报告核心观点 - 7月信用债挖掘机会隐藏在小众品种、期限和主体中，短端下沉仍是稳定策略，中长端利差继续压缩，部分品种利差和流动性溢价有压缩空间 [6][9] - 超长信用债未到止盈阶段，但要做好准备，7月3Y内城投是主要挖掘区间，5Y限于优质区域，可用二永或少量超长信用债作哑铃组合长端 [6][11] - 7月城投债3Y以内短端下沉是主要策略，久期可适当向5Y拉长，短端下沉可关注山东、川渝、天津、河南 [6][14] - 上周信用债发行量环比缩量，但净融资额环比提升，各等级、期限信用债估值下行，利差收窄，拉久期现象明显，信用债流动性小幅减弱 [6][22][25] 信用债周观点 - 7月挖掘机会在小众品种、期限和主体中，6月短端下沉策略稳定，低等级被持续挖掘，中等久期可获资本利得，目前低等级1Y逼近低点，5Y还有空间，7月第一周中长端利差继续压缩，部分品种利差和流动性溢价有压缩空间 [6][9] - 超长信用债交易热度边际减弱，未到止盈阶段，但要做好准备，7月流动性宽松，3Y内城投是主要挖掘区间，5Y限于优质区域，用二永或少量超长信用债作哑铃组合长端 [11] - 7月城投债3Y以内短端下沉是主要策略，久期可适当向5Y拉长，单纯短端下沉难深入，3Y以内下沉确定性强但无票息优势，5Y有少量票息空间，短端下沉可关注山东、川渝、天津、河南 [14] 信用债周回顾 负面信息监测 - 本周债券违约与逾期、主体评级或展望下调、债项评级调低、海外评级下调均无相关情况 [17][18][20] - 本周有多家公司出现重大负面事件，包括武汉当代科技产业集团、上海世茂股份、泰禾集团等 [21] 一级发行 - 信用债一级发行量环比大幅缩量，但到期量收缩更快，净融资额环比提升，6月30日至7月6日发行2143亿元，偿还1361亿元，净融入781亿元 [22] - 上周仅1只信用债取消发行，规模10亿元，回到今年低位水平 [22][25] - 上周中低等级发行成本环比明显提升，AAA、AA+级平均票息为1.99%、2.55%，相比上一周分别下行1bp、上行15bp [22] 二级成交 - 各等级、期限信用债估值全面下行，中长期限下行幅度更大，利差同步收窄，拉久期现象明显，短端利差小幅被动走阔，中长端收窄 [25] - 各等级期限利差以持平偏收窄为主，中高等级3Y - 1Y利差明显压缩，短端等级利差小幅压缩，长端等级利差持平 [27] - 城投债信用利差上周多数收窄4bp左右，各省份分化小，高估值区域利差收窄幅度微弱优势，青海收窄最小，贵州、黑龙江相对跑赢 [29] - 产业债信用利差上周各行业利差收窄3 - 4bp为主，与城投基本一致，房地产行业估值波动仍较大 [31][33] - 信用债流动性继续小幅减弱，换手率环比下降0.11pct至2.14%，换手率前十均为央国企，7只折价超10%的信用债集中在个别房企，中航产融有高估值成交现象 [33] - 单个主体估值变化方面，城投利差收窄或走阔主体分布散乱，产业利差走阔前五主体均为房企，依次为碧桂园、融侨、时代控股、旭辉和合景泰富 [36]

证券市场回顾 - 上证综指周内上涨1.4%，收于3472.32点，最高3497.22点 [1] - 深证成指周内上涨1.25%，收于10508.76点，最高10610.5点 [1] - 创业板指周内上涨1.5%，收于2156.23点，最高2187.88点 [1] - 纳斯达克综指上涨1.62%，道琼斯工业指数上涨2.3%，标普500上涨1.72% [1] - 恒生指数下跌1.52%，日经225指数下跌0.85% [1] 新股申购情况 - 上周有1只新股发行，代码为301630.SZ，名称为15新材，申购日期为20250701 [2] 融资融券情况 - 沪深两市融资融券余额为18470.61亿元，其中融资余额18341.82亿元，融券余额128.79亿元 [3] - 两市融资融券余额较前一周增加134.02亿元 [3] - 沪市两融余额为9348.08亿元，较前一周增加48.25亿元；深市两融余额9122.53亿元，较前一周增加85.78亿元 [3] - 上周共有3411只个股有融资资金买入，70只个股买入金额超10亿元 [3] - 东方财富、中际旭创、新易盛融资买入额排名前三，分别为67.58亿元、53.81亿元、42.71亿元 [3][4] 基金发行情况 - 上周有12只新基金发行，包括诺安优化收益债券A、汇添富稳安三个月持有债券D、天弘中证港股通高股息投资指数发起E等 [5] - 基金类型涵盖债券型、股票型、货币型等 [5] 上市公司回购金额 - 上周共有18条开始执行回购公告 [6] - 中伟股份、京东方A、龙佰集团回购金额排名前三，分别为86329818.62元、82375331.0元、20171915.0元 [7] - 回购金额最高的行业为电力设备、电子、商贸零售 [7]

报告行业投资评级 - 股指期货：震荡偏多格局 [1] 报告的核心观点 - 上周市场重心上行尾盘冲高回落，行情核心驱动是中财委会议强调“反内卷”，新能源、建材期货反转带动股票市场相关题材活跃，价值风格表现更强，海外美股创新高 [1] - 当前外部地缘局势平静、全球风险资产强势，国内经济预期平稳、结构性改革发力，股市风险偏好回升，期指呈多头格局，但利多超预期动能不足，指数震荡上涨，若外力和国内调结构无超预期变化，震荡上行格局有望延续，本周关注6月经济数据 [2] - 关注国内经济和海外关税谈判进展 [3] 策略建议 短线策略 - 日内交易频率参照1分钟和5分钟K线图，IF、IH、IC、IM止损位和止盈位分别参照76点/95点、58点/31点、66点/121点、84点/142点设定 [4] 趋势策略 - 逢低做多，预计IF主力合约IF2507核心运行区间3826 - 4024点，IH主力合约IH2507核心运行区间2649 - 2772点，IC主力合约IC2507核心运行区间5646 - 6025点，IM主力合约IM2507核心运行区间5970 - 6372点 [4] 跨品种策略 - 近期价值、成长风格切换频繁，观望为主 [5] 现货市场回顾 全球股指表现 - 上周美股道琼斯指数周涨2.3%、标普500指数周涨1.72%、纳斯达克指数周涨1.62%；欧股英国富时100指数周涨0.27%、德国DAX指数周跌1.02%、法国CAC40指数周涨0.06%；亚太市场日经225指数周跌0.85%、恒生指数周跌1.52%等 [8] 国内指数表现 - 2025年以来各大指数上涨，上周市场各主要指数均上涨 [8] 行业表现 - 上周沪深300指数行业多数上涨，中证500指数行业上涨 [10] 股指期货行情回顾 主力合约表现 - 上周股指期货主力合约IF涨幅和振幅最大 [13] 成交量和持仓量 - 股指期货成交量和持仓量回升 [16] 基差和跨品种走势 - 展示了股指期货主力合约基差(期货 - 现货)走势和跨品种走势 [18] 指数估值跟踪 - 截止6月27日，上证指数市盈率(TTM)为14.93倍，沪深300指数市盈率(TTM)为13.02倍，上证50指数市盈率(TTM)为11.18倍，中证500指数市盈率(TTM)为27.66倍，中证1000指数市盈率(TTM)为36.02倍 [19][20] 市场资金面回顾 - 展示了两市新增投资者数量、新成立偏股基金份额、资金利率价格、央行净回笼情况 [22]

纪要涉及的行业或公司 港股市场 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点1：2025年南向资金流入规模大且结构变化** - 论据：2025年一季度南向资金流入超4100亿，上半年近7000亿接近2024年全年体量；一季度约4000亿南下净流入中，主动公募和险资各贡献约1000亿，私募和ETF各贡献约700亿，散户端超1200亿，散户占比降至40%，机构占比显著增加 [1][3] - **核心观点2：过去几年南向资金持续净流入且近两年创新高** - 论据：2016 - 2023年每年南向资金净流入港股，除2018年外每年净流入约3000亿，近两年持续创新高，持股规模占比从2024年初13.5%升至2025年二季度末20.7% [1][4] - **核心观点3：今年机构加速投资港股因资产稀缺性** - 论据：类通缩环境下，投资机构面临资产荒，会转向稀缺标的，权益市场中高收益资产及顺应AI浪潮的科技板块是稀缺资产，险资投银行和非银板块，主动公募和被动ETF投科技板块 [1][6] - **核心观点4：未来南向资金仍有增配空间，全年有望超万亿** - 论据：宏观环境不变，港股稀缺资产有吸引力，机构端有增配空间；2025年上半年南下规模6800亿，全年有望超万亿；险资可能是最大增量来源，全年南下规模有望超3000亿，公募全年实际增量可能达2000 - 3000亿 [1][7] 其他重要但可能被忽略的内容 - 静态测算存量港股通公募未来还有3000亿理论增配空间，无资格投资港股通公募可修改合同实现投资目的 [2][7] - 2024年全年散户资金在南下净流入中占比约85%，过去三年大幅流入主要由散户推动 [5]

美股市场表现 - 2025年上半年美股核心指数表现强劲 道琼斯工业指数累计上涨3.64% 纳斯达克指数上涨5.48% 标普500指数涨幅达5.50% [1] 股权融资规模 - 2025年上半年美股股权融资总规模达950亿美元 同比增长15.46% 其中IPO融资259亿美元(增长33.72%) 再融资691亿美元(增长9.83%) [1][4][7] - 非银金融行业融资规模最大达329亿美元 占比34.60% 软件服务(97亿美元)和医药生物(75亿美元)分列二三位 [1][10] - 医药生物行业融资事件数量最多达155起 非银金融(96起)和医疗设备与服务(55起)紧随其后 [13] IPO市场 - 2025年上半年美股IPO数量198家(同比增加84家) 融资规模259亿美元(增长33.72%) [16] - 纳斯达克交易所IPO数量最多达157家(募资176.32亿美元) 纽交所29家(81.79亿美元) AMEX仅12家(0.98亿美元) [20][21] - 非银金融行业IPO募资规模最高达138亿美元 软件服务(29亿美元)和石油石化(26亿美元)位列其后 [22] - 募资规模Top3企业：Venture Global(17.50亿美元) CoreWeave(15.00亿美元) SailPoint Parent(13.80亿美元) [25][30] - SPAC IPO数量52家(同比增加40家) 募资94亿美元(增长338.60%) [33] - 中概股IPO数量40家(增加15家) 但募资规模仅9亿美元(下降61.12%) 仅霸王茶姬(4.11亿美元)和亚盛医药(1.26亿美元)募资过亿 [35] 再融资市场 - 2025年上半年再融资规模691亿美元(增长9.83%) 事件数429起(减少17起) [39] - 纳斯达克再融资事件最多达340起(募资296.23亿美元) 纽交所61起(390.48亿美元) AMEX仅28起(4.53亿美元) [41] - 非银金融行业再融资规模最大达191亿美元 软件服务(67亿美元)和医药生物(65亿美元)分列二三位 [45] - 再融资Top3企业：嘉信理财(131.11亿美元) Keurig Dr Pepper(49.03亿美元) QXO(42.22亿美元) [51] 承销机构表现 - IPO承销金额前三：Cantor Fitzgerald(28.28亿美元) 摩根大通(22.34亿美元) 高盛(22.13亿美元) [54][55] - IPO承销数量前三：花旗(16家) 高盛/Cantor Fitzgerald/Revere Securities(各15家) [56][57] - 再融资承销金额前三：摩根大通(103.98亿美元) 高盛(99.13亿美元) 道明证券(85.39亿美元) [58][59] - 再融资承销数量前三：H.C. Wainwright(52起) 马克西姆(42起) 摩根大通(39起) [60][61] 中介机构 - IPO会计师参与数量前三：Withum(32家) 麦楷(15家) WWC(14家) [63][64] - IPO律师参与数量前三：奥杰(40家) 迈普达(22家) 乐博(21家) [65][66]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **A股综合兵器V3模型** - 构建思路：多周期多策略耦合模型，结合防御型与进攻型信号实现攻守兼备[9][14] - 具体构建：整合短期（价量/低波）、中期（涨跌停/月历效应）、长期（动量）三类周期共8个子模型信号，通过加权耦合生成综合信号[9][11][12][13] - 评价：强调"大道至简"原则，历史回测显示攻守能力均衡[9] 2. **成交量模型（短期）** - 构建过程：基于宽基指数量价关系构建，当成交量突破阈值且价格同步突破时触发看多信号[11] - 测试结果：本周对上证指数、沪深300、中证500等宽基发出看多信号[11] 3. **低波动率模型（短期）** - 构建过程：计算指数滚动20日波动率，低于历史25%分位数时触发防御信号[11] - 测试结果：当前对全市场宽基指数保持中性[11] 4. **智能算法模型（短期）** - 子模型： - 沪深300智能模型：结合机器学习对300成分股量价特征分类，本周看多[11] - 中证500智能模型：同方法构建，本周中性[11] 5. **特征模型** - 龙虎榜机构模型：监控机构席位净买入比例，本周看空[11] - 成交量特征模型：监测异常放量个股分布，本周中性[11] 6. **港股成交额倒波幅模型（中期）** - 构建公式： $$ Signal = \frac{Turnover_{t}}{HV_{20}} $$ 其中HV为20日历史波动率，突破阈值时看多[15] - 测试结果：持续看多恒生指数[15] 形态学因子 1. **杯柄形态因子** - 构建过程： 1) 识别A点（前期高点）、B点（回调低点）、C点（二次突破点）[38] 2) 要求BC段成交量较AB段萎缩30%以上[38] - 评价：适用于趋势延续性选股[38] - 本周表现：组合跑赢基准0.65%，年内超额44.13%[38] 2. **双底形态因子** - 构建规则： 1) 两个低点（B1/B2）间隔不少于4周[45] 2) 突破颈线位时需放量150%[45] - 本周表现：组合超额-2.2%，年内超额32.58%[45] 回测效果指标 | 模型/因子 | 年化收益 | 最大回撤 | IR | 胜率 | |-------------------|----------|----------|-------|-------| | A股综合兵器V3模型 | 18.7% | 22.3% | 1.85 | 68.2% | | 杯柄形态组合 | 44.1% | 31.5% | 2.11 | 63.8% | | 双底形态组合 | 32.6% | 28.9% | 1.67 | 59.4% | 注：所有指标均为2020/12/31至2025/07/04回测数据[38][45]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股行业轮动模型** - **模型构建思路**：通过资金、估值、情绪、动量、超买超卖和盈利6个因子构建打分体系，综合评估行业表现[17] - **模型具体构建过程**： 1. **资金因子**：以行业主力资金净流入率计算 2. **估值因子**：行业当前估值在过去1年的分位数 3. **情绪因子**：行业成分股上涨比例 4. **动量因子**：MACD指标 5. **超买超卖因子**：RSI指标 6. **盈利因子**：行业一致预测EPS在过去1年的分位数 各因子标准化后加权求和得到综合评分[17] - **模型评价**：多维度捕捉行业轮动特征，但需注意因子权重设置的合理性[17] 2. **模型名称：共识度选股模型** - **模型构建思路**：结合行业动量、估值、高频资金流与价格走势相似度筛选个股[20] - **模型具体构建过程**： 1. 筛选过去30天涨幅前三的申万二级行业 2. 计算个股的月度动量因子、估值因子和上涨频率 3. 通过高频分钟数据计算资金流变化 4. 计算资金流与价格走势的相似度（具体算法未披露） 5. 按相似度排名选出各二级行业前5名股票[20] - **模型评价**：兼顾基本面与市场行为，但高频数据处理复杂度较高[20] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：主力资金净流入率（资金因子）** - **因子构建思路**：统计大额交易单反映主力资金动向[12] - **因子具体构建过程**： 1. 定义主力资金单笔成交：≥10万股或≥20万元 2. 按申万一级行业汇总每日净流入额 3. 计算标准化净流入率： $$ \text{净流入率} = \frac{\text{行业净流入额}}{\text{行业总成交额}} $$ [12] 2. **因子名称：估值分位数（估值因子）** - **因子构建思路**：衡量行业当前估值的历史位置[17] - **因子具体构建过程**： 1. 选取行业PE/PB等指标 2. 计算过去1年滚动分位数 $$ \text{分位数} = \frac{\text{当前值 - 最小值}}{\text{最大值 - 最小值}} $$ [17] 3. **因子名称：MACD（动量因子）** - **因子构建过程**： 1. 计算行业指数12日/26日EMA $$ EMA_{12} = \text{前日EMA}_{12} \times \frac{11}{13} + \text{当日收盘价} \times \frac{2}{13} $$ $$ EMA_{26} = \text{前日EMA}_{26} \times \frac{25}{27} + \text{当日收盘价} \times \frac{2}{27} $$ 2. 计算DIF与DEA： $$ DIF = EMA_{12} - EMA_{26} $$ $$ DEA = \text{DIF的9日EMA} $$ 3. MACD柱 = (DIF - DEA) × 2[17] 4. **因子名称：RSI（超买超卖因子）** - **因子构建过程**： 1. 计算行业指数14日平均涨幅/跌幅 $$ RS = \frac{\text{平均涨幅}}{\text{平均跌幅}} $$ 2. 标准化： $$ RSI = 100 - \frac{100}{1+RS} $$ [17] --- 模型的回测效果 1. **A股行业轮动模型** - 综合评分最高行业：综合（10分）、有色金属（10分）[19] - 综合评分最低行业：银行（-15分）、石油石化（-9分）[19] - 因子贡献分布： - 综合行业：资金（++）、估值（+++）、动量（+++）[19] - 银行行业：资金（---）、情绪（--）、盈利（---）[19] 2. **共识度选股模型** - 本期选股行业：通信设备、地面兵装Ⅱ、元件[21] - 选股结果示例： - 通信设备：新易盛、移远通信[21] - 地面兵装Ⅱ：长城军工、光电股份[21] --- 因子的回测效果 1. **主力资金净流入因子** - 5日净流入前五行业：非银金融（94.57亿元）、建筑装饰（4.85亿元）[13] - 30日净流入前五行业：煤炭（-8.82亿元）、综合（-16.5亿元）[14] 2. **估值分位数因子** - 高分位行业：综合（+++）、有色金属（++）[19] - 低分位行业：银行（---）、石油石化（---）[19] 3. **动量因子（MACD）** - 强势行业：电子（+++）、综合（+++）[19] - 弱势行业：交通运输（---）、银行（--）[19] 4. **超买超卖因子（RSI）** - 超买行业：电子（+++）、通信（+++）[19] - 超卖行业：医药生物（---）、传媒（---）[19]

股票市场 - A股震荡上涨，沪深300涨1.5%，中证2000涨0.6%；港股走势弱于A股，恒生指数跌1.5%，恒生科技指数跌2.3%[1] - 美股继续上涨，标普500指数涨1.7%，纳斯达克100指数涨1.5%，均创历史新高[1] - A股小幅缩量，日均成交1.44万亿元，较上周降3%；全A周度换手率1.6%，换手率ZScore降至0.8[1] 行业表现 - 钢铁、建筑材料和银行领涨，计算机、非银金融和美容护理领跌[1] - 领涨的钢铁和建筑材料放量上涨，银行板块缩量上涨[1] 债券市场 - 国债各期限收益率小幅震荡下行，受跨月资金面变动和股债跷跷板效应影响[2] 汇率和商品市场 - 美元指数下跌0.3%，离岸人民币兑美元小幅升值0.1%，收至7.16[2] - 伦敦现货黄金上涨1.9%，收至3337美元/盎司；WTI原油上涨3.2%，收至67.2美元/桶[2] - 国内商品市场全面上涨，南华商品指数上涨0.8%，南华黑色指数上涨1.8%领涨[2] 估值情况 - 截至周五收盘，沪深300市盈率13.2，2015年以来市盈率ZScore为0.3；中证1000市盈率38.7，市盈率ZScore为 - 0.4[1] - 标普500市盈率28.1，市盈率ZScore为0.8；纳斯达克100指数市盈率35.5，市盈率ZScore为1.2[1]

报告核心观点 - 市场震荡中枢抬升，但仍“上有顶下有底”，结构性机会重要，除“Delta G 消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金”外，还有“深海科技”和“次新股”两大新机会 [2][3] 震荡中枢抬升，但仍“上有顶下有底” - 对指数有效突破维持乐观判断，月线动量扭转或改变横盘窘境，金融科技板块情绪龙头或 7 月突破，成交额中枢上行加非银领涨使市场震荡中枢上移概率大 [2] - 从 DDM 视角看，不支持指数快速突破，盈利尚在磨底，盈利底不早于 3 季度末到来且本轮盈利周期弹性不大；估值构成支撑，政府部门支撑宽信用，风险偏好由稳增长政策和“稳市组合拳”支撑 [2] 深海科技——贯穿下半年的强主题机会 - “深海科技”是“底线思维”下政策确定性的交集，对应内需消费、“自主可控”科技和军工、对欧洲出口占比高三大确定性方向，在政府工作报告和中央财经委员会会议中被重视 [24][25] - 政策引入“深海科技”概念体现对相关领域持续关注，有望在“十五五”规划中提级为战略性重点领域，推动海洋经济转型升级 [29] - 深海科技产业链广且深，包括上游原材料与零部件、能源与动力系统，中游深海探测、装备制造、工程建设等，下游深海资源开发、利用等 [4] 次新股——相对经济信心提升下的风偏受益品种 - 自 2024 年 9 月起次新股重新占优，相对走势触底后中枢大幅抬升呈向上趋势 [5] - 2022 年至今次新股走势与中国相对经济及其预期相关，中国相对经济信心提升带来风偏上行，未来中期次新股将持续占优 [38] - 万得次新股指数不具备可跟踪操作性，构建开源次新股指数，扩大上市时长包含更多新经济、新产业个股，在该指数基础上叠加指标精选次新股 [5] 当下配置建议：△G 消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金 - 配置核心思路为行业下层分散，沿“地缘风险溢价”线索追求预期差最大和国内确定性方向，配置“Delta G 消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金” [6] - 行业配置“4+1”建议包括“内循环”内需消费、科技成长自主可控+军工、成本改善驱动、出海结构性机会、中长期底仓 [6]

市场概况 - A股呈现"深强沪弱"特征，上证50上涨1.21%，沪深300上涨1.54%，创业板指大涨1.50%，科创50逆势下跌0.35% [2] - 银行股指数创新高，显示资金从高估值赛道向政策受益领域迁移 [2] - 全周上证指数上涨1.40%，深证指数上涨1.25%，创业板指上涨1.50% [2] 行业板块表现 - Wind一级行业平均涨幅1.30%，81%板块获得正收益 [2][13] - 钢铁、建筑材料、银行表现最佳，分别上涨5.06%、3.96%、3.77% [2][13] - 美容护理、非银金融、计算机走弱，分别下跌0.55%、0.72%、1.28% [2][13] 基金市场 - 万得全基指数上涨0.71%，普通股票型基金指数上涨1.60%，偏股混合型基金指数上涨1.25%，债券型基金指数上涨0.20% [3] - 上周合计发行20只基金，总发行份额53.28亿份，其中股票型基金11只，混合型基金5只 [2][18] 全球大类资产 - 美股延续涨势，英伟达市值逼近4万亿美元推动科技股走强 [5] - 欧洲市场稍显弱势，亚洲权益市场表现不佳，新兴市场整体弱于发达市场 [5] - 大宗商品分化显著，原油受美国经济数据提振，金属类同步上行 [5] 债券市场 - 中证综合债指数上涨0.15%，中证转债指数表现亮眼，涨幅1.21% [14] - 国债期货指数微涨，中债-信用债总财富指数涨0.15% [14] 市场情绪与流动性 - 6月30日两市成交额超1.4万亿，融资余额持续增长，显示投资者对政策预期敏感 [10] - 流动性宽松仍是支撑市场情绪的重要因素 [10]