行业环境与竞争格局 - 2024年啤酒行业整体表现黯淡，受餐饮、夜场等现饮渠道疲软及夏季多雨影响，多家企业业绩下滑 [1] - 2025年一季度部分啤酒企业业绩触底反弹，行业有望在促消费政策下获得更有利发展环境，但仍面临竞争加剧、成本波动等挑战 [1] - 中国啤酒行业自2013年产量顶峰后持续下滑，2024年总产量较2013年下降30.1%，进入存量市场竞争阶段 [2] 重庆啤酒财务表现 - 2024年公司营业收入146.45亿元（同比-1.15%），归母净利润11.15亿元（同比-16.61%） [1] - 2025年一季度营业收入43.55亿元（同比+1.46%），归母净利润4.73亿元（同比+4.59%），恢复个位数增长 [1] - 高档啤酒（≥8元）为营收主力，2025年一季度贡献25.72亿元（同比+1.21%），主流啤酒（4-8元）营收15.2亿元（同比+1.99%） [2] 高端化战略与产品趋势 - 啤酒高端化持续推进，形式从单纯提价或品质升级转向多元化发展，如精酿啤酒、果味酒、无醇/低醇啤酒等高价差异化产品 [2] - 公司重点布局非现饮渠道高端化，通过易拉罐包装和零售渠道产品组合实现明显增长 [3] - 行业高端化边界模糊化，消费者需求从传统啤酒向多元化特色产品转移 [2] 渠道竞争与布局 - 非现饮渠道（超市/便利店/电商/即时零售）成为高端化新战场，行业竞争加剧 [1][4] - 公司在强势市场加大资源覆盖密度，大城市通过外卖平台合作及创新举措提升渠道渗透率 [4] - 探索新消费场景以扩大非现饮渠道销售机会 [4]

基金经理背景 - 孙伟拥有北京大学经济学学士和金融学硕士学位，14年证券从业经验，8年投资管理经验，目前管理泉果消费机遇混合型证券投资基金（代码：022223）[1] 产品运作情况 - 泉果消费机遇成立于2024年9月27日，截至2025年3月31日股票仓位占基金资产净值的72.86%，与上季度末基本持平，其中港股占比15.83%[3] - 消费板块中内需行业占比提升，包括整车、啤酒、医药等子行业，同时维持互联网、高端制造业及新质生产力方向的配置[3] - 前十大重仓股包括腾讯控股(5.51%)、宁德时代(3.47%)、美的集团(3.23%)、稳健医疗(3.00%)、理想汽车-W(2.98%)等[3] 市场观点 - 2025年一季度经济延续企稳回升态势，工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资及制造业投资均出现小幅加速增长[4] - 2025年3月起部分行业数据开始好转，如快递外卖订单量、出行旅游人数、招聘用工薪酬变化等出现积极变化[5] - 美国关税政策下内需地位更加重要，《提振消费专项行动方案》及配套政策将促进消费能力提升[6] - 中国应对关税冲击经验丰富，对优质上市公司实际影响可能远小于预期[7] 后续投资方向 - 重点关注四大新兴消费领域：精神消费属性增强的产品和服务（文创国潮、宠物经济、银发经济）[8] - 科技创新融合领域（AI陪伴、智能家居、智能驾驶）[9] - 性价比路线突出的成熟消费观类产品[9] - 消费出海领域，包括家居、奶茶、文创和游戏等行业[9]

报告行业投资评级 - 维持对食品饮料行业的超配评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年食品饮料行业业绩增速放缓，2025Q1业绩微增，行业内细分板块业绩表现分化 [6][14][20] - 白酒板块2024年业绩前高后低，2025Q1业绩实现个位数增长，各层级白酒业绩表现分化，2025Q1盈利能力同比提升 [22][27][45] - 啤酒板块2024年销量承压，成本下行带动利润增长，2025Q1多数酒企实现开门红，盈利能力同比增加 [51][53][61] - 调味品板块2024Q4销量因备货错期增长，2025Q1表现平稳，业绩实现个位数增长，2025Q1盈利能力同比提升 [65][70][74] - 乳品板块2024Q4需求弱复苏，2025Q1营收微增，成本下行带动板块毛利率提升，2025Q1毛销差边际改善 [18][20] - 零食板块业绩表现分化，盈利能力同比下降，具备大单品与渠道优势的企业表现较优 [20][22][24] - 投资策略上，白酒板块建议关注高端白酒如贵州茅台、五粮液等，次高端与区域白酒关注动销好的山西汾酒、古井贡酒等及困境反转标的水井坊等；大众品板块关注青岛啤酒、海天味业、伊利股份、盐津铺子等 [6] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料行业2024年与2025Q1业绩概述 - 2024年业绩增速放缓，实现营业总收入10915.80亿元，同比增长3.92%，归母净利润2171.12亿元，同比增长5.51%；2025Q1业绩微增，营业总收入3273.61亿元，同比增长2.54%，归母净利润815.45亿元，同比增长0.27% [6][14][15] - 行业内细分板块业绩表现分化，2024年零食、软饮料等板块业绩增速靠前，保健品板块弱势；2025Q1啤酒业绩增速靠前，熟食、保健品、烘焙食品等板块偏弱 [20] 2. 白酒板块：主动去库，业绩表现分化 - 2024年业绩前高后低，实现营业总收入4422.27亿元，同比增长7.29%，归母净利润1666.31亿元，同比增长7.41%；2025Q1业绩实现个位数增长，营业总收入1534.18亿元，同比增长1.68%，归母净利润633.92亿元，同比增长2.26% [22][27] - 业绩表现分化，高端白酒经营稳健，2024年营收与归母净利润增速分别为11.53%、11.31%，2025Q1为7.99%、8.47%；次高端白酒内部分化，部分酒企业绩持续承压，2024年营收增速2.58%，归母净利润增速 -0.58%，2025Q1为2.81%、2.03%；区域白酒内部分化加剧，2024年营收增速1.50%，归母净利润增速 -8.73%，2025Q1为 -12.44%、 -18.90% [30][38][41] - 2025Q1盈利能力同比提升，毛利率为81.53%，同比增加0.33个百分点，净利率为42.54%，同比增加0.27个百分点 [46] 3. 啤酒板块：2024年销量承压，2025Q1多数酒企实现开门红 - 2024年销量承压，营业总收入684.60亿元，同比下降1.55%，成本下行带动利润增长，归母净利润73.17亿元，同比增长6.83%；2025Q1营收实现个位数增长，营业总收入201.47亿元，同比增长3.73%，归母净利润实现双位数增长，达25.26亿元，同比增长10.89% [51][53] - 成本下行带动板块盈利能力提升，2024年毛利率为42.43%，同比增加1.63个百分点，净利率为12.99%，同比增加0.66个百分点；2025Q1毛利率为43.40%，同比增加2.01个百分点，净利率为15.37%，同比增加1.03个百分点 [61] 4. 调味品板块：备货错期带动2024Q4销量增长，2025Q1表现平稳 - 备货错期带动2024Q4销量增长，2024年营业总收入679.62亿元，同比增长8.56%，归母净利润111.41亿元，同比增长1.53%；2025Q1业绩实现个位数增长，营业总收入185.45亿元，同比增长3.36%，归母净利润35.75亿元，同比增长7.17% [65] - 2025Q1盈利能力同比提升，毛利率为36.38%，同比增加1.65个百分点，净利率为19.50%，同比增加0.63个百分点 [74] 5. 乳品板块：2024Q4需求弱复苏，龙头开局彰显韧性 - 2024Q4需求弱复苏，2025Q1营收微增 [18] - 成本下行带动板块毛利率提升，2025Q1毛销差边际改善 [20] 6. 零食板块：内部分化，具备大单品与渠道优势的企业表现较优 - 零食板块业绩表现分化 [22] - 零食板块盈利能力同比下降 [24] 7. 投资策略 - 白酒板块建议关注高端白酒贵州茅台、五粮液等，次高端白酒与区域白酒关注动销表现较好的山西汾酒、古井贡酒等，以及前期超跌、存在困境反转的标的水井坊等 [6] - 大众品板块关注青岛啤酒、海天味业、伊利股份、盐津铺子等 [6]

公司财务与税务状况 - 公司一季度实现逆势增长15%，305家新门店开业[3] - 公司当前欠税总额达536.76万元，包括增值税86.23万元、消费税270.66万元、城市维护建设税24.96万元、房产税64.76万元、印花税2.48万元及城镇土地使用税87.68万元[3] - 国家税务总局泰安市税务局发布欠税公告，涉及158户纳税人，公司位列其中[1][3] 公司发展历程与现状 - 公司成立于2000年，注册资本3.9亿元，法定代表人为陈成稳，前身为1979年成立的泰安市啤酒厂[3] - 2018年被虎彩集团收购，持股比例达73%，虎彩集团法定代表人与公司相同[3] - 公司以"原浆啤酒"概念崛起，2020年提出"千城万店"目标，但截至2025年3月，全国专营门店数量近3000家，与目标差距较大[3] - 2022年9月门店数量突破3000家，但2025年数据显示门店数量不增反降[3] 公司市场表现与战略 - 公司拓展部部长马晓珑称一季度实现15%增长，新开门店305家[3] - 2025年首届工厂招商会签约283家，但门店扩张速度未达预期[3]

公司业绩与增长 - 2025年第一季度公司实现啤酒销量88 35万千升 同比增长1 93% [1] - 2025年第一季度营业收入43 55亿元 同比增长1 46% [1] - 2025年第一季度净利润4 73亿元 同比增长4 59% [1] - 2025年第一季度扣非净利润4 67亿元 同比增长4 74% [1] 产品组合与品牌策略 - 公司拥有多元品牌组合 包括乌苏 重庆 山城等本地品牌及嘉士伯 乐堡等国际品牌 [1] - 本土品牌占全国销量70% 在强势市场餐饮渠道仍有发展空间 [1] - 本土品牌进行本土化创新 例如推出大红袍啤酒等产品 [1] 高端化与产品创新 - 高端啤酒产品持续增长 行业高端化趋势仍将延续 [1] - 公司加快产品创新 推出多款新产品和新包装 丰富产品结构 [1] - 产品创新分为啤酒之内与啤酒之外 啤酒之内从概念 趋势 口味 包装等方面创新 [1] 非啤酒业务拓展 - 公司加快布局饮料赛道 推出大理苍洱汽水和天山鲜果庄园橙味汽水 [1] - 非啤酒业务目前占比较小 仍处于培养阶段 [2] - 饮料产品创新可实现品类协同 [1] 渠道发展 - 即时零售渠道对啤酒行业仍有发展机遇 公司正在深入合作 [1]

战略合作深化 - 汾酒集团与华润创业及华润科学技术研究院签署深化战略合作协议与科技创新战略合作框架协议，聚焦营销、科研、投资领域[1][2] - 双方高层在座谈会上明确将通过资源共享、优势互补推动合作，华润创业将利用品牌运营、渠道管理、供应链优化等经验助力汾酒数字化营销、科研创新及投资孵化[3][5] - 华润创业作为华润集团消费品领域核心平台，拥有雪花啤酒、怡宝等知名品牌，销售额占集团三分之一，具备跨行业并购整合能力[6] 汾酒发展历程与混改成效 - 汾酒旗下拥有"杏花村"、"竹叶青"、"汾"三大品牌，核心子公司山西汾酒为白酒行业首家上市公司[8] - 2018年引入华润作为战略投资者，华创鑫睿以51.6亿元受让11.38%股权，推动管理提升与市场拓展，2024年营收达360.11亿元（同比+12.79%），净利润122.43亿元（同比+17.29%）[8][9] - 混改后汾酒实现"汾酒速度"，2017-2019年酒类收入突破百亿目标并推进整体上市计划[9] 华润减持动态 - 华润系三次减持山西汾酒累计1070.2万股，套现19.7亿元，持股比例从11.02%降至10.5%，最近一次减持630万股套现11.4亿元[10] - 首次减持发生在2023年Q3（270万股/4.78亿元），第二次在2024年6-9月（170.2万股/3.52亿元）[10]

智通财经5月8日晚间新闻精选 7、巴基斯坦称击落超25架印度无人机；印度称摧毁巴基斯坦第二大城市拉合尔防空系统。印度防 长："朱砂行动"仍在持续 不希望局势升级但也不会退缩。 8、中信银行：拟100亿元设立全资子公司信银金融资产投资有限公司。中航成飞：不存在公司应披露而 未披露的重大事项。中芯国际：一季度营业收入163.01亿元，同比增长29.4%；净利润13.56亿元，同比 增长166.5%。中毅达：公司股价严重脱离基本面 存在短期内股价回调风险。招商银行：拟150亿元设立 金融资产投资公司。3连板山东墨龙：股东累计减持公司H股股份1.07亿股 占公司总股本13.3866%。 3、据中国有色金属工业协会硅业分会消息，本周市场情绪消极，随着下游终端需求明显回落，组件、 电池各环节价格下行，硅片市场买卖双方博弈加剧，价格呈继续下跌态势。 4、重庆啤酒总裁李志刚表示，对2025年啤酒行业前景持谨慎乐观态度。随着外部环境逐渐向好和稳增 长政策持续推出，中国啤酒行业将获得更有利的发展环境。 5、机构：2024年Apple Watch出货量同比下滑19%。除印度外所有区域市场均出现下滑，这已是Apple Watch出货 ...

青岛啤酒收购即墨黄酒 - 公司拟以6.65亿元及价格调整期损益金额之和的对价收购即墨黄酒100%股权，首次进入黄酒赛道 [1] - 即墨黄酒注册资本5500万元，2024年末总资产9.08亿元，净资产2.03亿元 [1] - 2024年即墨黄酒营收1.66亿元（+13.5%），净利润3047万元（+38%），交易市盈率约20倍 [3] 多元化战略背景 - 啤酒行业销量逐年递减，2024年公司营收同比下降5.30%，净利润同比仅增1.81% [1] - 青岛饮料集团整体划归公司管理，旗下崂山白花蛇草水2024年销量增长74%，崂山可乐增长47% [2] - 公司第四季度亏损6.45亿元，啤酒淡季产能利用率下降明显 [2][3] - 烈酒生产牌照为布局威士忌等高端品类预留入口，计划形成"啤酒+黄酒+葡萄酒+烈酒+饮品"多品类布局 [2] 协同效应与渠道优势 - 公司拥有11622家经销商网络，可帮助即墨黄酒等区域品牌拓展全国市场 [3] - 即墨黄酒与啤酒同属发酵酒类，可在品牌宣传、销售渠道等方面形成协同 [3] - 黄酒与啤酒消费群体互补，有望缓解淡旺季业绩波动 [3] 行业竞争格局 - 黄酒市场规模210亿元（2023年），远小于啤酒市场1850亿元 [6] - 即墨黄酒作为北派代表，2024年营收仅为古越龙山（19.36亿元）的8.6% [2] - 黄酒龙头古越龙山连续四年未达业绩目标，2024年净利润接近腰斩 [6] - 饮料行业进入存量竞争，包装饮用水产量占比跌破50% [7] 管理层与战略延续性 - 2024年12月姜宗祥接任董事长，预计将延续高端化、智能化转型战略 [8] - 公司需通过收购整合寻找新增长点，但多元业务协同效果需长期观察 [8] 市场质疑与挑战 - 即墨黄酒体量较小，难以弥补啤酒淡季缺口 [4] - 黄酒面临产品边缘化、市场区域性过强等瓶颈 [6] - 酒类大公司跨界多流于表面业务组合，难真正进入新客群场景 [5] - 饮料行业同质化严重，矿泉水产品面临农夫山泉等巨头竞争 [7]

百威亚太业绩与裁员传闻 - 公司否认2025年计划裁撤数千岗位的传闻，强调将持续在中国进行长期投资 [3] - 2024年财报显示收入62.46亿美元（同比-8.9%）、毛利31.47亿美元（同比-8.86%）、净利润7.26亿美元（同比-14.79%）[4] - 中国市场销量锐减11.8%，收入下滑13%，市场份额减少1.49个百分点 [4] 中国市场表现与裁员历史 - 中国市场占公司2022年超七成收入，2024年亚太西部营收48.94亿美元（占比78.4%，同比-12.8%）[4][5] - 2024年员工数从2.5万减至2.1万（减员16%），社交平台有员工证实职能岗裁员 [5][6] - 2024年曾否认裁员但实际优化行动明显，人员波动较往年显著 [5] 行业竞争与高端化挑战 - 啤酒行业进入存量竞争阶段，成本控制成为关键策略 [8] - 高端化趋势中8-15元价格带为主战场，超高端产品转向精细化 [9] - 华润啤酒2024年高档产品销量增9%，喜力品牌增长近20%，直接冲击百威市场份额 [10][11] - 精酿啤酒品牌以差异化定位吸引年轻消费者，威胁百威高端市场优势 [12] 管理层调整与战略转向 - 2024年2月换帅，原CEO杨克离任，程衍俊接任并聚焦百威、哈尔滨两大品牌 [15][16] - 中国非即饮渠道潜力大（500万家店铺），仅三分之一销售百威产品 [17] - 新战略强调供应链优化与本土化深耕，需平衡全球化资源与本土市场灵活性 [17]

市场表现 - 美股三大股指期货齐涨 道指期货涨0.88% 标普500指数期货涨1.03% 纳指期货涨1.35% [1] - 欧洲主要股指普涨 德国DAX指数涨1.16% 英国富时100指数涨0.28% 法国CAC40指数涨1.07% 欧洲斯托克50指数涨1.28% [2] - 国际油价上涨 WTI原油涨1.77%至59.10美元/桶 布伦特原油涨1.47%至62.02美元/桶 [2] 贸易政策 - 特朗普宣布与英国达成全面贸易协议 涉及降低钢铁和汽车关税配额 可能涉及农产品关税 [3] - PIMCO警告美国衰退风险升至数年最高 市场低估特朗普恢复激进关税决心 [4] - 美联储主席鲍威尔表示不急于降息 政策方向取决于白宫贸易政策 维持基准利率4.25%-4.5%不变 [5] 宏观经济 - 高盛上调美国通胀预期 2025年底核心PCE通胀预测从3.5%升至3.8% 因关税导致美元走弱 [6] 公司业绩 科技行业 - Shopify Q1销售额23.6亿美元超预期 但跨境业务占GMV14%受关税冲击 [6] - Arm Q1营收指引10-11亿美元低于预期 因芯片行业放缓及协议签署延迟 [8] - 飞塔信息Q1营收15.39亿美元同比增长13.7% 净利润4.334亿美元同比增长44.8% [9] - Applovin Q1营收14.8亿美元同比增长40% 同意以4亿美元现金加20%股权出售游戏部门 [10] 汽车行业 - 丰田Q4营收12.36万亿日元同比增长12% 但净利润同比下降33% 预计2026财年营业利润下降21%至3.8万亿日元 [7] 消费品行业 - 百威英博Q1调整后Ebitda增长7.9%超预期 维持全年4%-8%增长指引 [7] 能源行业 - 西方石油Q1销售额68.4亿美元同比增长14% 每股收益0.87美元同比增长38% 连续四个季度超预期 [8] 医药行业 - 再鼎医药Q1总收入1.06亿美元同比增长22.19% 产品收入同比增长21% [10] 互联网行业 - 汽车之家Q1净收入14.54亿元人民币 净利润3.42亿元 [11] - 苹果称与谷歌的200亿美元搜索合作可能不再必要 计划整合AI服务重塑Safari [11] 经济数据预告 - 美国当周初请失业金人数 批发库存月率终值 纽约联储1年通胀预期数据将公布 [12]