报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 印度烟草、酒精和含糖饮料消费带来重大公共健康和经济挑战，健康税是应对这些问题的有效财政政策工具，但印度现行间接税体系存在复杂性和不一致性，需改革以提高税收合规性并引入基于产品相对危害的新税收结构 [13] - 健康税可纠正市场失灵、减少消费、增加财政收入，且对年轻人影响更大，特定消费税比从价税更有效，能带来更好的健康结果 [28][30][40] - 印度不健康产品消费情况存在性别、地区和社会经济差异，且不同产品的消费趋势和销售情况各异，同时这些产品的消费带来了巨大的经济负担 [45][59][72][85] 根据相关目录分别进行总结 1. 引言 - 印度每年因酒精、烟草和含糖饮料消费导致约160万人死亡和4930万伤残调整生命年损失，非传染性疾病占比从1990年的35.9%升至2019年的64.9% [22] - 对烟草、酒精和含糖饮料等非必需品征税可减轻必需品和原材料的税收负担，消费税作为健康税可降低这些产品的可负担性，减少消费并增加政府收入 [23][24] - 报告旨在概述印度健康税格局，分析现行消费税体系，识别挑战和变革领域，为行政工作和政策改革提供依据 [27] 2. 为何健康税重要 2.1 扩大健康税的理由 - 非必需品市场存在负外部性和内部性导致的市场失灵，征税可纠正这些问题，减少消费至社会有效水平，且税收可用于医疗保健或其他发展项目 [28][30][31] - 负外部性如二手烟、酒精引发的家庭暴力和酒驾等，负内部性源于消费者对产品危害认识不足和缺乏自控力 [29] 2.2 健康税作为财政政策工具 - 不健康产品具有价格敏感性，烟草、酒精和含糖饮料的需求价格弹性表明税收可有效减少消费 [32] - 消费税是健康税的典型形式，特定消费税比从价税更有效，能更好地解决外部性和内部性问题，且对穷人可能具有累进性 [34][40][41] - 全球多个国家通过实施健康税有效控制了非必需品的危害，预计未来50年可预防超5000万例过早死亡并增加超20万亿美元的额外收入 [43] 3. 印度不健康产品的消费情况 3.1 烟草消费 - 印度是全球第二大烟草消费国，约2.67亿人使用烟草，消费形式多样，吸烟存在显著性别差异，农村和弱势群体消费率较高 [45][46] - 过去几年烟草使用流行率持续下降，2015 - 2016年至2019 - 2021年，男性和女性总体烟草使用流行率分别相对降低13%和43% [53] - 过去十年，卷烟和无烟烟草的销量持续下降，卷烟销量下降13%，无烟烟草销量下降53%，但卷烟销售价值因价格上涨而增长 [57][58] 3.2 酒精消费 - 2019年印度成年人酒精消费流行率为17.1%，男性和女性分别为27.3%和1.6%，农村地区和弱势群体消费率较高 [59] - 不同州的酒精消费流行率存在显著差异，2015 - 2016年至2019 - 2021年，男性酒精消费流行率从29.2%降至18.7%，女性从1.2%升至1.3% [63] - 除2020年受疫情影响外，印度酒精饮料销量持续增长，2022年销量达62亿升，但销售价值实际下降3.5%，表明平均单价下降 [65][68] 3.3 含糖饮料消费 - 印度是全球最大的糖生产和消费国，人均年糖消费量约25.17千克，超过全球平均水平 [72] - 2019 - 2021年，15.6%的女性和24.6%的男性每周至少消费一次碳酸饮料，不同州的消费流行率存在差异 [73] - 过去十年，软饮料销量增长49%，但碳酸饮料销售价值实际下降3%，果汁销售价值增长125%，与销量增长一致 [80][81] 4. 不健康产品消费相关的经济负担 - 全球因减少烟草、酒精和含糖饮料消费可预防超1100万例死亡，印度每年约160万人因这些产品消费死亡，其中77%归因于烟草，21%归因于酒精，2%归因于含糖饮料 [85][86] - 烟草消费每年导致印度约123万人死亡和3390万伤残调整生命年损失，经济成本达17734亿卢比，占GDP的1.04% [90][92] - 酒精消费每年导致印度34.4万人死亡和1470万伤残调整生命年损失，2013 - 2014年经济成本约314亿美元，占GDP的2.26% [94][96] - 含糖饮料消费每年导致印度2.5万人死亡和76.8万伤残调整生命年损失，与肥胖和糖尿病等非传染性疾病负担增加有关 [98] 5. 印度的健康税情况 5.1 印度的间接税体系 - 中央政府有权对烟草和其他商品征收消费税，但酒精消费税由州政府征收，商品及服务税（GST）于2017年实施，统一了全国烟草和含糖饮料的税率，但酒精税率仍因州而异 [99][100] 5.2 不健康产品的税收情况 - **烟草税收**：GST实施前，烟草产品的消费税包括基本消费税、国家灾难应急税和健康附加税，不同州的增值税存在差异；GST实施后，烟草产品征收28%的GST和额外补偿附加税，但税收结构变得更加复杂，目前卷烟、比迪烟和无烟烟草的总含税负担分别约为51%、22%和64%，低于世卫组织建议的75% [101][103][106] - **酒精税收**：州政府有权对酒精产品征收消费税和销售税/增值税，酒精不纳入GST范围，不同州的税收和监管政策差异较大，消费税是州政府的重要收入来源，部分州的消费税占州自有税收收入的比例较高 [117][120][125] - **含糖饮料税收**：GST实施前，含糖饮料需缴纳中央消费税和州级增值税；GST实施后，大多数含糖饮料适用28%的最高税率，部分产品还需缴纳12%的补偿附加税，但税收与产品含糖量无关，偏离了国际最佳实践 [134][136] - **GST对不健康产品的显著特征**：GST使税收税率更加稳定，但自2017年实施以来税率未变；GST税率调整需GST委员会达成共识，难度较大；GST主要是从价税，不利于调节不健康产品的消费；GST对不健康产品的歧视性不如传统消费税，且某些不健康产品的税收结构变得更加复杂 [143][146][147] 6. 印度健康税的挑战与机遇 报告未提及相关内容

大众品：表现分化，结构性增长。 1 ）啤酒： 25Q1 收入同比 +4% 、净利润同比 +11% ， 销量景气修 复吨价承压，成本优势利润率持续改善。 2 ）软饮料： 25Q1 收入同比 +3% 、净利润同比 +1% ，继 续保持较好景气度，龙头亮各有亮点。 3 ）零食： 食品综合板块分化明显，其中新渠道和新品类驱动下 零食成长性凸显， 24Q4 、 25Q1 收入分别同比 +18% 、 +2% ， 25Q1 受高基数和春节提前等因素影 响业绩增速阶段性下滑。 4 ）乳制品： 2024 年（ A 股）收入同比 -7% 、净利润 -27% ，度过调整期 后 25Q1 景气度和毛销差边际改善。 5 ）调味品： 2024 年板块收入边际改善， 25Q1 业绩稳步增长， 收入同比 +3% 、净利润同比 +7% 、毛利率同比 +1.6pct 。 6 ） 餐饮供应链： 竞争加剧导致 2024 年 板块利润承压， 25Q1 收入同比 -5% 、利润同比 -13% 环比降速。 风险提示： 消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨、食品安全问题。 文章来源 本文摘自：2025年5月5日发布的 结构分化，重视成长——食品饮 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白酒板块24年年报及25年一季报兑现度不错契合预期 当下处于消费淡季 动销或短期回落 待政策落地拉动需求 中期伴随政策落地有潜在进攻性 看好配置意义 [2][3][11] - 软饮料逐步进入旺季 景气度向上 关注旺季催化和竞争格局改善 推荐东鹏饮料、农夫山泉 建议关注百润股份 [4][13] - 休闲零食行业景气度高 驱动力转向品牌品类 关注健康食材品类和新渠道红利 推荐盐津铺子、卫龙美味 建议关注甘源食品、劲仔食品 [4][13] - 调味品餐饮需求承压 景气度底部企稳 龙头有韧性 复调行业有成长性 推荐海天味业、安琪酵母 建议关注颐海国际 [5][14] 根据相关目录分别进行总结 周观点：业绩稳健收官，持续关注零食等景气催化 - 白酒板块业绩兑现度好 当下营销重心转移 宴席动销尚可 团购商务和聚饮承压 短期动销或回落 配置建议关注高端酒、稳健区域龙头和顺周期弹性标的 [11][12] - 软饮料进入旺季 24年传统品类竞争加剧、新兴品类爆发力强 后续关注旺季催化和竞争缓和 推荐东鹏饮料、农夫山泉等 [13] - 休闲零食行业景气度高 驱动力转变 关注健康食材和新渠道红利 推荐盐津铺子、卫龙美味等 [13] - 调味品餐饮需求承压 24年收入回暖 龙头有韧性 复调有成长性 推荐海天味业、安琪酵母等 [14] 行情回顾 - 本周（4.21 - 4.25）申万食品饮料指数收于17708点（-0.54%） 沪深300等指数有不同表现 一级行业涨跌幅前三为传媒、计算机、美容护理 [15][16][17] - 食品饮料子板块涨跌幅前三为其他酒类、乳品、零食 个股涨跌幅居前有万辰集团等 靠后有天味食品等 [19][21] 食品饮料行业数据更新 - 白酒2025年3月产量37.80万千升 同比-0.80% 5月3日飞天茅台等批价有变动 [26] - 2025年4月25日生鲜乳主产区平均价3.07元/公斤 同比-10.5% 环比-0.3% 1 - 3月奶粉进口量和金额有变化 [29] - 啤酒2025年3月产量312.80万千升 同比+1.9% 1 - 3月进口数量和金额有变化 [33] 公司&行业要闻及近期重要事项汇总 - 吕梁一季度规模以上工业增加值增长 白酒下降 2024年欧盟酒类出口情况 宜宾一季度"4 + 4 + 4"产业酒类增长 [35][36] - 多家上市公司近期将召开2024年年度股东大会或临时股东大会 [36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 24年大众品需求疲软，25Q1受春节错期影响表观收入增长乏力，但部分板块有亮点，如小零食和软饮料龙头业绩高增长 [2] - 24年报及25年一季报呈现龙头业绩韧性增长、高景气品类引领增长两大特征，后续看好品类景气度高和餐饮链修复弹性两条主线 [2] 各行业总结 休闲零食 - 24年维持高景气，25Q1内部分化加剧，生产型企业24年收入高增长，25Q1分化明显，渠道型企业收入分化极大 [5][7] - 电商、零食量贩、会员商超等渠道持续引流，魔芋、蔬菜、鹌鹑蛋、鸭掌筋等单品满足健康需求 [14] - 成本上涨和竞争加剧扰动利润率下行，多数公司毛利率、净利率下滑，部分企业加大费用投放力度 [22][24] - 推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注甘源食品、劲仔食品、绝味食品 [3] 连锁卤味 - 需求持续承压，门店数大幅收缩，营收端休闲卤味承压更显著，餐桌卤味业态表现较好 [15][21] - 成本显著优化，毛利率企稳修复，24年毛利率持续改善，25Q1基本企稳，费用端销售费率增长，净利率持平略降 [25][28] 调味品 - 需求逐步改善，龙头具备经营韧性，基础调味品24年多数企业收入正增长，25Q1部分个股受春节错期影响表现承压，复合调味品营收增速快于基调，B端需求优于C端 [32][45] - 原材料成本下行，费用率略有增加，基础调味品核心原材料价格同比下滑，龙头企业毛利率改善，复合调味品核心原材料采购价下行，但部分企业被压价对冲成本利好 [46][53] - 看好龙头挤压式增长，关注餐饮链修复弹性，推荐海天味业、安琪酵母，建议关注颐海国际、宝立食品 [58][60] 软饮料 - 传统品类承压，东鹏具备强阿尔法，行业呈现传统品类价格竞争加剧、新兴品类爆发力强的特征，东鹏表现亮眼，新品类驱动相关企业收入增长 [61][64] - 原材料成本下行，毛利率显著改善，随着PET、白糖、纸箱等原材料价格下行，板块个股毛利率持续改善 [69][71] - 需求边际改善，龙头市占率有望提升，关注旺季催化和竞争格局改善，持续推荐农夫山泉、东鹏饮料，建议关注华润饮料、百润股份 [76][78]

【文/观察者网 刘程辉】 刚刚迎来执政百日，还没从各种"赢学"泡沫中回过神的特朗普，就被上任后的首份经济数据浇了盆冷 水。 受关税前进口激增和消费支出疲软等因素冲击，美国商务部经济分析局当地时间4月30日公布的数据显 示，美国2025年第一季度国内生产总值（GDP）环比按年率计算下滑0.3%，幅度超过预期，为2022年 第二季度以来首次收缩。去年第四季度，美国GDP环比按年率计算增长2.4%。 面对此番下滑，乱打关税拳的特朗普有点急了。他在社交媒体上呼吁民众"要有耐心"，坚称"这与关税 毫无关系"，并急于甩锅前任拜登，称自己直到1月20日才上任，因此这是拜登政府带来的"不利影响"。 经济数据公布后，美股三大股指期货跌幅扩大，纳指期货日内跌1.39%，标普500指数期货跌0.95%，道 指期货跌0.45%。 4月30日，纽约证交所。由于数据显示美国经济在第一季度收缩，商业信心下滑，4月最后一个交易日的 开盘后股市大幅下跌。 视觉中国 彭博社报道指出，此番萎缩标志着特朗普关税政策的连锁反应初步显现。一季度下滑0.3%的数据不及 预期的-0.2%，较前值2.4%大幅回落，远低于前两年约3%的平均增长率。 经济分析局 ...

德科立 - 2025年Q1营收同比微增6%，但利润率显著下滑，主要受高毛利业务调价、DCI业务成本激增及产品结构调整影响 [1] - 800G DCI产品已进入客户定制开发阶段，预计年内可落地，暂未向L波段扩展 [1] - Q1扩产难点为海外基地建设和国内新产线认证周期长，预计Q3-Q4产能瓶颈将逐步缓解 [1] - 泰国产线年底验证不影响国内产线的海外供货，主要挑战在于关税政策的不确定性 [1] - 算力需求爆发驱动DCI订单大幅增长，产能优先保障前期订单 [1] - 国内骨干网建设按计划进行，新的国干项目2025年能完成招标工作 [1] 珀莱雅 - 2024年成为国内首个营收突破百亿的美妆公司，提出"双十战略"，目标未来十年跻身全球化妆品行业前十 [2] - 主品牌珀莱雅在中国市场的市占率仍有提升空间，将重点发展源力、能量、美白、底妆等系列 [2] - 线上渠道将丰富产品矩阵，提升运营能力；线下渠道关注新形式，持续布局 [2] - 护肤品牌定位明确，彩妆品牌聚焦专业领域，洗护品牌定位中高端及功效型 [2] - 出海方面聚焦东南亚市场，开发适合当地需求的产品，并与本土渠道商合作 [2] - 投资方面将通过投资丰富品牌和产品矩阵，满足不同需求 [2] 香飘飘 - 2024年第四季度和2025年第一季度奶茶业务承压，主要因外部环境、内部策略调整及长期主义理念影响 [3] - 原叶现泡新品线上线下试销获得积极反馈，品牌端获得高声量 [3] - 兰芳园冻柠茶将优化产品定位，聚焦广东、北京等城市 [3] - Meco果茶围绕原点人群和渠道做精进，加强餐饮市场开拓 [3] - 公司关注零食量贩渠道，推出定制化产品，覆盖三万家门店 [3] - 线下快闪店推广新品，获取反馈，品牌营销效果良好 [3] - 实施财年锁价模式，优化成本端，关注原材料价格走势 [3] - 线上渠道将发挥品牌推广和新品测试的作用 [3] - 即饮业务增长得益于产品差异化、深耕原点渠道、挖掘礼品市场、开拓新渠道 [3] - 新品储备包括新口味、定制化产品，探索果蔬茶和养生奶茶方向 [3] 源乐晟资产 - 目前管理的资产规模70亿元 [4] - 首只阳光私募产品"乐晟股票精选"自2008年7月成立以来已取得超过500%的累计收益 [4] - 2011、2012、2013连续三年获颁"金牛"阳光私募管理公司奖 [4] - 除管理面向个人直接投资者为主的集合类阳光私募产品外，还是国内多家大型金融机构投资者的资产委托管理人 [4]

凤凰网财经讯 4月29日，美股开盘，道指涨0.09%，纳指跌0.54%，标普500指数跌0.4%。霍尼韦尔涨超 3%，公司第一季度业绩超预期。通用汽车跌超2%，因特朗普关税暂停指引，冻结股票回购。小马智行 跌超8%，小鹏汽车跌超4%，亚马逊跌超2%。 公司消息 可口可乐第一季度净收入下降2% 可比每股收益超预期 霍尼韦尔第一季度业绩超预期调整后每股收益2.51美元同比增长7% 可口可乐第一季度可比每股收益0.73美元，市场预估0.72美元。净收入下降2%至111亿美元，受汇率不 利因素和重新特许经营装瓶业务的影响。有机收入（非GAAP）增长6%。营业利润率为32.9%，可比营 业利润率（非GAAP）为33.8%。每股收益增长5%至0.77美元，其中包括9个基点的货币逆风的影响。可 比每股收益（非GAAP）增长1%至0.73美元，其中包括5个基点的货币逆风的影响。 霍尼韦尔周二公布了第一季度的业绩，在所有指标上均超过了公司的指导值。该公司还维持了其全年有 机增长指导，提高了调整后每股收益指导范围，并重申了其自由现金流指导范围。该公司报告称，第一 季度销售额同比增长8%，有机销售额销售额增长4%，其中国防和航天以 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 政治局会议定调积极，看好饮料旺季催化，五一临近关注白酒宴席场景拉动，Q1 板块释压预计总体持平微增，成本红利兑现关注啤酒季报行情，关注零食板块行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 白酒板块观点 - 本周白酒板块 -1.75%，表现弱于食品饮料整体及沪深 300，因处消费淡季需求偏弱，25Q1 行业主动调整去库存且高基数下报表端承压，目前酒企财报显示降速释压是 24Q4&25Q1 主旋律，五一旺季头部品牌加码婚宴投入，宴席场景预计增长或加速库存去化，当前申万白酒指数 PE - TTM 为 19.44X 处于近 10 年 11.49%的合理偏低水位，关注后续刺激政策带来的估值修复机会 [2][12] 啤酒板块观点 - 本周啤酒板块 -0.72%，珠江啤酒 +5.7%、燕京啤酒 +1.4%等，珠江、燕京披露一季报业绩高增催化股价，气温升高、促消费政策落地后，25 年餐饮、夜场需求有望好转带动啤酒销量和升级速度修复，推荐青岛啤酒，建议关注燕京啤酒 [13] 大众品板块观点 - 本周零食/软饮料板块涨幅居前，万辰集团/有友食品涨跌幅居前或因 25Q1 业绩良好及受山姆新品影响，零食 25Q1 业绩承压已充分反馈，24Q2 基数低且部分公司有阿尔法行情，建议持续关注；软饮料销售旺季新品动销是潜在催化点；乳制品生育/奶粉补贴等政策、上游牛肉价格上行及潜在上游原奶拐点逻辑或刺激弹性表现，新增推荐关注软饮料，关注“餐饮”“出海”“原奶拐点”三大主题投资机会，顺周期 + 成本下行逻辑下大众品板块经营有望迎来拐点 [3][14] 板块投资建议 - 白酒板块推荐强α主线如今世缘、山西汾酒等，顺周期β主线如泸州老窖、酒鬼酒等；大众品重点推荐零食/乳制品板块，关注零食/卤制品行情持续，首推甘源食品，关注三只松鼠等；Q2 啤酒&软饮料旺季，关注燕京啤酒等；“乳制品”条线关注悠然牧业等；“餐供”条线关注安井食品等 [4][18] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 4 月 21 日 - 4 月 25 日，食品饮料板块 -1.36%，上证综指 +0.56%，沪深 300 指数 +0.38%，具体板块中零食 +4.50%、软饮料 +2.21%等，食品饮料板块涨跌幅前五个股为万辰集团等，涨跌幅后五个股为 ST 春天等，白酒涨跌幅前五个股为天佑德酒等，涨跌幅后五个股为泸州老窖等 [19][20][22] 板块估值情况 - 截至 2025 年 4 月 25 日，食品饮料板块动态市盈率为 20.9 倍，位于一级行业第 20 位，具体子板块中其他酒类 51.17 倍、零食 35.34 倍等，其他酒类本周估值涨跌幅最大，烘焙食品本周估值涨跌幅最小 [25] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 报告展示了白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等成本指标的相关数据图表 [35][36][37] 重点白酒价格数据跟踪 - 4 月 26 日，25 年茅台（原/散）批价分别为 2135 元/2070 元，较上周变动 +15 元/+5 元；普五（八代）批价 950 元，较上周变动 0 元；国窖 1573 批价为 860 元，较上周变动 0 元 [42] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 报告展示了啤酒月度产量及同比增速走势、啤酒月度进口量及进口金额走势、葡萄酒月度产量及同比增速走势、Liv - ex100 红酒指数走势等图表 [52][59] 重点乳业数据跟踪 - 报告展示了主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、中国进口奶粉数量和增速、平均中标价(GDT):全脂奶粉等图表 [55][57] 调味品数据跟踪 - 报告展示了中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比、中国限额以上企业餐饮收入及同比等图表 [64] 休闲食品数据跟踪 - 截至 2025 年 4 月 26 日，卤制品门店中绝味食品/紫燕食品/周黑鸭门店数分别为 12129/2732/5942 家；休闲食品门店中赵一鸣/来伊份/良品铺子/零食有鸣/三只松鼠门店数分别为 5448/3149/2751/1806/305 家 [65] 软饮料数据跟踪 - 报告展示了软饮料月度产量及同比增速走势、中国限额以上企业商品零售额：饮料类：当月同比等图表 [69] 重要公司公告 - 燕京啤酒 2024 年总营业收入 146.67 亿元，同比增长 3.2%等；盐津铺子 2024 年总营业收入 53.04 亿元，同比增长 28.89%等；一致魔芋 2024 年年度权益分派实施公告；承德露露 2024 年总营业收入 32.87 亿元，同比增长 11.26%等；好想你 2024 年总营业收入 16.70 亿元，同比减少 3.39%等；黑芝麻 2024 年总营业收入 24.65 亿元，同比减少 7.92%等；五粮液 2024 年总营业收入 891.75 亿元，同比增长 7.09%等 [73] 重要行业动态 - 绿茶集团通过港交所上市聆讯；两大可乐公司受美国关税影响；熊猫乳品年营收 8 年来首次下滑；王石代言的“总裁燕窝”遇冷；惠发食品与临夏州政府签订合作协议；牧原股份控股股东持股比例增至 56.01% [75][76]

报告行业投资评级 - 百威亚太评级为Neutral（中性），目标价7.90 [1] - 海底捞、华润啤酒、康师傅、中国飞鹤、颐海国际、达势股份、优然牧业、现代牧业、九毛九、澳优评级为Outperform（优于大市），目标价分别为17.00、48.00、17.74、7.00、18.42、125.90、2.22、1.00、21.68、3.10 [1] 报告的核心观点 - 4月HTI监测的6类消费品成本指数涨跌互现，现货成本指数上涨居多，期货成本指数下跌居多 [3][8] - 大豆价格上涨，能源价格持续下行 [8] - 期现成本指数走势分化，软饮料成本降幅居前 [12] 根据相关目录分别进行总结 1. 大豆价格上涨，能源价格持续下行 - 6类消费品成本指数中，啤酒、速冻食品、乳制品、调味品、方便面、软饮料现货成本指数分别变动+2.69%、+1.67%、+1.09%、-0.12%、-0.18%、-1.58%，期货成本指数变动分别为-3.78%、+1.38%、+0.46%、-1.64%、-1.64%、-2.61% [3][8] - 包材现货方面，本月易拉罐、玻璃价格环比上涨，塑料、纸浆价格环比下跌；和去年同期相比，除易拉罐价格上涨外，玻璃、塑料、纸浆价格同比下跌；本月包材期货价格全面下跌 [9] - 直接原材料方面，棕榈油现货价格环比降2.40%、同比涨13.55%，期货价格环比降4.95%、同比涨11.53%，生鲜乳价格稳定在3.08元/公斤左右；2025年1 - 3月我国累计进口粮食进口量为2270万吨，同比减少40.8%，部分粮食价格上涨；大豆现货价格环比涨1.29%、同比降6.82%，豆粕价格环比降2.17%、同比降3.73%，玉米价格环比涨1.28%、同比降7.03%，白糖价格环比降1.73%、同比降7.64%，蔬菜价格环比降4.78%、同比降3.98% [9] - 能源方面，柴油现货价格环比下跌1.58%，较去年同期下跌10.95%；布油期货价格较上月下跌8.42%，较去年同期下跌24.03% [9] 2. 期现成本指数走势分化，软饮料成本降幅居前 2.1 啤酒 - 截至4月25日，啤酒成本现货指数为117.25，较上周提升0.19%；期货指数为118.04，较上周提升0.22% [12] - 月度来看，较上月同期啤酒成本现货指数提升2.69%，期货指数下降3.78%；中长期看，今年年初以来啤酒成本现货指数下降0.08%，期货指数下降5.24%，较去年同期，现货指数下降8.42%，期货指数下降13.56% [13] - 玻璃价格延续下行趋势，需求侧房地产市场低迷，供应端产能稳定、产量释放，库存压制价格；铝材价格先抑后扬；进口大麦价格窄幅震荡，2025年3月中国大麦进口量84.58万吨，环比增长23.19%，同比减少50.58%；1 - 3月累计进口量253.78万吨，同比下降42.66%，其中加拿大大麦进口量显著缩减 [12] 2.2 调味品 - 截至4月25日，调味品成本现货指数为102.89，较上周提升0.41%；期货指数为105.9，较上周提升0.3% [16] - 月度来看，较上月同期调味品成本现货指数下降0.12%，期货指数下降1.64%；中长期看，今年年初以来现货指数下降0.35%，期货指数下降3.27%，较去年同期，现货指数下降10.56%，期货指数下降14.2% [16] - 大豆价格整体呈上涨趋势，供给端国产大豆基层余粮见底、进口量下降，需求端养殖和加工需求增长，巴西大豆难补缺口，市场预期美国大豆出口受阻推动价格上涨 [16] 2.3 乳制品 - 截至4月25日，乳制品成本现货指数为104.93，较上周下降0.06%；期货指数为96.47，较上周下降0.05% [19] - 月度来看，较上月同期乳制品成本现货指数提升1.09%，期货指数提升0.46%；中长期看，今年年初以来现货指数提升0.1%，期货指数提升1.88%，较去年同期，现货指数下降3.32%，期货指数下降3.98% [20] - 生鲜乳价格低位企稳，行业去产能慢、奶牛存栏多、单产升，供应过剩压制价格；玉米价格整体上行，1 - 3月进口量累计26万吨，同比下降96.7%；豆粕价格先扬后抑，4月下旬因中储粮投放和巴西大豆到港价格回落 [19] 2.4 方便面 - 截至4月25日，方便面成本现货指数为103.89，较上周提升0.46%；期货指数为105.42，较上周下降0.37% [24] - 月度来看，较上月同期方便面成本现货指数下降0.18%，期货指数下降1.64%；中长期看，今年年初以来现货指数下降2.03%，期货指数下降2.81%，较去年同期，现货指数下降4.2%，期货指数下降9.64% [25] - 棕榈油价格先涨后跌，4月中旬后因主产区增产、政策不及预期、豆棕价差大、库存累积价格回调；小麦价格整体呈下跌态势，国内面粉淡季、中储粮轮出高峰供应宽松，国际供应增加预期和出口需求弱施压价格 [24] 2.5 速冻食品 - 截至4月25日，速冻食品成本现货指数为119.5，较上周下降0.02%；期货指数为119.21，较上周下降0.4% [28] - 月度来看，较上月同期速冻食品成本现货指数提升1.67%，期货指数提升1.38%；中长期看，今年年初以来现货指数下降0.91%，期货指数下降1.54%，较去年同期，现货指数下降3.99%，期货指数下降4.98% [29] - 蔬菜价格环比下降4.8%，同比下降4.0%，4月上旬受寒潮影响价格上涨，中下旬主产区供应大增后回落；白条鸡价格低迷，供应充足、需求疲软；生猪价格震荡上涨，临近五一需求预期增强、供应减少 [28] 2.6 软饮料 - 截至4月25日，软饮料成本现货指数为108.29，较上周提升0.56%；期货指数为115.47，较上周下降0.35% [32] - 月度来看，较上月同期软饮料成本现货指数下降1.58%，期货指数下降2.61%；中长期看，今年年初以来现货指数下降4.01%，期货指数下降4.4%，较去年同期，现货指数下降8.86%，期货指数下降14.21% [32] - 瓦楞纸价格震荡下行，需求释放不及预期、产能扩张；PET切片价格下滑，原油价格下行、行业开工率低；白糖价格环比下跌1.7%，同比下跌7.6%，供应偏紧但需求淡季、替代品竞争激烈 [32]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本周（4月21日 - 4月25日）食品饮料板块表现弱于沪深300，五一临近白酒宴席场景或增长，啤酒和饮料成本红利兑现，零食和软饮料板块涨幅居前，大众品板块经营有望迎来拐点 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 白酒板块观点 - 本周白酒板块表现弱于食品饮料整体及沪深300，因处于消费淡季需求偏弱，25Q1行业主动调整去库存且报表端承压；五一旺季头部品牌加码婚宴投入，宴席场景预计增长，或加速库存去化；当前申万白酒指数PE - TTM处于近10年合理偏低水位，关注后续政策带来的估值修复机会 [2][12] 啤酒板块观点 - 本周啤酒板块珠江啤酒、燕京啤酒披露一季报业绩高增催化股价；气温升高，随着促消费政策落地，25年餐饮、夜场需求有望好转带动啤酒销量和升级速度修复，推荐青岛啤酒，建议关注燕京啤酒 [13] 大众品板块观点 - 本周零食/软饮料板块涨幅居前，零食25Q1业绩承压已充分反馈，24Q2基数低且部分公司有阿尔法行情，建议持续关注；软饮料销售旺季新品动销是潜在催化点；乳制品受生育补贴、牛肉价格和原奶拐点逻辑刺激有弹性表现；新增推荐关注软饮料，持续重点推荐乳制品和零食板块，关注“餐饮”“出海”“原奶拐点”三大主题投资机会 [3][14] 板块投资建议 - 白酒板块推荐强α主线的今世缘、山西汾酒等，顺周期β主线的泸州老窖、酒鬼酒等；大众品重点推荐零食/乳制品板块，关注零食/卤制品、Q2啤酒&软饮料、“乳制品”条线、“餐供”条线相关企业 [4][18] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 4月21日 - 4月25日，食品饮料板块涨跌幅为 - 1.36%，上证综指涨跌幅为 + 0.56%，沪深300指数涨跌幅为 + 0.38%；零食、软饮料等板块有不同涨跌幅，食品饮料板块和白酒板块涨跌幅前五个股各有不同 [19][20][22] 板块估值情况 - 截至2025年4月25日，食品饮料板块动态市盈率为20.9倍，位于一级行业第20位；其他酒类、零食等子板块有不同市盈率，其他酒类本周估值涨跌幅最大，烘焙食品最小 [25] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 报告展示了白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等成本指标的相关图表 [35][36][37] 重点白酒价格数据跟踪 - 4月26日，25年茅台（原/散）批价分别为2135元/2070元，较上周变动 + 15元/+ 5元；普五（八代）批价950元，较上周变动0元；国窖1573批价为860元，较上周变动0元 [42] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 报告展示了啤酒月度产量及同比增速走势、啤酒月度进口量及进口金额走势、葡萄酒月度产量及同比增速走势、Liv - ex100红酒指数走势等图表 [52][59] 重点乳业数据跟踪 - 报告展示了主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、中国进口奶粉数量和增速、平均中标价(GDT):全脂奶粉等图表 [55][57] 调味品数据跟踪 - 报告展示了中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比、中国限额以上企业餐饮收入及同比等图表 [64] 休闲食品数据跟踪 - 截至2025年4月26日，卤制品和休闲食品部分品牌有不同的门店数量 [65] 软饮料数据跟踪 - 报告展示了软饮料月度产量及同比增速走势、中国限额以上企业商品零售额：饮料类：当月同比等图表 [69] 重要公司公告 - 燕京啤酒、盐津铺子等多家公司公布财报，一致魔芋发布权益分派实施公告 [73] 重要行业动态 - 绿茶集团通过港交所上市聆讯，两大可乐公司受美国关税影响，熊猫乳品年营收8年来首次下滑等 [75][76]