中国宏观经济数据 - 前三季度中国GDP同比增长5.2%，其中三季度增长4.8% [1] - 9月份规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额增长3% [1] - 前三季度全国固定资产投资同比下降0.5%，扣除房地产开发投资后增长3% [1] - 居民人均可支配收入32509元，扣除价格因素实际增长5.2% [1] - 9月出口金额同比增长8.3%，进口金额同比增长7.4% [14] - 社会融资规模当月值35296亿元，同比增速8.7% [14] 美国经济数据与政策 - 美国9月CPI同比上涨3%，创今年1月以来最高，但低于市场预期的3.1% [1] - 核心CPI环比放缓至0.2%，服务业通胀放缓至2021年11月以来最弱水平 [1] - 美国10月制造业PMI初值52.2，服务业PMI初值55.2，综合PMI初值54.8，均较9月回升且好于预期 [1] - 新订单综合指数升至今年以来最高水平，制造业订单创去年2月以来最强劲 [1] - 市场已完全消化美联储年内剩余时间两次降息25个基点的预期 [1] 国际关系与政策动向 - 中美经贸磋商围绕海事物流和造船业301措施、关税暂停期、芬太尼等问题进行，就解决各自关切的安排达成基本共识 [3] - 国家主席习近平将出席APEC会议，中美双方就两国元首会晤保持密切沟通 [2] - 二十届四中全会提出“十五五”时期经济社会发展主要目标，包括科技自立自强水平大幅提高和进一步全面深化改革 [2] 大宗商品市场 - ICE布油本周上涨5.92%，收于64.92美元，但今年以来下跌13.02% [4][5] - COMEX黄金本周下跌2.05%，收于4126.9美元，今年以来大幅上涨56.26% [4][5] - UME铝本月上涨6.63%，今年以来上涨11.95% [4] - UME铜本月上涨5.12%，今年以来上涨24.85% [4] - CBOT大豆本月上涨3.09%，今年以来上涨3.09% [4] 外汇市场 - 美元指数本周上行38.61基点，本月上行111.93基点，但今年以来下跌954.75基点 [4][6] - 美元兑离岸人民币本周贬值7个基点，本月贬值25个基点，今年以来贬值2089个基点 [4][6] - 美元兑日元本周升值225.65基点，本月升值495.65基点，今年以来贬值438.95基点 [4][6] 中国股票市场 - 上周A股主要板块回升，创业板指涨幅最大达8.05%，上证50涨幅最小为2.63% [7] - 偏股混合型基金指数上涨3.82% [7] - 市场预期中美经贸磋商将带动贸易冲突缓和，风险偏好回升推动市场上行 [7] 美国股票市场 - 上周美股三大指数上行，纳斯达克指数表现最好上涨2.81%，标普500指数上涨1.92% [8] - 中美贸易冲突缓和预期叠加通胀数据走弱推动美股回升 [8] 债券市场 - 中国信用债大体下行，其中5YAA-下行10BP幅度最大 [10] - 利率债出现上行，其中1Y及5Y国债上行3BP幅度最大 [10] - 美国国债利率窄幅震荡，大部分期限波动幅度在3BP以内 [12] - 经济数据走弱推动利率下行，但市场风险偏好回升带动利率上行 [10][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期应保持均衡配置，随着美联储10月议息会议降息、中美关税会谈推进以及二十届四中全会相关内容细节公布，预计将利好海内外权益板块（尤其科创板块）和有色金属，可逢低配置，受益于国内政策回暖、估值较低的黑色商品有反弹机会，贵金属短期或延续震荡调整态势 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情表现 - 股指方面，沪深300期货现价4669.6，日度跌0.32%；上证50期货现价3051.6，日度跌0.50%；中证500期货现价7231，日度跌0.32%；中证1000期货现价7335.6，日度涨0.18% [2] - 国债方面，2年期国债期货现价102.466，日度涨0.08%；5年期国债期货现价105.895，日度涨0.14%；10年期国债期货现价108.415，日度涨0.22%；30年期国债期货现价115.96，日度涨0.49% [2] - 外汇方面，美元指数现价98.7215，日度跌0.10%；欧元兑美元现价1.1654，日度涨10pips；美元兑日元现价152.087，日度跌7895pips；美元中间价现价7.0856，日度跌25pips [2] - 利率方面，银存间质押7日利率1.48，日度持平；10Y中债国债收益率1.82，日度降2.4bp；10Y美国国债收益率3.99，日度降2bp；美债10Y - 2Y利差0.52，日度涨1bp；10Y盈亏平衡通胀率2.28，日度持平 [2] - 中信行业指数中，建筑现价3694，日度涨1.38%；钢铁现价1821，日度涨1.26%；有色金属现价8659，日度涨1.19%；建材现价6285，日度涨1.00%；电力设备及新能源现价8978，日度涨0.67%等 [3] - 海外商品方面，NYMEX WTI原油现价60.18，日度涨0.18%；ICE布油现价63.86，日度涨0.18%；NYMEX天然气现价3.83，日度涨18.46%等 [3] - 国内主要商品方面，集运欧线现价1788.3，日度涨0.75%；黄金现价901.38，日度跌3.51%；白银现价11049，日度跌3.03%等 [4] 宏观精要 - 海外宏观：本周美国政府停摆延续，中美关税预期缓和，9月CPI不及预期强化宽松预期，原因包括9月CPI不及预期、参议院否决临时预算案致政府停摆超25天、9月成屋销售好转但政府关门后经济下行压力加大、市场对中美关税预期缓和 [6] - 国内宏观：10月28日发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》及说明，科技与新兴产业战略地位增强，在提振消费、扩大有效投资和“反内卷”等领域有相关表述 [6] 各板块品种分析 - 金融板块：股指期货受科技事件催化成长风格活跃，短期震荡上涨；股指期权市场成交额小幅回落，短期震荡；国债期货债市延续偏弱，短期震荡 [7] - 贵金属板块：黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，短期震荡 [7] - 航运板块：集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [7] - 黑色建材板块：钢材政策扰动不断、库存压力尚存，短期震荡；铁矿基本面矛盾不大、情绪扰动明显，短期震荡；焦炭开工下滑、提涨将落地，短期震荡等 [7] - 有色与新材料板块：铜贸易摩擦致价格短期回落，短期震荡；氧化铝基本面弱势、价格上方承压，短期震荡；铝库存去化、价格震荡上行，短期震荡上涨等 [7] - 能源化工板块：原油关注地缘风险及实际降量，短期震荡；LPG供应过剩，关注成本端进展，短期震荡；沥青受原油下跌影响或承压下跌，短期震荡下跌等 [9] - 农业板块：油脂昨日震荡分化，马棕10月累库概率大，短期震荡；蛋白粕中美关系传递积极信号，美豆跳涨连粕承压，短期震荡；玉米/淀粉潮粮上量、期现下行，短期震荡等 [9]

股市表现 - 上证指数逼近4000点大关，最高触及3998点，最终收于3995点 [1][9][35] - A股三大指数全线飘红，创业板指涨幅一度超过2% [1] - 科技股和消费股领涨，半导体板块涨幅超过3% [9] - 北向资金净流入超过50亿元，连续第五个交易日净流入，累计规模超过200亿元 [13] - 沪深两市合计成交超过8000亿元，较前日增加10% [19] - 两融余额连续三日上升，融资买入额占市场成交比重回升至8% [29] 债券市场整体表现 - 10年期国债收益率逆势下行至1.833%，较开盘下行1个基点 [1][35] - 出现罕见的股债双牛格局，与通常的跷跷板效应相悖 [1][3][9] - 国债期货主力合约上涨0.106%，收盘上涨0.08% [3][35] - 利率债成交金额较前日增加20%，10年期国债成交最为活跃，单券成交超过100亿元 [11] - 债券市场波动率下降，中债-新综合指数波动率降至年内低点 [13] 央行操作与资金面 - 央行开展9000亿元MLF操作，净投放2000亿元，为连续第三周维持大规模流动性投放 [3] - 央行逆回购操作规模达到3373亿元，净投放3483亿元，有效对冲税期走款影响 [7] - 自10月以来，央行通过多种工具累计净投放资金超过1万亿元 [11] - 银行间市场7天期质押式回购利率下行5个基点至1.95%，隔夜回购利率维持在1.8%附近，显示资金面保持宽松 [3][7] - 央行公开市场操作利率保持稳定，7天期逆回购利率维持在2.0%，1年期MLF利率维持在2.5% [22] 利率债市场 - 10年期国债活跃券收益率下行0.75个基点 [3] - 超长期国债表现强势，30年期国债收益率下行2个基点 [9] - 国债招标结果好于预期，今日发行的3年期国债中标利率低于二级市场5个基点 [33] - 10年期与1年期国债利差扩大至40个基点 [19] - 政策性金融债表现弱于国债，国开债与国债利差扩大至20个基点 [24] - 保险资金加大利率债配置力度，在2.85%附近增持了10年期国债 [7] 信用债市场 - 信用债市场呈现分化态势，产业债从早盘弱势转为平稳，城投债表现相对强势 [3] - 高等级信用利差继续收窄，AAA级3年期信用债与同期限国债利差收窄至45个基点，创年内新低 [11] - 银行二级资本债仍面临抛压，收益率上行2-3个基点 [3] - 地产债表现疲弱，部分高收益地产债收益率上行超过20个基点 [31] - 信用债一级市场活跃，今日有3只信用债完成发行，总规模达到50亿元 [15] 可转债市场 - 中证转债指数上涨0.79% [5] - 个券表现活跃，有3只转债涨幅超过5%，均来自新能源和高端制造板块 [11] - 平均转股溢价率上升至25%，处于历史中等水平 [17] - 平价90-110元区间的转债估值提升最为明显 [20] - 今日上市的一只转债开盘涨幅超过10% [26] - 强赎条款触发个券增加，今日又有2只转债触发强赎条款 [33] 机构行为与市场结构 - 券商自营盘成为利率债买入主力，而银行理财账户则以卖出为主 [5] - 保险机构净买入利率债规模较大，而商业银行则呈现净卖出 [26] - 境外机构近期增持中国债券规模扩大，10月以来增持超过300亿元，主要集中在国债和政策性金融债 [13] - 国债期货主力合约持仓量增加5000手，显示新增资金入场进行配置 [17] - 债市流动性指标改善，国债买卖价差收窄至0.5个基点 [22] 市场驱动因素 - 马来西亚贸易磋商传出积极信号，提振市场信心 [1][9] - 投资者对经济复苏和政策宽松存在双重预期 [9] - 三季度债券市场经历明显回调，使得当前债市估值进入相对合理区间 [3] - 市场预期制造业PMI可能回升至49.5% [29]

贸易关系进展 - 美中双方就贸易框架达成初步共识，涉及稀土出口管制暂缓等议题 [1] - 该进展为两国领导人会晤提供稳定谈判基础，市场预期部分关税和限制措施有望缓解 [1] - 若中美高层会晤进一步释放积极信号，风险资产或持续反弹 [2] 宏观经济数据 - 美国9月CPI整体物价同比上涨3.0%，环比上升0.3% [1] - 美国9月核心CPI同比与环比分别为3.0%和0.2%，呈现放缓趋势 [1] - 温和的通胀数据增强市场对美联储采取宽松行动的预期 [1] 央行政策预期 - 市场预期美联储或将提前开启降息周期，为风险资产提供支撑 [1] - 市场预计加拿大央行将降息25个基点至2.25% [2] - 美联储声明与鲍威尔讲话是本周核心变量，若暗示降息节奏放缓可能触发美元与美债收益率反弹 [2] 风险资产表现 - 贸易消息公布后，风险资产率先反应，股市与原油等周期品同步上涨 [1] - 受贸易乐观与降息预期推动，美股期货在欧洲早盘上涨约0.6%-1.1% [2] - 资金重新回流股市与高收益资产，显示短线风险偏好主导市场 [2] 避险资产表现 - 避险需求减弱叠加部分多头获利了结，使黄金价格自高位回落 [1] - 现货黄金周一度下探至4072美元附近，较上周高位回撤近1.2% [1] - 美元/日元突破153关口，显示风险偏好回升对日元构成压力 [2] 市场阶段与策略 - 市场已从贸易消息驱动过渡至政策与资金博弈阶段 [3] - 贸易进展短期提振风险资产，但美联储议息结果与后续宏观数据将决定行情延续性 [3] - 投资者需在高波动环境下保持灵活应对，密切关注资金流向与波动率变化 [3]

银行存款趋势 - 居民储蓄意愿高涨，银行面临存款持续攀升但贷款需求萎缩的经营压力 [1] - 银行为疏导存款热潮，持续下调存款利率至历史低位 [1][3] - 今年前十个月住户存款新增11.28万亿元，但十月份单月锐减5700亿元 [3] 资金流出方向 - 5700亿元存款流出并未显著提振消费市场，汽车、奢侈品等领域需求未见爆发式增长 [4] - 存款流出未有效激活房地产交易，房价下跌趋势持续，市场缺乏回暖迹象 [6] - 部分资金流向收益更高的银行理财产品，例如一年期定存利率1.65%对比理财产品预期收益率2.92% [9] - A股市场自九月下旬显著上涨，股指从2700点飙升至3400点，每日成交量屡破万亿，吸引沉淀资金涌入 [11][13] 居民财务行为 - 部分购房者选择提前偿还房贷，以锁定更低的贷款利率，当前市场利率约3.2%对比过往利率5.8%以上 [12] - 提前还贷行为构成居民存款从银行体系流出的重要组成部分 [12] - 资金流向呈现多元化趋势，包括追求高收益的理性投资和规避风险的审慎选择 [12]

美国通胀与货币政策预期 - 美国9月核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨3%，均低于市场预期，显示通胀压力明显减轻 [1] - 市场预计美联储10月降息25个基点的概率接近100%，对12月再次降息的概率接近98.5% [1] - 通胀数据公布后，市场对美联储启动降息周期的预期升温 [1] 外汇市场动态 - 美元指数在CPI数据公布后出现整理迹象，波动区间有限 [1] - 美元兑日元一度升至150.61的两个月高点，因市场预期日本新首相政策将延续宽松 [1] - 澳元、加元等商品货币兑日元同步上涨，利差交易热度升温 [1] 全球股市表现 - 美股三大指数强势上扬，纳指盘中创下历史新高，涨幅超过1% [2] - 日经225指数本周一度暴涨逾1600点，突破49000点整数关口，受新首相预期推动 [2] - 中国A股主要股指普遍回升，中美同意重启经贸磋商的消息缓解市场担忧 [2] 大宗商品与贸易活动 - 现货黄金价格一度升至每盎司4320美元，单日涨幅逾2%，受降息预期和地缘风险支撑 [2] - 波罗的海干散货指数回升至2069点，涨幅逾1%，显示部分贸易活动回暖 [2] - 原油维持震荡格局，中东局势紧张提供支撑，但供应宽松预期压制油价上行空间 [2] 行业板块与市场题材 - 中国A股市场中，煤炭板块周涨幅接近5%，CPO和培育钻石等题材表现突出 [2] 未来市场关注点 - 美联储、欧洲央行与日本央行将同日公布利率决议，鲍威尔的表态是关键信号 [3] - 中美经贸磋商进展备受关注，其结果将影响市场风险偏好 [3] - 美国非农就业和全球主要经济体制造业PMI将成为衡量经济温度的重要指标 [3]

文章核心观点 - 宏观策略管理人对当前全球大类资产持积极看法，认为在流动性宽松和财政刺激的背景下，黄金、股市及部分大宗商品在四季度有支撑 [1][3][12] - 两家宏观策略管理公司采用不同的量化模型进行资产配置，以应对市场波动并捕捉机会 [1][7][8][14] - 当前宏观经济周期处于萧条后段，并趋向复苏，利好权益类资产和大宗商品 [6][12] 黄金 - 近期黄金价格推升的主要动力是美联储降息预期下的弱美元、货币宽松以及各国央行的持续购金 [2] - 长期来看，地缘政治不稳定及货币信用基本面支撑黄金形成易涨难跌的格局 [2] - 黄金上涨的核心动力是对美债的替代，各国央行增持行为是关键观察指标 [9] - 量化模型在市场波动时会动态调整黄金仓位，例如在价格异常冲高时进行减仓 [7][14] 全球股市 - 由AI引领的产业革命尚处于应用前期，远未到泡沫阶段，具备扩张潜力 [3] - 当前处于货币和财政双宽松的环境，直接利好全球股市，四季度更看好美股和港股 [3] - 财政扩张时代伴随经济增长，资产价格高峰后才会出现衰退，周期逆转不会很快 [3] 债券 - 中国国债长期可能呈现震荡格局，在适当货币刺激下存在波段交易机会 [4][5] - 短债有政策支撑，但长债因可能计价通胀而上涨空间受抑制 [11][12] - 国债在对冲股票波动方面有价值，是成本最小化的对冲方式，但单独持有债券型产品意义不大 [5] 大宗商品 - 铜的供给增量有限而需求受全球AI趋势推动，目前有明显的底部支撑，四季度预计跌不下去 [10] - 在复苏阶段，大宗商品和周期品会逐步走强 [6] 宏观策略与周期 - 思达星汇采用风险平价模型，70%配置于全天候策略获取Beta收益，30%通过量化子策略获取Alpha收益 [1] - 远澜私募利用风险预算模型，为各类资产设定固定权重区间，并通过多空对冲配置应对市场 [8] - 当前宏观周期处于萧条后段，正走向复苏，库存回补与信用脉冲是特征 [6] - 长期来看，全球各大类资产间70%-80%的时间呈现负相关性或低相关性状态 [13]

市场回顾 - 2025年第三季度国内外权益市场整体上涨，国内创业板、科创50等涨幅领先，海外纳斯达克、标普500涨幅领先 [2] - A股市场科技TMT与先进制造领涨，分别上涨37.2%和27.1%，金融地产下跌0.4% [2] - 第四季度市场核心关注点包括国内反内卷和稳增长政策、AI产业算力和应用端变化、美国对内对外经贸政策 [2] 海外宏观分析 - 2025年下半年美国经济增长小幅放缓，市场预期2025年实际GDP增长1.8%，较近三年近3%的增速回落 [3] - 美联储9月重启降息25个基点至4~4.25%，预期今年还有所下降，美债利率与美元企稳或震荡向上 [4] - 8月美国CPI略超预期，但内生通胀压力不大，市场预测2025年中起核心PCE通胀压力上升幅度有限 [3] 中国宏观分析 - 内需整体走弱，8月社会消费品零售总额同比增速下降至3.4%，城镇调查失业率8月为5.3% [5][6] - 通胀低位有改善态势，8月剔除食品和能源的CPI同比上涨0.9%，为2024年4月最高水平 [6] - 8月社会融资规模同比增长8.8%，环比增速0.59%，预计后续社融同比增速总体会有所回落 [7] 债券市场分析 - 三季度债券收益率上行显著，长端利率上行幅度大大高于短端，主要受负债端压力驱动而非基本面 [8] - 负债端压力释放后债市将重归基本面驱动，内需下行背景下债券收益率中枢上行空间有限 [8] - 信用债方面建议关注中短端高票息品种配置价值，转债市场中位数价格132元，处于17年以来99.6%分位 [10][11] A股市场分析 - 三季度A股向上进攻，万得全A指数PE和PB均高于滚动三年均值+2倍标准差，盈利预期总体平稳 [12] - 四季度市场风险偏好有望维持高位，但需关注增量资金变化，预计市场以时间换空间震荡整固 [14][15] - 行业配置建议均衡，聚焦十五五规划，关注TMT、高端装备、有色、创新药等产业高景气主线 [15][18] 资产配置建议 - 宏观环境下超配权益、标配债券，产业亮点聚集在人工智能和半导体，反内卷改善利润预期 [16] - 利率债建议小幅超配，信用债和转债标配，A股结构上建议均衡配置 [17][18] - 港股在美联储降息后表现领先，原油价格短期承压，黄金中长期看好但短期风险溢价可能收敛 [19][20]

当前市场异常现象 - 黄金与股票市场出现同步上涨 这种正向相关性在历史上是反常的 因为两者通常呈反向变动[1][2] - 当前市场行情被描述为“万物上涨”的牛市 类似于1999年的科技繁荣和1979年的黄金行情同时发生[2][9] 市场异动的驱动因素 - 驱动资产同步上涨的核心因素是系统中存在的大量流动性 这些流动性推动了跨市场的动量交易[2][3][12] - 超过1.5万亿美元的过剩资金仍存在于货币市场共同基金中 这是疫情后大规模流动性注入的遗留影响[4] - 第二个驱动因素是零售资金流 黄金现在与模因股、不盈利的股票和比特币等投机性资产一样 卷入了流动性驱动的投机狂潮[5][6][7] 黄金需求结构的转变 - 黄金的主要需求来源在过去几个月已从各国央行的购买转向交易所交易基金的需求[3] - 过去一个季度 黄金ETF的资金流入量创下历史最高纪录[3] - 近期黄金的抛物线式上涨并非由寻求对冲的传统稳健投资者驱动 而是由推动股市上涨的动量零售群体驱动[7] 黄金传统属性的变化 - 在流动性驱动的投机环境下 黄金可能不再扮演传统对冲工具的角色[6] - 在下跌行情中 黄金与股票也可能呈现正相关性 而非作为投资组合的风险对冲[7][8][12] - 尽管长期仍看好黄金的避险属性 但短期内其价格行为已发生变化[10][11] 市场前景与潜在转折点 - 当前“万物上涨”的行情可能持续 直到传统通胀真正出现并迫使央行采取行动[14][15] - 潜在转折点可能是明年通胀重现 迫使美联储加息并收回过剩流动性 届时股票和黄金可能同时下跌[14][15] - 需要关注央行何时感觉有必要从系统中撤回这些过剩流动性[15]

中美贸易谈判动态 - 美国财长贝森特主动联系中国贸易谈判团队并敲定下周在马来西亚举行第五轮贸易谈判 [1] - 美国总统特朗普公开表示对中国加征高额关税的做法难以持续并期待月底在韩国与中国最高领导人会面 [1] - 美国态度转变被视为中国两轮反击成功戳中美国经济痛点的结果 [1] 美国经济结构性弱点 - 美国经济存在工业空心化问题金融业已成为支撑经济增长的主要力量 [2] - 美国金融业的核心与股市紧密相关美股下跌会影响富人财富普通投资者养老金和政府支持率 [2] - 美股面临AI领域泡沫疑虑加剧的风险若崩溃可能导致美国经济陷入衰退 [4] 美国政治与选民基础压力 - 特朗普的支持者主要来自农业州和能源行业中国减少对美国大豆玉米和页岩油等产品的采购直接影响这些群体收入 [5] - 受影响群体可能对特朗普产生不满并改变投票倾向危及其连任和政治影响力 [5] - 美国国内对华策略出现分歧财长贝森特等态度较为温和的官员影响力上升商务部长卢特尼克因对华贸易问题被指责并减少公开露面 [7] 中国的反击策略与效果 - 中国加强稀土出口管制稀土对美国高端工业和军工至关重要有美国军工企业库存仅够维持60天 [5] - 中国对美国部分商品加征关税给美国出口企业带来压力这些企业反过来施压美国政府 [8] - 中国的反击促使美国态度软化财长贝森特建议延长对华关税豁免期并主动联系中国修复关系 [7] 谈判前景与潜在驱动因素 - 接下来的马来西亚谈判可能让中美关系暂时缓和但解决根本问题依然困难重重 [9] - 美国更多关注短期内稳住选民支持和美股稳定而非推动长期中美合作 [9] - 未来美股的AI泡沫是否破裂以及美国农业和能源行业的不满是否加剧将直接影响美国对华政策 [4][5][9]