报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 当周（2025年8月4日 - 2025年8月9日）转债市场延续温和上行，价格中枢逼近历史高位，估值结构进一步拉伸，交易活跃度维持高位，中低价与高价品种修复动能同步增强，信用与弹性偏好双线改善，低评级主体下修事件频发并集中于电力设备、医药生物及汽车等板块，权益市场成长风格占优，科创与制造类方向资金持续流入，周期与军工板块亦表现突出，行业与风格轮动强度显著提升，短期情绪升温下波动或加剧，当前阶段建议均衡配置中低价优质个券，兼顾估值安全、基本面支撑与流动性，适度捕捉事件驱动与轮动修复机会 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 下修的转债标的特点 - 2025年1 - 7月，电力设备、医药生物和汽车行业下修转债数量较多，分别为8只、5只和5只；电子行业下修时算术平均PB最高，为3.6 [15] - 下修公司整体信用评级偏低，AA - 级占比最高，AA及A + 级次之 [9] - 下修多发生在市场上行或超跌反弹阶段，下修时市价及溢价率普遍处中高区间，后续市场反应整体偏积极，部分板块在下修后一周内表现明显领先 [9] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - 当周权益市场交易性主题表现活跃，军工与高端制造主题领涨，连板指数跨周涨幅达17.8%，打板指数等交易性主题跨周涨幅均超13%，高端制造与军工板块部分指数涨幅较好，科技领域延续分化格局，医药板块回落，首板指数与打板指数周成交额均超3000亿元，市场情绪持续走强，短线资金转向高弹性领域，同时防范高估值板块的估值收敛风险 [28] 转债周度回顾 - 当周转债市场整体延续强势，小盘品种领涨，大盘表现相对偏弱，资金风险偏好有所回升，估值结构分化明显，中低价及高价区间修复显著，核心中价位承压，隐含波动率高位震荡，行业层面周期板块领涨，主线方向成交占比居前，消费板块分化加剧，个券方面高弹性、中长久期品种受正股带动表现突出，建议关注优质个券 [32] 市场周度跟踪 主要股指回暖，周期类及军工板块为当周主线 - 当周A股主要股指延续走强，科创类中小盘表现活跃，科创50与中证2000涨幅居前，成长风格占据主导，资金风险偏好边际改善，但主力资金仍延续净流出，主要为调仓等兑现收益行为，行业上周期类与军工板块领涨，消费板块内部分化，成交分布显示电子、医药生物、机械设备板块活跃度居前，市场热点集中于高弹性与政策驱动方向，建议关注高弹性品种并适度均衡配置低拥挤度的稳健赛道 [9] 转债市场延续走强，小盘转债表现居前 - 当周可转债市场各主要指数均上涨，小盘转债领涨，大盘转债表现相对较弱，市场成交活跃度回升，日均成交额约898.0亿元，环比增加73.6亿元，资金情绪整体趋稳，当前转债市场主题和小盘转债共振，资金布局有所切换 [49] - 按平价区间划分，转债市场估值整体拉伸；按市价区间划分，转债估值表现延续分化格局，整体呈现结构性调整 [51][53] - 当周转债市场余额加权隐含波动率震荡下行，市场情绪趋于谨慎；转债中位数震荡上行，市场交投情绪持续处于较高水平，但风险偏好边际收缩 [54][55] - 分板块转债行情整体走强，资金集中度略有提升，机械设备、有色金属、国防军工等板块涨幅居前，消费板块整体较弱，医药生物、基础化工与机械设备成交额占比较高，当周个券呈现普遍走强，科技与周期类板块表现较好，涨幅居前的转债多为正股带动，呈现高弹性与主题博弈偏好，跌幅居前的转债则受制于正股 [57][60][64] 发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周无新上市可转债，有1只转债开放申购，为微导转债，发行规模为11.7亿元，信用评级为AA [73] - 当周一级市场共计7家上市公司更新可转债发行预案，其中2家为同意注册，1家为上市委通过，2家为交易所受理，2家为董事会预案阶段，目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达525.5亿元 [74][75] 当周下修相关公告整理 - 当周共计27只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为3.4；7只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为3.0；1只转债提议下修，正股PB为1.7 [80] 当周赎回相关公告整理 - 当周共10只转债公告预计触发赎回；3只转债公告不提前赎回；7只转债公告提前赎回 [85]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股行业轮动模型** - **模型构建思路**：通过资金、估值、情绪、动量、超买超卖和盈利6个因子构建打分体系，综合评估行业表现[16] - **模型具体构建过程**： 1. **资金因子**：行业主力资金净流入率[16] 2. **估值因子**：行业过去1年估值分位[16] 3. **情绪因子**：上涨成分股比例[16] 4. **动量因子**：MACD指标[16] 5. **超买超卖因子**：RSI指标[16] 6. **盈利因子**：行业一致预测EPS过去1年分位[16] 各因子标准化后加权求和，最终得分公式为： $$综合评分 = \sum_{i=1}^{6} (因子_i \times 权重_i)$$ - **模型评价**：多因子综合框架能捕捉行业轮动的多维特征，但未披露因子权重分配逻辑[16][17] 2. **模型名称：共识度选股模型** - **模型构建思路**：结合行业动量、估值、高频资金流与价格走势相似度筛选个股[21] - **模型具体构建过程**： 1. **行业筛选**：过去30天涨幅前三的申万二级行业[21] 2. **个股筛选**： - 计算月度动量因子、估值因子、上涨频率 - 高频资金流与价格走势相似度计算（未披露具体公式）[21] 3. **输出**：每个行业相似度最高的5只股票[21] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：主力资金净流入率** - **因子构建思路**：统计大额交易单资金流向，反映主力资金动态[11] - **因子具体构建过程**： - 定义主力交易单：单笔成交≥10万股或金额≥20万元[11] - 计算净流入额： $$净流入额 = \sum (主力买入金额 - 主力卖出金额)$$ - 行业标准化：按申万一级行业汇总[11][12] 2. **因子名称：MACD指标（动量因子）** - **因子构建思路**：通过指数平滑异同移动平均线捕捉趋势强度[16] - **因子具体构建过程**： $$DIF = EMA(12) - EMA(26)$$ $$DEA = EMA(DIF,9)$$ $$MACD = 2 \times (DIF - DEA)$$ 其中EMA为指数移动平均[16] 3. **因子名称：RSI指标（超买超卖因子）** - **因子构建思路**：衡量价格变动速度与幅度[16] - **因子具体构建过程**： $$RSI = 100 - \frac{100}{1 + RS}$$ $$RS = \frac{n日上涨均值}{n日下跌均值}$$ 默认周期n=14[16] --- 模型的回测效果 1. **A股行业轮动模型** - **农林牧渔**：综合评分10（资金++、估值+++、情绪++、动量+++）[18] - **有色金属**：综合评分9（资金+++、估值---、情绪+++、动量+++、盈利+++）[18] - **传媒**：综合评分-9（情绪---、动量---、超买超卖---）[18] 2. **共识度选股模型** - **输出个股**：本钢板材、中南股份、惠伦晶体等（未披露量化指标）[22] --- 因子的回测效果 1. **主力资金净流入率** - **银行（5日）**：净流入39.08亿元[12] - **计算机（5日）**：净流出297.93亿元[12] - **综合（30日）**：净流出9.49亿元[13] 2. **MACD/RSI因子** - 未披露具体测试数值[16]

核心观点 - 推动企业依法缴纳社保是反内卷政策的重要环节，有助于促进劳动力要素价格回升 [2][5] - 短期政策加速推进，最高人民法院明确规避社保缴纳义务的行为无效，政策执行趋紧的长期导向明确 [2][5] - 报告通过4种情景测算A股上市公司潜在补缴社保金额及对收入/利润的影响，补缴金额占利润比重最高达3.16% [2][11][13][16] - 行业层面，环保、纺织服饰、农林牧渔、社会服务等行业补缴金额占比高且测算误差可控 [16][17] 定量测算分析 测算方法 - 社保缴纳金额=缴费基数×缴纳比例（企业承担部分统一简化为26%） [6] - 缴费基数基于职工上一年度月平均工资，若工资超出地区基数上下限则按限值缴纳 [6] 情景假设与结果 - **情景1**（缴费基数>各省下限最低值3521元/月）：485家公司需补缴108亿元，占收入/利润比重0.02%/0.21% [11][13] - **情景2**（缴费基数>各省下限平均值4516元/月）：1493家公司需补缴257亿元，占收入/利润比重0.04%/0.49% [11][13] - **情景3**（缴费基数>全国实际平均6455元/月）：3002家公司需补缴881亿元，占收入/利润比重0.12%/1.68% [13][14] - **情景4**（缴费基数>全国规上企业平均工资8175元/月）：3671家公司需补缴1657亿元，占收入/利润比重0.23%/3.16% [13][14] 行业影响分析 - **高影响行业**：环保（补缴金额占利润25.65%）、纺织服饰（35.86%）、农林牧渔（10.76%）、社会服务（9.19%） [17] - **低影响行业**：银行、非银金融、煤炭、钢铁等补缴金额占比不足0.1% [17] - 测算误差因素：海外业务占比较高的行业（如电子52.1%）可能存在偏差 [17] 政策背景与执行 - 政策目标为通过规范社保缴纳推动劳动力要素价格合理化，构建全国统一大市场 [2][5] - 司法解释明确企业规避社保缴纳的协议无效，但需后续行政执法配套 [2][5]

市场表现 - 今日A股主要指数多数收涨，沪指涨0.34%至3647.55点，深证成指涨1.46%至11291.43点，科创50涨0.59%至1049.73点，创业板指涨1.96%至2379.82点 [1] - 全市场个股涨多跌少，4185只上涨，1066只下跌，166只收平，沪深两市成交额合计18270亿元，较上个交易日放量1167.46亿元 [1] - 申万一级行业中电力设备、通信、计算机、电子、食品饮料、医药生物领涨，银行、石油石化、煤炭、公用事业、交通运输、纺织服饰领跌 [1] 板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括PEEK材料、锂矿、炒股软件、培育钻石、磷酸铁锂电池、电路板、锂电正极、超硬材料、盐湖提锂、锂电电解液、锂电负极、电源设备精选、锂电池、动力电池、Mini LED等 [2] 数据来源 - 数据来源于Wind及粤开证券研究院 [11]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 大消费板块表现分化，纺织服饰(+4.23%)、家用电器(+2.37%)、美容护理(+1.70%)领涨，而社会服务(-0.11%)、商贸零售(-0.38%)表现较弱 [3] - 国务院推行免费学前教育政策，从2025年秋季学期起免除公办幼儿园学前一年保育教育费，建议关注教育、乳制品、母婴用品等相关板块 [3] - 大疆入局清洁电器赛道，推出ROMO系列扫地机器人，但传统玩家在技术、成本、渠道方面仍具优势 [3] - "秋天的第一杯奶茶"活动带动新茶饮消费热潮，茶百道销量环比增长超340%，益禾堂营业额环比上涨258% [3] 市场周度回顾 - 纺织服饰、家用电器、美容护理涨幅居前，分别达+4.23%、+2.37%、+1.70% [3] - 食品饮料板块领涨个股为ST西发(+16.28%)，领跌个股为阳光乳业(-13.54%) [3] - 家用电器板块领涨个股为顺威股份(+28.65%)，领跌个股为极米科技(-4.95%) [3] - 商贸零售板块领涨个股为武商集团(+25.73%)，领跌个股为茂业商业(-18.55%) [3] 行业要闻 - 盒马鲜生计划财年内新增50个城市，门店数将超500家 [15] - 五粮液推出"风火轮"中式五粮精酿啤酒，将于8月15日上市 [16] - 海南省发布《行动方案》，加快构建现代化产业体系 [16] - 九寨沟景区暑期游客量达最大承载量，8月5日、6日门票售罄 [17] 重点公司公告 - 红旗连锁2025H1营收48.08亿元(-7.30%)，净利润2.81亿元(+5.33%) [17] - 克明食品控股子公司兴疆牧歌7月生猪销量4.19万头(+73.88%)，销售收入3558.39万元(+6.08%) [17] - 华熙生物控股股东拟增持2亿元-3亿元股份 [17] - 煌上煌2025H1营收9.84亿元(-7.19%)，净利润7691.99万元(+26.9%) [17] - 北鼎股份2025H1营收4.32亿元(+34.05%)，净利润5582.88万元(+74.92%) [17] - 珍酒李渡预计2025H1收入24.0-25.5亿元，同比下降38.3%-41.9% [18] - 百胜中国Q2营收27.87亿美元(+4%)，净利润2.15亿美元(+1%)，门店总数达16,978家 [19] - 极米科技筹划发行H股并在香港联交所上市 [19]

宏观与策略 - 核心CPI连续5个月上升，7月环比超季节性回升，创近17个月新高 [6] - 工业品价格出现积极变化，中上游工业品价格反弹，上游开工率多数回升 [5] - A股市场估值结合盈利预期分析，中期牛市刚刚开始，建议关注TMT+金融周期板块 [7][17] - 金融工程模型显示市场可能出现冲高回落，但中期仍可逆势布局 [8][16] 行业与板块 - 有色金属：锂供给扰动发酵，看好锂价向上突破，推荐中矿资源、天齐锂业等 [35] - 煤炭：全球动力煤出口下降5%，印尼、澳大利亚出口受限，推荐潞安环能、中煤能源等 [37][69] - 汽车：智驾芯片国产替代正当时，关注地平线、黑芝麻智能等 [28][29] - 电子：AI需求爆发催化网络连接侧预期上修，Arista全年收入增速指引上调至25% [51][52] - 计算机：GPT-5最受益方向是自定义Agent，关注用户、厂商、单位三类Agent [72] - 医药生物：创新药仍是主线，关注减肥药、脑机接口、AI医药医疗等方向 [76][77] 公司研究 - 焦点科技：领先外贸B2B服务商，AI麦可产品有望打开新增长极，预计2025-2027年归母净利润5.47/6.42/7.48亿元 [32] - 柳钢股份：华南区域钢铁龙头，盈利加速增长，当前市值与重置成本比值处于低位 [33] - 中欧中证500指数增强基金：年化超额回报8.40%，信息比率2.26，选股能力突出 [11][12][13] - 常熟银行：三年期及以上存款占比明显下降，负债成本改善力度加大 [4] 固定收益与银行 - 债市修复行情过半，10年和30年国债短期可能震荡，后续或向下突破 [20][22] - 25Q2不良贷款转让规模大幅增长，股份行处置规模占比近半，个人业务不良占比75% [26][27] - 资金面宽松，杠杆需求回升，票据利率低位震荡 [24]

市场表现 - 上证指数收盘3639 67点，上涨0 16%（+5 67点），创四连阳及年内新高 [1][2][4] - 深证成指下跌0 18%（-19 84点），创业板指下跌0 68%（-16 09点），科创50与北证50分别微跌0 15%和0 00% [2][4] - 沪深300微涨0 03%（+1 18点），市场成交额放大但个股超3000只下跌 [2][4][5] 板块表现 - **领涨行业**：有色金属（+1 20%）、美容护理（+0 99%）、房地产（+0 82%）、纺织服饰（+0 81%）和交通运输（+0 73%）[3][4] - **领跌行业**：医药生物（-0 92%）、电力设备（-0 74%）、通信（-0 47%）、国防军工（-0 39%）和家用电器（-0 29%）[3][4] - **热门概念**：稀土永磁（+3 24%）、脑机接口（+2 69%）、高压氧舱（+2 56%）、太赫兹（+1 65%）和血氧仪（+1 62%）[3][4] - **弱势概念**：减肥药（-1 70%）、CRO概念（-1 66%）、创新药（-1 41%）和仿制药一致性评价（-1 34%）[3][4] 宏观与政策动态 - 7月进出口总额3 91万亿元，同比增长6 7%，其中出口增长8%（2 31万亿元），进口增长4 8%（1 6万亿元）[4] - 工信部等七部门联合印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》[4] - 美国对印度商品加征25%关税（总税率达50%），21天后生效，并拟对芯片半导体加征100%关税（本土建厂豁免）[4][5] 后市展望与策略 - 沪指短期或面临高位抛压震荡，但中期趋势向好，两融余额重返两万亿显示市场信心回升 [5] - 建议关注金融、有色金属、建筑装饰、农林牧渔和机械设备等板块 [5] - 需警惕国际贸易形势变化对市场的影响，尤其是美国关税政策动向 [4][5]

股价表现 - 截至2025年8月7日15时，南山智尚股价报20.44元，较前一交易日下跌0.46元，跌幅2.20% [1] - 当日开盘价为20.75元，最高触及20.80元，最低下探至20.27元 [1] - 成交量为18.46万手，成交金额达3.77亿元 [1] 公司业务 - 主营业务为纺织服装产品的研发、生产和销售，产品涵盖各类面料及成衣 [1] - 业务涉及人形机器人、抗菌面料、跨境电商等领域 [1] - 企业注册地位于山东省 [1] 资金流向 - 8月7日主力资金净流出5013.04万元 [1] - 近五个交易日累计净流出8363.84万元 [1] - 在所属的纺织服饰行业中，当日板块整体获得4.65亿元主力资金净流入 [1] - 南山智尚位列该板块资金净流出第三位，净流出金额达3982.13万元 [1]

政策利好 - 国家层面密集出台育儿补贴、免保育教育费政策等利好政策 [1] - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《育儿补贴制度实施方案》，明确从2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴，国家基础标准为每孩每年3600元 [1] 市场表现 - 8月7日A股相关概念股集体走强，创源股份大涨15.34%，贝因美、伟思医疗涨超5% [1] - 今年以来相关概念股表现强劲：奇德新材累计上涨187.36%，创源股份上涨102.90%，伟思医疗上涨97.53%，贝因美涨超八成，诺邦股份、安正时尚涨近四成 [1] - 教育及母婴类个股全通教育、凯文教育、孩子王等均有显著涨幅 [1] 受益行业 - 政策落地将持续利好母婴消费链，包括乳制品、婴童用品、教育服务、纺织服饰和玩具行业 [1] - 母婴医疗器械与健康服务行业也将受益 [1] - 市场对学前教育、母婴消费板块的增长预期进一步强化 [1] 相关公司 - 创源股份（玩具制造企业）股价表现突出 [1] - 贝因美（婴童食品企业）获得市场关注 [1] - 伟思医疗（女性康复医学领域）涨幅显著 [1]

品牌升级与市场定位 - 波司登从传统羽绒服品牌转型为潮流单品，构建品牌与市场同频共振的样本[1] - 公司明确"聚焦羽绒服主航道，聚焦时尚功能科技服饰主赛道"的双聚焦战略方向[6] - 2024/25财年集团收入提升11.6%至259.02亿元，营收和净利润连续8年创历史新高[6] 冰雪经济与产品创新 - 与哈尔滨合作推出"尔滨×波司登"联名系列，开创城市与品牌合作新模式[2] - 开发极地极寒系列、叠变轻薄羽等创新产品，重点发力户外赛道获得较好增长[3] - 2023-2024冰雪季消费规模超过1500亿元，72.73%参与者有消费支出[2] 科技创新与专利布局 - 2024/25财年申报专利466项，授权527项，累计专利达1498项[3] - 科技实力铸牢"羽绒服专家"形象，以科技创新为核心向全球价值链中高端攀登[3] - 推进数字化变革，打造柔性敏捷供应模式实现生产环节大幅减碳[5] 国际化战略布局 - 在全球68个国家和地区注册"波司登"国际商标[7] - 2012年投资3500万英镑在伦敦开设旗舰店，2018年后强化国际资源整合[7] - 通过纽约、米兰、伦敦时装周等国际舞台展现品牌实力[6] 可持续发展战略 - 设定2038年前实现运营环节净零排放目标[5] - 推进环保原料、绿色设计、智能制造等环节的碳排放量化管理[5] - 打造绿色工厂、绿色供应链，实现绿色管理全覆盖[5]