文章核心观点 - 摩根士丹利中国首席股票策略师王滢认为，2026年将是中国股市巩固2025年估值修复成果的一年，指数可能呈现个位数涨幅，但通过精选个股和把握产业主题仍能获得超额收益 [2][3] - 全球机构投资者对投资中国股票的信心正在逐渐增强，预计外资在2026年将保持净流入态势 [2][13] - 投资配置应坚定选择与中国中长期发展战略高度契合的板块，如人工智能、高端制造、生物制药等，并关注“反内卷”这一持续数年的长期主题 [2][6] 对2026年中国股市的整体展望 - 2025年中国股市在估值层面取得了决定性修复，主要指数如恒生指数、MSCI中国指数年内涨幅均超过30%，MSCI中国指数市盈率从年初约9倍回升至年末超过13倍，估值提升幅度超过30% [3] - 2026年将是巩固和保存2025年胜利果实的一年，估值进一步上行空间有限，指数表现可能呈现个位数涨幅，主要驱动力将来自企业盈利的提升，预计整体盈利可实现中个位数增长 [3] - 2025年以来，外资呈现显著净流入，规模超200亿美元 [3] - 2025年的估值修复得益于三方面关键变化：政府持续出台消费支持及“反内卷”等政策增强了市场信心；中国创新型企业的全球竞争力获得认可；国际关系或趋于稳定，地缘政治环境边际改善 [3] 市场估值与盈利驱动因素分析 - 当前MSCI中国指数13倍的市盈率水平在整体市场环境下是相对公平和公允的，历史上类似水平出现在2017年（互联网经济腾飞）和2020年年中（中国率先走出疫情） [4] - 如果希望估值进一步攀升，可能需要看到更明确、更广泛的成长机遇，这不仅包括科技相关板块，也涉及必选消费、传统工业、基建相关等周期性板块能呈现整体盈利增长加速的态势 [4] - 在当前宏观经济环境下，整体盈利加速增长或许需要政府更大力度的财政政策支持 [4] - 如果国际关系能在当前基础上取得进一步明确修复与改善，将显著增强全球投资者对中国进行长期投资的信心 [5] “十五五”规划与中长期投资主题 - 应坚定选择与中国中长期发展战略高度契合的板块 [6] - 中国在人工智能、高端制造（含人形机器人及自动化）、生物制药等已具备全球或区域领先地位的产业，将持续涌现成长机会 [2][6] - “反内卷”是一个将持续数年、政府会持续发力、旨在实现市场供需再平衡并改善企业盈利能力的长期主题 [7] - 未来3年至5年将有一批中小市值公司逐步成长为行业龙头 [6] “反内卷”主题下的具体投资机会 - 本轮“反内卷”政策力度大、覆盖广，与上一轮供给侧改革有所不同 [7] - 先行受益行业有三个关键考量维度：行业集中度（格局分散的行业挑战更大）、所有制结构（国有资本占比高的行业响应更迅速）、行业内部是否存在逆调节因素（如补贴可能延缓产能出清） [7] - 建议重点关注电池、钢铁及水泥等板块，这些领域有望较早实现供需格局的优化 [7] - 电池行业已形成高集中度格局，且技术快速迭代天然加速了落后产能淘汰；钢铁、水泥板块因国企占比高，在执行层面具备优势，能更快推动产能调整与供需再平衡 [7] 2026年具体配置方向 - 看好三大机会：一是互联网与人工智能深度融合的相关领域；二是受益于“反内卷”推动效率提升的原材料行业，同时基于对全球大宗商品周期的判断，黄金与铜等相关标的也具备投资价值；三是保险板块，该板块不仅能够提供约3%—5%的分红收益，也在市场平稳向好的环境中展现稳健成长性，兼具防御属性与现金流优势 [8] 对AI板块的看法与选股方向 - 当前AI板块中仍有不少标的处于合理估值区间 [2][10] - 投资中国相关的AI机会可聚焦于两个方向：一类是已有长期稳健经营历史，正积极向AI领军企业转型的大型互联网公司；另一类是专注于“前沿人工智能”、致力于开发适用于移动端的轻量化、生活化AI功能的企业 [9] - 建议投资者重点关注那些估值合理、盈利轨迹清晰且执行力强的公司 [10] - 对美股2026年走势仍抱有信心，预计标普500指数仍有十几个百分点的上行空间，但市场驱动逻辑可能发生变化，上涨或呈现更广泛的普涨格局，得益于更多公司从财政税收法案中获益以及企业层面AI应用的落地 [10] 增量资金分析与外资观点 - A股、港股与美股上市的中国公司共同组成全球投资者可配置的中国股票整体，最具代表性的宽基指数为MSCI中国指数 [12] - 港股与美股中概股的增量资金将主要来自两方面：一是持续保持净流入的南向资金，预计2026年仍将为港股提供流动性支持；二是全球机构投资者 [13] - 全球机构投资者对投资中国股票的信心正在逐渐增强，预期包括被动资金和主动资金在内的外资，在2026年也将呈现逐步、持续、进一步净流入的态势 [13] - 对于A股市场，个人投资者（散户）亦是不可忽视的力量，其入市意愿与市场财富效应密切相关 [13] - 当前外资对中国股票的持仓水平仍然较低，尤其在2025年10月，外资的绝对仓位及相对基准指数的配置比例均有所下降，主要受到中美贸易谈判、同期美国市场波动加剧等因素影响 [13] - 未来推动外资持续增配中国资产的积极因素主要有两点：一是中国上市公司在科技创新方面展现出持续且可靠的能力，自2025年1月“DeepSeek时刻”以来持续吸引外资关注；二是中国股市与美国市场的联动性在全球主要股市中是最低的，增配中国资产有助于分散组合风险 [14]

各国人均GDP数据发布与影响 - 2024年主要经济体人均GDP数据于2025年初经国际组织审核后正式发布 美国人均8.58万美元 俄罗斯人均1.65万美元 中国人均1.35万美元 [1] - 数据公布后引发市场反应 美国科技股上涨 俄罗斯能源股持稳 中国消费相关企业获得关注 [1] - 数据在G20会议中被引用以讨论贸易合作 并推动了国际经济对话与数据共享机制的完善 [1][3] 经济总量与人均水平分析 - 2024年美国经济总量为29.2万亿美元 人口3.4亿 俄罗斯总量2.41万亿美元 人口1.46亿 中国总量18.94万亿美元 人口14亿 [1] - 美国人均GDP远高于全球平均水平 排名世界第七 俄罗斯与中国分别位列全球60多名 发达国家的门槛约为2万美元 俄罗斯接近 中国仍需追赶 [7] - 中国GDP总量全球第二 但人均水平仅排60多位 略低于全球平均的1.39万美元 俄罗斯则高于全球平均 [9] 经济结构差异与增长驱动力 - 美国经济增长依赖科技与服务业 科技行业贡献了约30%的GDP 创新是主要拉动力量 [3][9] - 俄罗斯经济主要依靠资源出口 特别是石油和天然气 其军工和冶金行业贡献了约20%的GDP [3][9] - 中国经济由制造业和基建推动 正在向智能制造转型 工业机器人密度已达322台/每万名工人 [7][9] 人口与劳动力因素 - 庞大的人口规模直接拉低了中国人均GDP水平 [1] - 美国的移民政策为其补充了劳动力 2024年净移民约100万人 填补了农业和服务业的底层岗位 [1][9] - 俄罗斯通过定向引入约20万移民以补充远东地区劳动力缺口 [9] - 中国通过生育政策及提供托育服务（如20元/小时）来应对人口挑战 [9] 汇率与政策影响 - 美元强势地位抬高了美国以美元计价的人均GDP数值 俄罗斯卢布受能源价格和制裁影响波动较大 人民币国际化进程则在逐步推进 [3][9] - 2024年美国GDP增长1.46万亿美元 部分受通胀推动 中国则通过数百亿补贴刺激经济 [9] - 未来政策展望包括 美国可能在2025年降息以减缓经济增速 中国着力提高最低收入和改善分配 俄罗斯经济则因能源不确定性而可能放缓 [9] 产业升级与未来趋势 - 中国正致力于产业升级 计划到2030年将“银发经济”规模从目前的4万亿元扩大至10万亿元 [9] - 美国农业自动化率已达到90% [9] - 中国通过职业培训每年覆盖约2000万工人 并推动公共服务和养老体系改革 [11] - 发展路径总结 美国受益于移民 俄罗斯依赖资源 中国则转向高质量发展 [11] - 展望2025年 美国GDP增速可能放缓且美元贬值 中国消费和收入增长强劲 俄罗斯寻求和平环境以稳定经济 三国差距将持续但中国政策有望缩小差距 [11]

活动概况 - 2025年12月5日至6日，深圳南山区成功举办全球招商大会投资考察活动，向国内外顶尖企业发出合作邀请[1] - 活动邀请了超过50家世界500强外企、央国企、上市公司及专精特新“小巨人”等企业及机构参与[3] - 企业家们实地考察了南山智城与红花岭基地两大产业标杆，以感受当地的发展氛围、创业生态和营商环境[3] 产业载体与空间 - **南山智城**：作为深圳首个“智慧园区”物联网精品示范项目，核心规划聚焦新一代信息技术、人工智能、生物医药大健康三大领域，旨在打造产业创新高地[8] - 南山智城园区由6座超高层和13座50米高层裙楼构成，通过三层级空间布局形成独特生态体系[8] - 园区地理位置优越，毗邻西丽湖国际科教城，连接西丽高铁站，30分钟直达深圳湾超级总部基地，1小时贯通大湾区核心城市群[8] - **红花岭基地**：由政府主导、国企引导的高品质产业载体项目，总用地面积11.8万平方米，总建筑面积达99.2万平方米[10] - 红花岭基地功能布局复合多元，除生产研发空间外，还配套员工宿舍、商业及公共服务设施，提供通用型与定制化兼具的高质量发展载体[10] 产业集群与政策支持 - 南山区以产业集群为战略锚点，聚焦人工智能、生物医药与机器人等核心赛道，加速资源集聚，筑牢战略性新兴产业与未来产业发展根基[12] - 构建了以专项资金为牵引，涵盖人才、融资、空间、服务的一体化政策支持体系，为企业提供全生命周期保障[12] - 2025年推出“六个券”、“六个一”2.0全链条联动政策，服务对象覆盖法人与自然人，围绕企业研发、生产、推广、流通、消费全链条及人才引育等关键环节进行精准支持[12] - 打造了集研发、孵化、投资、市场应用于一体的综合性平台“模力营”，以发挥政府与投融资机构深度对接的功能，为企业搭建高层次、多维度的信息交流与合作网络[12] 招商成效与企业反馈 - 南山区2025年新引进重点项目378个，总投资额突破1500亿元，引资规模较去年同期实现稳步提升[12] - 南山区企业发展服务中心表示，优良的营商环境是当地最核心的竞争力，未来将持续以最优政策、最佳服务、最美生态服务落户企业[5] - 参与考察的企业代表对南山区的产业生态与营商环境给予积极评价，认为其有利于创新型企业的发展壮大并走向全球[5][6] - 境外机构代表认为南山区的发展前景充满机遇，企业出海等趋势将带来相关业务机会[5]

文章核心观点 - 文章核心观点是运用经济周期分析框架来研判2026年的宏观经济与市场阶段，并以此为基础指导大类资产配置，强调从流动性分析转向对增长因子的分析，重点关注实体周期与金融周期的阶段判定，并据此提出资产配置的优先级顺序 [1] 一、经济周期分析的基本框架 - 经济周期分析聚焦于经济活动有规律的扩张与收缩，是典型的结构性分析，特别适合转型期的中国资产配置 [2] - 周期分为实体周期与金融周期，实体周期包括长周期的康德拉季耶夫周期（技术演进）、中周期的朱格拉周期（设备投资）和短周期的基钦周期（库存） [2] - 金融周期包括库兹涅兹周期（房地产）和明斯基周期（债务），实体与金融周期是经济运行不可分割的两面 [2] - 周期分析可与量化分析等技术结合，在AI革命新时代，通过创新研究方法创造更具前瞻性的成果 [2] 二、实体周期的阶段判定 2.1 康波周期：技术革命与能源革命 - 康德拉季耶夫周期以约60年为一个轮回，其演化的核心是技术与资源的动态耦合 [4] - 技术是战略维度的根本驱动力，资源是战术属性，二者存在协同，技术效率提升可能加剧资源消耗（杰文斯悖论） [4] - 当前共识是AI及其背后的算力和电力共同构成康波周期的演进力量，技术进步正推动全球经济内生性增长 [4] - 金融资本与生产资本属性不同，在重大变革之际，金融资本可能促使新企业家崛起 [5] 2.2 朱格拉周期：设备投资 - 朱格拉周期是一种为期7-11年的中周期，核心驱动力是设备投资与资本开支的周期性变化 [6] - 中国自1992年以来经历了四轮完整周期，当前正处于第六轮朱格拉周期的复苏初期（2024年开始） [6] - 本轮周期特点包括新旧动能转换（房地产下行，新质生产力形成）、技术迭代加速（AI+绿色能源爆发初期）、行业分化明显（高端制造率先复苏） [7][8][9] - 新一轮周期将呈现技术驱动、政策引导、结构优化和全球竞争的特点，需关注设备投资增速、PPI拐点及政策导向 [9] 2.3 库存周期：被动补库存向主动补库存过渡 - 库存周期分为主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存四个阶段 [10] - 综合库存指数、PMI、PPI及仓储指数判断，当前处于被动补库存向主动补库存过渡的阶段 [10] - 11月综合PMI产出指数为49.7%，创2022年12月以来最低水平；制造业PMI连续八个月处于49-49.8%区间；服务业商务活动指数自2022年12月以来首次低于50%，为49.5% [10] - 考虑到冬季传统淡季，预计PMI低位震荡，2026年2月或触底，3月旺季经济进入下一轮周期复苏期 [11] 三、金融周期的阶段判定 3.1 库兹涅兹周期：继续调整 - 中国房地产自2020年房企债务出清开始，叠加人口拐点和城镇化放缓，进入深度调整期 [14] - 从投资、交易量及核心主体债务偿还情况看，断言房地产调整结束为时过早 [14] 3.2 明斯基周期：宽货币+低利率 - 明斯基周期描述了从信贷扩张、投机升温到债务失衡、市场崩溃的金融不稳定循环 [17] - 近五年中国债务周期步入“去杠杆+结构优化”阶段，宏观杠杆率缓慢回升，风险集中于企业部门与地方政府隐性债务 [18] - 资金面呈现“宽货币、低利率”特征：10年期国债收益率从2.97%降至1.8%，1年期存款基准利率稳定在1.5%，M2增速维持8%左右，社融增速温和回落至8% [18] - 政策以“系统治理”为主线，通过化债工具、专项债扩容等缓释风险，未来需依托低利率环境减轻债务成本，以新质生产力提振经济 [18] 四、基于周期阶段的资产优先级 2026年大类资产配置原则 - 周期共振优先：聚焦康波与朱格拉周期共振的新质生产力赛道，把握长期趋势性机会 [19] - 防守底仓筑牢：以低利率环境下的优质固收资产为压舱石，对冲库存周期探底风险 [19] - 结构优于总量：规避房地产调整与传统产能出清领域，拥抱政策引导+技术迭代的结构性红利 [19] 具体资产配置方向 - 权益资产：重点布局康波周期（AI+算力）与朱格拉周期（高端制造复苏）形成合力的领域，如AI算力、工业机器人、绿色能源等新质生产力赛道，并把握库存周期探底后的顺周期修复机会 [19] - 固收资产：在“宽货币、低利率”基调下，长期国债与高资质信用债仍是压舱石，可搭配“固收+”策略增厚收益 [19] - 风险规避：需规避房地产周期调整相关的高风险资产，转而关注国有资产盘活带来的估值重塑机会 [19] - 整体策略：可采用多元策略，以红利低波动资产打底，用科技与高端制造赛道捕捉长期成长收益，在周期轮动中平衡风险与确定性 [19]

港股市场整体表现 - 2025年12月5日香港恒生指数收报26085.08点，上涨149.18点，涨幅0.58%，重返26000点整数关口 [1][3] - 同日恒生科技指数收报5662.46点，上涨47.03点，涨幅0.84% [3] - 同日国企指数收报9198.3点，上涨91.82点，涨幅1.01% [3] - 当日市场全日成交金额为2104.73亿港元 [3] - 科网股和有色金属等板块表现活跃 [3] 港股IPO市场概况 - 2025年前11个月香港证券市场共有93家新上市公司，较去年同期的61家上升52% [3] - 2025年前11个月港股IPO集资金额为2594亿港元，较去年同期的791亿港元上升228% [3] - 截至报告时，港股IPO排队企业总共306家，其中14家企业已通过聆讯 [3] - 2025年11月港股共有11只新股上市，合计募资406.09亿港元，环比增长超三成 [3] - 11月上市新股中，赛力斯募资总额达142.83亿港元，规模最大 [3] - 11月上市新股中，小马智行募集约67.07亿港元，规模次之 [3] - 11月上市新股中，创新实业、中伟新材、均胜电子募资均超过30亿港元 [3] IPO行业与结构特征 - 新能源汽车、生物医药、高端制造成为年末IPO主力军 [4] - 前11个月前十大港股IPO中有6家来自A股上市公司 [4] - 新消费与硬科技成为推动港股上市活动的双引擎 [4] - 参与港股IPO的基石投资主体趋于多元化，展现了港股的国际吸引力 [4] 市场展望与预期 - 澳洲会计师公会调查显示，66%受访者预期2026年港股新股活动将进一步增加 [4] - 澳洲会计师公会调查显示，63%受访者预期香港经济将继续录得增长 [4] - 22%的受访者认为加强香港与其他地区的金融互联互通是最有利于企业的政策 [4] - 考虑到超过300家公司递表轮候上市，预计2026年港股新股集资额将突破3000亿港元，有望坐稳全球新股募资额首位 [5]

行业观点与投资逻辑 - 科创行业在康波周期下的科技竞赛有望继续打开估值上限[1] - 政策聚焦于解决“卡脖子”问题与抢占未来产业制高点[1] - 投资视角应重视端侧稳健增长以及应用侧ToB的商业化落地[1] - 从PEG与资本开支视角看，半导体、光学元件、PCB、集成电路等细分领域具备配置价值[1] - 科技板块短期需关注业绩兑现以消化静态高估值[1] - 科技板块中期需观察AI能否成为新一轮康波周期的核心驱动[1] - 电子、通信设备等高出海占比且高景气的领域值得重视[1] - 全球视角下，中国制造业的产能出海将提升其全球竞争力[1] 指数与产品信息 - 科创综指ETF国泰（589630）跟踪科创综指（000680），单日涨跌幅可达20%[1] - 科创综指覆盖科创板几乎所有符合条件的上市公司，市值覆盖率接近100%[1] - 科创综指聚焦于半导体、生物医药、高端制造等“硬科技”产业[1] - 科创综指行业分布均衡，能够全面反映科创板上市公司的整体表现与成长潜力[1]

银行理财公司参与新股申购的现状与趋势 - 四季度以来理财公司参与新股申购（打新）动作愈加密集，仅11月光大理财、兴银理财和宁银理财合计11只产品参与6只新股IPO询价，其中宁银理财7只、兴银理财4只、光大理财1只 [1] - 尽管参与打新的理财公司数量仍维持在3家，但近几个月来理财公司参与打新的产品数量增速明显 [1] - 名称中含“打新”的新发产品自今年9月起呈明显提速态势 [1] 参与主体与产品策略 - 目前参与打新的理财公司数量有限，但头部机构已形成示范效应，宁银、兴银等公司通过混合类产品切入 [1] - 产品以“固收+打新”为核心架构，将80%以上资金配置于债券资产打底，小部分资金参与新股申购，以平衡收益与波动 [1] - 多数产品采用“固收+底仓+打新”的偏债混合架构 [1] - 以“新股申购”为策略主题的理财产品正逐渐增多，趋势上更注重产品细分，如专注科创板、创业板等 [2] 投资标的偏好 - 近来理财公司对科技型企业尤其科创板企业IPO关注度持续上升，11月份参与打新的6只新股中，百奥赛图、摩尔线程、恒坤新材三只科创板新股受关注度最高，宁银理财6只产品均有参与询价 [1] - 理财公司所青睐的打新项目多数集中于半导体、新能源、高端制造等硬科技领域 [2] 策略背后的考量与行业趋势 - 布局硬科技企业新股，一方面因其通常具备技术壁垒高、成长性强等特点，上市初期往往表现突出，有助于提升产品收益；另一方面，通过参与符合国家战略导向的企业上市，理财公司能够借助“投贷联动”等机制深化与母行业务协同，强化在科技金融领域的布局 [2] - 银行理财子公司近期在科创板等板块打新频率上升，反映了理财机构权益资产配置思路正从传统固收为主向多元化、增强收益弹性方向转变 [3] - 这既是短期收益考量——通过打新获取相对稳健的溢价收益以应对低利率环境下的资产荒；也是中长期战略调整——逐步积累权益投资能力，优化资产结构，为未来全面参与权益市场做准备 [3] - 科创板作为创新成长板块，符合理财资金对高潜力资产的配置需求，也体现了理财机构对国家科技创新战略的长期布局 [3] 未来产品发展与生态展望 - 预计2026年打新主题产品将扩容到“固收增强”“定期开放”“目标盈”等多条产品线，与公募打新基金正面竞争 [3] - 产品线预计将向“战略配售+港股基石+私募股权”延伸，形成“一级+一级半”的多层新股生态 [3] - 随着投研能力建设和客户教育深化，打新产品有望从“少数试点”向“常态化配置”演进，但短期内仍受限于理财子公司权益投研团队规模 [3] 产品设计特点 - 产品在设计上需差异化：份额分配上通常采取比例配售，兼顾公平与效率；锁定周期较短，以适应新股上市后的灵活退出；退出机制上设置开放期或自动赎回条款，相比传统固收或混合类产品流动性更高 [2]

基金集群概况 - 连云港市海州区成功构建总规模达40亿元人民币的“2+N”产业基金集群 [1] - 该基金集群在2024年已完成近5亿元人民币的投资 [1] - 集群以“精准滴灌培育沃土、育种扶苗激发活力”为理念，旨在打造“基金雨林”生态，为区域产业升级提供资本动力 [1] 核心基金与投资进展 - 集群核心“连云港高新科技产业母基金”总规模30亿元人民币，已于2024年底前完成近1亿元人民币的对外投资 [4] - 基金集群在2024年实现了年度近2亿元人民币的投资目标 [4] - 在直投领域，基金已精准布局8个优质项目，包括众维生物、衡所华威、东浦精瓷、诺特达、矽瓷新能、盘毂动力等，覆盖生物医药、高端制造等关键赛道 [4] - 基金同步参投了3只专业基金，以拓宽投资渠道与产业覆盖范围 [4] 投资成效与企业成长 - 基金集群已带动9个返投项目成功落地，总投资额超过10亿元人民币 [5] - 被投企业“连云港众维生物医药有限公司”的核心产品“盐酸伊立替康注射液”在基金支持下成功上市 [4] - 被投企业“东浦精瓷”凭借技术优势入选省级前沿技术应用场景名单，“衡所华威”获得证监会并购批准 [4] - 预计到2025年底，寒驰科技等5个项目将陆续落地，届时已落地及待落地项目累计带动载体入驻面积将超过10万平方米 [5] - 待全部项目达产后，预计每年可新增工业产值超过10亿元人民币，贡献税收超过1亿元人民币 [5] 生态建设与服务机制 - 基金集群不仅提供资本赋能，更注重提供全周期精细化服务 [5] - 集群联动海州区委组织部设立1亿元人民币专项投资资金，对双创大赛获奖项目实行优先准入和定向倾斜，构建“赛事选优、资本跟进”的孵化机制 [5] - 未来，基金集群将持续深化发展理念，以母基金为引领撬动更多社会资本，完善从项目孵化到规模扩张的全链条资本服务体系 [5]

文章核心观点 - 制造业是国民经济的重要支柱，推进中国式现代化必须保持制造业合理比重 [1][3] - 制造业比重的高低直接影响产业体系的健康运行，比重过低易导致产业空心化，盲目追求过高则可能引发资源错配、结构失衡，降低整体经济效率 [2][5] - 提出“保持制造业合理比重”旨在通过稳固产业基础、优化产业结构，为经济高质量发展提供可靠保障 [2][5] 历史演进与现状 - **历史基石**：制造业是国家工业化和现代化的稳定基石，其比重变化反映产业体系完整性和经济发展阶段特征 [4] - **发展历程**：新中国成立初期工业基础薄弱，1952年工业增加值占GDP比重仅为17.6% [4]。通过系列建设，建立起完整工业体系。改革开放后制造业快速扩张，到2024年制造业增加值达33.6万亿元，占GDP比重为24.9% [4] - **国际比较**：我国制造业占比24.9%，高于全球平均水平约10个百分点 [8][16] 保持合理比重的必要性 - **现实需求**：制造业是经济高质量发展的动力源，是科技创新的“主阵地”，尤其在人工智能、新能源等前沿领域是技术转化与规模化应用的核心载体 [5] - **区域协调**：制造业是区域协调发展的重要支撑，通过产业转移与产业链延伸推动中西部经济发展、缩小城乡差距、促进城镇就业和社会稳定 [6] - **安全考量**：制造业比重是国家经济安全的重要屏障，直接关系到产业链自主可控和技术创新能力 [6] - **国际教训**：美国制造业占GDP比重从20世纪中期的约30%降至当前的10%左右，造成产业链断裂、就业萎缩、贫富分化加剧 [6]。英国制造业比重从1990年的16.49%下降至8.01%，经济抗风险能力削弱 [6]。部分拉美国家在制造业比重大幅下降后陷入“中等收入陷阱” [6] - **成功经验**：德国制造业占比长期保持在17%—24%，日本稳定在约20%，韩国占比约24%，通过维持稳定比重保障了产业基础稳固和核心行业国际竞争力 [7] “合理比重”的内涵 - **量质协同**：合理比重体现在“量的稳定”与“质的提升”之间的动态平衡 [8]。就“量”而言，应保持制造业增加值占GDP比重在合理区间，防止产业空心化或资源错配 [8]。就“质”而言，需以智能化、数字化、绿色化为方向，推动制造业从数量优势向质量优势转化 [8] - **结构协同**：核心在于产业体系内部的战略均衡，包括制造业与生产性服务业深度融合形成“制造+服务”模式，以及传统产业与新兴产业协同并进形成“双轮驱动”格局 [9] - **安全韧性**：在全球产业链重构背景下，关键在于提升关键环节、核心技术和基础制造能力的自主可控水平，防范“脱实向虚”风险，增强产业链抗冲击能力 [9] 实现路径 - **稳固基本盘**：保持制造业在国民经济中的主体地位，完善产业政策、财政金融和要素保障机制，增强投资稳定性和预期性 [11]。以智能化、绿色化、高端化改造推动传统产业转型升级 [11] - **强化创新引领**：完善以企业为主体、产学研深度融合的创新体系，加强基础研究和关键核心技术攻关 [11]。聚焦人工智能、工业互联网、高端装备、新材料等领域，加快培育新质生产力 [11] - **优化空间布局**：推动区域布局与功能定位有序衔接，东部地区向高端制造与研发设计攀升，中西部、东北地区承接产业转移、发展特色制造，形成梯度合理、优势互补的区域格局 [12] - **绿色与安全双支撑**：推进节能降碳技术应用和绿色制造体系建设，同时强化关键环节和核心技术自主可控，提升产业链抗风险能力 [12] - **深化开放合作**：积极参与全球产业链重塑和国际标准制定，提升“中国制造”国际话语权 [12]。完善外资制造业政策体系，优化营商环境，吸引全球优质要素资源 [12] 科学认识比重变化 - **客观规律**：制造业比重随经济发展阶段变化是经济规律，主要发达经济体在工业化后期制造业比重均呈下降趋势 [20][22] - **下降趋势**：我国制造业比重2006年达到32%的峰值后进入下降区间，“十二五”、“十三五”时期分别下降3.2和1.9个百分点，2024年比重为24.9%，2006年至2024年18年间下降7.1个百分点 [22] - **合理区间**：保持合理比重不是机械地维持比重不变，而是要确保比重变化与经济发展阶段相适应，制造业发展效益与国家战略需要相匹配 [23]。只要制造业发展质量、综合效益和国际竞争力持续提升，能够有力支撑经济增长和现代化建设，即便比重平稳、可控地下降，依然可判断处在“合理”水平 [20][24] 内在要求 - **确保经济增长**：制造业是推动经济增长的核心动力，必须推动传统制造业提质增效、企稳增长，促进新兴制造业规模化发展，确保经济增长稳定在合理区间 [24] - **确保国际竞争力**：必须保持制造业规模体量和合理比重，巩固传统优势，提升技术、战略、品牌等高端竞争优势，打造更多具有国际竞争力的先进制造业集群 [25] - **确保科技自立与产业安全**：必须持续巩固制造业门类齐全、体系完整的优势，为自主创新成果提供“试验场”，促进技术大规模部署应用和迭代升级，保障产业链供应链安全 [25] - **确保就业与民生**：我国制造业吸纳超过1亿就业人员，必须通过制造业高质量发展带动高质量充分就业，增强制造业就业吸纳能力，同时提升供给质量以满足居民消费升级需要 [26]

外资对中国市场的态度与资金流向 - 外资对中国股票资产正逐渐形成稳健加仓趋势，2026年有望继续回归中国市场 [1] - 全球投资者对中国股市的定位已发生改变，从此前相对缺乏明确成长性的市场，转变为蕴含丰富成长机会的市场 [1][2] - 从资产配置角度看，市场对中国投资机会的兴趣显著回升，8月后愿意讨论和问询中国机会的投资者明显增多 [2] - 被动型外资持续流入，而主动型资金仍处于观望态势，但主动型投资者进一步加仓中国只是时间问题 [3] - 在主动型基金中，中国股票权重占比不到5%，其决策周期较长，配置过程缓慢 [3] 中国经济的积极变化 - 政策层面更加灵活主动，决策层对经济发展的重视程度显著提升，财政货币协调配合增强 [4] - 企业层面展现出坚韧生命力，持续创新增效，以DeepSeek为代表的AI创新、智能驾驶、下一代电池和生物制药等领域取得突破 [4] - 中国已成为全球唯二拥有完整AI生态链的国家，构建了从上游算力到下游应用场景的完整科技创新体系 [4] - 资金层面，全球投资者寻求多元化配置，中国科技创新亮点吸引资金回流，国内保险、银行资管等机构投资者也开始进入股权市场 [4] 2026年政策与投资新领域 - 2026年是“十五五”规划开局之年，财政政策将前置发力 [5] - 基建投资将着眼地下管网改造、绿色转型基础设施以及AI算力中心建设等新领域 [5] - 碳减排目标意味着绿电、储能、智能电网等领域投资空间巨大 [5] - 财政政策正加大对消费的支持力度，包括生育补贴、社保提升等举措 [5] 2026年市场展望与投资策略 - 经过2025年估值的大幅修复，中国股市已完成市场重新定位，当前估值水平相对合理、稳定且公允 [1][7] - 2026年市场驱动逻辑将发生转换，从估值修复转向由巨大成长潜力和多元化板块主题机会吸引增量资金 [6][7] - 预计美联储将在2026年上半年进行三次降息，为全球风险资产提供相对宽松的流动性环境，对股票类资产形成有利支撑 [7] - 投资策略建议关注成长性高、盈利增速确定性强、质量优的上市公司，板块应与中国中长期发展战略高度契合 [7] - 重点关注的板块包括高端制造、人工智能、机器人、生物科技等科技含量和研发比例较高的领域 [2][7] - 建议在投资组合中配置一定比例的兼具成长和红利的优质板块，例如保险板块 [7]