报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 各量化超额持续为正，成交量有所提升 [3] 各量化私募收益及超额情况 - 300增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+0.9%/+3.8%/+2.7%，平均超额分别为+0%/+0.9%/+4.9% [3] - 500增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+2%/+5.7%/+8.2%，平均超额分别为+0.3%/+2.9%/+10.2% [3] - A500增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+1%/+3.9%/+7.3%，平均超额分别为0%/+1.1%/+9.8% [3] - 1000增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+2.4%/+6.5%/+12.1%，平均超额分别为+0.2%/+2.8%/+11.9% [3] - 空气指增策略周/月/年初以来平均收益分别为+1.7%/+5.5%/+12.5% [3] - 市场中性策略周/月/年初以来平均收益分别为+0.2%/+1.3%/+5.6% [3] 指数相对超额收益情况 - 沪深300相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为-0.1%/+1.7%/+1.9% [4] - 中证1000相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+0.5%/-0.2%/-2% [4] - 中证2000相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+0.5%/-1.3%/-8.5% [4] - 微盘股相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为-0.3%/-5.1%/-21.6% [4] 各指数日均成交额及环比情况 - 沪深300周/月/年初以来日均成交额分别为2705/2223/2927亿元，环比+24%/-43.2%/+26.6% [5] - 中证500周/月/年初以来日均成交额分别为1794/1540/2101亿元，环比+13.3%/-45.8%/+50.1% [5] - 中证1000周/月/年初以来日均成交额分别为2653/2334/2989亿元，环比+8.3%/-43.1%/+80.8% [5] - 中证2000周/月/年初以来日均成交额分别为4172/3826/3904亿元，环比+10.6%/-39.3%/+81.5% [5] - 微盘股周/月/年初以来日均成交额分别为370/312/252亿元，环比+18.6%/-33.4%/+44.8% [5] 行业涨幅情况 - 本周涨幅前三的行业分别为石油石化+4.4%、有色金属+3.5%、国防军工+2.3%；涨幅后三的行业分别为日常消费零售-4.3%、电信服务-3.3%、半导体-3.3% [6] - 本月涨幅前三的行业分别为医药生物+9.8%、石油石化+5.4%、有色金属+4.8%；涨幅后三的行业分别为食品饮料-5.9%、半导体-5%、软件服务-4.5% [6] - 年初以来涨幅前三的行业分别为家庭用品+19%、有色金属+12%、医药生物+12%；涨幅后三的行业煤炭-11.4%、房地产-9.8%、非银金融-8.4% [6] 基差情况 - 当月合约年化贴水情况：IF/IC/IM当月合约年化贴水分别为+12.3%/+11.9%/+21.7%，居于近一年年化贴水幅度分位数分别为80.7%/63.4%/79% [6] - 下季合约年化贴水情况：IF/IC/IM下季合约年化贴水分别为+5.6%/+10.9%/+14.5%，居于近一年年化贴水幅度分位数分别为87.3%/89.5%/93.4% [6]

证券市场回顾 - 上证综指周内下跌0.25%收于3377.0点，最高3413.51点 [1] - 深证成指周内下跌0.6%收于10122.11点，最高10295.4点 [1] - 创业板指周内上涨0.22%收于2043.82点，最高2076.91点 [1] - 纳斯达克综指下跌0.63%，道琼斯工业指数下跌1.32%，标普500下跌0.39% [1] - 恒生指数上涨0.42%，日经225指数上涨0.25% [1] 新股申购情况 - 上周有2只新股发行：新恒汇(301678.SZ)和另一只未披露名称的股票(603400.SH) [2] 融资融券情况 - 沪深两市融资融券余额为18112.55亿元，较前一周增加80.66亿元 [3] - 沪市两融余额9216.72亿元，增加58.06亿元；深市两融余额8895.83亿元，增加22.6亿元 [3] - 融资买入额前三个股：东方财富(59.93亿元)、江淮汽车(54.81亿元)、中际旭创(40.33亿元) [4] - 融资买入前十个股所属行业包括非银金融、汽车、通信、电子、计算机、食品饮料 [4] 基金发行情况 - 上周发行7只新基金，包括混合型、债券型、ETF联接等类型 [5] - 涉及基金公司包括平安、泰信、博时、广发、东海等 [5] 上市公司回购金额 - 上周共20条回购公告，金额最高5家公司：公牛集团(1967万元)、上海电气(1177万元)、双塔食品(1056万元)、健友股份(1022万元)、入亿时变(943万元) [6][7] - 回购金额最高3个行业：轻工制造、电子、电力设备 [7]

核心观点 - 从不同维度关税视角下的量价分析寻找更具出口韧性的产品，电机和电气设备等行业更具韧性；中东局势动荡对 A 股及港股整体影响或许不大，行业层面短期可“以静制动”，中长期需观察冲突持续性；政策积极应对可强化信贷支持实体经济力度；各行业和公司有不同的发展态势和投资建议 [2][3][4] 总量研究 宏观 - 根据不同维度关税视角下的量价分析寻找更具出口韧性的产品，长期看具备技术壁垒等的产品有更强定价权，短期出口下降具普遍性，更多韧性通过转口贸易体现，电机和电气设备等行业更具韧性 [2] 策略 - 以色列对伊朗发动打击事件对 A 股及港股整体影响或许不大，历史来看中东局势紧张时影响小，且中东在我国进出口份额占比低，行业层面短期可“以静制动”，中长期观察冲突持续性，冲突短关注成长，长则关注资源品等板块 [3] 债券 - 有效需求弱化受美国关税政策等外部冲击影响，但政策积极应对可强化信贷支持实体经济力度；2025 年 6 月 9 - 13 日我国已上市公募 REITs 二级市场价格整体稳步上行，回报率排序为原油>黄金>REITs>美股>纯债>A 股>可转债，主力净流入总额为 -1230.2 万元，市场交投热情回落；本周转债市场窄幅波动，全周中证转债指数涨跌幅为 0%，2025 年开年以来转债市场表现好于权益市场，后市关注经贸谈判等因素，可关注提振内需等领域正股绩优的转债 [4][5][6] 行业研究 银行 - 5 月信贷同比少增，对公中长贷起“压舱石”作用，短贷有冲量特征，零售信用扩张偏弱，社融增长受益于政府债发行放量，增速稳定在 8.7%，M1 增速反弹，M2 增速稳定，看好银行板块后续行情 [8] 海外 TMT - 强劲 AI 需求等有望提振港股半导体基本面，推荐中芯国际、华虹半导体，建议关注上海复旦 [9] 房地产 - 1 - 5 月核心 30 城新房成交面积同比基本持平，成交均价同比 +5.6%，部分高能级城市止跌回稳，建议关注中国海外发展等 [10] 基化 - 持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，给出对应建议关注公司 [11] 农林牧渔 - 生猪养殖板块产能周期触底，但库存高位影响逻辑走顺，政策驱动去库存后板块有望开启长周期盈利上行期，重点推荐巨星农牧等公司 [12] 煤炭 - 夏季用电高峰临近，电煤需求季节性回升将支撑煤炭价格平稳运行，推荐中国神华、中煤能源 [13] 石油化工 - 本周中东地缘风险加剧，原油价格上涨，“三桶油”及油服战略价值凸显 [14] 公司研究 非银 - 移卡构建独立商业数字化生态系统，成长空间充足，预测 2025 - 27 年归母净利润等数据，鉴于长期增长弹性充足，维持“买入”评级 [15] 通信 - AI 领域需求有望带动生益科技快速成长，上调 2025 - 2026 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，看好公司长期成长空间，维持“买入”评级 [16] 零售 - 周大福 FY2025 营业收入和溢利减少，上调 FY2026/FY27 溢利预测，新增 FY2028 预测，公司转型战略初见成效，维持“买入”评级 [17]

核心观点 - 看好理想汽车 L 系列有韧性的前提下，i8 带领公司开启全新产品周期，预计 2025 - 2027 年公司总营收分别为 1700.09/2255.53/2907.42 亿元人民币，归母净利润为 89.89/149.26/195.33 亿元，同比增速为 11.9%、66.1%、30.9%，给予“买入”评级 [4] - 中药行业在医药板块中具备类似银行行业的属性，预计 2025Q2 收入与利润增速环比 2025Q1 有明显改善，2025H2 有望持续提升，重视其配置价值 [6] - 酒店餐饮应无惧风浪，把握节奏，布局正餐，顺势茶饮，西式快餐及正餐等头部品牌同店同比有望于 25Q2 - 25Q3 回正，头部茶饮同店同比回正有望持续 [7] - A 股配置方面，若 5 月 12 日以来已完成“降低弹性、调整持仓结构”安排，可保持当前中线仓位、多看少动，遇市场快速回调则果断增加配置 [8] 重要推荐-理想汽车-W - 推荐逻辑为看好 L 系列有韧性的前提下，i8 带领公司开启全新产品周期 [4] - 超预期点是看好理想 i 系列车型销量超预期 [4] - 驱动因素是通过超充基建 + 产品设计缓解里程焦虑破局，且有望在纯电车型上把“大且智能的空间”产品力做到极致刺激购买欲望 [4] - 盈利预测与估值预计 2025 - 2027 年公司总营收分别为 1700.09/2255.53/2907.42 亿元人民币，归母净利润为 89.89/149.26/195.33 亿元，同比增速为 11.9%、66.1%、30.9%，参考可比公司 2026 年平均 PE 为 33 倍，给予理想汽车 2026 年 30 倍估值，并按 8%折至 2025 年，对应目标价为 209.37 港币/股，给予“买入”评级 [4] - 催化剂是 i8 发布后销量超预期、公司顺利拓展新市场和新品类 [5] 重要观点-中药Ⅱ - 市场对中药偏悲观，认为院内受集采影响大、院外受药店整改影响大 [6] - 观点从稳增长、高股息和内需强角度切入，认为在贸易保护和经济增速放缓背景下，中药配置价值值得重视 [6] - 驱动因素是业绩拐点显现，市场风险偏好下降 [6] - 与市场差异在于看好终端需求旺盛、价格把控力强的院外品牌龙头，在高分红和高股息加持下，配置价值仍在 [6] 重要观点-酒店餐饮 - 市场看法是内需消费持续承压，餐饮也难以幸免 [7] - 观点变化是西式快餐及正餐等头部品牌同店同比有望于 25Q2 - 25Q3 回正，头部茶饮同店同比回正有望持续 [7] - 驱动因素是消费复苏、供需优化、消费补贴 [7] - 与市场差异在于认为年初以来茶饮标的股价持续上涨证明市场愿为增速买单，且内需餐饮无惧国际形势变幻，是稀缺避险品种，具备估值整体抬升机遇 [7] 重要观点-A 股策略 - 市场看法是若“棋眼”非银金融不能较快向上突破，市场短期大概率震荡 [8] - 观点变化是前 4 个交易日震荡上行，周五中东突发地缘冲突引发市场回调，多数指数下跌 [8] - 驱动因素是近期以、伊冲突爆发使全球金融市场风险偏好下降，美股连续反弹后技术上承压 [8] - 与市场差异在于当前权重指数处于“均线多头发散”状态，中线走势良好，快速回调是“机”不是“危” [8]

中东冲突对A股影响 - 中东冲突对中国资产实际影响有限 但引发风险偏好突变 高位高成交高共识板块波动加剧 微盘股抱团出现裂纹 [1] - 历史数据显示中东冲突对A股港股整体影响不明显 因中东在中国进出口份额占比低 [3] - 短期或促使资金流向油气 贵金属等防御性板块 国际航线运营公司存在投资机会 [2] - 冲突若持续短可关注成长板块 若持续长则关注资源品 交运及红利板块 [3] 市场风格与板块轮动 - 微盘股抱团松动 小票和题材轮动模式削弱 回归AI等强产业趋势逻辑 [1] - 6月中旬进入业绩预告窗口期 2019年以来预告向好率高的行业表现较优 大盘成长风格 创业板指胜率高 [2] - 科技成长板块逐步成为市场主线 传媒 通信 医药表现鲜明 当前仍处高性价比区间 [6] - 高拥挤度板块如小微盘 新消费 医药短期赔率偏低 调整后或为更好介入机会 [7] 政策与宏观经济 - 陆家嘴论坛将发布重大金融政策 关注增量政策落地节奏 有望呵护市场风险偏好 [4][12] - 中美达成贸易"框架协议"短期缓和外贸压力 但地缘冲突冲击风险偏好 [4] - 国内经济有望展现韧性 居民财富向金融资产再配置趋势明确 [4] - 市场向上关键取决于财政发力 中美降息 通缩改善 新兴产业发展 [9] 行业配置建议 - 短期关注稳定型红利 军工 贵金属等防御性资产 中期关注A50 消费 金融等核心资产 [7] - 创新药 服务消费(美容 宠物 零售) AI(AIAgent 应用) 人形机器人等新赛道受关注 [9] - 银行 非银 交运 公用事业 有色金属等行业被重点推荐 [9] - 内需消费 国产替代 基金低配三条主线值得关注 [3] 港股与AH溢价 - AH溢价率回落至近5年最低水平 港股流动性折价持续修复 [10] - 长期AH溢价率有望进一步收敛 可能出现更多港股溢价标的 [10][11] - 港股被视作潜在牛市中的领涨市场 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 本周（2025.6.8 - 2025.6.14）A股日均交易额环比和同比均大幅增加，2025年二季度至今及全年日均成交额较2024年也有显著增长；投行方面本周有新股发行和上市，2025年至今A股IPO上市家数和募集金额与2024年有差异；两融余额环比增加且较2024年日均水平上升 [1] - 本周非银金融申万指数上涨跑赢沪深300指数，细分板块表现有差异，部分个股涨幅和跌幅靠前 [2] - 6月13日证监会发布期货市场程序化交易新规，加强全过程监管；6月12日两部门通知非上市险企2026年起执行新会计准则，允许部分险企暂缓执行并细化简化处理规定 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 非银金融周观点 市场及板块行情 - 本周非银金融申万指数上涨1.16%，跑赢沪深300指数1.42个百分点，位列一级行业第6名；细分板块中证券、保险等板块有不同涨跌幅，*ST仁东等涨幅靠前，海南华铁等跌幅靠前 [2][13] 券商：期货市场程序化交易新规发布 - 6月13日证监会发布《期货市场程序化交易管理规定（试行）》，自2025年10月9日起实施，目的是落实相关要求，加强监管维护秩序和公平，坚持相关原则加强全过程监管 [3][14] - 《管理规定》共7章37条，明确程序化交易和高频交易定义、报告要求、系统接入管理等多方面内容，后续将指导制定业务细则做好落地工作 [15] 保险：非上市险企2026年起执行新会计准则 - 6月12日两部门印发通知，境内外同时上市等企业继续执行新准则，其他企业2026年1月1日起执行，有困难可暂缓并说明原因；通知明确简化处理规定，利于中小险企过渡 [4][7][16] 市场指标 A股成交 - 本周A股日均交易额13,717亿元，环比增加13.5%，同比增加88.1%；2025年二季度至今日均成交额12,392亿元，较2024年二季度增加49.7%；2025年至今日均成交额13,917亿元，较2024年增加59.9% [1][18] 投行 - 本周发行新股2家，募集资金12.6亿元；上市新股3家，募集资金26.5亿元；2025年至今A股IPO上市48家，募集金额358.6亿元；2024年A股IPO上市100家，募集金额673.5亿元 [1][18] 两融 - 截至2025年6月12日，两市两融余额18,213.19亿元，环比增加0.53%，较2024年日均水平增加16.22%；两市融券余额123.40亿元，占两融比例为0.68% [1][18] 自营业务 - 本周沪深300指数下跌0.25%，中证全债（净价）指数上涨0.20%；上证指数下跌0.25%、创业板指上涨0.22%、科创50下跌1.89%、万得全A下跌0.27% [18] 股票质押 - 截至2025年6月13日，市场质押股数3,117.89亿股，占总股本3.85%，市场质押市值为26,860.89亿元 [19] 行业资讯 - 6月13日证监会发布期货新规加强期货市场程序化交易监管 [37] - 6月13日国常会提出推动房地产市场止跌回稳相关措施 [37] - 两部门印发措施鼓励台资企业参与大陆金融市场发展 [38] - 前5个月我国汽车产销量同比增长均超10%，新能源汽车产销量增长显著 [38] - 6月11日上交所组织座谈会引导资金流向重点领域 [38] - 6月以来多家理财公司下调旗下部分理财产品费率 [38]

存款利率下调与资金流动变化 - 5月末人民币存款余额达31696万亿元 同比增长81% 当月新增存款22万亿元 较去年同期多增5000亿元 [1] - 非银存款单月增加119万亿元 创近十年同期新高 同比多增300亿元 今年以来累计增加307万亿元 同比多增6800亿元 [3][6] - 存款利率进入"1字头"时代 促使资金向货币基金、现金管理类理财转移 银行理财规模环比增长3400亿元至316万亿元 [1][6] 非银存款增长驱动因素 - 存款利率下调直接推动居民和企业活期存款转向货币基金、现金管理类理财等广义基金 [4][6] - 资本市场回暖及信用债市场良好表现提升理财产品吸引力 净值表现稳定吸引资金流入 [6] - 理财规模增长3400亿元至316万亿元 体现"存款搬家"效应 [6] 存款结构分化特征 - 住户存款增加4700亿元 同比多增500亿元 非金融企业存款减少4176亿元 同比少减3824亿元 财政存款增加8800亿元 同比多增1167亿元 [8] - 4月住户存款减少13900亿元 非金融企业存款减少13297亿元 5月逆转季节性特征 [8] - M2同比增长79% M1同比增长23% 剪刀差缩小 反映经济活力改善 [9][10] 存贷款增长差异分析 - 5月人民币贷款增加6200亿元 同比少增3300亿元 信贷增速71% 环比回落01个百分点 [12] - 金融资产多元化及直接融资占比提升导致存贷款增长不再一一对应 银行资产端可通过债券、非银融出等渠道扩张 [14] - 政府债券发行加速支撑社融规模 隐性债务置换对贷款形成替代 债券融资占比上升 [14] 经济政策与市场预期影响 - 一揽子金融支持措施提振市场信心 投资消费活动回暖 财政资金拨付支撑企业活期存款 [9][10] - 1-5月地方特殊再融资债净融资156万亿元 修复城投企业资金状况 [10] - 中美关税缓和及金融政策推出改善经济活力 提升企业居民活期资金需求 [9][10]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 关注陆家嘴金融论坛表态，港交所受益于金融开放，非银金融板块有望持续受益于公募基金基准回补，继续看好盈利稳健增长且高股息率的江苏金租 [3] - 券商交易量连续两周环比回升，板块估值和机构持仓位于低位，继续看好券商板块机会 [3] - 允许部分非上市险企暂缓执行新会计准则，保险行业受益于公募基金基准回补，看好低估值寿险标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 关注6月18日至19日陆家嘴金融论坛中监管部门表态和政策动态，此前上海市委金融办常务副主任表示论坛期间中央金融管理部门将发布若干重大金融政策 [3] - 6月13日香港证监会行政总裁梁凤仪表示将继续与港交所合作吸引多元化公司来港上市，推进互联互通的扩容和优化 [3] 券商 - 本周日均股基成交额1.59万亿，环比+11.4%，连续两周环比改善 [3] - 中信证券和国泰海通获批150亿科创债发行，专项用于支持科技创新领域投融资 [3] - 兴业证券发布澄清公告，称未得到与华福证券合并传闻的相关信息，控股股东不存在筹划相关事项或其他应披露而未披露的重大事项 [3] - 6月11日兴业证券召开集团干部大会，苏军良任党委书记，杨华辉因任职年龄原因不再担任 [3] - 券商板块估值和机构持仓位于低位，宏观层面稳股市举措延续，叠加业绩持续同比增长，继续看好券商板块机会，有三条选股主线 [3] 保险 - 6月12日财政部与金融监管总局联合发布通知，允许部分确有困难的非上市险企暂缓执行新准则，明确非上市企业可选择采用的简化处理规定 [4] - 保险行业公募基金配置比例较沪深300指数明显欠配，且PB和ROE匹配较好，受益于公募基金基准回补 [4] - 下半年新单基数抬升，全年NBV增速较2024年有所回落，经营质态有望持续提升，看好低估值寿险标的 [4] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合包括江苏金租、香港交易所、中国财险、指南针、东方证券、东方财富、财通证券、中国人寿、中国太保 [5] - 受益标的组合包括国信证券、九方智投控股、中国银河、招商证券、同花顺、新华保险 [5]

报告核心观点 - 市场情绪进一步下行，价量匹配度提高但行业涨跌趋势较弱、资金轮转现象显著，本周全A成交额上升，科创50相对万得全A成交占比整体低位略有回升，模型提示小盘价值风格占优 [1][4] 各目录要点总结 1. 情绪模型观点：市场情绪得分进一步下降 - 市场情绪指标数值为0.8，较上周五的1.75进一步下行，观点偏空 [4] - 从分项指标看，价量匹配度提高，资金活跃度和参与度有一定提升，是市场情绪下降趋势减缓主因，但市场风险偏好下降，行业涨跌趋势得分为负，缺乏投资主线，资金轮转显著 [4][14] - 本周全A成交额上升，周五日成交额1.50万亿人民币，日成交量升至1225.14亿股 [4][17] - 科创50相对万得全A成交占比整体低位，周五略有回升，行业涨跌趋势较弱，涨幅靠前行业有有色金属等，跌幅靠前有家用电器等，价格趋势较强行业有煤炭等 [4] 2. 其他择时模型观点：小盘占优，价值风格增强 - 社会服务、有色金属等行业短期趋势得分上升显著，社会服务行业上升幅度达31.25% [4][32] - 当前模型提示小盘风格占优信号，从5日RSI指标相对20日位置下降快看，大盘风格趋势增强，成长/价值风格分化弱，最终得出价值占优观点 [4]

恒生AH溢价率指数动态 - 恒生AH溢价率指数本周跌破128点，创2020年6月以来最低水平，2023年1月、2024年5月和10月曾三次触及130点附近后重新走阔 [1] - 2024年以来加权AH溢价率从64.6%收窄至42.2%（截至6月6日下降22.4个百分点） [7] - 中芯国际溢价率从年初221.3%收窄至129.7%，宁德时代H股较A股出现10.9%折价 [7] 港股流动性变化特征 - 2021年后AH溢价率与沪深300走势相关系数从+0.83转为-0.46，显示港股弹性增强 [2] - 沪深300/恒指换手率比值下降，恒生小型股指数换手率中枢提升，反映港股投机属性增强 [2] - 外资持续撤离背景下，险资增持高股息资产，推动港股交易结构变化 [2] 行业溢价分化格局 - 金融+能源板块（银行/非银/石油石化）占AH两地上市公司市值60%，主导整体溢价率走势 [6] - 非银、银行、石油石化对溢价率收窄贡献最大（分别-5.4、-5.3、-2.9个百分点） [7] - 电气设备、医药生物、有色（黄金）、半导体、汽车行业溢价率收窄幅度居前 [7] 高股息个股溢价特征 - 股息率4%以上公司溢价率超过50%概率显著降低 [14] - 工商银行、中国银行等银行股溢价率收窄明显（分别从43.4%→31.9%、49.9%→30.2%） [13] - 中国神华、中石油等能源股保持较低溢价（27.7%、35.9%） [16] 新上市H股公司动向 - 宁德时代港股募资90%用于匈牙利项目，赤峰黄金50%募资用于海外矿山并购 [20] - 钧达股份75%募资建设海外5GW光伏电池基地，恒瑞医药75%募资投入创新药研发 [20] - 2024年新增H股上市公司覆盖新能源（晶澳科技）、半导体（天岳先进）、生物医药（迈威生物）等领域 [19] AH溢价收敛驱动因素 - 港股成交活跃度提升持续修复流动性折价 [17] - A股公司赴港上市质量改善（如宁德时代）增强港股吸引力 [17] - 政策引导下上市公司股息率和回购率提升，降低高溢价概率 [17]