纪要涉及的行业和公司 - **行业**：白酒、啤酒、软饮料、调味品、零食、能量饮料 - **公司**：贵州茅台、五粮液、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、舍得酒业、华润啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、喜力、百威、科罗那、海天味业、天味食品、千禾味业、仲景食品、名创优品、万辰集团、东鹏饮料 纪要提到的核心观点和论据 白酒行业 - **核心观点**：糖酒会反馈基本符合预期，部分酒企渠道操作模式略超预期；白酒板块趋势向上，后续有契机；推荐Alpha较强的茅台、汾酒、水井坊、舍得，以及Beta较强的老酒鬼、国窖1573、石花酒等标的 [1][7] - **论据** - 春节后房地产企稳，贵州茅台估值从18倍提升到22倍，很多标的实现估值上修；淡季宴席场景延续春节增长态势，商务消费略好，民营经济经营环境宽松 [2][3] - 外资因茅台业绩增速确定性强、股息率达4%左右且有潜在期权，有理由加配白酒；内资因其他板块涨幅明显，A股传统消费食品饮料估值低，利于布局白酒板块 [5] - 历史复判显示板块PE先于EPS拐点，预期先于PE，EPS拐点预计今年年底来临 [6] 啤酒行业 - **核心观点**：啤酒行业触底趋势明确，呈现复苏改善趋势；建议关注QE业绩潜在超预期的公司 [27][30] - **论据** - 今年三月情况好于去年三月，百元以下大众餐饮复苏程度更好；南方市场好于北方，受暖冬和民营经济活跃度影响 [27] - 啤酒企业积极拥抱新渠道，即时零售占比有提升，雪花与Y马送酒合作推出定制化产品 [28] 调味品行业 - **核心观点**：一季度调味品行业基本完成预期，建议关注有利润弹性的公司和业绩平稳、全年良性增长的企业 [36][39] - **论据** - 一季度餐饮端需求恢复较慢，动销小个位数增长，C端动销增长接近双位数；部分区域经销商反馈动销和需求良好，如浙江地区天味食品有双位数增长 [36][37] - 各企业收入基本在高个位数或双位数增长区间，库存较为良性，如海天味业库存约五六十天，天味食品天河系列约四十五天 [38] 零食行业 - **核心观点**：量贩零食行业竞争激烈，未来可能出现名创优品和万辰集团两强格局；名创优品谋求上市，注重门店调改和利润率提升 [40][41] - **论据** - 名创优品、万辰集团等头部品牌门店数量增长快，今年目标均超两万家；名创优品门店调改3.0型门店预计达400家，已完成近200家，新门店利润率提升 [40][41] - 名创优品推出自有品牌，希望占比接近10%，主要用于引流 [42] 能量饮料行业 - **核心观点**：东鹏饮料三月份发货情况说法不一，总体增速预计在30%左右；新增果汁茶目标5亿 [43][44] - **论据** - 一种说法是三月份发货水平提速，增速超40%，中端动销环比提升；另一种说法是三月无明显提速，发货4月1日确认，因有费用期货情况 [43] - 公司能量饮料动销增速较24年降速，新增果汁茶目标是考虑到动销情况 [44] 其他重要但是可能被忽略的内容 白酒行业 - 春节后大部分酒企推出停货通知，坚持稳价，通过稳价实现动销自然增长，以价换量概率低 [14] - 五粮液春节前对传统渠道发货减量，将批价从节前890元拉到节后920 - 930元；成立销售公司，下设三个片区，每个片区有平台公司，由经销商入股，目标是吸引超百家经销商加盟，开拓新渠道和市场 [20][22] - 古井贡酒和山西汾酒一季度潜在利润率提升幅度超市场预期，股价大幅上行 [9] 啤酒行业 - 成都市场U8和6磅水啤堆头较多，清啤全麦经典等产品线上比线下便宜2元；喜力与电商合作力度较大 [29] 调味品行业 - 天味食品在浙江部分区域增长良好，中式复调增长双位数以上，火锅底料增长约10%，轻食增速15 - 20% [38] 零食行业 - 名创优品3.0型门店毛利率提升到22%左右，净利率从7 - 8%提升到9%左右，新门店面积更大，新品零食占比80% [41] 能量饮料行业 - 东鹏饮料能量饮料动销增速较24年的50% - 60%降速至40%，但仍可接受 [44]

行业整体表现 - Wind白酒指数周跌2.64% 在行业指数中跌幅靠前 行业经历8月短暂反弹后9月持续走弱 [1] - 啤酒 葡萄酒 黄酒行业均走势不佳 啤酒板块仅燕京啤酒和重庆啤酒上涨 珠江 惠泉 华润啤酒周跌幅均超2% 黄酒板块会稽山周跌幅靠前 [2] - 中秋国庆双节临近白酒动销流速环比略有提升 但传统酒商经营仍相对承压 积极转型即时零售 直播 新零售的酒商相对有所突破 [1] 个股市场表现 - 本周仅口子窖小幅反弹0.32% 其余白酒股全部下跌 迎驾贡酒 古井贡酒 *ST椰岛 金徽酒跌幅超过5% 茅五汾周跌幅约3% [1] - 迎驾贡酒周跌幅达5.24% 本月跌幅6.32%位列白酒9月跌幅榜第一 年跌幅达17.86% 仅比金种子酒稍好 [2] - 在行业持续调整下 部分酒企经营韧劲十足 部分酒企股价率先走出底部 [2] 公司基本面分析 - 迎驾贡酒2025年上半年营收31.6亿元同比下滑16.89% 净利润11.3亿元同比下滑18.19% [2] - 中高档白酒营收25.37亿元同比下降约14% 普通白酒营收4.52亿元同比下降高达32.47% 高端产品未能弥补普通白酒营收下滑 [3] - 公司受制于中低端产品拖累 省外拓展乏力及库存压力等因素导致业绩快速下滑 [3] 行业趋势与展望 - 白酒行业中秋国庆动销环比改善但同比承压 仍处基本面左侧筑底阶段 [1] - 长期视角下2026年低基数下白酒基本面有望逐步呈现改善趋势 底部中长期配置价值持续凸显 [1] - 公司若能在下半年旺季实现动销回暖 叠加行业触底复苏预期 则有望改善业绩 [3]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 白酒行业临近旺季动销修复，大珍上市回款亮眼，底部中长期价值凸显，短期看弹性、中长期看龙头[1] - 大众品行业元气森林布局气泡酒，零食风味创新加速，重点关注优秀成长个股[1] - 白酒行业基本面逐步筑底、报表压力持续释放，近期旺季将至白酒备货与动销环比有望迎来底部改善，板块有望率先实现估值修复、2026年低基数下基本面有望逐步呈现改善趋势[2] - 啤酒板块8月产量同比略降，饮料板块新品迭出、竞争激烈[3] - 食品行业渠道持续变革带来结构性机会，零食品类创新速度加快，产品打造提出新巧思[4] 白酒行业 - 中秋国庆双节临近，白酒动销流速环比略有提升，旺季动销有望环比逐渐改善[2] - 9月20日茅台飞天原箱/散瓶单瓶批价较1周前下降20/25元至1770/1775元，其他多数白酒主流单品批价大体稳定[2] - 珍酒李渡大珍上市以来签约联盟商超2800家、回款达3.7亿元[2] - 短期边际变化弹性标的包括泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、老白干酒等[1] - 中长期经营质量龙头标的包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等[1] 啤酒饮料行业 - 8月中国啤酒产量358.3万千升，同比-1.8%[3] - 元气森林与绝对伏特加联名推出气泡酒，每罐330ml售价约10元，含有西柚、白桃两个风味[3] - 香飘飘与奶龙跨界合作推出联名款新品，并针对中秋礼赠推出暖暖寻"龙"盒[3] - 建议重点关注燕京啤酒、珠江啤酒等龙头公司及大单品贡献α的标的[3] 食品行业 - 零食品类创新加速，出现贵州酸汤味薯片、麻辣小龙虾味魔芋爽，洽洽*太二酸菜鱼味瓜子，盐津香菜麻酱大魔王、白象香菜方便面等创新产品[4] - 绝味食品因2017-2021年未确认加盟门店装修业务收入，被责令改正并处以400万元罚款，股票将于9月22日停牌，9月23日复牌调整为ST绝味[4] - 高景气或高成长逻辑标的包括盐津铺子、东鹏饮料、百润股份、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、三只松鼠、有友食品等[1] - 政策受益或复苏改善标的包括青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、百龙创园、安井食品、立高食品、好想你等[1]

行业投资评级 - 维持行业基本面仍需耐心等待的观点 白酒行业需经历筑底和磨底过程 食品公司建议自下而上寻找结构性机会 [2][6] - 头部企业从分红和股息角度已具备长期投资价值 包括高端白酒、伊利、青啤等大众品头部公司 机构持仓处于历史低位 估值将逐步修复 [2][6] - 具有新消费特点的个股将随业绩分化而分化 看好真正有长期竞争力和改善空间的公司 [2][6] 核心观点 - 进入9月旺季 消费场景环比有所恢复 但同比动销端压力仍然较大 行业已进入去库存阶段 预计25Q3-26Q1企业将逐步释放压力 [2][7] - 300元以下大众价位表现将好于500元以上价位 行业竞争加剧 费用投入加大 头部加速集中 [2][7] - 大众品板块看好乳业成本下行 供需改善 政策助力下的趋势性机会 啤酒行业格局稳定业绩确定 零食饮料低度酒水等细分赛道具备结构性亮点 [2][8] 白酒板块表现 - 上周食品饮料板块下跌2.53% 其中白酒下跌2.95% 跑输大盘1.23个百分点 在申万31个子行业中排名第25 [5] - 本周茅台批价散瓶1755元 周环比下跌25元 整箱批价1770元 周环比下跌20元 五粮液批价约840元 周环比稳定 国窖1573批价约840元 周环比稳定 [7][13] - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖 关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒 [2][6] 大众品板块表现 - 乳业成本持续下行 主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤 同比下降3.50% 环比稳定 [14] - 啤酒行业表现相对较好 跑赢申万A指0.16个百分点 休闲食品跑输申万A指2.03个百分点 [29] - 重点推荐伊利股份、新乳业、统一企业中国、卫龙美味、燕京啤酒、盐津铺子、青岛啤酒股份 关注东鹏饮料、涪陵榨菜等 [2][6] 成本与估值数据 - 生猪价格14.14元/公斤 同比下降32.18% 猪肉价格24.7元/公斤 同比下降22.06% [14][26] - 食品饮料板块2025年动态PE19.89x 溢价率25% 环比下降2.68个百分点 白酒动态PE18.58x 溢价率16% 环比下降3.05个百分点 [14] - 大宗农产品中玉米现货价2360.39元/吨 小麦现货价2430.22元/吨 大豆全国市场价4398.60元/吨 [27] 重点公司更新 - 今世缘江苏地区消费场景9月环比恢复但幅度不明显 100-300元价格带产品长期仍有发展机遇 [10] - 双汇发展肉制品业务下半年销量预计环比改善 屠宰业务保持放量态势 养殖业务环比明显改善 [10] - 绝味食品被实施其他风险警示 股票简称变更为"ST绝味" 良品铺子8.99%股份协议转让 [11][12] 市场表现与资金流向 - 子行业表现依次为啤酒、食品加工、饮料乳品、调味品、休闲食品、其他酒类、白酒 [29] - 立高食品重要股东减持52.69万股 交易均价2502.64万元 [39] - 紫燕食品3.44亿股限售股将于2025年9月26日上市流通 占公司总股本83.17% [11][39]

市场表现与指数分化 - 上证指数从3000多点攀升至3800多点 累计涨幅超过15% 但超过60%的个人投资者在牛市中最终亏损 平均亏损幅度达28% [3][7] - 东方红旗下13只成立满三年的基金产品未能实现正收益 其中6只基金自成立以来回报率低于-15% [4] - 东方红启兴三年持有A自2021年10月29日成立以来回报率为-35.05% 东方红启瑞三年持有A回报率为-27.48% 东方红新源三年持有A回报率为-20.11% [5] 行业与板块分化 - WIND白酒指数周线三连跌 泸州老窖和山西汾酒等个股周跌幅超过3% [10] - 啤酒板块同期保持震荡上行态势 板块内所有个股实现上涨 整体周涨幅约4% [10] - 科创50指数涨幅达12.95% 与传统价值股走势形成鲜明对比 [14] 投资行为偏差 - 散户普遍追逐题材概念 忽视企业盈利模式和现金流状况 例如以150倍PE买入尚未盈利的芯片公司 [7] - 频繁买卖导致追涨杀跌 被佣金和印花税蚕食本金 [7] - 使用融资融券加杠杆 杠杆率高达5倍 一旦回调就被迫平仓甚至爆仓 [9] 价值投资策略调整 - 低利率环境下中国十年期国债收益率低于2% 高股息率的国企和银行股因低估值和稳定分红成为典型配置方向 [13] - 科技成长赛道如AI产业链和生物医药具备长期增长潜力 AIPC出货量预计2025年达1亿台 年复合增长率超40% [13] - 人工智能深度融入各行各业 成为推动经济发展的核心动力 需要拓展能力圈边界以覆盖新兴行业 [13] 市场结构性变化 - 牛市呈现明显结构性分化特征 并非所有股票都上涨 盲目坚守老将股容易错过行情 [10] - 传统行业如白酒板块回调超过50% 而新兴科技板块持续走强 [7][14] - 真正的价值投资需坚持价格低于价值原则 适用于传统行业和新兴行业 [15]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"看好" [1] 核心观点 - 行业基本面仍需耐心等待 白酒经历筑底和磨底过程 食品公司自下而上寻找结构性机会 [2][6] - 进入9月旺季消费场景环比恢复 但同比动销端压力仍然较大 行业已进入去库存阶段 [2][6][7] - 头部企业从分红和股息角度已具备长期投资价值 包括高端白酒 伊利 青啤等大众品头部公司 [2][6] - 机构持仓处于历史低位 估值将逐步修复 具有新消费特点的个股将随业绩分化而分化 [2][6] 白酒板块分析 - 茅台批价散瓶1755元周环比下跌25元 整箱批价1770元周环比下跌20元 [2][7][14] - 五粮液批价约840元周环比稳定 国窖1573批价约840元周环比稳定 [2][7][14] - 300元以下大众价位表现将好于500元以上价位 行业竞争加剧费用投入加大 [2][7] - 预计25Q3-26Q1企业将逐步释放压力 三季报仍有压力 [2][6][7] - 重点推荐贵州茅台 山西汾酒 泸州老窖 关注五粮液 今世缘 迎驾贡酒 [2][6] 大众品板块分析 - 看好乳业成本下行 供需改善 政策助力下的趋势性机会 推荐伊利股份 新乳业 [2][8] - 啤酒行业格局稳定业绩确定 推荐燕京啤酒 青啤港股 [2][8] - 零食 饮料 低度酒水等细分赛道具备结构性亮点 推荐统一企业中国 卫龙美味 盐津铺子 [2][8] - 关注竞争加剧风险 由于需求复苏缓慢 部分领域可能面临竞争加剧 包括常温奶 零食等 [2][8] - 关注餐饮业筑底复苏 在政策支持下相关链条公司或有估值修复机会 [2][8] 市场表现数据 - 上周食品饮料板块下跌2.53% 其中白酒下跌2.95% 跑输大盘1.23pct [5] - 食品饮料行业跑输申万A指2.41个百分点 子行业表现啤酒相对最好跑赢0.16个百分点 [33] - 目前食品饮料板块2025年动态PE19.89x 溢价率25% 白酒动态PE18.58x 溢价率16% [16] 成本数据更新 - 主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤 同比下降3.50% 环比稳定 [16][30] - 生猪价格14.14元/公斤 同比下降32.18% 仔猪价格30.96元/公斤 同比下降26.50% [16][29] - 猪肉价格24.7元/公斤 同比下降22.06% 玉米现货价2360.39元/吨 同比上涨1.80% [16][29][30] 重点公司更新 - 今世缘江苏地区消费场景9月环比恢复但幅度不明显 100-300元价格带产品长期仍有发展机遇 [11] - 双汇发展肉制品业务下半年销量预计环比改善 吨盈利保持高位 屠宰业务保持放量态势 [11]

行业社会责任倡议 - 中国酒业协会提出社会责任建设关乎产业发展和社会福祉 聚焦理性文明拒绝酒驾 关爱成长非成勿饮 适量饮酒快乐生活三大使命 [1] - 宣传周影响人群持续扩大 覆盖城市不断增加 采用公益主题微电影和AI技术等创新形式 与中国疾控中心等科研机构合作取得实效 [1] - 协会提出五点具体倡议：坚守品质底线提升价值认同 深化责任实践拓展国际视野 弘扬美酒文化倡导理性责任 践行ESG理念推动绿色发展 加强产业协同杜绝内卷竞争 [1] 企业责任实践 - 华润啤酒深耕行业三十年 以引领产业发展酿造美好生活为使命 从保障供应到推动标准化建设 再到引领品类创新与价值提升 [2] - 公司作为当值理事长单位承诺在品质上坚守匠心 在绿色发展上持续发力 在理性饮酒上携手倡导 构建责任共担价值共享新格局 [2] ESG发展路径 - 行业需积极应对国际ESG信息披露制度差异 提升ESG实践水平 从战略高度推动绿色生产 负责任经营与公司治理全面融合 [2] - 通过技术创新 产业链协同与国际合作 实现从传统制造向绿色低碳 包容共享的现代化产业转型 [2] 十周年专项活动 - 2025年将迎来委员会成立十周年和理性饮酒宣传周十周年 计划推出十年责任之路主题影片展现行业成长与蜕变 [3] - 协会联合15家轮值理事长单位发布关爱成长非成勿饮倡议书 明确反对未成年人饮酒 倡导全社会关注青少年健康成长 [3]

产品结构与新品 - 2025年上半年高档啤酒产品销量同比增长14.16% [2] - 推出吉祥如意珠江啤酒500mL罐装及雪堡精酿白啤酒980mL罐装等新品 [2] - 珠江P9获中国酒业协会2024年度青酌奖酒类新品称号 [2] 渠道拓展与数字赋能 - 电商渠道营收涨幅超47% 商超渠道增长显著 [2] - 深化O2O二期营销数字赋能项目应用 完善终端门店管理系统 [2] - 注重新零售精准营销及新渠道拓展 [2] 财务表现与国企改革 - 2025年上半年营业收入31.98亿元 同比增长7.09% [2] - 归属于上市公司股东的净利润6.12亿元 同比增长22.51% [2] - 推进国企改革深化提升专项行动 [2] 产能扩建与项目进展 - 梅州珠啤新增瓶装纯生线项目顺利投产 [2] - 稳步推进中山珠啤产能扩建升级及湛江珠啤新增易拉罐线项目 [2] - 投资者关注新增产能利用率及市场反馈 [2] 文旅项目与运营 - 珠江琶醍作为"夜经济"地标受投资者关注 [2] - 公司回应"啤酒+文旅"后续新规划 [2] 款项管理 - 其他应收款期末比期初略有下降 [2] - 公司表示将持续加强应收款项回收管理 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入31.98亿元，同比增长7.09% [3] - 归属于上市公司股东的净利润6.12亿元，同比增长22.51% [3] 产品结构 - 高档啤酒产品销量同比增长14.16% [2] - 推出吉祥如意珠江啤酒500mL罐装、雪堡精酿白啤酒980mL罐装、12度珠江啤酒980mL罐装等新品 [2] - 珠江P9获评中国酒业协会2024年度青酌奖酒类新品 [2] 渠道发展 - 电商渠道营收增长47% [2] - 注重新渠道拓展，持续发力新零售精准营销 [2] - 深化O2O二期营销数字赋能项目应用，完善终端门店管理系统 [3] 产能建设 - 梅州珠啤新增瓶装纯生线项目顺利投产 [3] - 稳步推进中山珠啤产能扩建升级项目、湛江珠啤新增易拉罐线项目 [3] - 梅州项目促进产能布局和产品结构优化 [3] 文旅业务 - 珠江琶醍园区强化"啤酒+"消费体验 [3] - 擦亮"夜经济"地标、美食地标及城市文旅消费名片 [3] 企业管理 - 推进国企改革深化提升专项行动 [3] - 持续做好应收款项管理 [3]

公司质量成就与行业地位 - 公司作为饮料行业唯一代表出席第六届中国质量大会并作闭幕发言 分享创新性质量管理体系实践 [3] - 公司登上央视2025年9·15"中国品质生活"晚会 以技术攻坚和品质跃升案例展现行业质量变迁 [3] - 公司系列产品屡获国内外权威金奖 创建并应用"基于数字化端到端解码的魅力感知质量管理模式" [11] 科技创新与质量管理 - 公司建设啤酒行业规模最大的专属麦芽厂 建立"大麦指纹数据库" 攻克酵母菌种高效选育技术和产业化应用 [8] - 公司实现全生命周期全流程覆盖的质量数据管理 通过自主研发系统监控1800多道质量监测关键点 [10] - 公司获评全球食品饮料行业首家"可持续灯塔工厂" 实现传统匠心与智能制造深度融合 [7] - 公司拥有4项国家科技进步奖 是啤酒行业唯一获此奖项的企业 [8] 产品矩阵与市场表现 - 公司形成9大系列100多个新产品的差异化产品矩阵 新产品上市数量和销售收入居行业首位 [11] - 公司产品远销全球120多个国家 在国际市场树立"中国质造"高端形象 [13] - 公司开发特色啤酒（健康干啤低卡低糖）、专属定制啤酒（15箱起订）、生鲜原浆（24小时极限履约）等创新产品 [11] 消费场景与体验创新 - 公司打造TSINGTAO1903酒吧、精酿啤酒花园、啤酒节等沉浸式体验场景 [13] - 公司在中超赛场提供经典/无醇啤酒 假日推广白啤等高颜值产品 实现"观赛+畅饮"多场景覆盖 [11] - 公司产品出现在珠海航展、国际航班、链博会等国际场合 成为"国货潮品全球举杯"的典型代表 [5]