铜市场行情与供需 - 本周LME铜价上涨2.21%至12133.0美元/吨，沪铜上涨5.95%至9.87万元/吨 [1] - 进口铜精矿加工费周度指数跌至-44.9美元/吨，全国主流地区铜库存环比周一增加14.96%，连续三周累库，总库存同比去年同期增长8.82万吨 [1] - 消费端表现疲软，铜线缆企业开工率双降，漆包线行业开机率环比下降1.67个百分点至76.6%，高铜价显著抑制市场需求和采购意愿 [1] 铝市场行情与供需 - 本周LME铝价微涨0.03%至2956.50美元/吨，沪铝上涨0.99%至2.24万元/吨 [2] - 国内主流消费地电解铝锭库存录得61.7万吨，较周一累库1.7万吨，环比上周四累库3.9万吨 [2] - 国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.6个百分点至60.8%，受订单疲弱、环保管控、铝价高企等因素影响 [2] 黄金市场行情与驱动 - 本周COMEX金价上涨3.24%至4505.4美元/盎司，美债10年期TIPS下降0.03个百分点至1.91% [3] - SPDR黄金持仓增加15.73吨至1068.27吨 [3] - 黄金价格受地缘政治风险影响，呈现强势震荡格局，相关事件包括沙特对也门的空袭、乌克兰与美国的接触以及尼日利亚与美国的联合空袭行动 [3] 稀土市场行情与前景 - 氧化镨钕本周价格环比上涨3.33% [4] - 11月我国稀土永磁出口量环比增长12%，同比增长28%，单月出口量创历史同期新高 [4] - 外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期，关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4] 小金属市场行情与观点 - 锑价本周环比下降1.85%，价格回调系投机资金获利了结，但资源紧缺及海外大矿减产导致全球供应显著下滑，全球锑价上行趋势不改，建议关注华锡有色、湖南黄金 [4] - 锡价本周环比下降1.07%，海外锡矿重要产地扰动加剧，印尼新审批制度或导致2026年一季度该国锡锭出口受阻，全产业链低库存支撑价格，锡价易涨难跌，推荐华锡有色 [4] - 本周SMM碳酸锂均价上涨6.94%至10.34万元/吨，氢氧化锂均价上涨3.22%至8.98万元/吨，碳酸锂总产量2.22万吨，环比增加0.01万吨 [4] 钴镍市场行情 - 本周长江金属钴价上涨3.5%至42.8万元/吨，钴中间品CIF价上涨0.1%至24.88美元/磅 [5] - 本周LME镍价上涨7.0%至1.57万美元/吨，上期所镍价上涨12.0%至12.50万元/吨 [5] - LME镍库存增加0.17万吨至25.57万吨，港口镍矿库存减少62.7万吨至1376万吨 [5]

市场表现与价格动态 - 截至2025年12月29日11:16，国证有色金属行业指数(399395)上涨0.56% [1] - 成分股白银有色(601212)上涨10.05%，兴业银锡(000426)上涨7.77%，江西铜业(600362)上涨4.68%，云南锗业(002428)上涨3.27%，宝钛股份(600456)上涨2.85% [1] - 有色ETF基金(159880)上涨0.67%，最新价报1.95元，盘中净申购1100万份 [1] - 贵金属板块震荡走强，白银方向领涨，沪银主力合约日内一度涨超7%，现货白银日内一度涨超5%，盘中均刷新历史高点 [1] - LME伦铜涨幅扩大超5%，报12785.33美元/吨，创历史新高 [1] 驱动因素分析 - 低于市场预期的通胀数据刺激美联储降息预期，推动美债收益率下滑，为金银价格提供上涨动力 [2] - 美元疲软和美联储降息预期等多重因素合力，推动金银价格再创历史新高 [2] - 宏观经济数据走弱叠加区域升级，提升黄金避险属性和配置价值 [2] - 美方降息关税刺激市场，铜价背离需求逆势上行 [2] - 新疆地区电解铝企业继续释放新产能，行业理论开工产能较上周继续小幅增加 [2] - 成本端中国国产氧化铝价格延续下行走势 [2] - 中长期看，国内天花板+能源不足持续扰动，同时新能源需求仍保持旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌 [2] 指数与产品信息 - 有色ETF基金紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] - 国证有色金属行业指数参照国证行业分类标准，选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映沪深北交易所有色金属行业上市公司的整体收益表现 [2] - 截至2025年11月28日，国证有色金属行业指数(399395)前十大权重股分别为紫金矿业(601899)、洛阳钼业(603993)、北方稀土(600111)、华友钴业(603799)、中国铝业(601600)、赣锋锂业(002460)、中金黄金(600489)、山东黄金(600547)、天齐锂业(002466)、云铝股份(000807) [3] - 前十大权重股合计占比52.34% [3] - 有色ETF基金(159880)场外联接代码为A：021296；C：021297；I：022886 [4]

核心观点 - 宏观层面，宽松预期、供给紧张与地缘风险共同推动金银铜等金属价格连续创下新高，人民币汇率在企业结汇潮推动下破7 [1] - 策略层面，中国股市在岁末年初有望跨越并站稳重要关口，远望2026年，“转型牛”升势又见新峰，投资主线为新兴科技，同时关注周期与消费的转型机会，并继续看好大金融 [1][5] - 有色金属行业在供需紧平衡下，宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）成为价格走势的关键，工业金属受到流动性、传统复苏与AI需求的三重驱动 [1][9] - 军工行业方面，随着上交所发布商业火箭企业科创板上市标准细则，相关企业资本运作有望加速 [1][14] 宏观研究 - 上周全球主要经济体股市普遍上涨，日经225指数上涨2.5%，上证指数上涨1.9%，标普500指数上涨1.4% [2][21] - 大宗商品普遍上涨，COMEX铜上涨6.7%，伦敦金现上涨4.4%，南华商品指数上涨4.0% [2][21] - 外汇市场方面，美元指数回落0.7%，人民币兑美元升值0.5% [3][21] - 美国经济数据强劲，第三季度GDP同比增长2.33%，环比增长4.30%；11月工业总产值同比增长2.29% [3][21] - 欧洲经济方面，欧盟38国11月粗钢产量1.02亿吨，同比下降4.67%；12月欧元区消费者信心指数降至-14.6 [3][22] - 海外政策方面，美国暂缓对华半导体加征关税；日本政府拟推出122.3万亿日元的史上最大规模初始预算；日本央行行长表态将根据经济情况持续推进加息 [4][22] 策略研究 - 上证指数于10月28日站上4000点，创10年来新高，市场经过震荡蓄力后，有望跨越并站稳重要关口 [5][26] - 2026年投资方向判断：新兴科技依然是主线，周期和消费看转型，继续看好大金融 [5][26] - 中国资本市场开始凝聚社会信心与资本，自2025年以来，社会对外更自信、对内更稳定，资产收缩结束 [6][27] - 社会“刚兑”被打破，无风险收益系统性下沉，2024年下半年中国长期利率跌破2%，2026年将迎来定期存款到期高峰，增量资金入市远未结束 [7][28] - 资本市场改革（如“新国九条”、退市新规、减持新规等）提振了资产可投资性，“稳市机制”降低了市场波动 [7][28] - 中国产业结构转型，传统产业拖累边际减少，新技术产业进入创新扩张周期，制造业全球扩张，经济社会发展不确定性下降 [8][29] - 市场情绪方面，上周万得全A估值领涨，PE-TTM历史分位上涨4.5个百分点；交易活跃度上升，沪深300换手率领涨32.9% [30][31] 有色金属行业 - **贵金属**：上周伦敦现货白银价格突破66美元/盎司，展望2026年，央行购金、黄金ETF持仓份额上升、美联储降息预期及美元走弱等多因素支撑金价 [10][11] - **铜**：2026年铜矿长单加工费Benchmark敲定为0美元/吨与0美分/磅（同比下降21.25美元/吨与2.125美分/磅），在AI/数据中心（AIDC）及电网需求旺盛背景下，加剧了铜供应的脆弱性，铜价或维持强势 [12] - **铝**：供给端，South32旗下莫扎尔铝业因电力协议未达成，拟于2026年3月停产维护；需求端，加工开工率续跌至61.5%；成本端氧化铝价格延续跌势 [12] - **能源金属**： - **碳酸锂**：需求边际走弱，但由于江西重要矿山复产存在较大扰动，市场对供给释放产生分歧，价格快速上行，在保持去库情况下价格或保持强势 [13] - **钴**：上游原料偏紧报价偏高，下游采购谨慎，钴业公司向电新下游延伸以构建一体化成本优势 [13] - **稀土及小金属**：稀土价格环比下降，其中中重稀土降幅更大；锡供给存在不确定性，需求端受益于科技周期下焊料消费增长 [13] 军工行业 - 上交所正式发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》 [14] - 《指引》对商业火箭企业的明显技术优势、阶段性成果、取得国家有关部门批准以及市场空间大等四方面作出具体规定 [15] - 阶段性成果明确为“在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨” [15] - 随着上市标准细则发布，商业火箭企业资本运作有望加速 [16] 其他行业要点 - **家用电器**：受春节错期影响，2026年1月家空内销排产786万台，同比实绩增长8.9%；出口排产1065万台，同比实绩增长1.2% [44] - **海外科技/AI**：全球大模型市场规模预计从2024年的107亿美元快速增长至2029年的2065亿美元，年复合增长率达80.7% [47] - **煤炭**：11月份全社会用电量同比增长6.2%，展现电煤需求韧性，预计煤价底部在670-680元/吨，行业周期底部已确认，预计2026年下半年开启上行周期 [52][53] - **建筑工程**：央企被要求在推进重大基础设施建设中提供强力保障，并适度超前开展新型基础设施建设 [58] - **金融**：在存款搬家背景下，居民资产配置向储蓄型保险迁移，银保渠道有望成为价值增长显著增量；同时居民资金进入资本市场亦利好券商 [66] - **传播文化/游戏**：2025年全年下发游戏版号1772个，为2021年以来最高，预计未来1-3年游戏产品供给丰富 [70]

核心观点 - 贵金属板块在降息预期与国内资金推动下出现快速上行，白银、铂、钯表现强于黄金，长期去美元化趋势支持坚定持有 [1][2] - 基本金属中，铜价因供需紧张预期、库存搬家及财政支出强化预期而大幅上涨，铝价受低库存与供给扰动支撑，镍价因印尼配额收紧预期而具备向上弹性 [2][3][4] - 小金属钨价短期情绪回落，但长期因供给下滑预计维持高位震荡 [5] 贵金属 - 本周贵金属快速上行，主要驱动为上周美国CPI超预期下降，为2026年降息打开空间并提升经济软着陆概率 [1][2] - 具备工业属性的白银、铂、钯得到市场青睐，在海外休市期间，国内资金抢夺定价权，相关品种出现历史性行情，黄金阶段性跑输 [1][2] - 短期降息交易下ETF配置资金有望流入，长期去美元化进程不会转向，建议无惧波动坚定持有 [2] 铜 - 本周沪铜价格上涨5.95%，突破10万元/吨关口，主要因美国CPI数据后市场风险偏好提升，以及外盘休市期间内盘资金定价权增强 [2] - 长期看，因自由港和泰克资源下调2026年产量预期，预计2026年铜将出现供需紧张局面 [2] - 叠加美国政府对2026年财政支出可能强化、以及LME库存搬家逻辑，认为调整即为买点，建议逢低做多 [2] 铝 - 本周沪铝价格上涨0.99%，主要跟随铜价波动 [3] - 库存处于低位，价格弹性大，据SMM统计，周四国内主流消费地电解铝锭库存为61.7万吨，较周一累库1.7万吨，较上周四累库3.9万吨 [3] - 供应端存在扰动，Mozal铝厂计划于2026年3月15日左右进入维护，需求端在汽车、电力、电子等行业消费韧性足，铝水比例维持高位 [3] - 在2026年供给扰动及储能需求爆发背景下，建议对铝及铝权益逢低买入 [3] 镍 - 本周镍价强势拉涨，主要因市场预期转变，印尼拟将2026年镍矿生产配额设定在约2.5亿吨，较2025年水平大幅下调约34% [4] - 2025年印尼镍矿实际产量约为2.65亿吨，显著低于当年约3.26亿吨的核准配额，考虑到品位下滑及冶炼厂投产进度，2026年实际需求量或为2.8亿吨 [4] - 镍价长期处于底部，目前政策预期是主要变量，向上赔率较高 [4] 钨 - 本周钨价先扬后抑，整体仍在45万元/吨以上，价格回落因大型钨企长单价格未达预期、持货商获利回吐及市场担忧年初开采配额问题导致集中出货 [5] - 2026年钨矿供给预计维持下滑趋势，下游硬质合金需求在高钨价下或被高速钢部分替代，但高速钢适用场景有限，难大规模替代 [5] - 钨价预计仍将维持高位震荡 [5] 投资建议 - 建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等公司 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行了分析，指出不同品种的市场表现、供需状况和价格走势，部分品种建议观望、尝试期权组合或逢低试多，部分品种提醒关注风险及市场变动因素，整体市场节奏切换快，各品种受不同因素影响呈现不同态势[2][3][11] 各行业总结 有色金属 - 贵金属周五国际金价温和上行，白银铂钯加速上涨超10%，金银比回落，交易所警示风险，市场波动高[2] - 铜上周五铜价随贵金属冲高，年底已兑现海外机构2026年看涨目标，上调铜市目标位，建议观望或尝试期权组合[3] - 铝铝市基本面中性，沪铝跟涨，波动温和，多头背靠40日线持有[4] - 铸造铝合金铸造铝行业库存和仓单窄幅波动，税务调整或使成本上调，关注做缩价差机会[5] - 氧化铝发改委发文改善行业预期，盘面上涨，但政策落地需时间，期货上涨持续性存疑，市场待减产[6] - 锌12月下旬炼厂检修增加，1月供应压力小，消费不悲观，沪锌区间震荡[7] - 铅SMM铝社库下滑，盘面反弹，下游接受度下滑，关注累库情况，反弹关注压力位[8] - 镍及不锈钢沪镍回调，产业盘止损后整理，印尼镍矿配额降低，政策主导，短期观望[9] - 锡沪锡夜盘增仓测35万元，跟踪仓量，强调高位风险，观望或参与虚值卖看涨[10] 能源化工 - 碳酸锂碳酸锂价格上攻，市场交投活跃，库存下降，矿端报价强，期价强势震荡，空头吃紧[11] - 工业硅因月底北方减停产预期挺价，供应产量降，需求承压，市场由预期主导，关注开工变化[12] - 多晶硅2026年产量配额下降，市场监管支撑优质优价，现货各环节减产，价格观望持稳，盘面高位震荡[13] - 螺纹&热卷周五夜盘钢价走强，螺纹表需降、产量升、库存去化，热卷需求回暖、去库加快，供应压力缓解，盘面区间震荡[14] - 铁矿盘面反弹，供应发运和到港强，港存累增，需求端铁水企稳，钢厂库存增加，盘面震荡[15] - 焦炭价格震荡，有提降预期，库存抬升，下游采购一般，盘面升水，价格震荡[16] - 焦煤价格震荡，煤矿产量降，库存略增，盘面贴水，价格震荡[17] - 锰硅价格偏强震荡，锰矿价格抬升，库存有结构性问题，需求铁水产量降，建议逢低试多[18] - 硅铁价格偏强震荡，市场对成本有下降预期，需求有韧性，供应降，库存降，建议逢低试多[19] - 集运指数(欧线)1月上旬即期市场均价上涨，关注报价回调，旺季货量体现，航司或再宣涨，关注春节空班及运价[20] - 燃料油&低硫燃料油高硫供应受地缘影响，需求或提振，库存压力大；低硫供应将恢复，需求弱，关注俄罗斯柴油出口禁令[21] - 沥青12月出货量低，库存累库，供需宽松，消息面利好提供阶段性反弹动力，终将回归供需主导[22] - 尿素生产企业去库，成交好，日产降，需求有调整，供需差收紧，行情偏强震荡[23] - 甲醇港口累库，海外装置开工低，短期行情区间偏弱震荡，中长期有上行驱动[24] - 纯苯港口库存回升，后市供需压力或缓解，但供应有增长预期，底部震荡，中线考虑月差正套[25] - 苯乙烯期货突破整理区间，市场看多情绪占优，库存去库，价格支撑走强[26] - 聚丙烯&塑料&丙烯两烯市场供应宽松，成交改善，企业稳市；聚乙烯供应高、需求降，聚丙烯需求淡季、支撑乏力[27] - PVC&烧碱PVC震荡偏强，供应压力或缓解，需求低迷，库存压力大；烧碱震荡偏强，供应压力大，需求增量有限[28] - PX&PTA PX交易强预期，短期有供应增长和需求回落拖累；PTA预期去库，加工差修复，中线多配[29] - 乙二醇价格震荡，产量降、库存降，春节前后下游降负但累库压力缓和，二季度或改善，长线承压[30] - 短纤&瓶片短纤价格随原料波动，需求淡季，长线供需好；瓶片需求淡，产能过剩，成本驱动[31] 农产品 - 大豆&豆粕CBOT大豆震荡下行，连粕冲高回落，关注美豆出口和南美天气，豆粕追随美豆震荡[35] - 豆油&棕榈油豆棕油减仓上行，关注宏观氛围和通关政策，棕榈油基本面利空缓和，美豆企稳反弹[36] - 菜籽&菜油加菜籽压榨需求微增，出口不利压制价格，国内菜系降库支撑近月期货，关注经贸动向[37] - 豆一国产大豆震荡偏强，竞价拍卖成交好，政策端支撑价格[38] - 玉米周末现货稳中偏强，农户惜售，下游采购无增量，关注售粮和拍卖情况，期货震荡[39] - 生猪盘面主力突破，现货走强，短期期现货共振强势，中长期猪价仍低迷，当前以反弹看待[40] - 鸡蛋盘面走强，现货稳定，蛋鸡存栏预期下降，中长期多头思路，防范盘面拉高风险[41] - 棉花美棉反弹，中国采购增加，国内郑棉上涨，看多情绪强，库存同比持平，需求持稳，盘面震荡偏强[42] - 白糖美糖震荡，国际供应充足有压力；国内郑糖反弹，广西生产进度慢但增产预期强，反弹力度有限[43] - 苹果期价震荡，现货成交少，需求淡季，走货慢，市场看空情绪增加[44] - 木材期价低位，供应外盘报价下调，需求淡季但出库量尚可，库存低有支撑，操作观望[45] - 纸浆走势震荡，下游需求弱限制上涨，港口库存下降，仓单压力小，盘面博弈激烈，操作观望[46] 金融 - 股指大盘放量震荡，期指各合约收涨，工业企业利润增长，人民币升值，股指震荡偏强，关注美元和政策[47] - 国债30年期国债期货涨幅大，央行MLF加量续作，年底资金或紧张，长端利率上行，收益率曲线陡峭化概率增加[48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国金融市场流动性边际宽松，贵金属延续大幅上涨，叠加美元持续走软，强化了铜的上行趋势，铜价预计还会冲高，但需关注库存累积对涨势的抑制 [2] - 铝价在当前偏高且下游需求淡季效应显现下，库存增加，但低库存格局未改，在贵金属涨势延续和铜价带动下有望进一步上涨 [5] - 铅锭呈现供需双弱格局，国内铅锭显性库存处于绝对低位且延续去库，当前贵金属及有色金属情绪高涨推动铅价偏强运行，但需警惕贵金属多头资金离场冲击 [8] - 锌产业基本面仍偏弱，但贵金属及有色金属情绪高涨，沪锌存在跟随板块补涨的情绪性风险 [10] - 短期锡市需求疲软且供给有好转预期，但下游库存低位，议价能力有限，价格预计跟随市场风偏变化波动，建议观望 [13] - 镍过剩压力依旧较大，但受印尼政府拟对钴元素征税影响，市场看空情绪衰竭，短期镍价底部或已出现，建议观望 [16] - 天齐锂业更改现货定价方式等因素有利于碳酸锂现货估值修复，当前资金博弈主导盘面，短期注意价格大幅波动风险，建议观望 [20] - 氧化铝矿价预计震荡下行，冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，建议观望为主，若未见减产动作可逢高布局近月空单 [23] - 受印尼镍矿配额消息推动，不锈钢价格走强，政策预期好转推动原料价格上涨及库存去化加速，若后续镍矿供应配额明确收紧，价格可能进一步上行，建议逢低布局多单并关注政策落地情况 [26] - 铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端扰动持续，价格下方支撑较强，需求相对一般，短期价格预计震荡偏强 [29] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：周五LME休市，供应端扰动消息和贵金属上涨推动铜价继续走强，沪铜历史性突破10万关口，主力合约收涨至101380元/吨，上期所铜周度库存增加1.6至11.2万吨，日度仓单小幅减少至5.9万吨，上海和广东地区现货贴水扩大，盘面走高下游开工率降低，成交清淡，精废铜价差4300元/吨，环比扩大 [1] - 策略观点：美国金融市场流动性边际宽松等因素强化铜上行趋势，产业上铜矿供应紧张，铜价预计冲高，但需关注库存累积对涨势的抑制，今日沪铜主力合约参考99000 - 103000元/吨，伦铜3M运行区间参考12400 - 13000美元/吨 [2] 铝 - 行情资讯：宏观情绪偏暖叠加贵金属、铜价高位共振，铝价震荡上冲，周五沪铝主力合约收涨0.58%至22405元/吨，沪铝加权合约持仓量增加2.0至67.4万手，期货仓单小幅增加至7.7万吨，国内铝锭三地库存环比小幅增加，铝棒库存环比减少，铝棒加工费下滑，交投氛围偏淡，华东电解铝现货贴水期货190元/吨，年底现货成交疲软 [4] - 策略观点：铝价偏高叠加下游需求淡季，铝锭出库量下降带动库存增加，LME铝库存维持同期低位，在贵金属涨势延续和铜价带动下，铝价有望进一步上涨，今日沪铝主力合约运行区间参考22200 - 22700元/吨，伦铝3M运行区间参考2920 - 3000美元/吨 [5] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨1.37%至17548元/吨，单边交易总持仓9.21万手，SMM1铅锭均价17175元/吨，再生精铅均价17125元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价9925元/吨，上期所铅锭期货库存录得1.16万吨，内盘原生基差 - 125元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 15元/吨，国内社会库存小幅去库0.25万吨至1.70万吨，LME市场圣诞休市 [7] - 策略观点：原生端铅矿显性库存抬升，供应宽松，再生端开工率下滑，供应边际收缩，下游蓄企开工率小幅下滑，铅锭供需双弱，国内铅锭显性库存低位且去库，当前贵金属及有色金属情绪高涨推动铅价偏强运行，但需警惕贵金属多头资金离场冲击 [8] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨0.49%至23192元/吨，单边交易总持仓20.04万手，SMM0锌锭均价23200元/吨，上海基差85元/吨，天津基差5元/吨，广东基差平水，沪粤价差85元/吨，上期所锌锭期货库存录得4.21万吨，内盘上海地区基差85元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 40元/吨，锌锭社会库存去库0.77万吨至11.16万吨，LME市场圣诞休市 [9] - 策略观点：锌矿显性库存下滑，锌精矿TC再度下滑但跌速放缓，锌冶利润止跌企稳，国内锌锭总库存去库，LME出现大额注册仓单，沪伦比值上修，冬季备库结束后国内锌矿供应或进一步宽松，当前锌产业基本面偏弱，但沪锌存在跟随板块补涨的情绪性风险 [10] 锡 - 行情资讯：2025年12月26日，沪锡主力合约收盘价338550元/吨，较前日上涨0.79%，云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率高位持稳但缺乏上行动力，云南地区锡矿加工费处于历史低位制约生产积极性，年底下游及终端企业进入消费淡季，需求下滑，江西地区再生原料供应不足，精锡产量维持较低水平，国内锡焊料企业开工率维稳，11月份样本企业锡焊料产量环比增加0.95%，开工率较10月份小幅上涨0.69%，高企的锡价抑制下游采购意愿，本周现货成交氛围平淡 [11][12] - 策略观点：短期锡市需求疲软且供给有好转预期，但下游库存低位，议价能力有限，价格预计跟随市场风偏变化波动，建议观望，国内主力合约参考运行区间300000 - 350000元/吨，海外伦锡参考运行区间39000 - 43000美元/吨 [13] 镍 - 行情资讯：周五镍价小幅反弹，沪镍主力合约收报126750元/吨，较前日上涨1.10%，现货市场各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，金川镍现货升水均价报6600元/吨，镍矿价格持稳运行，镍铁价格再小幅上涨，国内高镍生铁出厂价报894元/镍点，均价较前日上涨2元/镍 [15] - 策略观点：镍过剩压力依旧较大，但受印尼政府拟对钴元素征税影响，市场看空情绪衰竭，短期镍价底部或已出现，建议观望，沪镍价格运行区间参考11.0 - 13.5万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.30 - 1.60万美元/吨 [16] 碳酸锂 - 行情资讯：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报120913元，较上一工作日 + 4.56%，周内 + 15.08%，电池级碳酸锂和工业级碳酸锂均价均上涨，LC2601合约收盘价130520元，较前日收盘价 + 5.67%，周内 + 17.16%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 2150元，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价均价较前日 + 4.14%，周内 + 13.11% [18][19] - 策略观点：天齐锂业更改现货定价方式等因素有利于现货估值修复，盘面多头趋势延续，利空对市场定价影响有限，当前资金博弈主导盘面，短期注意价格大幅波动风险，建议观望，广期所碳酸锂主力合约参考运行区间127000 - 134000元/吨 [20] 氧化铝 - 行情资讯：2025年12月26日，氧化铝指数日内上涨5.23%至2748元/吨，单边交易总持仓64.49万手，较前一交易日增加2.52万手，山东现货价格下跌30元/吨至2600元/吨，贴水主力合约193元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB持平至308美元/吨，进口盈亏报 - 86元/吨，周五期货仓单报16.08万吨，较前一交易日减少0.03万吨，矿端几内亚CIF价格和澳大利亚CIF价格持平 [22] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但需看到实际减产动作才能扭转基本面，建议观望为主，追多性价比不高，若未见减产动作可逢高布局近月空单，国内主力合约AO2602参考运行区间2400 - 2900元/吨，需关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [23] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收12955元/吨，当日 - 0.27%，单边持仓18.27万手，较上一交易日 - 11745手，佛山和无锡市场部分冷轧卷板价格有变动，佛山和无锡基差有变化，部分原料价格持平，期货库存录得47888吨，较前日 - 607，社会库存下降至100.51万吨，环比减少3.55%，其中300系库存63.17万吨，环比减少1.98% [25][26] - 策略观点：受印尼2026年RKAB计划设定约2.5亿吨镍矿配额消息推动，上周不锈钢价格继续走强，供应方面钢厂到货有限，贸易商补库需求提升带动库存进一步下降，成本端镍铁价格表现坚挺，现货成交价回升，现货市场呈现“贸易活跃、终端偏淡”格局，政策预期好转推动原料价格上涨及库存去化加速为行情提供基本面支撑，若后续镍矿供应配额明确收紧，价格可能进一步上行，建议逢低布局多单并关注政策实际落地情况 [26] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格冲高回落，主力AD2602合约收盘涨0.21%至21390元/吨，加权合约持仓减少至2.17万手，成交量1.86万手，量能明显放大，仓单减少0.01至7.04万吨，AL2602合约与AD2602合约价差1015元/吨，环比扩大，国内主流地区ADC12均价环比持平，进口ADC12价格持稳，成交相对一般，国内三地再生铝合金库存环比减少0.03至4.63万吨 [28] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格较为坚挺，叠加供应端扰动持续，价格下方支撑较强，而需求相对一般，短期价格预计震荡偏强 [29]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 核心观点为“共识开始凝聚，共同见证历史”，认为市场正逐渐认可此前提出的“金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变”的观点 [2][3][13] - 报告认为2025年12月26日晚COMEX白银单日11.15%的涨幅不仅是逼仓行为，更标志着美元债务周期进入晚期阶段，实物资产价值系统性重估的开始 [9][13] - 报告看好2026年商品价格将持续刷新历史新高，建议积极关注相关板块的投资机会 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 贵金属板块 - 报告认为贵金属价格飙升是全球长期债务周期进入晚期阶段、法币信任体系瓦解的本能反应 [9][14] - 具体数据显示，2025年12月26日晚伦敦银现单日上涨10.47%，COMEX白银上涨11.15% [9][14] - 报告看好贵金属价格在2026年持续刷新历史记录 [9][14] 铜板块 - 报告认为劳工薪资冲突可能加剧供给紧缺预期，继续看好铜价与冶炼费齐升 [9][15] - 具体事件：嘉能可旗下智利曼托维德铜金矿（预计2025年生产约3万吨铜精矿）工会宣布若劳资谈判未达成一致将进行罢工 [9][15] - 政策方面：2025年12月26日国家发改委发文提出将对铜冶炼产业强化管理布局，鼓励兼并重组，报告认为这有望推动行业“反内卷”，铜冶炼费或有边际向好改善空间 [9][15] 铝板块 - 报告认为发改委推动氧化铝企业兼并重组，以及在铜铝比价效应下，铝价有望持续新高 [9][16] - 具体事件：2025年12月26日发改委产业发展司发文鼓励大型氧化铝冶炼骨干企业实施兼并重组，当日氧化铝期货价格上涨2.29% [9][16] - 价格关系：由于铜价大幅上涨，铜铝比价持续新高至4.4，高铜价下铝代铜需求有望持续体现 [9][16] - 报告看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化进程持续提速 [9][16] 钢铁板块 - 报告指出当前处于淡季，供需基本面偏弱，但钢材盈利环比回升 [10][17] - **供需**：本周（报告期）螺纹钢消耗量为203万吨，环比明显下降2.86%，同比明显下降7.70% [17][22]；铁水日均产量为226.58万吨，周环比微幅上升0.01% [22] - **库存**：钢材社会与钢厂库存整体下降，但中厚板小幅累库；社会库存合计873万吨，周环比下降3.74%；钢厂库存合计385万吨，周环比下降0.74% [24] - **盈利**：成本分化，钢材盈利环比回升；其中螺纹钢长流程毛利周环比小幅上升16元/吨，短流程毛利周环比小幅上升6元/吨 [32][33] - **钢价**：普钢价格整体微幅下降，综合价格指数为3439元/吨，周环比微幅下降0.28% [36][37] 新能源金属板块 - **锂供给**：2025年11月中国碳酸锂产量为82300吨，同比大幅上升84.78%，环比大幅上升12.09% [40] - **锂需求**：2025年11月中国新能源乘用车产量为177.10万辆，同比大幅上升17.89%；销量为171.83万辆，同比大幅上升18.52% [44] - **锂价格**：截至2025年12月26日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为12.04万元/吨，周环比大幅上升16.89% [49][50] - **镍供给**：2025年11月，中国镍生铁产量同比大幅下降14.59%；印尼镍生铁产量同比大幅上升13.65% [42] - **镍价格**：截至2025年12月24日，LME镍结算价格为15435美元/吨，周环比上升5.97% [49][51] 工业金属板块 - **铜供给与加工费**：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）为-44.70美元/千吨，环比小幅下降2.10% [60]；2025年10月全球精炼铜产量为238.6万吨，同比明显上升1.97% [62] - **铝供给**：2025年11月电解铝开工率为98.21%，环比微幅下降0.03个百分点；电解铝产量为368万吨，同比明显上升1.60%，环比明显下降2.60% [69][73] - **库存**：本周LME铜库存环比持平；上期所铜库存大幅上升16.59%；LME铝库存环比持平；上期所铝库存环比明显上升6.64% [82] - **铝成本与盈利**：本周全国一级氧化铝平均价3247元/吨，环比小幅下降0.7% [84][85]；2025年10月，新疆地区电解铝单吨盈利为6377元，环比明显上升545元/吨 [87][88] - **价格**：本周LME铜结算价12253美元/吨，周环比明显上升3.44%；LME铝结算价2932美元/吨，周环比明显上升2.82% [90][91] 贵金属市场数据 - **金价与持仓**：截至2025年12月26日，COMEX金价报收4562.0美元/盎司，周环比明显上升4.54%；截至2025年12月16日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为233978张，周环比明显上升4.51% [94][95] 板块与个股表现 - **板块表现**：本周（报告期）上证综指上升1.88%，申万有色板块上升6.43%，申万钢铁板块上升3.23% [104][105] - **个股表现**：申万有色板块中，有研粉材上涨幅度最大；申万钢铁板块中，大中矿业上涨幅度最大 [113] 投资建议与标的 - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金（600988，买入），其他标的包括中金黄金、山金国际 [9][115] - **铜板块**：建议关注紫金矿业（601899，买入）、铜陵有色（000630，买入），其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业 [9][115] - **铝板块**：建议关注华峰铝业（601702，买入）、天山铝业（002532，买入），其他标的包括云铝股份、中孚实业、神火股份 [9][115]

市场整体表现与结构性机会 - 大盘维持震荡态势，但360个行业/主题ETF中，有39个在12月创下年内新高 [1][2][10][11] - 市场在超预期的内需变化出现前，预计仍以结构性机会主导的震荡市思维应对，这是跨年配置的基本框架 [1][7][8][10][17] 有共识度的投资品种 - 老品种是通信和有色相关ETF，分别对应北美AI基建和资源品逻辑 [1][2][10][11][13] - 通信ETF方面，7只创新高的ETF自10月以来平均上涨10%，年内平均上涨91.5% [2][11] - 有色ETF方面，6只创新高的ETF自10月以来平均上涨20.1%，年内平均上涨95.2% [2][11] - 新品种是商业航天相关ETF（包括军工），属于市场震荡阶段活跃资金的进攻选择，与低空经济主题相近 [1][3][4][10][14] - 军工及航空航天ETF方面，7只创新高的ETF自10月以来平均上涨18.7%，其中受商业航天主题催化最明显的两只卫星ETF平均上涨34.5%，并带动2只军工ETF上涨11.1% [2][11][12] - 通信、有色和商业航天共同代表了中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争，是市场共识度最高的方向 [1][10] 商业航天主题的详细分析 - 商业航天板块在中美空天基建布局和航天竞赛的叙事下想象空间打开，代表性公司IPO可能成为行情热度的阶段性顶峰 [3][14] - 从覆盖面和量级看，商业航天指数包含69家公司，总市值1.2万亿元，接近低空经济指数（70家公司，1.6万亿元），但远小于人形机器人指数（120家公司，6.5万亿元） [4][14] - 该主题更适合在市场交投活跃但资金不足以推升AI、资源等机构重仓板块估值的阶段参与 [4][14] - 参考历史主题运行规律，行情第一波持续约60个交易日，绝对收益和相对收益高峰出现在启动后第25~35个交易日，当前商业航天板块已进入行情启动的第25个交易日 [4][14] 关注度提升的“默默上涨”品种 - 化工、工程机械等品种关注度开始提升，缺乏产业讨论热度，但已默默创出年内新高 [1][5][10][15] - 化工ETF自10月以来上涨15.1%，年内上涨40.4%；工程机械ETF自10月以来上涨4.6%，年内上涨32.4% [2][12] - 这些方向代表了中国制造业的全球竞争优势向定价权的转变，企业通过出海、行业自律挺价、环保约束等方式，依托全球份额优势影响行业供需与定价，持续抬升利润率 [1][5][10][15] - 从资本开支强度（资本开支/折旧摊销的十年分位数）看，建材、纺服、电力设备、化工、农林牧渔的资本开支强度处于历史极低位置（10%分位数以内），边际供给增速收缩 [5][15] - 同时考虑ROE边际变化，景气度回暖或磨底但资本开支增速仍下滑的行业主要集中在农林牧渔、基础化工、建筑材料和机械设备 [5][15] - 地产链的竣工侧建材和装饰、纺服链的化纤（如氨纶）、农林牧渔的养殖和农产品加工等板块，今年至今涨幅不超过30%，估值较低，股价对基本面恶化有所脱敏，在供给收缩趋势下具备赔率和安全边际 [5][15][16] “反内卷”相关品种的动向 - 新能源、钢铁等与“反内卷”相关的品种正在重新爬坡，相关催化可能在明年一季度密集出现 [1][6][10][16] - 市场对行业供给动向的反应非常敏感，例如本周新能源领域密集的停产检修信息（德方纳米、湖南裕能、万润新能、安达科技等）发布后，股价有明显正面表现 [6][16] - 光伏组件集体涨价也获得了股价的正面反应，表明市场资金对实实在在的供给收缩动作抱有期待，且股票定价尚未完全反应 [6][16] - 一季度是观察“反内卷”潜在催化的窗口，主要催化包括：纯电乘用车、钢铁等出口许可证制度的执行情况；出口退税政策的潜在调整；“十五五”规划中是否会出现类似电解铝的产能天花板限制举措 [6][16] 跨年配置策略框架 - 在结构性震荡市思维下，配置更青睐热度和持仓集中度较低，但关注度开始提升、催化增多且长期ROE有提升空间的板块，如化工、工程机械、新能源等 [1][8][10][17] - 对高景气、高热度但股价滞涨的板块则相对谨慎 [8][17] - 新的产业题材（如商业航天）可能还会反复发酵，复制类似低空经济主题的演绎模式 [1][8][10][17] - 需高度关注并跟踪人民币升值趋势，近期造纸、航空等行业热度上升源于此“肌肉记忆”，持续升值引发的政策逻辑变化更值得关注，券商和保险是该视角下可攻可守的配置选择 [8][17] 细分板块的轮动与风险点 - 在北美AI基础设施赛道，作为核心品种的光模块近期涨幅持续落后于液冷、800伏HVDC、电源等细分板块 [2][13] - 分化原因包括光模块市值规模已处高位，而液冷等板块市值偏小、博弈弹性更大；以及市场担忧光模块持仓集中度高，部分投资者预期元旦前后有阶段性调仓需求，倾向于等待调仓落地后再布局 [2][13] - 历史规律显示，当液冷板块涨幅显著跑赢光模块时，往往伴随AI基建板块整体的震荡调整 [2][13] - 有色板块进入商品热度高于股票阶段，12月以来白银现货累计上涨39.6%，碳酸锂主力合约累计上涨35.4%，但核心白银股、能源金属个股涨幅显著弱于商品 [2][13] - 铜、铝等基本金属的相关个股和商品走势关联度更高，本周核心标的涨幅尚能跟上商品 [2][13] - 历史上，当商品价格加速上涨波动加大，尤其是商品价格持续强势上行但股票表现明显滞涨时，资源股投资难度会明显提高，行情往往以股、商短暂同步冲高后，商品价格剧烈调整而收尾 [2][13]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对多个细分金属板块给出了景气度判断，例如：铜“高景气维持”、铝“景气度拐点向上”、贵金属“高景气维持”、稀土“加速向上”、锂“景气度拐点向上”等 [12][37][61] 报告的核心观点 * 报告核心观点认为，在美联储降息、地缘政治风险、供应扰动及低库存等多重因素驱动下，工业金属与贵金属价格整体呈现强势或上行态势，但高价格对部分下游需求已产生抑制 [12][13][15][37] * 具体来看，铜价受低可交割库存和宏观情绪推动维持高位，但高价位显著抑制了线缆、漆包线等下游需求 [12][13] * 铝价在淡季背景下表现坚挺，但下游加工企业开工率因订单疲弱和高铝价而下滑 [12][14] * 贵金属（黄金）受地缘政治风险及实际利率下行支撑，市场呈现强势震荡格局 [12][15] * 小金属方面，稀土因出口宽松预期和供应收紧而看涨，锑、锡等品种则因资源紧缺和供应扰动被看好 [37][38][39][40] * 能源金属中，碳酸锂价格受情绪和低库存驱动上涨，钴价因原料保供问题存在上涨动力，镍价则受印尼供应收紧预期推动 [60][61][62][63] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * 本周LME铜价上涨2.21%至12133.0美元/吨，沪铜上涨5.95%至9.87万元/吨 [1][13] * 本周LME铝价微涨0.03%至2956.50美元/吨，沪铝上涨0.99%至2.24万元/吨 [2][14] * 本周COMEX金价上涨3.24%至4505.4美元/盎司，10年期TIPS下降0.03个百分点至1.91%，SPDR黄金持仓增加15.73吨至1068.27吨 [3][15] 二、大宗及贵金属基本面更新 2.1 铜 * **供应端**：进口铜精矿加工费周度指数跌至-44.9美元/吨，全国主流地区铜库存环比周一增加14.96%，连续三周累库，总库存同比增加8.82万吨 [1][13] * **冶炼端**：本周废产阳极板企业开工率为64.60%，环比下降1.08个百分点，预计下周降至64.06% [1][13] * **消费端**：高铜价显著抑制需求，国内铜线缆企业开工率双降，漆包线行业开机率环比下降1.67个百分点至76.6%，终端企业采购意愿降至冰点 [1][13] 2.2 铝 * **供应端**：本周四国内电解铝锭库存录得61.7万吨，较周一累库1.7万吨，环比上周四累库3.9万吨，氧化铝运行总产能为8808.5万吨/年，开工率持平于79.85% [2][14] * **成本端**：截至12月25日，中国预焙阳极成本约5023元/吨，较上周下滑0.65% [2][14] * **需求端**：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下降0.6个百分点至60.8%，原生铝合金开工率约59.6%（降0.4个百分点），铝板带龙头企业开工率降至64.0%（降1个百分点） [2][14] 2.3 贵金属 * 黄金市场受地缘政治风险（沙特空袭也门、乌克兰局势、尼日利亚空袭等）影响，呈现强势震荡格局 [3][15] 三、小金属及稀土行情综述 * 氧化镨钕本周价格上涨3.33% [4][38] * 锑价本周下降1.85% [4][39] * 锡价本周下降1.07% [4][40] 四、小金属及稀土基本面更新 4.1 稀土 * 氧化镨钕价格为59.27万元/吨，氧化镝价格126.0万元/吨（环比降2.33%），氧化铽价格596.0万元/吨（环比降1.49%） [38] * 11月稀土永磁出口量环比增长12%，同比增长28%，单月出口量创历史同期新高，商务部暂停相关出口管制提振需求预期 [4][38] * 报告看好稀土板块，建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][38] 4.2 钨 * 钨精矿价格45.82万元/吨（环比涨6.63%），仲钨酸铵价格67.46万元/吨（环比涨5.32%） [40] * 供应面临开采指标减少、进口不稳定等干扰，建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [40] 4.3 钼 * 钼精矿价格3700元/吨（环比降0.54%），钼铁价格24.00万元/吨（环比涨3.45%） [39] * 进口矿去化程度较高，钼价走稳回升，推荐金钼股份、国城矿业 [39] 4.4 锑 * 锑锭价格16.19万元/吨，锑精矿价格14.10万元/吨 [39] * 价格回调系投机资金获利了结，仍看好出口修复带来的内外同涨，建议关注华锡有色、湖南黄金 [4][39] 4.5 锡 * 锡锭价格33.42万元/吨，库存8477吨（环比涨4.72%） [40] * 海外锡矿产地扰动加剧，印尼新审批制度或导致2026年一季度锡锭出口受阻，低库存支撑价格，推荐华锡有色，建议关注锡业股份、兴业银锡 [4][40] 五、能源金属行情综述 * 本周SMM碳酸锂均价上涨6.94%至10.34万元/吨，氢氧化锂均价上涨3.22%至8.98万元/吨 [5][61] * 本周长江金属钴价上涨3.5%至42.8万元/吨 [5][62] * 本周LME镍价上涨7.0%至1.57万美元/吨，上期所镍价上涨12.0%至12.50万元/吨 [5][62] 六、能源金属基本面更新 6.1 锂 * **产量与库存**：本周碳酸锂总产量2.22万吨，环比增加0.01万吨，三大样本合计库存10.98万吨，环比下降0.07万吨 [5][61] * **市场分析**：价格上涨主要由市场情绪驱动，供需格局稳定，在低库存和强需求支撑下，价格预计短期保持偏强运行 [61] 6.2 钴 * **价格**：钴中间品CIF价上涨0.1%至24.88美元/磅，硫酸钴价上涨0.1%至9.19万元/吨，四氧化三钴价上涨0.1%至36.00万元/吨 [5][62] * **市场分析**：电解钴价格上涨主因估值修复和期货交割因素，未来中国钴中间品面临原料短缺，价格存在上涨动力 [62] 6.3 镍 * **库存**：LME镍库存增加0.17万吨至25.57万吨，港口镍矿库存减少62.7万吨至1376万吨 [5][63] * **市场分析**：镍价上涨受印尼可能收紧镍矿配额消息刺激，市场呈现“强预期”与“弱现实”的博弈 [63]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 供给偏紧逻辑持续演绎，铜价强势突破创历史新高[3][4] - 锂电需求旺盛，锂盐库存持续去化，锂价进入上行周期[5] - 钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行[5] - 国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[5] 行业综述 重要信息 - 美国第三季度实际GDP年化季率初值为4.3%，超预期（预期3.3%）[9] - 美国至12月20日当周初请失业金人数为21.4万人，略低于预期（预期22.4万人）[9] - 藏格矿业发布2026年度生产经营计划：子公司藏格钾肥计划生产氯化钾100万吨，子公司藏格锂业计划生产碳酸锂1.1万吨，参股公司巨龙铜业预计铜精矿产量为30万-31万吨，参股公司西藏阿里麻米措矿业预计碳酸锂产量2万-2.5万吨[10] 市场表现 - 本周（2025/12/22-2025/12/26）上证指数上涨1.88%，申万有色板块上涨6.43%，跑赢上证指数4.54个百分点，位居申万板块第1名[11][12] - 细分板块方面，锂、铜、钨板块涨跌幅居前，稀土、磁材、锡板块涨跌幅居后[11] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：有研粉材、西部材料、深圳新星、铜冠铜箔、中矿资源；涨跌幅后五的股票是：东睦股份、盛达资源、锡业股份、丰华股份、中洲特材[11] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为28.34倍，本周变动1.07倍，同期万得全A PE_TTM为22.27倍，申万有色与万得全A比值为127%[21] - 本周申万有色板块PB_LF为3.50倍，本周变动0.13倍，同期万得全A PB_LF为1.84倍，申万有色与万得全A比值为191%[21] 工业金属 铜 - **价格与库存**：本周伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为+3.22%、+5.95%、+6.71%，铜价强势突破创历史新高，伦铜突破1.2万美元/吨，沪铜突破10万元/吨[5][23]。伦铜库存为15.7万吨，环比-2.10%；沪铜库存为11.2万吨，环比+16.59%；国内电解铜社会库存19.4万吨，环比+16.77%[5][23] - **供给端**：智利嘉能可旗下曼托维德铜金矿存罢工预期，该矿2025年阴极铜产量预计为2.9万-3.2万吨[5]。国家发改委鼓励大型铜冶炼骨干企业实施兼并重组，铜冶炼反内卷或有望稳步推进[5] - **需求与盈利**：高铜价短期抑制需求，电解铜杆周度开工率60.73%，环比减少2.33个百分点[5]。铜冶炼毛利为-1597元/吨，亏损扩大[23] - **核心观点**：中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在反内卷背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行[5] - **建议关注**：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业[5] 铝 - **价格与库存**：本周沪铝涨1.57%至2.24万元/吨，电解铝毛利6402元/吨，环比增加5.70%[5][23]。伦铝库存52.11万吨，环比+0.28%；沪铝库存12.85万吨，环比+6.64%；国内现货库存为59.7万吨，环比持平[5][23] - **氧化铝**：本周氧化铝价格下跌2.36%为2685元/吨，氧化铝期货主力合约2605涨5.96%至2811元/吨[5]。冶金级氧化铝运行产能达8808.5万吨/年，周度开工率持平为79.85%[5] - **核心观点**：国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[5] - **建议关注**：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[5] 铅锌 - **铅**：本周伦铅价格上涨0.63%、沪铅上涨3.00%；伦铅库存下跌3.76%，沪铅库存下跌2.80%[23][51] - **锌**：本周伦锌价格上涨0.75%，沪锌价格上涨0.52%；伦锌库存上涨6.98%，沪锌库存下跌4.02%[23][51]。锌冶炼加工费下跌6.25%至1500元/吨；矿企毛利上涨1.34%至10004元/吨、冶炼毛利为-1874元/吨，亏损扩大[23][51] 锡镍 - **锡**：本周伦锡价格下跌1.26%，沪锡价格下跌0.26%；伦锡库存上涨5.38%，沪锡库存上涨4.72%[23][64] - **镍**：本周伦镍价格上涨5.82%，沪镍价格上涨9.33%；伦镍库存上涨0.69%，沪镍库存下跌0.50%[23][64]。镍铁价格上涨2.23%；国内镍铁企业盈利为5955元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利上涨7.08%至24035元/吨[23][64] 能源金属 锂 - **价格**：本周碳酸锂价格上涨14.59%至11.20万元/吨，锂辉石精矿上涨13.05%至1490美元/吨[5][77]。碳酸锂期货主力合约2605上涨17.16%至13.05万元/吨[5]。氢氧化锂价格上涨18.22%至102000元/吨，锂云母价格上涨18.34%至3355元/吨[77][80] - **供给与库存**：据界面新闻，宁德时代宜春枧下窝锂矿预计春节前后复产，相较市场此前预期延后[5]。本周碳酸锂产量2.22万吨，环比增加0.5%[5]。SMM周度库存10.98万吨，环比减少0.6%，实现连续19周去库[5] - **需求**：磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%，环比增长5%，锂电正极材料需求维持高增[5] - **盈利**：以锂辉石为原料的冶炼毛利为-4413元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-9848元/吨[77][80] - **核心观点**：在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点[5] - **建议关注**：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[5] 钴 - **价格**：本周MB钴上涨0.20%至24.50美元/磅，国内电钴价格上涨5.45%为44.5万元/吨[5][77]。硫酸钴价格上涨0.05%为9.42万元/吨，四钴价格上涨0.13%为37.25万元/吨[77][93] - **供给端**：刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制[5]。部分海外矿企成为试点企业获批发运货物，其余企业出口流程进度仍偏慢，考虑到船期及假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港[5] - **盈利**：国内冶炼厂毛利上涨67.43%为5.53万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨9.67%至25.85万元/吨[77][93] - **核心观点**：钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨[5] - **建议关注**：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[5]