大运营商重启eSIM业务有望助力商用加速[5] - 核聚变主题：我国聚变堆主机关键系统“夸父”项目偏滤器原型部件稳态热负荷能力达到20兆瓦/平方米，靶板面向等离子体表面邻接误差小于1毫米[5] 主力资金流向 - 前一交易日主力净流入前十个股包括胜宏科技(66,631.64万元)、德明利(61,862.85万元)、多氟多(59,278.12万元)[10] - 前一交易日主力净流出前十个股包括中兴通讯(-93,921.38万元)、新易盛(-65,489.76万元)、比亚迪(-57,590.93万元)[12] - 主力资金净流入前五行业为SW煤炭(81,222万元)、SW传媒(56,136万元)、SW综合(13,058万元)、SW非银金融(6,406万元)、SW农林牧渔(3,399万元)[16] - 主力资金净流出前五行业为SW机械设备(-422,237万元)、SW医药生物(-367,913万元)、SW通信(-324,785万元)、SW电子(-283,647万元)、SW汽车(-219,654万元)[17] 融资融券数据 - 前一交易日融资净买入前十个股包括胜宏科技(46,554.42万元)、中芯国际(45,067.93万元)、阳光电源(25,023.36万元)[12] - 前一交易日融券净卖出前十个股包括华工科技(950.32万元)、均胜电子(673.99万元)、洛阳钼业(640.42万元)[13] - 融资净买入前五行业为SW机械设备(35,903万元)、SW电力设备(21,239万元)、SW煤炭(9,563万元)、SW有色金属(9,261万元)、SW电子(8,584万元)[18] - 融券净卖出前五行业为SW非银金融(1,449万元)、SW机械设备(1,314万元)、SW汽车(1,041万元)、SW石油石化(1,016万元)、SW家用电器(768万元)[19]

文章核心观点 - AI发展驱动全球用电结构重构，凸显聚变能源的战略价值，行业融资规模显著提速 [4] - 国内核聚变产业呈现多技术路线发展格局，正步入项目招标和资本开支扩张的大年 [5] - 磁体系统、真空室及内部件、电源系统等高价值量环节有望深度受益于产业资本开支提速 [6] 全球聚变能源行业趋势 - 核聚变是具有高能量密度、原料易得、安全性高、零碳排放等优势的能源路径 [4] - 预计到2050年，数据中心用电量将占全球总用电量的5%至9% [4] - 全球聚变能源领域累计股权融资总额达97亿美元，行业融资自2021年起显著攀升 [4] - 约76%的受访聚变公司预计将在2035年前实现聚变电能并网 [4] - AI巨头如OpenAI联合创始人、谷歌等均对聚变产业链进行了前瞻性投资 [4] 中国核聚变产业发展现状 - 国内规划或建设中的核聚变项目总投资金额已超过1500亿元人民币 [5] - 产业正从ITER参与者向产业引领者转变，预计在2040年前后实现商业化发电 [5] - 以中科院等离子体所和核工业西南物理研究院为主的“国家队”主导投资体量较大的磁约束托卡马克路线 [5] - 民营公司项目路线呈现多样化特征，装置相对紧凑 [5] - 聚变产业有望于2027年前后进入工程实验堆建设期，装置体量和投资金额将进一步扩大 [5] 产业链核心环节与投资机会 - 在ITER计划中，磁体系统、真空室及内部件、电源系统三大环节成本占比分别为28%、25%和15% [6] - 磁体系统是磁约束聚变装置的核心，聚变功率与场强的四次方成正比，高温超导材料有望广泛应用 [6] - 真空室及内部件是托卡马克装置的首道安全屏障，其器壁设计直接影响装置寿命 [6] - 电源系统在托卡马克中具备高价值量，在FRC、Z箍缩等路径中其价值量占比进一步提升 [6]

全球核聚变产业态势 - 2025年全球核聚变领域呈现政策、技术与资本协同推进态势 [1] - 海外多国在等离子体持续时间、商业化氚生产等技术上取得突破并推出投资计划加速商业化 国内“中国环流三号”等装置实现技术突破且融资超百亿创纪录 [1] - 全球投资规模爆发 私人资本主导 美国与欧洲为核心 中国加速追赶 磁约束技术获较多资本倾斜 [1] FRC技术路径分析 - FRC原理为无环形场线圈的简单磁约束系统 直线型结构形成自封闭磁场约束等离子体 [1][2] - FRC相比传统托卡马克技术优势显著 包括摆脱外部加热源依赖 抑制宏观不稳定性 能量效率高（聚变功率输出为托卡马克的100-1000倍） [2] - FRC工程化实现更简单 建造成本仅为托卡马克的1/5-1/10 但电源系统需匹配脉冲式放电特性且成本较高 [2] FRC产业生态与企业进展 - 海外标杆企业TAE Technologies累计融资13.5亿美元 通过技术简化降低成本并规划推进原型堆与电站落地 [3] - 海外企业Helion累计融资超10亿美元 已建成Trenta装置并正建Polaris 计划2028年向微软供电 [3] - 国内企业瀚海聚能建成HHMAX-901装置 星能玄光Xeonova-1装置快速落地并计划2035年建大型电站 共同推动FRC技术研究与应用 [3] 多元应用与商业化前景 - 多家企业规划了发电及核医疗等非发电领域的落地时间 展现FRC技术的多元应用潜力 [1][2] 相关产业链标的 - 建议关注核聚变核心部件供应商国光电气、旭光电子、国力股份 [4] - 建议关注电源系统供应商新风光、英杰电气、爱科赛博 以及电容类企业王子新材、久信科技 [4]

核聚变行业深度研究 - 核聚变产业进程加速，政策、资本支持及AI发展推动产业进程提速，约84%的受访公司认为核聚变供电有望于2040年前实现 [6] - 托卡马克是技术最成熟、应用最广泛的技术路径，中科院等离子体所研发的EAST于2025年1月首次完成1亿摄氏度下1000秒"高质量燃烧" [7] - 以ITER为例，托卡马克的磁体、真空室及真空室内构件分别占总成本的28%、8%和17%，高温超导材料应用有助于提升聚变反应率并推动装置小型化 [8] - 中国CFETR、欧盟EU-DEMO、韩国K-DEMO等示范堆电厂计划于2035年至2040年开始建设，并于2050年开始运营 [6] - 投资建议关注低温超导磁体、高温超导、真空室、真空杜瓦、偏滤器&包层、电源等相关产业链公司 [2][9] 云赛智联（600602.SH）2025年三季报点评 - 2025年前三季度公司实现营业收入45.99亿元，同比增长15%，归母净利润1.45亿元，同比下降8%；第三季度单季度营业收入14.67亿元，同比增长31%，归母净利润0.50亿元，同比增长12% [10] - 公司积极参与"上海算力"建设，参股企业上海智能算力科技有限公司已形成万卡规模的智能算力供应，松江智算中心（一期）通过"5A级算力性能等级认证" [10] - 公司已连续第五年承接上海市大数据中心数据运营服务，并积极开拓出海业务，作为微软、阿里、华为等云厂商的合作伙伴，向超过1万家客户提供MSP云服务 [10][11] - 预计公司2025年至2027年收入分别为64.34亿元、75.16亿元、88.18亿元，同比增长14.4%、16.8%、17.3% [3][11] 神火股份（000933.SZ）2025Q3点评 - 2025年前三季度公司实现营收310.05亿元，同比增长9.50%，归母净利润34.90亿元，同比下降1.38%；第三季度单季度营收105.76亿元，同比增长4.79%，归母净利润15.85亿元，同比增长26.39% [12] - 公司报表质量改善，截至2025Q3经营性净现金流为68.98亿元，同比增长8.56%，资产负债率为51.06%，同比下降2.32个百分点，合同负债为8.49亿元，同比增长145.28% [12] - 煤价触底回升，6-9月焦煤月平均价格分别为1102、1200、1425、1441元/吨，进入第四季度旺季后公司有望迎来煤铝齐飞的有利局面 [13] - 预计2025-2027年公司EPS分别为2.41、2.67、2.96元，PE分别为10、9、8倍 [3][14] 金力永磁（300748.SZ）25年三季报业绩点评 - 2025年前三季度公司营业总收入53.73亿元，同比增长7.16%，归母净利润5.15亿元，同比增长161.81%，毛利率为19.49%，较上年同期增加9.46个百分点 [4][16] - 第三季度单季度营业总收入18.66亿元，同比增长12.91%，归母净利润2.11亿元，同比增长172.65%，毛利率为25.31%，同比增加12.5个百分点 [17] - 新能源汽车及汽车零部件领域实现销售收入26.15亿元，对应产品销售量同比增长23.46%；节能变频空调领域实现销售收入14.46亿元，对应产品销售量同比增长18.48% [17] - 截至2025年10月21日，中国镨钕氧化物价格为50.63万元/吨，较2025年1月1日涨幅为27.27% [18] 生猪行业动态跟踪 - 2025年9月上市猪企出栏量为1529.34万头，同比增长27.11%，环比下降5.92%；前三季度累计出栏量为1.39亿头，同比增长20.39% [20] - 2025年9月上市猪企营业收入为216.47亿元，同比下降18.74%，环比下降10.77%；前三季度累计营收为2228.71亿元，同比增长7.15% [21] - 2025年9月上市猪企生猪销售均价环比下降5.42%，同比下降30.18%，牧原股份、温氏股份、新希望销售均价分别为12.88、13.18、12.89元/公斤 [22] - 投资建议把握生猪养殖板块布局机会，关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企，如牧原股份、温氏股份等 [23] 北交所市场点评 - 2025年10月21日北证A股成交金额达189.9亿元，较上一交易日增加51.06亿元，北证50指数上涨2.04%，PE_TTM为68.66倍 [26] - 市场情绪提振源于政策层面北交所"920时代"统一代码体系全面落地，以及产业层面科技赛道受机构关注，专精特新指数基金有望于四季度发行 [28] - 前三季度国内机器人减速器产量激增1.2倍，工业机器人和服务机器人产量分别为59.48万套、1350万套，同比分别增长29.8%、16.3% [27] 国内市场指数表现 - 2025年10月23日上证指数收盘3,913.76点，下跌0.07%，深证成指收盘12,996.61点，下跌0.62% [5] - 同日道琼斯指数收盘46,590.41点，下跌0.71%，标普500指数收盘6,699.40点，下跌0.53%，纳斯达克指数收盘22,740.40点，下跌0.93% [5]

股指表现 - 三大股指集体低开，沪指跌0.25%，深成指跌0.29%，创业板指跌0.28% [1] 行业板块表现 - 核聚变、特高压、存储芯片概念板块跌幅居前 [1] - CPO、风电、超硬材料板块普遍回调 [1] - 地产、油气股持续活跃 [1] - 谷歌称量子芯片"Willow"现重大突破，量子技术概念普遍高开 [1]