2025年巴西贸易表现 - 2025年巴西贸易顺差达683亿美元，创历史新高，其中出口额3487亿美元，进口额2804亿美元，均创历史新高 [1] - 出口增长主要来自制造业、采矿业和农业，进口增幅最大的是资本货物、中间商品和消费品 [1] - 2025年超过40个市场创下巴西产品购买量新纪录，表现突出的市场包括加拿大、印度、土耳其、巴拉圭、乌拉圭、瑞士、巴基斯坦和挪威 [1] 政府应对措施与纾困方案 - 巴西政府推出“主权巴西计划”纾困方案，包含总额300亿雷亚尔的专项信贷计划，资金优先投向中小企业及易腐食品出口商、机械设备制造商等受冲击较大群体，优惠贷款最长还款周期为5年 [2] - 政府允许受影响企业延迟缴纳联邦所得税与增值税，并将原对美出口产品转销其他市场的退税审批时间从30天缩短至15天 [2] - 政府推出“优先采购受关税影响的本土产品”政策，要求公立学校、医院及社会福利机构优先采购受冲击的本土产品 [2] - 政府设立国家就业监测委员会，实时跟踪受影响企业用工情况，并推出行业定制化培训项目，例如为食品出口企业员工提供跨境电商运营培训，为机械设备企业员工提供绿色技术操作培训 [2] 市场多元化与多边合作 - 巴西积极开拓新兴市场，经济部组织经贸代表团出访印度、土耳其等国，与印度达成肉类检疫互认协议，与土耳其签署机械设备贸易备忘录，旨在将巴西农机产品在土耳其的市场份额提升至15% [3] - 2025年巴西对非美国市场出口占比从68%升至72%，其中对华出口增长6% [3] - 巴西政府向世界贸易组织提交关税磋商请求，呼吁恢复世贸组织争端解决机制核心作用 [3] - 业内分析认为，巴西的系列举措是兼顾短期外贸稳定与长期结构调整的系统性安排，有望通过市场多元化与产业升级增强应对外部风险的能力 [3] 外部挑战与行业影响 - 尽管美国取消了对咖啡、肉类和水果等部分品类巴西商品征收40%附加关税，但仍有约22%的对美出口商品需缴纳40%的额外关税 [1] - 面对关税压力，巴西政府推出金融、税收、市场多元化等措施，以缓解外部关税政策带来的短期影响，并优化长期贸易布局 [1]

文章核心观点 - 2026年开年，机构调研活动显著加快，已有超过700家A股上市公司接待调研，电子、机械设备、医药生物等行业热度居前，调研焦点集中于业务扩产、新品量产、并购及募投进展等[2] - 机器人、脑机接口、存储、液冷、光通信、新材料等高景气或新兴赛道成为机构挖掘产业前景和投资机会的重点领域，相关上市公司披露了具体的量产、扩产及并购计划，传递出产业转型升级的积极信号[2] 机构调研概况与热点行业 - 截至2月4日，开年以来已有超过700家A股上市公司接待机构调研，其中20多家公司吸引百家以上机构扎堆调研[2] - 电子、机械设备、医药生物等行业位居调研热度前列，电力设备、有色金属等板块同样备受关注[2] 新产品量产与前沿技术落地 - 耐普矿机表示其颠覆性创新产品锻造复合衬板处于从试用到放量的初期，2026年将向全球推广[3] - 华勤技术已设立独立机器人公司，其承接的大模型公司数据集采机器人将于2026年批量出货，支撑柔性制造的轮式机器人预计2026年量产交付[3] - 洁美科技持股的北京临界领域在合肥投建的一期生产线，预计2026年中期实现核心产品规模化量产，客户涵盖高温超导带材生产企业[3] - 翔宇医疗计划在2026年底前推出近100种脑机接口产品，其中50种以上覆盖多模态、多范式[4] 高景气度赛道扩产与订单情况 - 大金重工2026年以来已累计接待300多家机构调研，公司认为波罗的海及大西洋海域海上风电市场渗透率低，未来增长空间广阔[5] - 中际旭创表示众多客户订单已排至2026年四季度，随着重点客户启动1.6T光模块部署，预计2026年1.6T需求规模将较2025年出现较大增长，2026年一季度1.6T订单增长迅速并有望保持环比增长[5] - 帝科股份计划2026年将存储芯片业务的出货量目标提升为3000万颗至5000万颗，目标未来两三年内发展成为国内领先的第三方DRAM存储模组企业[6] - 鼎通科技拥有一条液冷板研发产线，预计2026年二季度新增一条产线以满足客户量产需求，其224G液冷散热器性能已获客户认证并正在试产[6] - 海天瑞声于2024年整合了东南亚地区超过1000人的标注基地，计划2026年在东南亚建设第二个本地化交付基地，预计到年底海外基地将新增500人左右[6] 并购与募投切入新赛道 - 英唐智控拟收购光隆集成与奥简微电子100%股权以切入光通信核心器件领域，光隆集成小通道OCS产品已进入市场，128/256等大通道产品有望在2026年逐步推向市场[7] - 鼎龙股份通过收购皓飞新材切入锂电功能性辅材赛道，皓飞新材2025年粘结剂销售规模达千万级，2026年预计将实现显著增长，并已与锂电池头部客户开展交流[7] - 天禄科技变更部分募集资金投入子公司安徽吉光的TAC膜项目及苏州屹甲的反射式偏光增亮膜项目，TAC膜项目主要设备将于2026年上半年陆续进场调试，旨在打造公司第二增长曲线[7][8]

核心观点 - 公司股价因商业航天、深海系系等热门概念在年内大幅上涨超过90%，动态市盈率逼近千倍，但公司基本面薄弱，存在高负债、现金流差、应收账款高企、实控人高比例股权质押及持续减持套现等多重问题，股价狂欢与经营困境形成巨大反差 [1][2][3][4] 01 商业航天概念催生股价狂欢 - 公司股价在2026年2月4日报17.61元，年内涨幅超过90%，动态市盈率（TTM）逼近千倍，远超行业平均水平 [4] - 控股股东及实控人存在高比例股权质押，2026年2月2日公告显示，控股股东巨力集团及实控人杨会德合计质押1491万股，其中杨会德个人质押比例高达46.61%，占公司总股本的0.82% [5][6] - 公司在2025年12月因应收账款减值计提不准确、政府补助披露不及时、公司治理不规范等问题被河北证监局采取行政监管措施，并被深交所下发监管函 [6] - 公司2025年业绩预告预计归母净利润为1600万至2100万元，实现扭亏为盈，但盈利质量堪忧，存在高负债、现金流持续失血、应收账款高企等财务压力 [8] - 2025年前三季度公司营收为17.43亿元，同比增长13.2%，但增长是基于2024年同期营收同比下滑10.16%的低基数，且营收规模仍未超过2021年同期水平 [9] - 截至2025年9月末，公司资产负债率达54.48%，短期有息负债等规模超过15亿元，而账上现金仅有4.8亿元，远不足以覆盖短期债务 [12] - 截至2025年9月末，公司应收账款余额高达12.8亿元，占当期营业收入比例超过70%，此前曾因坏账少计提而受监管处罚，管理风险突出 [13] 02 上市15年净利润不足7亿，杨氏家族套现超28亿 - 公司实控人之一杨子长期在公开场合塑造“创一代”人设，但公开资料显示其并未在公司董监高之列，其叙事与公司实际治理情况不符 [14][17] - 自2013年限售股解禁后，杨氏家族通过多次减持累计套现金额超过25亿元，持股比例从上市初的74%骤降至28%左右 [18] - 2025年11月，巨力集团再度通过协议转让方式减持4800万股，套现3.11亿元 [18] - 公司上市十五年来累计实现净利润不足7亿元，不及杨氏家族累计套现金额（超25亿元）的四分之一 [2][19] - 杨子在直播间曾高调宣称看不上“仨瓜俩枣”，并将公司产品与航母阻拦索、军工、航天等概念捆绑进行宣传 [19]

摩根大通增持潍柴动力 - 摩根大通于1月30日增持潍柴动力股份 增持数量为189.4609万股 每股作价26.4212港元 涉及总金额约5005.78万港元 [1] - 增持完成后 摩根大通最新持股数目约为1.57亿股 持股比例上升至8.09% [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [1] 报告核心观点 - 报告以特灵科技2025年第四季度财报为切入点，指出北美商用HVAC（供暖、通风与空调）业务呈现高景气，并认为数据中心温控需求将为全球产业链带来增长机遇 [3][4] - 报告认为，特灵科技的强劲订单表现和乐观财务指引，特别是美洲商用HVAC业务的突出增长，是驱动其发展的核心动力 [5] - 报告指出，特灵科技通过完善液冷产品矩阵、加强与英伟达等产业链核心企业合作、以及推进战略性并购，正积极强化其在数据中心温控市场的竞争力 [5] - 报告建议关注中国温控产业链中冷水机组等冷源装备提供商、制冷压缩机零部件制造商等相关企业的增长机遇 [5] 根据相关目录分别总结 特灵科技2025Q4财报表现 - 2025年第四季度实现营收51亿美元，同比增长6% [5] - 调整后持续经营业务每股收益为2.86美元，同比增长10% [5] - 新增订单达58亿美元，同比增长24%，其中自有业务订单同比增长22% [5] - 2025年底未交货订单总额升至创纪录的78亿美元，订单发货比为112% [5] 2026年财务指引与业务展望 - 预计2026年全年营收同比增长8.5%至9.5% [5] - 预计2026年调整后每股收益为14.65至14.85美元，对应约12%至14%的年增长率 [5] - 预计商用HVAC订单交付将成为增长有力支撑，住宅HVAC市场有望呈“前低后高”态势，美洲运输制冷市场或有望自2026年末渐渐复苏 [5] 美洲商用HVAC业务增长动力 - 2025年第四季度订单量同比增长超过35%，其中大型应用设备订单量增速超过120%，订单出货比高达200% [5] - 高等教育、医疗健康、政府设施等市场需求旺盛，绿色低碳与能效提升趋势推动了对高效、可持续温控解决方案的投资 [5] - 凭借充裕订单和项目储备，预期美洲商用HVAC业务收入在2026年将持续增长 [5] 数据中心温控方案布局 - 传统领域提供多型号冷水机组及现代化机房空气处理机组，致力于提升能效、拓宽运行范围、增强可靠性 [5] - 液冷领域提供不同容量范围的CDU（冷却液分配单元）产品，最大冷却能力可达10MW级别，专为高密度服务器集群设计 [5] - 针对亚太市场推出自研的DCDA系列冷却液分配单元，采用紧凑型、模块化设计，支持智能监测和灵活部署 [5] 技术合作与战略并购 - 为英伟达Omniverse DSX打造综合热管理系统参考设计，针对千兆瓦级AI数据中心规划与部署，解决高性能计算基础设施对供电和散热的极端要求 [5] - 于2025年12月宣布收购Stellar Energy，预计2026年初完成，旨在强化在CDU、模块化方案等液冷产品上的布局 [5] - 模块化方案有助于降低数据中心建设复杂性，缩短上市时间，契合快速部署需求 [5] 投资建议 - 数据中心发展带动对高效制冷方案的需求，有望为中国温控产业链企业带来增长机遇 [5] - 建议关注如冷水机组等冷源装备提供商、制冷压缩机零部件制造商等，例如冰轮环境、联德股份 [5]

政策文件与行业影响 - 中国国务院发布一号文件 核心目标是推进农业产业现代化并促进乡村全面振兴 [1] - 文件明确指出应运用人工智能、无人机、机器人等创新技术以提升中国农业产业的生产力 [1] 公司具体影响与业务展望 - 花旗认为在中国的机械设备制造商中 该文件对中联重科的影响尤为正面 [1] - 据估算 中联重科2026年的收入中约有8%将来自农业机械业务 [1] 投资观点与催化剂 - 根据花旗对中联重科的90日上行催化剂观察 认为一号文件可被视为额外催化剂 [1] - 花旗重申对中联重科的"买入"评级 目标价为10.2港元 [1]

A500ETF基金市场表现 - 2月4日A500ETF基金低开震荡午后情绪修复向上 截至13点53分跌幅收窄至0.244% [1] - 持仓股中晶科能源20cm涨停 中集集团、TCL中环、中国东航10cm涨停 [1] - 2月3日该ETF获得超3.6亿元资金净流入 [1] 央行流动性操作 - 中国人民银行2月4日开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作 [1] - 由于本月有7000亿元同期限逆回购到期 操作后实现净投放1000亿元 [1] - 此为央行连续3个月等量续做后首次加量续做3个月期买断式逆回购 [1] - 业内分析认为2月信贷投放集中叠加春节前取现因素 市场流动性需求增加 [1] - 央行通过逆回购和MLF操作连续多月向市场注入中短期流动性以保障岁末年初金融市场平稳运行 [1] 机构市场观点与配置建议 - 东方财富证券认为春季行情未完 小结构需要出现调整切换 [2] - 近期结构配置可沿景气逻辑良好而本轮春季行情以来涨幅未极致演绎的板块挖掘 如电子、通信及非银金融等 [2] - 重点关注行业方向包括电子、保险、传媒、机械设备、通信、化工等 [2] - 重点关注主题包括机器人、无人驾驶、AI应用等 [2]

科创板系列指数构成与定位 - 上证科创板50成份指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，硬科技龙头特征显著，半导体行业占比超过65%，与医疗器械、软件开发、光伏设备行业合计占比近80% [2] - 上证科创板100指数由科创板中市值中等且流动性较好的100只股票组成，聚焦中小科创企业，电子、电力设备、医药生物、计算机行业合计占比超过75%，其中电子和电力设备行业占比较高 [2] - 上证科创板200指数由科创板中市值偏小、流动性较好的200只股票组成，聚焦小市值成长潜力科创企业，电子、医药生物、机械设备行业合计占比较高 [2] - 上证科创板综合指数由科创板全市场证券组成，全面覆盖大、中、小盘风格，聚焦人工智能、半导体、新能源、创新药等核心前沿产业，覆盖科创板上市的全部17个一级行业，兼具高成长性与风险分散特征 [3] - 上证科创板成长指数由科创板中营业收入与净利润等业绩指标增长率较高的50只股票组成，成长风格突出，业绩高增长行业占比高，电子、通信行业合计占比超过65% [3] 指数实时表现与估值数据 - 截至2026年2月4日午间收盘，上证科创板50成份指数下跌1.9%，其滚动市盈率为213.8倍 [2] - 截至2026年2月4日午间收盘，上证科创板100指数下跌2.4%，其滚动市盈率为167.4倍 [2] - 截至2026年2月4日午间收盘，上证科创板综合指数下跌2.1%，其滚动市盈率为223.3倍 [3] - 截至2026年2月4日午间收盘，上证科创板成长指数下跌2.6%，其滚动市盈率为193.2倍 [3] - 相关估值数据（滚动市盈率、估值分位）截至2026年2月3日 [3] 相关ETF产品信息 - 存在跟踪上述各科创板指数的ETF产品，例如科创50ETF易方达、科创100ETF易方达、科创200ETF易方达、科创综指ETF易方达、科创成长ETF易方达 [2][3] - 部分产品为低费率产品，其管理费率为0.15%每年，托管费率为0.05%每年 [4] - 银行、互联网平台等相关销售机构提供可场外投资的ETF联接基金 [4] 指数发布时间 - 上证科创板50成份指数于2020年7月23日发布 [3] - 上证科创板100指数于2023年8月7日发布 [3] - 上证科创板200指数于2024年8月20日发布 [3] - 上证科创板综合指数于2022年11月4日发布 [3]

科创板2025年业绩预告总体情况 - 截至2月4日，共有371家科创板公司公布了2025年业绩预告 [1][6] - 业绩预告类型分布为：预增82家、预盈50家、预降43家、预亏125家、减亏70家、预平1家 [1][5] - 业绩报喜（预增+预盈）公司合计132家，占已预告公司总数的比例为35.58% [1][6] 业绩预喜公司净利润增幅分布 - 在业绩预喜公司中，以预计净利润增幅中值统计，共有88家公司净利润增幅超过100% [1][6] - 另有33家公司净利润增幅在50%至100%之间 [1][6] - 净利润增幅最高的三家公司是：源杰科技（增幅中值3197.55%）、赛诺医疗（增幅中值3000.00%）、华丰科技（增幅中值2145.01%） [1][6] 高增长公司行业分布 - 2025年净利润增幅超过50%的科创板公司主要集中在电子、机械设备、医药生物行业 [1][6] - 具体来看，电子行业有31家公司上榜，机械设备行业有24家，医药生物行业有22家 [1][6] 高增长公司市场表现与资金流向 - 业绩预计高增长的科创板个股，今年以来（截至报道时）平均上涨15.69% [2][6] - 涨幅最大的个股是卓易信息，累计上涨92.10%，臻镭科技、和林微纳分别上涨68.00%和67.47% [2][6] - 股价下跌个股中，浙海德曼跌幅最大，累计下跌22.89%，寒武纪、步科股份累计跌幅分别为16.79%和13.54% [2][6] - 近5日主力资金净流入较多的公司有：国盾量子（净流入5.72亿元）、绿的谐波（净流入3.08亿元）、杰普特（净流入2.46亿元） [2][7] - 近5日主力资金净流出金额较高的公司有：寒武纪（净流出50.99亿元）、佰维存储（净流出16.59亿元）、芯碁微装（净流出5.98亿元） [2][7] 部分高增长公司列表（按净利润增幅中值排序） - 源杰科技：预计净利润增幅中值3197.55%，行业为电子 [3][8] - 赛诺医疗：预计净利润增幅中值3000.00%，行业为医药生物 [3][8] - 华丰科技：预计净利润增幅中值2145.01%，行业为国防军工 [3][8] - 鸿泉技术：预计净利润增幅中值1118.99%，行业为计算机 [3][8] - 菱电电控：预计净利润增幅中值722.40%，行业为汽车 [3][8] - 中科飞测：预计净利润增幅中值620.60%，行业为电子 [3][8] - 臻镭科技：预计净利润增幅中值585.95%，行业为电子 [3][8] - 寒武纪：预计净利润增幅中值542.15%，行业为电子 [3][8] - 中邮科技：预计净利润增幅中值499.03%，行业为机械设备 [3][8] - 佰维存储：预计净利润增幅中值473.71%，行业为电子 [3][8]

市场整体表现 - 2月3日A股走出“V型”行情，主要指数全线上涨，沪指收涨1.29%报4067.74点，深证成指收涨2.19%，创业板指收涨1.86%报3324.89点，科创50、沪深300、上证50涨幅均超1%，北证50涨逾3% [4] - 市场赚钱效应较好，4856只个股收红，83只个股涨停，532只个股收跌，22只个股跌停 [1][13] - 沪深京三市日成交额微缩411.4亿元至2.67万亿元，截至2月2日，三市两融余额为2.71万亿元 [4] 行业与板块表现 - 31个申万一级行业中，除银行微跌外其余均收红，其中24个板块涨幅超过1% [8] - 科技股和资源股引领反弹，专用设备、航空航天、光电子器件、化肥农药、HIT电池等板块大涨，而中特估、银行、石油天然气、AI芯片表现不佳 [6] - 综合板块涨幅居首，收涨5.63%，国防军工板块涨逾4%，有色金属、钢铁、基础化工等资源板块也表现强劲 [8] - 机械设备板块表现抢眼，板块指数上涨3.98%，11只相关个股涨停，罗博特科“20cm”涨停，杰普特、燕麦科技、春晖智控等大涨 [9][10] - 电力设备板块掀起涨停潮，板块指数上涨3.22%，16只个股涨停，泽润新能、帝科股份、奥特维、海优新材“20cm”涨停 [10] - 有色金属板块反弹，板块指数上涨3.25%，晓程科技收涨18.67%，东方钽业、湖南黄金涨停 [11][12] 市场驱动因素分析 - 受访人士认为，情绪修复带动指数反弹，关键点位支撑有效、恐慌盘出清吸引抄底资金，权重板块企稳以及活跃题材带动人气是主要驱动因素 [15] - 政策利好与行业景气度形成双重驱动，国家推进的“大规模设备更新”政策为机械设备行业提供需求指引，全球流动性宽松预期与地缘局势不确定性为有色等资源板块提供支撑 [12] - 军工、机械设备等科技股反弹源于订单回补预期与AI+制造产业升级的双重催化，有色等资源股走强则受益于全球再通胀交易与国内基建投资前置 [13] - 此次上涨被视作前期回调后的技术性修复，部分指数和板块已回落至合理估值区间，叠加市场对“春节躁动”行情的预期，吸引抄底资金入场 [15] 市场情绪与资金面 - 尽管指数反弹，但节前避险情绪依然存在，增量资金并未大规模入场，量能微缩清晰地反映了市场的谨慎心态 [3][15] - 量能萎缩背后，一方面是春节临近部分主力资金选择持币过节，另一方面是投资者信心尚未完全恢复，多数资金处于观望状态 [16] - “缩量反弹”反映了节前特殊时间窗口下空头抛压衰竭与多头试探性回补的短暂平衡，反弹逻辑更多依托政策预期托底与超跌品种估值修复，而非基本面强劲驱动 [16] 后市展望 - 受访人士预计，短期内市场可能出现反复，大概率进入止跌震荡整理阶段，难以形成单边上涨行情 [3][18] - 在政策持续托底、流动性维持合理充裕的背景下，A股整体运行重心有望保持稳定，随着基本面修复，行情驱动因素将由情绪与估值切换至盈利和景气度变化 [18] - 上证指数临近4000点整数关口具备较强技术支撑，年初以来获利盘兑现压力已充分释放，市场牛市基础未发生根本改变 [18] - 节后行情核心变量在于两会政策落地强度与中美博弈演进，若稳增长政策超预期则春季躁动有望延续，反之需警惕缩量反弹后的二次探底 [19]