英特尔代工业务进展 - 媒体报道联发科天玑系列芯片将交由英特尔代工，预计将采用英特尔14A工艺 [2] - 苹果已初步敲定使用英特尔18A工艺，并可能将18A-P工艺用于入门级M系列芯片，最快2027年出货 [2][4] - 苹果预计在2028年推出的定制化ASIC将采用英特尔的EMIB封装技术，目前已签署保密协议并获取18A-P工艺的PDK样本用于评估 [4] 英特尔先进制程技术特点 - 英特尔的18A-P工艺是其首个支持Foveros Direct 3D混合键合技术的节点，该技术允许通过硅通孔实现多个芯粒的堆叠 [4] - 英特尔决定在18A和14A节点上全力押注背面供电技术，该决策能显著提升性能，但也会带来严重的自发热效应 [4] 潜在合作的技术挑战 - 将英特尔的14A工艺应用于联发科天玑系列等移动芯片面临挑战，主要原因是背面供电技术带来的自发热效应 [4] - 由于手机内部空间极其有限，自发热效应对于移动端SoC是一项严峻挑战，可能需要额外的散热措施才能确保稳定运行 [4] - 如果双方能够成功克服这一技术瓶颈，不排除联发科和英特尔实现深度合作的可能 [4]

核心观点 - 半导体成熟制程代工行业出现需求转强、供需转紧的信号，多家台湾厂商计划或已开始调涨代工价格，行业盈利有望持续改善 [3] - Alphabet Inc 成功发行大规模债券并获得超额认购，显示AI算力建设资本支持强劲，未来1-2年内资本支出难以下降，利好AI硬件和电子产业景气度 [4] - 多部委对16家新就业形态平台企业开展用工行政指导，要求落实用工主体责任，该政策有望缓解市场对互联网企业盈利下降的预期，有利于恒生科技指数止跌企稳 [5] - 影视院线行业需求端修复，2026年春节档票房预期乐观，龙头公司业绩迎来盈利拐点，行业正从单一票房周期股向内容、场景、科技复合资产演化，板块上涨是对行业复苏与盈利反转的集中定价 [8] 产业综合组要点 - 台湾成熟制程代工厂世界先进表示下游需求转强、供需转紧，并计划自2026年4月起调涨部分产品代工报价，涨幅达15% [3] - 台湾力积电表示AI服务器带动电源管理IC与功率元件需求增温，加上部分8英寸产能转供先进封装，产能紧张，规划2026年3月调升8英寸晶圆代工价格 [3] - 台湾联电强调定价策略维持纪律，并估计2026年成熟制程市场仍有1%至3%的温和成长 [3] - 从台湾厂商集体释放的信息趋势看，半导体代工涨价的概率较高，有利于相关行业盈利的持续改善 [3] - Alphabet Inc 计划发行美元债券筹资200亿美元，融资规模超过此前预期的150亿美元，此次发行吸引了超过1000亿美元的认购 [4] - Alphabet Inc 债券发行中期限最长的部分（2066年到期）定价从早前较美债收益率高出1.2个百分点下调至高出0.95个百分点 [4] - 从Alphabet Inc和甲骨文公司债券融资成功的消息看，AI算力建设仍有较强的资本支持，未来1~2年内难以看到资本支出的下降，因此利好AI硬件和电子产业景气度的持续 [4] - 人力资源社会保障部等多部委对美团、淘宝闪购、京东秒送等16家新就业形态平台企业开展用工行政指导，要求全面落实用工主体责任，保障劳动者权益 [5] 消费组要点 - 2025年全国票房和观影人次恢复到双位数增速，2026年拥有9天春节档，机构普遍预期档期票房有望落在70~80亿元甚至冲击80亿以上，行业需求端修复与票房韧性得到再确认 [8] - 龙头公司如万达电影、横店影视、金逸影视、光线传媒等2025年业绩预告集中由亏转盈或大幅增长，盈利拐点已经显性化，估值与盈利同时处于修复初期 [8] - 从结构上看，院线与内容公司持续提升非票业务占比，并在IP衍生、文旅、餐饮及AI赋能内容生产等方向探索，行业从单一票房周期股向内容+场景+科技的复合资产演化 [8] - 当前板块的上涨不仅是春节档票房的交易性博弈，更是对行业复苏+盈利反转的一次集中定价，短期景气度处于高位的概率更大 [8] - 中期则有望在盈利释放与估值修复共振下维持偏强景气，长期需继续跟踪AI落地和非票业务的可持续性 [8]

公司动态 - 三星电子晶圆代工中心正与主要合作伙伴沟通，考虑针对其4nm和8nm工艺进行提价 [1] - 预计提价幅度约为10% [1] 行业影响 - 此次提价涉及先进制程（4nm）和成熟特色制程（8nm），可能影响相关芯片的制造成本 [1]

港股市场整体表现 - 2月2日港股市场遭遇“黑色星期一”，恒生指数收盘报26775.57点，下跌611.54点，跌幅2.23% [1] - 恒生科技指数收盘报5526.31点，下跌191.87点，跌幅3.36% [2] - 南向资金在当日净买入港股超19亿港元 [7] 行业与板块表现 - 贵金属相关个股成为市场“重灾区”：山东黄金、赤峰黄金跌超12%，灵宝黄金、江西铜业股份跌超9%，招金矿业、中国黄金国际跌超8%，紫金矿业跌超5% [4] - 花旗在1月30日研报中指出，当前黄金价格已严重透支未来不确定性，估值达到“极端水平” [5] - 汽车股走弱：小鹏汽车-W跌6%，蔚来-SW跌超4% [5] - 芯片股中华虹半导体跌超11% [6] - 科网股普跌：哔哩哔哩跌超4%，百度、网易、快手、阿里巴巴跌超3%，美团跌超2% [7] - 建材水泥股普遍下跌，西部水泥跌超15% [7] 新能源汽车交付数据 - 2026年1月主要新能源车企交付成绩显著分化：小鹏汽车交付20011辆，同比下滑34.07%，环比降幅达46.65% [8] - 理想汽车交付27668辆，同比增长7.55%，但环比下降37.47% [8] - 蔚来交付27200辆，同比大幅增长96.1% [8] - 赛力斯销量达45900辆，同比激增104.85% [8] - 乘联会指出，受多重因素影响，1月新能源汽车市场大盘同比仍呈收缩态势 [8] 机构后市观点 - 华泰证券认为市场回调是上涨过快背景下，偏鹰派美联储主席提名导致的技术性回撤 [10] - 华泰证券短期配置建议关注：1）内外龙头财报及产业进展均指向景气上行的AI链，半导体代工等环节持续性或占优，软件阶段性弹性或更大；2）预期基本面边际改善或仍处于上行周期的特色消费、创新药等 [10] - 华泰证券中期视角建议继续超配资源品、保险、香港本地股 [10] - 摩根士丹利认为投资者因经历较长牛市及临近农历新年而部分获利离场 [10] - 摩根士丹利指出全球其他地区地缘政治不确定性上升将提升中国资产吸引力，港股因估值合理、全球投资者仓位较少、股票机会多、新股市场活跃等因素或成投资者首选市场，短期内有望跑赢A股 [10]

市场表现与近期回调 - 恒指上周一度创出四年新高，但下半周随全球权益资产出现risk-off回调，前期涨幅较高的科技和周期主线回调较多 [1] - 市场观点认为当前回调更多是上涨过快背景下，因偏鹰派美联储主席提名导致的技术性回撤，而非市场表现的反转 [1] - 1月下旬反弹以来，市场情绪指数在16天内从恐慌区间进入乐观区间，截至上周五港股情绪指数读数为62.1，已进入乐观区间 [1][4] - 上周看沽看购持仓比达到1.98，创2006年以来新高，表明衍生品市场情绪高涨，参与者或通过Sell Put以获取权利金收益 [4] - 上周行业表现中，石油石化、建材、房地产、非银行金融、轻工等板块涨幅居前 [17] 基本面与盈利预期 - 近4周，非金融板块彭博一致预期未来12个月盈利上修0.4%，未来12个月营收预期基本持平，下修0.1% [2] - 分行业看，近4周盈利预期上修幅度居前的为有色金属（7.7%）、国防军工（4.0%）、电力设备及新能源（1.8%） [2] - 近4周营收预期上修幅度居前的为农业（3.1%）、机械（2.4%，但近一周显著放缓）、非银行金融（2.1%） [2] - 1月官方制造业PMI为49.3，较上月下行，或与春节返乡前置等因素有关 [2] - 境外中资股2026年盈利预期近期略有上行 [28] 资金面与流动性 - 截至报告期周三，EPFR口径下外资净流入港股28.0亿美元，较前一周的19.5亿美元继续上行 [3] - 其中，主动型外资连续三周净流入，单周净流入6.4亿美元续创新高；被动型外资净流入21.6亿美元维持高位 [3] - 南向资金上周净流入港股27.1亿港币，较前一周的235亿港币有所下行，传媒、石油石化、房地产净流入靠前 [3] - 上周外资净流入境外中资股32.3亿美元，主动与被动外资均延续流入态势 [36] - 沃什被提名为下一任美联储主席，由于其过往偏鹰派基调，短期引发市场波动，但中期视角下货币政策总体取向仍被判断为偏宽松 [3] 估值水平 - 当前恒生指数前向市盈率估值在12倍附近 [25] - 在PB-ROE框架的国际比较视角下，当前MSCI中国指数溢价率为14.2% [22] - 分行业估值看，当前市盈率分位数（近五年）较高的行业包括：钢铁（86%）、建材（90%）、交通运输（85%）、通信（85%）、煤炭（84%）、银行（84%）、有色金属（79%） [27] - 港汇处于偏高区间，1个月期香港银行同业拆息下降至2.6%附近 [40] 配置建议 - 短期建议关注内外龙头财报及产业进展均指向景气上行的AI产业链，其中格局更清晰、受益确定性更强的半导体代工等环节持续性或占优 [5] - 指数反弹中超额收益承压，但预期基本面边际改善或仍处于上行周期的特色消费、创新药等板块，可在业绩期前后博弈空头回补 [5] - 中期视角，继续建议超配资源品、保险、香港本地股，并指出资源品在回调企稳后可适度吸筹 [5] - 业绩确定性公司应作为全年底仓配置，近期回调程度较高的科技+周期耗材投资主线并未发生变化，可择机增配 [1][5]

核心观点 - 报告认为港股市场近期的回调是技术性回撤而非趋势反转 主要原因是前期上涨过快以及偏鹰派的美联储主席提名引发短期波动[2] - 市场情绪在1月下旬反弹后的16天内从恐慌区间快速进入乐观区间 当前情绪指数读数为62.1 已处于乐观区间 且市场拥挤度尚未明显回落 因此短期波动可能持续[2][5] - 支撑一季度市场空间的三大驱动因素——流动性改善、资金面共振与盈利预期上修——依然成立 建议投资者立足中期视角 重视空间 淡化上涨斜率[2] - 配置上建议以业绩确定性公司作为底仓 近期回调较多的“科技+周期耗材”投资主线并未发生根本变化 可择机增配[2][6] 基本面与盈利预期 - 近4周 非金融板块的彭博一致预期未来12个月盈利上修0.4% 而未来12个月营收预期基本持平 下修0.1%[3] - 分行业看 近4周盈利预期上修幅度居前的为有色金属（7.7%）、军工（4.0%）、电力设备及新能源（1.8%） 营收预期上修幅度居前的为农业（3.1%）、机械（2.4%）、非银金融（2.1%）[3] - 1月官方制造业PMI为49.3 较上月下行 可能与春节返乡前置等因素有关 但仍体现需求端压力 积极信号在于价格端有所修复[3] - 近期境外中资股2026年盈利预期略有上行 近一个月医药和高股息板块盈利预期上修明显 而科技硬件和互联网板块有所下修[34][36][37] 资金面动态 - 截至报告期周三 EPFR口径下外资净流入港股28.0亿美元 较前一周的19.5亿美元继续上行 其中主动型外资连续三周净流入 单周6.4亿美元续创新高 被动型外资净流入21.6亿美元维持高位[4] - 南向资金上周净流入港股27.1亿港元 较前一周的235亿港元大幅下行 从行业看 南向资金上周流入传媒、石油石化、房地产、银行、计算机板块较多[4][46] - 个股方面 南向上周净买入前三位为腾讯控股（3.246亿港元）、泡泡玛特（1.838亿港元）、中国人寿（858亿港元）[47] - 尽管沃什获美联储主席提名引发短期市场波动 但报告引用华泰宏观观点认为 中期视角下货币政策总体取向仍偏宽松 美元内在价值下降的趋势或不会改变[4] 市场表现与估值 - 过去一周 全球主要资产中 原油、韩国KOSPI指数、恒生指数领涨 而天然气、比特币、黄金领跌[9][14] - 港股行业表现方面 上周石油石化、建材、房地产、非银行金融、轻工制造等板块涨幅居前 市场风格呈现大盘股优于小盘股、红利板块优于科技板块的特征[9][15][17] - 恒生AH溢价指数由119.63回落至118.56[9][19] - 估值方面 恒指前向市盈率目前在12倍附近 动态市盈率隐含的股权风险溢价处于较低水平 从PB-ROE的国际比较看 当前MSCI中国指数溢价率为14.2%[9][23][24][31] - 全球比较下 港股估值仍具优势 中美科技股的PEG估值近期快速收敛[9][22][26] 配置建议 - 短期建议关注两条主线：一是内外龙头财报及产业进展均指向景气上行的AI产业链 其中格局更清晰、受益确定性更强的半导体代工等环节持续性或占优 软件环节阶段性弹性或更大[6] - 短期建议关注第二条主线是指数反弹中超额收益承压 但预期基本面边际改善或仍处于上行周期的特色消费、创新药等 可筛选绩优龙头 在业绩期前后博弈空头回补机会[6] - 中期视角下 报告建议继续超配资源品（回调企稳后可适度吸筹）、保险、香港本地股[6]

资本支出与产能分析 - 2026年资本支出指引为520-560亿美元，超出市场预期60-100亿美元[4] - 资本支出超预期主因是新厂建设比例高，导致单节点资本支出处于经验区间上沿[4] - 产能投产周期延长，当前资本支出对应2028年产能，在建工程高企[6] - 2026-2027年AI算力存在供给缺口，需等待产能释放缓解[6] 市场前景与风险 - AI需求具有周期性，2028年可能首次出现需求空窗期，届时供需缺口可能收窄或平衡[7] - 当前AI应用持续增长且多数快于预期，体现在token处理增长、新应用场景及AI芯片需求[8] - 主要风险在于2028年若娱乐类AI应用需求不足，可能延缓台积电收入增速[10] 公司财务与业务概况 - 公司市值为13992.80亿美元，3个月日均成交额为17.00亿美元[14] - 收入按产品分类：晶圆占86.9%，其他占13.1%[12] - 收入按地区分类：美洲占69.6%，亚洲占26.8%，欧洲占2.4%，中东及非洲占1.2%[12] - 公司总产能已超过1800万片12英寸晶圆当量[11]

文章核心观点 - 分析机构报告指出，台积电已成为全球AI供应链中最大的“风险”因素，其早期对AI需求的预判过于保守，导致投资不足和供应短缺 [1] 台积电的供应瓶颈与影响 - 台积电首席执行官对超大规模建设持谨慎态度，导致前期投资不足，引发当前严重的供应短缺 [2] - 产能瓶颈已从芯片厂商蔓延至下游的超大规模云服务商，英伟达和AMD的交付周期被迫延长 [2] - 微软、谷歌和Meta等投身自研芯片的科技巨头无法获得有保障的交付排期，微软采用台积电N3B工艺的Maia 200 AI芯片面临严峻供应限制 [2] - 分析师警告，这种供应“风险”最终将转化为超大规模业者数十亿美元的营收损失 [2] 先进封装产能不足 - 除晶圆制造外，先进封装技术产能不足是另一大痛点，台积电的CoWoS及其衍生技术是AI芯片制造首选方案，但其产线规模远不及晶圆制造产线庞大 [2] - 随着先进封装成为AI供应链关键一环，台积电正试图通过增加资本支出来缓解压力，预计今年提升至560亿美元，但短期内仍难以满足激增的市场需求 [2] 竞争格局与客户依赖 - 尽管英特尔代工和三星等竞争对手试图分一杯羹，但AI芯片制造商在短期内仍不敢轻易“换道” [4] - 分析指出，台积电建立的供应链生态与信任度具有不可替代性，转向其他代工厂被视为极具风险的举动 [4] - 英伟达已超越苹果成为台积电最大客户 [1]

核心观点 - 进入2026年，半导体存储及上游产业链出现普遍且显著的涨价潮，由AI算力需求强劲增长、上游产能策略性调整及原材料成本上升共同驱动 [1] 存储芯片价格变动 - 三星电子2026年第一季度与主要客户谈判后，将NAND闪存合约价格上调超过100%，并从1月起执行新价格 [1] 晶圆代工环节 - AI相关Power IC需求稳健成长及消费产品提前备货，推动八英寸晶圆需求，在台积电、三星等大厂逐步减产的背景下，产能利用率回升，代工厂积极酝酿涨价 [2] - 部分晶圆厂已通知客户，将调涨八英寸晶圆代工价格5-20%不等 [3] - 涨价原因包括上游金属原材料价格上涨、AI需求以及全球八英寸厂减产导致供需不平衡 [3] 封测环节 - AI半导体需求超预期，叠加产能逼近极限，推动封测环节普遍提价 [1][4] - 摩根士丹利上修封测龙头日月光涨幅预期，预计其2026年后段晶圆封测代工价涨幅达5-20%，高于此前5-10%的预期 [4] - 封测企业甬矽电子表示，上游原材料价格与下游需求持续向好，以及产能饱和下客户为缩短交期可能主动溢价，是产品价格可能上涨的原因 [4] - 行业进入积极扩产阶段，甬矽电子拟投资不超过21亿元新建马来西亚封装测试基地 [5]，颀中科技拟使用自有资金0.5亿元增资先进封测企业禾芯集成以寻求产业链协同 [5] 被动元器件环节 - 涨价潮蔓延至被动元器件，行业龙头华新科技宣布自2月1日起对“0201”至“1206”所有阻值规格的电阻涨价 [6][7] - 另一家大厂国巨已宣布对RC0402、RC0603等部分关键系列产品选择性涨价，涨幅约为10%至20% [7] - 涨价主因是全球产业环境挑战加剧，人力、电力及原物料成本持续上升，核心金属材料（银、钯、钌、锡、铜等）价格承压 [7] - AI服务器需求激增是重要驱动因素，其主板MLCC用量达3000~4000颗，较传统服务器提升超100%，其中耐高温型号占比高达85% [7] - 原材料价格高企，目前市场端铜价超过10万元/吨，银价是去年同期的三倍，而电容电极约一半成本是银 [8] - AI服务器需求强劲导致厂商产能向高端电容转移，中低端供应减少，价格传导上涨 [8] - 被动元器件作为标准品，渠道商在预期价格上涨时倾向于压货，减少了终端市场的实际供应，进一步推高了价格 [9]

公司业务运营情况 - 三安光电的砷化镓射频代工及滤波器业务目前暂未出现涨价情况 [1]