报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能源化工板块分为能源类、醇类、聚烯烃、橡胶、聚酯类、碱类和其他 [9] - 各板块选部分品种给出期权策略与建议，按标的行情分析、期权因子研究和期权策略建议编写报告 [9] - 策略上构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [3] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 原油SC2512最新价461，跌1，跌幅0.24%，成交量10.87万手，持仓量3.15万手 [4] - 液化气PG2512最新价4307，涨16，涨幅0.37%，成交量6.78万手，持仓量10.48万手 [4] - 甲醇MA2512最新价2185，跌20，跌幅0.91%，成交量2.22万手，持仓量3.09万手 [4] - 乙二醇EG2601最新价4022，跌51，跌幅1.25%，成交量13.51万手，持仓量32.00万手 [4] - 聚丙烯PP2512最新价6613，跌17，跌幅0.26%，成交量1.37万手，持仓量4.49万手 [4] - 聚氯乙烯V2512最新价4697，跌46，跌幅0.97%，成交量2.30万手，持仓量4.88万手 [4] - 塑料L2512最新价6933，跌28，跌幅0.40%，成交量1.83万手，持仓量2.96万手 [4] - 苯乙烯EB2512最新价6499，涨7，涨幅0.11%，成交量31.62万手，持仓量43.02万手 [4] - 橡胶RU2601最新价15420，跌75，跌幅0.48%，成交量23.30万手，持仓量14.47万手 [4] - 合成橡胶BR2512最新价10740，跌30，跌幅0.28%，成交量12.53万手，持仓量4.74万手 [4] - 对二甲苯PX2601最新价6622，跌10，跌幅0.15%，成交量16.67万手，持仓量16.33万手 [4] - 精对苯二甲酸TA2512最新价4560，跌26，跌幅0.57%，成交量9.39万手，持仓量5.64万手 [4] - 短纤PF2512最新价6198，跌44，跌幅0.70%，成交量13.69万手，持仓量14.29万手 [4] - 瓶片PR2512最新价5692，跌40，跌幅0.70%，成交量1.61万手，持仓量0.91万手 [4] - 烧碱SH2601最新价2328，跌13，跌幅0.56%，成交量36.24万手，持仓量16.51万手 [4] - 纯碱SA2601最新价1236，跌6，跌幅0.48%，成交量123.57万手，持仓量133.26万手 [4] - 尿素UR2601最新价1627，跌16，跌幅0.97%，成交量15.08万手，持仓量27.01万手 [4] 期权因子—量仓PCR - 原油成交量73608，持仓量47167，成交量PCR0.93，持仓量PCR0.68 [5] - 液化气成交量78835，持仓量38328，成交量PCR0.79，持仓量PCR0.86 [5] - 甲醇成交量264219，持仓量390675，成交量PCR0.87，持仓量PCR0.48 [5] - 乙二醇成交量22568，持仓量46529，成交量PCR0.71，持仓量PCR0.66 [5] - 聚丙烯成交量66089，持仓量104833，成交量PCR0.88，持仓量PCR0.75 [5] - 聚氯乙烯成交量282528，持仓量268002，成交量PCR0.31，持仓量PCR0.26 [5] - 塑料成交量33207，持仓量65938，成交量PCR0.74，持仓量PCR0.54 [5] - 苯乙烯成交量226699，持仓量96047，成交量PCR0.62，持仓量PCR0.53 [5] - 橡胶成交量16162，持仓量46211，成交量PCR0.44，持仓量PCR0.50 [5] - 合成橡胶成交量35970，持仓量25099，成交量PCR0.56，持仓量PCR0.74 [5] - 对二甲苯成交量17203，持仓量22327，成交量PCR1.52，持仓量PCR1.18 [5] - 精对苯二甲酸成交量326519，持仓量324216，成交量PCR0.82，持仓量PCR0.70 [5] - 短纤成交量44785，持仓量40179，成交量PCR0.87，持仓量PCR0.80 [5] - 瓶片成交量3611，持仓量12563，成交量PCR0.71，持仓量PCR0.67 [5] - 烧碱成交量101998，持仓量90639，成交量PCR0.89，持仓量PCR0.53 [5] - 纯碱成交量372118，持仓量762506，成交量PCR0.50，持仓量PCR0.32 [5] - 尿素成交量22764，持仓量99212，成交量PCR0.62，持仓量PCR0.39 [5] 期权因子—压力位和支撑位 - 原油压力位500，支撑位440 [6] - 液化气压力位4500，支撑位4000 [6] - 甲醇压力位2300，支撑位2200 [6] - 乙二醇压力位4500，支撑位4050 [6] - 聚丙烯压力位7100，支撑位6300 [6] - 聚氯乙烯压力位6200，支撑位4550 [6] - 塑料压力位7300，支撑位6800 [6] - 苯乙烯压力位7000，支撑位6000 [6] - 橡胶压力位17000，支撑位14500 [6] - 合成橡胶压力位12000，支撑位10000 [6] - 对二甲苯压力位6900，支撑位6000 [6] - 精对苯二甲酸压力位4900，支撑位4500 [6] - 短纤压力位6600，支撑位6000 [6] - 瓶片压力位6600，支撑位5500 [6] - 烧碱压力位2600，支撑位2280 [6] - 纯碱压力位1300，支撑位1100 [6] - 尿素压力位1800，支撑位1600 [6] 期权因子—隐含波动率(%) - 原油平值隐波率28.34，加权隐波率29.88，年平均35.46 [7] - 液化气平值隐波率17.555，加权隐波率19.02，年平均23.42 [7] - 甲醇平值隐波率18.29，加权隐波率19.71，年平均21.33 [7] - 乙二醇平值隐波率14.075，加权隐波率15.44，年平均16.17 [7] - 聚丙烯平值隐波率8.885，加权隐波率10.97，年平均12.41 [7] - 聚氯乙烯平值隐波率12.02，加权隐波率15.66，年平均19.12 [7] - 塑料平值隐波率9.26，加权隐波率10.98，年平均13.59 [7] - 苯乙烯平值隐波率17.025，加权隐波率19.67，年平均23.12 [7] - 橡胶平值隐波率18.285，加权隐波率20.32，年平均24.25 [7] - 合成橡胶平值隐波率22.05，加权隐波率24.31，年平均29.90 [7] - 对二甲苯平值隐波率16.675，加权隐波率17.82，年平均23.92 [7] - 精对苯二甲酸平值隐波率15.53，加权隐波率17.77，年平均23.08 [7] - 短纤平值隐波率13.86，加权隐波率16.19，年平均19.83 [7] - 瓶片平值隐波率12.595，加权隐波率14.33，年平均19.47 [7] - 烧碱平值隐波率23.265，加权隐波率23.50，年平均28.10 [7] - 纯碱平值隐波率26.68，加权隐波率29.23，年平均32.00 [7] - 尿素平值隐波率15.02，加权隐波率16.69，年平均23.89 [7] 各品种期权策略与建议 能源类期权：原油 - 基本面：美国炼厂需求企稳回升，页岩油减产少，OPEC出口放量被中国吸纳，欧洲成品油库存低位去库原油库存抬升且炼厂需求将迎旺季 [8] - 行情分析：7月以来先弱后区间盘整，8月先涨后跌短期偏弱震荡，9月延续弱势偏空后反弹，10月大幅下跌后止跌反弹 [8] - 期权因子研究：隐含波动率降至均值附近，持仓量PCR报收0.80附近，压力位500支撑位450 [8] - 期权策略建议：方向性策略无，波动性策略构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略，现货多头套保策略构建多头领口策略 [8] 能源类期权：液化气 - 基本面：美国高产量高库存压力大，冬季极端天气及中美贸易影响价格和贸易流向，中东出口总量相对稳定，OPEC+政策及增产情况影响未来出口 [10] - 行情分析：7月冲高回落连续下跌后弱势盘整，8月加速下跌空头下行后反弹回暖上升受阻回落，9月先跌后涨逐渐回暖上升 [10] - 期权因子研究：隐含波动率大幅下降至均值偏下附近，持仓量PCR报收于0.80附近，压力位4500支撑位4000 [10] - 期权策略建议：方向性策略无，波动性策略构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略，现货多头套保策略构建多头领口策略 [10] 醇类期权：甲醇 - 基本面：港口库存151.22万吨环比+2.08万吨，企业库存36.04万吨环比+0.05万吨同比低位 [10] - 行情分析：7月冲高回落连续下跌走弱后大幅震荡，8月逐渐走弱偏空下行，9月低位盘整后反弹回升，10月延续弱势偏空 [10] - 期权因子研究：隐含波动率维持历史均值附近水平波动，持仓量PCR报收于0.80以下，压力位2300支撑位2200 [10] - 期权策略建议：方向性策略无，波动性策略构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，现货多头套保策略构建多头领口策略 [10] 醇类期权：乙二醇 - 基本面：上周EG负荷73.3%环比下降3.7%，港口库存57.9万吨环比累库3.8万吨，下游工厂库存天数13.4天环比上升0.2天，短期港口库存预期小幅去化，国内负荷高位海外到港上升进入累库周期 [11] - 行情分析：7月低位弱势盘整震荡逐渐上升后快速下跌，8月延续小幅弱势盘整，9月以来延续弱势偏空头 [11] - 期权因子研究：隐含波动率维持在均值偏下附近波动，持仓量PCR报收于0.70附近，压力位4500支撑位4050 [11] - 期权策略建议：方向性策略构建看跌期权熊市价差组合策略，波动性策略构建做空波动率策略，现货多头套保策略持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权 [11] 聚烯烃类期权：聚丙烯 - 基本面：PE生产企业库存51.46万吨环比去库-2.81%，PP生产企业库存63.85万吨环比去库-5.92%，PP贸易商库存22.00万吨环比去库-7.80%，PP港口库存6.68万吨环比去库-1.62%，PP库存整体压力高于PE [11] - 行情分析：7月以来跌幅收窄逐渐企稳小幅震荡回升后快速下降，8月维持偏弱势小幅波动，9月延续弱势偏空头，10月加速下跌后低位震荡 [11] - 期权因子研究：隐含波动率下降至均值附近水平波动，持仓量PCR报收于0.70附近，压力位7000支撑位6300 [11] - 期权策略建议：方向性策略无，波动性策略无，现货多头套保策略持有现货多头+买入平值看跌期权 + 卖出虚值看涨期权 [11] 能源化工期权：橡胶 - 基本面：进口胶市场报盘上涨，贸易商轮换，工厂备货情绪偏淡，期货盘面维持偏强震荡格局，国产天然橡胶现货报价随盘面跟涨，下游采购意愿平淡，市场整体交投气氛一般，实际成交表现清淡 [12] - 行情分析：7月以来延续短期偏多上涨后冲高回落，8月逐渐回暖上升后区间盘整震荡，9月以来维持弱势偏空头，10月延续弱市低位盘整 [12] - 期权因子研究：隐含波动率极速上升后下降至均值偏下附近波动，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位大幅下移至17000支撑位为14000 [12] - 期权策略建议：方向性策略无，波动性策略构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，现货套保策略无 [12] 聚酯类期权：PTA - 基本面：PTA负荷78.8%环比上升2.8%，装置方面逸盛宁波小幅降负，个别装置负荷恢复，10月检修量小幅下降，低加工费下整体负荷偏低 [12] - 行情分析：7月延续偏弱势后有所反弹回暖上升，8月回落后小幅盘整后快速反弹回升上升受阻回落，9月延续弱势偏空头 [12] - 期权因子研究：隐含波动率均值偏高水平波动，持仓量PCR报收于0.70附近，压力位4600支撑位4300 [12] - 期权策略建议：方向性策略无，波动性策略构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，现货套保策略无 [12] 能源化工期权：烧碱 - 基本面：现货端非铝补库不及预期，检修恢复后现货支撑或变弱，液氯价格上移削弱成本支持 [13] - 行情分析：7月先涨后跌，8月快速回落后逐渐反弹短期多头上行后高位震荡，9月以来连续报收阴线逐渐走弱，10月加速下跌 [13] - 期权因子研究：隐含波动率处于较高水平波动，持仓量PCR报收于0.8以下，压力位2600支撑位2240 [13] - 期权策略建议：方向性策略构建熊市价差组合策略，波动性策略无，现货领口套保策略持有现货多头+

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PTA行业“反内卷”无明确消息致价格快速回落，虽原油价格回升但此前仅小幅反弹，国内PTA装置因加工费低迷下调负荷，聚酯行业利润受新增产能及海外装置投产带来的产能过剩压力影响；PTA价格在长期低位运行后受政策预期刺激快速反弹，当前聚酯下游开工率维持在91%以上，需求略超预期，近期聚酯产销整体偏高，且中美经贸谈判释放利好，市场逢利多出货 [2] 根据相关目录分别进行总结 现货价格变动 - PTA现货价格维持4535元不变，MEG内盘价格从4152元降至4147元 [2] - PTA收盘价从4636元降至4570元，MEG收盘价从4100元降至4032元 [2] 短纤市场情况 - 1.4D直纺涤短价格从6440元降至6430元，短纤基差从151降至140 [2] - 11 - 12价差从36升至28，涤短现金流从240升至246 [2] - 1.4D仿大化价格维持5400元不变，1.4D直纺与仿大化价差从1040降至1030 [2] 瓶片市场情况 - 聚酯瓶片江浙市场主流商谈价格在5700 - 5830元/吨，均价较上一工作日跌5元/吨 [2] - 华东水瓶片、热灌装聚酯瓶片、碳酸级聚酯瓶片价格均下降9元，外盘水瓶片价格维持760元不变 [2] - 瓶片现货加工费从455降至447 [2] 其他产品价格变动 - T32S纯涤纱价格维持10320元不变，加工费从3880升至3890 [2] - 涤棉纱65/35 45S价格维持16300元不变，棉花328价格从14535元升至14545元 [2] - 涤棉纱利润从1536升至1539，原生三维中空（有硅）价格从6995元升至7010元 [2] 开工率与产销情况 - 直纺短纤负荷（周）从93.90%升至94.40%，涤纶短纤产销从41.00%升至43.00% [2][3] - 涤纱开机率（周）维持63.50%不变，再生棉型负荷指数（周）从51.50%降至51.00% [2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - PTA行业“反内卷”无明确消息价格快速回落，虽原油价格回升但PTA此前仅小幅反弹，国内PTA装置因加工费低迷负荷下调，聚酯行业利润受新增产能及海外装置投产带来的产能过剩压力影响，下游开工率维持在91%以上需求略超预期，近期聚酯产销整体偏高 [2] - 乙二醇华东港口库存低位，周内港口到货量有限，海外进口预计下滑，国内装置投产使价格承压，煤制装置回归，聚酯库存良性下游织造负荷维持，随着聚酯旺季结束及原油基本面下行，预计聚酯偏弱运行 [2] 根据相关目录总结 行情综述 - PTA现货价格小幅收跌，基差小幅收涨，上午油价回跌使PTA成本支撑弱化，但市场寄望供应端减产期现货价格偏暖运行基差走高，午后供应端减产预期落空现货价格跟随期货下跌 [2] - MEG张家港乙二醇市场本周现货商谈4117 - 4120元/吨较上一工作日下跌44元/吨，期货震荡回落，现货价格跟随下移，基差商谈走强 [2] 价格数据变动 |指标|2025/10/29|2025/10/30|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |INE原油(元/桶)|462.6|458.9|-3.70| |PTA - SC(元/吨)|1274.2|1235.1|-39.11| |PTA/SC(比价)|1.3790|1.3704|-0.0087| |CFR中国PX|818|817|-1| |PX - 石脑油价差|249|246|-4| |PTA主力期价(元/吨)|4636|4570|-66.0| |PTA现货价格|4535|4535|0.0| |现货加工费(元/吨)|170.1|164.1|-5.9| |盘面加工费(元/吨)|261.1|199.1|-61.9| |主力基差|(76)|(71)|5.0| |PTA仓单数量(张)|48579|61295|12716| |MEG主力期价(元/吨)|4100|4032|-68.0| |MEG - 石脑油(元/吨)|(120.62)|(120.81)|-0.2| |MEG内盘|4152|4147|-5.0| |主力基差|83|78|-5.0| [2] 产业链开工情况 - PX开工率86.21%，较前一日无变动 [2] - PTA开工率80.09%，较前一日无变动 [2] - MEG开工率64.41%，较前一日无变动 [2] - 聚酯负荷89.28%，较前一日无变动 [2] 涤纶长丝情况 |指标|2025/10/29|2025/10/30|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |POY150D/48F|6415|6415|0.0| |POY现金流|(103)|(102)|1.0| |FDY150D/96F|6690|6690|0.0| |FDY现金流|(328)|(327)|1.0| |DTY150D/48F|7740|7740|0.0| |DTY现金流|22|23|1.0| |长丝产销|48%|43%|-5%| [2] 涤纶短纤情况 |指标|2025/10/29|2025/10/30|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |1.4D直纺涤短|6440|6430|-10| |涤短现金流|272|263|-9.0| |短纤产销|43%|42%|-1%| [2] 聚酯切片情况 |指标|2025/10/29|2025/10/30|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |半光切片|5565|5565|0.0| |切片现金流|(53)|(52)|1.0| |切片产销|37%|46%|9%| [2] 装置检修动态 华东一套220万吨PTA装置小幅降负，恢复时间待跟踪 [2]

光大期货能化商品日报 光大期货能化商品日报（2025 年 10 月 31 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | | 周四油价震荡运行，其中 WTI 12 月合约收盘上涨 0.09 美元至 | | | | 60.57 美元/桶，涨幅 0.15%。布伦特 12 月合约收盘上涨 0.08 美元 | | | | 至 65.00 美元/桶，涨幅 0.12%。SC2512 以 461.4 元/桶收盘，下跌 | | | | 1.1 元/桶，跌幅 0.28%。中美两国元首在韩国釜山举行会晤。对中 | | | | 美经贸磋商所取得的积极成果和与韩国达成的协议，缓解人们对 | | | | 特朗普关税和贸易战导致经济活动下滑的担忧。由于美国上周将 | | | | 两家俄罗斯主要生产商列入黑名单，一些印度炼油商已暂停购买 | | | | 俄罗斯石油。不过，早些时候，印度石油表示，"绝不会停止" | | | 原油 | 购买俄罗斯原油。交易员正密切关注作为俄罗斯石油买家的下一 | 震荡 | | | 步动作，以寻找美国制裁对全球供需平衡影响的线索。周末 2 号 | | | | O ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 PVC、烧碱 - 烧碱供应高位开工负荷走高，下游氧化铝价格走弱利润收缩亏损加大，需求端支撑弱，短期价格支撑不足，中长线因需求采购周期和投产节奏或有支撑 [1] - PVC供应端部分检修企业结束检修产量提升，需求端下游开工低订单有限，成本端原料电石上行空间有限，后市预计旺季不旺，盘面承压 [1] 聚酯产业链 - 短纤供应维持高位，需求端终端订单和出货氛围好转带动去库，但下游追涨意愿不强，现货加工费压缩，供需驱动有限，反弹承压 [2] - PX供应整体稳定，需求端支撑转强，短期供需两旺但预期偏弱，成本端对其支撑有限，反弹空间受限 [2] - PTA部分装置负荷恢复叠加新装置投产，现货基差偏弱，行业反内卷会议平淡且油价承压，反弹承压 [2] - 乙二醇港口库存下降但成本端回落，远月供需结构偏弱，上方压力大 [2] - 瓶片四季度为需求淡季，需求端支撑不足，大概率进入季节性累库通道，跟随成本端波动，加工费震荡运行 [2] 纯苯、苯乙烯 - 纯苯供应宽松，需求端支撑有限，库存方面华东港口库存减少但需关注去库节奏，供需预期整体偏宽松，价格驱动有限 [5] - 苯乙烯供应压力仍存，需求端支撑有限，供需格局延续弱势，反弹承压，需关注装置检修动态和宏观及原油市场扰动 [5] 甲醇 - 港口甲醇市场承压，高库存叠加需求疲软，内地市场产区让利出货，需求端MTO负荷下降，短期供需博弈下价格走弱，关注港口去库节奏与海外限气预期落地效果 [8] 聚烯烃 - PP因计划外检修增多供应回升节奏放缓，PE检修逐步见顶后续供应有增加预期，需求端回暖下游开工回升，两者库存均去化，01合约有库存压力，05合约可关注中长期低多机会 [10] 根据相关目录分别进行总结 PVC、烧碱 价格 - 山东32%液碱折百价、山东50%液碱折百价、华东乙烯法PVC市场价持平，华东电石法PVC市场价涨40元/吨涨幅0.9% [1] - 烧碱海外报价FOB华东港口涨10美元/吨涨幅2.6%，出口利润涨89元/吨涨幅242%；PVC海外报价CFR东南亚、CFR印度持平，FOB天津港电石法跌2美元/吨跌幅0.3%，出口利润跌33.6元/吨跌幅176.4% [1] 供给 - 烧碱行业开工率涨0.1%，山东样本开工率涨3.2%；PVC总开工率降1.9% [1] 需求 - 烧碱下游粘胶短纤行业开工率持平，印染行业开机率涨0.8%；PVC下游隆众样本管材开工率涨3%，型材开工率涨7.8%，预售量涨14.4% [1] 库存 - 液碱华东厂库库存、山东库存、PVC上游厂库库存、总社会库存均下降 [1] 聚酯产业链 上游价格 - PX期货2512跌0.8%，PX12 - PX01跌1.7%，CFR东北亚乙烯持平，PX - 原油跌0.5% [2] 下游聚酯产品价格及现金流 - FDY150/96现金流涨0.5%，聚酯瓶片加工费涨55.6%，聚酯瓶片价格跌0.2%，瓶片盘面加工费(01)涨5.3% [2] 开工率 - 聚酯综合开工率、直纺短纤开工率、班兴彩开工率持平，PTA开工率涨2.1%，MEG综合开工率降5%，江浙加弹机开工率涨5%，江浙印染开工率涨5.1% [2] 纯苯、苯乙烯 上游价格及价差 - 布伦特原油(12月)涨0.1%，WTI原油(12月)涨0.1%，CFR日本石脑油涨0.3%，CFR东北亚乙烯持平 [5] 苯乙烯相关价格及价差 - 苯乙烯华东现货跌1.2%，EB期货2512跌1.4%，EB期货2601跌1.4% [5] 纯苯及苯乙烯下游现金流 - 苯酚现金流涨12.4%，己内酰胺现金流(单产品)涨1.1%，苯股坝金流跌0.1%，EPS现金流涨47.1%，PS现金流涨61.5%，ABS现金流涨32.5% [5] 库存 - 纯苯江苏港口库存降14.1%，苯乙烯江苏港口库存降4.7% [5] 开工率 - 亚洲纯苯开工率、本部开工率持平，国内纯苯开工率降3.6%，国内加氢本开工率涨1.7%，己内酰胺开工率降4.1%，苯胺开工率涨2.2%，苯乙烯开工率降3.7%，下游PS开工率持平，下游EPS开工率降0.9%，下游ABS开工率降0.4% [5] 甲醇 价格及价差 - MA2601收盘价跌2.17%，MA2605收盘价跌1.59%，MA15价差涨18.75%，太仓基差涨10% [6] 库存 - 甲醇企业库存涨4.36%，港口库存降0.38%，社会库存涨0.53% [7] 上下游开工率 - 上游国内企业开工率降0.09%，海外企业开工率降2.37%，西北企业产销率降2.32%，下游外采MTO装置开工率涨7.63%，甲醛开工率涨0.95%，冰醋酸开工率降1.94%，MTBE开工率涨2.2% [8] 聚烯烃 价格 - L2601收盘价跌0.58%，L2509收盘价跌0.55%，PP2601收盘价跌0.51%，PP2509收盘价跌0.49% [10] 库存 - PE企业库存降19.16%，社会库存降0.04%，PP企业库存降6.8%，贸易商库存降10.48% [10] 上下游开工率 - PE装置开工率降0.37%，下游加权开工率涨1.85%，PP装置开工率降2.9%，粉料开工率涨7.1%，下游加权开工率涨1% [10]

行业核心观点 - 国家相关部门召开PTA和瓶片龙头企业座谈会，旨在防范化解“内卷式”竞争、促进聚酯行业平稳运行 [1] - 聚酯行业面临供需错配和利润微薄的挑战，但近期通过行业自律性减产等“反内卷”措施，部分品种加工差已实现低位修复 [1][2] - 近期聚酯板块走强受成本推动、需求提振及政策预期等多因素影响，但行业供应充裕格局短期难以根本改变，良好盈利水平仍需时间 [3][4] 行业运行现状与挑战 - PTA行业开工负荷均值不足80%，10月下旬现货加工差最低时不足100元/吨，远低于正常加工成本水平 [1] - 瓶片行业1-10月现货加工差均值在400元/吨左右，低于正常成本线，最低时跌破300元/吨，企业身处现金流亏损困境 [1] - PTA头部企业若长期净亏损150-200元/吨，年均亏损额将达15亿元-20亿元，对行业发展十分不利 [1] - 尽管经营困难，但因多数产能投放年限较短，短期内行业产能大幅出清的可能性不大 [2] 行业应对措施与初步效果 - 瓶片行业在6月加工差降至300元/吨后，开工负荷从88%以上逐步降至70%附近，带动加工差回升，10月中下旬最高突破550元/吨，创近一年新高 [2] - “反内卷”措施包括增加装置检修频率和时长、供应商联合减产等 [2] - PTA主流供应商检修时长较往年明显增加，老产能进入长停状态，产量增速低于产能增速 [2] - 瓶片大厂自6月底起实施联合减产至10月底，带动社会库存下降，行业加工差实现低位修复 [2] 近期市场动态与驱动因素 - 近一周聚酯板块走强，PX和PTA期货快速反弹 [3] - 反弹驱动因素包括原油价格回升带来的成本支撑、下游为迎接“双11”备货增加、全国降温带动纺织服装市场转好 [3] - 织造企业订单回升、库存下降，推动涤丝产销放量 [3] - 龙头企业座谈会召开后，市场对行业出台减亏措施抱有期待 [3] 行业未来展望 - 11月纺织服装生产负荷或高位回落，聚酯需求存在转弱预期，聚酯行业加工差修复空间有限 [3] - 未来行业利润持续改善的关键在于供应的缩减情况 [3] - 随着产能投放放缓及消费回升，行业产能将逐步消化，产能利用率和加工差水平有望改善，但实现良好盈利仍需时间 [3] - 未来减亏措施可能集中在新产能推进放缓、老旧产能节能减排改造加快等方面 [3] - 若明年PTA和瓶片新增产能放缓，需求稳定增长，二者供需结构有望好转 [4] - 短期内行业仍面临需求淡季和季节性累库的压力 [4] - 随着前期投放产能逐渐消化及头部企业市场份额竞争调整完毕，行业对经营效益改善和资产负债表优化的诉求将提高 [4] - 聚酯产业链技术升级和降成本路线已接近极致，行业终将逐步摆脱“内卷式”竞争困境 [4]

近日，一场座谈会引发聚酯行业广泛关注。 多位市场人士向期货日报记者透露，国家相关部门近日召开PTA和瓶片龙头企业座谈会，围绕行业运行 情况、在建项目进展展开交流，并听取企业建议。 在PTA和瓶片行业供需错配、利润微薄的背景下，此次座谈会被业内视为防范化解"内卷式"竞争、促进 行业平稳运行的重要举措。 据了解，当前聚酯行业处于产能集中投放期，且企业盈利状况不佳。但从细分领域来看，PX产能利用 率保持良好，而PTA却因"内卷式"竞争面临经营挑战。 对此，国投期货化工首席分析师庞春艳表示，数据显示，今年PTA开工负荷均值不足80%。10月下旬， PTA现货加工差最低时不足100元/吨，远低于行业正常的加工成本水平，企业生产面临亏损。与此同 时，瓶片行业的处境也不太乐观，1—10月现货加工差均值在400元/吨左右，低于企业正常的成本线， 最低时跌破300元/吨，企业身处现金流亏损的困境。 对此，恒逸国贸研发总监王广前告诉记者，PTA头部企业的规模都很大，若长期净亏损150～200元/ 吨，年均亏损额将在15亿元～20亿元，这对行业发展是十分不利的。 "尽管PTA和瓶片行业面临低加工费的局面，但短期内行业产能大幅出清的 ...

投资评级 - 报告对桐昆股份的投资评级为“买入”，且上次评级亦为“买入” [1] 核心观点 - 报告看好涤纶长丝行业未来景气度抬升以及公司产业链协同优势增强，因此维持“买入”评级 [6] - 尽管短期聚酯板块因淡季和PTA毛利收窄对业绩略有拖累，但长期看好长丝行业竞争格局优化，公司作为龙头的规模优势将充分凸显 [2][3][4] 2025年前三季度及第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入673.97亿元，同比下降11.38%；实现归母净利润15.49亿元，同比增长53.83% [2] - 第三季度公司实现营业收入232.4亿元，同比下降16.51%，环比下降6.06%；实现归母净利润4.52亿元，同比增长872.09%，环比下降6.88% [2] - 第三季度扣非后归母净利润为2.49亿元，同比增长417.97%，环比下降45.07% [2] 经营业绩分析 - 2025年前三季度布伦特平均油价为70美元/桶，同比下跌15% [3] - 前三季度公司主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比下降17.13%、0.92%、17.18%；主要产品POY、FDY、DTY价格分别同比下降9.55%、15.38%、9.94%，产品价格整体跌幅小于原料跌幅 [3] - 前三季度公司联营企业和合营企业投资收益为7.50亿元，同比增长41.44%，主要系浙石化投资贡献；扣除该部分后，第三季度主业实现归母净利润1.27亿元，环比下降约60% [3] - 第三季度公司主要产品POY、FDY、DTY、PTA产销率分别为96%、102%、103%、92%，环比变化-9、-12、+1、-9个百分点 [3] 行业与市场动态 - 三季度为淡季，下游需求偏弱，长丝市场库存累积，企业通过追加减产策略缓解供应压力，后期成本支撑强化带动去库 [3] - 2025年三季度PTA行业单吨毛利润为-86元/吨，环比下跌149元/吨，PTA毛利收窄对公司盈利带来拖累 [3] 行业竞争格局与前景 - 截至2024年，涤纶长丝CR6产能占比达到87%，同比提升2个百分点 [3] - 投产时间超过20年的涤纶长丝产能合计约615万吨/年，占当前行业总产能的12.4%，中小企业老旧装置淘汰或持续推进 [3][4] - 前三季度我国居民人均衣着消费支出同比增长1.53%；限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售总额同比增长3.1% [4] - 8月以来江浙纺织企业开工率持续提升至目前的69%左右，当前行业长丝库存为17天左右，较三季度末减少7.6天 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.87亿元、27.88亿元、34.16亿元，同比增速分别为73.7%、33.6%、22.5% [5][6] - 预测2025-2027年EPS（摊薄）分别为0.87元、1.16元、1.42元/股 [5][6] - 按照2025年10月30日收盘价，对应2025-2027年PE分别为16.61倍、12.44倍、10.15倍 [5][6] - 预测2025-2027年毛利率分别为6.3%、6.9%、7.3%；净资产收益率ROE分别为5.5%、6.9%、7.9% [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] - 基于2026年30倍市盈率估值 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期 归母净利润同比大幅增长1427.94%至2.86亿元 [5] - “反内卷”政策有望推动炼化与聚酯行业景气复苏 改善行业格局 [5] - 新材料项目与沙特阿美合作将赋予公司更高业绩弹性和远期成长空间 [5] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入2278.15亿元 同比下降7.09% 归母净利润8.88亿元 同比增长1.34% [5] - 2025年第三季度单季营业收入791.85亿元 毛利率12.19% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为29.36亿元、53.05亿元、74.96亿元 对应市盈率分别为35倍、19倍、14倍 [4][5] 业务板块分析 - 炼化业务：2025年第三季度炼化价差环比提升202元/吨至1471元/吨 浙石化净利润约16.25亿元 环比增长191% [5] - 聚酯业务：2025年第三季度PTA价差为215元/吨 涤纶长丝价差为1152元/吨 环比下降153元/吨 [5] - 行业展望：预期“反内卷”政策将推动地炼加速退出 海外炼厂竞争力下滑 炼化景气存在较大修复空间 [5]

投资评级与市场数据 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [2] - 当前收盘价为14.80元，一年内最高价与最低价分别为15.52元和9.63元 [2] - 市净率为0.9倍，股息率为0.68% [2] - 总股本为2,405百万股，流通A股为2,396百万股 [2] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入673.97亿元，同比下降11.38%，归母净利润15.49亿元，同比增长53.83% [6] - 2025年第三季度单季营业收入232.39亿元，同比下降16.51%，环比下降6.06%，归母净利润4.52亿元，同比大幅增长872.09%，但环比下降6.88% [6] - 业绩略低于预期，主要因聚酯行业进入淡季景气度下滑，且PTA新增产能释放导致供给压力提升 [6] - 公司下调2025年盈利预测至21亿元，维持2026-2027年盈利预测为37亿元和50亿元 [6] 财务数据与预测 - 预测2025年营业总收入为102,542百万元，同比增长1.2%，2026年预测为108,267百万元，同比增长5.6% [5] - 预测2025年归母净利润为2,127百万元，同比增长77.0%，2026年预测为3,693百万元，同比增长73.6% [5] - 预测2025年每股收益为0.88元/股，2026年提升至1.54元/股 [5] - 预测毛利率从2025年的5.9%改善至2027年的8.0%，ROE从2025年的5.5%提升至2027年的10.6% [5] 业务板块分析 - 涤纶长丝业务：2025年第三季度销量为319万吨，环比下降7.5%，POY/FDY/DTY销量环比分别变化-8.3%/-8.9%/+1.8% [6] - 涤纶长丝价差为1152元/吨，环比下降153元/吨，但在“反内卷”政策及高开工率背景下，盈利有望逐步提升 [6] - PTA业务：2025年第三季度价差为215元/吨，环比下降4元/吨，行业供应过剩，但预期在政策推动下景气将触底反弹 [6] - 浙石化投资：公司持有20%股权，2025年第三季度投资收益约3.25亿元，环比增长91%，价差为1471元/吨，环比提升202元/吨，炼化景气存在修复空间 [6] 费用与其他收益 - 2025年前三季度公司期间费用率为4.94%，同比上升0.14个百分点，主要因管理费用率提升 [6] - 2025年第三季度公司存在2.79亿元资产处置收益，主要来自子公司土地回收款 [6]