行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告强调加快推动全面绿色转型，确保“十五五”碳达峰目标如期实现，并重视降碳、减污、氢能、绿色燃料及化债等方向，相关领域存在投资机会 [2][5] - 两会开启，看好深化降碳与减污工作，同时氢能、绿色燃料的战略重要性边际提升 [10] 降碳 - “十五五”（2026-2030年）目标：单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低**17%**，2026年目标为降低**3.8%**左右 [10] - 围绕碳达峰碳中和、环境质量提升、生态保护修复提出**18**项工程 [10] - 主要措施包括：大力发展绿色低碳经济，实施重点行业提质降本降碳行动，深入推进零碳园区和工厂建设；实施碳排放总量和强度双控制度，完善碳核算与碳足迹管理体系，进一步扩大碳市场覆盖范围；制定能源强国建设规划纲要 [10] - 投资机会覆盖： 1. **能源结构转型**：绿电（如垃圾焚烧发电）及非电绿能（如可再生能源供暖/制冷、制氢氨醇、生物质能非电利用）受益，提及公司包括瀚蓝环境、伟明环保、绿色动力、光大环境、三峰环境、军信股份、永兴股份、卓越新能等 [10] 2. **周期与制造行业**：具备供给侧改革逻辑 [10] 3. **降碳相关行业放量**：金属回用（赛恩斯、高能环境、浙富控股、飞南资源）、再生塑料（英科再生）、CCUS、林业碳汇等 [10] 4. **配套衍生行业**：检测认证（华测检测）、二氧化碳在线监测、碳资产碳金融等 [10] 减污 - 加强生态环境综合治理，深入打好蓝天、碧水、净土保卫战 [2][5] - 具体措施包括：实施空气质量持续改善行动计划，推进县城和农村黑臭水体治理，加强重点行业污染地块风险管控，强化新污染物治理，实施固体废物综合治理行动 [10] - 基本盘业务稳健，价值重估继续推进，提及大气治理（龙净环保、奥福科技等）和水务（兴蓉环境、洪城环境等）领域公司 [10] 氢能与绿色燃料 - 战略高度提升，政府工作报告明确将其列为需要培育的**新增长点** [5][10] - 2024年氢能首次作为前沿新兴产业写入政府报告，2026年重要性进一步明确 [10] - 2026年2月3日工信部党委会明确发挥新型举国体制优势推动氢能攻关突破，行业逐步迈向**规模化降本**新阶段 [10] - **设立国家低碳转型基金**以支持相关发展 [2][5][10] 化债（地方政府债务化解） - 政府工作报告提出积极有序化解地方政府债务风险 [2][5] - 在前期化债推进中，行业现金流已出现**边际改善** [10] - 后续拟安排地方政府专项债券 **4.4万亿元**，投向重大项目建设、存量隐性债务置换以及清理偿还政府拖欠企业账款等领域，行业现金流改善有望延续 [10]

行业投资评级 - 评级：增持 [1] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告明确了环保与双碳主线，核心是加快推动全面绿色转型，协同推进“降碳-减污-扩绿-增长” [3][6] - 政策主线从单点治理升级为双碳牵引下的协同治理与绿色增长模型，年度单位国内生产总值二氧化碳排放目标降低3.8%左右，成为关键约束 [6] - 生态环境综合治理强调深入打好蓝天、碧水、净土保卫战，固废治理向全链条闭环与综合整治发展 [6] - 碳排放实施总量和强度双控制度，碳足迹管理、碳市场扩围与新型电力系统（智能电网、新型储能、绿电应用）共同构成双碳目标实现的支撑体系 [6] 根据目录总结 政策与行业趋势 - 顶层方法论确立：以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长 [6] - 年度碳强度目标：提出2026年单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右，推动形成“强度目标分解-项目准入-能耗/碳排约束-交易与核算”的闭环管理 [6] - 污染防治攻坚战持续：制定实施空气质量持续改善行动计划；水环境治理向县城和农村下沉；强化新污染物治理，实施固体废物综合治理行动 [6] - 双碳制度深化：实施碳排放总量和强度双控制度，完善碳排放统计核算与碳足迹管理体系，进一步扩大碳排放权交易市场覆盖范围 [6] - 能源系统转型：构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用，以解决电网灵活性与消纳能力约束 [6] 细分领域投资机会 - 固废治理：政策推动合规成本显性化、压缩非法处置空间，利好合规运营的固废龙头 [6] - 大气治理：空气质量持续改善行动计划推动存量治理与达标考核常态化 [6] - 水环境治理：推进县城和农村黑臭水体治理，利好具备区域化交付与运维能力的综合水环境治理企业 [6] - 环境监测：与碳核算、污染物治理相关的监测需求受益 [6] - 工业降碳与绿色经济：实施重点行业提质降本降碳行动，深入推进零碳园区和工厂建设，利好工业节能改造、能效管理与低碳技术装备 [6] - 新兴增长点：设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [6] - 供给侧结构优化：有力有效管控高耗能高排放项目，加快淘汰落后产能，抬升高耗能行业低碳改造与合规投入的刚性需求 [6] - 再生资源：受益于以旧换新等政策 [6] 具体投资建议与公司 - 固废领域：推荐瀚蓝环境、光大环境、三峰环境、伟明环保、旺能环境、中科环保、绿色动力 [6] - 大气领域：推荐龙净环保、中自科技 [6] - 环境监测领域：推荐雪迪龙，相关标的包括聚光科技、先河环保、力合科技 [6] - 水务领域：推荐粤海投资、北控水务集团 [6] - 氢能及绿色燃料领域：推荐中国天楹、卓越新能，相关标的山高环能、朗坤科技 [6] - 再生资源领域：推荐高能环境、华宏科技 [6] 公司盈利预测摘要 - 报告列出了15家重点公司的盈利预测与估值，包括2024年实际及2025E、2026E的每股收益（EPS）和市盈率（PE），所有公司评级均为“增持” [7] - 示例：瀚蓝环境2026年预测EPS为2.21元，对应PE为12.8倍；光大环境2026年预测EPS为0.68港元，对应PE为7.5倍 [7]

基础化工行业 - 美伊冲突于美东时间2月27日深夜至28日升级为公开战争，美军与以军对伊朗发动代号为“史诗怒火”的大规模空袭，伊朗予以大规模导弹和无人机回击[5] - 冲突导致中东地缘政治风险快速提升，伊朗伊斯兰革命卫队宣布禁止船只通过霍尔木兹海峡，避险情绪等多因素推升国际油气价格[7] 电新行业 - 3月2日，欧洲Dutch TTF天然气期货价格大幅上涨39%[5] - 能源大宗价格大幅上涨的情况下，户用储能板块将全面受益，后续需重点跟踪欧洲天然气期货价格及各厂商的接单排产情况[5] 公用事业行业 - Token出海对于涉足“算电”协同业务的电力运营商影响最为直接[5] - 电力板块处于阶段性估值底部，国内电价优势下的Token出海是板块性估值修复的机会[5] - 选股策略建议布局已开展“算电”业务、且估值具备配置性价比的电力运营商[5] 环保行业 - 中东地缘政治冲突推升国际油气价格[7] - 短期看，传统化工品成本中枢上移，绿色氢氨醇的比价优势持续放大[7] - 中长期看，地缘冲突强化能源安全主线，绿色氢氨醇成为能源自主可控的核心抓手[7] 汽车行业 - 春节长假扰动2月新能源车销量，新势力旗舰车型陆续亮相[7] - 预计3-4月开始，多家车企多款重磅新车将密集上市，短期需聚焦成本上涨对财报业绩的影响[7] - 特斯拉将于1Q26E推出第三代Optimus人形机器人，需关注国内外机器人规模量产带来的零部件投资机会[7] 奥来德 (688378.SH) - 公司2025年实现营收5.77亿元，同比增长8.27%；实现归母净利润8041万元，同比减少11.09%；扣非后归母净利润750万元，同比减少83.42%[7] - 2025年第四季度单季实现营收1.88亿元，同比增长172.20%，环比增长73.88%；实现归母净利润4905万元，同比扭亏为盈，环比增长1027%[7] - 2026年，公司高世代蒸发源订单将进入确认期[7] 日联科技 (688531.SH) - 公司是国内工业X射线检测设备领域的龙头企业，2025年新签订单同比大幅度增长，收入利润均实现较快增长[8] - 公司收并购完成后成立子公司，业务协同效应正在落地过程中[8] - 看好半导体及电子制造、新能源电池等高端检测领域的高景气度，以及公司在核心部件自研、产品结构升级推动下的盈利能力改善[8]

核心观点 - 报告认为，应继续把握景气度有支撑的周期涨价、科技制造两大投资主线[1][4][5][40] - 3月市场受宏观事件、基本面及地缘风险影响，波动可能放大，但两大主线仍具配置价值[5][41] 一、 市场回顾 - 2月A股市场缩量震荡，小盘和红利风格占优，行业出现“高切低”轮动[4][8] - 上证指数上涨1.1%，中证2000、中证红利分别上涨4.8%和2.2%，创业板指、科创50分别下跌1.1%和1.4%[8] - 申万31个行业中有23个上涨，钢铁、建材、环保、机械设备、国防军工、煤炭、基础化工等行业涨幅居前（5%-10%）[4][8] - 科技板块内部从AI切换至先进制造，电力设备、国防军工、机械设备领涨[4][8] 二、 行业景气跟踪 2.1 上游周期 - **有色金属**：价格高位震荡，多数品种处于近两年90%以上高分位[4][12][14] - 贵金属：黄金高位震荡，收于5200美元/盎司以上，银价下跌近20%，两者均处近两年98%以上高分位[14] - 工业金属：铜价与上月基本持平，铝价回落，两者仍处近两年95%以上高分位[12][14] - 小金属：稀土价格环比上涨25.1%，锑价环比上涨4.3%[13][14] - **石油化工**：整体偏强运行，多数化工品延续涨价趋势[4][12][14] - 原油：布伦特原油期货价环比上涨8.2%，NYMEX汽油期货价环比上涨20.0%[15] - 化工品：多数品种上涨，石油化工、橡胶、塑料、农化类别表现偏强[14][15] - **黑色金属**：整体偏弱，需求疲软，仅浮法玻璃价格出现底部改善[4][12][14] - 钢铁：多数品种价格调整，处于近两年20%以下低分位[14][16] - 建材：水泥、混凝土价格微跌，浮法玻璃价格环比上涨2.8%[14][16] 2.2 中游制造 - **新能源**：产业链材料成本压力边际缓和[2][4][17] - 价格：2月光伏硅料、硅片价格环比分别下跌6.9%和7.8%，电池链六氟磷酸锂、电解液价格环比分别下跌11.6%和6.6%[2][18] - 需求：1月动力电池装车量环比大幅下滑57.2%[2][18] - **机械设备**：内需修复出现分化信号[2][19] - 1月挖掘机械国内、出口销量环比虽回落，但同比分别显著增长61.4%和40.5%[2][18] - 重卡销量同比、环比均实现正增长，1月销量达105,352辆[18] - **汽车**：内需显著走弱，行业景气承压[2][19] - 1月乘用车销量环比下滑30.2%，新能源汽车销量环比大幅下滑44.8%[2][18] - 商用车销量环比下降15.6%，但表现相对坚挺[19] 2.3 TMT - **半导体**：涨价趋势延续，AI产业支撑需求[2][4][20] - 2月DXI指数环比上涨6.1%，同比涨幅已超12倍[2][20] - 12月全球和中国半导体销售额分别维持2.7%和3.8%的环比正增长[2][20] - **算力硬件**：PCB、光模块维持高景气[2][20][22] - 1月台股PCB原料、制造营收同比分别增长26.4%和29.4%[2][20] - 2025年12月光模块出口金额、数量维持在近两年高位[2] - **软件与传媒**：部分领域出现乐观信号[2][22] - 12月国内软件业务收入环比增长2.6%，绝对规模处近两年高位[20][22] - 1月国产游戏版号发放数量达177个，同、环比均正增长[2][20] 2.4 下游消费 - **整体特征**：内需整体仍偏弱，部分行业出现价格改善信号[3][4] - **必需消费**：猪肉、生丝、乳制品价格表现偏弱，但白酒价格企稳[3][23] - 2月猪肉、生丝价格环比回落，生鲜乳价格处历史低位[3][23] - 飞天茅台批发参考价环比回升5.1%[23] - **可选消费与医药**：社会服务景气偏弱，创新药交易活跃[3][23] - 1月电影票房收入同比下滑69.1%[23] - 1月创新药对外授权交易总金额环比大增84.7%至311.8亿美元[23] 2.5 公用交运与地产金融 - **公用交运**：油运价格因地缘风险催化大幅上涨[3][26][29] - 1月原油运输指数环比上涨21.0%，处于近两年99.5%高分位[27][29] - **地产建筑**：销售偏弱但二手房价格企稳，建筑业PMI回落[3][26][29] - 2月30大中城市商品房日均成交面积同比下滑28.0%[27] - 2月二手房挂牌价指数环比小幅增长0.2%[27] - 1月建筑业PMI回落至48.8%[3][27] - **金融**：A股市场成交缩量[26][29] - 2月A股日均成交额环比下降24.1%至2.31万亿元[27][29] 三、 行业估值比较 3.1 估值变动 - 2月多数周期、制造、公用事业类行业估值扩张[5][30] - 综合行业PE估值提升20%，钢铁行业PB估值提升10%[30] - TMT内部分化，电子和计算机估值扩张约2%，传媒估值收缩[5][30] - 银行、非银、商贸零售等行业估值明显收缩[30] 3.2 估值水位 - **估值处于历史偏高分位（>80%）**：有色金属、机械设备、国防军工、汽车、电子、计算机、通信、商贸零售[5][33] - **估值处于历史中枢附近（30%-80%）**：煤炭、基础化工、钢铁、电力设备、纺织服饰、医药生物、轻工制造、社会服务、美容护理、传媒、建筑装饰、交通运输、环保、石油石化、家用电器、公用事业[33] - **估值处于历史偏低分位（<30%）**：建筑材料、农林牧渔、食品饮料、房地产、银行、非银金融[5][34] 四、 市场展望与配置建议 - **周期涨价主线**：短期地缘风险或继续驱动周期品涨价，中期具备较高配置价值，除有色外，多数周期行业PB估值仍处合理区间（石油/化工/建材/煤炭等）[5][41] - **科技制造主线**：持续看好TMT高景气，短期关注AI算力硬件（半导体/通信/PCB等）；中游制造的产能和盈利周期有望继续改善（机械设备/电力设备/军工）[5][41] - **消费与金融**：关注估值低位博弈机会，短期关注景气边际改善信号及“两会”政策带来的阶段性机会[5][41]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [3] 报告核心观点 - 核心观点认为，政策与电算协同共振，电力板块迎来价值重估 [1] - 根据OpenRouter数据，2月16日-22日，平台前十模型总Token消耗约8.7万亿，其中中国模型消耗5.3万亿，占比61%，Token出海的背后是电力价值的跨境交付，中国较低的电价有望转化为Token的低成本优势，电力有望通过变相出口实现价值重估 [7] - 公用事业是典型的HALO（重资产、低淘汰）行业，在AI颠覆、地缘政治动荡的环境下，有望成为资金的确定性选择 [7] - 重点推荐估值偏低有待修复的皖能电力，以及业绩有安全垫、港股股息较高的华能国际 [7] - 长期看好长江电力、国电电力，海风标的福能股份、中闽能源等 [7] - 燃气板块重点推荐煤制气布局、业绩成长确定性强的九丰能源，建议关注工商业用户占比较高、需求弹性较大的昆仑能源，以及多元化上游布局、估值有提升空间的新奥能源等 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、重点事件解读 - 国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，明确2030年基本建成、2035年全面建成全国统一电力市场体系的两大阶段性目标 [7][11] - 到2030年，市场化交易电量占比目标达70%左右 [11] - 国管局印发《关于2026年公共机构节约能源资源工作安排的通知》，提出推动公共机构落实碳排放双控机制，鼓励探索碳资产交易、虚拟电厂等前沿领域 [7][13] 二、本周行情复盘 - 本周环保（申万）行业指数上涨6.96%，公用事业（申万）行业指数上涨5.69%，涨幅相对市场整体靠前 [1][7][14] - 公用事业子板块中，电力板块上涨5.52%，燃气板块上涨7.16% [7][14] - 2026年以来，环保板块累计涨幅14.12%，电力板块累计涨幅7.48%，涨幅均领先于沪深300及创业板指 [7][14] - 环保子板块中，综合环境治理上涨10.81%，固废治理上涨7.92%，环保设备上涨6.99%，水务及水治理上涨5.28%，大气治理上涨2.11% [17] - 电力子板块中，火力发电上涨8.93%，光伏发电上涨8.25%，风力发电上涨5.73%，水力发电上涨1.72%，核电平均上涨1.57% [17] - 环保板块涨幅靠前的公司为赛恩斯、清水源、倍杰特、法尔胜、中科环保 [21] - 电力板块涨幅靠前的公司为豫能控股、赣能股份、华银电力、南网能源、珈伟新能 [21] - 燃气板块涨幅靠前的公司为ST金鸿、新天然气、水发燃气、德龙汇能、九丰能源 [21] 三、行业重点数据跟踪 - 煤炭价格：截至2026年2月27日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格740元/吨，周环比上涨3.5%，同比上涨4.2%；广州港印尼烟煤（Q4200）市场价格600元/吨，周环比上涨6.19%，同比上涨1.7% [7][28] - 煤炭库存：截至2026年2月27日，秦皇岛港、曹妃甸港、京唐港及国投港区煤炭库存分别为508万吨、502万吨、153万吨，较2月20日分别增加9万吨、12万吨、7万吨 [28] - 水库水位及蓄水量：截至2026年2月27日，三峡水库水位为166米，周环比下降1.65米，同比上升22.1%；锦屏一级水库蓄水量为49.75亿立方米，周环比下降1.58亿立方米，同比下降18.5%；二滩水库蓄水量为40.12亿立方米，周环比下降0.36亿立方米，同比下降3.0% [30] - 硅料价格：截至2026年2月25日，多晶硅（致密料）价格为52元/千克，周环比下降3.7% [39] - 天然气价格：截至2026年2月27日，LNG到岸价为10.69元/百万英热（合3812元/吨），周环比下跌0.26%，同比下跌20.0%；国内LNG出厂价为3608元/吨，周环比下跌4.02%，同比下跌22.2% [7][41] - 电力市场：本周广东省发电侧加权平均电价于2月27日达到最高值360.21元/兆瓦时，周环比上升41.9% [7][45] - 2026年2月，广东省中长期交易综合价为372.48元/兆瓦时，同比下降0.23%，环比下降0.1% [7][45] - 碳市场：本周全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量94.79万吨，周环比下降47.5%，成交均价78.37元/吨 [48] 四、行业重点事件 - 电力市场重点事件包括上海市黄浦区发布“数字黄浦”十五五规划征求意见稿，提出拓展虚拟电厂应用，力争到2030年达成100MW需求响应等目标 [53] - 国家电网发布2025年度第6次可再生能源电价附加补助资金转付公告，财政部下达预算184.73亿元，其中风力发电82.61亿元，太阳能发电86.36亿元，生物质能发电15.77亿元 [53] - 内蒙古、青海、河北、甘肃等地发布关于电力市场规则、容量电价、新能源项目竞量竞价等相关政策文件 [53][54][55] - 双碳市场重点事件包括四川省印发设备更新和以旧换新政策，对相关项目给予最高2000万元支持 [57] - 福建省两部门联合发文支持绿色工厂建设，要求加大信贷投放 [57] 五、下周环保电力板块主要事件提醒 - 创元科技有股权激励限售股份153.7426万股预计于2026年3月2日流通，占流通盘0.32% [58] - ST京蓝因重大事项自2026年2月27日起连续停牌 [58] 六、上市公司重要公告 - 多家公司发布2025年业绩快报，例如：青达环保营业收入20.42亿元，同比增长55.42%，归母净利润1.81亿元，同比增长94.62%；赛恩斯营业收入12.51亿元，同比增长34.93%，归母净利润1.1亿元，同比下降39.15%；兴蓉环境营业收入90.68亿元，同比增长0.21%，归母净利润20.04亿元，同比增长0.41% [59] - 多家公司发布股东减持公告，例如：闽东电力股东省投集团累计减持290万股；倍杰特股东张建飞减持631.59万股；嘉泽新能股东宁夏比泰投资合伙企业减持4436万股 [60] - 华能水电获控股股东一致行动人增持327.6万股A股股份，占公司总股本0.0176%，并计划未来6个月内继续增持金额不低于1亿元且不超过1.5亿元 [60] - 韶能股份子公司签订独立储能电站项目合作协议，总金额2200万元 [60] - 内蒙华电证券简称变更为“华能蒙电” [61]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对公用事业、环保、天然气等行业的整体投资评级，但针对不同细分板块给出了具体的“投资分析意见”和公司推荐，涵盖了“推荐”、“建议关注”等表述 [1][12] 报告的核心观点 - 电力行业：中国发电供给充裕，电力总量充足、结构多元，保供底盘坚实，其中煤电作为“压舱石”可7×24小时稳定支撑算力中心等高耗能数字基础设施，算力发展用电无忧 [1][4][9] - 天然气行业：2025年全球主要地区天然气价格同比上涨，但短期地缘政治冲突（如中东局势）可能推动气价高波动，中长期仍看好全球LNG产能加速释放带动整体气价中枢回落，利好下游城市燃气公司降本 [1][13][17][35] - 环保行业：云南省出台绿氢补贴政策（最高13元/公斤），有望提升氢氨醇项目经济性，加速产业发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：算力高速发展区域电力受益更强 - 截至2025年底，全国发电装机容量达389,134万千瓦，同比增长16.1%，其中火电装机占比40%，太阳能和风电装机容量分别同比增长35.4%和22.9% [1][4] - 2025年1-12月，全国规上工业发电量97,159亿千瓦时，同比增长2.2%，其中火电以40%的装机占比贡献了65%的发电量 [1][4] - “东数西算”工程算力枢纽省份用电量增速较高，例如2025年贵州、浙江、河北的用电量同比增速分别为7.7%、7.2%、7.1% [6] - 2025年全国煤电利用小时数为4,346小时，出力平稳，与机组实际可出力的7,000小时以上相比仍有较大提升空间，能稳定支撑算力需求 [1][9] - 投资分析意见聚焦于算力高速发展区域的火电公司（如大唐发电、申能股份等）、资本开支下降阶段的水电公司（如长江电力、国投电力等）、成长空间打开的核电公司（如中国核电、中国广核），以及绿电运营商和零碳园区服务商 [1][12] 2. 燃气：需求季节性走弱 关注地缘政治对供给侧影响 - 截至2026年2月27日当周，全球主要天然气市场价格涨跌互现：美国Henry Hub现货价格周环比下跌5.24%至2.99美元/百万英热，荷兰TTF现货价格周环比上涨3.23%至32.00欧元/兆瓦时，东北亚LNG现货价格周环比下跌1.89%至10.40美元/百万英热 [13][14] - 天气转暖导致供暖需求回落，美国天然气产量接近历史前高，欧洲库存提取速度放缓，供需趋于宽松 [13][16] - 地缘政治是核心扰动因素，中东地区冲突导致伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，可能影响全球LNG供给（特别是卡塔尔出口），短期气价波动可能放大 [13][22][30] - 2025年全年，美国Henry Hub现货均价同比大幅上涨59.7%至3.51美元/百万英热，欧洲和亚洲价格也有小幅上涨 [1][35] - 2025年中国LNG综合进口价格同比下降10%，12月旺季一度跌破10美元/百万英热，主要受益于挂钩油价的中长协价格下降 [1][35] - 投资建议关注两条主线：一是受益于气价中枢回落和宏观经济恢复的港股城燃企业（如昆仑能源、新奥能源等）；二是受益于成本回落和销量提升的天然气产业链一体化贸易商（如新奥股份、九丰能源等） [36] 3. 一周行情回顾 - 本期（2026年2月23日至2月27日），公用事业板块、电力板块、电力设备板块、环保板块、燃气板块均跑赢沪深300指数 [38] 4. 公司及行业动态 - 政策动态：国家能源局提出“十五五”期间电能占终端能源消费比重每年提高约1个百分点，非化石能源消费比重目标提升至25% [42]；财政部、国家税务总局宣布自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税 [47]；国家能源局公布首批新型电力系统建设能力提升试点名单 [48] - 行业数据：2025年底全国电源重点项目投资同比增长10.3%，电网重点项目投资同比增长7.1% [48]；全国已有84个绿电直连项目完成审批，对应新能源总装机规模约3,259万千瓦 [49] - 公司公告：涉及军信股份申请H股上市、嘉泽新能股票交易异常波动及股东减持、九丰能源股东持股比例变动、青达环保2025年归母净利润同比增长94.62%、川投能源控股股东变更、长江电力就2025年度利润分配征求意见等 [50][51] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业（涵盖火电、新能源、核电、水电、天然气等子板块）以及环保与电力设备板块的重点公司估值表，包括股票代码、简称、评级、收盘价、2025-2027年预测每股收益（EPS）、市盈率（PE）和市净率（PB）等数据 [53][54][56]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 中国电力供给充裕且结构多元，煤电作为“压舱石”其稳定供电能力高度匹配算力枢纽的高耗能需求，算力发展用电无忧 [1][2][6][12] - 全球天然气价格受地缘政治等因素影响短期可能出现高波动，但中长期看好全球LNG产能加速释放带动气价中枢回落，利好下游城燃公司降本 [1][2][16][40] - 云南省出台绿氢补贴政策，有望显著提升氢氨醇项目经济性，加速产业发展 [2] 根据目录分别总结 1. 电力：算力高速发展区域电力受益更强 - **装机与发电量**：截至2025年底，全国发电装机容量达38.91亿千瓦，同比增长16.1%[2][6]；2025年1-12月规上工业发电量9.72万亿千瓦时，同比增长2.2%[2][6] - **电源结构**：火电装机占比40%，但发电量占比达65%[2][6][7]；太阳能和风电装机容量分别同比增长35.4%和22.9%，清洁能源占比大幅提高[2][6] - **算力用电需求**：“东数西算”工程涉及的算力枢纽省份用电量增速较高，例如贵州省、浙江省、河北省2025年用电量同比分别增长7.7%、7.2%、7.1%[8] - **煤电托底作用**：2025年全国煤电利用小时数为4346小时，与机组实际可出力年利用小时7000小时以上相比仍有较大提升空间，可7×24小时稳定支撑算力中心等数字基础设施[2][12][13] 2. 燃气：需求季节性走弱 关注地缘政治对供给侧影响 - **近期价格波动**：截至2026年2月27日当周，美国Henry Hub现货价格周环比下跌5.24%至2.99美元/百万英热，荷兰TTF现货价格周环比上涨3.23%至32.00欧元/兆瓦时，东北亚LNG现货价格周环比下跌1.89%至10.40美元/百万英热[16][17] - **地缘政治风险**：中东地区冲突导致伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，该通道是卡塔尔LNG出口的主要路径，可能造成全球LNG供给快速收紧，短期气价波动将放大[16][34] - **2025年价格回顾**：2025年美国Henry Hub现货均价同比上涨59.7%至3.51美元/百万英热；英国NBP现货均价同比上涨6.4%至88.91便士/色姆；东北亚现货LNG均价同比上涨3.0%至12.20美元/百万英热[2][40] - **中国进口成本**：受益于油价下降，2025年中国LNG综合进口成本同比下降10%，12月旺季CLD价格一度跌破10美元/百万英热[2][40] 3. 一周行情回顾 - **板块表现**：报告期内（2026年2月23日至2月27日），公用事业板块、电力板块、电力设备板块、环保板块、燃气板块均跑赢沪深300指数[43] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**：“十五五”期间目标电能占终端能源消费比重每年提高约1个百分点，非化石能源消费比重提升至25%[48]；国家电网2025年度第6次可再生能源电价附加补助资金转付合计184.73亿元[52]；国家能源局公布首批43个新型电力系统建设能力提升试点项目[54] - **技术进展**：我国科研团队在铜锌锡硫硒（CZTSSe）新型太阳能电池材料上实现超过15%的光电转换效率[53] - **公司公告**：涉及军信股份申请H股上市、嘉泽新能股票交易异常波动及股东减持、青达环保2025年归母净利润同比增长94.62%、川投能源控股股东变更等[57][58] 5. 投资分析意见 - **火电**：推荐算力高速发展区域的标的，如华北地区的大唐发电、建投能源，华东的申能股份、浙能电力，华南的广州发展、华润电力[2][15] - **水电**：推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电等大水电公司[2][15] - **核电**：建议关注中国核电、中国广核[2][15] - **绿电**：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源[2][15] - **零碳园区**：推荐协鑫能科、南网能源[2][15] - **天然气**：推荐昆仑能源、新奥能源等港股城燃企业，以及天然气产业链一体化标的新奥股份、九丰能源等[2][41] - **环保**：推荐中山公用（受益于自来水涨价）、中集安瑞科（绿色甲醇投产）、龙净环保（矿山绿电逻辑兑现）及永兴股份、瀚蓝环境等稳健红利资产[2]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 核心主题为“算电协同”驱动绿色转型与“HALO”（重资产、低淘汰率）催化下的行业价值重估 [1][6] - “算电协同”政策持续加码，国务院国资委与工信部近期均推出相关政策，推动算力与电力协同发展，标志着算力发展进入全国协同调度新阶段 [6][17][18] - AI时代资本开支浪潮下，资产定价范式正从“轻资产成长”转向“重资产+低淘汰率”，电网、大型公用事业网络等难以复制的实体资产壁垒和稀缺性有望得到充分认可 [6][30] - 应用绿色电力是算力企业低碳转型关键，政策要求到2025年底国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%，将快速拉动绿电需求 [6][25] - 算力负载，特别是延迟容忍型负载，具备灵活的时空调节潜力，可为电网提供关键的消纳和调节资源，助力新能源消纳 [6][25][28] - 相关绿电企业有望在“算电协同”与“HALO”逻辑双重催化下迎来价值重估 [6][9][30] 根据相关目录分别总结 板块一周回顾 - **市场表现**：报告期内（2月24日-2月27日），公用事业指数上涨**5.69%**，环保指数上涨**6.96%**，均大幅跑赢上证综指（**1.98%**）和创业板指（**1.05%**）[6][37] - **子板块涨跌**： - 公用事业板块中，电能综合服务涨幅最高，达**12.37%**；火力发电上涨**8.93%**；光伏发电上涨**8.25%**；燃气板块上涨**7.16%**；风力发电上涨**5.73%**；热力服务上涨**5.99%**；水力发电上涨**1.72%** [6][40] - 环保板块中，综合环境治理上涨**10.81%**；固废治理上涨**7.92%**；环保设备上涨**6.99%**；水务及水治理上涨**5.28%**；大气治理上涨**2.11%** [6][40] - **个股表现**： - 公用事业涨幅前十包括豫能控股、赣能股份、华银电力、南网能源、珈伟新能、ST金鸿、金开新能、嘉泽新能、甘肃能源、协鑫能科 [44] - 环保板块涨幅前十包括赛恩斯、清水源、倍杰特、法尔胜、中科环保、高能环境、启迪环境、中国天楹、恒誉环保、金圆股份 [44] 公用事业板块要素动态 - **电力跟踪**： - **电价**：2026年2月江苏集中竞价交易成交电价为**312.80元/MWh**，环比下降**3.67%**，同比下降**23.89%**。2026年1月山西月度中长期交易综合价为**288.65元/MWh**，环比下降**1.17%**，同比下降**10.95%** [7][49]。多地电网代理购电价格在2026年2月出现环比下降，如江苏（**-21.21%**）、海南（**-29.53%**）、蒙东（**-21.01%**）[51] - **发电**：2025年12月全国总发电量约**8586亿千瓦时**，同比增加**1.46%**，环比增加**10.19%**。分类型看，火电同比**-2.73%**，水电同比**+4.59%**，风电同比**+13.04%**，光伏同比**+33.80%**，核电同比**+5.26%** [7][52] - **用电**：2025年全社会用电量达**10.37万亿千瓦时**，同比增加**5.24%**。其中12月用电量达**9080亿千瓦时**，同比大幅增加**22.14%**，环比增加**8.66%** [7][61] - **水情跟踪**：2026年2月28日，三峡水库站水位**165.86米**，高于2025年同期的**162.78米**。入库流量**6250立方米/秒**，同比下降**17.76%**；出库流量**5550立方米/秒**，同比下降**13.42%** [8][64] - **动力煤价格与库存**： - **价格上升**：截至2026/2/27，动力煤CCI指数报**744元/吨**，较2月14日上升**22元/吨**。秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报**733元/吨**，较2月14日上升**16元/吨**。进口煤方面，广州港印尼煤（Q4200）报**612.92元/吨**，上升**32.34元/吨**；澳洲煤（Q5500）报**829.93元/吨**，上升**38.99元/吨** [8][67] - **库存变化**：截至2026/2/27，秦皇岛港煤炭库存为**508万吨**，较2月20日增加**9万吨**。截至2月24日，全国统调电厂煤炭库存量为**2.2亿吨**，与2月12日持平 [8][74] - **天然气价格跟踪**：截至2026/2/28，中国LNG出厂价格指数报**3654元/吨**，较2月14日下降**2.74%**。截至2月27日，中国LNG到岸价报**10.69美元/百万英热**，较2月20日下降**3.95%** [8][78] 配置建议 - 建议关注在“算电协同”中具备先发布局优势的新能源运营商，如【金开新能】、【甘肃能源】等 [9][81] - 建议关注垃圾焚烧发电协同数据中心模式的相关企业，该模式能满足绿色、降低PUE、供电稳定等多重优势，有望提升项目整体效益，如【旺能环境】、【瀚蓝环境】、【军信股份】、【伟明环保】、【中科环保】等 [9][81]

纪要涉及的行业或公司 * **天禄科技 (苏州天禄光科技股份有限公司)**：主营业务涉及光电材料，具体为偏光片用TAC膜的国产化项目[1][2] * **华伍股份 (江西华伍制动器股份有限公司)**：主营业务为工业制动器，涉及港口起重机、矿用卡车（矿卡）等领域[5] * **中国天楹 (中国天楹股份有限公司)**：主营业务涉及环保（垃圾焚烧发电）与新能源（氢能、绿色甲醇）[10][12] 核心观点与论据 **天禄科技 (TAC膜国产化项目)** * **行业现状与项目必要性**：TFT级偏光片用TAC膜市场基本由日本厂商垄断，其中富士胶片和柯尼卡美能达合计约占全球市场的75%[2][3]。中国大陆使用的TFT级TAC膜基本依赖进口[3]。京东方、三利谱与天禄科技共同设立子公司安徽吉光从事TAC膜项目，旨在打破日本垄断，助力面板产业链自主可控[3] * **项目进展**：安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，厂房建设稳步推进[4]。主要设备将于2026年上半年陆续进场调试[4]。实验室状态的试制膜已送往下游偏光片厂和面板厂检测，测试结果与公司自检结论无重大差异[4] **华伍股份 (工业制动器业务)** * **整体展望**：2026年将是公司卸掉历史包袱、轻装上阵、快速发展的一年，将继续聚焦工业制动器领域[5] * **港口起重机业务**：港口起重机械是公司传统优势板块，具有良好的市场口碑[6]。随着全球港口设备智能化水平提升，智慧码头、数字码头建设进程加快，港口改造项目增多[6]。公司内部测算显示，在该领域市占率仍有较大提升空间，增量市场可进一步提升公司盈利水平[8] * **矿卡制动器业务**：该业务是公司今后几年的重点发展业务，也将是公司利润增长的重要贡献方面[9]。产品已进入国内头部矿卡主机厂的供应体系[9]。湿式制动器产品已通过试用、小批量供货验证，并取得客户高度认可，近期已获得首个批量订单[9] **中国天楹 (环保与新能源业务)** * **海外环保项目**：越南河内朔山垃圾发电项目自2023年初投运以来保持安全稳定高效运行，已成为“一带一路”的标志性绿色示范工程[10]。项目扩建获批，扩建后总处理能力将提升至5600吨/天，预计于2027年内建成投产[11]。项目扩建将进一步巩固并扩大公司在越南乃至东南亚区域的业务规模、行业竞争力和品牌影响力[11] * **国内氢能项目**：公司正全力推进吉林辽源、黑龙江安达两大氢基能源一体化标杆项目[12]。吉林辽源一期项目中央集控室已基本建成，设备厂房电气设备已全部到位，98台风机计划6月底完成安装，一期项目总体计划6月底完成全部建设，三季度末调试出产品[12]。黑龙江安达项目一期氢氨醇化工部分地下施工已完成，厂房开始上部结构施工[12] * **绿色甲醇业务**：公司已与国际头部能源巨头签订了全球首单电制甲醇供货订单，标志着其绿色甲醇产品正式进入国际主流能源企业供应体系[13]。公司正与多家国际能源公司、航运公司就电制甲醇供应进行深入商谈，有望持续获得新订单[13] 其他重要内容 * **天禄科技项目背景**：在当前的地缘关系下，TAC膜国产化项目的必要性得到进一步加强[3] * **华伍股份技术策略**：公司继续加快产品技术迭代，推广智能制动器产品，以提升核心竞争力和产品附加值[6] * **中国天楹业务协同**：除河内项目外，公司也在加速推进越南富寿、清化等多个海外项目的建设进度，未来将与河内项目形成强大的协同效应[11] * **中国天楹原料储备**：吉林辽源项目已收储秸秆约5万吨[12]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - “算电协同”政策持续加码，通过将算力负载的灵活调度与电力系统结合，有助于调节新能源消纳，是驱动绿色转型的关键 [6][17][25] - 在AI资本开支浪潮下，资产定价范式正从“轻资产成长”转向“重资产、低淘汰率”（HALO），电网、大型公用事业网络等难以复制的实体资产稀缺性得到认可，相关绿电企业有望迎来价值重估 [6][30] - 数据中心用电需求快速增长且需满足高比例绿电要求，为绿色电力带来明确增量市场，同时其负载的时空调节潜力为电网提供了关键的消纳和调节资源 [6][23][25][28] 根据相关目录分别进行总结 1. “算电协同”驱动绿色转型，HALO催化价值重估 - **政策动态**：国务院国资委于2月10日明确深化推进“人工智能+”专项行动的四大任务，包括“推进‘算力+电力’协同发展”[6][17]。工信部于2月6日印发《关于组织开展国家算力互联互通节点建设工作的通知》，标志着算力发展进入全国协同调度新阶段[6][18] - **数据中心绿电需求**：国家发改委等四部门提出，到2025年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比需超过80%[6][25]。2023年全国数据中心用电量为1500亿千瓦时，同比增长15.4%，增速高于全社会用电量（5.8%）[23]。预计到2030年，我国数据中心用电量或超过4000亿千瓦时，占全社会用电量3.0%[23] - **算力负载的调节价值**：延迟容忍型算力负载具备优异的时空调节性能，可将计算任务转移至风光资源丰富地区或电力需求低谷时段执行，为可再生能源消纳和电网削峰填谷提供潜力[6][25][28] - **HALO资产逻辑**：HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）资产指电网、矿山、大型公用事业网络等复制成本高、壁垒高、且经济相关性能够穿越技术周期的重资产[6][30]。在AI时代，这类资产的稀缺性有望被市场重新定价[6][30] 2. 板块一周回顾 - **指数表现**：2月24日-2月27日，公用事业指数上涨5.69%，环保指数上涨6.96%，均大幅跑赢上证综指（上涨1.98%）和创业板指数（上涨1.05%）[6][37] - **子行业涨幅**：公用事业板块中，电能综合服务板块涨幅最高，达12.37%；火力发电板块上涨8.93%，光伏发电板块上涨8.25%[6][40]。环保板块中，综合环境治理板块上涨10.81%，固废治理板块上涨7.92%[6][40] 3. 公用事业板块要素动态 - **电力跟踪**： - **电价**：2026年2月江苏集中竞价交易成交电价为312.80元/MWh，环比下降3.67%，同比下降23.89%[7][49]。2026年1月山西省月度中长期交易综合价为288.65元/MWh，环比下降1.17%，同比下降10.95%[7][49] - **发电**：2025年12月全国总发电量约8586亿千瓦时，同比增加1.46%[7]。其中，光伏发电量同比大幅增长33.80%，风电同比增长13.04%，火电同比下降2.73%[7] - **用电**：2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增加5.24%[7]。其中12月用电量达9080亿千瓦时，同比大幅增加22.14%[7] - **水情跟踪**：2月28日，三峡水库站水位为165.86米，高于2025年同期的162.78米[8]。三峡入库流量为6250立方米/秒，同比下降17.76%[8] - **动力煤价格与库存**：动力煤价格呈上升趋势，截至2026年2月27日，动力煤CCI指数报收于744元/吨，较2月14日上升22元/吨[8]。秦皇岛港煤炭库存为508万吨，较2月20日增加9万吨[8] - **天然气价格**：截至2026年2月28日，中国LNG出厂价格指数报收于3654元/吨，较2月14日下降2.74%[8] 4. 配置建议 - 建议关注具备先发布局优势的新能源运营商，如金开新能、甘肃能源等[9] - 建议关注垃圾焚烧发电协同数据中心的公司，此类项目能满足绿色、降低PUE、供电稳定等多重优势，有望提升整体效益，相关公司包括旺能环境、瀚蓝环境、军信股份、伟明环保、中科环保等[9]