基金投顾行业概述 - 基金投顾是基金行业的投资顾问，旨在解决“基金赚钱，基民不赚钱”的行业问题 [2][4] - 其核心优势在于通过“投”与“顾”的结合，帮助投资者获取更好的收益 [5] 消费行业近期表现分析 - 消费行业在过去20多年里长期回报在市场各行业中排名靠前，其中必选消费收益在A股所有行业中位列第一，可选消费收益也显著超过大盘平均水平 [10][11] - 但在本轮牛市中（自2024年9月以来），消费行业表现低迷，A股消费指数上涨不多（白酒指数甚至下跌），跑输大盘，港股消费指数涨幅虽高于A股消费，但也跑输了恒生指数 [12] - 消费行业表现低迷主要有两方面原因 [12] 消费行业低迷原因一：估值回落 - 2021年消费行业整体估值过高，随后几年经历了从高估回落的“杀估值”过程 [12] - 到2024年，消费行业估值已回到低估区域，2026年初虽非历史最低，但也处于历史较低区域，估值下降空间不大 [13] 消费行业低迷原因二：基本面低迷 - 消费行业基本面低迷是导致其跑输大盘的另一关键原因 [15] - 一个品种在基本面低迷周期会遭遇“估值下降”与“盈利下降/盈利增速放缓”的双重打击（双杀下跌），而在景气周期则会享受“估值提升”与“盈利增速提升”的双重利好（双击上涨） [15] - 消费行业当前类似于两年前的科技和医药行业，正处于基本面低迷周期，科技和医药在经历双杀下跌后，于最近一年多进入景气周期，估值和盈利提升，股价表现不错 [15] - 预计消费行业在业绩复苏后，也将迎来表现阶段 [15]

核心观点 - 报告认为港股市场近期的回调是技术性回撤而非趋势反转 主要原因是前期上涨过快以及偏鹰派的美联储主席提名引发短期波动[2] - 市场情绪在1月下旬反弹后的16天内从恐慌区间快速进入乐观区间 当前情绪指数读数为62.1 已处于乐观区间 且市场拥挤度尚未明显回落 因此短期波动可能持续[2][5] - 支撑一季度市场空间的三大驱动因素——流动性改善、资金面共振与盈利预期上修——依然成立 建议投资者立足中期视角 重视空间 淡化上涨斜率[2] - 配置上建议以业绩确定性公司作为底仓 近期回调较多的“科技+周期耗材”投资主线并未发生根本变化 可择机增配[2][6] 基本面与盈利预期 - 近4周 非金融板块的彭博一致预期未来12个月盈利上修0.4% 而未来12个月营收预期基本持平 下修0.1%[3] - 分行业看 近4周盈利预期上修幅度居前的为有色金属（7.7%）、军工（4.0%）、电力设备及新能源（1.8%） 营收预期上修幅度居前的为农业（3.1%）、机械（2.4%）、非银金融（2.1%）[3] - 1月官方制造业PMI为49.3 较上月下行 可能与春节返乡前置等因素有关 但仍体现需求端压力 积极信号在于价格端有所修复[3] - 近期境外中资股2026年盈利预期略有上行 近一个月医药和高股息板块盈利预期上修明显 而科技硬件和互联网板块有所下修[34][36][37] 资金面动态 - 截至报告期周三 EPFR口径下外资净流入港股28.0亿美元 较前一周的19.5亿美元继续上行 其中主动型外资连续三周净流入 单周6.4亿美元续创新高 被动型外资净流入21.6亿美元维持高位[4] - 南向资金上周净流入港股27.1亿港元 较前一周的235亿港元大幅下行 从行业看 南向资金上周流入传媒、石油石化、房地产、银行、计算机板块较多[4][46] - 个股方面 南向上周净买入前三位为腾讯控股（3.246亿港元）、泡泡玛特（1.838亿港元）、中国人寿（858亿港元）[47] - 尽管沃什获美联储主席提名引发短期市场波动 但报告引用华泰宏观观点认为 中期视角下货币政策总体取向仍偏宽松 美元内在价值下降的趋势或不会改变[4] 市场表现与估值 - 过去一周 全球主要资产中 原油、韩国KOSPI指数、恒生指数领涨 而天然气、比特币、黄金领跌[9][14] - 港股行业表现方面 上周石油石化、建材、房地产、非银行金融、轻工制造等板块涨幅居前 市场风格呈现大盘股优于小盘股、红利板块优于科技板块的特征[9][15][17] - 恒生AH溢价指数由119.63回落至118.56[9][19] - 估值方面 恒指前向市盈率目前在12倍附近 动态市盈率隐含的股权风险溢价处于较低水平 从PB-ROE的国际比较看 当前MSCI中国指数溢价率为14.2%[9][23][24][31] - 全球比较下 港股估值仍具优势 中美科技股的PEG估值近期快速收敛[9][22][26] 配置建议 - 短期建议关注两条主线：一是内外龙头财报及产业进展均指向景气上行的AI产业链 其中格局更清晰、受益确定性更强的半导体代工等环节持续性或占优 软件环节阶段性弹性或更大[6] - 短期建议关注第二条主线是指数反弹中超额收益承压 但预期基本面边际改善或仍处于上行周期的特色消费、创新药等 可筛选绩优龙头 在业绩期前后博弈空头回补机会[6] - 中期视角下 报告建议继续超配资源品（回调企稳后可适度吸筹）、保险、香港本地股[6]

货币政策与框架 - 市场讨论央行是否应创设新的价格型隔夜工具以增强对隔夜利率的引导能力，源于央行长期推动调控方式从“数量型”向“价格型”转型，以及近期银行间隔夜利率波动加大[1] - 美联储在2008年金融危机后建立了以准备金利率（IOR）与隔夜逆回购利率（ON RRP）为核心的管理利率体系，转向价格型调控[1] - 中国能否转向类似美联储的价格型框架，关键在于是否已形成“充裕的准备金体系”，而目前银行体系尚未形成流动性整体充裕的局面[2] - 中国货币政策调控处于“数量与价格并重”的阶段，当前以7天期逆回购利率为短期政策利率的框架具有现实适应性，在准备金未显著充裕前，单纯仿照美联储增设价格型隔夜工具的必要性不突出[2] 宏观经济数据与观察 - 经济呈现结构分化：生产端延续边际转弱，仅房地产相关的螺纹钢产量环比显著偏强；消费受“晚春节”效应影响显著分化；外贸短期承压；房地产市场显现积极信号但库存压力巨大[13] - 消费指标分化：上周一线城市地铁日均流量约3938.6万人次，同比增加24.9%；同期物流投递量同比增幅转正为12.2%；但电影票房同比萎缩70.1%，汽车销售开年至今累计较2025年同期萎缩约30.4%[20] - 外贸量价回落：本周中国港口货物吞吐量回落至2.57亿吨，环比增速为-1.70%；出口集装箱运价指数（CCFI）小幅下行至1175.59[23] - 财政收支完成度较低：2025年第一本账（一般公共预算）收入完成度约98%，短收3805亿元；支出完成度为96.8%，短支9610亿元；土地出让收入4.2万亿元，同比-14.7%[32] - 房地产市场量升价稳但库存高企：一二手房成交继续回暖，但十大城市存销比录得127.8，为2019年至今同期最高[41] - 货币市场延续宽松，债市加杠杆意愿仍处于高位：银行间待购回债券余额季节性回落但仍处于历史同期高位[38]

市场概况 - A股市场呈现结构性分化，上证指数收于4117.95点，全周微跌0.44% [2] - 成长板块回调明显，科创综指与北证50跌幅均超3.5% [2] - 价值风格表现强势，上证50上涨1.13%，中证红利指数涨幅达1.58%，资金向低估值、高股息资产倾斜 [2] 全球大类资产 - 全球市场显著分化，美国标普500微涨0.34%，道指下跌0.42%，纳指微跌0.17% [4] - 亚洲市场中，韩国综合指数强势飙升4.70%，成为全球表现最佳股指，恒生指数上涨2.38%，日经225下跌0.97% [4] - 商品市场表现分化，天然气暴涨22.36%，布伦特原油与WTI原油分别上涨7.65%与7.32%，波罗的海干散货指数飙升21.91% [4] - 部分商品价格下跌，白银暴跌15.87%，铜、铝、黄金均录得负收益 [4] 国内基金市场表现 - 上周万得中国基金总指数下跌0.49% [6] - 权益类基金表现承压，万得普通股票型基金指数下跌1.07%，万得偏股混合型基金指数下跌0.76% [2][6] - 债券型基金表现相对稳健，万得债券型基金指数微跌0.09% [2][6] - FOF基金表现突出，万得FOF基金指数上涨0.71% [6] - 可转债基金表现不佳，可转债基金指数下跌2.82% [6] 行业板块表现 - 受益于油价上涨及地缘政治风险溢价，能源板块以6.4%的升幅领涨万得一级行业 [2][10] - 具有防御属性的日常消费（上涨1.34%）和金融业（上涨0.96%）表现相对强势 [10][11] - 需求疲软及节前避险情绪导致可选消费、工业与医疗保健板块明显走低，跌幅均超3% [2][10] - 信息技术、工业、可选消费板块上周跌幅分别为1.76%、4.00%和4.21% [11] 市场交易与资金 - 上周A股成交额超过15万亿元，交投活跃但分歧加剧 [7] - 截至1月29日，融资余额为27222亿元，较前一周小幅抬升，杠杆资金仍偏积极 [7] - 南下资金周度表现为小幅净流入 [7] 国内债券市场 - 上周中证转债指数下跌2.61% [12] - 10年期国债期货微涨0.10%，30年期主力合约下跌0.33% [12] 基金发行 - 上周合计发行成立47只新基金，总募集份额为482.72亿份 [2][14] - 从类型看，股票型基金19只，混合型基金21只，债券型基金4只，QDII型基金2只，FOF型基金1只 [2][14]

2026年初港股ETF市场资金流向与产品布局 - 2026年1月以来，超160只港股跨境ETF合计获得283.89亿元净流入 [1] - 其中约九成资金流入了港股通互联网ETF、恒生科技ETF等科技主题产品 [1] - 净申购与净值增长共同推动港股ETF总规模在1月29日逼近8000亿元，较2025年底增加近790亿元，增幅约11% [1][6] 科技主题ETF成为吸金主力 - 截至1月29日，港股科技主题ETF和港股互联网主题ETF年内分别获得净流入160.52亿元和99.16亿元，合计占同期港股ETF净流入总额约九成 [4] - 净流入规模最大的10只产品中有8只为科技赛道ETF，包括广发港股通非银ETF（90.05亿元）、富国港股通互联网ETF（65.46亿元）等 [3][4] - 同期，部分非科技主题ETF如香港证券ETF易方达、港股低波红利ETF摩根出现净流出，分别为34.83亿元和11.44亿元 [4] 基金份额与净值表现 - 年初以来，富国港股通互联网ETF等5只产品的净申购份额超过30亿份，其中富国港股通互联网ETF份额增加71.59亿份 [5] - 多数港股ETF年初以来回报率为正，港股医疗ETF、港股通非银ETF、恒生生物科技ETF回报率均超过10% [5] - 港股通创新药ETF、恒生医疗ETF回报率约9.4%，港股通互联网ETF、恒生港股通科技ETF回报率分别为8.9%和8%左右 [5] 头部产品规模情况 - 截至1月29日，规模较大的港股ETF包括富国港股通互联网ETF（932.06亿元）、华夏恒生科技ETF（537.9亿元）、华泰柏瑞恒生科技ETF（476.02亿元）等 [6] 公募基金加速布局港股主题产品 - 2026年1月以来，公募基金管理人至少已上报28只港股主题基金，覆盖科技、医药、红利、消费等多个赛道 [1][8] - 科技主题基金是布局重点，上报产品包括中证港股通互联网ETF、信息技术综合ETF、国证港股通科技ETF等 [8] - 除科技外，基金管理人也上报了较多医药主题基金，以及少量红利、汽车、消费和宽基主题产品 [8][9] 机构看好港股中长期投资机会 - 机构观点认为，企业盈利修复、港股科技板块估值显著低于美股纳斯达克、人工智能产业趋势及创新药出海是资金进入香港市场的重要驱动 [5] - 中欧基金看好三大领域：科技板块（互联网、电子、半导体、创新药）在AI和产业升级中具备长期成长逻辑；上游资源品（石油、煤炭）在降息和供给吃紧下有机会；具备全球竞争力的出海企业 [10] - 海富通基金指出，全球生产力提升依赖人工智能，主要公司分布在美国和中国市场，而中国在海量数据、物联网基础设施和机器人制造上有独特优势，全球资金对中国市场可能增加配置 [10][11]

市场整体表现与近期回顾 - 1月30日市场整体下跌，收盘时整体估值处于3.8星级 [1] - 市场呈现分化，大盘股下跌较少而中小盘股下跌较多，价值与成长风格普遍下跌，红利等价值风格波动较小 [2] - 创业板指表现坚挺，整体上涨并重新触及高估区间，港股市场当日亦下跌且跌幅略高于A股 [2] - 1月份A股市场迎来强劲开门红，中证全指单月上涨5.75%，恒生指数上涨6.85% [2] - 主动优选和指数增强组合在1月份大幅上涨并跑赢大盘，其中主动优选组合截至1月29日上涨8.5%，此单月涨幅在历史上较为罕见 [2] 市场运行特征与历史规律 - A股的牛市往往以短期快速上涨的方式体现，自本轮牛市以来仅出现三段此类级别的快速上涨 [2] - 第一段在2024年9月最后两周，大盘上涨40%，创下A股近10年最快上涨纪录 [3] - 第二段在2025年三季度，大盘上涨20%，其中创业板单季度上涨50%，创近10年最大单季度涨幅 [3] - 第三段在2025年12月下旬至2026年1月下旬，大盘上涨15%，中小盘股领涨，中证500上涨27%并时隔10年再次达到高估 [3] - 随着市场估值提升，每一波上涨的幅度逐渐缩水，例如从5星级的猛烈上涨到3星级时涨幅更少 [4][5] - A股大约只有7%的时间会出现大幅上涨，其余时间多为阴跌或横盘震荡，例如2024年10月至2025年6月震荡大半年，2025年10-12月阴跌两个多月 [6][7][8] - 但正是这7%的大涨时间贡献了牛市绝大多数的回报 [9] 投资组合操作与策略 - 在成长风格短期大涨后，主动优选组合对部分高估品种进行了止盈，并加仓了低估品种，此调仓操作类似于红利指数的低买高卖，为组合带来了额外的回报 [2] - 随着市场在1月份进入3星级区间，主动优选和指数增强组合已完全暂停申购，以避免投资者追涨，但已买入份额继续持有 [2] 港股市场估值数据 - 港股市场目前也处于3星级区间 [10] - 香港中小指数在1月29日收盘触及高估，1月30日下跌后回到正常偏高估值 [10] - 提供了详细的港股指数估值表，涵盖宽基、策略、行业及主题指数，包括市盈率、市净率、股息率、ROE及历史分位数等数据 [12] - 例如，H股指数市盈率为14.73，市净率为1.40，股息率2.67%，近十年市盈率分位数达96.78%；恒生指数市盈率15.12，近五年市净率分位数为100.00%；香港中小指数市盈率21.96，近十年市盈率分位数达99.16% [12] A股市场估值数据 - 提供了涵盖多个主流及策略指数的估值表，包括市盈率、市净率、股息率、ROE及对应基金代码 [21] - 部分指数示例如下：中证红利低波动市盈率8.15，股息率4.90%；沪深300市盈率16.60；创业板指市盈率45.12；中证500市盈率39.41；中证1000市盈率51.98 [21] 新书发布与推广 - 《红利指数基金投资指南》新书已上市，上市首日荣登京东图书投资榜及新书热卖榜第一名 [14] - 该书是“螺丝钉投资指南口袋书”系列的第一本，设计为体量小、易阅读的格式，旨在为零基础投资者提供帮助 [14] - 红利指数基金是近几年规模增长速度最快的指数基金类别之一 [14]

文章核心观点 - 上证指数突破4000点标志着市场从“结构性牛市”向“全面牛市”过渡的关键阶段，市场呈现极致的分化行情，这反映了新旧经济动能的转换[3] - 投资策略应“立足景气，均衡配置，动态调整”，未来的超额收益将主要来源于“新质生产力”的产业化落地和“传统经济的周期性修复与价值重估”[5][6][7] 市场分化现象与本质 - 市场呈现“冰火两重天”：以有色金属、商业航天为代表的板块持续暴涨领跑，而部分消费、传统制造等“老登股”走势疲软[3] - 分化的本质是“新旧动能转换”，有色金属和商业航天的暴涨有坚实的宏观与产业逻辑支撑，并非简单的资金炒作[3] - 有色金属板块成为链接传统周期与新兴产业的桥梁，年内涨幅领跑全市场[4] - 商业航天的崛起代表“新质生产力”从政策概念迈向产业化落地，我国卫星互联网进入加速组网阶段，发射需求激增但运力瓶颈突出，为火箭制造、卫星研发等核心环节带来巨大的业绩弹性预期和国产替代空间[4] - “老登股”的疲软反映了市场在等待传统经济领域的业绩拐点与政策催化，当前经济复苏态势明确但强度与结构仍需数据验证[4] 有色金属板块驱动因素 - 全球能源转型与AI发展拉长了铜、铝等基本金属的需求周期[3] - 地缘政治不确定性推升了黄金的避险属性[3] - 部分品种的供给端约束（如铜矿扰动）为价格提供了刚性支撑[3] 后市投资策略 - 核心策略是“立足景气，均衡配置，动态调整”[5] - 紧跟产业趋势，坚守景气主线：2026年的投资主线依然清晰，应对有色金属、商业航天等强势板块保持核心配置[5] - 对于有色板块，可关注覆盖铜、铝、黄金、银等多元品种的ETF，以分散单一品种波动风险，把握板块整体贝塔行情[5] - 对于商业航天，这是一个从主题投资迈向业绩兑现的“超级赛道”，可通过布局覆盖卫星制造、发射、应用全产业链的ETF来参与[5] - 布局板块轮动，关注“中登”与“老登”的修复信号：为市场风格从“结构牛”向“全面牛”扩散做准备[5] - “中登股”机会包括调整充分、行业格局优化后的新能源龙头（储能、锂电）以及受益于PPI回升的部分化工品种[5] - “老登股”机会包括消费龙头和金融板块，消费股的启动信号需观察其营收与利润增速的切实回升，券商板块作为“牛市旗手”目前估值与业绩显著背离且补涨需求强烈，银行等高股息板块能在市场震荡期提供稳健的防御价值[5] - 把握市场节奏，重视“N字形”全年预判：2026年市场可能呈现“N字形”走势，一季度有望冲高，二三季度可能震荡整固，下半年再创新高，这与“年内高点大概率位于下半年”的宏观观点相互印证[6] - 操作上在一季度攻势中不宜过分追高，可趁震荡期对看好的主线进行逢低布局，同时需密切关注美联储政策路径、国内经济数据等可能引发二三季度震荡的外部变量[6] 未来超额收益来源 - 主要来源于两个方向：一是“新质生产力”的产业化落地，如商业航天、人工智能、人形机器人等，这些领域将从概念炒作进入订单和业绩验证期[6] - 二是“传统经济的周期性修复与价值重估”，这需要耐心等待业绩拐点与资金扩散的信号[7] - 投资者应摒弃单一押注思维，构建一个“科技成长+周期复苏+高股息防御”的均衡组合[7]

市场整体表现 - A股市场呈现沪弱深强格局 上证指数下跌0.96% 创业板指数上涨1.27% 两市成交额缩量至2.86万亿元 显示市场整体处于观望状态[1] - 港股市场表现更弱 恒生指数下跌超过2%[1] - 板块表现极端分化 通信板块上涨3.44%位列涨幅榜首 而有色金属板块暴跌7.80%位列跌幅榜首 形成鲜明对比[1] 周期板块（有色金属）下跌分析 - 全球贵金属市场闪崩是直接导火索 白银价格暴跌超过8% 黄金价格从高位回撤超过500美元 源于多头获利了结与美元反弹的双重压力[1] - 周期股尤其是资源品的投资核心矛盾在于其价格定价权在外 股价波动性与全球流动性和商品价格高度同步 内生缓冲弱[1] - A股有色金属相关标的出现超过30只股票跌停 是市场情绪与投资逻辑的连锁反应[1] 成长板块（通信/CPO）上涨分析 - 通信/CPO板块的驱动逻辑与有色金属等周期板块完全“脱钩” 遵循另一套叙事和基本面[1] - 核心驱动力来自于全球科技巨头对AI算力需求持续性的“背书” 微软和Meta在最新财报中明确表示 AI算力紧张将贯穿2026年 从需求侧打消了市场对于算力投资周期可能见顶的疑虑[2] - CPO作为解决高算力功耗瓶颈的关键技术 正处于从0到1的产业化拐点[2] - 天孚通信股价创历史新高 多只概念股涨停 本质上是对“算力即权力”这一长期产业趋势的定价 而非短期博弈[2] - 当外部宏观风暴来袭时 这类具备独立高景气产业逻辑的板块 成为资金的“避风港”和共识凝聚点[2] 市场定价逻辑的深层变化 - 在宏观经济与地缘政治不确定性较高的背景下 市场的定价逻辑正在从广泛的“贝塔”行情 转向对确定性“阿尔法”的苛刻追寻[2] - 资金敢于在市场调整中买入CPO板块 是因为看到了未来几年清晰的订单和业绩路径 相比之下 黄金等资产的短期走势则充满了对美联储言论和地缘新闻的博弈 确定性大不如前[2] 后市展望与投资逻辑 - 市场分化预计仍是主旋律[3] - 周期板块如有色金属、地产等的修复 需要等待国际金价企稳和美元指数见顶的明确信号 这取决于全球宏观叙事的变化[3] - 科技成长方向如算力、半导体 以及以内需、政策为导向的板块如农业、部分消费 其走势更多依赖于国内产业政策推进和自身景气度验证 与外围市场的相关性相对较低 可能走出独立行情[3] - 投资者需要审视持仓的“核心驱动逻辑” 是博弈美元加息周期的尾声 还是投资中国制造业升级与科技创新的确定性未来 不同的答案对应着截然不同的持仓结构和心态[3]

港股市场阶段与投资策略转变 - 港股市场已从情绪主导的深度调整，进入政策支持与盈利预期修复下的估值合理区间，市场特征从“便宜”转向对盈利、分红和产业结构的博弈 [1] - 市场呈现“冰火两重天”的鲜明特征：一端是高股息、强现金流的红利资产，另一端是受全球流动性和主题情绪影响更大的成长与科技板块 [1] - 在估值修复阶段后，投资重心从“估值修复”本身转向盈利和结构，关注在宏观温和修复、政策逐步落地环境中盈利有望实质改善的公司，而非仅跟随情绪和流动性抬升的板块 [3] - 港股当前更多是一个选股市场，比拼的是准确判断盈利变化，以及在高股息与高成长两端找到更好平衡，而非简单等待指数重估行情 [5] 港股的核心吸引力与内需观察 - 港股核心吸引力在于“物美价廉”：同一家公司在两地上市时港股估值往往更低，且高度集中了中国最具代表性的互联网、科技、创新药和部分消费龙头 [4] - 港股是中国资产重要的定价场所，也是连接全球AI产业链与本土经济的关键节点，受到南下资金和全球资金的配置需求支撑 [4] - 对于新消费方向持审慎态度，认可头部公司“走出去”的商业模式和短期成长性，但认为品牌热度波动和消费情绪变化会放大估值和业绩风险，因此在组合中仅适度参与 [4] - 广义内需板块在政策支持力度加大且估值较低的情况下具备较大上涨空间，但未来机会更多是结构性而非广谱式，例如旅游、出行、休闲服务等体验型消费 [5] - 对于内需板块，倾向于在经营数据和订单出现实质性改善后考虑右侧配置，目前更多处于跟踪和等待状态 [5] AI产业链的跨市场布局策略 - 采用跨市场的产业链视角看待AI投资，将美国的上游设计、亚太地区的硬件制造、基础设施及下游应用放在同一张图上进行分析 [7] - 在管理的国富亚洲机会（QDII）产品中，组合高度围绕AI产业链展开配置，相关标的占比非常高 [7] - 内存行业是AI产业链的典型环节，由少数厂商主导，供给端受技术难度、资本开支和客户认证周期制约，短期难以大幅扩产，而AI对高带宽内存的需求持续抬升，行业景气度有望维持高位 [7] - 日本与中国台湾在ABF内载板等高端产品上技术门槛高，全球仅少数企业能满足AI服务器要求，在AI服务器出货增长预期下，这些关键环节的产能利用率、议价能力和盈利弹性有望在中期体现 [7] - 投资策略上优先打牢硬件基础设施部分，再逐步向应用侧延伸，已在广告投放、教育、游戏及生物医药分子发现等领域观察到具体AI应用案例 [8] 个股挖掘与组合构建思路 - 在AI主线下，刻意在传统制造里寻找被忽视的环节，例如为数据中心提供备用电源的柴油发动机厂商，随着AIGC和算力需求推动数据中心建设提速，这类具备技术积累和产能基础但被低估的企业获得更高权重 [8] - 对于市场热度高但基本面不够清晰的方向（如部分国产GPU概念股、脑机接口主题）保持谨慎，强调性价比和安全边际，优先配置技术路线明晰、盈利模式扎实、估值相对可控的公司 [9] - 投资取向强调均衡和安全边际，利用港股市场“冰火两重天”的结构在不同风格之间动态切换 [10] - 通过不同产品实现差异化定位：国富亚洲机会（QDII）为聚焦科技与AI的“进攻型”组合；国富估值优势则关注绝对收益与红利，配置高速公路、电信、部分出口企业等现金流稳定、分红水平高的资产，提供防守型回报基础；其他产品则在港股与A股、互联网与传统行业之间做均衡 [10] - 方法论上避免仓位过度集中在单一赛道，关注在估值与盈利两端同时具备优势的公司，在市场情绪推动主题走向极致时有意识退出部分，转向估值更低、基本面正在改善但尚未被充分定价的板块 [10][11] 风险控制与长期视角 - 风险控制既关注个股的估值安全边际，也关注组合整体的贝塔暴露，当个股估值明显脱离基本面时会通过逐步减持来降低风险 [11] - 宏观和政策层面因素（如全球降息节奏、美联储政策不确定性、国内房地产与消费政策变化）会影响整体仓位和板块配置的调整 [11] - 对于普通投资者，港股“同股不同价”带来的性价比、在互联网、创新药及部分消费方向上的独特标的，以及接触与海外经济高度相关公司的能力，是长期值得重视的结构性优势 [11] - 在AI主线之外，并不急于定义下一个大主题，更关注在估值不再极端便宜的市场阶段，通过产业链理解和跨市场比较，避免在情绪高点过度集中，将筹码留给具备长期竞争力但在某一阶段被忽视或误价的公司 [12]

核心观点 - 研报核心观点认为，REITs市场在2025年第四季度呈现顺周期板块边际改善、抗周期板块展现成长性的特征，次新项目业绩达成率超预期，存量项目业绩边际改善，一级市场定价趋于理性，叠加政策红利集中释放，看好2026年上半年市场表现，投资策略建议聚焦“抗周期”、“高景气”、“强扩募”三条主线 [1][2][4] 业绩表现综述 - 截至2025年底，共有78只REITs上市，其中77只披露了2025年四季报 [2] - 42只次新REITs在第四季度的业绩达成率总体超预期，其收入、EBITDA和可供分配金额三大指标的平均达成率分别为103.7%、92.4%、104.1% [1][2] - 存量REITs总体业绩呈现边际改善，三大指标（收入、EBITDA和可供分配金额）的同比平均变幅分别为5.2%、6.2%、17.2% [1][2] 各业态板块表现 - **顺周期板块边际改善**：产业园区经营边际企稳，仓储物流呈现结构性复苏 [1][2] - **抗周期板块展现成长性**：消费REITs租金普遍上涨，政策性保租房租金均有所提升 [1][2] - **产业园区**：同比业绩继续承压，但环比出租率有所改善，行业整体供需压力仍存，其中厂房类REITs在量价表现上优于研发办公类，展现出更强的客户粘性和业绩韧性 [3] - **仓储物流**：租赁量出现边际改善，但租金价格持续探底，整租及关联租约相对稳定 [3] - **保租房**：出租率维持在高位窄幅波动，政策性保租房租金稳中有升 [3] - **消费**：凭借强运营能力和季节性旺季，业绩持续表现亮眼，运营能力与项目定位驱动内部分化 [3] - **数据中心**：业绩持续表现稳定，大客户和长期协议是维持业绩稳定的关键 [3] - **交通基础设施**：次新项目表现较好，但路网结构与客货结构导致业绩分化延续，板块整体表现不及预期 [3] - **市政环保**：刚需支撑其稳健增长，但受季节因素影响波动较大，建议关注主动改善运营的项目 [3] - **能源**：资源禀赋与区域电力改革政策加速了板块内业绩分化 [3] 市场与投资策略 - 一级市场定价更加理性，打新及战略配售策略正从“普选”转向“精选” [1][4] - 政策红利集中释放，看好2026年上半年REITs市场的表现 [1][4] - 投资建议聚焦三条主线： 1. **抗周期**：分子端稳健、具备强抗周期属性的板块，包括消费基础设施、政策性保租房、市政环保等 [4] 2. **高景气**：符合国家战略方向的高景气度板块，如数据中心，以及景气度出现边际修复的部分标的，包括部分仓储物流及高速公路项目 [4] 3. **强扩募**：受益于政策导向，公募REITs作为“资产上市平台”的长期战略价值凸显，原始权益人扩募诉求强烈且储备资产优质的相关标的 [4]