市场表现 - 大盘低开高走，持续上涨，表现强势[1] - 大中小盘股均上涨，其中小盘股涨幅略高[3] - 价值风格微涨，成长风格相对强势[4] - 港股整体微涨，波动较小[6] 历史牛市行情分析 - 2014-2015年牛市：中小盘股泡沫化，2015年6月达到1星级泡沫估值，随后下半年出现三轮股灾，大盘指数腰斩[9][10] - 2016-2017年牛市：A股基本面进入景气周期，2017年盈利增速为近10年最高，价值、红利、消费、金融等指数上涨并超过2015年高点[18][19][21] - 2019-2021年牛市：成长风格主导，2020年全球央行放水刺激经济，全球股市大涨，但银行、红利等价值股估值仍低[27][28][31][32] 牛市中后期投资机会 - 2015年牛市中后期：分级A策略在下跌过程中上涨30%[11][12][14] - 2016-2017年：黄金经历5年熊市，价格低于开采成本，出现4-5星机会[23][24] - 2020-2021年：长期债券因利率上升下跌，但利息收益率达3-4%，后续红利和长债回报较好[34][35][36] 当前市场观察 - A股尚未过热，牛市中后期机会品种尚不明确[38] - 股债负相关性显著，若股票大幅上涨叠加基本面复苏，长期债券可能跌出低估机会[39] - 10年期国债收益率从1.6%升至1.7%，性价比暂不高[41] 指数估值工具 - 小程序「增量版」百分位估值表支持宽基、策略、行业、主题、全球分类筛选[44] - 可查看指数历史估值走势并直接购买对应基金[45] - 估值表包含盈利收益率、市盈率、市净率、股息率等关键指标[50] 债券市场数据 - 10年期国债收益率1.71%，修正久期7.63，近1年年化收益4.90%[50][53] - 30年期国债收益率1.97%，近1年年化收益9.60%[53] - 中债-新综合指数久期6.09，近5年年化收益4.55%[53]

重大投资与项目 - 仙鹤股份计划投资110亿元建设林浆纸用一体化高性能纸基新材料项目 其中一期投资55亿元 预计年产值51.5亿元 年税收4.5亿元 提供就业岗位2000个 [1] 产品研发与认证 - 赛诺医疗子公司赛诺神畅自主研发的COMETIU自膨式颅内药物涂层支架系统及COMEX球囊微导管获得美国FDA突破性医疗器械认定 [2] 半年度业绩表现 - 华夏基金2025年上半年实现营业收入42.58亿元 净利润11.23亿元 管理资产规模达28512.37亿元 [3] - 百济神州2025年上半年产品收入173.60亿元 同比增长45.8% 营业总收入175.18亿元 同比增长46.0% 净利润4.5亿元 实现扭亏为盈 [4] - 浦发银行2025年上半年营业收入905.59亿元 同比增长2.62% 归母净利润297.37亿元 同比增长10.19% 不良贷款率1.31% 较上年末下降0.05个百分点 拨备覆盖率193.97% 较上年末上升7.01个百分点 [5] 股东减持动态 - 菲林格尔总裁刘敦银在股价异动期间减持8600股 减持均价20.21元 [6] - 皓元医药股东苏信基金拟减持不超过636.3万股 占公司总股本比例不超过3% 减持期间为2025年8月29日至11月28日 [7]

通胀与货币政策 - 美国7月CPI预计仍高于美联储目标 通胀保值需求推动彭博美国国债通胀挂钩债券指数年内上涨5.7% [1] - 美国5月和6月非农就业新增人数共下修25.8万 为1968年以来最大规模两个月下修 劳动力市场疲软可能促使美联储调整政策 [2] - 高盛预计9月非农就业基准修订将再下修55万至95万 [2] - 野村证券认为美国7月非农数据公布后12月底前降息两次可能性显著增加 并提示年内降息不少于4次的风险对冲需求上升 [3] 央行政策动向 - 印度央行维持利率不变 但未来可能采取更多宽松政策应对美国关税压力 [1] - 欧洲央行管理委员会不再预期9月降息25个基点 预计下一次行动在12月 存款利率可能降至1.75% [2] - 瑞典央行维持年底政策利率1.75%预测不变 上调2025年通胀预测至2.5% 下调2025年GDP增长预测至0.7% [2] 国际贸易与关税 - 东盟和印度自8月初起面临美国大幅提高关税压力 可能改变当前经济态势 [1] - 若美瑞未达成贸易协议 美国拟对瑞士医药进口关税上调至最高250% 并对出口商品征收39%关税 将严重冲击瑞士出口和瑞郎走势 [3] - 欧元区与美国贸易争端持续 但经济表现良好使欧洲央行不急于放松货币政策 [2] 债券市场动态 - 2.1万亿美元TIPS市场高度依赖CPI数据完整性 财政部计划增加TIPS发行量应对债务融资需求 [1] - 印度卢比汇率基本稳定 但印度股市下跌0.2% [1]

文章核心观点 - 增值税政策调整对债券市场产生显著影响，引发短期交易机会和长期投资策略变化 [1] - 政策对不同机构影响差异显著，银行保险等自营资金税负增加更明显，可能提升其通过公募等资管产品进行委外投资的意愿 [2][3] - 机构投资者为弥补利息收入损失，可能调整债券品种配置并寻求"固收+"投资机会，部分资金或流向信用债及红利股等资产 [4][5] 政策调整内容及直接影响 - 自8月8日起，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税，债券增值税征收不再有"例外" [2] - 政策调整增加银行、保险、券商等机构自营的利息支出，税率约为6.34% [2] - 公募等资管产品的增值税负担减半，税率约为3.26%，因此政策对银行和保险自营的影响大于公募基金和其他资管机构 [2] 对不同机构投资者的影响差异 - 机构自营资金和公募资管在10年期国债收益率为1.7%的测算下，利息收入分别减少10.8个基点和5.5个基点 [3] - 不同机构间的债券增值税差异可能促使保险、银行等自营资金增强通过公募等资管机构委托投资的意愿 [3] - 保险银行等机构资金体量大，委外投资意愿可能因能获得更低的利息收入增值税率而进一步增强 [3] 短期市场反应与交易机会 - 短期来看，免税的存量债券成为稀缺资产，容易引发抢筹行情，近日债市波动已印证这一点 [1][3] - "新老划断"引发机构抢筹，短期带来了交易性机会 [1] 长期投资策略的潜在变化 - 长期来看，随着旧债滚动续作，需缴纳增值税的债券规模持续扩大，机构投资者债券投资利息收入减少 [3] - 债券品种选择可能出现变化，政府债、金融债和信用债之间的增值税差异不复存在，税后收益率利差将进一步收敛 [5] - 税收政策预计将推动部分资金流向信用债市场，但信用债还需考虑资本占用，估计资金流入规模不会很大 [2][5] "固收+"投资机会的探索 - 基于股债跷跷板效应，保险、银行等机构投资者可能将部分资金撤离债券市场，转向红利股票等资产以获取收益 [5] - 机构投资者可能调整"固收+"策略的股债配比，增配红利股等资产 [4][5] - 保险资金已多次举牌银行等高股息个股，并正逐步加大权益类资产的配置，但以国债为代表的债券投资依然占据重要地位 [5] 债券品种利差变化测算 - 以1.7%的国债收益率为例，增值税改革前，一般金融机构持有国债、信用债税后收益分别为1.7%、1.19%，信用债利差为51个基点 [5] - 改革后，国债税后收益率下行至1.59%，国债与信用债之间的利差收敛至40个基点 [5]

金融支持新型工业化路线图 - 七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，构建全覆盖、差异化、专业性金融服务体系，形成清晰支持路径 [1] - 宏观层面优化资金供给结构，提供贷款、债券、股权等融资支持 [1] - 完善科技金融服务体系，支持核心技术攻关、新兴产业培育和传统产业升级 [1] 总体目标与关键措施 - 到2027年目标：金融体系基本成熟，贷款、债券、股权等工具联动衔接紧密，制造业企业信贷需求充分满足，债券发行户数及规模增长，股权融资水平提升 [2] - 实施"科技产业金融一体化"专项，通过硬科技属性评价体系和"千帆百舸"上市培育计划，推动社会资本投向硬科技领域 [4] - 探索产业链金融"脱核"服务模式，借助中小微企业资金流信用信息共享平台，为专精特新企业提供授信 [4] 重点支持领域 - 发挥结构性货币政策工具作用，引导银行对集成电路、工业母机、医疗装备等制造业重点产业链提供中长期融资 [5] - 支持引入长期资金和耐心资本，加快科技成果转化，开展"一月一链"投融资路演 [5] - 提升跨境金融服务便利性，优化外贸金融产品，开展中小企业出海服务专项行动 [6] 长效机制建设 - 金融机构单列制造业信贷计划，制定差异化授信政策，完善尽职免责和激励机制 [8] - 培养科技产业金融复合型人才，金融机构与产业园区双向派驻人才，招收先进制造业专业背景人员 [8][10] - 加强跨部门协同机制，建立重点产业项目推荐机制，发挥国家产融合作平台作用 [10]

市场表现与资金动向 - 8月6日A股三大指数集体上涨，沪指涨0.27%，深成指涨0.46%，创业板指涨0.39%，北证50指数涨1.32%，沪深京三市半日成交额10735亿元，较上日放量549亿元，全市场超2900只个股上涨 [1] - 截至8月5日，A股两融余额达2.0002万亿元，时隔十年再度突破2万亿元大关，上一次出现此水平是在2015年5月 [1] - 今年以来两融余额增长较快，从年初（2025年1月2日）的1.86万亿元增长约1400亿元至当前水平 [2] 行业与个股融资情况 - 在两融余额连续增加的态势下，申万所属31个行业中，有24个行业融资余额增加 [1] - 近1个月融资资金净买入额最多的5个行业分别为有色金属、电力设备、非银金融、计算机、电子 [1] - 7月以来，有150家A股公司获融资客加仓超1亿元，加仓居前的10只个股分别为浦发银行、东山精密、比亚迪、紫金矿业、新易盛、鹏鼎控股、中际旭创、中油资本、北方稀土和中信证券，融资净买入额分别为8.96亿元、8.5亿元、8.3亿元、7.41亿元、6.36亿元、6.17亿元、5.59亿元、4.94亿元、4.25亿元和4.01亿元 [1] 历史对比与市场结构 - A股融资余额历史最高峰为2015年6月18日，达22666.35亿元，2015年5月下旬至7月初共有30个交易日融资余额维持在2万亿元以上 [2] - 从两融余额占A股流通市值的比重看，当前占比明显低于2015年，8月5日该比重为2.31%，而2015年5月20日为4.16% [2] - 分析指出，当前股市总市值已大幅增长，融资融券余额与股市自由流通市值之比仍处于相对较低位置 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 7月资金面波动放大但中枢持稳，超储结构偏短，货币政策强调释放政策效应；8月流动性缺口约1.8万亿，资金中枢大概率维持1.5%附近，大幅收紧风险有限，需关注政府债发行和央行操作[1][4][69] 各部分总结 7月资金面和流动性回顾 - 资金面回顾：7月逆回购回收摩擦放大资金波动，隔夜和7D资金波动区间放大，7D与隔夜价差月末倒挂1天；月初资金宽松，月中、月末因逆回购回收和赎回摩擦波动，央行积极投放使资金中枢整体下行，DR001中枢1.4%附近，DR007在1.5%附近波动；资金分层压力短暂放大，利差处季节性低位；隔夜资金波动放大，7D资金随季节性变化，波动率均处季节性偏低水平；质押式回购日均成交额较6月小幅下行；国有大行净融出规模回落，股份行净融出处季节性低位，货币基金净融出震荡下滑[10][11][23] - 流动性回顾：7月基础货币减少6019亿，月末超储减少5161亿，超储率1.55%左右，扣除逆回购后狭义超储水平0.7%附近，仍偏低；逆回购当月净投放1880亿，7月末余额上升至2.33万亿；MLF投放4000亿，到期3000亿，余额5.25万亿；买断式逆回购净投放2000亿，余额4.8万亿；7月未重启国债买入操作；开展1M期限1000亿国库定存操作，当月到期1200亿[31][33][40] 7月货币政策追踪 - 政策基调：货币政策传导需时间，已实施政策效果将显现，央行将继续实施适度宽松货币政策，短期降息概率不高，在政府债发行高峰或保持配合性政策立场[48][51] - 中小行买债表态：央行对中小行买债行为表态温和，认为其适当增持债券合理[52] - 政策征求意见：央行出台“取消对债券回购的质押券进行冻结”征求意见，短期对债市影响有限，长期或提升抵押品使用效率，增加市场可流通债券供给[53] 8月缺口预判 - 刚性缺口：8月一般存款小幅增长，准备金释放吸收流动性约900亿；MLF到期3000亿；买断式逆回购到期0.9万亿，其中3M到期4000亿、6M到期5000亿[57] - 外生冲击：8月货币发行或小幅消耗超储577亿，非金融机构存款或小幅消耗超储723亿[61] - 财政因素：8月税期规模减小，政府债发行或1.5万亿左右，政府存款冻结流动性约2000亿[64] - 综合判断：8月流动性缺口约1.8万亿，资金缺口压力季节性偏大；央行短期化投放结构易造成资金预期不稳，但资金中枢大概率维持1.5%附近，大幅收紧风险有限；关注银行负债情况及央行重启买债可能，8 - 9月重启买债概率相对更高[67][69][72]

基金份额持有人大会决议 - 国联安中证新材料主题交易型开放式指数证券投资基金以通讯方式召开持有人大会，审议终止基金合同并终止上市的议案，表决时间为2025年7月4日至8月4日17:00 [1] - 参会有效基金份额20,378,261份，占权益登记日总份额39,146,061份的52.06%，符合法定开会条件，表决结果为100%同意（20,378,261份同意，0份反对或弃权）[2][13] - 大会决议于2025年8月5日生效，基金管理人将在5日内向证监会备案 [4][5] 基金终止后续安排 - 基金自2025年8月5日起停牌并暂停申赎，8月6日进入清算程序，停止收取管理费和托管费 [6] - 清算小组将按基金合同规定处理财产清算事项，并发布公告 [6] 公证与法律程序 - 计票过程由国泰海通证券监督，上海市东方公证处公证，通力律师事务所见证，费用由基金管理人承担 [3][12] - 公证处确认会议程序合法，表决结果有效，同意票占比100%符合法定条件 [13][14] 新增销售渠道 - 自2025年8月6日起，兴业银行"银银平台"新增为国联安旗下11只基金的销售机构，支持申购、赎回等业务 [14] - 涉及基金包括国联安核心资产混合（006864）、上证科创50ETF联接（013893/013894）等权益及固收类产品 [14]

银行间债券市场承销规范 - 交易商协会发布通知规范簿记建档发行及承销行为 要求主承销商建立健全承销报价内部管理制度 不得以低于成本报价竞标 发行人应合理设置评分指标 不得干预报价决策 [1] - 交易商协会6月已明确禁止低于成本报价 7月对广发银行二级资本债券项目中6家机构启动自律调查 因承销服务费畸低 其中中国银河证券和兴业银行报价仅700元 广发证券1050元 国泰海通证券4998元 中信建投和中信证券分别为3.5万和2.1万元 6家机构总承销费63448元 折算单家平均仅1万元 远低于市场水平 [2] 金融业反内卷趋势 - 交易商协会整治债券承销乱象与金融业"反内卷"监管导向一致 旨在引导市场回归理性公平发展 [3] - 工商银行在年中会议提出带头整治内卷式竞争 广发银行表示抵制内卷式竞争 坚持长期主义经营理念 [3] - 广东金融业率先发布反内卷自律公约 监管部门印发银行业保险业内卷式竞争负面清单 推动行业治理制度化 [3]

债市震荡与理财产品应对策略 - 近期债市震荡受经济复苏预期转暖、股市成交活跃、7月下旬股票商品市场波动、月末信贷投放冲量、政府债供给加码、机构跨月备款需求提升等多因素影响，资金面明显收紧，呈现"股债跷跷板"效应 [1] - 债券市场调整导致部分银行理财产品净值出现不同程度回撤 [1] - 债券类资产投资收益主要来自资本利得与票息收益，票息收益每日累积并持续计入产品净值，为净值修复提供支撑 [1] - 我国债券市场长期呈现"牛长熊短"格局，历史多轮调整后均能快速修复 [1] 理财公司资产配置调整方向 - 部分理财公司通过调降产品久期和杠杆、增加同业存单等流动性仓位配置等防守策略应对债市调整 [2] - 理财公司在保持流动性的基础上规避波动较大券种，控制净值回撤，同时关注市场调整后的交易及配置机会 [2] - 从宏观经济和政策调控角度看，债市仍具备配置价值，部分公司已加仓优质城投债、产业债 [2] - 机构间博弈与交易行为有助于维持市场流动性和稳定性 [2] 投资者应对建议 - 业内人士建议投资者保持冷静耐心持有，静待产品净值修复 [1] - 长期持有可减少非理性决策成本，享受债市修复后的收益机会 [1] - 资金面稳中偏松对债市利率具有锚定效应，是影响债券利率的重要因素 [1]