核心观点 - 消费者信心出现改善，偏好差异加剧，消费行业估值比10年平均水平低一个标准差左右，尚未反映消费复苏 [3] 必需消费品 - **零食行业**：品类快速多元化以及加速渠道重组（通过零食折扣店和即时零售）带来结构性增长机会 [4][6] - **白酒**：私人消费及可能放宽的政府机构饮酒禁令支持中端白酒需求，企业加快渠道转型有望带来更持续的长期每股收益增长 [5] - **啤酒**：产品多元化和居家消费渠道扩张持续推动高端化，但鉴于原材料成本利好减弱，预计2026年毛利率扩张将放缓 [5] - **乳制品**：2025年液态奶销售疲软，随着原奶供需改善，预计2026年将小幅复苏，主要得益于市场营销、创新和渠道扩张 [5] - **现制饮料**：预计FMB连锁店将抢占瓶装饮料的市场份额，主要由门店快速扩张和更高效的商业模式所带动 [1][5] - **调味品**：预计自2025年第四季度起，ToB需求将环比改善，2026年将温和复苏 [6] - **宠物食品**：尽管海外增长前景各异，但宠物食品公司对国内市场增长充满信心 [7] 可选消费品 - **家电行业**：2026年海外增长将高于国内增长，IDC暖通空调是潜在增长驱动力，不同企业应对材料成本上涨的策略不同（如涨价） [8][9] - **珠宝行业**：增值税改革后，拥有差异化产品设计和工艺的品牌可能开展整合 [10] - **餐饮和食品零售**：面临激烈竞争，应对策略包括降价或升级产品，消费者依然看重性价比 [11] - **运动服饰**：受暖冬和春节较晚影响，12月销售趋势疲软，但仍实现了2025年指引，公司乐观看待2026年细分品类（如户外和跑步）的增长 [11]

公司股价与市场反应 - TCL电子(01070.HK)股价开盘大幅上涨近15% [1] 公司战略与业务发展 - 公司计划与索尼成立合资公司 [1] - 合资公司将负责运营索尼电视等业务 [1]

政策动向与核心目标 - 国家发展改革委将研究制定出台2026年—2030年扩大内需战略实施方案 旨在以新供给创造新需求 并提供强有力的创新举措和要素保障 [1] - 近期中央密集释放政策信号 包括国务院常务会议提出加快培育服务消费新增长点 制定扩大消费“十五五”规划及城乡居民增收计划 [1] - 政策旨在打通从消费到投资的循环堵点 尤其注重通过供给创新激发潜在需求 如人工智能、绿色消费等新业态的培育 [1] 具体政策措施 - 发改委、财政部已印发通知 将于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策 覆盖家电、数码智能产品等品类 [1] - 针对汽车消费 政策规定购买新能源乘用车补贴车价的12%（最高不超过2万元）、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的10%（最高不超过1.5万元） [1] - 政策层面正通过以旧换新加力扩围、金融支持等措施从供需两端协同发力 [2] 市场现状与政策必要性 - 2025年最终消费支出对GDP增长贡献率达52.0% 是经济增长主要动力 [1] - 当前经济仍存在供强需弱问题 [1] - 方案以新供给创造新需求 将推动消费新业态发展 在供给端赋能AI+消费、智能终端等领域 需求端通过增收计划、社保完善释放消费潜力 [1] 市场展望与增长预测 - 中国消费市场在政策支持下保持平稳扩张 服务消费和新型业态成为重要增长点 [2] - 机构预测 2026-2027年中国消费对GDP的贡献度持续增强 预计2026年全年社会消费品零售总额增速有望达到4.5% [2] - 通过深入实施提振消费专项行动、优化供给和改善环境 消费市场潜力有望进一步释放 为经济高质量发展提供支撑 [2] 潜在投资机会 - 绿色及智能消费品（如新能源汽车、人工智能终端）和政策重点扶持的服务消费（如文旅、养老）领域有望获得业绩与估值双提升 [2] - 关注消费领域各行业龙头企业 [2]

2025年贵州省消费品以旧换新政策效果 - 2025年贵州省通过“政府补贴+企业让利+平台运营”模式开展消费品以旧换新活动，使用补贴资金78.28亿元，撬动消费者换新消费总额达738.2亿元 [1] - 政策覆盖汽车、家电、家居、数码产品和电动自行车等多个消费品类 [1] 汽车换新消费 - 汽车换新分为报废更新与置换更新两类，合计产生换新消费596.94亿元，占全省总换新消费的80.9% [1] - 报废更新汽车6.63万辆，使用财政补贴12.24亿元，产生换新消费92.84亿元 [1] - 置换更新汽车31.39万辆，使用财政补贴42.23亿元，产生换新消费504.1亿元 [1] 家电换新消费 - 家电换新224.23万件，使用财政补贴15.68亿元，产生换新消费82.87亿元 [1] 家居商品换新消费 - 家居商品换新13.37万件，使用财政补贴1.82亿元，产生换新消费12.50亿元 [1] 数码产品换新消费 - 数码产品换新153.34万件，使用财政补贴5.57亿元，产生换新消费43.82亿元 [1] 电动自行车换新消费 - 换新电动自行车8.11万辆，使用财政补贴7386.36万元，产生换新消费2.07亿元 [1]

行业市场表现与估值 - 本周家电行业整体下跌0.34%，同期沪深300指数下跌0.57%，在申万行业中排名第16位 [2] - 家电零部件Ⅲ、厨房小家电、照明设备Ⅲ三个子行业涨幅靠前，分别上涨3.24%、1.44%、0.18% [2] - 本周家用电器行业涨幅前五的个股为：天银机电(+41.20%)、莱克电气(+21.13%)、兆驰股份(+18.58%)、*ST高斯(+10.61%)、禾盛新材(+10.37%) [2] - 截至1月16日，家用电器行业市盈率(PE-ttm)为15.63倍，在31个申万行业中排名第25位，同期沪深300指数市盈率为13.50倍 [3] - 家用电器行业市盈率分位数为39.2%，在31个申万行业中排名第25位，同期沪深300指数市盈率分位数为84.4%，行业估值处于历史低位 [3] 行业动态与趋势 - 老板电器计划向优特智厨国际增资1亿元人民币，旨在协同深耕智能炒菜机器人细分市场 [4] - 优特智厨定位为商用智能炒菜机器人解决方案提供商，主要面向B端场景，是《商用智能炒菜机》国家标准的起草单位之一 [4] - 烹饪机器人行业正快速扩张，据预测，2025年中国炒菜机器人市场规模预计为37亿元，到2030年预计突破117亿元 [4] - 据Roots Analysis预测，全球烹饪机器人市场规模预计从2025年的40.1亿美元快速扩大至2035年的123.7亿美元，期间年复合增长率(CAGR)达到11.92% [4][5] 核心观点与投资建议 - 家电行业正在经历从增量竞争转向存量整合的重要节点，行业竞争的胜负手正从扩大规模全面转向效率优化、产品创新与技术升级 [6] - 展望2026年，报告推荐关注三条投资主线 [6] - 主线一：内销领域竞争格局优化与效率提升，关注行业寒冬中市场地位稳固、经营效率改善、估值低位且分红水平较高的白电龙头 [6] - 主线二：能够通过新产品、新技术、新品类挖掘新需求，或通过技术+成本优势出海开拓新市场的细分行业，关注厨房机器人、清洁机器人、智能投影、两轮车、便携式全景影像设备等细分行业的龙头公司 [6] - 主线三：关注“以旧换新”政策推动下产品更新换代及AI、智能家居等产业升级带来的机会 [6] - 综上，报告维持家电行业“增持”评级 [6]

政策成效与市场规模 - 2025年家电类商品零售额达11695亿元，通信器材类商品零售额达10076亿元，均突破万亿元大关并创历史新高 [1] - 限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额增长11%，通信器材类商品零售额增长20.9% [1] - 以旧换新政策带动2025年12类家电以旧换新超1.29亿台，手机等数码产品购新超9100万部 [1] 消费结构升级与产品趋势 - 以旧换新政策带动消费结构优化，中高端手机补贴占比达72.5% [2] - 2025年AI手机占全国手机销售总量的比例达83%，较2024年提升33个百分点 [2] - 以旧换新的12类家电中，一级能效或水效产品销售额占比达90%以上 [1] 产业链与参与主体 - 政策效应向供给端传导，促进产业转型升级 [1] - 全国参与家电以旧换新、手机等数码产品购新补贴的门店超100万家，惠及众多经营主体 [2] - 政策带动废旧家电等再生资源回收体系完善，确定32个回收体系建设试点城市和78家试点企业，以及10个二手商品流通试点城市和28家试点企业 [1] - 中央财政通过现代商贸流通体系、县域商业体系建设等资金渠道，支持再生资源回收项目100余个 [1]

全省消费品零售总额 - 2025年全省社会消费品零售总额为4237.6亿元，较上年增长2.5% [2] 商品零售表现 - 限额以上单位日用品类、金银珠宝类、粮油食品类商品零售额同比分别增长17.9%、10.2%、9.7% [2] - 在消费品以旧换新政策带动下，限上通信器材、建筑装潢材料、家用电器和音像器材类零售额继续保持两位数增长 [2] - 绿色智能消费需求释放，限上新能源汽车、智能手机、可穿戴智能设备、高能效等级家电零售额均实现两位数增长 [2] 线上零售表现 - 全省限额以上批零住餐业通过公共网络实现的零售额比上年增长29.0% [2]

资金流向与市场情绪 - 家电ETF（159996）上一交易日资金净流入超6000万元 [1] 行业整体前景与政策环境 - 展望2026年，在国补政策延续及外销企稳改善的带动下，家电内外销景气有望修复 [1] 近期内销市场表现 - 12月家电零售需求延续下滑，空调、冰箱、洗衣机、电视线上零售额普遍有20%以上降幅 [1] - 厨房大家电线下零售同样承压 [1] - 小家电整体表现相对稳健 [1] 近期出口市场表现 - 12月我国家电出口额同比下降8.1% [1] - 空调出口在高基数下持续承压，下降20.7% [1] - 冰箱、洗衣机出口额同比增长稳健 [1] - 海外需求正逐步回归稳健增长，11月美国家电零售额同比增长0.8% [1] - 美国家电库存及库销比已从底部持续回升至正常水平 [1] 相关金融产品概况 - 家电ETF（159996）跟踪的是家用电器指数（930697） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及白色家电、厨房电器及小家电等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映家电行业相关上市公司证券的整体表现 [1]

政策成效与市场规模 - 2025年消费品以旧换新政策取得显著成效，带动家电类和通讯器材类商品零售额均突破万亿元大关，创历史新高 [1] - 2025年家电类商品零售额达11695亿元，通讯器材类商品零售额达10076亿元 [1] - 限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额增长11%，通讯器材类商品零售额增长20.9% [1] 换新销售数据 - 2025年12类家电以旧换新超1.29亿台，手机等数码产品购新超9100万部 [1] - 以旧换新政策带动消费升级，中高端手机补贴占比达72.5%，呈现中高端扩容、消费结构优化态势 [2] - 政策惠及超100万家参与门店，并繁荣线下实体商业，相关商圈周边1公里范围内商户消费额增长超30% [2] 产业升级与供给端影响 - 政策效应向供给端传导，促进产业转型升级与新质生产力发展 [2] - 以旧换新家电中，一级能效或水效产品销售额占比达90%以上 [2] - 2025年我国12大类家电产品新增17.78万种，同比增长28.89% [2] - 家电企业应用5G+工业互联网技术缩短订单周期，手机企业在影像、续航、AI等技术上创新突破，提升产品附加值 [2] 政策覆盖与持续实施 - 政策首次实施手机等数码产品购新补贴 [1] - 全国参与家电以旧换新、手机购新补贴的60岁以上消费者超1500万人次，促进银发经济发展 [2] - 2026年将继续安排资金支持消费品以旧换新，并对支持范围、补贴标准等作出规定 [3]

合资公司成立与股权结构 - TCL电子与索尼签订意向备忘录 拟成立一家承接索尼家庭娱乐业务的合资公司 在全球范围内开展电视机和家庭音响等产品的一体化业务运营 [1] - 合资公司股权结构为TCL电子持股51% 索尼持股49% [1] - 意向备忘录设置了排他期条款 索尼同意在2026年3月31日前不与任何第三方就类似交易进行讨论或谈判 [1] 合资公司运营与战略目标 - 合资公司将融合索尼在音视频领域的技术、品牌及供应链管理能力 并发挥TCL电子的先进显示技术、全球化规模及垂直供应链优势 [1] - 合资公司将通过“Sony”和“BRAVIA”品牌赋能产品 致力于创造新的客户价值 [1] - 双方计划于2026年3月底前就订立最终协议进行磋商 新公司预计将于2027年4月开始运营 [2] - 合资公司致力于打造契合全球消费者期待的创新产品 凭借运营管理能力实现业务进一步增长 [3] 合作背景与市场环境 - 受电视观看场景多元化、智能功能迭代及高分辨率大尺寸产品普及等趋势驱动 全球大屏电视市场规模持续扩大 [3] - 此次合作是双方整合优势资源 共同打造支撑业务进一步增长的契机 有望通过业务战略互补加强综合竞争力 [2] TCL电子近期业绩表现 - 据TCL电子2025年半年报 TCL TV全球出货量同比增长7.6%至1346万台 排名稳居全球品牌TV前二 [2] - TCL Mini LED TV全球出货量同比大幅增长176.1%至137万台 位居全球首位 [2] - TCL电子披露2025年度业绩盈喜预告 预计2025年度经调整归母净利润约在23.3亿港元至25.7亿港元之间 同比增长45%至60% [2] 潜在交易安排 - 意向备忘录包含了合资公司与索尼 以及合资公司与TCL电子未来在专利、技术及品牌的授权安排（统称“潜在交易”） [1]