核心阅读 盐湖是青海最重要的资源之一。近年来，在察尔汗盐湖，钾肥生产工艺优化，盐湖提锂关键技术取得突 破，绿色、高效开采水平不断提升，节能降碳、绿色发展理念深入人心。 细风轻拂起微澜，湖面宽阔，1.8米深的水下，细腻牙白色的钾矿经过长期蒸发结成"盐床"。在湖上"采 水船"滚筒的轰鸣声中，钾矿被源源不断送进仓筒，再通过水泵"打"到10公里外的钾肥厂区。打开地图 一看，眼前"无边"的盐湖，原来只是察尔汗盐湖30个盐池中的一个。 这里是位于青海海西蒙古族藏族自治州格尔木市的青海盐湖工业股份有限公司，钾肥产品生产量占全国 的2/3。近年来，察尔汗盐湖推动绿色、高效开采，加快建设世界级盐湖产业基地。 优化钾肥生产工艺，突破盐湖提锂关键技术 察尔汗盐湖中央码头，四面皆是光卤石盐池。这里是青海盐湖工业股份有限公司钾肥分公司的"原料 库"，"采水船"从盐池中采出的钾"浆"通过管道源源不断输送到车间。在车间传输带上，雪白的钾原料 在此进行"脱卤"。车间副主任石涛说："从管道运过来的矿浆在这里要'过筛'，因为各个'采水船'送来的 矿浆浓度不一，需经处理才能送往下一环节。" 步行10多米，车间外是偌大的3个巨型罐状物，上方漂浮的白 ...

报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”的投资评级 [1][8][68] 报告的核心观点 - 2024年基础化工行业景气处于底部运行，收入基本持平但利润连续下滑，2025年一季度经营同环比明显改善，行业景气呈边际复苏态势 [4] - 行业盈利能力企稳，毛利率环比连续改善，财务指标整体稳健，在建工程规模开始下行 [8] - 河南省化工企业总体下滑，增速低于行业水平 [8] - 建议关注需求具有刚性且有较强资源属性的钾肥和磷化工行业 [69] 根据相关目录分别进行总结 行业景气低位运行，一季度有所改善 - 2024年中信基础化工行业营业总收入同比增长0.01%，营业利润和净利润同比分别下滑11.38%和13.46%，行业景气处于底部；2025年一季度营业收入同比增长6.87%，营业利润和净利润同比分别增长4.15%和6.33%，利润同环比明显改善 [11][12] - 2024年基础化工33个子行业营收多数同比增长，净利润表现分化，17个子行业增长，16个子行业下滑；2025年一季度21个子行业营收同比增长，18个子行业净利润同比增长，多数子行业利润环比增长 [13][17] 盈利能力企稳，毛利率环比连续改善 - 2024年中信基础化工行业整体毛利率为17.33%，净利率为4.82%，盈利能力底部企稳；2025年一季度毛利率为17.55%，净利率为6.28%，盈利能力开始底部回升，毛利率连续二季度环比回升 [19][20] - 2024年基础化工各子行业毛利率和净利率分化，部分贴近终端消费和农化产业链品种盈利能力提升，部分新能源新材料和地产产业链品种下滑；2025年一季度多数子行业毛利率和净利率环比改善 [23][24][26] 基础化工行业财务指标分析 - 2025年一季度中信基础化工行业总资产规模达4.53万亿元，资产负债率47.69%，总体稳定；33个子行业资产负债率分化，15个子行业同比提升，18个子行业同比下降 [31][34][37] - 2024年基础化工行业经营活动现金流减少0.63%，2025年一季度同比增加127.58亿元，环比减少948.36亿元；子行业现金流表现分化 [41][43] - 2025年一季度基础化工行业期末在建工程总额同比下降7.72%，在建工程占总资产比重下降0.76个百分点，规模开始下行；子行业在建工程表现分化 [46][48] - 2025年一季度基础化工行业存货周转天数同比下降0.34天，营运能力略有改善；子行业营运能力表现分化 [52][54] 河南基础化工上市公司经营情况 - 2024年河南省17家基础化工上市公司营业总收入同比下滑2.83%，营业利润和净利润同比分别下滑37.61%和41.08%，业绩增速弱于行业整体；整体毛利率为18.21%，净利率4.31%，毛利率优于行业，净利率略低 [59][62] - 2025年一季度河南省17家基础化工上市公司营业总收入同比下滑2.72%，营业利润和净利润同比分别下滑31.30%和32.73%，延续下滑态势，整体表现弱于行业；整体毛利率为17.20%，净利率5.71%，盈利能力略低于行业 [63][65] 行业投资建议 - 截止2025年5月21日，中信基础化工板块TTM市盈率为24.15倍，低于历史平均水平，在30个中信一级行业中位居17位，维持“同步大市”投资评级 [68] - 建议关注钾肥和磷化工行业，钾肥资源稀缺，供需收紧推动价格复苏；磷矿石资源稀缺性有望提升，供给收缩，下游需求增长推动行业景气提升 [69]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024 - 2025Q1业绩超预期，2024年钾肥产量创新高，景气触底回暖，25Q1海外供给扰动、国内需求回暖使钾肥景气快速提升，实力股东赋能且矿建工程进展顺利，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月20日收盘价28.23元，一年内最高/最低29.93/13.65元，市净率2.2，流通A股市值229.15亿元，上证指数3380.48，深证成指10249.17 [1] - 2025年3月31日每股净资产13.07元，资产负债率35.18%，总股本9.24亿股，流通A股8.12亿股 [1] 财务数据 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3548|1213|6550|9825|13095| |同比增长率（%）|-9.0|91.5|84.6|50.0|33.3| |归母净利润（百万元）|950|384|1887|3114|4359| |同比增长率（%）|-23.1|373.5|98.5|65.0|40.0| |每股收益（元/股）|1.04|0.42|2.04|3.37|4.72| |毛利率（%）|49.5|54.1|54.7|57.9|59.5| |ROE（%）|7.9|3.2|13.7|19.1|23.9| |市盈率|27|-|14|8|6| [5] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入35.48亿元（YoY -8.97%），归母净利润9.50亿元（YoY -23.05%），扣非归母净利润8.92亿元（YoY -30.00%）；24Q4营业收入10.65亿元（YoY +5.85%，QoQ +35.76%），归母净利润4.32亿元（YoY +79.57%，QoQ +74.15%），扣非归母净利润3.77亿元（YoY +40.44%，QoQ +52.54%） [6] - 2025年第一季度营业总收入12.13亿元（YoY +91.47%，QoQ +13.81%），归母净利润3.84亿元（YoY +373.53%，QoQ -11.07%），扣非归母净利润3.84亿元（YoY +376.02%，QoQ +1.88%） [6] 钾肥市场与公司产销情况 - 2024年前期全球钾肥供需恢复正常，供给端冲击下景气底部震荡，Q4市场流通货源趋紧，景气底部回暖；全年钾肥市场均价约2468元/吨，同比下滑15.6%，Q4均价约2488元/吨，环比小幅下滑0.3%，季度内价格上涨 [6] - 2024年公司产、销量分别同比上涨10.24%、8.42%至181.54、174.14万吨，Q4产、销量分别环比上涨2.74%、31.44%至49.17、50万吨 [6] - 25Q1海外白俄罗斯减产100万吨、俄罗斯检修影响约30万吨产量，国内青海开工仅约4 - 5成，港口国储备货需求使流通货源偏紧，国内钾肥市场均价约2888元/吨，环比提升16.08% [6] - 2025年一季度公司钾肥产、销量分别为50.62、52.83万吨，环比分别变动+2.9%、+5.7% [6] 公司发展相关情况 - 中农集团转让股份后，汇能集团持股比例升至14.05%成为第一大股东，公司凭借其18亿贷款支持收购179矿28.1447%股权，持股比例提至100% [6] - 2024年4月公司第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，小东布矿建工程完成斜坡道等贯通工作，第二个100万吨/年钾肥项目有望2025年恢复正常生产 [6] - 公司有望实现500万吨/年钾肥产销规模，并根据市场需求扩建至700 - 1000万吨/年体量 [6] 盈利预测调整 - 上调公司2025 - 2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润18.87、31.14亿元（调整前分别为12.54、18.23亿元），新增2027年盈利预测，预计实现归母净利润43.59亿元，对应PE估值分别为14X、8X、6X [6]

全球钾肥储量格局变化 - 美国地质调查局将老挝钾肥储量由7500万吨调高至10亿吨 使其成为全球第二大钾肥储藏国 储量占比达20.7% [1] - 加拿大保持全球钾肥储量第一地位 储量为11亿吨 占比22.8% [1] - 俄罗斯和白俄罗斯分别以9.2亿吨和7.5亿吨储量位列第三和第四 占比分别为19.1%和15.6% [1] 中国钾肥供需状况 - 中国2024年钾肥消费量达1872万吨 占全球总消费量的48.2% 但本土产量仅630万吨 自给率不足三分之一 [2] - 中国钾肥储量全球占比仅3.7% 约1.8亿吨 且集中在青海 新疆 西藏三地 [4] - 每年需进口超过1200万吨钾肥来保障粮食安全 进口依赖度极高 [2][4] 老挝钾肥资源开发进展 - 老挝可探明钾肥资源折合氯化钾储量达133亿吨 是中国的13倍 且勘探工作仍在持续 [4] - 已有20余家中资企业在老挝布局钾矿开发 其中亚钾国际 东方铁塔 藏格矿业 云天化四家进展最快 [6][9] - 中资企业在老挝的钾肥产能建设进度显著 亚钾国际2025年将达年产500万吨 东方铁塔在建100万吨产线 藏格矿业预计2026年建成200万吨项目 云天化50万吨项目2025年投产 [9] 中老钾肥贸易与物流通道 - 2024年中国从老挝进口钾肥207万吨 较2021年翻两倍多 进口占比从6%升至16.4% [11] - 形成两条主要运输通道：中老铁路经云南进入全国 以及通过越南永安港海运至中国沿海 [11] - 预计到2027年中资在老挝钾肥年产能将达1000万吨 可覆盖中国进口需求的一半以上 [8] 对全球钾肥市场格局影响 - 传统钾肥供应被加拿大 俄罗斯 白俄罗斯三国垄断 三国合计储量占比达57.5% [1][13] - 中国钾肥进口来源集中 2024年从俄罗斯进口424.38万吨（占比33.6%） 白俄罗斯288.8万吨（22.86%） 加拿大232.88万吨（18.44%） [14] - 老挝钾肥崛起打破原有寡头垄断格局 使中国在钾肥定价和供应安全方面获得更大主动权 [13][15]

行业投资评级 - 维持基础化工行业"同步大市"的投资评级 [8][63] - 中信基础化工板块TTM市盈率为23.90倍，低于历史平均水平29.39倍 [63] - 行业估值在30个中信一级行业中排名第18位 [63] 市场表现回顾 - 2025年4月中信基础化工行业指数下跌3.61%，跑输上证综指1.91个百分点 [8][11] - 最近一年中信基础化工指数下跌0.37%，跑输沪深300指数4.98个百分点 [11] - 子行业中日用化学品、无机盐和氟化工表现居前，分别上涨8.56%、4.37%和3.46% [8][12] - 聚氨酯、轮胎、橡胶制品表现居后，分别下跌17.59%、14.68%和12.02% [12] 产品价格走势 - 2025年4月国际油价大幅下行，WTI原油下跌18.56%，布伦特原油下跌15.54% [55] - 卓创资讯跟踪的318个产品中，45个品种上涨，234个品种下跌 [8][55] - 硫酸铵、活性染料、钴酸锂涨幅居前，分别上涨12.71%、11.36%和9.88% [55] - 溴素、蒽油、丁二烯跌幅居前，分别下跌27.42%、19.41%和19.31% [55] 钾肥行业分析 - 钾肥资源分布不均，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国合计储量占全球60%以上 [66] - 我国钾肥进口依赖度超过70%，2024年氯化钾进口量1263万吨 [68] - 国内氯化钾价格较2024年3月低点上涨33.95%，国际价格同步上涨 [71] - 全球钾肥供应格局高度集中，供需收紧推动价格上行 [71] 磷化工行业分析 - 全球磷矿石储量摩洛哥占68%，中国占5.1% [73] - 我国磷矿石资源保障年限仅约42年，出口量从2008年179.6万吨降至2024年8.1万吨 [76] - 磷矿石下游需求60%来自磷肥，12%来自饲料 [79] - 环保政策趋严导致磷矿石供给端受限，产量稳定在1亿吨左右 [78] 重点公司动态 - 盐湖股份拟以3亿美元认购高地资源股份，布局海外钾矿资源 [32] - 万华化学2025年计划项目投资总额294.3亿元，重点建设MDI扩能项目 [33] - 神马股份拟投资20万吨尼龙6切片及5万吨己二腈项目 [51][53]

盐湖股份战略投资高地资源 - 公司拟以3亿美元现金认购高地资源普通股 成为最大股东并取得控制权 [2] - 交易完成后将实际控制兖煤加拿大及其Southey钾矿项目(储量1.73亿吨)和高地资源的Muga钾盐项目(储量1.04亿吨) [2][3] - 两项钾矿项目合计将新增380万吨/年钾盐产能 其中Southey项目设计产能280万吨/年 Muga项目100万吨/年 [3][5] - 兖矿能源原计划以9000万美元现金加兖煤加拿大股权取得高地资源控制权 现配合退出第一大股东争夺 [4] 公司钾肥业务扩张战略 - 当前钾肥年产能500万吨全球第四 计划2030年提升至1000万吨/年 [6] - 已成立"走出钾"专项工作组 重点开发非洲东南亚钾资源 [6] - 控股股东中国盐湖集团揭牌 目标建成世界一流盐湖产业集群 [8] - 2035年规划包括20万吨锂盐 3万吨镁基材料等多元化布局 [6] 全球钾肥行业格局 - 2024年全球钾肥产能6520万吨 预计2028年达7600万吨 [7] - 加拿大俄罗斯白俄罗斯三国占全球产量65% 中国占13% [7] - 五大生产商(Nutrien等)控制全球70%产能 行业高度集中 [7] - 中国钾肥进口依存度67% 2024年进口量1263万吨 [7] - 国内三大钾企(盐湖藏格国投罗钾)占资源型产能74% [7]

交易概述 - 盐湖股份拟以约3亿美元现金认购高地资源普通股 成为其最大股东并取得控制权 [1] - 交易将通过治理安排实现对兖煤加拿大及其下属Southey钾矿项目和Muga项目的实际控制 [1] - 合作意向书为无法律约束力框架协议 后续需开展尽职调查并商讨核心交易条件 [2] 交易主体信息 - 高地资源为澳大利亚上市钾肥开发商（证券代码HFR） 核心资产为西班牙Muga钾盐绿地项目 [1] - EMR现为高地资源第一大股东 系澳大利亚矿业领域私募股权投资基金 [1] - 兖煤加拿大为兖矿能源全资子公司 核心资产为加拿大Southey钾矿项目 [1] 交易结构调整 - 兖矿能源原计划通过资产注入和现金认购成为高地资源第一大股东（2024年9月签署协议） [2] - 新交易安排下盐湖股份将成为控股股东 兖矿能源将支持其认购交易 [2] - 若与盐湖股份签署具约束力协议 兖矿能源将不再取得控制权 需重新协商法律条款 [3] 公司财务与战略 - 盐湖股份2024年实现营收151.34亿元 归母净利润46.63亿元 资产负债率13.52% [3] - 公司所有者权益365.75亿元 较年初增长14.63% 经营指标好于预期 [3] - 成立"走出钾"专项工作组 重点开发非洲、东南亚钾肥资源 加强全球市场布局 [4] 资源整合目标 - 通过境内外地质勘探和矿权合作获取钾盐资源储量 增强资源保障程度 [3] - 统筹国内国际两个市场 以钾肥稳产保障国家粮食安全 [3] - 实现全球钾肥市场资源共享与优势互补 提升行业地位 [4]

龙江交通 - 股东穗甬控股计划减持不超过3947.64万股，占总股本3% [1] - 公司主营业务为高速公路收费运营管理 [1] - 所属行业为交通运输–铁路公路–高速公路 [1] 双一科技 - 拟以1800万澳元加股权收购调整价格收购Marky Industries Pty Ltd 100%股权及特定资产 [1] - 公司主营业务为复合材料研发、生产、销售和服务 [1] - 所属行业为电力设备–风电设备–风电零部件 [1] 哈空调 - 控股股东获中信银行不超过3200万元贷款承诺用于增持股份 [1] - 公司主营业务为高、中、低压空冷器设计、制造和销售 [2] - 所属行业为机械设备–通用设备–制冷空调设备 [2] 兆威机电 - 股东清墨投资拟减持不超过360.31万股，占总股本1.50% [2] - 公司主营业务为微型传动系统、微型驱动系统研发、生产和销售 [2] - 所属行业为电力设备–电机Ⅱ–电机Ⅲ [2] 中文在线 - 董事及高管拟合计减持不超过87.71万股，占总股本0.1203% [2] - 公司主营业务为数字阅读产品、数字出版运营服务和数字内容增值服务 [2] - 所属行业为传媒–出版–大众出版 [3] 力鼎光电 - 股东拟减持不超过1221.13万股，占总股本3.00% [4] - 公司主营业务为光学镜头设计、生产和销售 [4] - 所属行业为计算机–计算机设备–安防设备 [4] *ST鹏博 - 总经理高明华辞职 [4] - 公司主营业务为互联网接入及其相关增值服务 [4] - 所属行业为通信–通信服务–电信运营商 [5] 路维光电 - 股东国投创业基金拟减持不超过193.33万股，占总股本1.00% [5] - 公司主营业务为掩膜版研发、生产和销售 [6] - 所属行业为电子–半导体–半导体材料 [7] 捷佳伟创 - 控股股东及一致行动人拟合计减持不超过250万股，占总股本0.72% [7] - 公司主营业务为太阳能电池设备研发、生产和销售 [8] - 所属行业为电力设备–光伏设备–光伏加工设备 [9] 兖矿能源 - 或将不再取得高地资源控制权 [9] - 公司主营业务为煤炭业务、煤化工业务及电力业务 [10] - 所属行业为煤炭–煤炭开采–动力煤 [11] 永东股份 - 股东东方富海拟减持不超过473.38万股，占总股本1.26% [11] - 公司主营业务为炭黑产品、煤焦油精细加工产品研发和生产 [12] - 所属行业为基础化工–橡胶–炭黑 [12] 三七互娱 - 拟每10股派现2.1元 [12] - 公司主营业务为手机游戏和网页游戏研发、发行和运营 [12] - 所属行业为传媒–游戏Ⅱ–游戏Ⅲ [13] 盐湖股份 - 拟3亿美元收购高地资源普通股，成为其最大股东 [13] - 公司主营业务为钾肥和锂盐开发、生产和销售 [14] - 所属行业为基础化工–农化制品–钾肥 [14] 海南海药 - 股东云南国际信托拟减持不超过3892.1万股，占总股本3% [14] - 公司主营业务为药品研发、生产和销售 [15] - 所属行业为医药生物–化学制药–化学制剂 [16] 立方制药 - 拟转让迈诺威2.2184%股权，转让价格2218.37万元 [16] - 公司主营业务为医药工业及医药商业 [17] - 所属行业为医药生物–化学制药–化学制剂 [18] 致欧科技 - 3股东拟合计减持不超过1199.86万股，占总股本2.99% [18] - 公司主营业务为自有品牌家居类产品研发、设计和销售 [18] - 所属行业为轻工制造–家居用品–成品家居 [19] 普利退 - 向深交所申请复核终止上市决定 [19] - 公司主营业务为药物研发、注册、生产和销售 [20] - 所属行业为医药生物–化学制药–化学制剂 [20] 赛摩智能 - 股东厉达拟减持不超过1606.59万股，占总股本3% [20] - 公司主营业务为智能装备、自动化、信息、新能源光伏智能装备业务 [20] - 所属行业为机械设备–通用设备–仪器仪表 [21] 熵基科技 - 筹划收购龙之源55%股权并取得其控股权 [21] - 公司主营业务为智慧身份核验、智慧出入口管理、智慧办公产品及解决方案 [21] - 所属行业为计算机–计算机设备–安防设备 [22] 南京化纤 - 拟购买南京工艺装备制造股份有限公司100%股份，转型高端装备制造 [22] - 公司主营业务为粘胶短纤、莱赛尔纤维等化学纤维制造 [22] - 所属行业为基础化工–化学纤维–粘胶 [23] 北京利尔 - 拟以2亿元认购上海阵量11.43%股权 [23] - 公司主营业务为工业用高温材料及冶金炉料辅料研发设计、生产制造等 [23] - 所属行业为建筑材料–装修建材–耐火材料 [24]

项目进展 - “固体钾盐矿安全绿色开采与加工技术及规范”项目进入中期验收阶段，多项突破性技术指标正由国家科技部委托评审中心审核，回采率提升是其中一项指标 [1][2] - 农波区域百万吨钾盐规划相对优先落地，200 万吨钾盐开采资本投入超 30 亿元，融资方式结合自有资金、银行融资及债券融资 [4][5][9] - 第二个 100 万吨 XDL 项目环评初审已通过，正在办理探转采手续 [7] - 位于上合示范区的东方铁塔高端装备集成科技产业园项目较原建设计划有所延迟 [8] - 老挝开元矿业第三个氯化钾装置预计 2025 年底完工，届时产能达 200 万吨 [14] - 昆明帝银项目完成县政府联勘联审，报送审核资料到昆明市政府，正在根据审核要求提交开发利用报告 [16][17] - 老挝循环经济产业园已破土动工，规划和实施方案确定，6 月将在四川成都举办招商引资会 [10][16] 生产销售 - 一季度钾肥产销量基本平衡，溴化钠产销基本平衡，溴化钠库存约为半年多产量，2024 年因终端溴素价格低，溴化钠销售少 [7][10] - 2024 年国内氯化钾平均销售价格 2000 - 2600 元（含税价），国际 CFR 价格 270 - 310 美元；目前国内港口价约 3000 元，国际东南亚 CFR 价格 350 - 360 美元 [5] 资金财务 - 截至 2025 年 4 月 18 日，公司股东人数为 26,882 名，公司通常在定期报告披露股东人数 [5][13] - 账上现金 38.6 亿，有偿负债增加，公司将强化资金使用效率 [13] - 2024 年账上现金 25.5 - 33 亿，有息负债 11 - 16 亿，利息支出 7673 万大于利息收入 5432 万 [18] 治水工程 - 公司 2024 年委托相关公司在农波项目区域进行治水示范工程，取得预期成效，对后期建设有积极作用 [2][7][14] 其他问题 - 公司以元为单位披露氯化钾和溴化钠相关信息，是延续主营业务钢结构板块披露标准 [2] - 公司一直与越南永安港、葛罗港合作，钾肥出口到国内运输成本因到港地址和吨位而异 [2] - 公司暂无更名、回购计划，会综合考虑是否进行股权激励 [11][14][17] - 公司已向相关部门提交老挝开元钾肥产品出口关税优惠申请，等待批复 [14] - 氯化钾产品价格因区域、规格类型不同而有差异，应在同一市场同一规格品类下对比 [10][12]

纪要涉及的公司 藏格矿业、巨龙铜业、紫金矿业、国能集团、蓝晓、阿里发展公司、地质五队、王氏兄弟、藏鑫基金、藏青基金、西藏城投、盐湖股份、赞格创投 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况** - 2025年第一季度，藏格矿业氯化钾产量15.94万吨，同比增长0.5%，销量17.85万吨，同比增长近28%，全年生产目标100万吨，销售目标95万吨[3] - 2025年碳酸锂全年产销量目标11,000吨，一季度产量2,165吨，销量1,530吨[3] - 2025年一季度，巨龙铜业矿产铜产量4.6万吨，每吨净利润约4.3万元，高于2024年的3.8万元[2][3][4][5] 2. **未来发展计划** - 分年度逐步释放氯化钾、碳酸锂、铜产能，氯化钾稳定增长，碳酸锂优先开发新增项目，巨龙铜矿推进二期和三期建设[2][7][8] - 玛米错盐湖矿权申请完成前置准备，预计2026年一二季度建成投产，下半年部分产能释放[2][11] - 聚合二期2025年底建成，2026年产量释放；聚合三期若进展顺利2028年建成，尾矿库新建则可能延至2029或2030年[10] - 杰泽茶卡和龙木措两个锂盐项目远期规划共计13万吨，目前大股东国能集团委托蓝晓进行1万吨EPC代建项目，今年年底预计总产能达1万吨[16] - 老挝钾肥项目中远期规划做到300至500万吨规模，目前证照办理取得进展，争取税收优惠政策，顺利的话今年年底或明年一二季度拿采矿证[3][17] 3. **盈利与成本** - 巨龙铜业一季度每吨铜净利润提升得益于COMEX联动上涨和成本优化，二期项目投产后将进一步优化成本并提高投资回报[2][5] - 钾肥生产成本约每吨1,030 - 1,040元，碳酸锂全年生产成本预计每吨38,000 - 40,000元，玛米错盐湖生产成本预计每吨31,000元，较现有成本节约近1万元，产能释放后公司整体成本将阶梯式下降[9] 4. **价格走势** - 铜长期供给刚性强，需求稳步增长，价格长期坚挺，中枢持续上行[12] - 钾肥价格2025年预计高位运行，长期呈缓慢上升趋势，藏格钾肥业务稳定，不存在击穿成本线风险[3][12][13][14] 5. **技术跟踪与布局** - 持续跟踪固态电池技术发展，计划组建新团队跟踪硫化锂等相关产品进展以进行布局[2][15] 6. **股权与分红** - 藏格矿业持有巨龙矿业30.78%股份，巨龙矿业每年分红，二期建成后产能翻番，未来分红压力不大[3][21] - 公司将保持相对稳定的分红政策，参考紫金矿业投资者回报策略，章程规定三年平均维度下限为30%[3][23] - 藏格矿业所得税率15%，巨龙铜矿所得税率9%，公司投资收益对应净利润，不存在补缴差异所得税问题[3][26] 7. **紫金矿业赋能** - 对藏格矿业三大板块规划，巨龙铜矿维持现状并推进二三期建设，碳酸锂优先开发新增项目解决同业竞争，钾肥稳定查尔汗产量并合作开发老挝钾盐矿，通过技术赋能和管理效率提升带来显著效益[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 马米措盐湖今年3月完成政府层面股权变化，阿里发展公司持股10%，地质五队持股31%，王氏兄弟少量持股，藏鑫基金持股57%，藏格通过藏青基金持有约27%股份，一期建成后计划实现50%以上控制权并表[18] 2. 国能矿业旗下龙木措和察尔汗两个盐湖仍处于讨论阶段[18] 3. 公司整体股权比例21%，暂未讨论股权提升问题，关注两个盐湖经营主导权[19] 4. 短期内大浪滩和小浪滩处于探矿状态，公司主要精力在西藏锂盐盐湖和老挝钾盐矿，预计一年内无重大变化[20] 5. 公司有颗粒钾肥产品，但未统计详细报价和成本增加情况[24] 6. 硫酸钾主要在新疆生产，全球氯化钾是主要钾肥品种，公司与盐湖股份合作主要产品为氯化钾[25] 7. 董事会采用6 + 3形式，高管层面董事长由紫金推荐，总经理由姚总担任，紫金委任常务副总经理并推荐新财总，原财总变副财总，业务各板块基本稳定，老挝项目因技术团队派遣有变化[27]