"真正迷恋AI的是美国。"作者写道，并指出，美国的投资动机既商业化，又带着某种神秘色彩，尤其体 现在对通用人工智能（AGI）和"奇点"（singularity）的追求上；人们强烈相信技术会持续呈指数级进 步，却忽视了这种情况在技术史上极为罕见。且越是深入探究，就越会发现，无论在AI的支持者中， 还是在末日论者中，相关观点都显得越来越脱离现实。 与此同时，美国科技行业高度集中，其近乎垄断的结构进一步放大了风险：当巨额资金掌握在极少数公 司手中时，集体盲从的可能性也随之上升。 【文/观察者网 王恺雯】"美国会赢得AI，却输掉战争吗？"英国《金融时报》12月13日以此为题刊登文 章，给美国当前的人工智能（AI）热潮泼下一盆冷水。 文章作者、拜登政府时期担任白宫科技与竞争政策特别助理的吴修铭（Tim Wu），对美国全面押注AI 发出警告，指出与中国就这一未来关键技术展开"末日之战"的想法，既是幻觉，也是硅谷的游说套路。 相较之下，中国虽然也在大力推动AI发展，但态度却克制、务实得多，也更注重多元布局。 文章指出，在过去一年时间里，美国主要科技公司在与AI相关的基础设施上投入了超过3500亿美元， 预计到2026年将超 ...

报告核心观点 报告认为，自2024年“924”以来，中国权益资产已步入新一轮牛市，并与全球市场共振[13]。当前市场运行正打破多项历史经验规律，其背后是全球政治经济格局与中国经济驱动力发生深刻变革[15]。核心在于中国上市公司的盈利驱动已从传统的地产基建内需，转向“科技驱动生产力”和“商品卖到全球去”[17]。展望2026年，在盈利结构优化、增量资金入市及产业周期延续的背景下，A股有望打破“连续两年提估值后第三年估值收缩”的历史规律，市场机会将集中于与全球需求挂钩及科技创新的主线[18][23]。 一、全球牛市结构特征 - **上涨结构呈现“二八分化”**：2025年1-11月，全球主要股市上涨个股占比分化严重，美国、德国、日本、韩国股市下跌个股占比分别达56%、51%、29%、35%，而A股下跌比例仅为18%，有一定普涨特征[27][29]。 - **领涨板块殊途同归**：全球领涨板块主要集中于两类：科技板块（受AI产业周期驱动）和资源能源板块（受去美元化与资源品重定价驱动）[27]。例如，2025年1-11月，美国科技板块上涨26.7%（盈利增长26.4%），韩国科技板块上涨143.0%（盈利增长90.9%）[33]。 - **市值集中度迈向新高**：2020年后，多数国家权益市场市值前10大公司占比持续提升并创新高，外向型经济体集中度更高（如新加坡60%、中国台湾58%）。相比之下，中国（A股+港股中资股）市值集中度仅为18%，非金融部分仅17%，为全球最低[41][42]。 二、AH股估值与盈利展望 - **估值处于历史低位，安全边际充足**：当前沪深300/标普500的PE（TTM）估值比处于明显低估区域，历史中枢约0.5，向上修复空间充足[52]。中证A500/标普500的PE估值比历史中枢约0.6，当前也从底部修复但仍低于中枢[56]。 - **盈利总量企稳，结构转型成效显现**：A股非金融企业ROE（TTM）在2025年三季报企稳于6.56%，销售利润率提升对冲了资产周转率下滑[61][66]。利润改善正贡献主要来自与科技相关（TMT、先进制造）和与外需相关的行业（如有色金属、钢铁、电力设备）[67][69]。 - **经济转型在宏观与微观层面均有映射**：宏观上，“三新”经济增加值占GDP比重持续提升；高技术产业固定资产投资占比从十年前的6%抬升至15%以上[78][81]。微观上，上市公司报表显示，传统地产基建链行业收入、利润、薪酬占比持续下降，而电子、通信、电新、机械等先进制造业的利润占比从十年前的10%提升至接近25%[85][89][92]。 - **传统内需资产ROE取决于PPI与真实需求**：PPI回升需真实需求或供给实质性出清支撑。当前地产市场呈“以价换量”特征，2025年成交面积同比-3.6%，预计仅能低位企稳[124]。广义财政占GDP比例提升5个百分点以上方能有效拉动PPI，预计2026年大规模刺激必要性不大，PPI可能回升至0~2%[141]。 - **外需型资产ROE由海外需求与优质供给决定**：全球制造业PMI是外需主要决定因素。2025年全球PMI震荡回暖但区域分化，美日韩偏弱，欧洲复苏但仍在荣枯线以下，东盟和印度结构性高增[148][158]。2026年主要出口目的地（如德国、日本、韩国）多维持财政货币宽松，有望支撑需求[162]。 - **AI产业拉动盈利，短期未现泡沫**：北美AI资本开支仍维持较高增速，美国AI投资尚处早期，未现泡沫化特征（NASDAQ隐含波动率在正常水平）[57][62]。国内AI产业处于高投入、低产出的爬坡期，行业规模占比仍低[3]。 三、2026年增量资金格局 - **2025年格局：险资与监管兜底，存量资金加仓**：市场增量资金呈现“险资与监管兜底、存量资金加仓”的特征，居民与外资流入仍缓[3][66]。 - **2026年期待：居民存款搬家，尤其在中高净值人群**：支撑因素包括险资与监管兜底降低市场波动率、居民资产负债表压力逐步缓解（2021-23年房贷余额同比快速下行，2024年后明显放缓）[3][71]。从居民活期存款偏离度看，存款搬家仍有较大空间[73]。 - **外资有望成为重要增量**：美元下行压力推升非美资产配置需求，同时A股基本面筑底改善预期增强，有望吸引外资流入[3][76]。 四、2026年细分板块基本面展望 - **AI仍是产业主线**：海外链关注光芯片/铜箔等供需缺口、商业化进展及新格局；国内链关注算力需求反弹与端侧创新机遇[3][85]。 - **电力设备新能源迎困境反转**：需求回升与产能出清推动资产周转率改善，订单增速回升对股价有指示意义[3][87][88]。 - **铜具备全球资源品贝塔行情**：铜价与全球制造业PMI趋势相关，且新能源革命与AI浪潮叠加推动需求端结构性变革[3][91][95]。2025年Q4铜价已突破历史上限[24]。 - **出口链需择优布局**：可关注2026年下半年对美出口链条的困境反转机会，并寻找海外市占率有望提升的α领域[3][96]。典型行业2024年海外渗透率已显著提升[58]。 - **创新药：中国企业从“配角”跃升“主角”**：全球医药生物领域授权交易火热，中国相关License-out交易规模显著增长[3][101]。 - **主题投资聚焦“十五五”未来产业**：应关注“十五五”规划提出的六大未来产业投资机会[3][103]。 - **非银金融估值与业绩共振**：券商板块受益于市场活跃度与增量资金；保险板块在资产端（权益配置提升）与负债端（成本下行）共振下有望改善[3][105][107]。 五、牛市思维下的市场节奏与布局 - **指数短期调整或是布局机会**：在牛市思维下，指数短期调整（如跌破20日均线）并非趋势扭转信号，反而可能是布局机会[3][109]。 - **市场呈现鲜明季节性特征**：每年11月至次年3月为“炒预期”阶段（布局低位及来年盈利改善预期），春节前后小盘风格往往占优[3][111][114]。 - **产业主线调整后有望重拾升势**：对于AI、机器人等牛市产业主线，其在年末出现的阶段性调整（历史平均回撤约13%）属正常波动，有望在春季躁动中率先重拾升势[3][124][125]。

12月12日，珠岛宾馆岭南厅内座无虚席，来自党政机关、金融机构与企业界的近500位嘉宾齐聚一堂，共同参加由中国银行广东省分行与南方日报联合主办 的"中银·南方金融大讲坛"第二期活动。当天，著名经济学家魏杰以"'十五五'与中国式现代化的动力重构"为题作主旨演讲，围绕未来五年中国经济增长动能 如何调整、企业如何在变局中找准方向展开深入解读。 F 12 12 14 des 3 t Trans C A Z the state Print 2 A 1 91 P "还有不到1个月，中国就要迈入'十五五'时期。"演讲一开场，魏杰便把时间坐标拉到了2035年——那是中国提出"基本实现现代化、人均国内生产总值达到 中等发达国家水平"的重要节点。 在他看来，从现在到2035年，是中国现代化建设的关键阶段，可以被视作一个"决定成色"的重要时期。其中，"十五五"这五年承上启下，既要巩固"十四 五"打下的基础，又要为2035年目标夯实更坚实的支撑，"具有至关重要的战略意义"。 他认为，相比"十四五"时期，拉动经济增长的"三驾马车"——出口、投资、消费这三大动力对经济增长的贡献和方式将发生重大变化，"总结成三个词，就 是调整出口、有效投 ...

海南日报全媒体见习记者 王泽宇 "从去年8月开工到现在，生产用电没有'卡过脖子'。"在东方市湘琼先进制造业共建产业园的配电房里， 吻野(海南)食品有限公司厂长陈义川看着稳定运行的设备告诉海南日报全媒体记者。对于这家从湖南迁来的 企业而言，稳定的电力供应曾是跨省投资时最深的顾虑之一。如今，这顾虑已消弭于一套创新的服务体系之 中。 东方湘琼产业园，作为全国首个自由贸易试验区和自由贸易港合作共建的产业园，自诞生起就肩负着探 索跨省协作新路径的使命。然而，行政壁垒曾是横亘在理想与现实间的第一道坎。最直接的体现，便是"用 电"难题——企业从湖南来到海南，面临的是两大电网体系、两省政策的差异。过去，企业办电时常需要"两 次报装、多头跑动"，耗时动辄十数日。 变化始于一项名为"跨网办电"的机制创新。今年，海南电网东方供电局与湖南长沙供电公司携手，在两 地设立专窗，并打通数字化平台，构建起"线上申请、数据互认、异地受理、协同办结"的服务闭环。"我们6 月在湖南提出线上申请，8月在海南拿地后，用电衔接非常顺畅。"首批入园的海南省展盛科技公司项目负责 人付冬林回忆，流程的简化超乎预期。 壁垒的破除不止于"进门"，更贯穿于企业全周 ...

"我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。"中央经济工作会议强调，"要坚定信心、用好优 势、应对挑战，不断巩固拓展经济稳中向好势头。"这是对我国经济形势作出的重大判断，对于做好明 年经济工作具有重大指导作用。 中国经济从来都是在历经风雨洗礼中成长壮大的。亲历与见证一年来和"十四五"以来的发展，我们都有 这样的共同感受，也更加坚定了砥砺前行的信心。 信心来自于在这很不平凡的一年，国内外形势深刻复杂变化，我国经济保持了总体平稳、稳中有进的发 展态势。经济社会发展主要目标将顺利完成，经济总量将达到140万亿元左右，世界银行、国际货币基 金组织等多个国际机构最近上调2025年中国经济增速预期。外贸较快增长、出口多元化成效明显，人工 智能、生物医药、机器人等研发应用走在世界前列，全国统一大市场建设向纵深推进，海南自由贸易港 即将正式启动全岛封关……这表明，我国经济高质量发展扎实推进，展现出强大韧性和活力。 信心来自于过去5年，我国经济、科技、国防等硬实力和文化、制度、外交等软实力明显提升，新质生 产力加快发展，"十四五"即将圆满收官，第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局。近5年来，在外部 冲击明显加大的背景下，中 ...

12月12日，工业和信息化部党组书记、部长李乐成主持召开党组扩大会议，传达学习中央经济工作会议 精神，研究贯彻落实举措。 会议强调，明年是"十五五"开局之年。全系统要全面贯彻落实党的二十大和二十届历次全会精神，深入 学习贯彻中央经济工作会议精神，完整准确全面贯彻新发展理念，坚持稳中求进工作总基调，以推动高 质量发展为主题，锚定实现新型工业化这个关键任务，着力稳增长、强创新、促融合、优治理、防风 险，因地制宜发展新质生产力，加快构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，实现"十五五"良好开 局。 ◎记者 李雁争 会议要求，要全力稳住工业基本盘，发挥存量政策和增量政策集成效应，增强供需适配性进一步促进消 费，深入实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，支持经济大省挑大梁。高质量编制"十五五"工业和 信息化发展规划，启动"十五五"重大工程项目。要促进科技创新和产业创新深度融合，深入实施国家科 技重大专项和重点研发计划，强化企业创新主体地位，布局建设国家制造业创新中心和中试平台，推动 国家高新区提质升级。 要推动信息通信业高质量发展，适度超前布局建设信息基础设施，推进6G技术研发。加快卫星互联网 建设发展。加强网络和数据 ...

（文章来源：新华财经） 会议强调，明年是"十五五"开局之年。全系统要全面贯彻落实党的二十大和二十届历次全会精神，深入 学习贯彻中央经济工作会议精神，完整准确全面贯彻新发展理念，坚持稳中求进工作总基调，以推动高 质量发展为主题，锚定实现新型工业化这个关键任务，着力稳增长、强创新、促融合、优治理、防风 险，因地制宜发展新质生产力，加快构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，实现"十五五"良好开 局。要全力稳住工业基本盘，发挥存量政策和增量政策集成效应，增强供需适配性进一步促进消费，深 入实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，支持经济大省挑大梁。高质量编制"十五五"工业和信息化 发展规划，启动"十五五"重大工程项目。要促进科技创新和产业创新深度融合，深入实施国家科技重大 专项和重点研发计划，强化企业创新主体地位，布局建设国家制造业创新中心和中试平台，推动国家高 新区提质升级。要提升产业链自主可控水平，实施新一轮重点产业链高质量发展行动，深入实施产业基 础再造工程和重大技术装备攻关工程，促进产业国内有序转移。优化产业链供应链跨境布局，完善海外 综合服务体系。要推动产业结构优化升级，实施传统产业焕新行动，打造新兴支柱产 ...

我国加快发展新质生产力有丰富的内涵、广阔的舞台。新质生产力强调的是创新起主导作用、引入全新 要素组合、改变已有生产力质态，而不是简单以业态来划分，必须对其内涵外延有正确把握。战略性新 兴产业、未来产业是新质生产力的重要载体，传统产业也是发展新质生产力的沃土，农业、工业、服务 业都可以通过科技赋能，催生发展新质生产力。 （来源：信达地产） 党的二十届四中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》对因地 制宜发展新质生产力作出重要部署，我们要认真学习、深刻领会、贯彻落实。 一、深刻理解因地制宜发展新质生产力的重大意义 习近平总书记关于发展新质生产力的重要论述，体现了对生产力发展一般规律和我国发展阶段性特征的 深刻把握，创新和发展了马克思主义生产力理论，丰富和发展了习近平经济思想，为新时代新征程上推 动高质量发展和中国式现代化建设提供了科学指引。"十五五"时期是基本实现社会主义现代化夯实基 础、全面发力的关键时期，因地制宜发展新质生产力具有重大理论和现实意义。 （一）从历史逻辑看，新质生产力的发展带动了当时阶段社会生产力的全面提升和发展。新质生产力是 生产力中创新最活跃、技术最前沿、前景 ...

（文章来源：证券时报） 在规模增长的同时，上市公司创新能力与回报意识同步增强。"十四五"时期，宁波上市公司累计研发投 入867.23亿元，年均增速超10%，成为地方科技创新和新质生产力发展的生力军。 投资者回报机制也持续优化。宁波证监局推动辖区上市公司践行"以投资者为本"理念，"十四五"时期累 计分红945.05亿元。其中，2025年有14家上市公司开展中期分红，现金分红总额55.60亿元，分红家数同 比增长71.43%，既提升了投资者获得感，也向市场传递了未来发展信心。 展望"十五五"，宁波资本市场正锚定高质量发展目标，持续强化对全球智造创新之都建设的支撑，推动 资本与先进制造、开放经济深度融合，在国家战略布局中释放"资本市场+实体经济"的双重价值。 "海定波宁"，是为"宁波"，也为"甬城"。海洋文明带来的韧性和闯劲，让宁波工业制造的硬实力享誉全 国。2024年末单项冠军企业104家、连续7年全国第一，宁波舟山港年货物吞吐量连续16年居全球第一 位。 记者了解到，宁波"十四五"时期整体发展后劲十足，特别是港口与营商环境优势明显，人工智能产业的 发展方兴未艾。目前，宁波市123家境内上市公司当中，有九成公司属 ...

时隔5年，陕西的"双极"格局终于官宣了。 12月8日，陕西"十五五"规划建议全文发布，首次明确提出西安和榆林"双极"格局——将实施"双极带 动、多点支撑、三区协同"战略，强化西安、榆林两大增长极对全省发展的带动作用，持续提升其他城 市支撑作用。 事实上，早在2020年，榆林市政府相关负责人就曾在一次公开场合透露，"西安、榆林'双核'战略即将 纳入全省'十四五'规划，榆林发展的战略地位将进一步凸显。"彼时，榆林市GDP（地区生产总值）首 次突破4000亿元，位居西部第六位。 然而，无论是在全省"十四五"规划建议还是最终的规划纲要中，相关表述并未出现。而在这之后的5年 时间里，榆林继续"狂飙"，2024年GDP逾7500亿元，几乎以一己之力抬高了中西部省域副中心城市 的"天花板"，也悄然改变了陕西的区域经济版图。 陕西省社科院研究员张宝通向《每日经济新闻》记者表示，在能源大省、工业大省陕西，"工业第一 市"不是西安，而是榆林，构建西安、榆林"双极"格局来支撑陕西"十五五"的经济发展很有必要。 不过，"双极"格局想要真正落地，不仅考验着"升级"后的榆林如何突破自身资源困境，真正走出对煤炭 产业的路径依赖，更在于西安 ...