核心观点 - 公司发布2025年业绩预亏公告，预计归母净利润亏损4500万元至5600万元，归母扣非净利润亏损4200万元至5300万元，为时隔两年后再次出现年度亏损 [1][9] - 业绩预亏主要归因于两大因素：外部关税事件冲击导致销售收入下滑，以及内部第三事业部投产初期固定成本激增侵蚀利润 [1][9] - 在主营业务承压背景下，公司于2025年跨界投资了两家AI芯片公司，旨在探索传统产业与AI技术的融合，但投资占比较小，短期内难以贡献业绩增量 [1][7][9][17] 公司财务与经营表现 - **2025年业绩预亏**：预计年度归母净利润亏损4500万元至5600万元，归母扣非净利润亏损4200万元至5300万元 [1][9] - **2025年前三季度营收下滑**：实现营收10.95亿元，同比下滑3.63%，其中第一、二季度营收分别同比下滑5.45%和10.05%，第三季度同比回暖5.18%至4.03亿元 [4][12] - **2025年前三季度利润亏损**：归母净利润亏损4267.76万元，管理费用为7446.45万元，同比增长约34.41% [7][17] - **历史业绩波动**：公司2021年上市后，营收增速从2021年的61.82%大幅放缓至2022年的5.34%，并于2022年出现上市后首次亏损，归母净利润亏损4748.35万元 [2][10] - **2024年增长乏力**：营收增速从上年双位数增长降至2.07%，其中来自核心地区浙江的收入同比下滑7.21%至12.47亿元 [2][10] 行业环境与外部挑战 - **行业价格竞争激烈**：2024年主要印染产品出口平均单价已降至近15年最低水平，行业进入“以价换量”竞争阶段 [2][10] - **2025年行业压力加剧**：前三季度，规模以上印染企业营业收入同比减少8.71%，利润总额同比大幅减少17.76%，印染八大类产品出口平均单价降幅加深 [4][12] - **关税事件冲击**：美国关税政策对全球供应链带来冲击，直接影响公司自2025年第二季度起的销售订单，导致销售收入同比下降 [4][12] 公司内部运营与资本开支 - **第三事业部投产阵痛**：该事业部于2025年4月逐步投产，致力于打造智慧工厂，被视为未来利润增长点，但截至2025年12月平均月产能利用率约70%，尚未达充足水平 [5][14] - **新产能导致成本攀升**：新增固定资产折旧摊销及同步增加的管理、生产人员成本大幅增加，对当期利润产生较大影响 [5][7][14][16] - **定增募资投向**：公司计划通过定增募资不超过5.22亿元，投向老旧产线改造、大研发中心建设等项目，旨在提升高附加值产品占比以增强盈利能力 [7][17] 跨界投资与战略探索 - **投资AI芯片公司**：2025年9月，投资存算一体芯片公司杭州微珩（持股7%），该公司完成数千万Pre-A轮融资 [7][17] - **投资算力芯片公司**：2025年12月，被投企业清微智能完成超过20亿元的C轮融资，该公司聚焦重构算力芯片，公司相关投资仍在基金备案中 [7][17] - **投资战略意图**：投资旨在探索传统印染产业与人工智能技术的融合发展路径，但投资占比小，短期内难以贡献业绩增量 [1][7][9][17]

市场整体趋势与风格判断 - 市场正经历从“情绪驱动”向“业绩锚定”的关键转折，由疾步快走转为震荡上行，慢牛格局未改 [1] - 融资保证金比例调整等监管“逆周期调节”措施旨在引导市场平稳运行，行情斜率有望边际放缓，向健康慢牛演变 [2][6][11] - 市场短期进入震荡区间的概率加大，因风险溢价回落至区间下沿，进一步突破需基本面或强增量资金配合，当前两者能见度不高 [4] - “春季躁动”行情面临短期整固压力，源于海外宏观环境复杂化、美联储政策不确定性及国内监管引导，但行情仍未结束 [8][10] 核心投资逻辑与主线 - 投资逻辑正从纯粹的叙事博弈向业绩验证加速切换，随着年报及一季报预告期临近，业绩线索的权重重新上升 [1][2][3][11] - AI产业链（算力、存力、应用）是资金共识加速汇集的最强主线，其“存力驱动算力，算力走向应用”的景气投资逻辑清晰 [12][13] - 主题投资与景气投资均有演绎空间，产业驱动类主题的行情级别更高，核心在于业绩的兑现和验证 [3][4] - 配置需构建攻守兼备的组合，在坚守科技高景气主线的同时，借力资源与制造等顺周期板块的修复红利 [1][2] 行业配置与主题排序 - 科技产业主线关注AI算力、AI应用、人形机器人、脑机接口、国产算力、半导体设备及存储等方向 [2][3][4][10][11] - 顺周期与资源制造板块关注有色金属（铜、铝、锡、锂）、基础化工、电力设备、新能源、机械设备、工程机械等，受益于“反内卷”、定价权重估及全球制造业复苏 [2][3][5][7][11] - 消费板块关注航空、免税、酒店、食品饮料等，受益于入境修复、居民增收及以旧换新政策 [2][3][7] - 非银金融（保险、券商）受益于资本市场扩容、长期资产端回报率见底及绝对收益属性 [2][3][13] - 根据短期成交情绪和滞涨程度，对热门主题的排序为：人形机器人 > AI应用 > 脑机接口 > 商业航天 [3] 资金行为与市场结构 - ETF的巨额赎回属于逆周期调节的一部分，给配置型资金提供了从容布局的窗口 [2] - 尽管宽基指数ETF资金大幅流出，但主线资金始终未脱离“泛AI”，半导体和传媒ETF居前列 [12] - 两融资金并未离场，而是进行更为温和的存量切换，资金在AI内部形成“螺旋式接力” [12] - 充裕的流动性先后填充到有色、家电及化工等杠杆资金相对较少的板块 [12]

绍兴市产业经济概况 - 绍兴市产业根基由纺织、制药、化工等传统领域奠定，这些产业正通过绿色化和智能化焕发新活力 [1] - 2025年1至11月，绍兴市规上工业增加值同比增长9.8% [1] - 面对新一轮科技革命与产业变革，绍兴市产业沿智能化、绿色化、高端化的发展脉络迭代进化 [1] 传统产业转型升级 - 化学原料和化学制品制造业积极转型，2025年1至11月取得了20%的增长 [1] - 万丰股份以耐高温染料为起点，通过持续的研发投入引领高端印染绿色升级 [1] 新兴产业发展动能 - 计算机通信电子设备制造业作为新兴动能代表，2025年1至11月增速达20.1% [1] - 绍兴市实现了科技产业发展与传统产业转型升级齐头并进 [1] 代表性公司案例 - 喜临门公司从小作坊起步，围绕健康睡眠持续深耕，将创新科技织入智能床垫 [1] - 万丰股份在研发上持续投入，致力于高端印染的绿色升级 [1]

市场整体判断 - 多家券商策略看好后市指数行情，认为春季行情仍在半途，短期休整后仍会有新高 [1][2] - 市场进入震荡休整阶段，源于政策上调融资保证金比例以引导市场回归理性，以及宽基ETF遭遇较多净流出和部分高位标的回调 [1][2] - 支撑春季行情向上的基本面和政策等核心逻辑未变，市场慢牛趋势不变 [1][2] - 历史上监管“降温”并非行情见顶标志，后续市场大概率继续创新高，基本面趋势是核心驱动力 [3] 市场风格与结构变化 - 前期市场过热更多体现在结构层面，本轮情绪降温也更偏结构性，而非系统性 [1][2] - 主题板块博弈加剧，纯靠叙事和资金接力驱动的单边趋势行情结束 [1][3] - 市场风格将更加侧重“业绩基本面”，警惕部分非理性炒作标的风险 [3] - 市场正在悄然围绕业绩进行一轮结构再平衡，主题退潮释放的流动性可能使具备业绩确定性的领域受益 [2] 关注板块与投资主线 - 步入年报预告期，业绩线索的权重重新开始上升，关注业绩高增或景气改善的方向 [1][2] - 年报业绩预告高增方向包括：电子、机械设备、医药等 [1][2] - 关注科技产业行情的扩散：如AI算力、AI应用、机器人、港股互联网等 [2] - 受益于“反内卷”与涨价方向：如化工、有色金属等 [2] - 供需两端同时受益的涨价景气主线包括：有色金属（贵金属、铜、铝、战略金属、稀土等）、新能源（新能源材料、动力电池等）、化工品（磷化工、氟化工等）、存储芯片等 [2][3] - 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链：电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车等 [3] - 产业趋势驱动的方向：半导体设备、国产AI算力、人形机器人等 [3] - 利好政策支持的新消费方向：例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等 [3] 资金与市场数据观察 - 全A成交金额和换手率自低点翻倍，股权风险溢价跌破近10年均值，上周后半周逐步降温 [3] - 融资余额占流通市值比例约2.5%，融资买入额占比约11%，并未显著突破此前运行区间 [3] - 市场结构性的估值分化在加大，中证500/1000和沪深300的估值比来到2018年以来的高位 [3] - 基于历史6次“放量成交”复盘，未来1个月市场风险不大，有望延续上涨动能 [4]

公司产品技术突破 - 公司Y5088AI智能定形机构建了全流程感知-决策-执行闭环，能够实现工艺自动触发 [1] - 该设备通过布车视觉识别，具有AI智能提醒功能，可检测布车的空车、满车、换车状态 [1] - 设备联动MES系统自动下发工艺参数，以减少操作工的数量及人工切换误差 [1] - 该智能定形机的工艺自优化系统将依赖“老师傅手感”的隐性知识转化为可复用的数字模型，使生产过程透明可控，设备在持续运行中越用越智能 [1] 公司数字化业务进展 - 控股股东的控股子公司绿章远境（浙江）科技有限公司致力于印染行业数字化智能化 [1] - 公司已获得8项软件著作权 [1] - 公司已完成全布幅厚度在线检测仪、全布幅克重在线检测仪、连续机台中控系统等产品的开发并应用 [1] - 印染企业AI智能体1.0版已于2025年12月在上海纺机展中亮相，计划于2026年进入市场化推广 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损，亏损区间在-5600万元至-4500万元之间 [1] - 公司上年同期（2024年度）净利润为盈利4418.20万元 [1] - 公司2025年度净利润同比由盈转亏，业绩出现重大下滑 [1]

市场整体走势与驱动因素 - 沪指突破4100点，创下历史记录的16连阳，市场情绪高涨，相较于去年底动辄4000股下跌，当前动辄4000股上涨 [1][11] - 市场躁动主要源于跨年踏空资金的集中密集入场，“人心思涨”是背景，前期谨慎资金的追涨加速了行情演绎，但行情主要集中在主题板块及量化影响较大的小票 [3][13] - 从量价和风险偏好指标看，短期市场热度偏高，但情绪指标未转弱，预计主题、小票轮动的震荡上行格局可能延续至两会前后，直至内需预期上修，市场才会回归基本面驱动 [3][13] - 单日成交额突破3万亿后，历史上后续均出现了至少月度级别的行情，这为春季行情奠定了良好开局 [6][16] - 当前市场处于向下风险有限、向上仍有较大潜在空间的窗口，上行收益可能远大于下行风险 [6][16] - 基于流动性边际改善驱动的A股上涨在春季行情中并不鲜见，历史经验表明后续A股更可能有较好表现 [7][17] 机构对后市行情与节奏的判断 - 中信证券认为，真正具备持续入场体量的配置型资金今年对降低组合波动的诉求更高，需关注这部分可持续“大钱”的流向 [3][13] - 华泰证券认为，强动量效应下，春季行情或仍有空间，但交易结构较为集中，部分热点板块需消化拥挤度压力，行情转向轮动的概率逐步上升 [4][14] - 兴证策略指出，2月将迎来全年胜率最高的一段窗口，后续若出现阶段性波动，反而是逢低布局的机会 [6][16] - 光大证券认为短期市场热度仍有望持续，但需关注1月中旬之后到春节前市场逐步降温的可能 [8][19] - 中信建投继续看好跨年行情，但指出短期技术性回调风险上升 [9][19] 机构看好的行业与主题方向 - **资源品与传统制造**：中信证券建议以资源和传统制造定价权提升逻辑打底 [3][13]；华泰证券中期建议电力链上游资源品逢低吸筹 [4][14]；国金策略推荐AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，如铜、铝、锡、锂、原油及油运 [7][18]；中信建投看好资源品涨价链 [9][20] - **高端制造与设备出口链**：国金策略推荐具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种如印染、煤化工、农药等 [7][18]；华泰证券建议关注工程机械、农化 [4][14] - **科技成长（AI、半导体等）**：中信建投行业重点关注半导体、AI、计算机 [9][20]；国金策略指出AI对海外就业市场的抑制作用正在显现，可能延长美联储降息周期 [7][17] - **大消费**：国金策略推荐抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，如航空、免税、酒店、食品饮料 [7][18]；华泰证券建议关注游戏、免税 [4][14] - **非银金融**：中信证券建议增配非银金融 [3][13]；国金策略推荐受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商） [7][18] - **其他行业**：光大证券建议关注电子、电力设备、有色金属 [8][19]；华泰证券建议关注电池 [4][14]；中信建投还关注化工、机械、传媒、医药 [9][20] 机构对热门主题的点评 - **商业航天**：兴证策略认为商业航天仍有上涨空间，但需小心1月中下旬业绩披露期 [6][16]；其分析指出，商业航天成交占比前期高点在4%左右，当前成交占比6%，按照第一波爆发期成交占比高点通常是前期高点2倍左右的规律，交易情绪或仍有进一步抬升空间 [7][16]；光大证券认为，尽管板块短期存在获利了结压力，但政策利好频发且资金活跃，若出现阶段性回调，仍是逢低介入的良机 [8][19]；中信建投将其列为主题重点关注方向之一 [9][20] - **其他主题**：中信建投主题重点关注脑机接口、可控核聚变、人形机器人、量子科技等 [9][20]；文章开头提及商业航天、可控核聚变、脑机接口、人形机器人、资源股近期暴力大涨 [1][11] 市场结构与交易特征 - 行情主要发生在主题板块以及量化影响较大的小票，而非配置型资金布仓方向 [3][13] - 从行业涨跌幅标准差、成交额占比以及杠杆资金和ETF的动向看，交易结构较为集中 [4][14] - 随着1月年报业绩预告披露完毕，2月市场将再度进入基本面空窗期，资金将回归远期成长性主导的审美模式，为主题行情打开向上弹性空间 [7][17] - 当前市场行业表现分化，有充分预期的板块横盘等待兑现验证，概念主题表现活跃，前期落后板块补涨 [9][19]

市场上涨：流动性驱动与结构过热 - 市场流动性改善是驱动2025年12月下旬以来A股上涨的直接因素，期间两融余额增加超1250亿元，融资买入活跃度提升，带动全A成交额增长超过35%，宽基指数期权隐含波动率从15%回升至18%附近 [2][8] - 近期市场特征在春季行情中并不鲜见，过去十年中，全A在16个交易日内涨幅接近10%、成交额放大幅度超30%的情况出现过6次，其中4次出现在年初，历史经验表明此类放量上涨后，未来10、20及250个交易日内全A走强的概率较大 [2][9] - 整体高胜率下存在结构过热，以商业航天指数为例，其换手率从6%上升至12%以上，成交额占全A比重从2.4%上升至6%左右，其成交占比上升斜率超过了2020年以来的几次重点主题行情，市场交易集中度过快上升 [2][12] 海外基本面：AI压制就业与商品受益 - AI对美国就业市场的抑制作用正在显现，2025年以来美国大企业就业人数同比增速降幅最为明显，受AI影响较严重的信息业、金融业、商业及专业服务业在过去3年中累计减少就业34.4万人 [3][15] - AI对就业的压制缓解了市场对“降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧，核心服务类CPI增速下降幅度高于核心商品，这意味着美联储降息周期可能持续更长时间，当前市场对2026年的一致预期仍是降息2次 [3][23] - 在降息周期中，存在供需缺口的商品价格弹性将更突出，以铜为例，预计到2035年全球年需求量达约5000万吨，基于当前产量测算供需缺口将超过800万吨，同时地缘政治紧张改变了库存行为，2025年以来COMEX和LME合计铜库存量增加80% [3][24][27] 国内基本面：反内卷政策与企业盈利修复 - 国内物价企稳回升，12月PPI同比增速上行至-1.9%，环比继续上行，价格对企业收入的影响正从拖累转向拉动，同时价格向居民端传导顺畅，12月CPI同比增速上升至0.8%，核心CPI同比增速维持在1.2%的近五年最高水平 [4][35] - 反内卷政策持续推进，市场监管总局在1月9日专题发布会上汇报了2025年反内卷的十大制度建设成果，明确在创新发展的同时识别防范垄断风险，近期对光伏行业的合规指导是针对多晶硅期货与现货价差大幅走阔的特定情况 [4][40] - 在政策合理引导下，反内卷将更多体现在企业盈利基本面的改善上，而非市场炒作 [4][40] 投资建议：乐观基调下的再平衡 - 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [5][43] - 看好具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等 [5][43] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料 [5][43] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银板块，包括保险和券商 [5][43]

核心观点 报告认为，当前A股市场的上涨由流动性改善直接驱动，属于春季行情的常见特征，历史经验表明后续市场整体走强的概率较高[3][18] 然而，结构上存在交易过热迹象，市场扩散和再均衡的概率在增加[3][22] 海外方面，AI对就业的压制作用显现，缓解了“降息引发二次通胀”的担忧，预计美联储降息周期将延长，这将有利于存在供需缺口的大宗商品表现[4][40][44] 国内方面，反内卷政策持续推进，企业盈利修复值得期待[5][56] 在此背景下，报告建议在乐观基调下进行再平衡，并推荐了四大投资方向[6][63] 市场流动性改善推动A股上涨 - 市场流动性改善是驱动2025年12月下旬以来A股上涨的直接因素，期间两融余额在半个月内增加超1250亿元，融资买入活跃度提升，带动全A成交额增长超过35%，上证50期权隐含波动率从15%回升至18%附近[3][13] - 进入2026年以来，A股表现强于全球其他主要市场，万得全A指数在期间上涨9.8%，成交额放量超35%，上证指数实现16连阳[13] - 类似当前市场特征（16个交易日内全A涨幅近10%、成交额放量超30%）在过去十年中出现过6次，其中4次出现在年初，在春季行情中并不鲜见[3][18] - 历史经验显示，在上述放量上涨情况出现后，未来10个、20个及250个交易日内全A指数走强的概率较高[3][18] - 但结构上存在过热迹象，例如近期商业航天指数换手率从6%升至12%以上，成交额占全A比重从2.4%升至6%，其成交占比上升斜率超过了2020年以来的几次重点主题行情[3][22] 海外：AI压制新增就业，降息周期持续下商品或整体受益 - 2025年12月美国新增非农就业5万人，低于预期，且10月、11月数据合计下修7.6万人，就业市场仍面临压力[26][29] - AI对美国就业的抑制作用明显，2025年以来美国500人以上大企业就业人数同比增速下降幅度显著高于中小企业，这与大企业AI采纳率更高、增长更快相对应[26][31][32] - 受AI冲击较大的信息业、金融业、专业及商业服务业，自2023年以来新增就业人数多数时间为负增长，累计减少就业34.4万人[4][26] - AI对就业的抑制缓解了市场对“降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧，近期美国核心服务CPI同比增速下降幅度明显高于核心商品[4][40][41] - 市场预期美联储2026年将降息2次，降息周期可能延长，这将更有利于大宗商品表现[4][40][43] - 商品侧面临两大变化：一是AI、新能源等新产业对资源品（如铜）潜在需求拉动巨大，预计到2035年全球铜年需求量约5000万吨，供需缺口将超过800万吨[4][44][45]；二是地缘政治紧张改变了库存行为，市场参与者倾向于增加库存安全垫，2025年以来COMEX和LME合计铜库存量增加80%[46][49] - 由于商品间存在可替代性（如铜铝在电力传输中的替代），供需不匹配带来的价格上涨可能扩散到多个品种[4][48] 国内：反内卷持续推进，企业利润修复值得期待 - 国内物价企稳回升，2025年12月PPI同比增速上行至-1.9%，环比继续上升，价格对企业收入的影响正从拖累转向拉动[5][56] - 价格向居民端传导顺畅，2025年12月CPI同比增速上升至0.8%，核心CPI同比增速维持在1.2%，为近五年来的最高水平[5][56] - 反内卷仍是政策重点，市场监管总局在2026年1月9日汇报了2025年反内卷的十大制度建设成果，强调在创新发展中防范垄断风险[5][59] - 近期对光伏行业的合规指导旨在打击炒作行为（如多晶硅期现价差大幅走阔），在政策合理引导下，反内卷将更多体现在企业盈利基本面的改善上[5][59] 乐观的基调下，进行再平衡 - 春季行情已过半，未来市场主线将取决于国内外基本面变化方向[6][63] - 报告推荐四大投资方向： 1. 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运[6][63] 2. 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等[6][63] 3. 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料[6][63] 4. 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，如保险、券商[6][63]

市场上涨：流动性驱动与结构性过热 - 市场流动性改善是驱动2025年12月下旬以来A股上涨的直接因素，期间两融余额增加超1250亿元，融资买入活跃度提升，带动全A成交额增长超过35%，宽基指数期权隐含波动率从年内低点15%回升至18%附近 [2][11] - 过去16个交易日，万得全A指数上涨9.8%，成交额放量超35%，类似情况在过去十年中出现过6次，其中4次出现在年初，历史经验表明此后10个、20个及250个交易日内全A走强的概率较高 [2][14][18] - 结构上存在过热迹象，近期涨幅明显的商业航天指数换手率从6%上升至12%以上，成交额占全A比重从2.4%上升至6%左右，其成交额占比上升斜率超过了2020年以来的几次重点主题行情 [2][18] 海外基本面：AI压制就业与商品受益 - AI对美国就业市场的抑制作用显现，2025年以来美国大企业就业人数同比增速降幅最为明显，受AI影响较严重的信息业、金融业、商业及专业服务业在过去3年中累计减少就业34.4万人 [3][20] - AI对新增就业的抑制缓解了市场对“降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧，核心服务CPI同比增速下降幅度高于核心商品，美联储降息周期或将持续更长时间，当前市场对2026年的一致预期是降息2次 [3][26] - 在货币宽松周期中，存在供需缺口的商品价格弹性将更突出，以铜为例，预计到2035年全球铜年需求量约5000万吨，供需缺口将超过800万吨，AI、新能源等新产业是需求增长主要来源 [3][33] - 地缘政治紧张改变了库存行为，2025年以来美国COMEX和伦敦商品交易所合计铜库存量增加80%，白银库存量也显著上升，同时商品间存在可替代性，供需不匹配带来的价格上涨可能扩散至多个品种 [3][35] 国内基本面：反内卷政策与企业盈利修复 - 国内物价企稳回升，12月PPI同比增速上行至-1.9%，环比继续上行，价格对企业收入的影响正从拖累转向拉动，12月CPI同比增速上升至0.8%，核心CPI同比增速维持在1.2%的近五年最高水平 [4][43] - 反内卷政策持续推进，市场监管总局在1月9日专题发布会上汇报了2025年反内卷的十大制度建设成果，明确在创新发展的同时要识别防范垄断风险 [4][49] - 近期对光伏行业的合规指导背景是多晶硅产能整合收储平台成立后，期货与现货价差大幅走阔，在政策合理引导下，反内卷将更多体现在企业盈利基本面的改善上 [4][49] 投资建议：乐观基调下的再平衡 - 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [5][52] - 看好具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等 [5][52] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料 [5][52] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银板块，包括保险和券商 [5][52]