报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级，公司股票合理价值在13.6 - 15.1元之间，相对于目前股价有15% - 27%溢价空间 [3][5][92] 报告的核心观点 - 2024年电动工具市场需求回暖，公司电动工具配件业务营收与盈利能力显著改善，新能源与高端装备业务发展推进，盈利能力向好。2024年营收22.21亿元，同比 - 6%，归母净利润3亿元，同比 + 80%；2025Q1营收4.40亿元，同比 - 10%，归母净利润0.59亿元，同比 + 1% [1][8] - 公司是全球电动工具钻夹头领先企业，业务拓展至中高端精密机床、工厂智能制造解决方案、换电站等领域，钻夹头产销量连续二十余年全球第一，市场份额近50% [1][14] - 预计2025 - 2027年归母净利润为3.37/3.73/4.10亿元，同比 + 12%/+11%/+10%；EPS分别为0.76/0.84/0.92元，动态PE为16/14/13倍 [3][84][92] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司前身成立于1976年，1987年布局钻夹头业务，1998年正式成立，2004年上市，后通过收购拓展业务。主营业务涵盖电动工具、新能源、高端智能装备等领域 [14][15] - 股权结构稳定，实际控制人杨明燕通过全资子公司威达集团持有公司35.97%股权 [18] 财务情况 - 2020 - 2021年受益电动工具需求旺盛，营收与利润增长；2022 - 2023年受宏观经济和去库存影响，收入与利润承压；2024年下游需求回暖，各业务稳健发展 [22][23] - 2024年电动工具及配件/新能源/高端装备制造业务营收分别为11.38/8.09/2.01亿元，占总营收51%/36%/9%，毛利率分别为23.61%/32.08%/15.71% [24] - 期间费用率小幅上行，国内外项目建设和人员规模提升使管理费用增长 [34] 各业务板块情况 电动工具用配件业务 - 2024年行业去库结束、利率宽松带动海外房地产复苏，电动工具需求回暖，出货量同比增长25%，预计2025年稳中向好 [43] - 公司钻夹头优势显著，产品矩阵丰富，与全球领先客户合作，全球化基地布局提升服务与获单能力。2024年业务收入11.38亿元，同比 + 30%，毛利率23.61%，同比 + 2.92pct [44][49][31] 新能源业务 - 电动工具锂电化趋势明显，2024年全球电动工具锂电池出货量约26.3亿颗，同比增长25%。公司电池包场景拓展，2024年业务收入6.77亿元，同比 + 53%，毛利率35.13%，同比 + 3.98pct [52][54] - 换电是新能源车补能重要手段，政策支持行业发展，换电车型增加，需求有望提升。公司与蔚来合作布局换电领域，2024年换电站业务收入1.32亿元，毛利率24.72%，同比 + 14.37pct [57][60][63] 高端智能装备制造业务 - 2024年营收2.01亿元，同比 - 8%，机床/自动化设备营收分别为0.47/1.54亿元，占比约23%/77% [67] - 苏州德迈科是一站式智能制造解决方案提供商，2024年自动设备业务营收1.54亿元，新签订单1.67亿元，同比 + 19% [71] - 济南一机深耕机床业务，2024年营收0.47亿元，同比增长超21% [74] 盈利预测 - 假设2025 - 2027年电动工具用配件业务收入为12.8/13.8/14.8亿元，毛利率为23.9%/24.1%/24.2% [76] - 假设2025 - 2027年新能源业务收入为9.5/10.5/11.5亿元，毛利率为32.9%/31.9/31.7% [77] - 假设2025 - 2027年高端智能装备制造业务收入为2.4/2.6/2.9亿元，毛利率为16.3%/17.2%/17.2% [78][79] - 预计2025 - 2027年公司实现营收25.4/27.8/30.0亿元，同比 + 14%/+9%/+8%；毛利率分别为26.5%/26.3%/26.3% [80] 估值与投资建议 - 绝对估值采用FCFF估值方法，合理价值区间为13.2 - 14.4元 [87] - 相对估值选取可比公司，给予公司2025年合理PE为18 - 20倍，对应股价为13.6 - 15.1元 [90] - 综合估值，认为公司股票合理价值在13.6 - 15.1元之间，首次覆盖给予“优于大市”评级 [92]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [1] 报告的核心观点 - 机器人领域华为与优必选合作且特斯拉擎天柱有进展，人形机器人泛用性将提升、服务渗透有望加速，建议关注汇川技术、绿的谐波 [3][73] - 工程机械领域2025年4月挖机内销同比增长，政策等支撑国内需求，1 - 3月出口贸易额同比增7.62%，一带一路和非洲需求高，建议关注三一重工、恒立液压 [3][73] 各目录总结 行情回顾 - 截至2025年5月22日，申万机械设备行业双周跌2.44%，跑输沪深300指数4.02个百分点，排第28名；本月至今涨2.16%，跑输1.64个百分点，排第23名；年初至今涨7.74%，跑赢8.28个百分点，排第5名 [1][13] - 双周表现轨交设备Ⅱ板块涨幅最大为0.35%，专用设备跌0.25%，工程机械跌3.17%，通用设备跌3.51%，自动化设备跌3.87% [1][16] - 本月至今专用设备涨幅最大为5.45%，轨交设备Ⅱ涨4.14%，通用设备涨2.83%，工程机械跌0.17%，自动化设备跌1.27% [18] - 年初至今通用设备涨幅最大为12.40%，专用设备涨11.02%，工程机械涨6.91%，自动化设备涨4.98%，轨交设备Ⅱ跌7.48% [18] - 双周涨幅前三为中邮科技82.68%、恒而达78.92%、花溪科技52.83%；跌幅前三为山东墨龙22.20%、赛摩智能17.48%、汇成真空16.55% [2][20] 板块估值情况 - 截至2025年5月22日，申万机械设备板块PE TTM为26.46倍，通用设备33.39倍，专用设备25.40倍，轨交设备Ⅱ17.00倍，工程机械19.67倍，自动化设备44.86倍 [2][23] 产业新闻 - 2025年1 - 4月进出口银行投放制造业中长期贷款超1800亿元，4月底余额1.8万亿元，支持制造业出口等 [71] - 2025年5月17日长沙国际工程机械采购签约大会，签约超130亿元 [71] - 首个人形机器人智能化分级标准发布 [71] - 特斯拉发布擎天柱自主完成任务视频 [71] - 华为和优必选签署合作协议 [71] 公司公告 - 2025年5月9日赛腾股份股东拟减持 [71] - 2025年5月20日德恩精工股东拟减持 [72] - 2025年5月22日邵阳液压股东拟减持 [75] - 2025年5月22日优德精密股东拟减持 [75] - 2025年5月23日新时达子公司获发明专利 [75] 本周观点 - 机器人方面人形机器人泛用性将提升、服务渗透有望加速，建议关注汇川技术、绿的谐波 [3][73] - 工程机械方面挖机内销增长、出口向好，建议关注三一重工、恒立液压 [3][73]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级，公司股票合理价值在 13.6 - 15.1 元之间，相对于目前股价有 15% - 27%溢价空间 [3][5][92] 报告的核心观点 - 2024 年电动工具市场需求回暖，公司电动工具配件业务营收与盈利能力显著改善，新能源与高端装备业务发展推进，盈利能力向好 [1][8] - 公司是全球电动工具钻夹头领先企业，业务拓展至中高端精密机床、工厂智能制造解决方案、换电站等领域，钻夹头产销量连续二十余年全球第一，市场份额近 50% [1][14] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 3.37/3.73/4.10 亿元，同比 +12%/+11%/+10%；EPS 分别为 0.76/0.84/0.92 元，动态 PE 为 16/14/13 倍 [3][84][92] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司前身成立于 1976 年，1987 年布局钻夹头业务，1998 年正式成立，2004 年深交所上市，后通过收购拓展业务 [14] - 主营业务涵盖电动工具、新能源、高端智能装备等领域，股权结构稳定，实际控制人杨明燕持股 35.97% [15][18] 财务情况 - 2024 年实现营业收入 22.21 亿元，同比 -6%；归母净利润 3 亿元，同比 +80%；毛利率 25.89%，同比 +6.91pct；净利率 13.63%，同比 +6.03pct [1][8] - 2025Q1 营收 4.40 亿元，同比 -10%；归母净利润 0.59 亿元，同比 +1% [1] - 预计 2025 - 2027 年营收 25.4/27.8/30.0 亿元，同比 +14%/+9%/+8%；毛利率 26.5%/26.3%/26.3% [80] 业务板块 电动工具配件业务 - 2024 年营收 11.38 亿元，同比 +30%，占总收入 51%，毛利率 23.61%，同比 +2.92pct [2][31] - 公司深耕钻夹头领域，产品出货量全球第一，拓展产品矩阵，与大客户合作，全球化布局提升服务能力 [44][49] 新能源业务 - 2024 年营收 8.09 亿元，同比 -33%，占总营收 36%，毛利率 32.08%，同比 +14.09pct [2][31] - 电动工具锂电化趋势下，电池包场景拓展，换电市场前景好，公司与蔚来合作布局换电领域 [52][63] 高端智能装备制造业务 - 2024 年营收 2.01 亿元，同比 -8%，占总营收 9%，毛利率 15.71%，同比 -1.36pct [3][31] - 子公司苏州德迈科提供一站式智能制造解决方案，济南一机机床业务经营向好 [71][74] 行业情况 电动工具行业 - 2024 年需求回暖，全球出货量 5.7 亿台，同比增长 25%，竞争格局稳定，海外企业占主要地位 [43] 新能源行业 - 电动工具锂电池出货量增长，2024 年约 26.3 亿颗，同比增长 25%，换电市场政策支持，需求有望提升 [52][58] 盈利预测 - 假设 2025 - 2027 年电动工具用配件业务收入 12.8/13.8/14.8 亿元，毛利率 23.9%/24.1%/24.2% [76] - 假设新能源业务收入 9.5/10.5/11.5 亿元，毛利率 32.9%/31.9/31.7% [77] - 假设高端智能装备制造业务收入 2.4/2.6/2.9 亿元，毛利率 16.3%/17.2%/17.2% [78][79] 估值分析 - 绝对估值采用 FCFF 方法，合理价值区间 13.2 - 14.4 元 [87] - 相对估值选取可比公司，给予 2025 年 PE 18 - 20 倍，对应股价 13.6 - 15.1 元 [90]

各位朋友中午好！这里是帮主郑重的午评时间。今儿这盘面有点"温水煮青蛙"的意思，三大指数晃悠着往上爬，创业板指算是相对精神点儿，半日涨了 0.48%，沪指跟深成指就显得有点磨磨蹭蹭，分别涨了0.08%和0.50%，倒是北证50指数挺带劲儿，涨了1.57%，看来小盘股今儿有点活跃。 再看看跌得惨的板块，港口航运和电力算是今儿的"难兄难弟"。南京港直接跌停，连云港、宁波海运跌超5%，港口股最近受运价波动和外围消息影响， 有点抬不起头；电力板块里，乐山电力、湖南发展、西昌电力跌超5%，可能跟近期煤炭价格波动和夏季用电预期提前兑现有关，中长线来看这些板块有 周期性，跌下来或许是蹲坑的机会，但得耐得住性子。 跟大家扯两句题外话啊，现在这市场就像打太极，涨得不急不躁，跌得也不慌不忙，特别考验咱们中长线投资者的心态。手里有底仓的朋友，遇到这种 震荡行情可以稍微动点小脑筋，比如盯着强势板块里的核心标的，别轻易被日内波动晃下车。像医药股这种突然走强的板块，要是你之前有布局，今儿 冲高可以减点仓落袋，但底仓得留好，说不定后面还有戏；要是没赶上的也别着急追，等回调的时候再找机会更稳妥。 最后提醒一句，现在量能没放出来，市场还在磨底阶 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][5][8][55] 报告的核心观点 - 金帝股份是轴承保持架隐形冠军，积极布局人形机器人和低空经济产业，2025年一季度业绩增长34.65%，利润拐点已现，新能源与风电业务高增，双轮驱动战略成效显著，汽零及eVTOL领域收获大订单，有望受益人形机器人量产趋势和低空经济发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 主营业务为精密机械零部件的研发、生产和销售，立足精密冲压技术，主营产品为轴承保持架和汽车精密零部件 [10] - 被评为高新技术企业，是轴承保持架“国家级制造业单项冠军示范企业”等，参与起草多项国家级和工信部轴承行业标准 [10] - 在轴承保持架领域处于领先，在汽车精密零部件领域有较强能力，建有多个技术研发创新平台 [11] - 客户资源优质，进入全球八大轴承公司等供应商体系，获多家公司奖项 [12] 产品情况 - 主营产品为轴承保持架和汽车精密零部件，2024年占主营收入比例分别为43.76%/43.89% [13] - 轴承保持架分为风电行业保持架与其他行业保持架，基本作用是使轴承转动时保持滚动体均匀分布并引导滚动 [13] - 汽车精密零部件按终端汽车类型分为传统汽车传动系统和新能源汽车电驱动系统零部件，分别起动力传递和能量转化作用 [17] 财务情况 - 营收利润稳健增长，2019 - 2024年营收CAGR 20.53%，2025年一季度同比增长39.81%；2019 - 2024年净利润CAGR 12.80%，2025年一季度同比增长34.65% [21] - 盈利能力稳定，2019 - 2024年毛利率在30 - 39%区间，净利率在7 - 17%范围波动，期间费用率从2019年的23.09%降至2024年的19.40% [26] - 研发投入积极，研发费用率从2019年的5.1%增长至2024年的7.8%，2025年一季度ROE 1.8%，较去年同期增长0.5个百分点 [30] 股权结构 - 股权结构集中，实控人为郑广会、赵秀华夫妇，合计持有公司67.72%股份 [32] 业务布局 - 以精密冲压工艺研发生产柔轮初坯产品，布局人形机器人领域，尚处研发测试验证阶段 [35] - 创新开发用于eVTOL的电机总成，交付样品且客户整机测试顺利，拓展至低空经济领域 [40] 盈利预测 - 假设2025 - 2027年汽车精密零部件收入分别为8.33/11.66/15.16亿元，毛利率分别为23.00%/26.00%/26.00% [41] - 假设2025 - 2027年轴承保持架销售收入分别为7.41/9.27/11.58亿元，毛利率分别为41.00%/42.00%/42.00% [42] - 预计2025 - 2027年公司营收为17.61/23.02/29.10亿元，同比增长29.96%/30.73%/26.42%，归母净利润分别为1.61/2.36/3.02亿元，同比增速61.86%/46.23%/27.99% [43][44][45] 估值与投资建议 - 采用绝对估值和相对估值估算合理价值区间，绝对估值得出公司合理估值为31.07 - 39.67元 [47][48] - 相对估值预计2025 - 2027年归属母公司净利润对应PE 37/25/20倍，一年期合理估值为33.09 - 36.77元（对应2025年PE 45 - 50x） [53]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][5][8][55] 报告的核心观点 - 金帝股份是轴承保持架隐形冠军，2025年一季度业绩增长34.65%利润拐点已现，新能源与风电业务高增双轮驱动战略成效显著，在汽零及eVTOL领域收获大订单，在人形机器人领域研发谐波柔轮初坯产品，有望受益人形机器人量产趋势和低空经济发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 主营业务为精密机械零部件的研发、生产和销售，主营产品为轴承保持架和汽车精密零部件，终端应用涉及汽车、风电等行业 [10] - 被评为高新技术企业，获多项国家级认定，参与起草多项标准，在行业内知名度高、品牌形象好 [10] - 在轴承保持架领域领先，能覆盖多型号产品，掌握核心技术；在汽车精密零部件领域有较强技术和开发能力，布局多类型产品矩阵 [11] - 客户资源优质，与全球八大轴承公司、国内知名轴承公司、主流汽车厂商及全球知名汽车零部件厂商建立合作关系，获多项客户奖项 [12] 产品情况 - 主营产品为轴承保持架和汽车精密零部件，2024年占主营收入比例分别为43.76%/43.89% [13] - 轴承保持架分为风电行业保持架与其他行业保持架，基本作用是使轴承转动时保持滚动体均匀分布并引导滚动 [13] - 汽车精密零部件按终端汽车类型分为传统汽车传动系统零部件和新能源汽车电驱动系统零部件，分别起到动力传递和能量转化作用 [17] 财务情况 - 营收利润稳健增长，2019 - 2024年收入CAGR 20.53%，2025年一季度收入同比增长39.81%；2019 - 2024年净利润CAGR 12.80%，2025年一季度净利润同比增长34.65% [21] - 盈利能力稳定，2019 - 2024年毛利率在30 - 39%区间，净利率在7 - 17%范围波动；期间费用率从2019年的23.09%降至2024年的19.40% [26] - 研发投入积极，研发费用率从2019年的5.1%增长至2024年的7.8%；ROE触底回升，2025年一季度ROE 1.8%，较去年同期增长0.5个百分点 [30] 股权结构 - 股权结构集中，实控人为郑广会、赵秀华夫妇，合计持有公司67.72%股份 [32] 业务布局 - 以精密冲压工艺研发生产柔轮初坯产品，协同开发原材料替代进口，尚处研发测试验证阶段 [35] - 从多维度开展创新，开发用于eVTOL的电机总成，交付样品且客户整机测试顺利，拓展至低空经济领域 [40] 盈利预测 - 假设2025 - 2027年汽车精密零部件收入分别为8.33/11.66/15.16亿元，毛利率分别为23.00%/26.00%/26.00% [41] - 假设2025 - 2027年轴承保持架销售收入分别为7.41/9.27/11.58亿元，毛利率分别为41.00%/42.00%/42.00% [42] - 预计2025 - 2027年公司营收为17.61/23.02/29.10亿元，同比增长29.96%/30.73%/26.42%，毛利率30.18%/30.99%/31.08%，归母净利润分别为1.61/2.36/3.02亿元，同比增速61.86%/46.23%/27.99% [43][44][45] 估值与投资建议 - 采用绝对估值和相对估值估算合理价值区间 [47] - 绝对估值假设相关参数，测算WACC为9.67%，采用FCFF估值法得出合理估值为31.07 - 39.67元，敏感性分析显示合理变动区间为31.07 - 39.67元 [48][51] - 相对估值选取可比公司，预计2025 - 2027年归属母公司净利润对应PE 37/25/20倍，一年期合理估值为33.09 - 36.77元（对应2025年PE 45 - 50x） [53]

报告行业投资评级 - 强于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数涨幅 10％以上 [18] - 同步大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数涨幅 -10％至 10％之间 [18] - 弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数跌幅 10％以上 [18] 报告的核心观点 - 周三 A 股市场冲高遇阻、小幅震荡上行，沪指全天基本呈现小幅震荡上行特征，创业板市场震荡上行且成分指数强于主板市场 [2][3][7] - 当前上证综指与创业板指数平均市盈率分别为 13.84 倍、36.88 倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [3][17] - 两市周三成交金额 12146 亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][17] - 国内政策进入观察期，内需主线地位进一步明确，一季度 GDP 同比增长 5.4%，经济复苏动能强劲，企业盈利增速拐点显现，现金流改善为市场提供基本面支撑 [3][17] - 人民币汇率企稳回升，外资流入预期增强，流动性环境整体宽松 [3][17] - 预计短期市场以稳步震荡上行为主，有望延续结构性行情，政策支持与流动性宽松为市场提供底部支撑 [3][17] - 短线建议关注汽车、电池、航运港口以及化学制药等行业的投资机会 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 A 股市场走势综述 - 周三 A 股市场冲高遇阻、小幅震荡上行，沪指在 3394 点附近遇阻，午后维持震荡，汽车、电池等行业表现较好，电机、光学光电子等行业表现较弱 [2][3][7] - 上证综指收市报 3387.57 点，涨 0.21%，深证成指收市报 10294.22 点，涨 0.44%，科创 50 指数下跌 0.22%，创业板指上涨 0.83%，深沪两市全日共成交 12146 亿元，较前一交易日有所增加 [7] - 两市超六成个股下跌，贵金属、珠宝首饰等行业涨幅居前，化纤、家用轻工等行业跌幅居前 [7] - 电池、汽车整车等行业资金净流入居前，半导体、互联网服务等行业资金净流出居前 [7] 后市研判及投资建议 - 市场现状与走势同 A 股市场走势综述部分描述 [3][7][17] - 上证综指与创业板指数平均市盈率及成交金额情况适合中长期布局 [3][17] - 国内政策、经济、汇率等情况为市场提供支撑，预计短期市场稳步震荡上行，延续结构性行情 [3][17] - 需密切关注政策面、资金面以及外盘变化情况，短线建议关注汽车、电池等行业投资机会 [3][17]

消费 - 4月社零同比增速5.1%，低于预期和3月，环比增速-9.2%低于历史同期，“以旧换新”政策支持下单月同比增速稳定在5%以上[3] - “以旧换新”品类表现强，4月限额以上家电、办公用品等零售额同比分别增长38.8%、33.5%等，拉动社零增长1.4个百分点，汽车销售同比增速从3月5.5%回落至4月0.7%[4] - 其余品类中金银珠宝销售同比增速大幅提升，多数可选消费品单月同比增速回落，必选品中药品和粮油食品销售同比增速稳定，石油制品销售同比增速回落3.8个百分点[7] - 1 - 4月服务零售额累计同比增长5.1%，连续两个月加快，预计5月服务消费保持较强势头，“五一”假期出游人次和花费同比分别增长6.4%和8.0%[8] 制造业 - 1 - 4月固定资产投资累计同比增速4.0%，低于预期和1 - 3月，4月制造业投资单月同比增速8.2%，较3月回落1个百分点但维持高位[13][18] - 1 - 4月设备工器具购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长贡献率达64.5%，4月规模以上高技术和数字产品制造业增加值同比均增长10%[18] - 预计二季度出口保持高位支撑制造业投资，美国对自华进口关税税率47.1% - 49.9%，我国产品有价格优势，中美互降关税后积压订单将集中释放[19] 基建投资 - 4月广义基建投资单月同比增速从3月12.6%回落至9.6%，狭义基建单月同比增速从3月5.9%回落至5.8%[20] - 1至4月新增地方专项债累计发行1.2万亿元，完成全年4.4万亿元额度的27%，高于2024年同期的19%，预计二季度专项债加速落地[20] 房地产 - 4月商品房销售面积和销售额同比增速分别从3月的 - 1.6%和 - 2.3%下滑至 - 2.9%和 - 7.1%，5月前18日30大中城市日均销售同比下滑20%[26] - 4月房地产开发投资同比增速从3月 - 10.3%下滑至 - 11.5%，新开工和竣工面积同比增速均下滑[26] 风险提示 - 海外经济出现较大衰退风险，国内政策节奏不及预期[32]

公司股价与估值 - 5月19日收盘价69 15元 下跌1 06% 滚动市盈率PE达42 92倍 总市值38 50亿元 [1] - 公司PE低于行业平均值78 74倍 略高于行业中值41 09倍 在通用设备行业中排名第126位 [1] - 市净率4 18倍 低于行业平均4 66倍 但高于行业中值3 15倍 [2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示2家机构持仓 包括1家基金和1家其他机构 合计持股21 00万股 市值0 18亿元 [1] 主营业务与产品 - 主营业务为工业自动化领域产品研发 生产与销售 核心产品包括变频器 行业专机及集装箱 散货 仓储智能操控系统 [1] 企业荣誉与资质 - 获评2021年度中国水泥行业智能信息化企业10强 2021-2022连续两年入选中国建材服务业100强 2022年度中国创新建材企业100强 [1] - 2023年通过湖北省省级工业设计中心认定 获工信部国家级专精特新小巨人企业称号 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入6077 97万元 同比下滑5 50% 净利润亏损519 19万元 同比扩大878 31% [2] - 销售毛利率35 45% 但盈利指标显著恶化 [2] 行业对比数据 - 行业总市值平均值62 02亿元 中值46 07亿元 公司38 50亿元市值低于平均水平 [2] - 可比公司PE(TTM)差异显著 派斯林-4671 15倍 昆船智能-278 41倍 机器人-130 20倍 埃夫特-68 04倍 [2]

报告公司投资评级 - 报告对浙江荣泰的投资评级为“买入”，当前价格45.28元，合理价值55.28元 [3] 报告的核心观点 - 浙江荣泰是耐温绝缘云母材料龙头，主营产品用于新能源车电池热失控安全件，客户优质 受益于新能源车高景气，云母材料行业增速显著，预计2027年全球新能源云母材料市场规模达123.7亿元，23 - 27年CAGR达40.5% 25年2月拟收购狄兹精密51%股权进军微型丝杠领域，有望打造第二增长曲线 预计2025 - 2027年归母净利润为3.35/4.49/6.40亿元，给予25年60倍PE估值，对应合理价值55.28元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、浙江荣泰：乘风而起的云母材料龙头 （一）耐温绝缘云母材料龙头，乘新能源车时代发展东风 - 浙江荣泰成立于2003年，深耕耐温绝缘云母材料，早期产品用于传统领域，2013年切入新能源车领域，与龙头车企合作，产品通过多项标准检测，从材料供应商向整体解决方案供应商转变 [13] - 公司云母产品用于新能源车、小家电、电线电缆等领域 新能源车领域为主要收入驱动力，客户包括特斯拉、大众等；小家电产品用于加热类小家电；电线电缆产品用于防火和特种电缆 [16][17] - 公司实际控制人为葛泰荣、曹梅盛夫妇，合计持股37%，股权结构稳定 截至2024年三季度报，有4家子公司，业务各有侧重 [20] - 公司积极布局海内外工厂建设，2022年成立新加坡和越南子公司，2023年投资湖南项目，2024年拟在墨西哥和泰国设子公司，部分项目已开展或完成备案 [24] （二）业绩表现稳定增长，盈利能力逐步增强 - 2024年公司营收11.35亿元，同比增长41.8%，20 - 24年CAGR达32.8%；归母净利润2.30亿元，同比增长34.0%，20 - 24年CAGR达62.5% 2025年一季度营收和归母净利润同比分别增长23.6%和27.1%，得益于新能源车赛道布局 [25] - 2024年公司整体毛利率和净利率分别为34.55%和20.29%，2025年一季度分别提高至35.9%和22.35%，主要因新能源车领域产品毛利率高且收入占比提升 [28] - 2019 - 2024年海外收入占比从35.7%扩大至50.5%，海外销售毛利率高于国内，2024年海外毛利率约为42.59%，较国内高16.4pcts [32] - 2024年新能源汽车热失控防护件销售收入8.98亿元，同比+56%，占比79%且不断提高；其他非新能源领域产品收入占比下滑 新能源汽车热失控防护件毛利率高于综合毛利率，24年为40.1% [35][38] - 2024年公司三费费率为4.67%，较2020年下降约6.5pcts 研发投入从2019年的0.19亿元扩大至2024年的0.61亿元，研发费用率维持在5 - 6%左右 [40] 二、耐温绝缘云母材料：高增速+高壁垒的优质赛道 （一）工业用途广泛，新能源汽车电池安全需求带来行业高景气度 - 云母是天然耐温绝缘材料，应用广泛，按用途和市场有不同划分 2022年全球云母材料市场规模为180亿元，2017 - 2022年CAGR为13.20%，预计2023 - 2027年CAGR为18%，2027年达418.1亿元，耐火绝缘材料占比最高 [45] - 云母制品在新能源车行业主要作为动力电池热失控防护材料 我国自2021年起执行相关安全要求，提升新能源汽车安全防护水平 [47] - 新能源汽车厂商用于动力电池热失控防护材料主要有气凝胶毡、阻燃泡棉、云母材料、陶瓷化硅橡胶等，各有优缺点和适用部分 [52][53] - 2022年新能源汽车动力电池包上盖板及电池模组间阻燃隔热材料使用面积中，云母材料分别占83%和30%，预计2025年分别占80%和45%，云母材料在模组间用量占比有望提升 [56] - 2017 - 2022年全球新能源云母材料市场规模从0.8亿元增长至18.6亿元，CAGR为88.1%，预计2023 - 2027年从31.7亿元增长至123.7亿元，CAGR约40.5% [60] （二）竞争格局较为分散，龙头企业卡位优势显著 - 行业客户、技术、资金壁垒高，下游新能源汽车厂商对供应商准入要求严苛，行业需持续满足多元化产品需求 [66] - 我国云母制品行业竞争充分，国内主要玩家有浙江荣泰等，海外有瑞士丰罗集团等，国内企业规模偏小、国际竞争力待提升 [66] - 新能源车细分市场新兴，竞争格局分化，浙江荣泰先发优势明显，2022年全球新能源汽车行业市占率达27.14%，相关收入逐年提高 [69] - 公司技术领先，客户资源优质，包括新能源车、电池、家电、电线电缆等领域龙头企业，通过联合研发增加客户黏性 [74] - 公司在手订单充沛，2023年下半年开拓欧美海外市场，2024 - 2025年订单量产交付，新能源领域在手定点合同总金额约为92.38 - 99.63亿元 [77] 三、打造第二增长曲线：收购狄兹精密布局人形机器人赛道 （一）外延收购狄兹精密，布局精密丝杠赛道 - 2025年2月公司拟受让狄兹精密部分股权并增资，实现合计持有51%股权，交易完成后狄兹精密将成为控股子公司 [80] - 狄兹精密是日本KSS国内代理，经营自有品牌KGG，主营微型滚珠丝杆等产品，2021年销售额超1亿元，涉及多个行业，是米思米及怡合达合格供应商 [81] （二）微型精密丝杠：机器人灵巧手的核心零部件 - 微型滚珠丝杠是灵巧手关键线性传动装置，将电机旋转运动转换为高精度线性运动，具备高传动效率和定位精度，适用于低载荷、高精度、小型化应用 [85] - 相比行星滚柱丝杠，滚珠丝杠结构紧凑、摩擦小、响应快，适用于灵巧手；行星滚柱丝杠适用于高负载、高刚性应用 [85] - 特斯拉最新灵巧手可能采用“微型丝杠 + 腱绳”复合传动方案，可实现灵活运动并减少手部体积和重量 [88] - 微型滚珠丝杠未来向更高精度、更轻量化、更智能化方向发展 国内微型丝杠产业链加速构建，企业布局有“扩产投入 + 产品突破 + 并购整合”三类模式 [90] - 狄兹精密掌握直径3mm及以下滚珠丝杠C1级精密加工工艺，具备1.4mm直径微型滚珠丝杠量产能力，技术国内领先 收购狄兹精密有望使公司卡位人形机器人赛道，打开第二增长极 [98][99] 四、盈利预测和投资建议 - 新能源汽车热失控防护绝缘件：预计2025 - 2027年收入增速为45%/42%/40%，毛利率分别为40.0%/38.0%/38.0% [101] - 非新能源产品：预计2025 - 2027年收入增速为2%/2%/5%，毛利率分别为13.0%/13.0%/13.0% [101] - 其他业务：预计2025 - 2027年收入增速为20%/10%/10%，毛利率均为100.0% [102] - 精密丝杠业务：预计2025 - 2027年收入为70.0百万元/87.5百万元/131.2百万元，毛利率为33.0%/35.0%/35.0% [102] - 预计浙江荣泰2025 - 2027年营业收入为16.14/21.83/29.79亿元，归母净利润为3.35/4.49/6.40亿元 结合可比公司估值，给予25年60倍PE估值，对应合理价值55.28元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [102][109]