文章核心观点 文章核心观点是：为支持新质生产力发展，中国正通过强化政策引领、提升多元金融服务、引入耐心资本等多维度举措，全面提升科技金融服务，以引导信贷活水精准润泽科技创新领域[1][2][6][9] 强化政策引领 - 科技创新是发展新质生产力的重要引擎，科技金融是金融“五篇大文章”之首，对实现科技自立自强至关重要[2] - 2025年四季度末，获得贷款支持的科技型中小企业达27.5万家，获贷率为50.2%，比上年末高2个百分点[2] - 本外币科技型中小企业贷款余额达3.63万亿元，同比增长19.8%，增速比各项贷款高13.6个百分点[2] - 政策层面，多部门联合发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》等文件，旨在构建适配的金融服务体制机制[3] - 中国人民银行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元，总额度达到1.2万亿元[4] - 自2026年起，将研发投入水平较高的民营中小企业纳入该再贷款政策支持领域[4] - 政策核心在于破解制度性障碍，统筹支持各类科技企业，并适当提高科技型企业贷款不良容忍度以减轻业务人员顾虑[4] - 未来需在完善知识产权评估体系、强化数字化转型、推动股债贷协同等方面协同发力[5] 提升多元服务 - 科技型企业具有高投入、轻资产特征，其核心价值在于知识产权等无形资产，传统同质化金融产品难以满足需求[6][7] - 金融机构需突破传统抵押物依赖，例如建设银行四川省分行通过评估企业“转型硬实力”（如在手订单、稳定供应链），为四川长城电缆有限公司匹配400万元“善新贷”[7] - 银行机构通过知识产权质押融资等方式，助力企业将“知产”变“资产”[7] - 金融机构应把企业的专利、产业链地位等作为授信参考，并提供全生命周期的金融服务[8] - 需拓宽融资渠道，通过丰富科技保险产品体系，围绕研发、转化、保护等关键环节提供全流程保险，并利用共保体等方式分散风险[8] 引入耐心资本 - 金融监管总局提出优化科技金融服务，积极培育耐心资本[9] - 金融资产投资公司（AIC）作为耐心资本，是陪伴科技型企业成长的重要力量[9] - 2025年，监管政策推动AIC股权投资试点扩大，以解决长期资金供给不足问题[9] - 2025年11月，招商银行筹建的招银金融资产投资有限公司获准开业，旨在开展市场化债转股和股权投资试点业务[9] - 中信银行、兴业银行、邮储银行等也纷纷获批筹建或开业其AIC，6家国有大型银行均已“配齐”AIC[9] - AIC的核心价值在于其长期性和耐心性，适合研发周期长的硬科技企业，并探索“贷款+外部直投”等股债联动模式[10] - 在净息差收窄背景下，AIC成为商业银行打造“投—贷—债—股”一体化服务能力的核心平台，未来可能进一步扩容[10] - 布局AIC需注意优化风险文化以及完善风险管理和内控体系[11]

宏观与金融政策 - 央行行长潘功胜表示，今年将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，并支持中央汇金公司发挥类平准基金作用[2] - 政府工作报告提出，2026年经济增长预期目标为4.5%-5%，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右，粮食产量1.4万亿斤左右[4][5] - “十五五”规划纲要草案提出20项主要指标，含8个约束性指标和12个预期性指标，其中人均预期寿命目标从79.25岁提高到80岁，养老机构护理型床位占比目标从68%提升至73%[7] - 中国人民银行行长潘功胜表示，未来货币政策将逐步淡化数量型中介目标，更多将金融总量作为观测性指标[9] - 国家统计局将于3月9日公布2月CPI、PPI数据，1月CPI同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.4%[12] - 美国将于3月12日公布2月CPI数据，该数据是美联储货币政策转向的关键依据[13] 资本市场动态与监管 - 证监会主席吴清表示，近期将深化创业板改革，增设一套更加精准包容的上市标准[2] - 证监会主席吴清首提“完善中国特色稳市机制建设”，并明确了“十五五”时期资本市场在韧性、制度、上市公司质量、监管执法、对外开放五个方面的新提升目标[3][15][16] - 兴业证券点评称，在新“国九条”等政策下，慢牛、长牛、健康牛有望持续演绎，资本市场将助力新质生产力发展[16] - 中国特色稳市机制具有三重战略意义：促进资本市场更好服务实体经济；防范风险、提升市场效能和国际吸引力；强化资本市场对促消费扩内需的支撑[17] - 央行行长潘功胜表示，将支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，增强资本市场稳定性[17] - 证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，明确适用主体和券种范围等要求，自2026年4月7日起施行[24] - Wind数据显示，下周（3月9日至13日）A股市场共有37只股票限售股解禁，总解禁数量约15.7亿股[25] 全球市场与地缘政治影响 - 美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡商业运输近乎“停摆”，全球能源市场遭受重创[3][10] - 美油主力合约大幅收涨12.67%至91.27美元/桶，布油主力合约涨8.76%至92.89美元/桶[10] - 花旗集团预计，由于霍尔木兹海峡运输受阻，全球原油市场每天损失约700万到1100万桶供应[10] - 高盛评估称，霍尔木兹海峡封锁6周可能导致欧洲天然气价格上涨130%，油价每桶上涨18美元[11] - 摩根大通分析师称，若霍尔木兹海峡完全关闭，中东产油国或许只能继续生产“至多25天”[11] - 美银美林周报指出，全球市场回调终点的信号正在浮现，关键变量在于伊朗局势[20] - 美银美林分析，若冲突短暂且油价维持在90美元/桶以下，大宗商品、新兴市场、小盘股将受益；若冲突延长导致油价突破100至120美元/桶，资产配置将向石油、美元、美国科技和全球国防倾斜[21] - 2026年迄今，油价涨幅达30%，黄金上涨18.3%，大宗商品整体上涨22.6%，而标普500仅微涨0.3%[21] - 截至3月6日当周，全球主要股指多数下跌，韩国KOSPI综合指数、卢森堡LUXX指数、印尼雅加达综合指数本周跌幅居前，分别跌10.56%、8.33%、7.89%[22] 能源与大宗商品 - 卡塔尔能源部长警告，若霍尔木兹海峡航运中断延续，油价可能在两到三周内冲至150美元/桶[10] - 本轮国内成品油调价窗口为3月9日24时，截至3月6日，参考原油变化率为9.61%，对应的国内汽柴油零售价应上调485元/吨[14] - OPEC+代表表示，原则上同意4月份将石油产量提高20.6万桶/日[14] 商业、产业与科技 - 2026胡润全球富豪榜发布，全球十亿美金企业家数量达4020位，中国以1110位超越美国（1000位）重新成为全球第一，字节跳动创始人张一鸣以5500亿元人民币财富成为中国首富[26] - 安世荷兰批量禁用安世中国员工办公账号，商务部回应称此举严重破坏企业正常生产经营，如再次引发全球半导体产供链危机，荷方必须承担全部责任[27][28] - OpenAI发布全新旗舰基础模型GPT-5.4，该模型原生支持电脑操作，搭载100万token上下文，事实错误率较GPT-5.2降低33%[29] - OpenAI已聘请律所筹备IPO，最快今年四季度上市[30] - 循环包装服务提供商优乐赛共享预计3月9日在港上市，全球发售20,336,000股H股，每股11.0港元，香港公开发售获认购5,297.23倍[31] - 2026首届上海商业航天大会暨展览会将于3月12日至14日在上海举办，集中展示商业运载火箭、卫星技术与应用等领域[32][33] 产业规划与现代化体系 - “十五五”规划纲要草案强调建设现代化产业体系，提及发展智能网联新能源汽车、航空航天、量子科技、脑机接口等产业，并提出探索“沙盒监管”等新型监管方式[8]

文章核心观点 - 2026年是“十五五”开局之年，提升科技金融服务是落实中央经济工作会议部署的关键，旨在推动信贷资源精准支持科技创新，发展新质生产力 [1] - 科技金融作为金融“五篇大文章”之首，是产业升级的动力和实现高水平科技自立自强的关键 [2] - 提升科技金融服务需要从强化政策引领、优化多元服务、引入耐心资本等多方面协同发力 [3][6][9] 强化政策引领 - 中国人民银行2026年信贷市场工作会议要求建设多层次金融服务体系，重点支持科技创新等领域 [2] - 2025年四季度末，获得贷款支持的科技型中小企业达27.5万家，获贷率为50.2%，比上年末高2个百分点 [2] - 本外币科技型中小企业贷款余额达3.63万亿元，同比增长19.8%，增速比各项贷款高13.6个百分点 [2] - 2025年3月，《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》出台，旨在构建适配的金融服务体制机制，实现科技信贷和保险的扩面、提质、增效 [3] - 中国人民银行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25% [4] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，增加后总额度达1.2万亿元 [4] - 自2026年起，将研发投入水平较高的民营中小企业纳入科技创新和技术改造再贷款政策支持领域 [4] - 政策引领的核心在于破解科技型企业融资的制度性障碍，统筹支持科技领军企业和中小企业，并适当提高贷款不良容忍度 [4] - 未来需在补短板（如完善知识产权评估体系）与锻长板（如强化数字化转型、推动股债贷协同）上同步突破 [5] 提升多元服务 - 创新科技金融产品与服务的核心在于破解企业融资困境与推动金融机构自身转型 [7] - 银行机构加快突破传统抵押物依赖，例如建设银行四川省分行通过评估企业“转型硬实力”（如在手订单、稳定供应链），为四川长城电缆有限公司匹配400万元“善新贷” [7] - 在南京市，银行机构通过知识产权质押融资等方式，助力企业将“知产”变“资产” [7] - 在浙江省，中小金融机构如缙云农商银行探索科技支行、科创金融事业部等机制创新，提供“一站式”服务 [7] - 金融机构应把科技型企业的专利、产业链地位等作为授信参考依据，并提供全生命周期的金融服务 [8] - 需拓宽单一融资渠道，通过丰富科技保险产品体系，围绕技术研发、成果转化等关键环节提供全流程保险，并利用共保体、再保险等方式分散风险 [8] 引入耐心资本 - 金融监管总局2026年工作会议提出优化科技金融服务，积极培育耐心资本 [9] - 金融资产投资公司作为耐心资本，是陪伴科技型企业成长的重要力量 [9] - 2025年，金融监管总局发布通知，进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点 [9] - 2025年11月，招商银行筹建的招银金融资产投资有限公司获准开业，将开展市场化债转股和股权投资试点业务 [9] - 中信银行、兴业银行、邮储银行等也获批筹建或开业相关金融资产投资公司，6家国有大型银行已“配齐”AIC [9] - AIC作为耐心资本的核心在于其长期性和耐心性，适合研发周期长的硬科技企业，政策鼓励探索“贷款+外部直投”等股债联动模式 [10] - 随着AIC试点扩大，将调动更多资金支持科技创新，AIC成为商业银行打造“投—贷—债—股”一体化服务能力的核心平台 [11]

文章核心观点 - 2026年是“十五五”开局之年，提升科技金融服务以精准支持科技创新是当前重要任务，政策引领、多元服务创新和引入耐心资本是三大关键路径 [1][2][6][9] 强化政策引领 - 科技创新是发展新质生产力的重要引擎，科技金融是金融“五篇大文章”之首，对产业升级和突破“卡脖子”技术至关重要 [2] - 2025年四季度末，获得贷款支持的科技型中小企业达27.5万家，获贷率为50.2%，比上年末高2个百分点 [2] - 本外币科技型中小企业贷款余额达3.63万亿元，同比增长19.8%，增速比各项贷款高13.6个百分点 [2] - 2025年3月，《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》发布，旨在构建适配的金融服务体制机制 [3] - 中国人民银行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25% [4] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，总额度达到1.2万亿元，并自2026年起将研发投入高的民营中小企业纳入支持领域 [4] - 政策核心在于破解制度性障碍，统筹支持科技领军企业和中小企业，覆盖全产业链，并适当提高科技型企业贷款不良容忍度 [4] 提升多元服务 - 科技型企业融资面临挑战，其高投入、轻资产的特征与现有同质化金融产品不匹配，需创新服务破解融资困境 [6][7] - 金融机构需突破传统抵押物依赖，案例：建设银行四川省分行基于企业“转型硬实力”（如在手订单、稳定供应链）为四川长城电缆有限公司匹配400万元“善新贷” [7] - 银行通过知识产权质押融资等方式助力企业将“知产”变“资产”，案例：南京市银行机构与浦口区永宁街道合作 [7] - 浙江农商联合银行辖内机构探索科技支行、科创金融事业部等机制创新，提供“一站式”服务 [7] - 金融机构应加快产品创新，将企业专利、产业链地位等作为授信依据，并提供全生命周期金融服务 [8] - 需拓宽融资渠道，通过科技保险为技术研发、成果转化等关键环节提供全流程保险产品，并利用共保体、再保险分散风险 [8] 引入耐心资本 - 金融监管总局2026年工作会议提出优化科技金融服务，积极培育耐心资本 [9] - 金融资产投资公司作为耐心资本，是陪伴科技型企业成长的重要力量 [9] - 2025年，金融监管总局发布通知扩大金融资产投资公司股权投资试点，AIC进入加速发展阶段 [9] - 2025年11月，招商银行筹建的招银金融资产投资有限公司获准开业，将开展市场化债转股和股权投资试点业务 [9] - 中信银行、兴业银行、邮储银行也获批筹建或开业相关AIC，至此6家国有大型银行均已布局AIC [9] - AIC的核心价值在于其长期性和耐心性，适合研发周期长的硬科技企业，政策鼓励探索“贷款+外部直投”等股债联动模式 [10] - AIC是银行系耐心资本主力军，未来可能继续扩容，成为商业银行打造“投—贷—债—股”一体化服务能力的核心平台 [10][11]

资金市场回顾 - 3月首周（2-6日）央行全周净回笼资金1.56万亿元，其中逆回购净回笼1.36万亿元，但资金面季节性转松，R001和R007周均值分别下行5bp至1.36%和1.51%[13] - 银行体系融出意愿增强，全周日均融出规模达5.35万亿元，较前一周的4.39万亿元显著回升[14] - 存单发行利率持续下行，1年期国股行存单利率降至1.55-56%，为2025年1月以来最低点[1][14] 存单市场观点 - 分析认为存单利率继续下行空间有限，因季末考核临近及未来两周到期规模巨大（分别约9924亿元和11730亿元）将支撑银行发行意愿与规模[2][15] - 3月首周存单供给格局出现转变信号，由净偿还转为净发行1334亿元，且加权发行期限由前一周的7个月拉长至8.7个月[2][17][43] 未来一周（3月9-13日）流动性展望 - 资金面预计维持宽松，隔夜利率R001或维持在1.35%附近，R007或在OMO利率上方5-10bp之间[3][20] - 公开市场到期压力处于低位，下周合计到期4276亿元（其中逆回购2776亿元），远低于2025年以来单周到期中位数9907亿元[4][20][28] - 政府债净缴款预计转负，计划规模为-2021亿元，实际估算约为-1621亿元，对资金面扰动有限[5][20] - 同业存单到期压力升至高位，下周到期9924亿元，较前一周的5830亿元大幅提升[7][44] 其他市场动态 - 票据市场利率分化，1M票据利率较前一周上行8bp至1.53%，而3M和6M分别下行15bp和13bp至1.38%和1.17%[6][37] - 大行在票据市场转为净卖出，3月2-5日净卖出131亿元，而去年同期累计净卖出48亿元[6][37]

核心观点 - 报告认为当前债券市场整体平稳，资金面宽松，投资者偏好信用套息并拉长久期，导致普信债曲线平坦化而二永债曲线陡峭化[5] - 投资建议为以3年以内普通信用债进行信用资质下沉作为底仓配置，并择机参与中长久期二级资本债和永续债的交易机会[5] 市场整体表现 - 利率曲线呈现牛陡态势，1年期、3年期、5年期和7年期国开债收益率分别下行6BP、4BP、2BP和2BP，10年期持平[3][10] - 信用债收益率整体跟随利率下行，但中长期下行幅度更大，10年期各等级收益率下行5-6BP[3][10] - 信用利差呈现短端走扩、中长端收窄特征，1年期各等级利差走扩3BP，10年期各等级利差收窄4-5BP[3][10] 城投债市场 - 城投债利差多数上行0-2BP，外部评级AAA、AA+和AA平台信用利差总体均较上周上行1BP[3][14] - 分区域看，海南AAA级平台利差上行3BP，AA+级平台利差上行4BP；新疆、河南AA级平台利差下行1BP，吉林上行3BP[3][14] - 分行政级别看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均上行1BP，其中海南省级平台上行3BP，陕西区县级平台上行3BP[3][19] 产业债市场 - 产业债利差多数小幅走扩，混合所有制地产债利差上行幅度较大，走扩31BP[4] - 分类型看，央国企地产债利差走扩2BP，民企地产债利差走扩5BP[4] - 重点公司中，万科利差走扩306BP，龙湖利差走扩9BP，美的置业、华发、保利利差分别走扩3BP、3BP、2BP[4] - 分行业看，AA等级煤炭债利差收敛1BP，其余等级走扩1BP；各等级钢铁债利差走扩1BP；各等级化工债利差走扩1-2BP[4] 二永债市场 - 二级资本债和永续债曲线呈现陡峭化态势，短端表现偏强，利差整体小幅回升[4][29] - 1Y期各等级二级资本债收益率下行3-5BP、利差走扩1-3BP，各等级永续债收益率下行5BP，利差上行1BP[4] - 3Y期各等级二级资本债收益率下行2BP，利差上行2BP，各等级永续债收益率下行0-1BP，利差上行3-4BP[4] - 5Y期各等级二永债收益率下行0-2BP，利差上行0-2BP；10Y期各等级二永债收益率上行1BP，利差上行1BP[4] 永续债超额利差 - 产业AAA级3Y永续债超额利差较上周收敛0.72BP至9.63BP，处于2015年以来15.26%的历史分位数[4] - 产业AAA级5Y永续债超额利差持平于上周的13.21BP，处于2015年以来35.14%的历史分位数[4] - 城投AAA级3Y永续债超额利差收敛0.19BP至7.46BP，处于17.61%分位数；城投5Y永续债超额利差走阔0.25BP至10.98BP，处于21.20%分位数[4] 投资策略分析 - 跨月后资金面持续宽松，1年期同业存单利率降至1.55%，增强了投资者对信用套息策略的偏好[5][36] - 由于短端信用债收益率持续偏低，投资者久期偏好拉长，推动长久期信用债收益率回落，导致普信债曲线平坦化[5][36] - 长久期信用债利差分位数已降至低位，且流动性偏弱，进一步拉长久期的性价比下降[5][36] - 城投债短期风险仍可控，3年以内信用资质下沉具备一定的安全边际，高等级城投债可挖掘曲线凸点（如4年期和7年期AAA级）的投资机会[5][36] - 若10年期国债收益率稳定在1.8%下方，当前期限利差偏高的长久期利率债利差仍有压缩空间，可能对二永债带来潜在提振，可择机参与中长久期二永债的交易机会[5][36]

中国外汇储备数据概览 - 2026年2月末，中国外汇储备总额为38,826.93亿美元，较1月末的38,362.81亿美元增加464.12亿美元 [1] - 以特别提款权（SDR）计，2月末储备总额为28,242.59亿SDR，较1月末的27,761.53亿SDR增加481.06亿SDR [1] 外汇储备构成分析 - **外汇储备**：2月末外汇储备为34,278.07亿美元，较1月末的33,990.78亿美元增加287.29亿美元 [1] - **基金组织储备头寸**：2月末为111.40亿美元，较1月末的111.98亿美元略有下降 [1] - **特别提款权**：2月末为560.93亿美元，较1月末的562.34亿美元小幅下降 [1] - **其他储备资产**：2月末为0.65亿美元，较1月末的1.89亿美元显著减少 [1] 黄金储备情况 - **黄金储备规模**：2026年2月末，中国黄金储备达到7,422万盎司，较1月末的7,419万盎司环比增加3万盎司 [2] - **增持趋势**：此次增持为连续第16个月增加黄金储备 [2] - **黄金储备价值**：以美元计，2月末黄金储备价值为3,875.88亿美元，较1月末的3,695.82亿美元大幅增加180.06亿美元 [1] - 以特别提款权计，2月末黄金储备价值为2,819.30亿SDR，较1月末的2,674.51亿SDR增加144.79亿SDR [1]

美联储官员政策立场 - 美联储理事斯蒂芬·米兰认为疲弱的2月非农就业报告增强了美联储进一步降息的理由 其主张货币政策应更侧重于支持劳动力市场而非担忧通胀[1] - 米兰表示当前不存在通胀问题 劳动力市场需要货币政策提供更多宽松 并认为接近中性的政策立场是合适的 而非维持适度限制性立场[2] - 米兰认为当前3.5%至3.75%的联邦基金利率目标区间应降至中性水平 他估计中性利率比当前水平低约1个百分点 而12月会议共识中性利率约为3.1%[2][3] 对通胀数据的解读 - 米兰认为持续高企的通胀数据更多是商务部与劳工部测量方式的结果 而非真实的潜在压力[3] - 其举例投资组合管理费因股市整体上涨而上升 由于该费用通常按资产百分比收取 市场上涨时费用美元价值增加 但服务的基础费率并未变化[4] - 米兰补充称近期油价飙升及伊朗战争导致的加油站成本上涨影响较小 美联储通常不对此类油价上涨做出反应 这虽推升整体通胀 但往往是一次性冲击[4] 货币政策历史与预期 - 自2025年9月以来米兰在其参加的每次联邦公开市场委员会会议上均持异议 对于三次降息 他更倾向于每次激进降息0.5个百分点 而非委员会批准的0.25个百分点 在1月FOMC决定不降息时 米兰则希望降息0.25个百分点[5] - 米兰表示希望下次会议不会再次持异议 但取决于同事决定 其希望委员会投票支持降息[6] - 米兰于2025年8月被任命接替辞职的阿德里安娜·库格勒的未到期任期 该任期已于1月结束 但其将继续服务直至继任者获批[6]

核心观点 1. 信用债当前无需止盈，重点关注结构性机会，从性价比角度，信用>利率，城投>银行二级资本债和永续债[1] 2. 策略上，在“缺资产”格局不改的背景下，信用下沉策略仍然占优，3月可继续中短久期下沉[1][3] 3. 鉴于利差已处于绝对低位，稳中求进更为可取，建议控制久期，3年或是合意期限[1][3] 3月信用债市场展望 1. **日历效应利好**：回顾过去十年，3月份债市做多胜率较高，十年国债在3月份平均下行4.27个基点，1-3年期品种表现优于5年期，背后反映春节后资金转松、两会后政策不确定性下降及理财保险资金季节性配置等多重利好[1][16] 2. **机构配置加力**：3月份保险、理财、其他产品通常加大信用债配置力度，同时，摊余成本法债基在3月将迎来开放高峰，打开规模接近1100亿元，可能为1年内和5年以上信用债带来增量配置需求[2][17] 3. **降准预期支撑**：短期增量利空有限，政府工作报告再提“灵活高效运用降准降息”，若资金面持续宽松，债市可能交易降准预期，信用债较大概率延续做多惯性，但因收益率和利差已逼近低位，后续下行空间可能有限[2][18][19] 3月信用债配置策略 1. **收益挖掘区间**：截至2026年3月4日，主流机构可在收益率2%-2.5%的区间内挖掘收益增厚机会，该区间覆盖了存量非金信用债中相当比例的城投债、产业债以及存量金融债中的银行二级资本债、永续债等品种[4][20] 2. **聚焦中短期限**：银行业存贷增速差持续拉大，2026年1月已扩大至3.78个百分点，银行体系“钱多项目少”推动资金利率或持续低位，3年以内的中短信用债确定性更高[4][20] 3. **高流动性需求策略**：对于流动性要求较高的机构，可关注高流动性主体、YY评级7级及以下、剩余期限3年以内且收益率在2.0%-2.25%区间的债券，其中城投债存量约7300亿元，产业债存量约5800亿元，金融债在欠发达区域城商行二永债及非银金融债中亦有挖掘机会[6][23][24] 4. **适度下沉策略**：对于负债端稳定的机构，可重点关注剩余期限3年以内、收益率在2.25%-2.5%区间的中短久期债券，其中城投债、产业债、银行二级资本债和永续债、非银金融债分别有2923亿元、4119亿元、173亿元、477亿元存量可供挖掘[7][33] 二级市场表现 1. **收益率与利差**：2月信用债各品种收益率多数下行，短端下沉和久期策略占优，信用利差走势分化，城投债聚焦下沉，产业债短端下沉策略确定性较高，金融债拉久期策略表现较好[8][38][39] 2. **流动性**：2月份主体层面流动性有所下降，但个券交投情绪仍较好，弱资质主体在交易层面的不利变化可能更多源于惜售[8] 3. **偏离成交**：信用延续涨势，低估值成交偏多，城投债低估值成交占比超过产业债和银行二级资本债及永续债，市场在金融债方向的下沉相对克制[8] 4. **机构行为**：3月机构配置力度预计加大，保险和理财在季节性因素及规模增长推动下净买入规模可能达到高点，基金配置受负债端影响，一季度边际变化可能不大[8] 一级市场情况 1. **发行与融资**：2026年2月受春节影响，信用债发行规模5958亿元，环比下降51%，净融资1107亿元，环比下降77%，认购热度小幅增强，处于历史中等水平，城投债认购热度最高[9] 2. **二永债发行**：商业银行二级资本债和永续债在2026年1月和2月连续两月发行规模均为0，可能与监管批复落地节奏有关[9]

2026年宏观经济目标 - 经济增长目标设定在4.5%-5%的区间，在实际工作中努力争取更好结果[4] - 城镇新增就业目标为1200万人以上，城镇调查失业率目标为5.5%左右[5] - 居民消费价格涨幅目标为2%左右，旨在推动价格总水平由负转正、合理温和回升[6] - 单位国内生产总值二氧化碳排放目标降低3.8%左右[6] 财政政策 - 2026年一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，比上年增加约1.27万亿元[7] - 财政赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元[8] - 合计新增政府债务总规模为11.89万亿元（5.89万亿元财政赤字+4.4万亿元地方专项债+1.6万亿元特别国债），广义赤字率为8.1%[7] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，其中8000亿元用于“两重”建设，2500亿元用于以旧换新，2000亿元用于设备更新[9] - 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，与上年持平[10] - 继续安排2万亿元置换存量隐性债务额度，并安排8000亿元新增专项债券补充地方政府性基金财力以支持化债[11] 货币政策与金融支持 - 货币政策延续“适度宽松”总体基调，降准降息仍有空间[12] - 2025年末“金融五篇大文章”领域贷款余额108.8万亿元，同比增长12.9%[14] - 截至2025年10月11日，房地产“白名单”项目贷款额度已超7万亿元，较2024年末增加2万亿元[24] 扩大内需与消费 - 2025年最终消费支出对经济增长贡献率为52%，拉动GDP增长2.6个百分点[16] - 安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新；截至2026年2月23日，该政策已惠及3112.7万人次，带动销售额2070.3亿元[16] - 设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，支持民间投资和扩消费[16] - 目前我国居民消费率约40%，较发达国家仍有10-20个百分点的提升空间[17] 促进投资 - 拟安排中央预算内投资7550亿元，增加200亿元[18] - 发行新型政策性金融工具8000亿元，预计可拉动11万亿元总投资[18] - “十五五”期间，预计城市更新将带动数十万亿元的投资和消费[19] 科技创新与产业升级 - 2025年我国全社会研发经费投入达3.9万亿元，研发经费投入强度攀升至2.8%[20] - 目标将数字经济核心产业增加值占GDP比重从2025年的10.5%以上，提升至“十五五”末的12.5%[20] - 2025年高技术制造业增加值同比增长9.4%，工业机器人产量增长28%[22] - 2026年拟安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新[22] 房地产市场 - 截至2025年12月，全国房地产库存总量（包含现房、在建及已供未动工土地）约为58.7亿平方米，处于历史高位[23] - 房地产政策聚焦“去库存”、“好房子”、“白名单”、“新模式”四个关键词[23][24][25] - 报告提出探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等[23]