公募基金投资策略转向 - 在热门赛道和抱团股估值普遍承压的背景下，公募基金布局策略正从依赖市场整体趋势的贝塔行情，转向深挖个股超额收益的阿尔法策略 [1][2] - 市场赚钱效应释放后，基金抱团股面临估值高企后的业绩考验，基金偏好从产业故事转向业绩落地，依托赛道与题材的贝塔行情正逐步退潮 [2] - 不少基金经理开始有意避开高位抱团股，从扎堆热门主题、追逐赛道贝塔的策略，转向深挖低关注度、低机构覆盖、具备独立基本面的个股阿尔法策略 [2] 前期基金主题投资特征与风险 - 今年以来，主动权益基金赚钱效应持续凸显，借助优质科技股的高成长与高弹性，公募产品开年后普遍取得较好收益，年内不足三个月，主动权益基金前十强收益率均在30%至60%之间 [3] - 具体来看，西部利得新动力混合年内收益率近58%，西部利得策略优选同期约57%，西部利得行业主题基金今年以来约52%，广发远见智选基金年内收益约51%，平安鑫安混合同期约45%，银华同力精选基金约44% [3] - 业绩亮眼的同时，不少产品重仓股呈现机构抱团、高估值特征，全市场前30强基金产品的重仓股同质化明显，一旦公募资金情绪或抱团股预期差出现微调，极易引发股价剧烈波动 [3] - 聚焦热点题材与主题投资也是不少基金获取收益的关键，但情绪驱动的主题投资在估值大幅抬升后，风险敞口快速暴露 [3] - 不少基金抱团股出现概念化、主题化的股价拉升特征，脱离估值和业绩，例如万泽股份凭借占营收约21%的高温合金业务加上商业航天概念，获多家大型公募重仓，今年前三个月内股价实现翻倍，市值近期突破200亿元 [4] 当前调研与持仓转向阿尔法策略 - 近期公募基金的调研与持仓布局，体现出从贝塔向阿尔法的策略切换，弹性相对温和的稳健品种成为多家基金公司重点调研对象 [5] - 调研标的包括海欣食品、敷尔佳、惠而浦、香飘飘、爱迪特、哈尔斯等，这些公司多为机构抱团程度低、市场关注度不高的消费赛道标的 [5] - 以口腔医美材料龙头爱迪特为例，截至2025年12月末，仅有2只主动偏股基金将其纳入前十大重仓股，2026年开年以来近三个月股价上涨103%，翻倍后市值仍未破百亿元 [5] - 类似情形还出现在江南布衣、泉峰控股、IFBH、布鲁可、达势股份等低估值消费股上，这类标的机构持仓普遍稀少，估值遭极度压缩 [5] - 例如截至2025年末，全市场仅格林基金旗下一只迷你产品重仓电动割草机龙头泉峰控股，达势股份也仅被鹏华基金一只产品纳入十大重仓 [6] - 广发基金相关人士表示，基金既要避免在市场过热、估值高位时追涨，也不能在市场冷清、周期底部时犹豫，否则很难赚取超额收益 [6] 基金经理对2026年的策略展望 - 在行业主题投资难度加大的背景下，多位公募人士强调2026年将强化个股阿尔法策略 [6] - 平安资管投资经理车强表示，2026年股票投资需更重视基本面驱动的个股机会，过往几年的贝塔行情或将逐步消退，捕捉阿尔法更为关键，海外不确定性增加对缺乏业绩支撑的高弹性品种形成估值压制 [6] - 长城品质成长基金经理张坚认为，2026年的选股应该重点关注性价比吸引力强的低估值稳健品种，主要看好两个方向：一是各行业低估值稳健品种，二是内需消费，特别是基本面韧性强甚至有一定增长的龙头企业 [7] - 创金合信基金首席经济学家魏凤春判断，未来科技股的分化将持续深化，需摒弃“AI概念”泛化布局的思路，聚焦业绩确定性与产业韧性，AI全栈布局、能源高效型企业将持续享受技术周期与产业升级的双重红利 [7]

核心观点 2026年年初经济开局表现并不算差，但基本面难言强劲，存在结构性亮点[2][44] 财政端有望继续发力，预计3月至二季度末利率债供给规模将超去年同期水平[68][73] 对于债券市场，短期利空因素积聚可能带动利率出现一波调整，但幅度预计有限，若十年期国债收益率调整至1.85%附近可择机布局，但对10年以上长端品种需保持谨慎[2][72] 近期观点回顾 - 2026年3月6日报告认为，债市逆风因素或增加，可能维持偏弱震荡格局，主要因春节后至二季度末降准降息概率不大、3月债券发行或加快、基本面改善可能好于预期以及两会前风险偏好提振[10] - 2026年2月15日报告指出，节前债市情绪或仍偏暖，但需关注十年期国债收益率1.80%关键阻力位，节后基本面修复、政策发力及政府债供给或再度成为逆风因素，对超长债资产建议谨慎参与[11] 春节以来基本面表现 消费表现分化 - **文旅出行与零售餐饮消费强劲**：2026年春节假期全国国内出游人数达5.96亿人次，国内出游总花费8034.83亿元，与2019年同期相比增长均在35%以上[12] 全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节假期增长5.7%[13] 春运以来（截至3月11日）全社会跨区域人员流动量超90亿人次[2][16] - **电影及汽车消费表现一般**：2026年春节档放映场次达435.5万场，创历史新高，但电影票房收入57.52亿元，与2024、2025年春节档存在差距[18] 2月新能源汽车销量76.5万辆，同比下降14.2%[20] 房地产市场边际企稳 - **新房销售显现“小阳春”迹象**：3月初30大中城市新房销售面积季节性回落幅度明显小于往年同期，且或已进入上行阶段[2][26] 一线城市表现相对较好，春节后销售面积持续上行[26] - **二手房成交回升但“以价换量”**：15城及北上深二手房成交面积震荡回升，规模仅次于2025年同期[2][28] 但二手房出售挂牌价指数在2月23日和3月2日当周仍环比下跌，跌幅分别为0.80%和0.79%[2][30] - **土地市场“缩量提质”**：百城成交土地占地面积略高于2025年农历同期，但企业拿地谨慎，核心城市优质地块竞争激烈[32] 出口同比大超预期 - **出口增速大幅上行**：1-2月以美元计价的出口同比增速由去年末的6.6%上行至21.8%[2][35] 港口集装箱吞吐量在1月-2月中旬明显超过2024和2025年同期水平[2][35] - **结构上受AI链需求提振**：1-2月机电产品出口金额占比升至62.91%高位[2][35] 其中，集成电路出口金额累计同比增速为72.6%，汽车和汽车底盘出口金额累计同比增速为67.1%[35] - **对美出口依赖度下降**：1-2月中国对美出口同比从-30.0%收窄至-11.0%，美国占中国出口比重下降至10.2%[36] 信贷投放边际变化 - 2月以来票据转贴利率震荡回升，可能指向信贷投放出现边际向好变化[43] 两会后财政发力展望 财政政策定调 - 2026年经济增长目标设在4.5%-5%，体现“稳中求进”基调[47] - 财政政策延续积极，赤字率4%与去年持平，但赤字规模增加2300亿元至5.89万亿元[48] - 超长期特别国债总量维持1.3万亿元规模，新增专项债额度4.4万亿元，规模维持高位但未进一步追加[48][51] - 一般公共预算支出预算规模首次达到30万亿元[50] 2026年上半年利率债发行预测 - **国债**：3月净融资额预测为6000亿元，二季度净融资预测为10600亿元[2][56] - **特别国债**：发行节奏或进一步前置，3000亿元大行注资国债或在4-5月全部发行完毕，超长期特别国债二季度或发行7500亿元[2][58] - **新增一般债**：3月预测发行750亿元，二季度预测发行2315亿元[2][65] - **新增专项债**：3月预测发行4131.4亿元，二季度预测发行13629.1亿元[2][61] - **置换债**：考虑到春节扰动下年初发行不及去年同期，3月置换债或放量发行7000亿元，二季度发行5000亿元[2][65] - **总体预测**：2026年3月至二季末利率债供给规模有望超过去年同期水平[68][73] 债券市场展望 - 短期利空因素积聚（如基本面改善、财政发力、地缘政治推升原油价格带来通胀隐患）与市场情绪转向可能带动利率出现一波调整，但幅度预计有限[2][72] - 若十年期国债收益率调整至1.85%附近，可结合情绪变化择机布局[2][72] - 考虑到供需矛盾与再通胀压力，对10年以上长端品种建议保持谨慎[2][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（3月9 - 13日）国内期货市场商品期货涨59个品种，跌23个品种；股指期货方面，IH跌1.15%，IF涨0.18%，IC跌1.39%，IM跌0.33%；国债期货方面，30年国债跌1.52%，10年国债跌0.30%，5年国债跌0.16%，2年国债跌0.04% [1] 各板块总结 农产品期货 - 玉米现货震荡偏强，期货震荡整理周跌幅0.29%，预计现货短线有望回调，2605合约中线区间短线偏弱 [6] - 生猪现货震荡走弱，期货近弱远强，2605合约周跌幅0.09%，3月供强需弱猪价或承压，期货维持底部区间交易思路 [7] - 鸡蛋现货先跌后涨，期货冲高回落震荡整理，2605合约周涨幅1.3%，库存止跌回升蛋价短期滞涨，供强需弱格局延续，关注近月合约挤升水的波段高空机会 [8] - 红枣期价震荡偏强，基本面交易信息有限，供应压力压制价格，CJ605合约处上行通道，关注反弹幅度后沽空 [8] - 郑糖偏强运行，国内食糖供需中性偏空，但受中东地缘冲突等影响下方支撑强，技术面呈上行通道，建议前期多单中线对待并参考技术指标分批止盈 [8] - 棉花短期供应充足销售顺畅，终端需求复苏乏力压制期价，中长期供应收缩预期强化，短期主力合约或在15000 - 15600元/吨区间震荡，操作上短期区间高抛低吸，中期逢低布局多单 [9] - 苹果主力合约跌幅收窄，处于需求压制与交割成本高企的博弈中，短期波动空间有限，后续或重回高位震荡格局 [10] - 原木短期需求季节性回升，中期地产新开工偏弱拖累需求 [10] 有色贵金属板块 - 黄金、白银本周小幅冲高回落横向震荡，沪金全周下跌0.7%，沪银全周下跌1.24%，下周沪金关注1100元/克支撑，沪银关注20500元/千克支撑 [11] - 氧化铝期货主力2605合约本周震荡走高，周涨幅4.38%，现货市场小幅走强，供应宽松预期持续，价格持续磨底，单边建议逢低参与或借助期权卖看跌策略 [12] - 电解铝主力2604合约震荡走高，周涨幅0.99%，供应收紧预期转为现实，但短期下游支撑有限，长期看多，单边逢低做多为主 [12] - 烧碱期货主力合约2605维持强势宽幅震荡，周涨幅10.9%，供应宽松局面延续，短期建议观望，长期维持偏空观点，谨慎操作或逢高沽空远月合约 [13][14] 黑色板块 - 螺纹、热卷走势震荡上涨，卷螺差扩大，螺纹需求启动库存压力不大，热卷供给收缩需求回升库存压力小于螺纹，市场提前交易需求复苏预期，关注后期需求成色，做多卷螺差可择机入场 [15][16] - 铁矿价格走高，预计中短期上方仍有空间，技术上有回补跳空缺口可能 [17] - 焦煤主力合约收涨3.7%，焦炭主力合约收涨2.06%，双焦盘面跟随能源价格上涨逻辑偏强，基本面有压力，但宏观因素使底部有支撑，短期震荡偏强看待 [19] 能源化工板块 - 原油及关联品种上涨，G7释放石油储备未能彻底解决供给缺口，预计原油偏强运行，短期价格对消息敏感，短线操作或观望为主 [20] - 碳酸锂区间震荡，受地缘冲突影响盘面回调，产业端买盘支撑价格，预计15 - 17万区间宽幅震荡，可把握回调机会逢低做多或买入看涨期权 [21][22] - 甲醇价格大幅上涨，预计高位震荡，价格中枢上移至2500 - 3000元/吨宽幅震荡；尿素价格区间偏强，价格区间1700 - 2000元/吨，需警惕国内政策限价 [23] - 聚酯产业链各品种跟随能化板块，上游品种涨幅大于下游品种，终端品种短纤涨幅弱于瓶片，建议多配基本面良好品种的近月合约，空配基本面偏弱品种的远月合约 [24] - 天然橡胶震荡偏强，多空因素交织，合成胶走强提振作用明显，短期底部支撑仍存；顺丁橡胶主力重心上移，宽幅震荡，期价受丁二烯供应预期主导，上方空间仍存但走势反复 [26][27] 金融期货板块 - 油价高位平台化压制市场风险偏好，上证指数先扬后抑，通胀上行对成长类指数不利，对沪深300指数有利，操作上宜降低股指多单仓位，增加沪深300指数占比或对冲持仓风险 [28][29] - 国债期货主力合约价格总体回落，长期和超长期品种下跌幅度较大，中短期品种跌幅较小，关注伊朗局势变化，国债期货或震荡略弱 [29]

核心业绩概览 - 2025年第四季度，公司核心平台（中国出行与国际业务）总订单量同比增长13.5%至48.44亿单，单日订单峰值超6500万单；2025全年订单量达182.4亿单，同比增长14% [1] - 第四季度核心平台总交易额（GTV）同比增长19.9%至1238亿元人民币；2025全年核心平台GTV同比增长14.8%至4508亿元人民币 [1] - 国际业务连续两年实现经调整息税摊销前盈利，第四季度加大对海外新业务的战略投入，新业务增长超预期 [1] 中国出行业务 - 第四季度中国出行订单量同比增长10.1%至35.78亿单，日均订单量3890万单；2025全年订单量同比增长10.8%至137.35亿单，连续12个季度保持双位数增长 [2] - 第四季度中国出行GTV同比增长11.2%至872亿元人民币；2025全年GTV同比增长10.7%至3338亿元人民币 [2] - 通过多元化产品与创新体验拓展市场，例如推出包车、宠物出行、女性友好计划及滴滴轻享、甄选快车等服务品类，并上线AI出行助手“小滴”，支持90多个服务标签 [2] - 第四季度核心会员数同比上涨超过15%，会员权益已上线20余项，并与希尔顿、华住会、海底捞、亚朵、海南航空等实现跨界会员权益互通 [3] - 在全国165个城市的313座机场、火车站等交通枢纽进行了服务体验升级 [3] 国际业务发展 - 第四季度国际业务订单量同比增长24.5%至12.65亿单，日均订单量近1400万单；2025全年订单量同比增长24.7%至45.05亿单 [4] - 第四季度国际业务GTV同比增长47.1%至366亿元人民币；2025全年GTV同比增长28.2%至1170亿元人民币 [4] - 业务覆盖拉美、亚太和非洲的14个国家和地区，服务用户超过1亿，其中巴西市场拥有5500万活跃用户和约150万司机，服务覆盖巴西3300多个城镇 [4] - 巴西外卖业务（99平台）已进入60多个城市，计划到2026年年中拓展至100个城市 [5] - 多业务在拉美市场协同价值显现 [1] 自动驾驶与技术创新 - 2025年第四季度，自动驾驶在广州、北京部分区域开启全天候、全无人载客测试 [5] - 2025年1月，与广汽埃安联合打造的新一代Robotaxi车型R2正式交付并开启常态化道路测试 [1][5] - 公司将持续加大自动驾驶研发和运营投入，并计划将中国自动驾驶技术和经验推广至全球市场 [1][5]

油价对地缘冲突的反应弱于历史 - 尽管霍尔木兹海峡关闭与中东局势恶化，油价波动未达历史极端水平，当前原油价格仅在每桶100美元左右波动 [3] - 剔除通胀因素后，历史危机时期油价远高于当前，如1979年达179美元，1980年达155美元，2011年达180美元，2022年达130美元 [3] 油价未暴涨的三大原因 - 首要原因是原油起步价低且库存充裕，冲突前全球原油库存处于五年高点，油价仅72美元，尽管冲突前九个交易日暴涨近40%，绝对价格仍可控 [7] - 其次，市场押注冲突为“速决战”，特朗普的评论抹平了油价冲击128美元的涨幅，期货市场显示12月交割原油涨幅不及即期一半，预期断供仅持续数周 [7] - 最后，宏观干预对冲了实质缺口，IEA及其成员国正释放4亿桶战略储备，以应对霍尔木兹海峡可能损失的每天约1500万桶运力，这形成了稳油价的市场预期 [7] 触发真正“石油危机”的门槛 - 历史上的石油危机绝对价格更高，且发生在主要经济体对石油依赖度（供暖、发电、交通）远高于现在的时期 [11] - 测算显示，原油期货可能还需要再上涨40到50美元，才会引发与历史危机相当的经济衰退 [12] - 当前油价上涨对发展中经济体（尤其是亚洲）造成更大破坏，这些地区面临油价飙升与燃料短缺叠加的双重风险 [14] 美股市场对冲突的异常反应 - 美股大盘表现波澜不惊，标普500指数较冲突前收盘点跌幅仍不到3% [4] - 美国作为全球最大产油国，天然隔绝了能源危机的直接冲击，使得美股大盘免于恐慌 [15] 美股板块轮动逻辑颠覆 - 传统避险板块（必选消费、医疗保健）在地缘冲突中反而下跌，医疗保健ETF下跌约5%，必选消费ETF下跌约6% [16][17] - 能源股如期上涨，科技和软件股仅微跌不到1% [17] - 冲突前市场因担忧AI泡沫和科技股高估值，资金已提前涌入防守板块避险，导致这些板块在冲突爆发时交易拥挤且昂贵 [19] - 没有原油敞口和复杂全球供应链牵绊的科技股，在当下反而成为“最干净的交易” [19] 当前市场资金的新风向标 - 地理敞口决定抗跌韧性，标普500中抗跌的医疗和消费企业平均有72%营收来自北美，而跌幅大的企业北美营收平均仅为59%，业务越聚焦美国本土受地缘涟漪伤害越小 [22] - 投资逻辑转向聚焦PEG（市盈率相对盈利增长比率），在高利率和地缘风险下，投资者寻找“高增长性价比”，医药板块中如艾伯维、礼来等具备切实盈利增速的企业仍受青睐 [22] 市场平稳背后的脆弱假设与潜在风险 - 当前所有资产的平稳建立在“各方都想快速结束战争”这一极度脆弱的假设之上 [23] - 博弈论之外的复仇情绪难以量化，霍尔木兹海峡局势脆弱，几艘油轮沉没、一架客机被击落或沙特关键管道遭打击，都可能彻底撕毁当前的乐观定价 [23] - 警告称，若战争持续导致霍尔木兹海峡长期关闭，油价仍有进一步失控飙升的可能 [24]

中东紧张局势升级引发全球金融市场动荡 - 中东战事持续升级，以色列对伊朗首都德黑兰基础设施进行新一轮“大规模打击”，引发全球金融市场恐慌 [1][8] - 受中东战事及能源基础设施受损、霍尔木兹海峡运输中断影响，高盛预计布伦特原油3月均价将超过每桶100美元 [1][9] 全球股市与股指期货表现 - 北京时间3月13日下午，美股三大指数期货全线跳水，道指期货跌0.47%，纳斯达克100指数期货跌0.56%，标普500指数期货跌0.46% [2] - 欧洲主要股指开盘集体下跌，欧洲斯托克50指数跌1.13%，英国富时100指数跌0.79%，法国CAC40指数跌1.19%，德国DAX30指数跌0.98%，富时意大利MIB指数跌1.18% [2] 全球债券市场遭遇抛售 - 美国、英国、德国和日本等国家的长期国债遭遇新一轮抛售，美国30年期国债收益率攀升至接近4.90%，创近一个月新高 [3] - 自2月28日战争爆发以来，美国30年期国债收益率累计上行逾20个基点，将美国国债今年以来的全部涨幅悉数抹去，彭博追踪美债回报的指数年内收益已几近归零 [3] - 通常被称为债券市场“恐慌指标”的ICE美银波动指数攀升至2025年6月以来最高水平 [1][4] - 英国、德国、澳大利亚和日本等国家的债券收益率亦全线飙升，长期国债普遍承压 [5] 战争成本与财政支出担忧 - 美国国防部代理审计长披露，美国上周在对伊朗军事行动中花费约110亿美元，这是美国政府首次公开估算战事成本 [5] - 分析指出，长端收益率的上行反映了市场对特朗普政府需要花钱为战争买单、并补贴消费者应对高油价的预期 [5] - 欧洲各国政府正面临更高国防支出和潜在能源补贴的双重压力，可能通过欧盟联合发债为危机支出融资，对欧元区债市形成结构性压力 [6] - 与2022年俄乌冲突相比，各国政府当前的财政空间更为有限，债务负担和利息成本均已更高，债券市场可能要求更高的实际收益率作为补偿 [7] 原油市场影响与价格预测 - 高盛预计布伦特原油3月均价将超过每桶100美元，4月均价则回落至85美元，在石油流通中断不进一步恶化的情况下，预计价格将在年内逐步回落至70美元低位区间 [9] - 截至北京时间13日16:20，布伦特原油期货涨1.71%，报每桶102.18美元，本周累计涨幅超8%；WTI原油期货涨1.79%，报每桶97.46美元，本周累计涨幅超7% [9]

核心观点 - 报告核心观点认为，美国当前主导的科技繁荣本质上是依靠债务扩张维系的“债务幻觉”，而非由技术进步内生驱动[3] 全球经济已从“生产率驱动”转向“信用驱动”，债务对需求的贡献持续超过技术[3] 美国通过“技术在外、需求在内”的结构坐收全球化红利，但全球分工体系或将瓦解，导致中美经济路径分化[3] 中国凭借完整的制造业体系，其资产有望获得历史性的价值重估机会[3] 技术通缩与债务扩张：重构全球需求的两大主轴 - 技术进步形成了长期的结构性通缩压力，而全球债务扩张是历史上对抗这一压力的宏观政策回应[3] - 通过计量模型分析全球GDP增长，发现债务因素对增长的贡献度在2010年代后显著超越技术因素[11] 模型R²为0.7855，调整后R²为0.7565[11] - 债务对全球GDP增长的贡献占比从1980年代的53.36%上升至2010年代的65.18%，而技术贡献占比则从46.64%下降至34.82%[13] 债务/技术比从1980年代的1.14升至2020年代的1.82[13][14] - 2000年代是技术贡献占比最高的时期，达到48.41%[13][14] 信用创造vs.供给扩张：两种需求机制的本质差异 - **债务扩张（信用创造型需求）**：通过四条渠道直接创造名义需求[3] 1. 政府财政刺激：财政赤字扩大和转移支付直接拉动需求和进口[18][19] 数据显示美国联邦政府经常性支出及转移支付与财政赤字同步扩张[20] 2. 居民与企业加杠杆：低利率环境下，居民部门杠杆率上升推动消费，企业部门杠杆率上升伴随股票回购（Buyback）金额走高，推高资产价格和消费倾向[18][22][23] 3. 央行量化宽松（QE）：美联储资产负债表扩张推升资产价格，产生财富效应，释放了上万亿美元的购买力[18][25] 美国家庭财富净值随之攀升[26] 4. 美元流动性外溢：宽松的美元流动性为新兴市场提供廉价外债和投资，推动其贸易与FDI增长，进而推动全球贸易与投资[18][28] 例如，2013年“缩减恐慌”和2022年加息周期均引发资本逆流，验证了美元流动性的驱动力[28] - **技术进步（供给扩张型影响）**：对名义需求的拉动更多是间接和长线的[3][34] 1. 降低生产成本：如通讯和运输价格指数长期下行，提高实际收入和福利[34][35][36] 2. 创造新产业与投资需求：新技术催生新产业和消费场景，拉动相关资本品需求[34][38] 例如，AI发展推动了美国能源设施投资上行[42] 3. 重塑就业结构：技术替代劳动会影响就业结构，在过渡期对支出结构产生影响[34][43] 数据显示美国服务业劳动力份额出现收缩[44][46] - 根本差异在于：技术进步通过降低成本影响“实际需求”（消费数量），而债务扩张通过增加货币支付能力直接影响“名义需求”（消费金额）[47][48] 美国坐收全球化红利的底层逻辑与内在悖论 - 美国形成了“技术在外、需求在内”的结构[3] 非美经济体（尤其是中国）制造业的成本下降并未充分传导至美国消费者，而是被美国企业以利润形式吸收[3] - 数据显示，2009-2019年间，美国进口价格平均每年下降0.4%，但CPI平均仍上涨1.58%，形成了1.98%的“传导缺口”[61][62] 进口价格对CPI的传导系数仅为0.187[62] - 与此同期，美国企业利润占GDP比重从2002年的约8.5%一路跃升，在2012年后持续高于历史均值，与“传导缺口”出现的时间点高度吻合[64][65] - 2009年后移动互联网等技术爆发与全球化供应链（尤其中国）共振，是美国企业利润极度扩张的阶段[66] 例如，2011-2022年费城半导体指数财务特征亮眼[67][68] - 但这种模式导致美国制造业空心化，资本形成占GDP比重低于世界水平[70][71] 而同期中国制造业产业链完整度不断提升[77] - 报告从《资本论》视角分析，认为AI等技术会推高资本有机构成（c/v），长期看将导致利润率m/(c+v)下行[85] 当前美股繁荣得益于超额剩余价值、全球活劳动剥削及不变资本相对贬值等短期抵消因素，但长期规律终将显现[85] 中美路径分化与中国资产历史性重定价 - **路径分化**：全球分工体系或将瓦解，导致中美经济路径分化[3] - **美国或将面临长期“滞胀”**：制造业空心化使其面临商品通胀压力，而AI替代劳动又导致居民收入增长乏力、服务需求疲软，形成“商品通胀+服务通缩”的组合[89] - **中国有望转向“温和涨价”**：凭借完整制造业体系，通过“反内卷”和提升定价权，中长期国家整体ROE有望系统性回升，经济转向温和涨价路径[3][89] - **美元体系负反馈循环**：中国接管全球分工可能导致美国国家ROE下降，引发美元趋势性贬值，进而削弱美国购买力和债务扩张能力，最终可能导致美元、美债、美股三重资产共振下行[92] 黄金和比特币的上涨是市场对旧秩序脆弱性的信号[92] - **美国再工业化面临三重障碍**：1) 债务高企，缺乏财政空间；2) 政治体制缺乏长期连贯的产业政策执行力；3) 华尔街金融资本追求短期高回报，与再工业化所需的长期低回报投入存在根本冲突[95] - **中国资产重定价逻辑**： - **制度优势**：中国以“国家正外部性”为核心目标，央国企是国家财政的核心“开源”工具，其估值将随中国全球影响力提升和ROE修复而系统性上移[97][99] - **人民币升值与资本流入**：人民币趋势性升值是中美生产力与购买力再平衡的货币表现，可能分三步走：内部长线资金启动、外部全球资本确认、形成财富效应正向循环[99] - **制造业资产稀缺性重估**：全球或将进入去债务周期，抑制新的供给投入[100] 中国具备全球优势的完整制造业重资产体系变得“不可复制”，其估值应按长期现金流折现给予“超越历史的估值体系”[3][100]

核心观点 - 2026年3月12日，A股市场呈现缩量整理、探底回升的态势，主要指数普遍小幅下跌，市场成交额较前一日略有下降至24,606亿元 [1][9] - 行业表现分化，煤炭、电力及公用事业、农林牧渔等板块领涨，而国防军工、通信及机械板块跌幅居前 [1][9] - 海外市场普遍下跌，美国三大股指跌幅均超1.5%，地缘政治及贸易政策相关消息成为影响市场情绪的主要驱动因素 [2][10][13] 市场表现总结 国内市场表现 - **主要指数**：上证综指收于4129.10点，下跌0.10%；深证成指收于14374.87点，下跌0.63%；创业板指收于3317.52点，下跌0.96%；科创50指数收于1383.65点，下跌1.24% [4][9] - **市场成交**：万得全A成交额为24,606亿元，较前一日略有下降 [1][9] - **行业涨跌**：30个中信一级行业中仅有10个上涨，上涨板块中煤炭、电力及公用事业、农林牧渔涨幅居前；国防军工、通信及机械则跌幅较大 [1][9] - **个股表现**：当日A股市场共1,494只个股上涨，3,893只下跌，188只个股涨幅超过5%，118只个股跌幅超过5% [10] 海外市场表现 - **美国股市**：道琼斯指数下跌1.56%至46677.85点；标普500指数下跌1.52%；纳斯达克指数下跌1.78%至22311.98点 [2][4] - **其他市场**：日经225指数下跌1.04%；英国富时100指数下跌0.47%；德国DAX指数下跌0.21% [4] - **中概股**：纳斯达克中国金龙指数下跌1.02% [2] 重要新闻与事件 政策与产业动态 - **人工智能标准制定**：中国信通院正式启动智能助理智能体（Claw）系列标准编制工作，旨在规范产品边界、决策透明度及权限管理等问题 [3][14][15] - **金融监管动态**：部分银行参加市场利率定价自律机制会议，会议要求高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%，预计超过10万亿元的同业存款利率可能下调 [3][16] 宏观经济数据 - **中国高技术产业**：2026年1至2月，我国高技术产业销售收入同比增长16.1%，其中高技术服务业销售收入同比增长17.2%，高技术制造业销售收入同比增长14.5% [20] - **中国汽车市场**：2026年2月全国乘用车市场零售103.4万辆，同比下降25.4%；其中新能源乘用车零售46.4万辆，同比下降32% [20] - **美国经济数据**：美国上周初请失业金人数小幅下降1000人至21.3万人；1月贸易逆差环比收窄25%至545亿美元，出口额环比强劲增长5.5% [20] - **全球石油市场**：国际能源署（IEA）将2026年全球石油需求增长预测从85万桶/日下调至64万桶/日，并预计3月石油供应将骤降800万桶/日至9880万桶/日 [20] 地缘政治与贸易 - **中美贸易关系**：美国宣布将对包括中国在内的16个主要贸易伙伴启动两项关于“过剩工业产能”的新贸易调查，可能引发新关税；中国外交部回应反对单边关税措施，并称“产能过剩”是伪命题 [10][13][14] - **伊朗局势**：伊朗新任最高领袖发表声明，称不会放弃复仇，可能采取封锁霍尔木兹海峡等战略手段，但已允许部分船只通过该海峡 [3][17][18] 重要会议与立法 - **全国人大会议**：十四届全国人大四次会议闭幕，会议批准了政府工作报告、“十五五”规划纲要、2026年国民经济和社会发展计划及中央预算，并通过了生态环境法典、民族团结进步促进法、国家发展规划法 [6][11][12]

瑞银减持金力永磁股份交易详情 - 瑞银于3月6日减持金力永磁股份40.18万股，每股作价为23.1673港元 [1][4] - 此次减持涉及总金额约为930.86万港元 [1][4] 减持后股权结构变动 - 减持后，瑞银对金力永磁的最新持股数目约为1400.4万股 [1][4] - 减持后，瑞银对金力永磁的最新持股比例降至5.97% [1][4]

摩根大通增持国药控股股份交易详情 - 摩根大通于3月9日增持国药控股(01099) 74.9784万股 [1] - 每股作价为20.4501港元，总交易金额约为1533.32万港元 [1] 摩根大通增持后持股变动 - 增持后摩根大通最新持股数目约为6767.56万股 [1] - 增持后摩根大通持股比例达到5.04% [1]