核心观点 - 春节前市场难以延续前期快速上行态势，或将逐步降温并转入震荡格局，建议投资者秉持稳健配置思路[3] - 展望春节后，市场有望迎来新一轮上行动力，历史数据显示A股在春节后20个交易日通常表现较好[3][29] - 1月份市场风格或在成长及防御风格间轮动，行业配置可关注电子、电力设备、有色金属等[31][32] - 主题投资方面，商业航天板块短期或进入震荡整理，但长期发展空间广阔，回调是逢低介入契机[4][33] 市场表现回顾 - **宽基指数表现**：本周（截至2026年1月16日）A股主要宽基指数涨多跌少，科创50、中证500涨幅居前，上证指数小幅收跌，上证50、沪深300跌幅居前[1][11] - **市场风格**：本周小盘成长风格占优，中盘成长涨幅居前，大盘价值、中盘价值跌幅居前[13] - **行业涨跌**：本周申万一级行业走势分化，计算机、电子、有色金属、传媒涨幅居前，国防军工、房地产、农林牧渔、煤炭跌幅居前[13] - **成交情况**：本周A股日均成交额超3.4万亿元，较上周回升[21] - **估值水平**：截至2026年1月16日，科创50、万得全A等指数估值分位数相对偏高，其2010年以来PE(TTM)分位数均高于90%[1][11] 重要事件与政策回顾 - **国内政策**： - 央行推出八项政策措施，聚焦结构性工具“优化加量降价”，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元，设立1万亿元民营企业再贷款，将科技创新再贷款额度增加4000亿元至1.2万亿元等[16][17] - 沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高到100%[16][18] - 居民换房退个税政策期限延续至2027年底[16][18] - 三部门联合召开座谈会，部署规范新能源汽车产业竞争秩序，坚决抵制无序“价格战”[16][18] - **经济金融数据**： - 2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%[2][19] - 2025年我国外贸进出口45.47万亿元，增长3.8%，其中出口26.99万亿元，增长6.1%[2][19] - **海外事件**： - 美国宣布从1月15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%进口从价关税[2][20] - 美国前总统特朗普称，任何与伊朗有商业往来的国家，与美国进行商业往来时将被加征25%的关税[2][20] 市场展望与配置策略 - **大势研判**：结构性降息有望助力经济实现“开门红”，叠加前期政策红利，一季度经济数据大概率稳步回升，但市场受金融调控政策影响，快速上行态势或难延续[3][21] - **风格判断**：预计1月市场风格或在成长及防御风格间轮动，因经济向上弹性可能一般，且市场情绪（以换手率衡量）易上难下但1月抬升概率较低[31] - **行业配置**：采用五维行业比较框架（市场风格、基本面、资金面、交易面、估值）进行筛选[32][37] - 若市场风格为**成长**，打分靠前的行业为：电子（总分0.90）、电力设备（0.82）、通信（0.80）、有色金属（0.76）、汽车（0.74）、国防军工（0.70）[32][39] - 若市场风格为**防御**，打分靠前的行业为：非银金融（总分0.74）、电子（0.71）、有色金属（0.69）、电力设备（0.68）、汽车（0.66）、交通运输（0.64）[32][39] - **主题投资**：继续关注商业航天板块，该板块短期因涨幅较高存在获利了结压力，或将由单边上行切换至震荡整理，短期大幅冲高弹性有限，但长期行业政策利好持续落地，产业空间广阔[4][33] 资金与流动性 - **央行操作**：本周央行通过公开市场操作净投放8128亿元[61] - **MLF操作**：2025年12月MLF净投放1000亿元[63] - **市场资金**：本周A股融资余额较上周继续回升，南向资金延续净流入[67] - **利率水平**：近期10年期国债收益率小幅下降[61] - **基金发行**：本周偏股型公募基金发行份额较上周小幅下降[63] 板块盈利与估值数据 - **整体估值**：万得全A当前PE(TTM)估值显著高于2010年以来的均值，PB估值接近历史均值[71] - **股债性价比**：当前万得全A指数股债性价比低于2010年以来的均值[72] - **风格估值**：当前大盘指数PE估值位于历史相对高位，消费风格PB估值分位数处于历史相对低位[76] - **指数估值**：中小100指数PB估值位于历史低位[72] - **行业估值**：当前非银金融、农林牧渔等行业PE估值位于历史低位，农林牧渔、食品饮料等行业PB估值位于历史低位[80][84]

市场整体表现与格局 - 本周（2026-01-12至2026-01-16）市场先放量上冲、后震荡回落，整体呈现“小强大弱”格局，宽基指数表现亦是如此 [1][2][8] - 市场交易量和活跃度在后半周有所回落，沪深成交环比明显放大，股指期货合约大多贴水 [2][8] - 去年12月中旬以来提前启动的春季攻势，可能在短期内进入横向震荡整理，以消化短期快速上涨带来的调整压力 [1][4][10] 市场驱动因素 - 沪深北交易所提高融资保证金比例 [3][9] - 多家上市公司发布公告，提示理性决策、审慎投资 [3][9] - 中国证监会召开2026年系统工作会议 [3][9] 资金流向与情绪 - 两融余额明显上升，但融资买入占比下降，股票ETF呈现净流出 [2][8] - 量化指标显示，创业板指估值相对偏低，下跌能量模型处于正常水平 [2][8] 后市展望与性质判断 - 主要宽基指数开始“修正”上攻斜率，但季度维度看，短期斜率修正不会改变本轮“系统性慢牛”的性质 [1][4][10] - 预计年内市场仍有望运行至5178-2440的0.809分位附近 [4][10] - “中小成长风格占优”的风格本周更加显著，且预计仍有望延续 [4][10] 行业与板块配置观点 - 板块势头来到科技周期，其他风格整体走弱 [2][8] - 建议将中线仓位均衡分布在景气度较高、股价水平相对合理的“两电化非机”板块，即电子、电新（电力设备及新能源）、化工、非银金融、机械 [1][5][11] - 该配置策略被描述为“以攻代守”，选择科技成长而非红利，更符合公募机构审美 [5][11] 指数与市场风格配置建议 - 建议选择当前市场中相对位置较低、在“普涨轮动”格局中占优的中证1000、国证2000指数，作为获取相对收益的来源 [1][5][11] - 港股在本轮上涨中涨幅相对较少，若有合适的回撤买入机会，亦可加强关注 [1][5][11] 投资策略与仓位管理 - 择时方面，中线仓位应无惧短线扰动，继续参与后续攻势，而短线仓位需注意波动、切勿随意追高 [1][5][11] - 配置方面，考虑到近期震荡加剧，提出了上述行业均衡配置和指数配置两种应对方法 [1][5][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 开年第二周市场略有降温，两融略有降温更多是迁移而非撤退，宽基ETF流出加速，但北向资金流入意愿强烈 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周宽基指数表现分化，大盘指数如沪深300、上证指数分别下跌0.6%、0.4%，红利指数下跌1.8%，科技股和微盘表现良好，创业板和科创50分别上涨1.0%、2.6%，中证500、中证1000、微盘股均有所上涨，分别上涨2.2%、1.3%、1.7% [13] 杠杆资金 - 开年第一周两融交易额占A股交易额比重上升并触及“均值 + 2倍标准差”，本周有所回升，均值由11.27%微升至11.33%，略低于“均值 + 2倍标准差”；春季躁动以来两融余额快速回升，截止1月15日，两融余额达到2.69万亿，超过2015年和2021年高点，两融余额占流通市值比重达到2.59%，略超2022年3月高点 [21] - 开年以来杠杆资金大幅净流入主要宽基指数，第一周上证综指、中证500、中证1000日均融资净买入均高达30亿以上；本周第一个交易日两融放量流入，周二开始流入金额集体缩量，周三、周四两天两融净流入大幅缩量的是中证500和中证1000，科创50两融资金甚至还在加速流入 [26] - 本周一、周二家电、非银、传媒、医药生物、计算机和有色两融净买入占成交额比重较大；周三、周四国防军工、农林牧渔、煤炭、建材等行业由加杠杆转为去杠杆，传媒、家电、医药和计算机、有色的两融净买入占成交额比重下降幅度也较大，银行、公用事业、食品饮料、非银、电子等行业在1月13日之后两融净买入占成交额比重开始上升 [27] - 开年以来截至本周二，两融净买入额相较去年12月增加最多的行业为计算机、非银、医药生物、传媒和有色，电子行业两融净买入额绝对规模第一但较12月环比少增；两融交易额占成交额比重环比增加最多的为综合、美容护理、传媒、交运、非银、计算机、医药 [33] - 本周各市值梯度个股均加杠杆，但两融新规之后，不同市值股票出现分化，周三以来1000亿以上市值的股票两融净买入占成交额比重上升，1000亿以下市值的股票两融净买入占成交额比重下降 [35] - 中国平安、贵州茅台、蓝思科技等个股本周融资净买入占成交额比重超过10%；从前35只热门股的杠杆资金占成交额比重的均值来看，过去两周均值分别为 - 0.58%、2.49%，本周升至6.30%，不过相比8月最后一周（9.42%）仍有距离 [42] - 周三融资净买入占成交额比重出现下降，去杠杆较多的热门股为寒武纪、金风科技等，涉及国防军工、电力设备等行业；周四、周五热门股杠杆回升，加杠杆较多的热门股为中际旭创、贵州茅台等，主要涉及电子、通信等行业 [44] ETF资金 - 周三至周五宽基ETF净流出量较多，尤其是沪深300ETF日均净流出规模高达147亿，上证50、创业板、中证500ETF日均净流出规模超50亿 [48] 量化资金 - 本周近月股指期货基差升水走阔，远月贴水收窄，仅周三当天出现贴水加深情况，随后修复，总体来看避险对冲需求走弱 [52] 北向资金 - 2021年以后我国出口海外贸易顺差扩大，但在美元升值预期和中美利差倒挂影响下结汇意愿不大；随着2025年Q4以来美国货币政策放松、美元贬值预期上升，以及中美利差倒挂收窄，净结汇增加，形成人民币的被动投放，人民币回流 [59] - 外资在年初开门红行情中作为右侧力量积极参与，参与程度超过两融；对比元旦前后的9个交易日的成交占比，北向资金成交占比从节前的10.2%跃升至11.6%，提升1.4个百分点，两融成交占比仅从11.0%微升至11.4%，提升0.4个百分点，年初外资回流意愿强烈，已超越境内杠杆资金成为短期市场更为活跃的增量力量 [61] - 本周北向资金总成交金额回升，日均成交金额由3272亿元升至4011亿元，占A股成交比重由11.47%升至11.61%；2025年9月份之后，北向资金流出成交活跃度下降趋势较为明显，12月下旬以来，北向资金成交额明显回升 [67]

历史复盘：春季行情放量后的市场表现与驱动因素 - 2010年以来的16年春季行情中，全A成交额从低点到高点放大超100%的情况出现了11次，其中9次在放量后上证综指继续走强 [1][8] - 影响放量后A股能否继续上行的核心因素是政策和外部事件，若放量当日政策收紧可能导致春季行情结束，否则行情可能延续直至负面事件或政策收紧出现 [1][8] - 流动性对放量后A股的走势有重要影响，同时放量前领涨行业的情绪高低与放量后春季行情持续时间长短有重要关系 [1][8] - 经济和盈利基本面对放量后A股是否继续走强的影响不大 [1][8] 当前市场判断：春季行情有望延续 - 短期政策仍偏积极，财政货币政策延续双宽松，上调融资保证金比例更多是为了防控高杠杆风险，短期资本市场政策持续积极 [2][9] - 短期外部风险相对有限，中美关系短期维持平稳，中东地缘风险影响有限 [2][9] - 短期宏观流动性可能维持宽松，美元指数低位震荡减轻海外掣肘，央行已于1月15日结构性降息，后续可能进一步降息降准 [2][9] - 股市资金仍可能流入，但流入速度可能有所放缓 [2][9] - 放量前领涨行业情绪较高，可能预示着A股春季行情未完 [2][9] - 短期经济和盈利可能仍处于弱修复趋势中 [2][9] 行业表现规律与当前占优方向 - 历史复盘显示，春季行情放量上涨后，行业表现可能出现高低切换，放量前涨幅靠后、估值情绪偏低的行业可能出现补涨 [3][10] - 放量前涨幅靠前但放量后出现大幅回调的行业，通常估值情绪偏高、政策或产业趋势偏弱 [3][10] - 政策和产业趋势向上的行业在放量后表现可能恒强 [3][10] - 当前来看，医药、机械、电新等科技成长行业和化工等周期行业后续可能补涨 [3][10] - 传媒、军工、电子等行业短期小幅回调后可能继续上涨，因其估值情绪虽偏高，但AI和商业航天等政策和产业趋势持续向上 [3][10] 行业配置建议 - 当前成长行业中，医药、汽车、计算机、传媒等估值情绪较低 [4][11] - 主题行业中，创新药、机器人、储能等成交额占比历史分位数较低 [4][11] - 建议逢低配置政策和产业趋势向上的行业，包括机械设备（机器人）、电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、医药（脑机接口、创新药）、电新（核聚变、储能）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、军工（商业航天） [4][11] - 建议关注可能补涨和基本面可能边际改善的行业，如非银金融、消费（食品、商贸零售、社服） [4][11]

核心观点 - 报告认为，在流动性牛市的赚钱效应扩散阶段，“涨价”是重要的景气主线之一，当前商品的宏大叙事源于逆全球化和供应链重构下关键资源品的重定价[3] - 长期看好商品价格存在新一轮超级周期的可能性，但中短期行情优先关注供给约束弹性，扩散方向可能从新兴产业增量需求到传统需求复苏[3][4] - 供需两端同时受益的领域包括有色金属、新能源、化工品、存储芯片等，黑色商品可能是下一轮扩散的方向[3][4] 市场近期表现与判断 - 本周市场上涨速度放缓，全A换手率已超过2025年8月底的高点，春季行情仍在中途，短期横盘消化属正常现象[3][9] - 政策短期有降温指引但整体保持宽松基调，1月15日央行结构性降息并提出后续有进一步降准降息空间[9] - 市场风格方面，主题情绪降温，强势板块回归景气主线[3][9] - 战术上，牛市基础依然坚实，年度存在盈利改善和资金流入共振的可能性；战略上，春节前流动性环境大概率较好，市场可能继续偏强，短期波动或是逢低布局时机[32] 商品的宏大叙事与驱动逻辑 - 当前商品价格周期更多由供应链安全主导，而非单纯的经济周期波动，应从“宏大叙事+安全资产”视角看待[4][10] - 供给端：大国博弈时代战略资源控制强化，关键矿产供给愈发稀缺[4][10] - 需求端：AI技术革命、能源转型、军事开支等现实需求推动铜、铝、锂、稀土等战略金属需求持续提升[4][10] - 弱美元周期或成为商品价格中枢抬升的支撑[4][10] 商品价格的历史轮动规律 - 长期来看，商品价格大多数时候同涨同跌，例如1970-1980年全球经济增长中枢下台阶期间，商品价格依然上涨至1980年才结束[3][13] - 在商品上涨过程中，由于替代关系和产业链关系，存在价格轮动[4][14] - 需求扩张驱动的行情（如2009-2011年）：受益于海内外经济复苏共振的铜先领涨，原油、大豆后涨[4][14] - 供给约束驱动的行情（如2016-2018年）：供给约束更强的原油、黑色商品先涨，化工品涨价持续性较好[4][19] 本轮涨价行情的特征与关注方向 - 本轮行情驱动因素主要来自供给约束叠加需求动能切换，扩散方向可能与历史经验不同，涨价后期不一定是原油和农产品引领[21] - 行情尚处早期，刚从黄金轮动到工业金属[21] - 中短期主线优先关注供给约束弹性，具体包括三方面：1）铜、稀土等关键资源品自身产能或政策约束强；2）“反内卷”政策驱动的产能限制与出清；3）AI需求高增倒逼供给紧缺（如存储芯片、电力设备）[4][24] - 需求端优先关注新旧动能切换下新能源汽车、光伏、电网、AIDC等新兴领域的需求扩张[4][24] - 国际铜研究组织预测2026年精炼铜供需格局可能由过剩转向短缺[25][26] - 有色金属库存大部分在低位，容易反映供需超预期变化[27][28] - 化工、电力设备等板块资本开支已下行至低位[29][30][31] 配置观点与行业展望 - 近期配置：逢低增配弹性品种，主题波动期兼顾高景气和高估值性价比方向[35] - 配置风格：历史上跨年行情阶段小盘成长占优概率较大，2010年以来跨年行情中申万小盘指数相对于大盘指数占优概率达80%[36] - 行业展望： - 有色金属与军工：政策、业绩、主题逻辑顺畅，有色金属产能格局好，需求受益于新旧动能和海内外经济共振[37] - TMT：春季行情主线，产业逻辑好，高弹性与高波动并存，持续性或集中在半导体、存储、GPU等业绩验证强、交易拥挤度适中的领域[38] - 机械设备：工程机械是顺周期中出海逻辑较好方向，机器人主题活跃[38] - 电力设备：受益于全球竞争优势且基本面改善，估值性价比好[38] - 基础化工：“反内卷”政策约束供给，需求受益于新能源新材料，部分品种涨价驱动景气改善[38] - 非银金融：受益于保费开门红及投资端业绩回升，牛市概率上升使其业绩弹性存在，后续居民资金加速流入可能带来较高超额收益确定性[38] - 消费：关注可能受益于政策催化、基数效应、景气反转共振的服务消费，如出行链、免税、教育等[38] 本周市场数据摘要 - A股主要指数涨跌分化：中证500上涨2.18%，中小100上涨1.55%，深证成指上涨1.15%；上证50下跌1.74%，沪深300下跌0.57%，上证综指下跌0.45%[40] - 领涨申万一级行业：计算机上涨3.82%，电子上涨3.77%，有色金属上涨3.03%[40][49] - 领跌申万一级行业：国防军工下跌4.92%，房地产下跌3.52%，农林牧渔下跌3.27%[40][49] - 全球股市：日经225上涨3.84%，恒生指数上涨2.43%；法国CAC40下跌1.23%，标普500下跌0.38%[41] - 商品市场：国际黄金上涨2.22%，LME锌上涨1.76%；玻璃下跌3.15%，LME铜下跌1.50%[41] - 2026年迄今全球大类资产收益率：日经225上涨7.14%，黄金上涨5.99%，布伦特原油上涨5.51%；标普500上涨1.38%，美元指数上涨1.12%[41][56] - 资金面：本周南下资金净流入89.92亿元；央行公开市场操作累计净投放8128亿元[42]

市场整体表现与资金流向 - A股市场本周冲高回落，上证指数险守4100点，深证成指、北证50等指数周K线收出带长上影线的小阳线，大盘蓝筹股回调较多，上证50一度跌超2% [1] - 市场交投活跃，日成交额频频创历史新高，周成交额达到创纪录的17万亿元 [1] - 杠杆资金全周融资净买入逾913亿元，创近5个月新高，融资余额2.7万亿元，连续9日刷新历史纪录 [2] - 计算机行业获得逾123亿元融资净买入，电子行业获得103亿元融资净买入，通信行业获得逾90亿元融资净买入，医药生物、非银金融、传媒均获得超60亿元净买入，仅建筑材料、美容护理、石油石化三行业遭小幅融资净卖出 [2] - 计算机行业全周获得逾558亿元主力资金净流入，近20个交易日获得逾1571亿元净流入，均为申万一级行业首位，传媒一周获得逾431亿元净流入，电子获得逾218亿元净流入，机械设备、通信均获得超百亿元净流入，国防军工遭主力资金净流出逾243亿元，非银金融净流出逾108亿元 [2] - 中信建投预计A股将迎来可观量级的增量资金，一季度是定期存款到期高峰，是全年增量资金最充裕的时点，基金赎回压力最大的时刻已经过去 [2] 芯片与半导体行业动态 - 芯片股板块指数今年以来10个交易日中有7日创历史新高，*ST铖昌近26个交易日20次涨停，利欧股份10日现6次涨停，亚翔集成10日现4次涨停 [3] - 存储芯片、先进封装、第三代半导体、MCU芯片等细分板块指数频频创历史新高，佰维存储、汇成股份、精测电子、江波龙等股价本周批量创历史新高 [3] - 由于超大规模云服务商扫货，芯片巨头AMD和Intel今年全年的服务器CPU产能已基本售罄，两家公司均计划将服务器CPU价格上调10%—15% [3] - 预计2026年第一季度服务器发货量环比增长2%，2026全年服务器发货总量增长16%—17% [3] - 存储市场已进入“超级牛市”阶段，2025年四季度存储价格飙升40%—50%，预计2026年一季度还将上涨40%—50%，2026年二季度预计再上涨约20% [3] - 国金证券表示AI驱动存储芯片供不应求，价格持续上涨，先进制程溢价显著，AI-PCB、覆铜板、半导体设备及国产存储替代需求旺盛，产业链高景气延续 [4] 电力设备与电网投资 - 电力设备股今年以来持续走强，特高压、电网设备、智能电网、储能等多个细分板块指数本周集体创历史新高，西高院、思源电气、华明装备、精达股份等股价刷新历史纪录 [4] - 国家电网“十五五”时期固定资产投资将达到4万亿元，创历史新高，投资总额比“十四五”时期增长40%，资金将重点用于科技创新、新型电力系统建设等方面 [4] - 高盛预计未来10年AI推动的全球数字基础设施和能源体系的投资规模将高达5万亿美元，其中电网设备将是这场投资浪潮中最直接的受益者 [4] - 国信证券认为电力设备行业受益于全球数据中心建设浪潮，AIDC电力设备需求呈现爆发式增长，变压器、开关柜等环节龙头企业有望受益 [4]

居民存款与财富积累 - 2025年末居民部门存款总额达166万亿元，较十年前增长两倍，创历史高点 [1][2] - 按14亿人口估算，人均存款约11.8万元，同样实现十年增长两倍 [1][2] - 实际人均存款规模可能被低估，因部分资金流向理财、基金等资管产品，转化为非银或企业存款，未完全计入居民存款统计 [3][22] 居民部门“多存少贷”行为模式 - 2025年全国居民部门贷款仅新增4417亿元，规模创2007年以来新低，相当于“退回20年前的水平” [6][25] - 2025年新增贷款规模仅为2021年峰值8万亿元的百分之五 [6][25] - 存款端呈现高增，2025年居民存款增加14.6万亿元，虽略低于2022年峰值，但仍维持较高规模，反映储蓄意愿强烈且风险偏好保守 [8][27] 存款结构定期化与长期化 - 居民定期存款占比持续攀升，2025年创下73.4%的历史峰值，标志着存款“定活结构”进入“七三开”时代 [9][28] - 过去居民每存100元有40元放活期，如今活期部分已降至不足30元，反映支出意愿下降 [11][30] - 在利率下行背景下，居民通过选择三年、五年等长期定期产品以锁定更高收益 [11][30] “存款搬家”至非银领域 - 2025年非银存款新增6.4万亿元，同比多增3.8万亿元，相比2015年高出2.3万亿元，创历史新高 [12][31] - 存款利率下行促使部分居民存款流向股市（形成保证金存款）或增配基金、理财、保险等产品，导致非银存款多增 [14][33] - 2025年资管产品募集自住户和非金融企业的资金分别增加4万亿元和1万亿元 [14][33] - 2025年资管产品底层资产中，存款和存单新增4.6万亿元，占各类新增底层资产的5成 [14][33] - 多家券商测算显示，今年到期定期存款规模约50万亿元，少部分可能转向理财产品或直接入市 [14][33] 银行信贷投放节奏前置 - 商业银行信贷投放节奏由传统的“四三二一”前置，2025年一季度新增信贷占全年比重突破60% [15][34] - 2015-2022年一季度新增信贷占比在30%-40%之间，2023年以来持续攀升 [15][34] - 转变动因包括降息周期中银行为锁定收益而靠前投放，以及居民信贷需求疲弱导致投放目标未完成 [17][36] - 信贷投放过度靠前导致后续月份数据波动大，例如2025年7月新增信贷读数为负 [17][36] 社会融资结构变化 - 2025年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，其中人民币贷款增加15.91万亿元，信贷占社融增量比重首次降至44.7%，低于50% [18][37] - 长期以来人民币贷款在社融中占比稳定在65%左右，2025年结构出现重大变化 [18][37] - 非信贷融资方式占比已超一半，最主要拉动来自政府债券，其占社融增量比重在2025年已达38.9% [20][39] - 政府债券贡献提升反映政府部门加杠杆正成为稳经济的核心力量，市场预计今年政府债额度可能进一步上升 [20][39]

市场整体表现 - 2026年1月16日，A股主要指数全线下跌，上证指数收报4101.91点，下跌0.26%，深证成指收报14281.08点，下跌0.18%，创业板指收报3361.02点，下跌0.2% [1] - 两市合计成交额达30262.32亿元，较上一交易日增加1207.36亿元 [1] 主力资金流向 - 沪深两市主力资金全天净流出238.85亿元，其中开盘净流出106.45亿元，尾盘净流出38.37亿元 [2] - 最近五个交易日（1月12日至1月16日），主力资金持续净流出，其中1月13日净流出额最高，达1286.54亿元 [3] - 分板块看，沪深300指数主力资金当日净流入33.3亿元，而创业板主力资金净流出199.28亿元，科创板净流出2.94亿元 [4] - 从最近五个交易日数据看，沪深300板块资金流向波动较大，创业板则持续大幅净流出 [5] 行业资金动向 - 电子行业表现突出，当日涨幅2.39%，主力资金净流入240.73亿元，为资金流入最多的行业，资金流入较多个股为工业富联 [6] - 机械设备、汽车、家用电器行业也实现资金净流入，分别为31.84亿元、21.64亿元和11.16亿元，对应涨幅分别为1.22%、2.52%和0.26% [6] - 计算机行业资金净流出居首，达187.20亿元，行业指数下跌2.07%，资金流出较多个股为三六零 [6] - 医药生物、非银金融、电力设备、银行行业资金净流出也较为显著，分别净流出154.12亿元、139.52亿元、113.53亿元和109.07亿元 [6] 机构交易动态（龙虎榜） - 机构净买入额居前的个股包括：雪人集团（净买入23406.96万元，日跌9.99%）、通宇通讯（净买入21050.80万元，日跌8.75%）、红相股份（净买入20166.59万元，日涨11.33%） [8] - 机构净卖出额居前的个股包括：佰维存储（净卖出129472.57万元，日涨17.19%）、思源电气（净卖出29157.82万元，日涨10.00%）、通富微电（净卖出8678.32万元，日涨10.00%） [9] 机构最新个股关注 - 多家公司获得机构“买入”或“增持”评级，其中湖南裕能目标价114.18元，较最新收盘价61.45元有85.81%的上涨空间 [11] - 亚翔集成目标价235.62元，较最新收盘价163.46元有44.15%的上涨空间 [11] - 影石创新、中国东航、中材国际、杭叉集团、滨江集团、思源电气、长江电力、TCL科技等公司也获得机构看好，给出的目标价较最新收盘价有12.90%至49.58%不等的上涨空间 [11]

市场整体表现 - 2026年1月16日，A股主要指数全线下跌，上证指数收报4101.91点，下跌0.26%，深证成指收报14281.08点，下跌0.18%，创业板指收报3361.02点，下跌0.2% [1] - 两市合计成交额达30262.32亿元，较上一交易日增加1207.36亿元 [1] 主力资金流向 - 沪深两市主力资金全天净流出238.85亿元，其中开盘净流出106.45亿元，尾盘净流出38.37亿元 [2] - 最近五个交易日（1月12日至1月16日），主力资金持续净流出，其中1月13日净流出额最高，达1286.54亿元 [3] - 分板块看，沪深300指数当日主力资金净流入33.3亿元，而创业板主力资金净流出199.28亿元，科创板净流出2.94亿元 [4] - 从最近五个交易日数据看，沪深300板块资金流向波动较大，1月15日净流入53.17亿元，而1月13日净流出255.22亿元，创业板资金则连续五日净流出 [5] 行业资金动向 - 电子行业表现突出，当日涨幅2.39%，主力资金净流入240.73亿元，为资金流入最多的行业 [6] - 机械设备、汽车、家用电器行业也实现资金净流入，分别为31.84亿元、21.64亿元和11.16亿元 [6] - 计算机行业资金净流出最多，达187.20亿元，行业指数下跌2.07% [6] - 医药生物、非银金融、电力设备、银行行业资金净流出居前，分别净流出154.12亿元、139.52亿元、113.53亿元和109.07亿元 [6] 机构交易动态 - 根据龙虎榜数据，机构净买入额居前的个股包括雪人集团（净买入23406.96万元）、通宇通讯（净买入21050.80万元）和红相股份（净买入20166.59万元） [8] - 机构净卖出额居前的个股包括佰维存储（净卖出129472.57万元）、思源电气（净卖出29157.82万元）和通富微电（净卖出8678.32万元） [9] 机构最新研究观点 - 多家机构发布最新个股评级，其中华泰证券给予湖南裕能“买入”评级，目标价114.18元，较最新收盘价61.45元有85.81%的上涨空间 [11] - 华泰证券给予亚翔集成“买入”评级，目标价235.62元，较最新收盘价163.46元有44.15%的上涨空间 [11] - 瑞银证券给予影石创新“买入”评级，目标价370元，较最新收盘价247.36元有49.58%的上涨空间 [11] - 其他获“买入”或“增持”评级的公司包括杭叉集团、滨江集团、中国东航、思源电气、中材国际、长江电力和TCL科技 [11]

文章核心观点 - A股市场正上演一场史无前例的多空博弈，一边是头部宽基ETF出现巨额资金净流出，另一边是杠杆资金（融资）开年持续大幅净买入，市场呈现冰火两重天的景象 [1] 市场整体表现与交易热度 - 1月15日A股高开低走，沪指放量下跌0.26% [1] - ETF市场交易异常火爆，当日成交额攀升至7522.5亿元，连续第三日刷新历史记录 [1] - 在A股市场整体大幅缩量一万亿的背景下，ETF市场热度却逆势飙升，成交额连续两日突破纪录 [15] 宽基ETF巨额资金净流出 - 多只头部宽基ETF连续第二日异动放量，但成交额激增的背后是机构资金的大幅净流出 [1][2][4] - 1月15日，净流出额前十的ETF全部是宽基ETF，合计净流出额高达715亿元 [9][16] - 沪深300ETF华泰柏瑞单日净流出201.57亿元，是净流出额最大的产品 [10] - 从具体产品看，沪深300ETF华夏当日成交额227.05亿元，较1月14日放量近20倍（1973.86%）；科创50ETF易方达、上证50ETF和沪深300ETF成交额均较1月13日放量超100% [2][4] - 深市ETF同样呈现宽基被大幅净赎回的局面，净赎回规模居前的如创业板ETF易方达（预估净申购规模-84.89亿元）、沪深300ETF（-66.62亿元）、中证1000ETF（-42.80亿元）等均为宽基 [7] - 开年前9个交易日，宽基指数ETF成为资金流出的重灾区，跟踪沪深300、中证A500、科创50、创业板指、上证50、创业板50的ETF区间净流出额分别为-418.90亿元、-215.29亿元、-181.93亿元、-158.85亿元、-120.36亿元和-51.64亿元 [18] 杠杆资金（融资）开年狂飙 - 与ETF资金流出相反，融资资金开年持续大幅净买入，呈现“明牌”狂飙之势 [10] - 1月15日，融资继续净买入206亿元，开年9个交易日合计净买入额高达1770.84亿元 [13] - 开年9日的融资净买入规模，已占2024年全年净买入总额6700.11亿元的26% [15] - 融资资金主要涌向热门主题板块和个股 [26] - 开年以来融资净买入额居前的个股包括：中国平安（38.78亿元）、蓝色光标（29.16亿元）、中际旭创（24.46亿元）、招商银行（23.45亿元）、立讯精密（23.12亿元）等 [27] - 融资净买入的ETF也以热门主题品种为主，如南方中证500ETF（26.67亿元）、永赢国证商用卫星通信产业ETF（6.88亿元）、广发中证传媒ETF（6.19亿元）等 [28] - 2026年开年以来，融资净买入居前的跟踪指数为卫星通信（93.34亿元）、中证传媒（82.77亿元）、有色金属（82.76亿元）和中证软件（82.23亿元） [29] 监管意图与市场背景 - 监管层近期通过调降新增融资杠杆等方式释放出为市场“降温”的信号 [11] - 监管降温的意图在于防止市场在连续三日成交额破三万亿、叠加货币政策宽松预期的背景下，炒作情绪过度升温 [19] - 当前市场面临历史性的居民财富配置拐点，在“房住不炒”和低利率时代背景下，规模高达160万亿元的居民储蓄亟需寻找新的投资载体 [19][20][21] - 2025年非银存款新增6.4万亿元创历史新高，但居民资金直接进入股市的比例仍不高，更多流向了银行理财、公募基金（尤其是指数基金）、私募和保险等领域 [22] - 据测算，2026年居民将有约32万亿元的长期定存到期，其中61%或将在第一季度到期，这部分资金可能成为影响市场的潜在变量 [25]